报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收17.89亿元，同比降22.24%，环比降2.95%；归母净利1.91亿元，同比降59.12%，环比增163.79%；扣非归母净利1.82亿元，同比降41.02%，环比增50.77% [2][4] - 公司经营稳健、成本优势突出，周期承压期盈利韧性足；2025Q1毛利率16.84%，环比降0.57pct；净利率10.93%，环比增7.16pct [5] - 截至2025Q1末，公司账面货币资金54.58亿元，几乎无长期负债，2025Q1产生财务收益3291万元加持盈利 [10] - 公司是优质云母提锂龙头企业，后续采选冶产能规模配套扩张及技改项目投产，量增降本共振下盈利能力可期；行业供需格局加速修复，锂价有望企稳；公司报表健康、资金充足，结合特钢业务稳定盈利，提振分红预期并赋能锂板块发展扩张 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月26日收盘价30.79元，总股本53910万股，流通A股38869万股，每股净资产23.30元，近12月最高/最低价50.64/28.70元 [7] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|营业利润|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|8074|6609|1465|59|23|146|334|-194|1306|1283|221|1062|1043|18|1.97| |2025E|7896|6659|1236|73|18|108|301|-89|1006|1006|171|835|814|21|1.51| |2026E|8585|7138|1447|77|20|126|334|-100|1204|1204|205|1000|975|24|1.81| |2027E|9522|7772|1750|84|23|142|372|-112|1481|1481|252|1229|1200|29|2.23| [17] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|6092|1834|192|752|48|329|9247|292|0|3119|300|50|18|774|13799|45|803|0|71|53|139|1111|4|0|17|129|1260|12359|179|12538|13799| |2025E|6890|1834|141|844|45|465|10219|304|0|3347|299|38|24|742|14974|68|826|0|62|301|191|1448|4|0|16|123|1591|13182|200|13382|14974| |2026E|7763|1834|163|893|46|453|11152|319|0|3489|293|24|24|733|16034|94|868|0|69|269|208|1508|4|0|16|123|1652|14157|225|14382|16034| |2027E|8872|1834|185|962|52|491|12395|333|0|3641|287|9|24|711|17400|122|951|0|76|281|216|1646|4|0|16|123|1789|15357|254|15611|17400| [17] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|788|29|-16|-242|-2106|-2335|0|0|49|-1472|-355|-1777|-3323| |2025E|1299|2|-12|-498|-16|-525|0|0|23|-3|3|22|797| |2026E|1321|3|-15|-459|0|-471|0|0|26|-4|0|23|873| |2027E|1578|7|-14|-486|0|-493|0|0|28|-5|0|23|1108| [17] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.97|1.46|19.15|1.65|9.79|7.6%|8.4%|12.9%|9.1%|0.55| |2025E|1.51|2.41|20.39|1.26|8.06|5.4%|6.2%|10.3%|10.6%|0.55| |2026E|1.81|2.45|17.02|1.17|6.34|6.1%|6.9%|11.4%|10.3%|0.55| |2027E|2.23|2.93|13.83|1.08|4.62|6.9%|7.8%|12.6%|10.3%|0.57| [17]

