市场环境与配置趋势 - 2026年市场进入新一轮资产配置博弈，全球化的多元资产配置被视为关键应对策略 [1] - 主要经济体增长动能切换、货币政策变化及地缘格局重塑，正共同塑造新一轮资产定价逻辑 [2] - 随着美国经济“软着陆”概率上升、全球贸易紧张局势边际缓和及人工智能持续推动生产率提升，2026年风险资产有望整体跑赢，但市场分化将更加显著 [2] 产品概况与发行信息 - 银华基金旗下FOF新品——银华华远多元配置六个月持有期混合(FOF) (A：025835，C：025836) 于1月19日起发行 [1] - 该产品旨在为投资者提供一键关注全球资产的全新工具 [1] 产品策略与投资范围 - 作为全球资产配置FOF，产品关注中债、A股、港股、美股、黄金等资产的投资机遇 [1] - 债券部分重点关注纯债基金，力争获取较为稳健的收益 [1] - 权益部分主要投资于股票、股票型基金、混合型基金等权益类资产，采用以红利策略为核心，海外、商品、景气成长等多策略为卫星的运作模式 [1] - 产品以长期绝对收益为导向，注重回撤控制和客户持有体验，从多资产、多策略维度分散风险，关注收益平稳性 [2] 产品优势与基金经理 - FOF产品具有多元资产、多元策略、多元管理人等优势，有助于在大类资产配置中引入低相关性资产，提升组合平稳性 [1] - 通过基金经理专业化的资产配置能力，旨在解决投资者“选基难”、“择时难”、“配置难”等难题 [1] - 全球资产配置FOF具有“全球配置”、“专业买手”等特征，对基金经理管理能力要求更高 [2] - 拟任基金经理王嘉鹏主要从事大类资产配置、组合投资和基金产品研究工作 [2] - 其代表作银华华丰三个月持有期混合(FOF)A自2025年1月22日成立以来累计收益率为3.34%，超越同期业绩比较基准4.03% [2] 行业观点与共识 - 有分析认为，投资者可考虑通过更广泛的资产配置来应对市场不确定性 [2] - 多元资产配置或正成为共识，投资者或可关注聚焦全球资产、拥抱多元机遇的产品 [2]

全球大类资产展望 - 2026年多家机构研判亚洲股市前景良好 黄金白银等贵金属有望维持强势 原油或将持续承压 [1] 亚洲市场表现与机构观点 - 截至2026年1月15日 韩国综合指数上涨13.84% 日经225 深证成指 恒生指数均涨逾5% 纳斯达克 标普500 法国CAC40指数等表现相对落后 [1] - 贝莱德调查报告显示 投资者正计划显著增持亚洲股票 反映出市场对该地区作为全球增长引擎的信心日益增强 [1] - 施罗德投资认为 宏观环境将在2026年继续利好亚洲资产 主要受充裕的资本流动性 稳健的经济增长及支持性政策推动 美联储可能延长降息周期叠加美元下跌使亚洲资产更具吸引力 [2] - 景顺亚太区策略师认为 亚洲股票资产更具吸引力 原因在于其估值相对更低 且美国市场面临的相关不确定性正在上升 [2] 贵金属市场分析 - 2026年以来黄金白银等贵金属继续走高 金价突破4600美元/盎司 银价突破780美元/盎司 [2] - 近期地缘政治因素引发全球避险情绪升温 刺激作为避险资产的黄金需求 白银也因供应链风险与持续工业需求的支撑而上涨 [2] - 全球格局演变正加速去美元化趋势 多国央行增持黄金储备以对冲美元相关风险 直接推动金价上涨 [2] - 摩根士丹利基金建议 2026年不妨将黄金作为战略底仓 配置白银 工业金属等提升组合波动性 [3] 国际油价分析 - 机构预计国际油价将继续承压 2026年油价仍将面临下行压力 [3] - 2025年国际油价下跌约20% 反映了能源转型加速 可再生能源渗透率提升 以及全球经济增长放缓对需求的抑制 [3] - 根据国际能源署等机构报告 2025年全球石油供应增长强劲 日均供应量高于需求200万至380万桶 导致库存持续积压 [3] - 全球可再生能源的进一步普及与气候政策调整 将持续抑制石油消费增长 [3]

