报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得进展，关税降低，国内“一行一会一局”政策略超预期，但目前关税水平仍偏高，市场情绪乐观程度不强，各有色金属价格受宏观和产业供需影响呈现不同走势 [1][3][5] - 多数有色金属短期受中美经贸会谈超预期影响情绪偏强，但长期走势受各自产业供需格局制约 [5][7] 各有色金属情况总结 铜 - 价格表现：昨日伦铜收涨 0.67%至 9502 美元/吨，沪铜主力合约收至 77820 元/吨，今日沪铜主力运行区间参考 77200 - 78500 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考 9400 - 9580 美元/吨 [1] - 产业层面：LME 库存减少 10253 至 190750 吨，注销仓单比例下滑至 43.1%，Cash/3M 升水 23.9 美元/吨；国内周末社会库存小幅增加，上期所铜仓单增加 0.1 至 2.0 万吨，上海地区现货由升水期货转为贴水 15 元/吨，广东地区库存增加，现货升水期货下调至 85 元/吨；国内铜现货进口亏损至 500 元/吨以上，洋山铜溢价下滑；精废价差小幅扩大至 1430 元/吨，废铜原料供应略有增加 [1] - 后市展望：铜矿和再生铜供应维持紧张格局，消费存在边际走弱迹象，短期铜价或震荡调整 [1] 铝 - 价格表现：昨日伦铝收涨 2.15%至 2470 美元/吨，沪铝主力合约收至 19935 元/吨，今日国内主力合约运行区间参考 19600 - 20100 元/吨；伦铝 3M 运行区间参考 2430 - 2500 美元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量 54.9 万手，环比减少 2.2 万手，空头减仓推升价格，期货仓单 6.2 万吨，环比减少 0.3 万吨；国内铝锭社会库存录得 60.1 万吨，较上周四减少 1.9 万吨，铝棒社会库存录得 15.3 万吨，较上周四减少 0.5 万吨，铝棒加工费环比有所回调；华东现货持平于期货，盘面上涨市场交投转弱；LME 铝库存减少 0.2 至 40.2 万吨，注销仓单比例下滑至 37.7%，Cash/3M 维持贴水 [3] - 后市展望：国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成较强支撑，但消费季节性偏淡，需求改善持续性或面临挑战，制约铝价反弹高度，总体预计价格偏震荡运行 [3] 铅 - 价格表现：周一沪铅指数收涨 1.14%至 16993 元/吨，截至周一下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期涨 37 至 1997 美元/吨，中期预计沪铅指数在 16300 - 17800 间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [5] - 产业层面：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企；废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行；下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快；国内社会库存录增至 4.76 万吨 [5] 锌 - 价格表现：周一沪锌指数收涨 1.52%至 22382 元/吨，截至周一下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期涨 75.5 至 2698 美元/吨，预计锌价短期或有一定反弹 [7] - 产业层面：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势；国内社会库存小幅录减至 8.33 万吨 [7] 锡 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，沪锡主力合约收盘价 263200 元/吨，较前日上涨 1.41%，国内主力合约参考运行区间 250000 元 - 270000 元；海外伦锡参考运行区间 30000 美元 - 33000 美元 [8][9] - 产业层面：受限于原料短缺，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率保持在较低水平，本周合计开工率达 57.16%；目前缅甸佤邦锡复产正在推进，alphamin 锡矿预计 5 月底逐步恢复生产，6 月锡矿供应紧张将有所缓解；受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞 [8][9] - 后市展望：锡供应端短期紧缺但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移 [9] 镍 - 价格表现：周一镍价大幅下跌，沪镍主力合约收盘价 124180 元/吨，较前日下跌 1.55%，LME 主力合约收盘价 15500 美元/吨，较前日下跌 1.89%，今日沪镍主力合约价格运行区间参考 120000 - 130000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 15000 - 16300 美元/吨 [11] - 产业层面：中美关税谈判取得实质性进展，超出市场预期，经济衰退预期缓和，美元指数上涨超 1%，创四周新高；镍供大于求格局未改变，近期镍铁价格重心下移，下游对镍价心理价位下降；镍矿价格走势继续分化，中间品价格与矿价背离，不锈钢需求受关税及淡季影响走弱，精炼镍需求无显著变化甚至超预期；不锈钢厂原料采购清淡，预计 5 月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制 [11] - 操作建议：建议继续持有空单 [11] 碳酸锂 - 价格表现：周一五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 64,979 元，与前日持平，LC2507 合约收盘价 64,040 元，较前日收盘价 +1.62%，主力合约收盘价贴水 MMLC 电碳平均报价 1,210 元，今日广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 63,400 - 64,800 元/吨 [13] - 产业层面：周末中美贸易谈判“取得实质性进展”，商品市场氛围偏多；碳酸锂合约空头止盈反弹，主力合约减仓近 6 千手；今年美国对我国商品加征关税暂时下调到 30%，储能电池出口存在利润空间 [13] - 后市展望：宏观和需求预期转好，但库存压力仍存，短期底部偏强震荡概率较高，后续留意下游磷酸铁锂和储能电池订单变化 [13] 氧化铝 - 价格表现：2025 年 5 月 12 日，氧化铝指数日内上涨 0.5%至 2840 元/吨，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2650 - 3000 元/吨 [15][16] - 产业层面：广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨 10 元/吨、10 元/吨、10 元/吨、15 元/吨、10 元/吨、0 元/吨；山东现货价格报 2880 元/吨，升水 07 合约 25 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 价格维持 349 美元/吨，出口盈亏报 -478 元/吨；周一期货仓单报 22.66 万吨，较前一交易日减少 1.6 万吨；几内亚 CIF 价格下跌 3 美元/吨至 70 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 70 美元/吨 [15][16] - 操作建议：供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改 [16] 不锈钢 - 价格表现：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12890 元/吨，当日 +1.34%（+170） [18] - 产业层面：佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 13050 元/吨，较前日 +100，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 13150 元/吨，较前日 +100；佛山基差 160（-70），无锡基差 260（-70）；佛山宏旺 201 报 8700 元/吨，较前日 +50，宏旺罩退 430 报 7800 元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报 950 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 9400 元/吨，较前日 +100；高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日 -100；期货库存录得 160244 吨，较前日 +1388；据钢联数据，社会库存录得 111.30 万吨，环比增加 2.83%，其中 300 系库存 72.48 万吨，环比增加 1.76% [18] - 后市展望：中美贸易会谈取得实质性进展，显著提振市场信心；菲律宾计划自 2025 年 6 月起实施出口禁令，引发市场对供应端的强烈担忧；需求方面持续疲软，市场呈现低价惜售、高价滞销的僵持局面，整体销售氛围清淡；宏观预期改善与原料供应紧张预期形成共振，后续需持续关注菲律宾政策落地进展及国内需求复苏节奏 [18]

