创新药ETF表现 - 本周139只ETF复权单位净值增长率超过1%，其中18只超过6% [2] - 创新药主题ETF占据榜单前列，万家中证港股通创新药ETF和景顺长城中证港股通创新药ETF分别以9.02%和9.01%的增幅位列第一和第二 [2] - 广发中证香港创新药ETF、工银国证港股通创新药ETF等5只创新药ETF净值增幅超过8% [2] - 百济神州、科伦博泰生物等创新药企业将在2025年ASCO年会上展示研究成果，该会议被视为行业风向标 [3] - 国元证券认为创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药板块投资主线 [4] 黄金产业ETF表现 - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、工银中证沪深港黄金产业股票ETF等黄金主题ETF单位净值增幅均超过6% [4] - 本周COMEX黄金累计上涨5.35%，伦敦金现累计涨幅4.86% [5] - 徽商期货预计短期金价或有调整压力，但长期抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格 [5] 国防军工ETF资金流向 - 本周31只ETF净流入额超1亿元，华夏上证科创板50ETF和富国中证军工龙头ETF净流入额均超9亿元 [6] - 富国中证军工龙头ETF、国泰中证军工ETF等军工主题ETF净流入额均在3亿元以上 [6] - 中邮证券认为军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品和新市场方向蕴含更大弹性 [8] 科创50ETF资金流向 - 华夏上证科创板50ETF和易方达上证科创板50ETF分别获资金净流入9.94亿元和1.83亿元 [9] - 七部门出台15项政策举措，加大对科技型企业的信贷支持，建立面向国家重大科技任务的金融支持安排 [9] - 央行提出建立债券市场科技板，金融监管总局推动保险资金参与国家重大科技任务，证监会支持科技企业适用"绿色通道" [9] 头部ETF市场表现 - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等头部ETF单位净值普遍小幅走低 [10] - 华夏上证科创板50ETF和易方达上证科创板50ETF在头部ETF中表现相对较好 [10]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动，时间是2025年5月24日，地点在上海凯宾斯基大酒店 [2] - 参与人员包括申万宏源、天风证券等多家机构，上市公司接待人员有党委书记、董事长王建平，董事、总经理田勇等 [2] 派恩加滨相关情况 临床试验进展 - 正在开展Ⅱa期临床研究，已完成低剂量队列入组，正在进行中剂量队列入组，数据未揭盲；全球靶向KCNQ通道抗癫痫创新药进展最快的是加拿大Xenon公司的XEN1101，已进入临床Ⅲ期，国内同靶点同适应症进展最快的是公司的派恩加滨，现为临床Ⅱ期 [2] 临床研究结果 - Ia期：健康受试者空腹单次给予2.5 - 25mg派恩加滨片，血浆中Cmax及AUC0 - inf均值随剂量增加而增加，PK暴露量参数和剂量基本成线性；药物迅速吸收和生成代谢产物，极少以原型从尿液排泄；食物会延长Tmax，但对PK暴露量影响较小；研究中无受试者发生严重不良事件 [3] - Ib期：健康成年受试者口服后可迅速生成代谢产物，多次剂量递增试验日总剂量10mg - 15mg范围内，连续用药8 - 9天后血药浓度达稳态，且随剂量增加而提高；所有受试者未发生严重不良事件 [3] - Ⅱa期：给药剂量15mg/d，样本量12例研究显示治疗期间每28天癫痫发作次数较基线降低25.47%（数据基于Ⅱa期第一剂量组整体计算，含安慰剂组，最终疗效以揭盲后为准）；第一剂量组共入组12例受试者，共发生48例次AE，大部分转归痊愈，少数待随访；3例受试者发生6例次ADR，CTCAE分级均为1 - 2级，转归均为愈 [4][5] 产品特点及对比 - 是瑞替加滨的me better药物，克服了瑞替加滨化学性质不稳定问题，在药效、代谢稳定性、体内分布、毒性等方面优于瑞替加滨，具有良好安全性和耐受性 [6] - 非临床试验表现为化学稳定性优良、脑内高分布，避免色素沉着风险，提高抗癫痫药效，目标适应症为难治性癫痫的添加治疗 [7] 其他情况 - 未来有可能根据Ⅱ期临床表现及市场需求扩大适应症，开展因KCNQ突变导致的重度抑郁等适应症研究 [8][9] - 化合物专利权人是中国科学院上海药物研究所，海南海药独家获得在中国大陆地区作为癫痫新药的临床开发、生产、制造及商业化权利，获得该项目技术相关发明专利在中国大陆地区的独占实施权，海外专利权按约定执行，目前化合物专利期还剩八年 [9] - 