跨境电商与关税政策 - Temu因美国130%-150%进口关税压力，宣布停止向美国出口中国产品，全托管链接大规模下架，转为本地卖家供货模式[5] - 美国海关T86政策取消小额包裹关税豁免，2025年5月起中国输美货物需全额报关缴税[5] - Temu美国站全托管卖家4月26日起遭遇商品下架，部分店铺下架比例超50%，截至4月30日全托管业务近乎停摆[6] 新能源汽车行业动态 - 哪吒汽车App及官网因流量欠费导致五一期间瘫痪，2023年销量下滑后暴露经营困境，2024年10月被曝裁员、拖欠货款[8][9] - 小米、华为、理想等车企集体将"智驾"宣传改为"辅助驾驶"，门店话术显著调整[10][11] - 蔚来调整天津和大连区域总经理，乐道渠道架构加速融合，人事变动频率加快[11][12] 人工智能与大模型进展 - DeepSeek推出6710亿参数数学定理证明模型Prover-V2，月之暗面同期发布Kimina-Prover，两者均采用强化学习技术[12][13] - OpenAI放弃营利性转型计划，维持非营利架构，强调AGI造福全人类使命不变[18][20] - 英伟达开发中国特供版AI芯片以应对出口限制，样品预计6月交付测试，H20芯片遭禁售或致55亿美元损失[20][21] 互联网与科技企业动向 - 小红书内测"种草直达"功能，计划开放广告跳转至天猫的外域合作[14] - 蚂蚁集团考虑分拆蚂蚁国际在香港上市，该板块收入占集团20%[14] - 小米高管许斐新任国际市场部总经理，雷军职务调整为董事，经营范围新增智能家居销售[15][16] 国际科技产业动态 - 特斯拉内部曾建议马斯克采用SpaceX模式挂名CEO，但遭其拒绝[22] - AMD放弃三星4纳米工艺合作，三星代工因3纳米良率问题丢失高通、英伟达订单[22][23] - Instagram创始人批评AI公司过度追求用户互动指标，忽视答案质量[23][24] 零售与消费电子 - 淘宝闪购提前4天全国上线，整合饿了么资源后订单激增，奈雪首日订单增长200%[9] - 苹果库克回应Siri个性化功能延迟，强调需打磨品质，计划一年内推出[25] - 沃尔沃旗下NOVO Energy因合作伙伴破产裁员50%，调整运营规模[25]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，当前股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1552|2384|3586|5477|10004| |YOY(%)|71.3|53.6|50.4|52.7|82.7| |净利润(百万元)| - 6739|2347| - 2213| - 1389|453| |YOY(%)|22.7|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|70.5|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)| - 434.3|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|27.3|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |EPS(摊薄/元)| - 0.51|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| |P/E(倍)| - 13.6|39.2| - 41.5| - 66.2|202.8| |P/B(倍)| - 3.7|7.7|9.5|11.1|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|15371|12258|9764|10282| |应收账款(百万元)|679|1032|1545|2467| |存货(百万元)|585|1238|2141|2477| |流动资产总计(百万元)|17196|15102|14329|16830| |非流动资产合计(百万元)|3183|3441|3650|3832| |资产总计(百万元)|20379|18543|17979|20662| |流动负债合计(百万元)|1278|1624|2514|4715| |非流动负债合计(百万元)|7186|7217|7152|7180| |负债合计(百万元)|8464|8841|9666|11896| |归属于母公司股东权益(百万元)|11914|9701|8312|8765| |权益合计(百万元)|11915|9702|8313|8766| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|2384|3586|5477|10004| |销售成本(百万元)|542|1189|2171|4520| |营业利润(百万元)| - 2144| - 2022| - 1363| - 67| |税前利润(百万元)|2351| - 2223| - 1399|533| |税后利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |归属于母公司股东利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |EBITDA(百万元)|2373| - 