5月20日，来自欧美、中东及东南亚等全球十多个国家和地区的600多名中外嘉宾齐聚深圳，出席由中国 基金报主办的首届全球资产管理论坛系列活动。此次论坛围绕"大变局下的全球资产重估与配置"主题展 开探讨，是目前在深举办的国际化程度最高、行业影响力最大的资管盛会。 搭建全球资管沟通交流平台 以当下"小满"收获未来"大成" 当前，世界正经历百年未有之大变局：国际政治格局在重塑，全球经济秩序在调整，前沿技术的快速发 展正推动新一轮产业革命，社会思潮与文化正多元碰撞，全球治理体系正面临困境与革新。全球资产定 价逻辑应如何调整，资产管理行业运营应如何变革，方能在适应这一系列变化的同时，更好地服务实体 经济，并惠及广大投资者？ 作为紫荆文化集团旗下的财经传媒机构，中国基金报始终坚持专业化、国际化、平台化发展战略，致力 于搭建全球资产管理行业与中国地方政府、金融机构及企业沟通交流的平台。 本次论坛的成功举办，标志着中国资产管理行业在全球舞台的话语权进一步提升。通过深港联动、中外 机构对话，论坛不仅为境内外投资者搭建了政策解读与经验交流的平台，更向国际社会传递了中国坚持 高水平开放的决心，论坛成果将为大变局下的全球资管行业注入信 ...

报告核心观点 本周关税和地缘紧张局势缓和，全球风险偏好上升，权益上涨黄金回调；内资流出中国股市而海外被动大幅流入；A股资产ERP性价比高于海外；美国散户看涨比例上升，市场情绪乐观；美国CPI超预期下降，鲍威尔将调整政策框架 [2] 全球资产价格回顾 - 本周全球地缘政治局势缓和，印巴、中美、俄乌局势均有积极进展，全球风险偏好上升，权益资产普遍上涨 [9] - 利率方面，美十年国债收益率涨6BPs至4.43%，美元指数上行到101.0 [9] - 权益方面，美国CPI超预期下降提升市场风险偏好，纳斯达克和标普500领涨全球，标普500涨幅5.27% [9] - 商品方面，黄金下跌3.72%，布伦特原油价格上涨2.27% [9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流出全球货币市场，美国和欧洲固收类基金大幅流入，资金大幅流入美国和发达欧洲股市，美国股市流入最明显，安硕中国ETF获大量流入，本周美国固收类基金流入68.2亿美元，权益类基金流入213.4亿美元 [16][20] - 风格与行业层面，美股基金资金流入工业品、房地产和金融，流出医疗保健、消费和能源等行业；中股基金资金流入科技、材料和房地产，流出金融、消费和医疗保健 [17][21] - 投资中国的基金方面，过去一周内资流出45.29亿美元，外资流入0.59亿美元；海外被动流入4.84亿美元，主动流出4.25亿美元 [17] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为81%和72%，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为3%、2%、6%和1% [22] - 全球资产风险调整后收益分位数上，本周美股风险调整收益分位数边际上升，标普500和纳斯达克100动态风险调整收益分位数分别升至42%和32%，环比降10和7个百分点；沪深300维持在64%高位，恒生指数从76%升至80%；贵金属风险调整收益分位数从97%降至89% [22] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差下降，美债利率曲线基本稳定，期限利差转正，结束倒挂 [26][28] - 股票市场，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率回落，认沽/认购比例下降，资金情绪转向乐观；5月17日美国个人投资者看牛比例为35.93%，本周上升6.48% [28] 中国市场 - 债券市场，信用利差下降，中债利率曲线稳定，年化波动率略有下降 [44] - 股票市场，万得全A年化波动率略有下降，沪深300超过5日均线个股占比26.0%，超过20日均线比例超60%；5月16日沪深300的5月看涨期权3850 - 4200点持仓量大幅上升，隐含波动率略微上涨，结构单边上行，多数价位隐含波动率水平下降 [44][46] 商品市场 - 原油价格和波动率、价差处于波动状态 [61] - 铜价格和波动率、远期价差有相应表现 [65] - 黄金价格和波动率、期限价差有相应表现，金银比和金铜比、金油比和油铜比有变化 [67][71] 全球经济数据 美国方面 - 4月CPI同比增长2.3%，超预期下降，通胀开始下滑，但需关注特朗普关税物价冲击 [74] - 5月15日鲍威尔表示调整政策框架应对通胀和利率前景变化，本周5月降息概率8.30%，7月降息概率36.8%，中美贸易谈判成果降低美国经济衰退和降息紧迫性 [74] 中国方面 - 4月制造业PMI和服务业PMI环比走弱，PPI跌幅扩大，进口同比改善，出口同比走弱；M2上升，M1下降 [74] 下周重点关注 - 中国1年和5年LPR利率，4月固定资产投资增速、社会消费品零售增速、工业增加值增速等 [74]