公司将根据战略发展需要推动国际权益转让，未来商业拓展取决于Ⅱ期临床效果，将积极寻找海外权益合作伙伴 [9] 氟非尼酮相关情况 Ⅰ期临床研究 - 开展四项研究，包括单次给药、多次给药、药物相互作用及肝功能损害受试者研究 [9] - 结果显示，单次给药、多次给药、药物相互作用及肝功能损害受试者研究中安全性和耐受性良好，不良事件多为轻至中度，部分研究中氟非尼酮组不良事件总发生率高于安慰剂组，200mg氟非尼酮组不良事件发生率和谱与阳性对照组相近，肝损害在不同给药阶段对药物PK有影响 [9][10] Ⅱ期临床研究 - 期中分析入组人数156例，安全性和耐受性良好，不良事件发生率较高的是感染及侵染类疾病、各类检查、胃肠系统疾病 [10] - 除9例受试者发生的13例次AE严重程度为3级，其余AE严重程度为1或2级；23.7%的受试者发生96例次不良反应，未发生严重不良反应，仅1例受试者的1例次不良反应严重程度为3级（丙氨酸氨基转移酶升高），其余为1或2级 [10] - 48周后Ishak纤维化评分减少至少1分的患者百分比为55.6%（数据基于Ⅱ期中期分析整体计算，含安慰剂组，最终疗效以揭盲后为准） [11] 其他情况 - 临床试验采用联合用药，以新一代乙肝抗病毒药物富马酸丙酚替诺福韦作为基础用药，国内外未有上市的针对肝纤维化的化学治疗药物 [11] - 预计2025年下半年正式进入Ⅲ期临床试验，已被国家药品监督管理局纳入突破性治疗品种名单，有助于加快审批进度 [11] - 未来可从慢性乙肝导致的肝纤维化患者拓展至代谢性肝病等导致的肝纤维化患者及其他类型的肝纤维和肾纤维化患者，短期内聚焦抗肝纤维化适应症，暂无扩展计划 [11] - 入组病例主要是Ishak分期评分为3 - 5分的患者 [12] 风险提示 - 创新药后续临床试验是否成功、未来是否获得国家药品监督管理局上市批准具有不确定性，相关内容不能视作公司或管理层对行业、公司发展的承诺和保证，公司将及时披露创新药后续进展 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日众生药业控股子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片获批上市 其是全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂 适用于成人单纯性甲型流感患者治疗 [1] - 昂拉地韦片是国内唯一与奥司他韦头对头开展III期临床试验并获批上市的抗流感药物 表现优异 且昂拉地韦颗粒治疗2 - 17岁患者的III期临床试验正积极推进 公司成国内唯一同时拥有新冠和流感创新药的企业 有望巩固呼吸管线药物市场领先地位带动业绩增长 [2] - 2025年公司战略聚焦核心业务板块 运营效率与盈利能力双向提升 2025Q1归母净利润8261万元 同比增长61% 公司建立多模式研发生态体系 多个在研项目推进 研发成果有望逐步兑现带动业绩长期发展 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.08亿元、3.69亿元、4.22亿元 对应增速分别为203%、19.6%、14.4% 对应PE38X/32X/28X [3] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为中药Ⅱ 前次评级为买入 2025年5月23日收盘价13.84元 总市值117.8554亿元 总股本8.5156亿股 自由流通股占比89.44% 30日日均成交量2941万股 [5] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS最新摊薄（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|-2.5|263|-18.3|0.31|6.0|44.8|2.7| |2024A|2467|-5.5|-299|-213.6|-0.35|-7.6|—|3.0| |2025E|2810|13.9|308|203.0|0.36|7.0|38.2|2.7| |2026E|3110|10.7|369|19.6|0.43|7.4|32.0|2.4| |2027E|3420|10.0|422|14.4|0.50|7.5|27.9|2.1|[8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|3961|1252|978|17|87|520|1106|2498|2|569|447|1480|6459|1015|621|94|300|918|97|821|1933|169|853|1807|1706|4356|6459| |2024A|3463|1399|1000|17|84|441|521|2091|2|658|327|1103|5553|1203|303