文章核心观点 A股上市公司2024年年报营收和归母净利润同比下降但部分行业回暖，高比例分红与盈利增长传递积极信号，有望提升资本市场活力与吸引力 [1][2][3] 公司业绩情况 - 截至4月30日，5402家A股上市公司披露2024年年报，全年总营收71.92万亿元，同比下降0.23%，归母净利润5.21万亿元，同比下降2.98%，4029家实现盈利，占比75% [1] 公司分红情况 - 工商银行、中国移动等10家公司为A股2024年度十大“分红王” [2] - 贵州茅台每股派现276.24元（含税）居每股股利榜首，古井贡酒、泸州老窖等白酒企业每股股利超50元（含税），宁德时代等多家行业头部企业计划每股派现超2元（含税） [2] - 每股股利超0.5元（含税）的公司超500家，超1元（含税）的公司约160家 [2] - 截至4月29日晚间，5317家上市公司发布利润分配方案，3645家拟现金分红，占比68.55% [4] 公司转增股份情况 - 335家上市公司拟进行转增，新铝时代、慧翰股份等公司转增比例居前，部分公司高额分红同时提高转增比例 [2] 行业表现情况 - 农林牧渔、非银金融等板块年报业绩显著回暖，农林牧渔的养殖、饲料板块，电子的光学光电子、消费电子板块，交通运输的航空机场、航运港口领域净利润增速居前，回暖与市场需求回升及行业结构优化有关 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，2025Q1在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压 [10] - 考虑终端需求走势存不确定性，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96亿元，EPS分别为0.65/0.68/0.71元，PE分别为12/12/11倍 [10] - 公司具备高分红属性，2022 - 2024年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4月29日股价计算） [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入30.1亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65元，拟每股派发现金红利0.62元（含税）、分红率为96% [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3% [6] - 2025Q1收入5.4亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致 [6] 点评 - 2024年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8% [7] - 2024年电商/加盟/直营/团购/其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5% [7] - 2024年末公司门店数合计为1472家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987家，分别+1/-23家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3% [7] - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品类套件类/被芯类毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道电商/加盟/直营毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT [8] - 2024年期间费用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，系电商广告宣传费用增加所致 [8] - 存货2024年末同比增加8.9%至7.6亿元，2025年3月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为199/281天，同比+4/+58天 [9] - 应收账款2024年末同比增加41.2%至5.5亿元，2025年3月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为56/72天，同比+18/+30天 [9] - 经营净现金流2024年为3.7亿元，同比减少52.2%；2025Q1为1.8亿元，同比增加147.9% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标情况 [13] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流及净现金流等情况 [13] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、负债、股东权益等各项资产负债指标数据 [14] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标情况 [15] - 费用率：2023 - 2027E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率情况 [16] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标情况 [16] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标情况 [16]