桥水基金持仓调整 - 大幅减持标普500 ETF近60% 仓位占比从22%降至8.7% [3] - 科技龙头遭针对性减持：谷歌A类股减持16% 英伟达减持18.74% Meta减持31% [3] - 逆向加仓微软和亚马逊 显示对具备现金流能力的科技企业保持信心 [3] 黄金资产配置逻辑 - SPDR黄金ETF新增110.6万股 跃升第六大重仓 达利欧称黄金为对冲主权货币风险的核心资产 [3] - 黄金与标普500相关性降至-0.18 形成避险对冲效应 [3] - 全球央行一季度购金228吨 较五年均值高出34% 反映系统性避险需求 [4] 中国资产战略布局 - 阿里巴巴持仓从25.5万股暴增至566万股 市值达7.48亿美元 成为头号重仓个股 [4] - 同步增持百度、拼多多、京东 构建中国资产对冲组合 [4] - 中国资产处于政策底+估值底+业绩拐点三重共振期 电商与云计算板块增长潜力突出 [5] 市场环境驱动因素 - 美联储加息预期升温 纳斯达克100波动率升至25.6创年内新高 压制科技股估值 [3] - 地缘政治风险加剧 中东与亚太局势紧张推动避险资产需求 [4] - 科技股估值分化 科创板市盈率达70-80倍 存在泡沫风险 [5] 投资策略启示 - 科技股需区分概念炒作与现金流实力 微软/苹果等硬核企业仍具配置价值 [5] - 黄金配置比例应提升 当前金价接近3500美元/盎司 长期受降息预期与地缘溢价支撑 [5] - 资产配置需多元化 避免单一市场风险 桥水案例展示全球资产再平衡范式 [5]

核心观点 - 文章探讨了巴菲特投资日本股市而非A股的原因，分析了A股与日本股市在GDP增速、上市公司利润、市场结构等方面的差异 [4][6][18] - A股呈现高阿尔法低贝塔特征，主要由于散户多、新股定价高、分红回购少、经济高增长期特点等因素 [11][13][14][16][17] - 日本股市受益于上市公司海外收入占比高(40%)、通胀环境下利润增长(7.1%~9%)等优势 [6][8] - A股波动率过高(年胜率仅50%)，长期收益率与入场时点高度相关，不利于长期投资 [21][22] A股投资特征分析 - **贝塔与阿尔法特征**：A股指数收益低(沪深300十年区间震荡)，但主动基金跑赢基准概率(9/17年)高于美股(7/24年) [11][12] - **散户结构影响**：散户占比高导致题材炒作盛行，新股上市后深次新股指数9年跌80% [13][14] - **分红回购不足**：上市公司偏好投资扩张而非分红，影响长线资金吸引力 [16] - **经济高增长期特点**：行业集中度低使中小企业增速更高，大市值公司增速偏低 [17] 日本股市优势分析 - **盈利驱动**：TOPIX指数EPS增速7.1%~9%，与指数涨幅匹配 [6] - **海外收入占比**：日本上市公司40%营收来自海外，受益全球高增长经济体 [8] - **通胀转型机会**：内需消费(零售/食品/地产)和价值型公司(低估值高ROE)存在阿尔法机会 [18] 市场波动比较 - **收益率对比**：沪深300 20年年化7.1%(10涨10跌) vs 日经指数6.4%(14涨6跌) [21] - **择时依赖性**：A股19年年化8%，但晚一年入场可能降至3.8%或-1.7% [22] 全球资产配置 - 日本商社投资契合巴菲特资源属性偏好，可通过其布局全球中小企业 [26] - A股对专业投资者(公募/私募/量化)存在阿尔法机会，但需改善"融资市"特征以吸引全球资本 [27]