2150| - 1222|671| |NOPLAT(百万元)| - 2696| - 2391| - 1552|198| |EPS(元)|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|53.6|50.4|52.7|82.7| |EBIT增长率(%)|128.6| - 221.6|34.9|114.9| |EBITDA增长率(%)|136.3| - 190.6|43.1|154.9| |税后利润增长率(%)|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |ROA(%)|11.5| - 11.9| - 7.7|2.2| |ROIC(%)|7.4|85.1|88.1| - 37.4| |P/E|39.16| - 41.52| - 66.16|202.77| |P/S|38.55|25.63|16.78|9.19| |P/B|7.71|9.47|11.05|10.48| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |折旧与摊销(百万元)|398|252|341|438| |经营性现金净流量(百万元)| - 1452| - 2432| - 1847|562| |投资性现金净流量(百万元)| - 1052| - 888| - 749| - 365| |筹资性现金净流量(百万元)|4526|208|102|321| |现金流量净额(百万元)|2021| - 3113| - 2493|518| [10] 产品与合作情况 产品情况 - 公司创始人认为辅助驾驶走软硬结合路线是必然选择，此次发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，共推出HSD 300/HSD 600/HSD 1200三个版本，分别面向不同级别市场，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付 [5] 合作情况 - 公司J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|营业收入(百万元)|YOY(%)|净利润(百万元)|YOY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1552|71.3|-6739|22.7|70.5|-434.3|27.3|-0.51|-13.6|-3.7| |2024A|2384|53.6|2347|134.8|77.3|98.4|19.7|0.18|39.2|7.7| |2025E|3586|50.4|-2213|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-0.17|-41.5|9.5| |2026E|5477|52.7|-1389|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-0.11|-66.2|11.1| |2027E|10004|82.7|453|132.6|54.8|4.5|5.2|0.03|202.8|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|货币资金(百万元)|应收账款(百万元)|预付款项、现金及其他(百万元)|存货(百万元)|其他流动资产(百万元)|流动资产总计(百万元)|长期股权投资(百万元)|固定资产(百万元)|无形资产(百万元)|其他非流动资产(百万元)|非流动资产合计(百万元)|资产总计(百万元)|短期借款(百万元)|应付账款(百万元)|其他流动负债(百万元)|流动负债合计(百万元)|长期借款(百万元)|其他非流动负债(百万元)|非流动负债合计(百万元)|负债合计(百万元)|归属于母公司股东权益(百万元)|归属于非控制股股东权益(百万元)|权益合计(百万元)|负债和权益合计(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|15371|679|469|585|91|17196|1038|774|532|839|3183|20379|15|15|1249|1278|393|6794|7186|8464|11914|1|11915|20379| |2025E|12258|1032|536|1238|39|15102|1038|653|656|1094|3441|18543|12|26|1586|1624|424|6794|7217|8841|9701|1|9702|18543| |2026E|9764|1545|818|2141|60|14329|1038|531|966|1114|3650|17979|15|47|2452|2514|359|6794|7152|9666|8312|1|8313|17979| |2027E|10282|2467|1494|2477|110|16830|1038|410|1234|1149|3832|20662|8|98|4609|4715|387|6794|7180|11896|8765|1|8766|20662| [8] 