|93|807|340|0|340|1543|95|852|1780|1237|3915|5553| |2025E|3467|1188|1132|20|98|508|522|2152|2|651|332|1167|5619|791|303|102|386|338|0|338|1128|95|852|1779|1721|4396|5619| |2026E|4072|1608|1253|22|108|560|522|2167|2|643|317|1205|6239|831|303|112|416|338|0|338|1169|95|852|1779|2299|4974|6239| |2027E|4802|2146|1378|24|118|615|522|2141|2|632|292|1215|6943|874|303|123|447|338|0|338|1211|95|852|1779|2961|5636|6943|[9] 利润表（百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|营业税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元/股）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|1081|25|890|156|127|17|-17|20|-65|24|22|299|1|16|284|34|250|-13|263|476|0.31| |2024A|2467|1085|21|850|152|111|9|-547|27|-18|25|0|-280|0|56|-336|38|-374|-75|-299|346|-0.35| |2025E|2810|1220|25|955|183|135|0|0|26|0|33|26|378|1|16|363|54|308|0|308|466|0.36| |2026E|3110|1345|28|1057|187|143|0|0|30|0|38|30|449|1|16|434|65|369|0|369|540|0.43| |2027E|3420|1475|31|1163|188|154|0|0|30|0|40|32|511|1|16|496|74|422|0|422|602|0.50|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|普通股增加|资本公积增加|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|191|250|124|35|-24|-251|57|-743|-352|-411|19|842|34|-189|39|497|461|289| |2024A|338|-374|127|24|-25|6|578|385|-227|566|46|-562|-318|-97|-2|-28|-118|160| |2025E|192|308|104|0|-33|-181|-6|-129|-143|0|15|-275|0|0|0|0|-275|-212| |2026E|277|369|106|0|-38|-144|-15|-67|-105|0|38|210|0|0|0|0|210|420| |2027E|321|422|106|0|-40|-149|-17|-23|-63|0|40|240|0|0|0|0|240|539|[9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益(最新摊薄)）|每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)）|每股指标（每股净资产(最新摊薄)）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-2.5|-20.2|-18.3|58.6|10.1|6.0|5.9|29.9|-11.7|3.9|2.9|0.4|5.3|11.1|0.31|0.22|5.12|44.8|2.7|27.7| |2024A|-5.5|-193.7|-213.6|56.0|-12.1|-7.6|5.0|27.8|-14.3|2.9|2.3|0.4|4.9|13.9|-0.35|0.40|4.60|—|3.0|28.3| |2025E|13.9|234.9|203.0|56.6|11.0|7.0|6.3|20.1|-18.0|4.4|3.3|0.5|5.0|15.6|0.36|0.23|5.16|38.2|2.7|23.5| |2026E|10.7|18.8|19.6|56.8|11.9|7.4|6.8|18.7|-24.2|4.9|3.8|0.5|5.0|15.1|0.43|0.32|5.84|32.0|2.4|19.6| |2027E|10.0|14.0|14.4|56.9|12.3|7.5|6.9|17.4|-30.8|5.5|4.4|0.5|5.0|15.1|0.50|0.38|6.62|27.9|2.1|16.6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月22日众生药业控股子公司众生睿创自主研发的一类创新药物昂拉地韦片获批上市 