财务表现 - 2024年全年营收275.39亿元，同比增长2.78%，归母净利润21.69亿元，同比下降32.79%，扣非后归母净利润20.95亿元，同比下降32.76% [1] - 2024Q4单季度营收66.54亿元，同比增长2.20%，环比下降6.03%，归母净利润-3.95亿元，同比下降136.43%，环比下降146.91% [1] - 2025Q1单季度营收70.60亿元，同比下降3.21%，环比增长6.10%，归母净利润6.86亿元，同比下降27.86%，环比增长273.67% [1] 产品表现 - 钛白粉产能151万吨/年，2024年产销量分别为129.55万吨和125.45万吨，同比增长8.74%和8.25% [2] - 2024Q4和2025Q1钛白粉均价分别为14961元/吨和14555元/吨，环比下降3.95%和2.71% [2] - 2024年钛精矿产量149.30万吨，同比增长1.25%，2024Q4和2025Q1均价分别为2050.24元/吨和2063.81元/吨，环比下降3.99%和增长0.66% [2] - 铁矿石2024年销量300.22万吨，同比下降30.80%，2024Q4-2025Q1均价分别为792元/吨和805元/吨 [2] - 海绵钛2024年销量6.69万吨，同比增长42.57%，2024Q4-2025Q1均价分别为4.38万元/吨和4.77万元/吨 [2] 股东回报 - 2024年全年和2025Q1分红分别为21.44亿元和11.86亿元，以2025年4月24日收盘市值391亿元计算，2024年股息率约为5.48% [3] 一次性费用 - 2024Q4利息费用约3.25亿元，商誉减值1.36亿元，存货跌价准备和合同履约成本减值准备增加0.93亿元，合计约5.54亿元 [4][5] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为289.27亿元、302.51亿元和315.05亿元，归母净利润分别为28.76亿元、38.45亿元和40.81亿元 [6]

核心观点 - 公司2025Q1营业收入383 9亿元同比-15 4%环比-21 6%归母净利润39 8亿元同比-20%环比-15 5%扣非后归母净利润39 4亿元同比-19 4%环比-15 7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润170 5/184 7/190 7亿元同比-11 8%/+8 3%/+3 3%对应EPS为1 29/1 39/1 44元当前股价PE为8 1/7 5/7 3倍 [1] - 公司主业具备成长性同时展现高分红潜力维持"买入"评级 [1] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨同比+1 9%/+0 4%环比-5 4%/-19 1%其中自产商品煤销量3268万吨同比+1 1%环比-12 8% [2] - 吨煤综合售价487 2元/吨同比-17%环比-9 8%其中自产商品煤售价491 7元/吨同比-17 7%环比-8 4% [2] - 吨煤综合成本371元/吨同比-13 4%环比-9 4%其中自产商品煤成本269 8元/吨同比-7 3%环比-5 9% [2] - 吨煤综合毛利116 2元/吨同比-26 7%环比-11 2%其中自产商品煤吨煤毛利221 9元/吨同比-27 6%环比-11 3% [2] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37 8/52 8/51 4/13 9万吨同比-3 6%/+11 2%/+24 8%/+6 9%销量35 5/60/52 9/14 1万吨同比-4 8%/+8 9%/+33 6%/+8 5% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨同比+0 4%/-23 9%/+7 1%/-17 3% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨同比-2 1%/-14%/-18 8%/-2 6% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨同比+16%/-46 7%/+675 8%/-47 6% [2] 产能增量 - 在建煤矿2座里必煤矿建设规模400万吨/年预计2025年底试生产苇子沟煤矿规模240万吨/年预计2025年底试运行 [3] - 大海则二期项目规划产能2000万吨/年正开展前期工作 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目总投资238 88亿元建设规模90万吨/年聚烯烃已核准并完成投资决策2024年完成投资36 00亿元累计完成投资46 37亿元 [3] 分红潜力 - 2024年现金分红金额合计63 5亿元分红比例32 87%较2024年下滑-4 8pct [3] - 当前股息率达4 6% [3] - 公司在央企市值管理背景下实施特别分红和中期分红具有持续高分红的潜力 [3]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]

