21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道 全球市场仍在紧盯关税谈判的最新进展，但美国滥施关税霸凌行为带来的经济风险已经近在眼前。 《21世纪》：具体来说，欧元区经济需要警惕哪些关税触发的风险？ Matt Gertken：欧洲应重点关注以下三方面风险，首先是，如果美国方面发布强劲的金融和宏观数据， 可能会使特朗普政府更加有底气采取进一步的关税政策。其次，欧盟经济增长疲软，这将削弱其在贸易 摩擦升级情况下的反制能力。再者，全球经济增长乏力，将影响欧洲的经济基本面，并削弱其吸引全球 资本、相较于美国的投资竞争力。 本周，全球经济分析公司BCA Research首席地缘政治策略师Matt Gertken接受了21世纪经济报道专访。 BCA Research是一家总部位于加拿大的投资研究公司，主要为美国、欧洲、中国、新兴市场的客户提供 资产和宏观经济分析。 在Matt Gertken看来，特朗普政府近期可能会优先与部分贸易伙伴达成协议，从而赢得更大政策空间施 压欧盟和其他地区，不过特朗普最终可能还是会妥协让步，以避免美股继续回调进入熊市区间。 美欧贸易摩擦或将升级 《21世纪》：您怎么评估特朗普政府关税对欧盟经济的冲击？ ...

美国经济衰退风险 - 纽约联储预测美国未来12个月经济衰退概率在2025年4月为50.04%，8月将升至61.79%的年内峰值 [3] - 2024年美国GDP增速为2.8%，但美联储将2025年GDP预测从2.1%下调至1.7%，削减近1/5增长空间 [5] - 关税政策导致企业成本上升、供应链中断，可能抑制长期投资并拖累GDP增速 [5] 美债与美元危机 - 美国国债总额达36.22万亿美元，人均负债10.6万美元，国债/GDP比率达124.1% [8][9] - 2025年1-3月财政赤字5961.87亿美元，同比扩大7.49%，预算内赤字占比92.47% [9] - 美元指数两周内下跌4.35%至99.6920，长期国债实际收益率2.66%创2009年以来新高 [11] 美联储政策困境 - 长期国债收益率触及15年高位与关税加码形成政策矛盾，可能推高输入性通胀 [14] - 2024年3月CPI同比2.4%创半年新低，但关税实施或逆转通胀下行趋势 [14] 国际贸易格局变化 - 2024年1月美国贸易逆差1306.52亿美元创历史纪录，2025年2月进口额4011.2亿美元同比增19.7% [16] - 加拿大30.66%对美出口为能源产品，正通过CPTPP和CETA加速转向欧亚市场 [18] - 墨西哥65.45%对美出口为机械设备，被迫加强南美供应链合作并探索亚洲贸易协定 [20]

文章核心观点 - 尽管近期股市波动，但摩根大通年初至今股价仅下跌1%，跑赢标普500指数；公司一季度业绩超华尔街预期，但受贸易关税影响，经济面临“相当大的动荡”，前景不确定性增加，目前不建议买入其股票 [1][2][14] 摩根大通一季度财报情况 - 公司2025财年开局强劲，三大业务板块均实现收入增长 [4] - 商业与投资银行集团势头良好，消费者与社区银行部门的信用卡服务和汽车贷款、资产与财富管理业务的资金净流入推动了收入增长 [5] - 一季度平均贷款和存款同比增长2%，每股账面价值较2024年第一季度增长12%，达到119.24美元 [6] - 公司预计全年净利息收入为945亿美元，较去年增长1%，但该数字取决于宏观经济环境 [7] 关税影响 - 特朗普政府实施贸易政策改革，对多数进口商品征收10%的基本关税，虽有部分措施回滚，但仍可能造成经济混乱，摩根大通首席美国经济学家估计衰退概率为50% [8] - 关税导致市场混乱，并购活动停滞，企业可能重新评估招聘计划或推迟重大资本投资，摩根大通核心投资银行业务和商业贷款业务可能放缓 [10] - 若衰退发生，消费者银行业务将受到重创，贷款违约增加，尽管交易业务可能受益于市场波动，但盈利风险偏向下行 [11] 股票估值与投资建议 - 摩根大通股票的市盈率为11.6，市净率为2.0，相对于过去五年的平均估值倍数仍有溢价，若情况恶化，股价有进一步下跌空间 [12][13] - 摩根大通基本面强劲、资本管理稳健，但鉴于贸易紧张局势，目前采取谨慎观望态度更为明智 [14]