跨境ETF市场表现 - 南方基金沙特ETF、景顺长城基金纳指科技ETF、景顺长城基金标普消费ETF分别涨5.57%、3.64%和3.4%，最新溢折率为8.99%、3.72%和29.09% [1] - 富国基金标普油气ETF、嘉实基金标普油气ETF分别涨3.19%和2.99% [1] - 广发基金纳指ETF、国泰基金纳指ETF分别涨2.7%和2.63% [1] - 标普消费ETF和标普500ETF溢折率超20%，分别为29.09%和20.45% [6] - 南方基金沙特ETF最新溢折率扩大至8.99% [6] 全球股市动态 - 标普500指数上涨42.36点，涨幅0.72%，报5886.55点 [5] - 纳斯达克指数上涨301.74点，涨幅1.61%，报19010.09点 [5] - 欧洲STOXX 600指数收涨0.1%，德国DAX指数收高0.31% [5] - 标普500指数抹去今年迄今跌幅，今年上涨0.1% [5] 宏观经济与政策 - 美国4月消费者价格指数同比增长2.3%，低于预期的2.4% [10] - 10年期美债收益率上升2.4个基点至4.481% [10] - 美国和沙特阿拉伯签署价值近1420亿美元的军售协议 [6] - 英伟达将向沙特提供逾1.8万块最先进AI芯片 [6] 商品市场 - 布兰特原油结算价报每桶66.63美元，上涨1.67美元，涨幅2.57% [6] - 美国原油收于63.67美元，上涨1.72美元，涨幅2.78% [6] 市场情绪与预期 - 中美贸易协议被视为巨大利好惊喜 [6] - 致富证券预计美股指数将在5500-5800点震荡 [10] - VIX波动率指数持续回落至22附近，反映市场风险偏好回升 [10]

政策与制度创新 - 香港凭借"一国两制"制度优势、国际化金融体系及全球资本税务政策，正成为亚太地区家族办公室最具吸引力的落脚地之一 [1] - "新资本投资者入境计划"与税务宽减政策加速形成以跨代传承、跨界服务与合规监管为核心的新型家办生态圈 [1] - "南沙金融30条"明确开展跨境金融创新，支持设立粤港澳大湾区国际商业银行，引入主权财富基金、家族办公室等多元化投资机构 [2] 家族资产配置趋势 - "文化资本+信托架构"双轮驱动模式成为家族永续传承的核心策略，强调精神资产对跨代信托工具的赋能作用 [1] - Web3、RWA（现实资产上链）和ESG资产配置成为"特朗普2.0时代"高净值家族的结构性投资焦点 [2] - 香港通过Gfforce Labs与Tech Frontier Labs等孵化器展示Web3领域的制度创新实践 [2] 区域协同发展 - 粤港澳大湾区计划以广州、深圳科技制造为基础，叠加香港金融制度优势，在前海、南沙试点跨境金融互联互通 [2] - 湾区拟打造"境内外融合+政策引导+市场试水"的新型家办制度实验场 [2] - 港澳居民代理见证开户、跨境理财通、跨境股权投资便利化等金融开放创新措施已稳步落地 [3]