利润表 |会计年度|营业额(百万元)|销售成本(百万元)|其他费用(百万元)|销售费用(百万元)|管理费用(百万元)|营业利润(百万元)|财务费用(百万元)|投资收益(百万元)|其他非经营损益(百万元)|税前利润(百万元)|所得税(百万元)|税后利润(百万元)|归属于非控制股股东利润(百万元)|归属于母公司股东利润(百万元)|EBITDA(百万元)|NOPLAT(百万元)|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2384|542|2938|410|638|-2144|-376|-557|4677|2351|5|2347|0|2347|2373|-2696|0.18| |2025E|3586|1189|3200|574|645|-2022|-179|-380|0|-2223|-10|-2213|0|-2213|-2150|-2391|-0.17| |2026E|5477|2171|3300|548|821|-1363|-164|-200|0|-1399|-10|-1389|0|-1389|-1222|-1552|-0.11| |2027E|10004|4520|3400|950|1200|-67|-300|300|0|533|80|453|0|453|671|198|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收额增长率(%)）|成长能力（EBIT增长率(%)）|成长能力（EBITDA增长率(%)）|成长能力（税后利润增长率(%)）|盈利能力（毛利率(%)）|盈利能力（净利率(%)）|盈利能力（ROE(%)）|盈利能力（ROA(%)）|盈利能力（ROIC(%)）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|股息率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|53.6|128.6|136.3|134.8|77.3|98.4|19.7|11.5|7.4|39.16|38.55|7.71|0.00| |2025E|50.4|-221.6|-190.6|-194.3|66.8|-61.7|-22.8|-11.9|85.1|-41.52|25.63|9.47|0.00| |2026E|52.7|34.9|43.1|37.2|60.4|-25.4|-16.7|-7.7|88.1|-66.16|16.78|11.05|0.00| |2027E|82.7|114.9|154.9|132.6|54.8|4.5|5.2|2.2|-37.4|202.77|9.19|10.48|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润(百万元)|折旧与摊销(百万元)|财务费用(百万元)|其他经营资金(百万元)|经营性现金净流量(百万元)|投资性现金净流量(百万元)|筹资性现金净流量(百万元)|现金流量净额(百万元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2347|398|-376|-3820|-1452|-1052|4526|2021| |2025E|-2213|252|-179|-293|-2432|-888|208|-3113| |2026E|-1389|341|-164|-635|-1847|-749|102|-2493| |2027E|453|438|-300|-30|562|-365|321|518| [10] 业务亮点 - 软硬技术结合，推进城区辅助驾驶量产上车，发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，有三个版本，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付，J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点 [5] - 合作伙伴广，快速扩大用户群，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]

公司工商变更 - 小米之家商业有限公司发生工商变更，雷军由执行董事改任董事 [1] - 公司经营范围新增智能家庭消费设备销售、美发饰品销售 [1] - 公司成立于2017年6月，法定代表人为孙波，注册资本1亿元 [2] - 公司由小米通讯技术有限公司全资持股 [2] - 公司实缴资本为5000万人民币 [3] - 公司参保人数为258人，分支机构参保人数为219人 [3] 公司业务动态 - 小米汽车4月交付新车超2.8万辆 [3] - 小米SU7 Ultra双风道前舱盖版已开始陆续交付 [3] - 小米汽车App显示，小米SU7标准版搭载的Xiaomi Pilot Pro更名为"小米辅助驾驶Pro" [7] - 小米SU7 Pro、小米SU7 Max、小米SU7 Ultra搭载的Xiaomi HAD更名为"小米端到端辅助驾驶" [7] - 小米汽车5月限时购车权益包括"小米辅助驾驶终身免费使用权" [8] 