核心观点 - 报告认为全球大类资产进入重新配置的关键阶段 2026年投资者将更为认可新兴市场的相对投资价值 同时大宗商品市场将呈现结构性分化态势 其中贵金属可能再次出现阶段性强势表现 并对铜价走势持乐观态度 [1] 新兴市场展望 - 2026年投资者将更为认可新兴市场的相对投资价值 重点关注区域包括非洲以及中亚地区 [1][2] - 新兴市场和前沿市场的本币计价债券发行量将有所增加 资本因逐利性流入规模扩大 [2] - 部分前沿市场宏观基本面改善有望推动主权信用评级上调 整体主权风险保持稳定 [2] - 埃及受强劲的外部融资支持和政府改革等利好因素支撑 通胀指标有望回落 财政指标有望改善 构筑优质投资环境 [2] - 尼日利亚受益于外汇自由化改革 石油行业重组 财政改革等利好因素支撑 具有强劲的外汇储备 通胀正在回落 资产表现良好 [2] - 乌兹别克斯坦受市场自由化转型 货币币值低估 黄金出口带动外汇储备上升等利好因素支撑 外部环境持续优化 资产收益潜力可期 [2] - 加纳有望于2026年恢复国际市场债券发行 为国际投资者重新提供市场准入机会 [2] 大宗商品市场展望 - 2026年大宗商品市场整体呈现结构性分化态势 能更快反映产业链上下游供需变化 [1][3] - 黄金在2025年受央行持续购金 美国激进贸易政策及地缘政治扰动多重支撑 价格大幅上涨 [3] - 2026年随着美联储宽松步伐放缓 贸易紧张局势缓解及市场风险偏好改善 金价或面临阶段性回调压力 但买方机构增持动力仍在 有望冲击新高点 涨幅较2025年趋于温和 [3] - 铂金当前涨势主要依赖阶段性供应紧张 受汽车需求结构性疲软 珠宝消费受限等因素制约 2026年价格可持续性存疑 下行压力逐步累积 [3] - 铜作为战略性金属 受益于绿色能源转型及人工智能基础设施投资带来的增量需求 结构性供需紧张格局持续 [1][3] - 格拉斯伯格铜矿停产及矿山中断加剧了精矿短缺问题 [3] - 预计在供需矛盾与新兴产业需求共同作用下 铜价将维持高波动性 对铜价走势持乐观态度 [1][3] - 2025年原油受“欧佩克+”增产及地缘政治影响 油价在窄幅区间震荡运行 [3] - 2026年创纪录的供应过剩将对油价形成压制 不过随着全球需求逐步恢复及页岩油产量下降 市场有望逐步趋于稳定 [3]

行业概览与定义 - ETF是在交易所挂牌上市交易的基金，其买卖操作方式与股票类似，但本质是基金，背后对应一篮子股票 [1] - 国内ETF市场自2004年开始发展，截至2025年年底规模已超过6万亿元 [1] - 2025年一年内，ETF规模连续突破4万亿、5万亿、6万亿元，呈现飞速增长 [1] 产品类型与构成 - 宽基ETF是市场重要类型，例如沪深300ETF、中证A500ETF（159338） [2] - 行业ETF涵盖多个领域，例如证券ETF（512880）、通信ETF（515880）、矿业ETF（561330）、半导体设备ETF（159516） [2] - 主题ETF如新能源车ETF（159806），以及策略类ETF如红利国企ETF（510720）也较为常见 [2] - 非股票类ETF包括黄金基金ETF（518800）、债券ETF（如十年国债ETF（511260））、货币ETF以及投资境外资产的品种如港股科技ETF（513020）、纳指ETF（513100） [2] 核心价值与优势 - ETF能帮助投资者实现全球资产配置，拓宽投资边界 [3] - 投资ETF相当于投资一篮子股票，可通过分散投资提高胜率，表现可能优于单只股票投资 [3] - 许多投资者持有的单只股票表现可能跑不赢宽基指数ETF，如沪深300ETF或中证A500ETF（159338） [3]