报告核心观点 本周（20250502 - 20250509）市场聚焦美中经贸会谈，特朗普政府暗示下调关税提振乐观预期，但印巴冲突增加不确定性；资金流出美国股市流入欧洲股市；A股资产性价比高且相对稳健；美国制造业PMI走弱、非制造业PMI走强，新增非农就业走弱，中国4月制造业和服务业PMI环比走弱 [3] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率涨4BPs至4.37%，美元指数上行到100.4，美联储维持基准利率在4.25% - 4.50%区间 [3][10] - 权益方面，亚太股市涨幅明显，沪深300(2.00%)＞日经225(1.83%)>恒生指数(1.61%)>新兴市场(0.45%)>欧洲斯托克600(0.29%)>发达市场(-0.35%)>标普500(-0.47%) [3][10] - 商品方面，黄金上涨0.91%，布伦特原油价格上涨4.65% [3][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流入全球货币市场，美国和欧洲固收类基金大幅流入，资金流出美国股市流入发达欧洲股市，美国固收类基金流入95.8亿美元，权益类基金流出64.6亿美元，发达欧洲股市流入64.6亿美元 [3][16] - 风格与行业层面，美股基金资金流入消费、公用事业和通信行业，流出科技、金融和房地产等行业；中股基金资金流入科技、公用事业和金融，流出医疗保健、消费和材料 [3][16] - 投资中国的基金方面，内资流出18.39亿美元，外资流入13.89亿美元；海外被动流入15.15亿美元，主动流出1.26亿美元 [3][17] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比高于海外市场，但多数指数历史分位数较上周回落，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为84%和75%，略低于上周，上证50分位数为73%，环比降6个百分点 [3][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，美股性价比边际回落，标普500和纳斯达克100分位数分别降至32%和25%，环比降8和3个百分点；沪深300维持在62%高位，恒生指数升至81% [3][23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，美债利率曲线基本稳定，期限利差转正；股票市场标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率回落，认沽/认购比例下降，散户看牛比例升至29.45%，本周上升8.50% [29] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定，波动率略降；股票市场万得全A年化波动率略降，沪深300超30日均线成分股占比超50%，期权市场资金更乐观 [44][45] - 商品市场，原油价格和波动上升，价差波动；铜价格和波动率有表现；黄金价格和波动率有表现，金油比上升、油铜比下降 [61][65][67] 全球经济数据 - 美国方面，制造业PMI走弱至48.7，工业生产指数降至44.0，非制造业PMI走强至51.6，一年通胀预期升至6.5%；4月新增非农就业17.7万人，环比回落但超预期；5月降息概率17.20%，6月降息概率61.5% [3][74] - 中国方面，4月制造业PMI和服务业PMI环比走弱，PPI跌幅扩大，进口同比改善、出口同比走弱 [74]

汇率波动对香港保险市场的影响 - 近期美元快速贬值导致亚洲货币对美元大幅升值，离岸人民币、港币等主要货币升值明显，引发市场对美元计价香港保单吸引力的关注 [1][3] - 香港保险代理人反馈，汇率并非客户投保的关键因素，长期资产配置需求仍是主要驱动力 [1] - 人民币对美元升值相当于降低内地居民赴港投保成本，当前汇率波动有利于香港保险销售 [4] 内地访客投保数据表现 - 2024年内地访客新造保单保费达628亿港元，同比增长6.5% [2] - 2023年内地访客赴港投保个人人寿新单保费约590亿港元，同比飙升27倍，接近2016年历史峰值 [2] - 保险公司在"五一"假期针对内地客户举办全球资产配置讲座活动，代理人业务繁忙 [4] 香港保险产品结构与收益特征 - 内地居民购买的香港保险以美元计价为主，极少选择港币或人民币计价产品 [4] - 储蓄型寿险保证部分需18-20年回本，中长期收益率仅0.5%，预期部分20年复利达5%-6%，长期可达6.5%-7% [6] - 香港保监局将分红险演示利率上限调整为6%（港元）和6.5%（非港元），2025年7月生效，当前7%以上产品仅剩2个月窗口期 [7][8] 市场动态与潜在影响 - 10年期美债收益率在"五一"期间上行14BP至4.33%，短期需关注美元保单收益率波动 [6] - 美元贬值可能导致美元资产挂钩保单名义收益承压，若未分散至欧元等升值货币资产，实际回报或受拖累 [6] - 预期收益差异显著：以年投5万元为例，30年期7%与6.5%复利收益相差32万元，50年期相差200万元 [8] 行业趋势与客户行为 - 利率下行初期储蓄类产品优势凸显，但收益率过低时竞争力可能减弱 [8] - 部分客户选择预缴保费以获取存款利率优惠，保险公司促销活动带动短期销售热度 [8] - 行业专家强调香港保险应以风险管理为主要需求，而非单纯追求高收益 [8]