文章核心观点 经济衰退可能性增加，衰退往往导致企业利润下降、削减成本甚至减少股息支付，但埃克森美孚和可口可乐具有抗衰退能力，多年来持续增加股息，是获取持久被动收入的优质股息股票 [1][2][3][11] 经济衰退预测 - 经济预测者认为未来几个季度衰退可能性增加，高盛将衰退概率从20%提高到45%，摩根大通的衰退模型显示衰退概率从60%升至近80% [1] 衰退对企业的影响 - 衰退往往使企业利润下降，促使企业通过裁员等措施削减成本，部分企业会削减或暂停股息支付以保存现金 [2] 抗衰退公司案例 埃克森美孚 - 今年早些时候将股息提高4%，连续42年增加年度股息支付，计划未来几十年继续保持这一记录 [5] - 过去五年通过业务转型和扩张，在恒定价格和利润率基础上使盈利提升近140亿美元，计划到2030年投资超1400亿美元，加上成本节约，每年盈利将再增加200亿美元 [5] - 去年自由现金流344亿美元，轻松覆盖167亿美元的股息支出，资产负债表稳健，杠杆率仅6%，现金余额达232亿美元，3.8%收益率的股息基础稳固 [6][7] 可口可乐 - 今年早些时候将股息提高5.2%，连续63年增加股息，属于股息之王的精英群体 [8] - 受益于饮料品牌的持久和增长需求，预计今年产生95亿美元自由现金流，足以覆盖股息支出，资产负债表现金充裕，杠杆处于目标范围低端 [9] - 长期目标是年收入有机增长4%-6%，推动每股收益实现中高个位数增长，还可通过增值收购提升增长率，有能力继续增加2.9%收益率的股息 [10]

文章核心观点 - 4月14日晚美股大幅高开，三大指数均涨约1%，纳指一度突破17000关口，但市场避险情绪难消，未来美股最大不确定性是关税政策演变，或决定其是否进入更持久“周期性熊市” [1][18][20] 美股市场表现 - 4月14日晚美股大幅高开，三大指数均涨约1%，纳指一度突破17000关口 [1] - 芯片股普涨，美光科技涨逾7%，AMD、英特尔涨超4%，英伟达涨3%，苹果涨近7%，戴尔科技涨近9% [3] - 过去一周，标普500指数累计上涨5.7%，为2023年11月以来最佳单周表现，道指上涨4.95%，纳指上涨7.29% [18] 部分公司股价情况 知名科技公司 - 英伟达涨0.65%，苹果涨4.22%，特斯拉涨0.06%，阿里巴巴涨5.24%，拼多多涨7.56%，台积电跌0.94%，微软涨0.65%，脸书跌0.47%，英特尔涨2.13%，小鹏汽车涨3.93% [4] 其他公司 - 中进医疗涨15.18%，嘉银科技涨13.97%，小牛电动涨12.14%，再鼎医药涨11.85%，晶科能源涨11.03%，禾赛科技涨10.97%，奇富科技涨10.42%，乐信涨10.36%，亿航智能涨10.39%，叮咚买菜涨9.22% [7] 纳斯达克中国金龙指数情况 - 4月14日，纳斯达克中国金龙指数昨收6515.76，今开6693.09，现价6799.48，涨283.72，涨幅4.35%，最高价6801.94，最低价6693.09，近20日跌19.09% [6] 苹果“对等关税”相关情况 关税消息 - 4月11日晚美国海关及边境保护局宣布联邦政府同意对电子产品免除“对等关税”，但13日特朗普称美政府未宣布“豁免”，而是移到其他“关税篮子” [9] 豁免影响 - 若“豁免”成真，利好苹果、英伟达等厂商，苹果主要供应商80%在中国设厂，iPhone 90%零部件依赖中国及亚洲供应商，此次豁免让苹果有所喘息，11日苹果股价涨4.1%，14日涨超4% [12] 供应链关税情况 - 中国生产的智能手机美国进口综合关税调整为20%，平板电脑/笔记本电脑综合关税为20%，微型电脑一体机为27.5%，路由器/交换机综合关税为45%，其他网通产品为27.5% [15] 分析师观点 - 韦德布什研报认为周末关税消息对苹果和其他科技公司是积极进展，苹果获得喘息空间，可规划将部分成本转嫁给美国消费者，同时自己或供应链吸收一部分 [14] 市场风险与担忧 避险情绪与机构建议 - 尽管美股大幅反弹，但避险情绪难消，华尔街担忧是“熊市反弹”，美国银行策略师呼吁“逢高抛售风险资产” [18] 关税政策影响 - 关税政策演变决定美国经济走向和美股是否进入更持久“周期性熊市”，早期风暴已造成冲击，消费者信心指数初值跌至有记录以来第二低，通胀预期飙升，企业信心指标疲软 [20] 经济衰退预警 - 纽约联储主席预计美国经济将大幅放缓，通胀率升至3.5% - 4%，失业率可能升至4.5% - 5%；贝莱德首席执行官称美国可能已陷入或接近衰退；花旗下调美国股市评级；高盛预警市场剧烈震荡或成新常态；桥水基金创办人警告美国正处经济衰退边缘 [20][21]