行业动态 - 工业和信息化部装备工业一司组织召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会 [10] - 会议强调汽车生产企业要明确系统功能边界和安全响应措施，不得进行夸大和虚假宣传 [11] - 华为乾崑智能汽车解决方案事业部联合多家车企发布智能辅助驾驶安全倡议 [11] - 倡议全行业实事求是地宣传，明确智能辅助驾驶的功能边界和使用条件 [11] 资本市场表现 - 截至5月2日收盘，小米集团-W涨超6% [3] - 小米集团-W股价为53.100港元，涨幅6.31% [4] - 公司2024年预计收入3659亿人民币，同比增长35.0% [4] - 2024年预计净利润237亿人民币，同比增长35.4% [4]

公司业绩表现 - 2025Q1单季度实现营收191.5亿元，同环比分别下降27.9%和50.3% [4] - 归母净利润7.5亿元，同比增长240.6%，环比下降60.8% [4] - 扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长244.3%，环比下降78.2% [4] - 单车盈利1.09万元，同比增长468.6%，环比下降26.9% [5] - 净利率3.9%，同比提升3.1个百分点，环比下降1.0个百分点 [5] 产品交付与结构 - Q1问界品牌交付4.53万辆，同环比分别下降45.7%和53.1% [5] - M9交付2.33万台，同比增长117.4%，环比下降51.6% [5] - M7交付1.79万台，同环比分别下降74.3%和57.3% [5] - M9销量占比环比提升1.7个百分点，ASP提升至42.3万元 [5] 财务指标 - Q1毛利率27.6%，同比提升6.10个百分点，环比下降1.08个百分点 [5] - 销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别提升1.1/1.7/1.9个百分点 [5] - 资产负债率76.83%，较2024年底87.38%明显改善 [6] - 引望10%股权已在Q1末完成过户，预计Q2起贡献投资收益 [6] 新品与订单 - 问界M8上市13天大定突破6万台 [6] - M9订单转化历程为86天取得大定6万台 [6] 资本运作 - 公司筹划发行H股股票并在联交所主板上市 [7] - 拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于营销渠道和海外销售 [7] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为96/142/185亿元 [8] - 对应PE为22/15/11倍 [8]

核心观点 - 中国汽车工业正经历从"技术输血"到"智能造血"的历史性转折，上汽大众与Momenta的合作标志着这一转变 [1][2][3][4] - 中国智能驾驶技术开始反向输出至德、日、美等传统汽车强国，"中为西用"成为新趋势 [3][30][37][42] - 合资车企市场份额从2020年超60%下滑至2023年不足35%，智能化转型成为其重获增长的必选项 [35][36] 上汽大众的历史性转型 - 作为中国首家轿车合资企业(1984年成立)，上汽大众桑塔纳国产化率从2.7%提升至90%，带动了整个产业链发展 [11] - 累计产销量突破2800万辆，打造了桑塔纳、帕萨特、朗逸等多款经典车型 [11][13][16] - 2025年上海车展发布首款增程式概念车ID.ERA，搭载Momenta智能辅助驾驶方案，开启智能化新篇章 [6][8][16] Momenta的技术优势 - 采用"一个飞轮两条腿"技术路线：数据驱动飞轮+量产辅助驾驶与Robotaxi业务协同 [20][22] - 即将推出基于强化学习的R6飞轮大模型，算法泛化能力超越传统模仿学习体系 [23][24][26][27] - 2024年上海车展期间与8大品牌(含上汽大众、通用别克等)达成合作，获得超130款定点车型(去年5倍) [29][32] 行业变革趋势 - L2级辅助驾驶渗透率从2020年15%跃升至2024年55%，预计全年达65% [36] - 中国智能驾驶技术形成"外溢效应"，宁德时代(电动化)与Momenta(智能化)成为全球车企转型共识 [39][41][42] - 中国汽车工业从接受全球标准(桑塔纳时代)转变为制定全球标准(ID.ERA时代) [43][44]