其是全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂 适用于成人单纯性甲型流感患者治疗 [1] - 昂拉地韦片是国内唯一与奥司他韦头对头开展III期临床试验并获批上市的抗流感药物 表现优异 且昂拉地韦颗粒治疗2 - 17岁患者的III期临床试验正积极推进 公司成国内唯一同时拥有新冠和流感创新药的企业 有望巩固呼吸管线药物市场领先地位带动业绩增长 [2] - 2025年公司战略聚焦核心业务板块 运营效率与盈利能力双向提升 2025Q1归母净利润8261万元 同比增长61% 公司建立多模式研发生态体系 多个在研项目推进 研发成果有望逐步兑现带动业绩长期发展 [3] 相关目录总结 股票信息 - 行业为中药Ⅱ 前次评级为买入 2025年5月23日收盘价13.84元 总市值117.8554亿元 总股本8.5156亿股 自由流通股占比89.44% 30日日均成交量2941万股 [5] 财务指标 |年份|营业收入（百万元）|增长率yoy（%）|归母净利润（百万元）|增长率yoy（%）|EPS（元/股）|净资产收益率（%）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2611|-2.5|263|-18.3|0.31|6.0|44.8|2.7| |2024A|2467|-5.5|-299|-213.6|-0.35|-7.6|—|3.0| |2025E|2810|13.9|308|203.0|0.36|7.0|38.2|2.7| |2026E|3110|10.7|369|19.6|0.43|7.4|32.0|2.4| |2027E|3420|10.0|422|14.4|0.50|7.5|27.9|2.1| [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示公司流动资产、非流动资产、负债等项目在不同年份有相应变化 如2023 - 2027年流动资产从3961百万元变为4802百万元 [9] - 利润表呈现营业收入、营业成本、净利润等指标变化 如2025 - 2027年营业收入从2810百万元增长到3420百万元 净利润从308百万元增长到422百万元 [9] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流情况 如2023 - 2027年经营活动现金流从191百万元变为321百万元 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面 如2025 - 2027年营业收入增长率分别为13.9%、10.7%、10.0% [9]

公司研发进展 - 海南海药在创新药氟非尼酮胶囊和派恩加滨片的研发上取得重大进展 [2] - 氟非尼酮胶囊针对器官纤维化疾病 已纳入国家药监局突破性治疗品种名单 完成Ⅰ期临床 Ⅱ期达到主要终点 正在筹备Ⅲ期临床试验 [2] - 氟非尼酮胶囊具有广谱抗纤维化机制 未来将拓展至脂肪肝、酒精肝等适应症 惠及全球超8亿肝纤维化患者 [2] - 派恩加滨片为新一代KCNQ钾通道激动剂 Ⅰ期临床验证安全耐受性优异 Ⅱa期研究正在入组 [2] - 派恩加滨片有望突破难治性癫痫治疗局限 后续将拓展至儿童癫痫及抑郁共病领域 [2] 公司战略转型 - 海南海药持续加大研发投入 构建新型科研创新体系 推动从"仿创结合"向"创新驱动"转型 [3] - 公司充分利用海南自贸港生物医药政策优势 依托博鳌乐城国际医疗旅游先行示范区平台 [3] - 计划引进国外高端药械满足国内需求 同时推动创新产品"走出去" [3] 行业定位 - 公司致力于打造海南自贸港医药企业创新发展标杆 [3] - 创新药研发聚焦器官纤维化疾病和神经系统疾病领域 [2]