宝城期货铁矿石早报（2025 年 5 月 13 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 铁矿 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 关注 MA20 一线支撑 | 市场情绪回暖，矿价低位回升 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 说明： ◼ 行情驱动逻辑 市场情绪回暖，贴水矿价强势上涨，但铁矿石供需格局并未改善，钢厂生产趋稳，矿石需求维持 高位，给予矿价支撑，但钢材需求面临季节性走弱，难以承接高铁水局面，需求或将触顶，利好效应 趋弱。与此同时，港口到货和海外矿商发运延续回落，但降幅不大，相应的内矿供应也在回升，铁矿 石供应高位运行。总之，中美贸易谈判取得实质性性进展，市场情绪回暖，驱动矿价低位回升，但需 求趋于触顶，且供应在回升，基本面预期走弱，上行空间谨慎乐观，关注成材表现情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日 ...

中美贸易谈判进展 - 双方表态积极 美国财政部长贝森特明确表示已达成某种协议并取得令人瞩目的进展 [1] - 中方频繁使用"建设性"、"重要共识"、"实质性进展"等罕见措辞 暗示真正突破 [1] - 谈判进展更可能是美国先让步 因中方此前态度明确要求美方展现诚意 [6] 媒体信号与市场情绪 - CCTV-6播出《纽约我爱你》被视为积极信号 该频道在中美摩擦期间曾播放《战狼2》等传达国家情绪的影片 [3] - 外贸和电子商务行业对谈判进展反应热烈 期待贸易战缓和带来利好 [9] 美国国内压力与地缘因素 - 美国国内对贸易政策不满情绪高涨 美联储不加息加剧压力 可能促使美方退让 [8] - 中国在印巴冲突中展示的歼-10CE、PL-15导弹和枭龙战机性能令美方感到压力 [8] 谈判背景与双方立场 - 贸易冲突由美国单方面挑起 中方坚持要求美方展现诚意作为谈判前提 [6] - 贸易战双输结局促使双方寻求突破 市场普遍期待后续进展 [9]

中美关税谈判结果 - 美方承诺取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税中的24%暂停90天，保留10% [5] - 中方相应取消对美国商品加征的91%反制关税，暂停24%对等反制关税90天，保留10% [5] - 未来90天内中美双方各自保留30%的关税，包括芬太尼相关关税 [9] 市场反应 - A股在声明发布前大涨并收复一个月前失地 [31] - 恒生指数收盘上涨2.98%，恒生科技指数盘中最高涨幅达6.19% [32][36] - 欧洲股市显著高开，法国巴黎CAC40指数冲高至1.49% [33] - 美股纳斯达克指数高开4.11%，道琼斯指数高开2.49%，中概股纳斯达克金龙指数大涨5.4% [34][35] - 人民币汇率升值0.57%，美元指数大涨1.44% [38] - 现货黄金最大跌幅达3.58% [34] 行业影响 - 美国进口商如亚马逊、戴尔股价上涨超7%，耐克涨幅最高达8.87% [34] - 中国外贸企业短暂欢呼，但担忧小包裹税豁免未恢复及90天后关税变化 [44][45] - 美国批发商库存仅1.3个月，零售商1.4个月，三季度订货窗口关键 [47] - 美国洛杉矶港货物量因关税大跌35% [59] 企业策略 - 供应链需打造韧性，实现全球布局、本地部署、多点联动 [58] - 中企出海可能加速，全球工业化平均化进程加快 [60] - 长期需做好10%基础关税永久化的准备，积极开拓市场 [60] 谈判细节 - 双方会谈持续超8小时，强调“坦诚、深入、建设性” [18][20] - 美方承认谈判平等性，中国展现克制务实形象 [23][25] - 芬太尼关税成为关键谈判突破口，需额外协商 [42]

中美贸易谈判达成重要共识 - 中国商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，推动全球金融市场大幅波动 [1] - 中美经贸高层会谈达成的共识显著减轻两国出口行业压力，减少中国制造业不确定性 [4] - 维护中美经贸关系稳定将为世界经济注入更多确定性 [4] 金融市场反应 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63% [2] - 港股恒生科技指数涨幅一度扩大至6%，恒生指数涨超3% [2] - 美股期货涨幅扩大，道指、标普500指数期货涨超2%，纳斯达克100指数期货涨超3% [2] - 人民币汇率走强，在岸人民币对美元汇率日内升幅0.36%，离岸人民币涨超300点，升值0.47% [2] 人民币汇率走势 - 人民币汇率此前一度贬值至7.35及7.42下方，5月初开始回升 [2] - 人民银行宣布三大类十项增量货币政策，包括降准降息等，离岸人民币汇率一度升破7.19 [3] - 人民币汇率有望在当前区间延续升值走势，反映国际资本对人民币资产的信心 [3] - 人民币更可能出现与美元走势相反的双向波动过程，但波幅相对较小 [3] 国际金价波动 - 伦敦现货黄金跌幅达3.04%，COMEX黄金期货跌幅达3.26% [4] - 14只黄金ETF收跌逾2%，建信上海金ETF领跌，收跌2.25% [7] - 国际金价下跌主要因中美经贸会谈取得实质性进展，降低避险需求 [5] - 国际金价年内涨幅仍处于历史高位水平，中长期结构性上涨因素依然存在 [6] 黄金市场分析 - 黄金是典型避险资产，与地缘政治局势密切相关，中美经贸谈判成果导致市场风险偏好下降 [5] - 国际金价2025年开年以来延续强势表现，2月初站上2900美元关口，3月14日突破3000美元大关 [5] - 4月受美国"对等关税"扰动，国际金价大幅波动，4月22日突破3500美元关口后波动下行 [5] - 中美贸易战边际缓和可能使国际金价短期内面临较大调整，但中长期走势仍被看好 [6]