文章核心观点 - 美国联合航空2025年开局不佳市值缩水，行业低迷，其季度财报或波动，若经济衰退公司处境或比达美航空糟，但也可能在行业整合中增强竞争力 [1][2][13] 美国联合航空现状 - 2025年开局市值缩水约三分之一，抹去2024年大部分涨幅，预期估值低，市盈率6.3倍，空头仓位约5% [1] - 将于4月15日收盘后公布第一季度财报，每股收益预期0.74美元，营收预期131.8亿美元，较2024年第一季度负每股收益大幅增长 [1] - 公司总价值因较高债务杠杆率扭曲，“企业价值”下跌22.5%，价差高于美国航空、与达美航空相似 [8] - 杠杆率高，负债约占市值加净负债的90%，运营利润率接近达美航空，比美国航空和西南航空好 [10] 行业情况 - 航空业普遍低迷，美国喷气机今年下跌约25% [1] - 2月份机票销售额同比下降4%，其中1%源于旅客出行量和机票价格下降，疫情后复苏势头被打断 [3] - 赴美国际旅行迅速下滑，预计下降约9.4%，3月份下降12%，欧洲游客夏季预订美国酒店人数较去年同期下降25% [3] 经济形势 - 近期金融市场崩盘和震荡降低经济增长预期，“硬数据”落后于软数据且相对看跌 [5] - 制造业PMI回落至接近收缩区域，服务业PMI暴跌，失业率缓慢上升，招聘率极低，房屋销售极低且可能因抵押贷款利率飙升进一步下降，实际零售额低迷 [5] - 通胀预期急剧上升，消费者信心大幅下降 [5] 公司前景 - 若美国经济衰退尤其是长期衰退，公司处境可能比达美航空糟，但比美国航空和西南航空好 [2] - 预计第一季度每股收益与预期一致，不会像达美航空那样超出预期，可能效仿达美航空撤回前瞻性指引 [12] - 若经济需求下滑严重，行业可能出现刺激措施；若行业整合，公司可能变强 [12][13]

市场的波动性明显提升！ 近日，美股虽有反弹，但市场的预期明显下降。今天，花旗股票策略师下调美国股市评级，称 DeepSeek、欧洲财政立场和贸易紧张局势等强化了其对在美国市场以外进行多元化投资的观点。该行将 标普500指数年底目标下调至5800点。 与此同时，全球最知名的投资人之一、桥水基金(Bridgewater Associates) 创办人达里欧(Ray Dalio) 最 新警告，由于美国总统特朗普的关税政策以及更广泛的全球不稳定性所造成的经济混乱，美国正处于经济 衰退的边缘。 花旗"空袭" 今天，花旗股票策略师突然下调美国股市评级，称DeepSeek、欧洲财政立场和贸易紧张局势等强化了其 对在美国市场以外进行多元化投资的观点。Beata Manthey等该行策略师将美国股市评级从"超配"下调 至"中性"。该行策略师称，从GDP和EPS角度来看，"例外论"的驱动因素正在消退，美国市场仍相对昂 贵，而EPS预期下调趋势正在加剧。 花旗发表报告称，将标普500指数年底目标下调至5800点，前提是该指数每股盈利为255美元。关税假设 和近期宏观经济放缓的迹象，都是导致该行从先前270美元每股盈利预测下调的原因 ...

