核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴2020年历史经验并结合当前新变化，预计伴随居民资金入市进程推进，2026年A股全年增量资金有望达到2万亿元[1][4] 2025年A股增量资金结构分析 - 2025年A股增量资金主力来自活跃资金，全年资金入市可分为两个阶段[2][13] - 上半年市场震荡修复，资金“多点开花”：代表散户资金的银证转账流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元，险资在政策引导下大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 上半年增量资金主要流入科技和红利板块：险资主要增配银行、交运、通信等红利板块；被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）；外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 第三季度以来市场放量拉升，主要增量来自私募和融资交易等活跃资金：7月以来杠杆资金入市约7000亿元，推动融资余额突破2.5万亿元并创历史新高；估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，私募证券投资基金规模突破7万亿元，股票多头平均仓位从61%提升至66%[2][19] - 第三季度以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块：私募资金的材料板块仓位明显上升，制造板块仓位提升；杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）[20][21] - 总结：2025年A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 居民资金入市进程分析 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] - 居民风险偏好延续回暖：25年第三季度有18.5%的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点，对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿上升[32] 居民存款活化程度提高，活期存款同比增速从低位4.4%持续上升至高位8.9%，而定期存款同比增速从13.5%降至10.7%[32] 25年6月以来滚动3月加总的非银存款增量均高于居民户存款增量，7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高，或指向居民存款部分流向金融市场[32] - 当前居民资金入市仍是局部行为：增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，对普通居民有一定投资门槛[3][33] 根据调查，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向，与市场增量资金结构相互印证[33] - 大部分居民风险偏好仍在低位运行，掣肘资金全面入市：第三季度以来自媒体股票热度（搜索量环比增长19%）不及此前牛市期间超100%的增速[3][36] 25年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，货币基金份额同比增长12.5%，而第三季度主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] 居民对未来收入信心指数（45.9%）仍低于23年末水平，预期房价下降的占比（23.5%）处历史高位，收入和财富保值预期不高抑制了投资风险资产的意愿[37][41] 2026年微观资金面展望 - 2025年整体资金流入情况与2020年类似，但结构出现新变化：2020年与2025年Wind全A指数分别上涨26%和28%，宏观上均处于美联储降息周期和产业变革阶段（新能源/AI）[50] 两年整体资金净流入规模大致相同（2020年约2万亿元，2025年估算约1.9万亿元），但2020年主要增量来自居民借道主动权益基金，2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年增量资金净流入达2万亿元[4][55] - **资金流入项目预测**： - 散户活跃资金有望进一步入市：预计融资盘+银证转账入市规模合计达10000亿元[4][56] 长期视角下，截至25年第三季度居民超额存款或接近30万亿元，入市空间很大[56] - 机构端资金：险资预计全年流入7000亿元；主动偏股+被动权益+“固收+”基金预计流入约7000亿元；外资预计流入约1000亿元[4][57] - 分红及回购：在政策引导下，A股现金分红比例已接近50%，预计2026年分红规模延续高增，流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[57][55] - **资金流出项目预测**： - 伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量：预计全年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[4][58] - 预计市场交投情绪维持高位，全年交易印花税+融资融券费用规模约7000亿元[58]