中国生物医药产业发展现状 - 中国生物医药产业正从传统引进向自主创新输出转变，全球新启动临床试验中30%起源于中国，美国占比35% [1] - 中国在全球IDV（体外诊断试验）中占比30%，肿瘤相关临床试验占比高达39% [1] - 中国创新药市场规模从2019年1325亿美元增至2024年1592亿美元，全球占比约15%，预计2030年突破3000亿美元 [1] 中国创新药研发水平与成果 - 中国新药研发水平处于全球第二梯队靠前位置，2024年全球在研药物管线中中国占比26.7%，仅次于美国49.1% [2] - 中国每年批准上市新药数量排名全球第三，仅次于美国和日本 [2] - 2024年中国创新药对外授权交易完成94笔，总金额519亿美元，同比增长26% [5] - 2025年1-3月中国License-out交易41起，总金额369.29亿美元，创同期历史新高 [5] 中国医药研发效率与优势 - 中国临床试验申请审批时间从几个月缩短至60天甚至30天 [6] - 中国在顶级生命科学期刊《CELL》《Nature》的高质量论文显著增加，基础研究能力快速提升 [6] - 中国在临床试验速度、成本和数量上具备明显优势，美国在三期临床试验及商业上市策略上更成熟 [7] - 中国贡献了全球25%的病例入组量，在国际药品研发中地位日益凸显 [6] 未来发展挑战与建议 - 中国需要建立更广泛的全球临床试验网络，解决市场准入问题以实现全球商业回报 [7] - 中国高校科研成果转化不足，应更多关注基础研究成果的转化与深入开发 [7][8] - 行业需要耐心资本长期投入，而非追求快速回报 [8] - 部分企业研发投入与产出不匹配，应科学测量研发投入，关注根本临床价值 [9]

与辉瑞合作 - 公司与辉瑞签署协议，独家授予其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利 [1] - 公司将获得12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款 [1] - 公司将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成 [1] - 辉瑞将于协议生效日认购公司价值1亿美元的普通股股份 [1] SSGJ-707研发进展 - SSGJ-707的II期临床阶段性分析数据显示，其在NSCLC患者的治疗上获得了优异的ORR和DCR，具有best-in-class潜力 [2] - 2025年4月SSGJ-707获国家药监局突破性治疗药物认定，适应症为一线治疗PD-L1表达阳性的局部晚期或转移性NSCLC [2] - SSGJ-707已针对该适应症开展III期临床研究，并已获得FDA的IND批准 [2] - SSGJ-707用于治疗结直肠癌、妇科肿瘤等领域的临床研究也在推进中 [2] 其他在研管线 - SSS06用于慢性肾衰竭（CRF）贫血，其NDA已于2024年7月获受理 [2] - 608（IL-17单抗）针对斑块状银屑病的NDA已于2024年11月获受理 [2] 存量品种表现 - 特比澳作为公司第一大单品，2024年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP适应症，带来新的增量空间 [2] - 促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品稳步增长，进一步贡献公司现金流 [2] 合作项目 - 公司2024年与众多药企达成创新合作，例如HER2 ADC、克立福替尼、口服紫杉醇等，有望抬升公司业绩天花板 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润为23.28、26.12、29.38亿元，EPS为0.97、1.09、1.23元/股 [1] - 当前股价对应PE为9.3、8.3、7.4倍 [1]

并购终止事件 - 深交所正式终止新诺威发行股份及支付现金购买石药百克生物100%股权事项的审核，估值76亿元的并购案终止 [2] - 从"中止"到"终止"仅隔20天，4月上旬因财务数据有效期过期中止，4月28日宣布终止，理由是医药行业及资本市场环境变化 [3] - 并购终止对新诺威的创新药布局造成资金困局，巨石生物的巨额研发投入已拖累公司业绩 [2] 并购失败原因 - 核心产品收入断崖式下滑：百克生物的核心产品"津优力"2024年上半年收入仅9.22亿元，推算全年收入较2023年23.16亿元明显下滑 [3] - 集采冲击与竞争白热化：津优力单价从2022年的1349.22元/支下降到2024年6月末的1053.12元/支，市场份额面临9款竞品竞争 [4][5] - 收入严重依赖单一产品：津优力占百克生物收入比重超97%，另一款产品津恤力2024年上半年仅贡献32.75万元收入 [6][8] 公司财务状况 - 2024年归母净利润5372.63万元，同比下降87.63%，2025年一季度亏损2690.16万元，同比下滑134.03% [10] - 2025年一季度研发费用高达2.40亿元，同比增长117.68% [10] - 2024年经营活动现金净流量为-12.35亿元，2025年一季度为-8679.96万元，现金流紧张 [10] - 货币资金从2023年高点减少21.23亿元，2025年第一季度仅12.99亿元 [11] 核心业务表现 - 