财务表现 - 2024年公司营业收入1841 5亿元同比+1 5%归母净利润223 6亿元同比-3 2%扣非净利润211 6亿元同比-14 3% [1] - 2025Q1公司营业收入401 6亿元同比-7 3%环比-17 5%归母净利润48 1亿元同比-1 2%环比-1 8%扣非净利润45 5亿元同比-2 0%环比-5 4% [1] - 2025Q1秦皇岛港口5500大卡煤炭均价721元/吨同比-20 0%环比-12 3%但公司盈利降幅小于煤价降幅 [1] 业务运营 - 2025Q1公司煤炭产量4394万吨同比+6 0%环比+2 9%通过增产对冲煤价下行 [1] - 2024年公司以156 95亿元收购陕煤电力88 6525%股权其燃煤发电机组总装机容量18300MW含5个在建2*1000MW火电项目 [2] - 2024年电力业务收入161 8亿元占总收入8 8%毛利润22 9亿元占总毛利润4 0%毛利率14% [2] 产能扩张 - 袁大滩煤矿产能由800万吨/年核增至1000万吨/年 [2] - 柠条塔煤矿产能核增至2000万吨/年相关工作正在推进环境影响报告书已上报 [2] - 公司推进小壕兔一号和西部勘探区井田批复"十五五"期间煤炭产能仍有较大成长空间 [2] 股东回报 - 2024年每股合计分红1 348元含税分红比例58 45%现金分红占可供分配利润65%对应A股年度股息率6 74% [3]

财务表现 - 2025年Q1实现营收165.42亿元（同比+50.74%、环比+24.37%），归母净利8.08亿元（同比+9.61%、环比+305.62%）[1] - 毛利环比提升67%至28.78亿元，毛利率环比提升4.47pct至17.4%[2] - 2025-2027年归母净利预测为36.19亿元、39.83亿元、48.29亿元（较前值变化+0.21%/-6.11%/-9.61%）[4] 产量与价格 - 2025Q1矿产铜、钼、锌、铅产量分别为4.4万吨、1248吨、3.0万吨、1.7万吨，环比+6%、+20%、+7%、+33%[2] - 国内电解铜、铅锭、铁矿石、黄金、白银价格环比+2.5%、+1.0%、+1.2%、+9.2%、+2.8%，钼精矿、锌锭价格环比-5.2%、-5.9%[2] - 铜冶炼TC跌至-24美元/吨，但公司采购国内矿及阳极板，承压小于行业平均[2] 核心资产与扩产 - 玉龙铜矿2024年贡献矿产铜15.9万吨（占公司总量90%）、矿产钼4009吨（占100%）[3] - 玉龙铜矿三期扩产项目投产后铜产能有望提升至18-20万吨[3] - 扩能项目（3000万吨铜矿石处理能力）前期手续办理中[3] 分红政策 - 2024年度分红23.83亿元（分红率81%），2022-2024年平均分红率52%[3] - A股稀缺高分红铜矿标的，2022-2024年分红率分别为97%、43%、81%[3] 经营效率 - 2025Q1管理费用率较2024年明显下降[4] - 公司注重降本增效，下调2025-2026年管理费用率假设[4] 估值与评级 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值11.1X，给予公司2025年11.1XPE，目标价16.84元（前值15.82元）[4] - 维持"增持"评级[4]

文章核心观点 - 公司2025年一季报业绩回落，因煤电量价齐跌，但盈利相对稳定且持续高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入695.9亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润119.5亿元，同比-18%，环比-5.1%；扣非后归母净利润117亿元，同比-28.9%，环比-16.9% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元，同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元，对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍 [1] 煤炭业务情况 产销量 - 2025Q1商品煤产量82.5百万吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨，同比-15.3%，环比-12.9% [2] - 2025Q1自产煤销量78.5百万吨，同比-4.7%，环比-4.4%；外购煤销量20.8百万吨，同比-40.4%，环比-34.8% [2] 价格 - 2025Q1商品煤单吨售价506元/吨，同比-11.7%，环比-10.1% [2] - 2025Q1自产煤单吨售价484元/吨，同比-8.4%，环比-6.2%；外购煤单吨售价667元/吨，同比-13.4%，环比-14% [2] 成本 - 2025Q1商品煤单吨成本353元/吨，同比-13.1%，环比-7.7% [2] - 2025Q1自产煤单吨成本293元/吨，同比-1.4%，环比+8.7%；外购煤单吨成本578元/吨，同比-12.7%，环比-14% [2] 毛利 - 2025Q1商品煤单吨毛利153元/吨，同比-8.5%，环比-15.1% [2] - 2025Q1自产煤单吨毛利191元/吨，同比-17.3%，环比-22.4%；外购煤单吨毛利8元/吨，同比-46.7%，环比-11.3% [2] 电力业务情况 电量 - 2025Q1发电量504.2亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量474.7亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [2] 电价 - 2025Q1度电价格0.4393元/度，同比-4.5%，环比-4.2% [2] 成本 - 2025Q1度电成本0.3716元/度，同比-3%，环比-1.6% [2] 毛利 - 