市场整体表现 - A股市场整体小幅震荡，上证指数盘中红绿转换超10次，深证成指、创业板指、沪深300等主要指数微幅下跌 [1] - 科技成长股表现相对较优，科创50、北证50、中证1000等指数小幅上涨 [1] 行业板块资金流向 - 国防军工、产业互联网、风电设备、短剧游戏等板块涨幅居前 [3] - 金融股、工程机械、消费电子、有色金属等板块跌幅居前 [3] - 国防军工行业获得逾189亿元主力资金净流入，计算机行业获逾169亿元净流入，机械设备行业获逾108亿元净流入 [3] - 电力设备、建筑装饰、传媒行业均获得超50亿元主力资金净流入，基础化工、房地产、轻工制造等行业获超20亿元净流入 [3] - 非银金融遭主力资金净流出逾67亿元，有色金属净流出逾54亿元，银行、通信行业均净流出逾30亿元 [3] 机构后市观点 - 银泰证券指出，2026年A股盈利有望进一步改善，全A股（非金融）ROE料将企稳回升，各板块间盈利分化预计将明显收窄 [3] - 银泰证券建议持续关注高息风格长期机会，适度关注AI浪潮及科技自立背景下的科技成长机会，适度关注周期困境反转投资机会 [3] - 信达证券表示，牛市初期到中期存量机构和投资者会持续补仓，牛市中后期通常有新的居民资金通过新产品形式大幅流入 [4] - 信达证券认为，牛市主升浪前期和后期风格往往有较大变化，当前赚钱效应扩散程度尚未达到牛市中后期水平，长期趋势有利于小盘股 [4] 国防军工行业 - 国防军工股全天保持强势，临近尾盘出现放量抢筹现象，军贸概念、军工信息化、军工电子、商业航天等多个细分板块指数创历史新高 [4] - 乾照光电临近收盘最后约7分钟20%涨停，谱尼测试、海特高新、顺灏股份、航天晨光等多股在尾盘放量涨停 [4] - 东方证券认为，军工行业已企稳向好，未来有望实现军民贸需求共振，看好高端忠诚僚机以及低成本无人机，综合反无人系统有望成为重点发展方向 [7] 新能源与风电行业 - 新能源概念股全线走强，风电设备方向领涨，板块指数尾盘出现放量拉升走势 [5] - 金风科技在14:30左右突然放量直线拉涨停，连续第3日封板，泰胜风能在午后开盘仅约2分钟垂直20%涨停 [5] - 据GWEC预测，亚非拉地区过去5年平均风电新增装机13GW，未来5年有望达到年均新增26GW，欧洲2026—2030年年均新增海风装机约8GW，2031—2034年年均新增海风装机约为20GW [9] - 中信证券表示，受益于国内外风电需求放量，在价格企稳回升、成本持续改善、产品和销售结构优化等多重因素推动下，预计风电产业链整机、核心零部件等环节均将迎来量利齐升，且海上、海外风电市场有望引领行业增长 [9]

港股科技板块的投资机遇 - 2025年港股凭借亮眼表现在全球资本市场中崭露头角，成为全球资产配置的重要选项，而科技是不可忽视的投资方向[1] - 美联储重启降息，港股科技资产有望吸引更多海外资金关注[3] - 2025年南向资金累计净买入港股13935.54亿港元，创历史单年新高，其中科技是重要配置方向[3] 恒生科技指数的构成与优势 - 恒生科技指数选取30只与科技主题高度相关且市值较大的香港上市公司股票构成指数样本[4] - 指数囊括阿里巴巴、中芯国际、腾讯、小米等知名科技龙头，在各领域具有品牌影响力和市场竞争力，在AI浪潮下成长潜力较大[6] - 行业分布均衡，既覆盖专业零售、软件服务等“软科技”领域，也涉猎资讯科技器材、半导体等“硬科技”领域[9][10] - 具体行业分布为：软件服务(HS) 21.9%，专业零售(HS) 21.4%，汽车(HS) 14.8%，资讯科技器材(HS) 11.0%，媒体及娱乐(HS) 10.7%，半导体(HS) 8.9%，旅游及消闲设施(HS) 4.4%，家庭电器及用品(HS) 3.1%，药品及生物科技(HS) 2.6%，工业工程(HS) 1.2%[12] 恒生科技指数的市场表现与估值 - 科技板块具有高成长属性，业绩弹性较高，2023年以来恒生科技指数累计上涨30.85%，跑赢同期恒生指数27.57%的涨幅[15] - 指数历史涨跌幅为：2020年78.71%，2021年-32.70%，2022年-27.19%，2023年-8.83%，2024年18.70%，2025年上半年18.68%[17] - 截至2025年12月16日，恒生科技指数最新PE（TTM）为22.74倍，处于指数发布以来28.41%分位，估值仍不贵[17] - 对比其他主流科技指数，恒生科技指数估值具备投资性价比：纳斯达克100指数PE为35.66倍，中证科技指数PE为34.10倍[21] 建信恒生科技指数发起(QDII)基金产品 - 该基金采用被动复制策略跟踪恒生科技指数，布局港股核心科技龙头，力争把握港股科技机遇[24] - 自成立以来，基金净值增长率与业绩比较基准、恒生科技指数之间的日均跟踪偏离度分别为0.06%、0.25%[25][27] - 截至2025年9月30日，A类份额成立以来净值增长率为83.49%，同期业绩比较基准收益率为70.05%，恒生科技指数涨幅为67.77%[28] - 基金历史业绩：2023年净值增长率为-8.52%，2024年为17.74%，2025年上半年为16.04%[32] - 基金费率：A类份额申购费率根据金额从1.20%到固定1000元/笔不等，管理费率为0.80%/年，托管费率为0.20%/年[31]