博世辅助驾驶新方案发布 - 公司发布全新辅助驾驶品牌"博世纵横辅助驾驶"，涵盖基础版、升级版和至尊版三大产品线，形成完整覆盖SAE L2级的全系辅助驾驶矩阵 [1] - 纵横辅助驾驶至尊版是面向SAE L2级城区辅助驾驶市场的量产解决方案，基于双Orin-X的方案已于2023年底实现量产，2025年初推送两段式无图端到端 [2] - 基于Orin-Y的方案将于2025年第三季度量产，Orin-Y售价比Orin-X低20%左右，定位为"入门级城区智能驾驶芯片" [2] - 2025年初推出基于端到端模型的城区辅助驾驶方案，年底将端到端模型拓展至高快路及城市记忆行车辅助驾驶方案 [2] - 公司正在研发视觉语言模型，提升辅助驾驶系统对语言与交通场景的理解能力 [3] 博世AI智能座舱平台 - 公司首展AI智能座舱平台，融合多个技术生态中的大语言模型，计划于2026年正式推出 [3] - 在中国市场获得首个具备舱驾融合能力的高性能座舱域控制器项目，支持AI功能的智能座舱和辅助驾驶等多个系统功能集成于单个SoC芯片 [3] - 软件正成为智能辅助驾驶的核心驱动力，协调优化硬件功能，实现持续迭代、功能拓展与个性化服务 [3] 博世智能底盘和商用车解决方案 - 线控制动方面，BWA+ESP®10方案将在中国某主流主机厂的车型中应用 [4] - 本土研发的线控转向解决方案已获得三家中国主机厂订单，计划自2025年第四季度起开始量产 [4] - 推出全新的超级重卡和超级轻卡智能解决方案，分别面向长途重载运输和城市或短途物流配送两大应用场景 [4] - 自2025年初起对商用车业务进行战略重组，产品组合从多元化动力系统拓展至智能底盘、辅助驾驶与跨域软件平台 [4] 博世48伏低压电网解决方案 - 推出全新一代48伏低压电网架构解决方案 [4] - 预测未来三至五年内中国市场以48伏为主干低压电网、并辅以特定功能的12伏分支电网的车辆将逐步投入量产 [4] 博世业务表现 - 智能出行业务是公司最大业务领域，2024财年创造559亿欧元销售额，占集团总销售额的近62% [4] - 2024年智能出行集团在华销售额增长4%至1166亿人民币，占全球智能出行业务销售额的1/4 [5] - 在中国获得的未来五年新业务中有65%与智能化及电气化解决方案相关 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，M8大定表现亮眼，问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，维持公司“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|35,842|145,176|152,072|185,130|210,825| |同比（%）|5.09|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润（百万元）|(2,450)|5,946|9,614|14,201|18,528| |同比（%）|-|-|61.69|47.71|30.47| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(1.50)|3.64|5.89|8.69|11.34| |P/E（现价&最新摊薄）|-|34.83|21.54|14.58|11.18| [1] 市场数据 - 收盘价126.79元，一年最低/最高价70.24/149.89元，市净率8.96倍，流通A股市值207,094.49百万元，总市值207,094.49百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.16元，资产负债率76.83%，总股本1,633.37百万股，流通A股1,633.37百万股 [6] 2025Q1业绩情况 - 营收191.5亿元，同环比分别 - 27.9%/-50.3%；归母净利润7.5亿元，同环比分别 + 240.6%/-60.8%；扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别 + 244.3%/-78.2% [8] 营收层面 - Q1问界品牌交付4.53万辆，同环比分别 - 45.7%/-53.1%，因春节假期和新品切换期影响；M9交付2.33万台，同环比分别 + 117.4%/-51.6%，M7交付1.79万台，同环比分别 - 74.3%/-57.3%；产品销量结构改善，M9销量占比环比 + 1.7pct，Q1单季度ASP提升至42.3万元，同环比分别 + 32.6%/+6% [8] 毛利率 - Q1毛利率27.6%，同环比分别 + 6.10/-1.08pct，问界位居中国高端汽车市场第一梯队，毛利率维持高位 [8] 费用率 - Q1销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别 + 1.1/+1.7/+1.9pct，环比分别 + 0.4/+0.0/+2.3pct，持续加大研发投入 [8] 净利润 - 合并报表口径单车盈利1.09万元，同环比分别 + 468.6%/-26.9%；净利率为3.9%，同环比分别 + 3.1/-1.0pct [8] M8情况 - 截至4月29日（上市约13天）问界M8大定已突破6万台，M9 86天取得大定6万台 [8] 资产负债结构 - 资产负债率76.83%，与2024年底87.38%相比改善较多，因持续盈利和发行股份购买股权；引望10%股权Q1末完成过户，预计25Q2起贡献投资收益 [8] 公司筹划事项 - 拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，4/28已提交港股招股书，拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，10%用作营运资金及一般公司用途 