财政收支情况 - 上半年全国一般公共预算收入约11.56万亿元，同比下降0.3%，降幅较一季度收窄0.8个百分点 [1] - 上半年全国一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，财政支出维持高强度 [1] - 从4月份起，月度税收收入连续3个月同比保持增长，其中4月份增长1.9%，5月份增长0.6%，6月份增长1% [2] 债券发行与财政政策 - 上半年国债发行7.88万亿元，同比增长35.28% [1] - 上半年地方隐性债务置换债券发行1.8万亿元，完成全年进度的90% [1] - 上半年发行地方新增专项债2.16万亿元，同比增长45% [1] - 今年赤字率按4%安排，对应赤字规模为5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元，地方专项债4.4万亿元，合计新增政府债券规模为11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [3] - 上半年下达超长期特别国债资金预算6583亿元，发行特别国债5000亿元，发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元 [4] 消费与以旧换新政策 - 上半年社会消费品零售总额同比增长5%，家用电器和音像器材类商品零售额同比增长30.7%，通讯器材类商品零售额同比增长24.1% [6] - 今年中央财政安排3000亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新，上半年已分两批下达1620亿元，第三批下达690亿元，剩余690亿元将在10月份下达 [1][6] - 下一步将加快出台提振消费增量政策举措，支持重点城市推广消费新业态新模式新场景，打造消费新热点 [7] 行业与税收表现 - 上半年出口退税规模为1.27万亿元，同比增长11.6%，比去年同期多退1322亿元 [2] - 装备制造业、现代服务业等行业税收增长较好，与低迷的房地产等传统动能形成鲜明对比 [2] - 上半年非税收入增速回落，税收收入连续三个月实现正增长，财政收入质量提升 [3]

科技创新债券发行情况 - 山东省已推动17家企业和机构在银行间市场发行科技创新债券227亿元 [1][5] - 发行规模居全国前列 涵盖11家国有企业 4家民营企业 1家股权投资机构 1家金融机构 [5] - 行业覆盖电子信息 新能源 新材料 高端化工 生物医药等科技创新领域 [5] 科技创新债券特点 - 发行主体广泛 包括科技型企业 金融机构和股权投资机构三类 [4] - 资金用途聚焦 科技型企业募集资金可用于研发投入 项目建设 并购重组等 股权投资机构50%以上资金投向高技术制造业 战略性新兴产业 [4] - 发行方式灵活 支持含权结构 发行缴款 还本付息等创新条款 [4] - 增信措施丰富 创设科技创新债券风险分担工具 提供低成本再贷款资金 [4] 债券市场"科技板"成效 - 实现三类发行主体全覆盖 债券期限长达5年期 10年期 单笔最低发行利率1.63% 加权平均利率2% [5] - 落地全国首单民营企业债券融资支持工具创设的5年期信用风险缓释凭证 全国首单农商行科技创新金融债券 全国首单上海清算所托管科创债柜台质押业务 [6] 未来工作方向 - 继续落实科技创新债券支持政策 加强宣传推介 挖掘市场主体债券融资潜能 [6] - 依托科技创新债券风险分担工具 探索央地联合增信机制 争取更多主体发行科技创新债券 [6]

经济大省经济表现 - 2025年上半年广东、江苏、山东、浙江、四川、河南6省经济总量超过29.4万亿元，占全国比例达44.6%，5省增速跑赢全国平均水平 [1] - 广东上半年GDP达68725.4亿元（占全国超1/10），同比增长4.2% 江苏GDP达66967.8亿元，同比增长5.7%，两省差距缩小至1757.6亿元 [2] - 山东、浙江GDP分别突破5万亿元和4.5万亿元，同比增速5.6%和5.8% 四川GDP达31918.2亿元（增5.6%），河南GDP达31683.8亿元（增5.7%） [2] 产业结构与动能转换 - 浙江省规模以上工业中高技术制造业、数字经济核心产业制造业增加值保持两位数增长 江苏省装备制造业增速连续20个月不低于全部规上工业，占比达55% [3] - 河南省制造业增加值同比增长7.4%，拉动经济增长2.1个百分点 通过"传统产业做优+新兴产业壮大"双轮驱动 [3] - 经济大省加速服务业数字化与专业化转型，现代服务业贡献度持续提升 创新驱动成为最鲜明标识 [3] 内外需协同发展 - 四川省限额以上零售额中家用电器类增20.2%、通信器材类增50.8%、新能源汽车增23.1% [4] - 广东省外贸依存度超60%，上半年进出口4.55万亿元（创历史新高），同比增长4% 山东省货物贸易进出口增6.8%，出口覆盖242个国家和地区 [4] - 经济大省通过"两重两新"政策激活内需潜力，同时深化改革开放提升抗风险能力 [4]