核心观点 - 多位与会专家对中国资本市场及宏观经济前景表示乐观，认为市场正从政策市转向有效市场，并成为全球资产配置的重要部分，牛市应“涨起来、慢起来” [2][4][6][46][47] - 中国在科技创新与出口方面具备独特优势，包括完整的产业链集群、每年近500万的理工科人才红利以及超大规模市场，这些优势将推动中国在全球出口份额从当前的约14.3%（七分之一）提升至五年后的17%（接近六分之一）以上 [9][10][48][50] - 人工智能（AI）与具身智能被视为最具潜力的新赛道，其市场空间可达万亿美元级别，当前正处于AI与物理世界融合的爆发节点，技术落地与商业化前景广阔 [31][33][34][69][71][77] - 提振内需是改善经济微观体感的关键，需要通过增加居民收入、完善社会保障和加大消费基础设施投入，让老百姓“更有钱、更敢花、有地方花” [11][13][52] - 资本市场制度建设应更多考虑以散户为主的特征，例如审视高频量化交易的影响，并引导长期资本入市以促进市场稳定 [25][27][28][63][66] 宏观经济与资本市场展望 - 中国资本市场正在发生两个重要转变：从政策市场向更有效市场转变，以及从封闭市场向开放市场转变，国际资本流动的影响日益加深 [6][46][47] - 中国经济“东升西落”的进程正在进行中，对A股未来应保持乐观，当前市场在4200点附近部分股票已有瓶颈，但IPO、减持、增发等尚未大规模推进 [21][23][59][61] - 全球跨境资本流动虽充满变数，但中国凭借“超大规模国内市场”与“高水平对外开放”双引擎驱动，以及对市场化、法治化、国际化一流营商环境的打造，依然保持对全球资源的强大磁吸力 [17][19][20][58] 科技创新与产业优势 - 中国在科技创新领域展现“星辰大海”式突破，拥有三大难以复制的核心优势：产业链集群、理工科人才红利（每年毕业生近500万，超欧美总和）、超大市场规模 [9][10][48][50] - 在AI领域，中国企业以美国1/10的投资规模实现了技术追赶，拥有全球约50%的AI人才，预计到2027/2028年，在GPU层面可实现50%的国产化率 [10][50] - 中国在全球出口市场的份额有望从目前的约14.3%进一步提升至五年后的17%以上，动力源于上述三大优势及在前沿行业的创新 [10][50] 人工智能与具身智能新赛道 - 具身智能机器人是连接数字逻辑世界与物理世界的最佳桥梁，市场潜力巨大，可达万亿美元级别，但目前尚处于发展早期（幼年态） [31][33][34][69][71] - 具身智能的应用范畴广泛，不限于人形机器人，还包括工业机械臂、服务机器人等，其商业化成功依赖于技术向生活细节的深度渗透以及对用户情绪价值的满足 [36][73] - AI赛道远未饱和，天花板尚未完全可见，当前正处在AI与物理世界真正融合的爆发节点，具身智能机器人是AI+物理世界的最佳载体，值得持续投资 [38][75][77] - 对于AI领域的早期投资，是否存在估值泡沫并非关键，重要的是大规模基础设施投入最终能否带来投资回报，产业生命周期必然经历早期投资、估值泡沫和泡沫出清的阶段 [14][16][53][55][56] 内需提振与“投资于人” - 改善经济微观体感最直接的方式是“投资于人”，具体有三个途径：让老百姓有更多钱可花（如加大转移支付和定向补贴）、更敢花钱（如弥补公共服务差距、调节收入分配）、有地方花钱（如加大消费基础设施和服务业供给投入） [11][13][52] - 国家通过实施提振消费专项行动、首次推出城乡居民增收计划并将其制度化，旨在筑牢社会保障网、充实居民“钱袋子”，以持续释放独特的内需潜力 [19][20][58] 资本市场制度与生态建设 - 中国股市是以散户为主的市场，且散户储蓄率高，交易制度设计应回归市场本源，考虑其人民性，例如停掉高频量化交易可被视为对散户的一个交代 [25][63][64] - 当前市场资本流动性（长期资金）过少是一个重大问题，应区分货币流动性与资本流动性，并将更多长期资本引导入市，以使市场交易更加安稳 [27][28][66] - 投资者是资本市场之本，上市公司是资本市场之基，需要监管和主流机构发挥引导与机制支撑作用，促使基于基本面的价值投资成为主流 [30][68]