2025年一季度营业总收入4.72亿元，同比下降9.94%，2024年全年营收19.81亿元，同比下降21.98% [15] - 咖啡因价格回落导致功能食品及原料业务收入减少6.1亿元，占全年收入下降的大部分 [15] - 2024年毛利率41.97%，同比减少3.36个百分点，2025年一季度进一步下滑至39.92% [15] - 2024年净利率-15.31%，2025年一季度净利率-30.16% [15] 创新药布局 - 巨石生物已有两款新药2024年获批上市，另一款治疗银屑病的乌司奴单抗注射液已提交上市申请 [10] - 石药百克在研管线中GLP-1类药物（TC103注射液、司美格鲁肽注射液）均处于Ⅲ期临床阶段 [8] - 控股股东增持1.03亿元股份以稳定市场情绪 [9]

港股上市表现 - 恒瑞医药于5月23日登陆香港联合交易所主板，股票代码"01276 HK"，开盘价57港元，较发行价44 05港元高开29 4%，总市值突破3700亿港元 [1] - 全球发售H股总数为2 245亿股，发行价定于区间上限44 05港元，募资净额约94 58亿港元 [1] - 基石投资者包括新加坡政府投资公司、景顺、瑞银全球资产管理集团、高瓴资本、博裕资本等，总认购金额约41 31亿港元，占总发行规模的41 77% [1] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入279 85亿元，归母净利润63 37亿元，同比分别增长22 63%和47 28% [3] - 创新药销售收入达138 92亿元，占总营收的46 3%，较2022年的38 1%显著提升 [3] - 2024年研发投入总额为82 28亿元人民币，占营业收入的比例为29 4%，较上年有所提升 [4] 研发管线 - 截至2025年5月，公司已在中国获批上市19款新分子实体药物和4款其他创新药，90多个自主创新产品正在临床开发中，国内外开展约400项临床试验 [3] - 募资资金的75%将用于研发创新，包括肿瘤免疫药物、ADC药物等重磅品种的临床推进 [4] 国际化进展 - 2024年创新药对外授权业务表现突出，许可收入共计27 02亿元，包括与德国Merck Healthcare、美国Kailera Therapeutics、IDEAYA Biosciences等合作 [4] - 2025年3月与默沙东达成重要合作，就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成的授权协议首付款高达2亿美元，总交易金额最高可达19 7亿美元 [4] - 港股上市有助于提升国际品牌影响力，优化全球品牌形象，吸引更多海外投资者和合作伙伴 [5]

融资计划 - 公司启动H股配售计划，拟以42.44港元/股的价格配售1900万股新H股，预计净筹资约7.96亿港元 [2] - 配售股份占现有H股的10.02%，若全额认购，公司H股流通盘将扩大近一成 [2] - 配售所得净额主要用于核心产品泰它西普（RC18）的核心适应症拓展及其他一般企业用途 [2] 财务状况 - 2024年公司营收同比激增58.54%，但归母净亏损仍高达14.68亿元 [2] - 2025年一季度营业收入5.26亿元，同比增长59.17%；归母净利润亏损2.54亿元，亏损幅度同比收窄 [4] - 公司有财务记录的七个年份中，已有六个年份利润亏损 [2] - 2024年一季度销售3.30亿，二季度环比增长24.48%，三季度环比增长13.56%，四季度环比增长8.75%，2025一季度环比增长3.54%，增速明显放缓 [6] 核心产品表现 - 公司已进入商业化阶段的药物有两款：泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48） [5] - 2021年泰它西普收入约4730万元，维迪西妥单抗收入约8400万元，当年公司营收同比暴增46753.31%，成为唯一盈利的完整财年 [5] - 2024年公司营业收入17.17亿元，较去年同期的10.83亿元增加58.54% [5] 研发投入与资金压力 - 2024年全年研发费用支出为15.4亿，2025一季度研发费用保持在3.29亿元的高位 [8] - 截至2024年末，公司账面货币资金为7.62亿元，2025年一季度下滑至7.22亿元 [8] - 2025年一季度短期借款高达11.31亿元，长期借款为10.63亿元，短期偿债压力显著 [8] - 2024年3月推出25.5亿元A股定增预案未果，2024年7月将定增募资额下调至19.53亿元，但仍未落地 [9] 行业背景 - 创新药研发周期长、资金投入大的行业特性，使得公司研发支出长期处于高位 [8] - 2025年国内创新药企将迎来PD-1、ADC等药物Ⅲ期临床集中爆发期，企业需大量资金支持研发 [10] - 行业竞争激烈，企业需不断投入资金推进管线项目，争夺市场份额 [10]