快手-W HK 一季报核心分析 用户增长与粘性 - 一季度月活用户（MAU）7 12亿 环比流失较往年略多 反映纯自然流量优势减弱 [1] - 日活用户（DAU）4 08亿 用户粘性（DAU/MAU）保持稳定 [1] - 推广费用增速放缓 侧面印证用户增长依赖自然流量的瓶颈 [1] 电商业务表现 - 一季度电商GMV增长15% 公司采取牺牲佣金率（take rate 1 4% 同比略降）保增长的策略 [1] - 直播电商面临增速瓶颈 进入新增长区间 [1] 广告业务动态 - 一季度广告收入增速仅8% 主因去年同期游戏（蛋仔、元梦）和短剧行业买量基数较高 [1] - 预计二季度增速回升至15% 受益于基数降低及电商节带动 [1] 创新业务与直播恢复 - AI产品"可灵"一季度收入1 5亿 全年目标4 5亿超预期 4月发布2 0版本反响良好 [2] - 直播业务恢复增长 一季度增速14% 通过扩充公会和签约优质主播（尤其游戏领域）推动 [2] 成本与费用结构 - 毛利率同比略降 因直播成本增加及AI算力成本确认 [2] - 营销费用同比下降 优化员工结构 推广支出集中于购物季（宣传、现金券） [2] - 管理研发费用增加 与新业务扩张（本地生活、海外、AI）团队新增相关 [2] 股东回报与财务数据 - 一季度回购2400万股 耗资不足12亿港元 回购力度放缓 [2] - 36个月160亿港元回购计划已用73亿（进度46%） 当前股东回报率2 6% 偏低 [3] - 一季度总收入294 08亿人民币（同比+16 6%） 调整后净利润43 88亿（同比+14 9%） [6] 行业竞争与估值 - 主业增长承压 可灵等创新业务短期贡献有限 当前估值更多依赖情绪而非基本面支撑 [8] - 视频化赛道竞争持续压制估值 中长期增长瓶颈待突破 [9]

业务价格机制 - 自来水调价需满足相关原则，向政府价格行政主管部门提交申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行，遇国家或省对上游资源水价等调整时同步同幅联动 [3] - 污水调价按特许经营协议约定的调价周期及公式开展，一般每2年或3年定期调价，因特定因素致成本重大变化可申请临时性调整，成都市中心城区第五期（2024 - 2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨 [3] 项目建设情况 - 在建成都万兴环保发电厂（三期）项目，生活垃圾处理规模5,100吨/日，污泥协同处理规模800吨/日，厨余垃圾处理规模800吨/日，预计2026年投运 [3] - 运营及在建供水项目规模约430万吨/日、污水处理项目规模约480万吨/日，成都市水七厂三期（剩余40万吨/日）等项目计划今年内投运 [3] 应收账款情况 - 截至2024年末，公司应收账款余额约40亿元，部分地区回款情况有所改善 [4] - 公司重视应收账款管理，开展回款催收工作并纳入考核，关注化债政策落地，与政府密切沟通推动回款 [4] 降本增效措施 - 推进厂级标准化建设及升级，多家子公司完成，提升生产运行管控和经营质效 [5] - 建设智慧云控中心一体化平台，赋能主营业务一体化管理，加强项目统一管理和调度 [5] - 推进“数字强企”行动，搭建五个中心，释放数据价值，为经营发展赋能增效 [5] 市场拓展规划 - 作为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展业务链条 [6] - 深耕成都市场，推进成都市及周边区域资源整合，在全国布局资源、深挖细分市场 [6][7]

据乘联会崔东树公众号消息，在汽车置换更新补贴政策带动下，2025年1-4月汽车生产1012万台，同比 增11%。2025年1-4月的汽车行业收入32552亿元，同比增7%；成本28636亿元，增8%；利润1326亿元， 同比下降5.1%；汽车行业利润率4.1%，相对于下游工业企业利润率5.6%的平均水平，汽车行业仍偏 低。其中，4月的汽车行业收入8530亿元，同比增5%；成本7517亿元，增6%；利润379亿元，同比下降 2.2%；汽车行业利润率4.4%。汽车行业需要有效的降本增效，加大成本控制水平。 ...

产品升级 - 2025款ET5/ET5T进行中期改款极限焕新，整车焕新率达45%，涉及500多处变动，配置、车机系统及底盘硬件全面升级[2] - 新增18.8英寸W-HUD、神玑芯片智能域控、ET9同款调音算法及NOMI3.0，重构座椅结构并优化车身重心与衬套[2] - 标配CDC动态阻尼悬架和4D全域舒适领航功能，EPMode新增跑山/漂移模式，强化运动特性[2] 市场策略 - ET5/ET5T近两月贡献公司超40%销量，定位走量车型，价格维持不变（75度电29.8万元、100度电35.6万元、BaaS方案22.8万元）[3][4] - 公司调整宣传重点，直接聚焦产品性能升级，而非用户生态或充电网络等长期叙事[3] - 面临30万级纯电市场竞争加剧，增程/插混车型带来400km续航+5C超充挑战，公司放弃涨价试探[4] 经营目标 - 内部设定四季度盈利铁令，推行CBU经营机制，明确ROI指标与奖惩制度，二季度全面落地降本增效[4][5] - 组织瘦身涉及乐道品牌及用户运营部门，精简人员以优化成本[5] - 2025年为产品大年，三大品牌计划推出9款新车，核心"5566系列"已完成换新，目标月销万台规模[6] 行业竞争 - 新能源市场竞争持续高温，公司需通过销量反弹修复市场信心，乐道L90等新车型为关键增量[6] - 行业标杆如特斯拉、理想等均通过变革实现盈利，公司转向制造业思维，强调"结硬寨，打呆仗"的执行力[6]

