报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维度央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬；美政府停摆有望结束、劳动力市场指标走弱预期使市场认为12月降息概率增加，美元指数走弱提振铜价；铝受资金影响大，氧化铝过剩，铸造铝合金下方支撑强；11月锌价底部支撑足有向上驱动；镍产业链受淡季需求和宏观因素压制，各环节表现不一；锡供需双弱，沪锡高位震荡，警惕价格回落；碳酸锂易涨难跌，维持震荡偏强；工业硅和多晶硅产业链基本面偏弱，以宽幅震荡看待 [3][12][32][56][72][87][103][114] 各行业总结 贵金属 - 中长期维度央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易、及配置需求等）助推贵金属价格重心上抬 [3] 铜 - 美政府停摆有望结束，叠加劳动力市场指标走弱预期，市场认为12月份降息概率增加，美元指数走弱，铜价受此提振，国内现货市场均价走高，升水幅度放缓 [12] - 沪铜主力最新价86840元/吨，日涨跌210元，日涨跌幅0.24%；伦铜3M最新价10840美元/吨，日涨跌 -34.5美元，日涨跌幅 -0.32% [13] - 上海有色1铜最新价86795元/吨，日涨跌30元，日涨跌幅0.03%；上海物贸最新价86875元/吨，日涨跌60元，日涨跌幅0.07%等 [17] - 铜进口盈亏最新价 -585.37元/吨，日涨跌 -89.55元，日涨跌幅18.06%；铜精矿TC最新价 -42美元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0% [23] - 目前精废价差（含税）最新价3393.51元/吨，日涨跌405.85元，日涨跌幅13.58%等 [27] - 沪铜仓单总计最新价44088吨，日涨跌1124吨，日涨跌幅2.62%；国际铜仓单总计最新价10710吨，日涨跌575吨，日涨跌幅5.67%等 [28][30] 铝 - 资金是近期影响铝价的核心因素，前期资金从贵金属流向铜，后流向铝，资金做多支撑为电解铝海外供应端扰动频发、明年供应缺口扩大，但国内供应稳定、需求偏弱，沪铝维持上涨需资金不断流入；氧化铝因环保限产周一出现涨价订单，部分空头离场致盘面大涨，但仍走在过剩逻辑道路上；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑较强 [32][33] - 沪铝主力最新价21880元/吨，日涨跌215元，日涨跌幅0.99%；伦铝（3M）最新价2879.5美元/吨，日涨跌 -1美元，日涨跌幅 -0.03%；氧化铝主力最新价2821元/吨，日涨跌5元，日涨跌幅0.18%等 [34] - 沪铝连续 - 连一最新价 -30元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；伦铝（3 - 15）最新价 -37.57美元/吨，日涨跌 -3.57美元，日涨跌幅10.5%等 [36][38] - 华东铝价最新价21620元/吨，日涨跌 -5元，日涨跌幅6.67%；佛山铝价最新价21490元/吨，日涨跌 -5元，日涨跌幅0.1111%等 [42] - 沪铝仓单总计最新价63818吨，日涨跌 -324吨，日涨跌幅 -0.51%；伦铝库存总计最新价545225吨，日涨跌 -2000吨，日涨跌幅 -0.37%；氧化铝仓单仓库总计最新价253654吨，日涨跌0吨，日涨跌幅0%等 [50] 锌 - 冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，11月TC再次大幅下降，冶炼端11月减停产意愿上升，假设需求维稳，叠加出口和减产，库存有去库可能，目前国内库存震荡，LME库存逼近极值，受新规影响可能短期内出现逼仓现象，11月锌价底部支撑较足，有向上驱动 [56] - 沪锌主力最新价22680元/吨，日涨跌5元，日涨跌幅0.02%；LME锌收盘价最新价3066.5美元/吨，日涨跌 -14.5美元，日涨跌幅 -0.47% [57] - SMM 0锌均价最新价22660元/吨，日涨跌90元，日涨跌幅0.4%；LME 0 - 3m最新价117.04美元/吨，日涨跌 -59.51美元，日涨跌幅 -33.71%等 [65] - 沪锌仓单总计最新价70890吨，日增减372吨，日增减幅0.53%；伦锌库存总计最新价34900吨，日增减0吨，日增减幅0% [69] 镍产业链 - 当前淡季需求薄弱压制上行空间，基本面以及现货层面压力较为突出，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好；镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，部分矿区受台风影响产量发运有波动，短期矿价或偏强运行；新能源库存较前期稍有上涨，实际成交趋于平缓，报价无进一步上行驱动；镍铁受下游需求疲软影响连续下调，上游有惜售情绪，成交较差；不锈钢方面消息面扰动多，韩国浦项复产预计近期实现，部分下游出口份额货或被国内消化，现货出货压力大，下游接货意愿低迷，向上力度有限 [72] - 沪镍主连最新值118710元/吨，环比差值 -670元，环比 -1%；LME镍3M最新值15025美元/吨，环比差值 -75美元，环比0.22%等 [73] 锡 - 基本面上云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱，短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近，整体格局上供需双弱，短期冶炼端复产有可能发生累库，警惕价格回落风险 [87] - 沪锡主力最新价292440元/吨，日涨跌4260元，日涨跌幅1.48%；伦锡3M最新价36695美元/吨，日涨跌515美元，日涨跌幅1.42% [88] - 上海有色锡锭最新价291000元/吨，日涨跌3300元，日涨跌幅1.15%；40%锡精矿最新价279000元/吨，日涨跌3300元，日涨跌幅1.2%等 [93] - 仓单数量：锡：合计最新价5446吨，日涨跌 -136吨，日涨跌幅 -2.44%；LME锡库存：合计最新价3015吨，日涨跌 -20吨，日涨跌幅 -0.66% [98] 碳酸锂 - 本周需警惕锂矿库存累库、去库放缓的影响，技术面看下方第一支撑位7.8万/吨目前较稳，关注上方9万关口，综合来看碳酸锂当前易涨难跌，维持震荡偏强，但需警惕回调风险 [103] - 碳酸锂期货主力最新价86580元/吨，日变动40元，周变动4300元；碳酸锂期货连续最新价84620元/吨，日变动120元，周变动5320元等 [104] - SMM电池级碳酸锂均价最新价82300元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.92%；SMM工业级碳酸锂均价最新价80100元/吨，日涨跌1550元，日涨跌幅1.97%等 [108] - 广期所仓单库存最新数量28287，日增减188，日增减幅度0.67%；碳酸锂周度社会总库存最新数量123953，日增减 -3405，日增减幅度 -2.67%等 [112] 硅产业链 - 近期工业硅年会和光伏年会较多，建议关注市场情绪和相关政策，从工业硅基本面来看，市场供需格局整体偏弱，以宽幅震荡看待；多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱，关注年底政策出台，以宽幅震荡看待 [114] - 华东553最新价9500元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；黄埔港553最新价9500元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%等 [115] - 工业硅主力最新价9195元/吨，日涨跌15元，日涨跌幅0.16%；工业硅连续最新价8865元/吨，日涨跌 -35元，日涨跌幅 -0.39% [116]