事件与核心观点 - 截至2026年1月5日，国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [4] - 铜铝价格比在2025年12月29日达到4.49，创2003年以来新高，部分领域铝代铜进程有望加速 [5] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能释放短期有限，而国内铝消费在新兴领域驱动下仍具韧性，氧化铝价格底部因政策预期而逐步夯实 [6][7][8][9] 铝代铜趋势 - 铜铝价格比高企，铝凭借明显的价格优势、良好的物理性能和丰富的储量，对铜构成明显的替代威胁，特别是在电线电缆行业 [5] - 家电行业相关团体标准已发布或正在编制中，例如《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》，国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订，推动铝代铜应用 [5] 供给端分析 - 海外供给存在扰动：世纪铝业冰岛生产线因故障停产，影响运行产能从31.7万吨/年降至10.57万吨/年；South32旗下Mozal铝厂（产能约60万吨/年）因电力协议问题将于2026年3月15日前后进入维护状态 [6] - 海外新产能扩张受限：印尼等地区新投项目受电力配套瓶颈、审批周期、基础设施不足、外资限制等问题影响，供给释放可能不及预期 [6] 需求端分析 - 国内铝消费结构变化：交通运输用铝占比从2023年的19.7%上升至2025年的23.85%，电力用铝占比从15.0%上升至16.27% [7] - 新兴领域需求对冲地产下滑：新能源车、光伏、电池箔等“新三样”需求，以及AI浪潮带动的储能和数据中心用铝，支撑消费韧性 [7] - 具体新增量测算：2025年国内数据中心铝消费量约10.6万吨，储能新增用铝量20.8-28.8万吨 [8] - 2026年消费预测：预计国内铝消费总量为5736.55万吨，保持同比1.7%以上增长 [8] 成本与政策预期 - 氧化铝产业政策预期强化：国家发改委发文提及对氧化铝等产业强化管理、优化布局，鼓励兼并重组，防止盲目投资，反内卷预期强化 [9] - 铝土矿进口依赖度高：2024年和2025年1-11月，中国铝土矿对外依赖度分别为73%和79%，几内亚是第一大进口来源国，同期进口占比分别为69.4%和74.1% [9] - 成本支撑显现：几内亚大型矿企2026年一季度长单报价66.5美元/干吨（离岸+海运费），已击穿个别几内亚矿区CIF现金成本，若几内亚出台管控政策挺价，氧化铝价格或提前反应 [9]

行业事件与公司动态 - 全球消费电子展2026于1月7日开幕[2] - 联想集团在全球创新科技大会上举行发布会[2] - 联想集团董事长兼CEO杨元庆与英伟达创始人兼CEO黄仁勋、超威半导体董事会主席兼CEO苏姿丰、英特尔CEO陈立武、高通CEO克里斯蒂亚诺·安蒙一同亮相[2] 公司合作与战略 - 联想集团在发布会上释出了多项重磅合作计划[2]

核心观点 - 基金经理认为，投资者应将工业有色视为受益于全球流动性宽松及全球电气化与数字化未来的“战略资源资产”，其配置价值在于分享可能持续多年的超级周期红利，而非博取短期价差 [1] 行业前景与驱动因素 - 看好有色金属板块的中长期走势 [1] - 美联储进入降息周期，利好美元定价的有色金属 [1] - 受能源转型和AI浪潮推动，工业金属需求不断上涨 [1] 供给端分析 - 南美、中非等地铜矿此前已遭遇一系列事故导致供应紧张 [1] - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿发生矿难，令铜供应雪上加霜 [1] - 非洲电力紧张加剧等供应端扰动均对铜价形成支撑 [1]