纪要涉及的公司 中金黄金股份有限公司，成立于2000年6月23日，是中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，股票代码600489，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，拥有国内唯一一家央企控股的上市公司地位 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025年第一季度，公司实现营业收入148.59亿元，同比增加12.88%；实现归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，同比增加32.65%；基本每股收益0.21元，同比增加31.25% [8] 2. **资产注入**：黄金集团对上市公司的资产注入秉承“逐个完善、分步实施”原则，在资源探明、权证规范基础上，成熟一家注入一家，如达到披露条件将及时公告 [8][10][11][13][35][46][53][54] 3. **分红政策**：公司综合考虑未来资金需求等因素确定分红水平，利润分配方案将按规定披露 [10][22][46] 4. **成本控制**：公司成本与资源秉赋、产品产量、人工成本等多重因素有关，通过开展成本管控提升行动、提升劳动效率、科技助力、系统降本、严控管理费用支出、深化能源设备管理、践行绿色低碳发展要求等途径控制成本 [11][20][46] 5. **产量规划**：公司目前在产矿山大多处于稳产状态，未来产量增量主要来源于并购及新项目投产 [11][46] 6. **存货情况**：公司存货主要为冶炼企业的原料，2025年一季度增加的冶炼原料主要为冶炼铜的原料 [12][15] 7. **套期保值**：非经常性损益项目主要是冶炼企业原料套期保值受价格波动较大影响导致浮动盈亏，公司按规定对冶炼企业的原料进行套期保值，主要品种包含金、银、铜 [15] 8. **行业前景**：目前国际金价处于高位震荡态势，预计将继续维持高位震荡格局；铜价虽整体上涨，但波动幅度较大，预计后期铜价仍有上涨动力 [14] 9. **市值管理**：市值管理是综合性工作，公司董事会与经营层高度重视，各部门通力合作，通过提升业绩水平、狠抓安全环保、实施探矿增储、推进优质资产注入、开展多样化投资者关系工作加强与市场沟通等多方面推动公司高质量发展，提升市值水平 [11][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **企业荣誉**：公司先后获得“中国证券金紫荆奖”之“沪港通最佳上市公司”、“中国证券市场20年‘最受投资者喜爱的上市公司’”、“上市公司金牛百强”、“中国蓝筹公司百强”等荣誉 [3] 2. **经营计划**：2025年公司计划生产矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨，同比变化幅度分别约为 -0.98%、 -6.98%、 -3.17%、 -0.18% [23][24] 3. **项目情况**：纱岭项目建设正积极推进，按照初步设计，稳产后矿产金年产量为10吨 [18][56] 4. **复产情况**：陕西久盛选厂已于2024年复产，凤山天承复产工作正在积极推进；金厂峪2025年第一季度已经扭亏为盈 [44] 5. **尾矿库项目**：内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿尾矿库加高扩容工程总投资294872.00万元，其中生产期投入共计127660.00万元，投资金额与工程量、施工难度相关，随着安全生产、生态环保要求和技术标准提升，需采用更高标准的设计和设备；三期尾矿库项目正积极推进 [29][30][42] 6. **股价影响因素**：公司股价受大盘走势、金价波动和市场偏好等多重因素影响 [38][40]