宏观经济表现 - 2025年上半年陕西省实现地区生产总值16828.01亿元 同比增长5.5% [1] - 第二产业增速6.4%领跑三次产业 规上工业增加值增长9.2% 消费市场增长6.9%形成双轮驱动 [1] - 固定资产投资增速5.6% 其中第一产业投资增长16.1% 第二产业增长19.2% 第三产业下降1.2% [4] 工业转型升级 - 装备制造业增加值增速13.9%领跑全工业门类 电气机械和器材制造业增长45.4% 汽车制造业增长27.9% [1] - 太阳能电池产量增长44.8% 新能源汽车产量增速30.3% [1] - 能源工业增加值增长8.5%(煤炭开采11.5% 油气开采5.5%) 非能源工业增速10.5% [2] - 工业投资增速19.8% 制造业投资增长26.3% 工业技改投资增长22.4% [2] 消费市场升级 - 社会消费品零售总额5779.82亿元 同比增长6.9% 增速高于全国平均水平1.9个百分点 [2][3][4] - 通讯器材类零售额激增78.2% 新能源汽车增长36.3% 节能家电1/2级能效产品增长47.6% [3] - 限上单位网络零售额增长23.6% 占社零比重达23.6% 乡村消费增速5.6% [3] - 文化办公用品、体育娱乐用品等升级类消费增速超15% [3] 外贸与创新动能 - 进出口总额2445.14亿元 同比增长7.5% "新三样"产品出口激增37.8% 电动汽车出口增长110% [4] - 一般贸易占比提升至40.3% 机电产品出口占比85.9% [4] - 科研技术服务营收增长12.8% 其中研发试验发展增速46.9% [5]

保险资管业务重心变化 - 保险资管公司业务重心从债权投资计划转向股权投资计划和资产证券化业务，反映出险资服务实体经济方式的调整 [1] - 债权投资计划登记数量和规模连续第四年下滑，而股权投资计划和私募股权基金均实现大幅增长 [1] - 资产支持计划等资产证券化业务继续快速增长，成为保险资管的重要业务方向 [1] 债权投资计划现状 - 2024年上半年债权投资计划登记137只，规模2122亿元，同比分别减少23%和24.5% [2] - 债权投资计划登记量从2021年高峰528只、9600多亿元降至2024年375只、6177亿元 [2] - 债权计划收益率显著下降，新登记债权计划平均收益率降至"3%+"水平，优质资产项目收益率降至"2%+" [3] 债权计划下滑原因 - 新增基建及债权类融资需求项目减少 [3] - 资金面宽松导致债权计划在融资成本方面不具优势 [3] - 保险资金角度而言，债权计划收益率下降导致合意资产稀缺 [3] 资产证券化业务发展 - 资产支持计划规模从2021年1500多亿元增至2023年近4600亿元，2024年上半年登记103只，规模近4200亿元 [5] - 保险资管机构开展资产证券化业务需从信用分析转向关注底层资产现金流 [6] - 资产证券化业务主要包括资产支持计划和交易所ABS及REITs业务 [5] 股权投资业务增长 - 2024年上半年股权投资计划登记11只，规模268亿元，同比分别增长120%和188% [7] - 保险私募股权基金登记3只，规模250亿元，同比分别增长50%和524.9% [7] - 股权投资计划投向主要集中在金融"五篇大文章"、新质生产力、新经济等方向 [9] 股权投资业务特点 - 国寿资产将股权业务作为未来重要资产配置方向，预计将成为保险资管机构核心竞争力 [9] - 股权投资业务难点在于优质资产筛选、交易结构设计和投后跟踪管理 [9] - 保险资金对期间稳定收益要求高，需通过交易结构设计匹配资金偏好 [9] 业务转型方向 - 新登记债权计划资金更多投向绿色、新型基建、新经济类项目 [4] - 保险资管围绕盘活存量需求开展资产证券化业务 [5] - 行业共识是在资产证券化业务上加快能力建设 [6]