格隆汇11月12日｜现货黄金价格维持在4,100美元关口上方，原因是美国劳动力市场出现疲软迹象，以 及国会正接近结束政府停摆。新的私营部门数据显示，美国公司在截至十月下旬的四周内平均每周裁员 11,250个，这强化了对今年进一步降息的预期。与此同时，三菱日联金融集团的分析师Soojin Kim表 示："政府即将重新开放，预计将恢复官方经济数据的获取，为未来的货币政策决策提供清晰度。"受到 央行购买及其作为对冲全球不确定性工具的吸引力的支持，该贵金属今年继续保持56%的涨幅。 ...

从降息预期调整的驱动因素来看，主要源于美国近期经济数据的韧性与通胀黏性。一方面，美国就业市 场保持稳健，非农就业人数持续超出市场预期，失业率维持在低位，显示劳动力市场供需关系仍偏紧 张，这为消费端提供了支撑，也降低了经济短期内陷入衰退的担忧；另一方面，核心PCE物价指数等关 键通胀指标虽有回落，但回落幅度不及预期，距离美联储2%的通胀目标仍有差距。在此背景下，美联 储官员近期表态普遍偏向"鹰派"，强调货币政策需维持限制性立场以确保通胀持续下行，直接削弱了市 场对12月降息的押注。根据CME美联储观察工具数据，当前市场对12月降息的概率已从月初的超50%降 至30%以下，预期的快速转向直接引发了全球资产的重新定价。 ...