5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（以下简称"联合声明"）发布，引发全球市场关注，各国 股市普涨。 各券商首席分析师火速对联合声明进行解读。他们一致认为，联合声明的内容超市场预期，向市场释放积极信 号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。在行业配置方面，券商首席一致看好出口链条及科 技板块。 超预期！ 券商首席一致认为，联合声明意味着中美贸易谈判取得阶段性成果，关税暂缓及下调幅度超市场预期，关税冲 击大幅下降。 国金证券策略首席张弛分析称，根据联合声明，美国针对中国进口商品的关税税率由此前的145%降至30%， 另外24%的税率暂缓90天。"这一结果超出市场预期。对于出口而言，相比145%关税税率的'不可贸易'，当下 30%的税率水平对于出口板块而言压力大幅下降，尤其是在24%关税税率暂缓的90天内，可能会存在'抢出 口'的需求。"张弛向券商中国记者表示。 "联合声明的发布，标志着自4月'对等关税'冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和。双方宣布在90天内暂停新增关 税、保留部分低位税率，并建立后续对话机制，释放出明显的'降温'信号。同时，对话机制也为双方提供了持 续沟通和解决问题的平台，有助 ...

贸易谈判成果 - 美国对中国加征34%“对等关税”部分90天内按10%征收，中国对等反制的34%关税初始90天同样按10%征收[3] - 双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消[3] - 声明发布后90天内，中美双方降低的关税幅度均为115%[3] 经贸谈判特点 - 美国对至少10%的对等关税有执念[3] - 中国不认可美国滥施关税行为，但愿平等互惠谈判[3] - 中美谈判团队两天取得重大成果，双方在经济全球化方面有互利共赢空间[3] 中国出口与GDP - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率，中国对美出口增速将下降约25个百分点，对我国出口年化增长拖累约为3.6个百分点[3] - 2024年我国出口增速为5.9%，2025年前4个月累计增速为6.4%，预计2025年出口仍将保持较高速增长[3] - 出口对GDP总影响效应弹性系数为0.19，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点[3] 中国政策应对 - 4月政治局会议提出强化底线思维、加紧落实已有政策、加大支持重点领域三个应对思路[3] - 短期内新的增量财政政策或“相机抉择”，政策性金融工具是有效对冲手段[3] - 年内触发财政加码主要因素是就业，后续增量政策出台需观察就业缓和持续性和关税谈判反复性[3][4] 对中国市场影响 - 权益市场维持乐观，前期受贸易摩擦调整较多板块会反弹，年内科技 + 红利策略是主线[5] - 固收市场国债收益率曲线走向陡峭，短端下行，长端调整压力有限，债市年度级别调整概率低[5] - 人民币汇率指数显著走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2有升破7.1可能，中枢稳定在7.1需更多支撑[6] 对美国经济与资产影响 - 美国综合关税税率将从28%降至16.7%，预计维持在15% - 20%之间[7] - 维持2025全年CPI同比增速均值在3.0% - 3.5%之间，失业率下半年可能升至4.5% - 5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期实际增速恢复至1%上方[7] - 权益资产短期反弹，但二、三季度利润增速可能下滑，反转或等四季度降息及减税执行；长端美债收益率短期在4.1% - 4.6%震荡，下半年有降至4%下方可能；美元指数年内中枢稳定在100下方[7]