创业板指估值修复机会 - 创业板指PE为33.89倍 处于近十年23.82%分位 是主流宽基指数中估值水位最低的方向之一 [1] - 创业板指Q1利润增速达19% 显著优于全A的3.46% [1] - AI算力 创新药 半导体 新能源等新动能行业相继迎来周期性拐点 为创业板指占优提供支撑 [1] 创业板50指数特征 - 创业板50指数由深交所编制 选取创业板市场市值规模较大 流动性较好的50家上市公司证券作为样本 [1] - 指数主要覆盖电子 医疗保健 信息技术等成长性行业 [1] - 成分股整体展现出显著的创新成长特征 集中反映创业板最具代表性和活力的企业群体表现 [1] 相关投资产品 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪创业板50指数 单日涨跌幅可达20% [1] - 无股票账户投资者可关注国泰创业板50ETF发起联接A（023371）和联接C（023372） [1] 市场阶段判断 - 当前市场处于"新旧动能转换"第二阶段 科技科创维持占优推荐 [1] - 创业板指或成为流动性充沛环境下最受益方向 [1]

市场观点 - 科技科创板块在当前市场环境下维持占优推荐 以创业板指为代表的低估值大盘成长风格可能成为最受益方向 [1] - 创业板指当前PE为33 89倍 处于近十年23 82%分位 与港股科技同属主流宽基指数中估值分位最低水平 [1] - 创业板指Q1利润增速及2025-2026年盈利预测显著强于全A [1] 产业层面 - AI（算力） 创新药 新能源（车）等新动能相继迎来周期性拐点 为低估值大盘成长板块提供基本面支撑 [1] - 在"新旧动能转换"的宏观叙事下 代表新经济的科技产业催化密集出现 [1] - 参考日本2012年前后经验 这类环境往往推动以大盘成长为主导的行情 [1] 投资逻辑 - 当前中间资产（大盘成长）主要赚取悲观预期修正和估值修复的钱 [1] - 若后续产业景气度回升 还可能赚取业绩增长的钱 [1] 指数产品 - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） 单日涨跌幅可达20% [1] - 科创创业50指数从科创板与创业板市场中选取涉及新一代信息技术 生物医药 新材料等领域的优质上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数成分股聚焦具有高成长性特征的科技企业 行业配置突出对高新技术产业的覆盖 [1] 基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证科创创业50ETF发起联接C（013307）和国泰中证科创创业50ETF发起联接A（013306） [2]