黄金价格与市场动态 - 11月12日COMEX黄金期货价格早盘冲高后回落，交投于4137美元附近 [1] - 自10月中旬金价突破4380美元高位以来，黄金ETF已连续三周录得净流出，金价出现高位震荡和回调 [2] 黄金相关ETF产品表现 - 截至10:45，黄金ETF华夏(518850)下跌0.24% [1] - 黄金股ETF(159562)上涨0.09% [1] - 有色金属ETF基金(516650)上涨0.35% [1] 美国劳动力市场数据 - 美国10月私营部门累计削减4.5万个岗位，创2023年3月以来最大降幅 [1] - 企业裁员规模创二十余年同期新高 [1] - 劳动力市场的就业韧性正被打破 [1] 美联储政策预期 - 据CME美联储观察，美联储12月降息25个基点的概率为67.6% [1] - 维持利率不变的概率为32.4% [1] 黄金市场前景展望 - 若劳动力市场降温被进一步确认，降息预期与避险情绪的双轮驱动模式将重新主导市场 [2] - 黄金因技术性原因产生的回调，可能被视为中长期布局良机 [2] - 黄金的长期上行通道依然稳固而清晰 [2]

市场主要驱动因素 - 市场在疲软就业数据强化降息预期与政府停摆问题接近解决这两条主线之间震荡 [1] - 政治进展短期提振美元与风险资产 而疲软就业数据强化降息预期并支撑黄金 [4] 美国就业市场与货币政策预期 - ADP就业报告显示截至10月25日的四周内 美国私营部门平均每周减少约1.1万人 劳动力市场出现放缓迹象 [1] - 疲软就业数据使市场对美联储12月降息25个基点的概率升至约68% 到明年1月则逼近80% [1] 美国政府拨款进展 - 美国参议院通过临时拨款方案并送交众议院审议 市场预期政府或将很快重启 [1] - 政府停摆问题接近解决令美元短线企稳 美元指数小幅回升至99.50附近 [1] 黄金市场表现与前景 - 受ADP数据疲软及降息预期升温影响 黄金在亚洲盘持续走强 一度触及4140美元的两周高位 [2] - 利率预期下调降低了黄金的持有成本 是金价上涨的关键推力 金价正测试4155–4160美元的阻力区 若突破有望冲击4200美元 [2] 美元指数走势 - 随着参议院批准拨款方案 美元指数回升至99.50–99.55区间 短期政治进展支撑美元 [3] 澳元与英镑表现 - 澳元走弱受美元反弹和市场对澳储行政策的谨慎预期影响 澳元兑美元在0.6520附近徘徊 [3] - 英镑疲软因英国劳动力市场数据显示失业率上升、薪资增速放缓 市场押注英银12月降息可能性上升 英镑兑美元下挫至1.3130附近 [3] 后续关键催化因素 - 晚间多位美联储官员的讲话将成为判断后续政策路径与美元走势的关键 [3] - 众议院对拨款方案的投票结果以及政府恢复运作后官方数据的表现将直接影响市场风险偏好 [3]

市场数据与事件 - 美国私人企业在截至10月25日的四周内平均每周裁减约11,250个职位 [1] - ADP数据公布后美元指数应声大跌最低触及99.29 [1] - 疲软美元推动金价攀升至4147美元/盎司附近 [1] - 美国参议院通过妥协方案将结束政府关门该法案预计将于周三在众议院通过并送交总统签署 [1] 黄金市场分析与展望 - 美国政府停摆结束被视为数据回归前的平静期官方就业与通胀数据重新公布后若劳动力市场疲软持续美联储货币政策基调可能转向有条件宽松 [2] - 黄金未来数周或继续受益于降息预期与避险情绪的双轮驱动政治和金融市场风险若明显升高可能将金价推向4700美元/盎司 [2] - 黄金日线图技术面依然看涨但上涨趋势停滞形成十字星形态相对强弱指数显示金价仍有进一步上涨空间 [3] - 金价若突破4160美元/盎司下一个阻力位是4161美元/盎司之后是4200美元/盎司若跌破4000美元/盎司则可能下探3950美元/盎司及3886美元/盎司 [3] - 黄金日图K线呈现偏多日内方向阻力位为4143、4151、4171美元/盎司支撑位为4124、4116、4106美元/盎司动能显示动力强 [4] 外汇市场分析 - 欧元兑美元日图K线呈现偏空日内方向阻力位为1.1594、1.1622、1.1638支撑位为1.1566、1.1558、1.1557动能适中 [5] 关键日程事件 - 当日关键事件包括15:00德国10月CPI月率终值待确定的中国10月M2货币供应年率以及22:20纽约联储主席威廉姆斯23:00费城联储主席保尔森23:20美联储理事沃勒的讲话 [5]