公司业绩与财务情况 - 2024 年全球智能手机出货量达 12.4 亿部，同比增长 6.4%，与智能终端产品密切相关的配件产品市场需求相应增长 [3] - 2024 年度公司实现扭亏为盈，归母净利润为 7,074,173.83 元，综合毛利率从 2023 年的 17.78%提升到 22.93%，较上年同期增加 5.15% [5] - 2024 年公司自有品牌业务实现营业收入 12,050.46 万元，营业收入占比 15.82%，同比增长 7.70% [7] - 2024 年公司 ODM/OEM 业务销售毛利率为 16.74%，较去年同期提升 6.26% [7] 公司业务模式 - 业务主要分为 ODM/OEM 业务和自有品牌业务，暂无重大调整计划 [4][5] - ODM/OEM 业务根据客户需求进行产品研发、生产并交付；自有品牌业务采用经销和网络直销模式，借助电商平台与线下经销商网络强化品牌 [5] 公司未来规划 - 2025 年 ODM/OEM 板块通过技术合作和产品研发为关键客户提供定制化服务与解决方案，确保在关键客户中份额增长 [3] - 自有品牌在决色成为“中国手机壳标杆品牌”基础上，进一步巩固全球市场份额以实现盈利增长 [3] 公司费用管控与内部管理 - 从销售、管理和研发三方面精准管控费用，提升经营质量 [3] - 销售方面增强客户服务能力，优化 ODM/OEM 板块营销支出，采用数字化营销矩阵降低自有品牌获客成本 [3] - 管理方面实施预算管控制度严控运营成本，管理费用占营业收入比重持续收窄 [3] - 研发方面聚焦战略项目，促进创新投入高效转化 [3] 其他问题回复 - 2025 年 5 月 15 日召开的 2024 年年度股东大会已审议通过利润分配方案，将在股东会审议通过之日起两个月内安排分红派息，具体时间关注后续公告 [4] - 二级市场股价受多种因素影响而波动，公司会做好信息披露，管理层将提升企业核心竞争力，完成经营目标以增强投资者信心 [5] - 公司在研发与创新、规模化生产及自有品牌等方面具有先发优势，发展前景和核心竞争力具体分析可登陆巨潮资讯网查询 2024 年年度报告 [6] - 2024 年借助供应链协同降本、生产制造精益化升级及全链路成本管控体系降低产品成本，推动整体毛利率提升，ODM/OEM 业务毛利率较上年同期增长 6.26%，自有品牌业务毛利率较上年同期增长 1.17% [6][7] - 公司自有品牌“决色”主打“高端、商务、轻薄”，国内主流电商平台多次荣登高端手机壳品类销售榜榜首，海外业务精简区域与客户结构为后续发展奠定基础 [7] - 公司 ODM/OEM 业务服务对象涵盖国内外知名终端厂商、大型连锁商超、潮流品牌等，与客户形成高效、良好、稳固的合作关系 [7]

作者 | 柴旭晨 编辑 | 王小娟 ES6/EC6换新后不久，最便宜、肩负走量的蔚来"5系"车型迎来大手笔焕新。 5月25日晚，李斌专门为2025款ET5/ET5T办了场两小时的发布会。蔚来"5系"配置、车机系统以及底盘硬件等都得到了打磨和升级，全车多达500多处的变 动，可以说是一次中期改款极限焕新。李斌直言，"新车型的整车焕新率达到了45%，此次改款称得上是换代"。 新ET5/ET5T为了18.8英寸的W-HUD重构车头结构，为了神玑芯片重构智能域控结构，为了乘坐体验重构座椅结构，同时也将自家旗舰ET9同款的调音算 法下放，并且配备了更智能的NOMI3.0。 同时，新款ET5/ET5T进一步优化了车身重心，而且还改进了多处的车身衬套，前后悬架弹簧刚度以及前后防倾杆。全新的CDC动态阻尼悬架控制系统， 和此前高端车型上的4D全域舒适领航功能如今也成为了标配。 而为了强调ET5/ET5T的年轻、运动特性，这次蔚来还重构了EPMode功能，现在新车不仅能够在特定模式下，针对前后悬架阻尼进行更多个性化的调节， 且提供了跑山模式、漂移模式。 显然，李斌深知购买自家"5系"的年轻群体对驾控有着更高的追求，在近期小米、 ...