全球资产配置范式变更 - 高度不确定性成为世界经济金融主题 受中美博弈 新冠疫情 俄乌冲突等多因素影响 2025年特朗普2.0关税政策重启与地缘风险恶化加剧资产波动 [2][8] - 美国信用受损导致全球化逆转 过去高配美债美股的资产配置格局将转向去美元化 美债风险显著上升 2025年4月美债总额达36万亿美元占全球GDP35% 人均负债超10万美元 [2][3] - 中国资本市场展现稳定性优势 在美债美股美元大幅波动背景下呈现上行势头 建议在国际贸易投资中增加人民币使用 [4][5] 中国资本市场发展路径 - 投资者结构需优化 个人投资者比重过高问题亟待改善 应重点促进机构投资者增持 [12] - 依托完整产业链和科技实力 在半导体 AI等领域输出优势产能 提升产品国际竞争力 [4] - 专项债成为逆周期调控关键工具 需更好发挥撬动社会资本作用 地方政府债券规模持续扩容 [15] 行业创新与金融科技 - 证券公司通过跨境业务布局形成综合资产配置方案 助力全球投资 [14] - 银行理财行业需提升资产配置能力 探索差异化发展路径保障投资者权益 [15] - AI技术推动金融基础设施升级 深度求索(DeepSeek)模式降低大模型研发成本 促进AI生态拓展 [19] 区域化投资策略 - 建议挖掘欧洲 日本等发达市场及"一带一路"国家投资潜力 跨市场多元化配置黄金等另类资产 [5][14] - 绿色金融成为重要发展方向 碳减排工具有效提升银行市场价值 需强化政策落实促进绿色债券创新 [15][20]

2025年5月3日，投资界的"朝圣盛宴"—— 第60届巴菲特股东大会将在美国奥马哈拉开帷幕。 这场跨越半个世纪的盛会，不仅是价值投资的"精神图 腾"，更在全球经济变局中成为资本市场的风向标。 天天基金 将全程直播这场思想盛宴 ，带您零距离聆听"股神"巴菲特的投资哲学，捕捉伯克希尔·哈撒韦的未来战略动向。 长按下方二维码即可一键预约，5月3日21:00，天天基金和您一同见证！ 一、历史性时刻： 60年 传奇与时代交接 2025年恰逢巴菲特执掌伯克希尔60周年，94岁高龄的巴菲特确认出席，但 这场大会或成为其最后一次完整参与的"谢幕演出" 。 随着接班人格雷格·阿贝尔（Greg Abel）逐步接管日常运营，大会将首次呈现"新旧交替"的独特画面： 二、 全球瞩目的 3大看点 1. 手握 3300亿美元现金 ，巴菲特在等待什么？ 伯克希尔的现金储备已飙升至3300亿美元，创历史新高。市场普遍关注： 三、 天天基金 与您共赴思想盛宴 从"寒冬埋橡果"到"静待春馈赠"，巴菲特的长期主义在数字经济时代被赋予新内涵—— 60年5.5万倍 的收益，不仅是持有优质资产的耐心，更是与国家战 略同频、与产业升级共生的定力。 2025 ...