2025Q1度电毛利0.0677元/度，同比-11.8%，环比-16.2% [3] 公司发展潜力与分红情况 煤炭产能成长 - 公司有新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）、杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨）三个在建矿井，预计2028年陆续建成投产 [4] 分红情况 - 2024年公司分红比例为76.53%，较2023年提升1.31pct，以2025年4月25日收盘价计算，当前股息率为5.8% [4] - 公司提出2025 - 2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例5pct至65%，并考虑适当增加分红频次 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司总营业收入17.19亿元（+18.24%），归母净利润4.25亿（+20.25%），扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%），业绩符合预期 [9] - 阿胶系列产品稳健放量，盈利能力稳中有升，“皇家围场1619”鹿茸片新品上市，打造男士滋补产品矩阵；2025年Q1经营性现金流承压，但整体经营质量良好，存货周转天数降低，ROE、销售毛利率、销售净利率提升，销售费用率下降，管理费用率略有提升 [9] - 2025年公司再次实施中期分红，派发现金红利总额度不超过当期归母净利润，2024年分红比例高达99.7%；截至2024年4月，公司股票激励计划获得批复，业绩考核要求2025 - 2027年归母净利润以2023年为基准年均复合增长率不低于15%等 [9] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.64/22.15/25.65亿元，对应PE估值为19/16/14X，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,715|5,921|6,878|7,859|8,918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1,151|1,557|1,864|2,215|2,565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|30.84|22.79|19.04|16.02|13.83| [1] 市场数据 - 收盘价55.11元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.31倍，流通A股市值和总市值均为35,489.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.67元，资产负债率19.17%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,305|12,440|15,040|16,768| |货币资金及交易性金融资产|8,534|10,099|12,733|13,943| |经营性应收款项|755|1,010|954|1,278| |存货|926|1,227|1,242|1,420| |非流动资产|2,782|2,651|2,534|2,434| |资产总计|13,087|15,091|17,574|19,202| |流动负债|2,611|2,754|3,037|3,324| |非流动负债|144|166|177|188| |负债合计|2,755|2,920|3,214|3,512| |归属母公司股东权益|10,310|12,149|14,339|15,669| |少数股东权益|22|22|22|22| |所有者权益合计|10,332|12,171|14,361|15,690| |负债和股东权益|13,087|15,091|17,574|19,202| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,921|6,878|7,859|8,918| |营业成本(含金融类)|1,633|1,871|2,110|2,388| |税金及附加|76|89|101|115| |销售费用|1,973|2,270|2,538|2,836| |管理费用|446|504|560|624| |研发费用|174|199|216|241| |财务费用|(118)|(104)|(130)|(172)| |加:其他收益|29|30|39|44| |投资净收益|58|65|75|85| |公允价值变动|8|(8)|0|0| |减值损失|17|76|54|32| |资产处置收益|1|3|4|4| |营业利润|1,849|2,216|2,634|3,051| |营业外净收支|7|3|3|3| |利润总额|1,856|2,219|2,637|3,054| |减:所得税|299|355|422|489| |净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.42|2.89|3.44|3.98| |EBIT|1,668|1,975|2,371|2,758| |EBITDA|1,825|2,153|2,551|2,938| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,171|1,566|2,618|2,413| |投资活动现金流|(3,266)|(61)|(51)|(106)| |筹资