公司战略转型 - 胜利发电厂一期两台机组服役到期关停后，公司面临人员结构性富余挑战，但通过承揽济南热电集团长清电厂技术服务合同，成功将挑战转化为转型升级与效益增长的新机遇[1] - 公司跳出电厂发展电厂，依托技术人才优势进军高端技术服务市场，吹响转型升级号角[1] - 公司超前谋划将"做大做优做强"高端技术服务市场作为重要发展战略，在新疆项目部、胜利国电运维项目部等单位实施新型目标经营责任制，注重利润目标、岗位责任和绩效激励[2] 人员优化与调配 - 公司破除"等靠要"思想，开展全员思想动态摸排，依据员工专业技能、个人意愿和发展潜力进行精准人岗匹配[2] - 发电运行部17名员工调整岗位，14名技术骨干加入运维项目部[2] - 由14名技术骨干组成的长清电厂运维项目部奔赴长清电厂，首席专家顾传明带领团队10天内全面掌握电厂系统工况及重要参数[5] 技术优势与市场拓展 - 公司凭借专家级电力专业技术打开高端市场，2023年为山东能源集团鲁西电厂解决超临界发电技术瓶颈，提出20多项优化建议，每年为对方节约生产成本400多万元[3] - 2009年起公司已迈入中石化热电技术服务市场，承揽103台锅炉热效率性能测试等项目，近年又拓展镇海炼化、长城能化、高桥石化等高端项目[3] - 长清电厂项目是公司承揽的技术含金量高、人均创效金额高、队伍组建规格高的重点项目，体现高端技术服务带来的高质量发展优势[3] 项目执行成果 - 长清电厂运维项目部在蒸汽管道吹扫阶段不分昼夜工作，值班员紧盯300余项参数调整，技术人员密切监视锅炉和汽轮机参数，最终全部吹扫合格[6] - 公司增派汽机、锅炉专家现场支持，专家团队与甲方共同攻克汽轮机轴系长、临界参数密集等技术难点，实现1号机组冲转一次成功并于6月24日并网发电[6] - 标准化管理和认真负责的工作态度获得长清电厂"特别严格、特别整洁"的高度评价[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2主动公募增持AI产业链、创新药、军工及高端制造、部分资源品等板块，减持传统消费、部分此前高位板块；机构持仓呈现AI+科技为主战场、港股配置权重上升、泛AI产业浪潮成主流、消费从传统走向新消费、新旧动能转化等趋势 [1][2] 各部分总结 主动型公募Q2持仓变化拆分 - Q2机构增持AI产业链、创新药出海及政策改善受益的医药板块、军工及高端制造、部分资源品 [5] - Q2机构减持传统消费、部分此前高位板块 [5] - 2025Q2机构增持前五行业为通信、银行、非银行金融、医药、传媒，减持前五行业为食品饮料、汽车、机械、家电、电力设备及新能源 [5][7] - 2025Q2机构对AI产业链配置，海外算力链光模块、PCB加仓明显，国产算力和港股互联网巨头小幅减仓 [5][7] - 2025Q2机构对医药板块明显增仓，尤其部分港股创新药龙头 [5][7] - 2025Q2机构对出海产业链配置分化，游戏文化出海受关注，白电、工程机械、消费电子减仓 [5][7] - 2025Q2机构对新消费增仓，传统消费减仓 [5][7] - 2025Q2机构对大金融板块明显增仓 [5][7] - 2025Q2机构对部分涨价资源品板块增仓 [5][7] 总体配置变化趋势 - 港股重仓个股数量和重仓市值占比持续上升，当前接近20%左右 [13] - 泛AI产业浪潮成主流配置，TMT+恒生科技配置比例达36.19%且持续增仓，泛新能源持续减仓 [16] - 消费仓位从传统消费走向新消费，新消费50组合持仓占比约10.36% [20] - 出海大浪潮未因关税逆转，出海50组合持仓占比维持高位，文化类出海增仓明显 [20] - 新经济TMT指数持仓占比持续上升，旧经济指数持仓仅9.46%，反映A股市场新旧动能转化成机构配置共识 [30] 主动增仓个股排序 - 主要集中于CPO+创新药方向，如中际旭创、新易盛、信达生物等 [31]

业务重心调整 - 保险资管公司上半年业务重心显著调整 债权投资计划登记量持续下滑 股权投资计划 私募股权基金及资产证券化业务大幅增长 折射出险资服务实体经济方式的深刻变革 [1] 债权投资计划 - 债权投资计划作为保险资管曾经的"主力军" 自2022年起新增业务量连续四年减少 [3] - 今年上半年登记债权计划137只 规模2122亿元 同比分别减少23%和24.5% [3] - 基建及债权类融资需求减少 融资成本优势丧失及收益率下降是债权计划萎缩的主要原因 [3] - 新登记债权计划平均收益率已降至"3%+"水平 优质资产项目收益率甚至降至"2%+" [3] 资产证券化业务 - 保险资管正加速向资产证券化业务转型 资产支持计划作为主要形式自2021年登记制改革后快速发展 [3] - 上半年登记数量与规模继续保持高位 [3] - 通过设立资产支持计划盘活存量基建项目 助力绿色 新型基建及新经济类项目融资 [3] 股权投资业务 - 股权投资业务成为保险资管新增长点 上半年股权投资计划登记数量与规模同比分别增长120%和188% [3] - 保险私募股权基金登记规模激增524.9% [3] - 保险资金凭借规模大 周期长 来源稳定的优势 在金融"五篇大文章" 新质生产力等领域落地项目增多 [3] - 国寿资产等头部机构将股权业务视为未来重要资产配置方向 预计股权投资将成为保险资管核心竞争力所在 [3] - 优质资产筛选 交易结构设计和投后跟踪管理仍是股权投资面临的挑战 [3] 行业发展趋势 - 业务重心调整既是响应国家新旧动能转换的号召 也是险资适应时代趋势 提升自身发展动能的必然选择 [4] - 未来保险资管将继续锚定股权投资 盘活存量两大领域 为实体经济提供更加多元 高效的金融服务 [4]