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|65,998|88,314|114,904|137,036| |非流动资产（百万元）|28,366|27,616|28,210|29,163| |资产总计（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |流动负债（百万元）|76,265|81,762|99,578|110,673| |非流动负债（百万元）|6,194|7,222|8,672|9,925| |负债合计（百万元）|82,458|88,983|108,249|120,598| |归属母公司股东权益（百万元）|12,264|28,622|37,846|49,879| |少数股东权益（百万元）|(359)|(1,675)|(2,981)|(4,279)| |所有者权益合计（百万元）|11,906|26,947|34,865|45,601| |负债和股东权益（百万元）|94,364|115,930|143,114|166,199| |营业总收入（百万元）|145,176|152,072|185,130|210,825| |营业成本(含金融类)（百万元）|107,210|110,503|134,134|151,134| |税金及附加（百万元）|3,888|4,073|4,958|5,646| |销售费用（百万元）|19,184|19,769|22,493|25,404| |管理费用（百万元）|3,547|3,346|3,703|4,217| |研发费用（百万元）|5,586|5,627|6,665|7,168| |财务费用（百万元）|(295)|(317)|(356)|(416)| |加:其他收益（百万元）|1,068|1,174|1,292|1,421| |投资净收益（百万元）|10|800|1,200|1,700| |公允价值变动（百万元）|101|19|22|20| |减值损失（百万元）|(2,296)|(2,060)|(2,045)|(2,106)| |资产处置收益（百万元）|4|4|4|8| |营业利润（百万元）|4,942|9,009|14,006|18,716| |营业外净收支（百万元）|9|10|11|12| |利润总额（百万元）|4,951|9,019|14,017|18,728| |减:所得税（百万元）|211|721|1,121|1,498| |净利润（百万元）|4,740|8,297|12,896|17,230| |减:少数股东损益（百万元）|(1,206)|(1,317)|(1,305)|(1,298)| |归属母公司净利润（百万元）|5,946|9,614|14,201|18,528| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.64|5.89|8.69|11.34| |EBIT（百万元）|6,302|8,701|13,661|18,312| |EBITDA（百万元）|10,676|12,457|17,296|22,132| |毛利率(%)|26.15|27.33|27.55|28.31| |归母净利率(%)|4.10|6.32|7.67|8.79| |收入增长率(%)|305.04|4.75|21.74|13.88| |归母净利润增长率(%)|342.72|61.69|47.71|30.47| |经营活动现金流（百万元）|22,515|8,951|24,351|22,290| |投资活动现金流（百万元）|(16,509)|(7,711)|(8,470)|(8,396)| |筹资活动现金流（百万元）|(4,167)|8,952|(3,818)|(5,295)| |现金净增加额（百万元）|1,854|10,192|12,063|8,599| |折旧和摊销（百万元）|4,374|3,756|3,635|3,820| |资本开支（百万元）|(6,989)|(6,407)|(5,695)|(6,005)| |营运资本变动（百万元）|11,862|(4,646)|6,807|609| |每股净资产(元)|8.12|17.52|23.17|30.54| |最新发行在外股份（百万股）|1,633|1,633|1,633|1,633| |ROIC(%)|43.43|33.08|33.54|34.95| |ROE - 摊薄(%)|48.48|33.59|37.52|37.15| |资产负债率(%)|87.38|76.76|75.64|72.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.83|21.54|14.58|11.18| |P/B（现价）|15.61|7.24|5.47|4.15| [9]