市场表现 - 半导体设备板块今日高开高走，中证半导体材料设备主题指数上涨7.3% [1] - 中证芯片产业指数上涨1.9% [1] - 中证云计算与大数据主题指数下跌0.4% [1] - 半导体设备ETF易方达（159558）全天净申购超1.1亿份 [1] - 该ETF此前连续6个交易日获资金净流入，合计3.6亿元 [1] 指数构成 - 中证半导体材料设备主题指数由40只业务涉及半导体材料和半导体设备的公司股票组成 [5] - 该指数聚焦未来计算的硬件基础环节 [5] - 中证芯片产业指数由50只业务涉及芯片设计、制造、封装与测试以及半导体材料、半导体生产设备等公司股票组成 [3] - 该指数聚焦未来计算的核心硬件环节 [3] 行业前景 - 在AI浪潮和国产化大背景下，国内先进产线未来扩产需求持续存在 [1] - 半导体设备作为晶圆代工扩张的基石，同时是实现产业链自主可控的重要环节 [1] - 国产半导体设备企业有望迎来发展机遇 [1]

核心观点 - 锡价在宏观环境宽松、供应端刚性约束与以算力及光伏为代表的新兴需求强劲支撑下，短期维持强势，中长期供需紧平衡格局有望延续，战略性资源的估值逻辑面临重估 [2][3] 市场行情表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锡价大幅收涨，最新收盘报42560美元/吨，较前一交易日上涨2310美元，涨幅达5.74% [1] - 沪锡期货全线高开高走，主力月2602合约开盘报332990元/吨，随后迅速拉升至338140元/吨，上涨5690元 [2] - 2026年伊始，以铜、锡为首的全球金属市场迎来强劲“开门红”行情，呈现普涨格局 [2] 驱动因素：宏观与流动性 - 全球风险偏好回暖，国内流动性环境宽松，为大宗商品创造了有利的金融条件 [2] - 美元趋势性走弱，进一步支撑以美元计价的大宗商品价格 [2] 驱动因素：供应端 - 全球锡库存处于历史极低位，LME库存仅5415吨，极低的库存显著放大了价格对供应扰动的敏感性 [2][3] - 缅甸佤邦锡矿虽宣布复产，但受雨季与设备问题制约，实际供应恢复缓慢，12月中国锡精矿到货量环比下滑 [3] - 云南地区锡精矿加工费维持低位，印证了原料紧缺的格局 [3] - 印尼实施外汇留存政策，进一步收紧了矿产品出口 [3] - 刚果（金）锡矿产区存在潜在动荡风险，加剧了市场对供应链稳定性的担忧 [2] 驱动因素：需求端 - 需求呈现结构性分化，传统消费电子领域处于季节性淡季，焊料企业订单减少对锡价形成短期抑制 [3] - 以AI服务器、AIPC为代表的算力设备需求激增，叠加光伏装机持续扩张，共同带动高端焊锡与光伏焊带需求爆发，成为支撑锡价的核心动能 [3] - 国内“十五五”规划的稳增长基调与绿色消费新政，叠加以CES 2026为引领的全球科技浪潮，强化了市场对锡等关键金属的长期需求预期 [2] 行业展望与机构预测 - 机构预测2025-2027年全球锡市将持续处于供应短缺状态，长期需求韧性凸显 [3] - 能源转型与科技革命的宏大叙事，正在为铜、锂、锡等关键金属构筑坚实的需求基石，其作为战略性资源的估值逻辑有望持续获得重估 [2] - 市场呈现“强现实”与“弱预期”的复杂博弈，供需紧平衡格局预计将延续 [3]