知名分析师史蒂芬・詹长期坚持看空美元，即便近期美元出现阶段性反弹，他仍坚定认为这一走势难以持续，美元后续将继续下行。 美元今年以来的疲软态势主要原因是特朗普政府反复无常的贸易政策，以及市场对美联储启动降息周期的强烈预期。ADP研究机构发布的报告显示，上个月 下半月美国劳动力市场呈现明显放缓迹象，就业增长不及预期，这一数据直接导致彭博美元现货指数在周二小幅走低。劳动力市场的降温为美联储进一步降 低借贷成本提供了现实依据，市场对降息的预期随之升温，进而对美元汇率形成压制。 国际货币基金组织发布的最新预测数据显示，美国GDP增速将从去年的2.8%放缓至2025年的2%，而欧元区经济增速则预计从2024年的0.9%提升至1.2%。 史蒂芬・詹强调，特朗普政府一直致力于重振美国制造业，而美元的进一步贬值将有助于降低美国制造业的出口成本，提升其在全球市场的竞争力，这与政 府的政策目标高度契合，因此从政策层面看，美元贬值也具备一定的合理性。 市场对美元等大型储备货币的规避情绪正在持续升温，这一趋势直接推动了黄金等替代资产价格创下历史新高。史蒂芬・詹认为，随着美元下行周期的延 续，资金对避险资产和非主权货币资产的偏好将进一步 ...

11月11日，黄金持续走强，盘中触及4155美元后回落，盘中一度跌至4102美元，尾盘受小非农数据恶 化，降息预期升温，金价再度走强，截至收盘，COMEX黄金期货涨0.27%报4133.2美元/盎司，截至亚 市收盘，黄金ETF华夏（518850）涨1.40%，黄金股ETF（159562）跌0.65%。 每日经济新闻 当地时间周二，ADP研究机构与斯坦福数字经济实验室的初步估算显示，在截至10月25日的四周内，美 国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11250个。当月累计减少45000个工作岗位（不含政府雇员），创 2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。这意味着劳动力市场在三个月短暂反弹后再次降温，打破了 此前就业韧性的态势。 分析人士指出，就业数据疲软强化了降息预期，随着官方就业与通胀数据重新公布，若劳动力市场疲软 持续，美联储的货币政策基调将从"谨慎观望"转向"有条件宽松"。这意味着黄金在未来数周或继续受益 于降息预期与避险情绪的双轮驱动。 ...

当地时间11月11日，美国薪资处理机构ADP公布的最新周度就业趋势估算显示，截至10月25日的四周 内，美国企业平均每周裁减超过1.1万个工作岗位，反映出招聘活动在秋季持续放缓。分析人士认为， 这一迹象强化了劳动力市场降温的趋势，也为美联储未来几个月继续降息提供了更多政策空间。 ADP上周的月度报告显示，10月私营部门新增就业岗位4.2万个，扭转了此前连续两个月下滑的局面， 但最新的周度估算表明，企业招聘正在逐步减速。ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表 示，"劳动力市场在本月下半段难以稳定创造就业机会。"她补充说，ADP的即时数据反映出企业在新增 岗位方面保持谨慎，尤其是在服务业与信息产业领域。 ADP近期开始发布周度就业岗位估算，以补充其每月就业报告，为美联储提供更高频的市场动态参考。 理查森称，虽然整体就业仍在增长，但创造速度较上半年明显放缓，显示劳动力市场正进入"温和降 速"阶段。 市场普遍预期，美联储将在12月9日至10日召开的会议上第三次下调政策利率25个基点。芝商所的美联 储观察工具（FedWatch）显示，截至周一，交易员押注12月降息的概率约为63%。投资者认为 ...

2025.11. 12 本文字数：1552，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 胡弋杰 当地时间11月11日，美国薪资处理机构ADP公布的最新周度就业趋势估算显示，截至10月25日的四 周内，美国企业平均每周裁减超过1.1万个工作岗位，反映出招聘活动在秋季持续放缓。分析人士认 为，这一迹象强化了劳动力市场降温的趋势，也为美联储未来几个月继续降息提供了更多政策空间。 ADP上周的月度报告显示，10月私营部门新增就业岗位4.2万个，扭转了此前连续两个月下滑的局 面，但最新的周度估算表明，企业招聘正在逐步减速。ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，"劳动力市场在本月下半段难以稳定创造就业机会。"她补充说，ADP的即时数 据反映出企业在新增岗位方面保持谨慎，尤其是在服务业与信息产业领域。 ADP近期开始发布周度就业岗位估算，以补充其每月就业报告，为美联储提供更高频的市场动态参 考。理查森称，虽然整体就业仍在增长，但创造速度较上半年明显放缓，显示劳动力市场正进入"温 和降速"阶段。 由 于 政 府 停 摆 持 续 ， 美 国 劳 工 统 计 局 （ BLS ） 未 能 如 期 发 布 ...