宏观与资本市场展望 - 中国资本市场正从政策市场向更有效市场转变，同时国际资本流动对其影响日益加深，市场正成为全球资产配置重要部分[6][47] - 中国经济增长将由“超大规模国内市场”与“高水平对外开放”双引擎协同驱动，即便面临全球跨境资本流动变数，中国市场对全球资源仍保持强大磁吸力[19][20][58][60][61] - 对A股未来持乐观态度，认为中国经济“东升西落”正在进行中，并提及当前市场点位在4200点附近[21][23][62][64] 科技创新与产业优势 - 中国在科技创新领域展现“星辰大海”式突破，拥有产业链集群、理工科人才红利、超大市场规模三大难以复制的核心优势[9][50] - 中国每年毕业的理工科毕业生接近500万，超过欧美总和，在AI领域，中国企业以美国1/10的投资规模实现技术追赶，全球AI人才占比达半壁江山[10][51] - 测算到2027年或2028年，中国在GPU层面可实现50%的国产化率[10][51] 出口与全球竞争力 - 中国在全球出口市场的份额有望继续上升，当前份额约为七分之一（约14.3%），预计五年后可能接近六分之一或更高，达到17%以上[10][51] 消费与内需潜力 - “投资于人”是改善微观体感的直接方式，具体可通过让老百姓有更多钱可花、更敢花钱、有地方花钱三个办法实现[11][13][52][54] - 释放内需潜力需要加大转移支付和特定群体补贴、完善公共服务缩小差距、并加大对消费基础设施和服务业的投入[13][54] 人工智能与投资逻辑 - 人工智能是否为泡沫并不重要，关键在于大规模基建投资能否带来投资回报，产业生命周期必然经历早期投资、估值泡沫和估值调整阶段[14][16][55][57] - AI赛道远未饱和，其天花板尚未完全看到，AI正在改变生活结构、社会结构和工作业态[38][79] 具身智能机器人新赛道 - 具身智能机器人是连接逻辑世界与物理世界的最佳桥梁，是AI与物理世界融合的最佳载体，该赛道当前最具潜力之一，值得持续投资[33][40][74][81] - 具身智能机器人市场空间广阔，可达万亿美元级别[34][75] - 具身智能概念广泛，不限于人形，工业机械臂、送餐机器人等均属其范畴，盈利路径在于技术向生活细节渗透和挖掘情绪价值[36][77] - 具身智能技术在工业领域应用需求侧近期将迎来爆发，并能实现短期良好落地[40][81] 资本市场制度与生态建设 - 在以散户为主且散户储蓄率高的市场，需考虑交易制度设计的本源，停掉高频量化交易是对散户的一个交代，也是制度建设规范体现人民性的体现[25][66] - 股市长治久安需研究好资本流动性，当前市场资本流动性过少是很大问题，应更多投放长期资本流动性以使市场交易更加安稳[27][28][68][69] - 投资者是资本市场之本，上市公司是资本市场之基，需引导基于基本面的价值投资成为主流[30][71]

跨境ETF规模与增长 - 中国跨境ETF总规模于1月12日首次突破万亿元，达到10025亿元，较上年同期大幅增长146% [1] - 跨境ETF的快速增长标志着中国在全球金融市场的资产配置能力进入新阶段 [1] 跨境ETF发展的关键驱动因素 - 金融市场对外开放纵深推进，跨境投资制度环境持续优化，例如放宽QDII额度、简化产品备案流程，并将ETF纳入沪港通、深港通等互联互通机制 [1] - 全球经济格局深刻变革，国内投资者需要通过跨地域、跨资产类别配置海外资产以分散风险、优化收益，欧美科技与新兴市场的高成长潜力吸引资金外配 [2] - 产品自身具有低成本、高透明、易操作的优势，覆盖全球主要市场与多元行业主题，为投资者提供便捷、精准的一站式全球资产配置解决方案 [3] 跨境ETF的功能与影响 - 跨境ETF投资区域广泛覆盖欧美、亚太等全球主要市场，有效拓宽了中国资产的投资半径 [1] - 跨境ETF正推动中国资本从“本土化投资”向“全球化配置”的结构性转变 [1] - 跨境ETF规模的跨越式发展反映了投资者对全球资产配置的结构性需求，不应简单等同于“资金外流”，部分资金配置于跟踪港股等境外上市中国资产的ETF产品，本质上是境内资本对中国资产的“再配置” [3] - 跨境ETF将推动中国资本塑造更主动、更多元的全球布局能力，持续提升中国在全球资产定价中的话语权 [4]