美国经济与政策分析 - 美国当前非常接近经济衰退 若政策处理不当 可能引发比衰退更严重的后果[1][8][16] - 特朗普关税政策具有高度破坏性 初期实施如同"往生产系统扔石头" 对全球效率造成巨大冲击[2][14] - 关税政策是深层结构性问题表象 包括财政赤字 国内分裂和国际秩序重组[5][13] 历史驱动力量 - 五大历史驱动力推动国家兴衰：货币-信贷-债务周期 国内阶级冲突 国际秩序变迁 自然灾害 科技变革[4][10][11] - 当前局势类似1930年代大变局 涉及货币体系 政治体系和国际体系的潜在瓦解[6][17] - 多重风险叠加可能引发比1971年货币崩溃或2008年金融危机更严重的后果[7][19][20] 货币与债务风险 - 最大风险是货币体系崩溃 债务过高可能导致美元失去"价值储藏"功能[6][16][20] - 财政赤字需控制在GDP的3%以内 否则将引发债务供需失衡 当前赤字可能达GDP的7%[8][19][23] - 债务问题需通过两党合作解决 类似1991-1998年的财政调整[19][23] 国际秩序与冲突 - 世界秩序正从美国主导的多边主义转向单边主义 带来巨大冲突[11][17] - 国际冲突可能升级为破坏全球经济的军事冲突 类似历史秩序崩溃周期[20][21] - 政策执行方式决定后果 需通过专业谈判避免混乱冲突[7][13][23]

金十数据4月14日讯，AMP首席经济学家奥利弗（Shane Oliver）说，澳大利亚应该避免关税引发的经济 衰退，尤其是因为有降息的空间。澳洲联储在新冠肺炎大流行期间的现金利率为0.75%，奥利弗指出， 目前4.10%的利率为其提供了充足的回旋余地。他认为澳洲联储没有必要召开紧急利率会议，但他认 为，下一次定于5月召开的会议有35%的可能性会以降息0.5个百分点结束。他在一份报告中补充称，与 潜在的经济增长冲击或商品供应增加相比，澳元走软给通胀带来的上行风险可能较小。 机构：澳大利亚具备降息空间 有助于避免经济衰退 ...

智通财经APP获悉，花旗集团近日发布半导体行业报告，预计财报季期间企业给出的业绩指引尚可，但 随着企业逐步消化关税影响，预计将下调指引，本季度晚些时候市场普遍预期的盈利预期平均将下降 10%。该行预计今年晚些时候企业还会再次下调指引，考虑到潜在的经济衰退，该行已将覆盖范围内公 司的盈利预期平均下调了20%，同时将亚德诺(ADI.US)和德州仪器(TXN.US)列为该行首选股。 此外，该行下调了对四大云服务提供商2025年和2026年数据中心资本支出的预测，从之前预计的同比增 长40%和20%，分别下调至35%和15%。该行预计每家半导体公司都会下调盈利预期，即使是人工智能 领域的公司。 费城半导体指数(SOX)的市盈率自2024年7月以来已下跌37%，目前处于区间中部。该指数市盈率从2024 年7月峰值下跌了约37%，目前基于未来12个月预期每股收益的市盈率为23倍，大致处于其12倍至30倍 历史区间的中部。 该行对亚德诺和德州仪器最为看好，列为首选股，认为它们在经济低迷时期具有防御性。其他被评 为"买入"的股票包括博通、微芯科技(MCHP.US)、美光科技和恩智浦半导体(NXPI.US)。 该行认为风险最大 ...