核心观点 - 齐鲁石化通过构建"全员降本、全程管控、全域覆盖"的工作体系，炼油、化工、存续三大业务板块均超额完成总部下达的目标任务 [1] - 公司以提效益、减费用、降成本为主线，围绕开源、节流、优化、管理四大维度精准施策，制定213项生产经营优化增效措施 [2] - 通过全链条优化、全维度降本、全流程攻坚等多方面举措，实现增产与降本双突破 [2][3][4] 全链条优化 - 胜利炼油厂将生产经营优化措施拆解成142项具体任务，目前已落地104项 [2] - 通过优化胜利原油脱水工艺及电脱盐操作，胜利原油加工比例显著提升 [2] - 抢抓航煤市场有利时机拓展销售渠道，同步提升加氢裂化装置负荷，4月航煤产量创近年单月新高 [2] - 科学调整原油掺炼比例、精准调控工艺参数，1月至4月特种石油焦产量增效显著 [2] - 建立"日分析+周调度"市场响应机制，动态测算产品效益，优先排产丁辛醇、高压聚乙烯等高附加值产品 [2] - 通过外采、锁定资源等手段确保丁二烯、裂解碳四、丙烯资源供应，保障橡胶装置、丁辛醇装置高负荷运行 [2] 全维度降本 - 2024年6月启动节水专项行动，实施34项精准节水措施，日取水量持续减少 [3] - 深入推进成本动因分析，将装置对标管理下沉至基层单元，力争实现固定费用同比压降5%以上 [3] - 优化原油采购流程，提升低价机会油种采购比例 [3] - 建立大宗原材料动态议价机制，天然气、煤炭等关键物资采购成本实现同比降低 [3] - 仅固定费用压降5%这一项，全年就能省出上千万元 [3] - 5月1日印发降本减费增效工作方案，将首批40个重点项目责任细化到科室、车间 [3] 全流程攻坚 - 胜利炼油厂联合检验计量中心开展专项攻关，制定10余项优化措施，加工损失率较同期下降0.06% [4] - 将各个加氢装置的负荷及关键指标列表化管理，每天统计汇总，紧盯各个产品产量 [4] - 协同外供单位优化制氢装置操作，实现加氢装置高负荷运行 [4] - 以乙烯资源高效利用为核心，动态调整采购策略，4月原料成本实现同比降低 [4] - 各装置全面停用伴热线，仅蒸汽系统每月就节约下一笔不小的成本 [4]

财务业绩 - 25Q1公司实现营收43.8亿元，同比增长13.2% [1] - 经调整EBITDA为11.6亿元，同比增长41.3% [1] - 经调整净利润为7.9亿元，同比增长41.1% [1] - 毛利率为68.8%，同比提升3.8个百分点 [2] - 经调整净利润率为18.0%，同比提升3.6个百分点 [2] 业务表现 - 住宿预订收入11.9亿元，同比增长23.3% [1] - 交通票务收入20.0亿元，同比增长15.2% [1] - 度假业务收入5.9亿元，同比下降11.8%（受东南亚地区安全问题影响） [1] - 其他业务收入6.0亿元，同比增长20.0% [1] - 国际机票销售量同比增长超40% [2] - 国际酒店间夜量同比增长超50% [2] 用户数据 - 平均月付费用户4650万人，同比增长9.2% [2] - 年付费用户2.5亿人，同比增长7.8% [2] - 微信平台68%的新付费用户来自非一线城市 [2] - 过去12个月累计服务旅客人次19.6亿人次，同比增长7.3% [2] 运营效率 - 管理费用率7.0%，同比上升0.2个百分点 [2] - 研发费用率11.3%，同比下降1.3个百分点 [2] - 销售费用率33.2%，同比下降2.2个百分点 [2] - 国际业务减亏助力盈利能力改善 [2] 行业趋势 - 国内出行需求保持高景气度 [1] - OTA渗透率持续提升 [3] - 佣金率改善趋势延续 [3] - 休闲旅游需求持续释放 [1]