活动现金流|(1,978)|18|18|(1,197)| |现金净增加额|(3,074)|1,523|2,584|1,110| |折旧和摊销|157|178|179|180| |资本开支|(97)|(56)|(41)|(41)| |营运资本变动|619|(350)|358|(209)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |最新发行在外股份（百万股）|644|644|644|644| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.79|19.04|16.02|13.83| |P/B（现价）|3.44|2.92|2.48|2.27| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩受煤电量价齐跌影响回落 但后续煤价或季节性反弹 维持2025 - 2027年盈利预测 公司盈利相对稳定 持续高分红凸显长期投资价值 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日 当前股价38.68元 一年最高最低47.50/34.78元 总市值7685.14亿元 流通市值6378.73亿元 总股本198.69亿股 流通股本164.91亿股 近3个月换手率12.49% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入695.9亿元 同比-21.1% 环比-17.6%；实现归母净利润119.5亿元 同比-18% 环比-5.1%；实现扣非后归母净利润117亿元 同比-28.9% 环比-16.9% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为548.8/555.9/562.7亿元 同比-6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS为2.76/2.80/2.83元 对应当前股价PE为14/13.8/13.7倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 产销量方面 2025Q1商品煤产量82.5百万吨 同比-1.1% 环比-0.2%；商品煤销量99.3百万吨 同比-15.3% 环比-12.9% 其中自产煤销量78.5百万吨 同比-4.7% 环比-4.4% 外购煤销量20.8百万吨 同比-40.4% 环比-34.8% [4] - 价格方面 2025Q1商品煤单吨售价506元/吨 同比-11.7% 环比-10.1% 其中自产煤单吨售价484元/吨 同比-8.4% 环比-6.2% 外购煤单吨售价667元/吨 同比-13.4% 环比-14% [4] - 成本方面 2025Q1商品煤单吨成本353元/吨 同比-13.1% 环比-7.7% 其中自产煤单吨成本293元/吨 同比-1.4% 环比+8.7% 外购煤单吨成本578元/吨 同比-12.7% 环比-14% [4] - 毛利方面 2025Q1商品煤单吨毛利153元/吨 同比-8.5% 环比-15.1% 其中自产煤单吨毛利191元/吨 同比-17.3% 环比-22.4% 外购煤单吨毛利8元/吨 同比-46.7% 环比-11.3% [4] 电力业务 - 电量方面 2025Q1发电量504.2亿千瓦时 同比-10.7% 环比-8.4%；售电量474.7亿千瓦时 同比-10.7% 环比-8.7% [4] - 电价方面 2025Q1度电价格0.4393元/度 同比-4.5% 环比-4.2% [4] - 成本方面 2025Q1度电成本0.3716元/度 同比-3% 环比-1.6% [4] - 毛利方面 2025Q1度电毛利0.0677元/度 同比-11.8% 环比-16.2% [4] 发展潜力 - 公司目前拥有新街台格庙矿区新街一井（产能800万吨）、新街二井（产能800万吨）以及杭锦能源塔然高勒矿井（产能1000万吨）三个主要在建矿井 预计2028年陆续建成投产 规模有望再度提升 [5] 分红情况 - 2024年公司分红比例为76.53% 较2023年提升1.31pct 以2025年4月25日收盘价计算 当前股息率为5.8% [5] - 公司提出2025 - 2027年度股东回报规划方案 提高每年度最低现金分红比例5pct至65% 并考虑适当增加分红频次 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 343,074 | 338,375 | 334,801 | 336,869 | 338,178 | | YOY(%) | -0.4 | -1.4 | -1.1 | 0.6 | 0.4 | | 归母净利润(百万元) | 59,694 | 58,671 | 54,875 | 55,587 | 56,272 | | YOY(%) | -14.3 | -1.7 | -6.5 | 1.3 | 1.2 | | 毛利率(%) | 35.9 | 34.0 | 32.2 | 32.0 | 31.7 | | 净利率(%) | 17.4 | 17.3 | 16.4 | 16.5 | 16.6 | | ROE(%) | 14.5 | 13.9 | 11.5 | 10.9 | 10.4 | | EPS(摊薄/元) | 3.00 | 2.95 | 2.76 | 2.80 | 2.83 | | P/E(倍) | 12.9 | 13.1 | 14.0 | 13.8 | 13.7 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | [6]