出口情况 - 4月出口增速8.1%，高于一季度的6.4%，远超预期增速0.8%，环比增速0.6%高于季节性，“抢转口”支撑出口[1][8] - 对美出口降温，4月增速为 -21.0%，对加拿大、东盟、拉美地区出口大幅提升，东盟出口增速20.8%，对越南22.5%，对印度21.7%，对拉美17.3%，对加拿大15.0%，对欧盟8.3%[2][10] - 劳动密集型产品出口转弱，塑料制品、箱包、服装、鞋靴增速分别为 -1.2%、 -9.1%、 -1.2%、 -0.2%，机电和高技术产品维持韧性，增速分别为10.1%、6.5%[2][13] 进口情况 - 4月进口同比增速 -0.2%，较上月上升4.1个百分点，较一季度上升6.8个百分点，集成电路、铜等拉动进口增速回升[3][19] 贸易影响 - 短期对美出口将初步修复，美国对华税率降至30%，90天内24%关税暂停实施，中长期需关注中美贸易谈判及关税政策动态调整[3][4][25] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[5][26]

关税调整情况 - 未来90天内，美国今年新增对华关税从145%降至30%，20%的芬太尼关税还有进一步下调可能[2] - 4月8日及之后报复性关税取消，34%的“原版”对等关税保留10%，剩余24%暂停90天，20%的芬太尼关税需额外谈判[2][3] 未来谈判路径 - 未来中美谈判集中在暂缓的24%关税和20%的芬太尼关税两条主线，后者可能更容易达成[4] - 10%的基准对等关税难取消，10%以上部分需拿“市场准入”等交换，行业关税英国经验未必适用于中国[4] - 未来三个月内美国今年对华加征关税最低可能降至10%，90天后有上升可能，20%芬太尼关税可能取消，暂缓的24%关税未必能全取消[4] 达成协议影响 - 联合声明发布前，预计二季度中国出口同比降至 -5%附近，“保留30%关税”情况下，出口、名义GDP同比仍可能分别受5.5、1个百分点拖累，但二季度出口有望正增长[5][6] - 我国对美出口下行风险4月充分释放，未来90天预计边际修复，30%保留关税高于美国对其他国家豁免，“抢转口”动能减弱但持续[6] 风险提示 - 90天内谈判不顺利，可能导致暂停的24%关税重新恢复，信息统计不完全，测算可能存在偏差[6]

美国经济与货币政策 - 美国Q2实际GDP年化增速预计达2.3%，私人消费增速3.3%，剔除库存后的私人投资增速3.6%，仅地产及建筑投资小幅萎缩 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率稳定在4.2%，首次申领失业金人数22.8万，较前值回落1.3万 [2] - 美联储5月议息会议按兵不动，未提供前瞻指引，市场对年内降息预期收敛至3次合计75bp，首次降息时点预计在7月 [2] 美国金融市场表现 - 美股上周小幅下跌，主要因企业财报指引谨慎及FOMC会议维持利率不变 [3] - 美债利率短期内存在冲高风险，建议高配中短久期美债，长久期债券建议回避，但若10Y国债利率上升至4.7%-5%区间可适度参与 [3] - 美元短期受中美贸易谈判超预期、美英达成贸易协定等因素支撑，中期走势仍需视特朗普关税政策变化而定 [4] 中国经济与贸易 - 中美对等关税加征下降至10%水平，4月中国出口增速8.1%，对美出口同比下降21.0%，但对非美地区出口增长13.0% [7] - 5月前两周中国出口集装箱运价指数环比回落，美国洛杉矶港集装箱吞吐量环比显著下降30.5% [7] - 4月CPI通胀持平于-0.1%，PPI通胀下探至-2.7%，主要反映关税冲击对原油价格和出口的压制 [8] 中国房地产市场与政策 - 5月6-10日30大中城市新房成交面积环比增长11%，二手房日均成交面积环比下行4.4%，样本36城成交均价较年初下行8.4% [8] - 5月第一周100大中城市成交土地面积环比下降四成，成交土地溢价率上行5.3pct至12.4%，楼面均价环比回升9.2% [8] - 央行推出调降政策利率10bp、降准50bp等十项措施，增加支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款额度3,000亿 [9] 中国金融市场表现 - 上周上证指数上涨1.92%，各主要板块均上涨，主要受益于央行、金监总局和证监会的系列政策 [13] - 债市短期内可能延续震荡，10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%区间，信用债票息优势仍在 [12] - A股结构建议中高配红利板块，标配消费和科技板块，港股配置建议中高配红利板块，标配恒生科技板块 [14]