华为与上汽合作推出尚界品牌 - 华为与上汽首次联袂亮相上海车展，合作推出鸿蒙智行的第五个品牌"尚界"，定位20万元级主流市场，采用华为智选车合作模式[2] - 尚界首期投入60亿元打造超级工厂，组建超5000人专属团队，上汽集团总裁贾健旭表示将"All in 尚界"，拿出最好资源支持[2] - 华为通过鸿蒙智行主导产品设计、定义、定价及销售，已打造多款热销车型；上汽是中国连续18年销量第一的汽车集团[3] 20万元级汽车市场机遇与挑战 - 20万元级"黄金价格带"燃油车仍占较大份额，月销过万电动车型稀少，主要因电池成本高企及智能化功能下放困难[4] - 中国消费者购车偏好快速向国产新能源倾斜，对智能辅助驾驶需求强烈，但市场缺乏合适产品[4] - 随着电池、智能驾驶等技术成熟及成本降低，预计将有新电动车型在该市场树立标杆[4] 爆款车型的成功要素 - 问界M9成交均价超50万元，连续10个月销量破万，全量搭载华为顶级解决方案[4] - 小米SU7累计交付23万辆，销量表现优于特斯拉Model 3，在纯电中型轿车细分市场创造纪录[4] - 特斯拉Model Y满足中产电动车需求，理想ONE通过增程式技术消除里程焦虑，均以差异化体验赢得市场[4] 尚界的竞争优势 - 尚界是鸿蒙智行"底子最好的一界"，融合华为智能化技术与上汽70年造车底蕴[6][8] - 采用华为家族化设计语言，搭载全向主动安全能力及乾崑智驾ADS 4，提供鸿蒙座舱等前沿技术[8] - 鸿蒙智行销售网络覆盖全国300多城市、超1000家门店，为尚界提供渠道支持[8] 合作双方资源整合 - 上汽拥有成熟供应链体系，包括华域、延锋等零部件龙头企业，并吸收德系/美系制造工艺[8] - 华为对产品要求严苛，在合作中拥有绝对话语权；上汽视此次合作为"第二次合资"，愿向华为学习[8] - 双方理念高度一致，均强调"以用户为中心"，尚界品牌DNA体现"用户至上"核心价值[5]

微软数据中心投资动态 - 市场调研机构Semianalysis称，过去两个季度，微软放弃远超2吉瓦的数据中心租赁合同[1] - 微软冻结1.5吉瓦近期自建数据中心项目，这些项目原计划在2025年和2026年投入使用[1] - 报告将投资放缓与OpenAI转向与甲骨文合作、微软AI服务推广缓慢等因素关联[1] 保时捷在华电动化战略澄清 - 保时捷回应称“未来两到三年内可能停止在中国市场销售电动汽车”为误读[2] - 公司表示在中国仍将坚定不移推进电动化进程，并加快提供产品数智化本土解决方案[2] - 下一款纯电车型将是全新的纯电动Cayenne[2] OpenAI商业化进展 - OpenAI宣布ChatGPT将很快向所有用户提供购物功能，包括未登录用户[2] - ChatGPT用户每周搜索内容超过10亿次，研究购买美容、家居、电子产品等[2] - 目前不向商家收费，仅提供自然结果，未来可能尝试建立联盟方式收费[2] 阿里开源大模型发布 - 阿里推出新款开源模型Qwen3，共8个版本[3] - 最强版本为MoE模型Qwen3-235B-A22B，总参数量2350亿，激活参数220亿[3] - 阿里称其在多项主要Benchmark上超越了总参数量6710亿、激活参数370亿的DeepSeek-R1满血版[3] - 同时开源300亿总参数、30亿激活参数的MoE模型，以及六个参数量从320亿到6亿的稠密模型[3] 中美贸易与供应链动态 - 部分中国供应商已恢复按加征关税前的原价向美国供货[4] - 在竞争更激烈的服饰行业，有供应商收到客户要求降价多达30%的压价发货邮件[5] - 对价格更敏感的亚马逊据称也在向供应商施压降价，并打算在商品旁显示关税带来的附加成本[5] 英伟达中国业务传闻 - 英伟达否认有关其正考虑在中国设立合资公司及未来可能拆分中国业务的媒体报道[6] - 公司回应称相关说法没有任何依据，将毫无根据的主张和猜测作为事实发表是不负责任的[6] 领克与极氪产品及战略更新 - 领克与极氪合并后推出的首款产品领克900上市，限时售价28.99万元至39.69万元[8] - 该车型标配千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统及激光雷达，提供Orin-X芯片和算力700Tops的Thor芯片两个版本[8] - 极氪科技集团CEO安聪慧表示，集团产品将全部标配激光雷达，智能辅助驾驶主要为了安全[8] - 公司最新研发架构分为四大产品线和五大中心，包括座舱、智驾、架构、软件、三电五个中心，实现高度平台化与架构共享[8] - 领克汽车销售公司总经理林杰称，今年领克销量目标为39万辆，随着900加入，月销量很快将有望突破3万台以上[8] 江淮汽车一季度业绩 - 江淮汽车2025年第一季度营业收入为98.01亿元，同比下降13%[8] - 第一季度净利润亏损2.23亿元，上年同期净利润为1.05亿元[8] - 业绩变动原因为销售规模下降导致主营业务毛利同比减少，以及确认的合营联营企业投资收益同比减少[8] 鸣鸣很忙集团上市申请 - 鸣鸣很忙集团于4月28日向港交所递交上市申请[9] - 集团2024年GMV达555亿元，截至2024年12月31日共有14394家门店[9] - 约58%的门店位于县城与乡镇，在所有县城的覆盖率约为66%[9] - 集团由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两家量贩零食头部品牌于2023年11月合并而成[9] 可口可乐一季度业绩 - 可口可乐第一季度总营收下降2%至111亿美元，有机营收增长6%[10] - 公司解释总营收下降原因为汇率波动和装瓶业务重组[10] - 第一季度营业利润上涨71%至36.59亿美元，剔除汇率影响后的可比营业利润增长10%[10] - 按地区看，亚洲市场销量增长6%，北美市场销量下滑3%[10]