QDII额度管理新规核心内容 - 监管层明确QDII额度需优先用于公募产品[6] - 要求基金公司在2026年底前将现有额度中用于非公募的部分腾出 并在2027年底前完成所有额度的调整以优先保障公募需求[8] 政策调整的背景与目的 - 调整旨在落实“普惠金融” 让中小投资者能公平享受全球资产配置机会 改变以往额度可能更多倾向机构或高净值人群的情况[9] - 普通投资者以往通过QDII基金配置海外资产时常遇到限购问题[9] 当前QDII额度供需状况 - 截至最新数据 累计批准的QDII额度为1708.69亿美元 其中证券基金类额度为942.9亿美元[13] - 2025年新成立19只公募QDII基金 募集资金194.8亿元 需求旺盛导致额度紧张[13] - 目前约六成QDII基金处于暂停申购或限制大额申购状态 部分基金单日限购金额低至10元[15] 额度紧张引发的市场现象 - 额度不足导致投资者转向二级市场 造成多只QDII基金出现溢价[15] - 纳指科技ETF溢价率超过20% 多只被动指数型QDII基金溢价率超过5%[17] QDII制度的历史发展与挑战 - QDII制度自2006年推出至今已近20年 额度管理政策历经多次调整[17] - 早期QDII基金在2008年全球金融危机中净值大幅下跌[19] - 额度管理曾实行“审批制” 后逐步放宽但仍无法满足需求 例如2025年6月新批21.2亿美元额度很快被抢光[20] 国际经验与未来展望 - 美国401(k)计划中国际投资占比较高 台湾地区的QFII制度在额度管理上更为灵活 可根据市场需求动态调整[22] - 未来QDII额度管理可能趋向市场化 例如根据公募基金规模动态调整额度或简化审批流程[22] - 政策核心目标是让普通投资者能更方便、低成本地配置海外资产[24] 对基金公司的影响与要求 - 政策对基金公司业务有实质性影响 额度紧张的公司需将非公募业务额度腾出 否则可能影响后续新额度申请[11] - 此前依赖专户、私募业务占用较多额度的公司需重新规划业务[11] - 基金公司需注重产品业绩而非仅关注额度[26] 对投资者的意义与建议 - 新规使普通投资者更容易购买海外资产[24] - QDII基金并非稳赚不赔 海外市场波动与汇率风险仍需警惕[24] - 投资者应根据自身风险承受能力理性决定QDII的配置比例[28] - 选择业绩稳定、费率合理的产品进行长期持有是更优策略[29]

跨境ETF市场规模与增长 - 截至发稿，207只跨境ETF总规模已近1.01万亿元，首次突破万亿元大关，较年初增长774.54亿元 [1] - 截至2024年末，市场上137只跨境ETF规模合计4240亿元，较前一年增长1449亿元 [1] - 2025年，在人工智能和创新药投资热潮下，跨境ETF规模迅速攀升至约9324亿元，2026年开年不久规模再度猛增700多亿元 [1] 市场发展的驱动因素与意义 - 跨境ETF规模突破万亿元大关，标志着中国投资者的全球资产配置能力迈入新阶段 [1] - 居民财富增长叠加人民币国际化进程，催生多元化海外投资需求 [1] - 跨境ETF已成为分散风险的重要工具，产品创新与市场教育深化降低了投资者参与全球市场的门槛 [1] - 规模快速增长体现了资本市场对优质海外标的长期价值的认可 [1] 资金流向与投资偏好 - 2026年以来，跨境ETF资金净流入高度集中于港股科技、互联网及创新药领域 [2] - 恒生科技ETF合计净流入约68亿元，港股通互联网ETF合计净流入约53亿元，港股通创新药ETF合计净流入量约20亿元 [2] - 这体现出投资者对港股估值修复与科技成长逻辑的偏好，此前跨境ETF一度聚焦红利和红利低波等策略类型 [2] 港股市场的吸引力 - 政策对港股的支持不断，包含深化互联互通机制、便利内地企业赴港上市与融资等 [2] - 港股具有大量稀缺性的优质资产，这些企业相较海外龙头公司毫不逊色 [2] - 