文章核心观点 - 新年A股实现开门红，上证指数报收4023.42点，科创综指单日涨幅达3.61% [3] - 截至1月5日午盘，已有37家上市公司发布2025年度业绩预告，其业绩成为观测全年经营与行业景气度的重要窗口 [3] - 多数预告公司业绩显著增长，15家行业龙头净利润增幅超50%，资金青睐绩优龙头股 [4] - 首批业绩预告揭示了清晰的产业脉络：上游资源行业利润增长有现货市场支撑，中游高端制造展现穿越周期的成长性，部分硬科技公司营收指引更具前瞻意义 [4][5] 上游资源品产销两旺实现业绩预增 - 在已发布业绩预告的37家公司中，12家预增、1家续盈、14家略增、1家略减、5家续亏、4家不确定 [7] - 上游资源品行业（如有色金属、能源金属）呈现“量价齐升”，产品涨价和产量提升共同推动业绩增长 [7] - **紫金矿业**：预计2025年归母净利润达510亿至520亿元，同比增长59%至62%；扣非后归母净利润475亿至485亿元，同比增长50%至53% [7] - **紫金矿业产量**：预计矿产金产量约90吨，较2024年73吨提升23.3%；矿产铜约109万吨；矿产银约437吨；当量碳酸锂约2.5万吨 [8] - **紫金矿业2026年计划**：矿产金105吨、矿产铜120万吨、矿产银520吨、当量碳酸锂12万吨，其中矿产金产量首次规划至100吨规模 [8] - **盐湖股份**：预计2025年归母净利润82.9亿至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65%；扣非后归母净利润82.3亿至88.3亿元，同比增长87.02%至100.66% [8] - **盐湖股份产销量**：氯化钾产销量分别达490万吨、381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨、销量约4.56万吨 [8] - **天赐材料**：预计2025年归母净利润11亿至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [9] - **天赐材料销量**：电解液全年销量预计达72万吨，超70万吨目标，其中下半年销量41万吨，环比增长显著 [9] - **天赐材料季度表现**：第四季度归母净利润、扣非净利润中值分别约9.3亿、9.26亿元，分别环比大增508% [10] - **大洋生物**：预计2025年归母净利润9600万至1.1亿元，同比增长50.6%至72.56%，核心产品碳酸钾及兽用原料药实现量价齐升 [10] 硬科技营收高增，盈利分化 - 科技领域业绩预告呈现“营收高增、利润分化”景象，反映技术迭代周期中投入与产出的时间差 [12] - **立讯精密**：预计2025年归母净利润165.18亿至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59%，战略聚焦AI端侧硬件、数据中心、智能汽车、机器人等领域 [12] - **三花智控**：预计全年归母净利润增长25%至50%，即38.74亿至46.49亿元，公司正拓展机器人领域业务 [12] - **光库科技**：预计2025年归母净利润约1.69亿至1.82亿元，同比增长152%至172%，创上市以来单年度净利润最高水平 [13] - **芯联集成-U**：给出营收指引80亿至83亿元，同比增长23%至28%，预计全年归母净利润同比将持续减亏 [13] - **沐曦股份-U**：预计全年营收增长101.86%至166.46%，处于“续亏”状态 [13][14] - **摩尔线程-U**：预计全年营收增长177.79%至241.65%，处于“续亏”状态 [14]

市场表现 - 半导体设备概念股显著走强，其中中微公司股价上涨超过13%，拓荆科技股价上涨超过5%，中科飞测股价上涨超过4% [1] - 受重仓股上涨影响，半导体设备相关交易所交易基金普遍上涨超过4% [1] - 具体ETF表现：半导体设备ETF（159516）现价1.617，上涨0.074，涨幅4.80%；半导体设备ETF基金（159327）现价1.923，上涨0.086，涨幅4.68%；半导体设备ETF易方达（159558）现价1.895，上涨0.084，涨幅4.64%；半导体材料ETF（562590）现价1.696，上涨0.074，涨幅4.56%；半导体设备ETF广发（560780）现价1.775，上涨0.077，涨幅4.53% [2] 行业驱动因素 - 在人工智能浪潮和国产化大背景下，国内先进产线未来扩产需求持续存在 [2] - 半导体设备是晶圆代工产能扩张的基石，也是实现产业链自主可控的关键环节 [2] - 国产半导体设备企业有望迎来发展机遇 [2]