从新上市公司来看，2023年以来港股IPO行业以软件（含智驾）、创新药、新消费等新经济为主 [2] 市场溢价现象与成因 - 当前二级市场上相关ETF已出现溢价，高溢价基金存在显著的回落风险 [2] - 持续溢价现象是“供需错配+套利约束”的市场摩擦产物 [3] - 具体成因包括QDII额度限制导致部分ETF申赎受阻，场内筹码稀缺；跨境交易时差与汇率波动，削弱了套利机制效率；结构性行情催化，如美股科技股强势表现吸引资金集中涌入；以及投资者情绪过热，短期追涨行为推高场内价格 [3] 对投资者的影响与建议 - “价格先行、净值滞后”的错配虽蕴含套利空间，但普通投资者难以捕捉，且存在显著风险 [3] - 若市场情绪降温或套利机制恢复，溢价将快速收敛，追高买入可能面临亏损 [3] - 建议投资者优先选择溢价率低、流动性好、跟踪误差小的产品，以长期配置思维替代短期博弈心态 [3] - 多家基金公司旗下产品近期发布了风险提示，例如纳指科技ETF因二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值而提示溢价风险 [3]

市场表现与外资态度转向 - 进入2026年，A股延续上涨态势，上证指数站稳4100点重要整数关口，2025年成交规模和融资水平持续放大为上涨奠定基础 [1][8] - 高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银等多家外资机构对中国资产的判断转向积极，从讨论“是否需要配置”转向探讨“上涨能延续多久、空间多大” [1][9] - 高盛维持A股超配评级，预计2026年MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨20%和12%，摩根大通将A股评级上调至“超配”，预测沪深300指数目标位达5200点 [1][10] - 市场驱动逻辑从2025年的估值修复，转向2026年由盈利改善和结构性成长驱动的新阶段 [1][10] 全球配置逻辑与资金流向 - 外资重新加大配置中国资产以分散风险，因过去投资组合高度集中于美元资产，其波动性因资金过度集中于少数高科技公司而显著上升 [2][10] - 随着美联储进入降息周期、美元趋弱，全球资金正在寻找新的增长与配置方向，亚太市场尤其是中国或成为重点受益区域 [2][10] - 渣打银行建议投资者在保留美股配置的同时，采取更具前瞻性的分散策略，将部分配置转向亚太市场 [2][11] - 中国股票因过去几年维持相对偏低的估值水平，在全球资产配置中具备独特吸引力 [2][10] 中国市场吸引力与积极因素 - 中国市场吸引力来自稳增长促发展政策效应持续显现、宏观经济运行趋于稳定，以及A股在政策红利与需求回暖推动下形成更清晰上行趋势 [3][11] - “资金流入亚太市场”的趋势已在近期亚太地区AI产业链相关板块表现中得到初步验证，且有望延续 [3][11] - 中国持续扩大对外开放直接利好旅游、航空、酒店等相关行业，受到长期投资者关注 [5][12] A股结构性投资机遇 - AI基础设施、半导体、机器人等高技术领域因较高的盈利弹性与合理的估值水平，成为市场关注的核心焦点 [4][12] - “十五五”规划建议中明确提及的重点发展行业，如新能源、光伏、机器人、自动化及高端制造等，在A股已形成完整产业布局，提供多元细分赛道投资标的 [5][12] - 知名投资人吉姆·罗杰斯透露其持有约二三十只中国股票，主要集中在航空、旅游及休闲相关板块 [5][12] 投资配置策略建议 - 建议采用“A+H两地布局”策略优化组合结构，A股汇聚大量硬科技优质企业，H股更多集中互联网及AI相关大型龙头公司，协同配置可提升效率并分散单一市场风险 [6][13] - 强调“长期主义”在把握中国市场机遇中的重要性，长期投资者表示持有中国股票多年且未因近期涨势而减仓 [6][13] - 中国资产正逐步摆脱估值洼地状态，在宏观经济稳健复苏、政策红利释放、全球资金加速流入支撑下，其长期价值被全球市场重新发现与认可 [6][13]