公募基金改革核心观点 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》标志着行业进入以投资者利益为核心、回归"受人之托、代客理财"本源的系统性改革阶段 [1] - 改革围绕"以投资者为本"理念，提出25条措施解决"基金赚钱基民不赚"痛点，推动行业从"重规模"向"重投资者回报"转型 [1] - 核心突破在于将基金公司、基金经理与投资者利益深度绑定，共建长远发展的行业生态圈 [1][4][5] 费率改革 - 对主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费率机制，强化业绩比较基准约束作用 [2] - 基金表现显著超越业绩比较基准时适用升档费率，反之则下调费率，颠覆传统固定费率模式 [2] - 头部机构需在一年内使新注册主动权益类基金的60%采取浮动费率安排，外资和中小机构可自愿参与 [3] 利益绑定机制 - 明确基金收益指标包含基金产品业绩（净值增长率、业绩比较基准对比）和投资者盈亏情况（基金利润率、盈利投资者占比）两类 [6] - 基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，且三年以上中长期收益考核权重不低于80% [6] - 提高基金公司高管、基金经理跟投比例和锁定期要求，薪酬与投资收益挂钩，中长期业绩差的基金经理绩效薪酬需明显下降 [6] 行业转型方向 - 考核导向从管理规模转向投资者回报，利益分配从"旱涝保收"转向"同甘共苦"，投资行为从短期博弈转向长期深耕 [7] - 改革促使基金公司以投研能力为核心竞争力，注重长期投资价值，通过优异业绩获取更高回报 [2][6] - 未来可能逐步推广浮动费率至中小机构，并对部分存量产品进行改造 [3]

公募基金基准配置 - 市场对公募考核新规存在误区 回归基准是通过基准行业配比向基金持仓演化而非相反 产品策略向客户盈利导向回归与追求排名不矛盾 [1] - 沪深300 中证800等全市场基金基准存在局限性 合理基准应均衡港A配比 港股宽基占比是首要考虑因素 [1] - 主动公募持仓向业绩比较基准靠拢未必是普遍趋势 需与市场环境和渠道偏好相适应 短期更偏向资金博弈主题 [2] 市场走势判断 - 中美关税暂缓期超预期 市场震荡中枢抬升至半年线 上有压力下有支撑 港口航运板块或受益于备货潮 [3] - A/H指数有望缓步推高 无风险利率下降 政策预期改善 贴现率降低成为股市上升动力 [8] - A股有望重回震荡上行 社融增速回升 特别国债发行提供支撑 中央汇金发挥压舱石作用 [9] - A股走势"以我为主" 贸易摩擦缓解短期利好 但长期仍存反复性 市场韧性增强 [10] 行业配置建议 - 关注银行 非银 医药生物 公用事业 石油石化 有色金属 航运 港口等行业 [4] - 科技相对消费性价比仍高 可中期布局AI产业链和具身智能 CXO和创新药是一季报景气方向 [2] - 红利板块具备防御属性 科技产业趋势明确 大消费受政策支持有望修复 [10] - 公用事业 创新药 "新消费"板块值得关注 主题可布局军工 自主可控 并购重组 [13] 主动投资前景 - 中国主动基金长期跑赢指数比例高于美国 α收益显著 未来有望挖掘新质生产力重获α机遇 [5] - 公募基金定价权已明显降低 基准换仓行为未大规模发生 行业配置仍取决于基本面判断 [6][7] - 险资长线入市推动A股稳中有进 政策改革提升市场活跃度 行业配置需适度均衡 [13] 宏观经济与政策 - 贸易冲击边际平息但结构影响仍在 资金定价将回归基本面 需警惕总需求下降风险 [11] - 金融逆周期政策集中落地 实体融资需求恢复 社融总量有支撑 汇金流动性支持增强 [9] - 资本市场改革提速 投资回报属性强化 股市风险溢价降低推动估值修复 [8]

报告核心观点 - 周内影响市场最大的两个要素为中美贸易谈判以及公募新规，新规核心在于强化权益投资导向与长期绩效评价，是权益市场中长期制度红利，利于长期资金流入 [1] 周内两大影响要素之如何解读本次中美贸易谈判结果 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，当前美国对中国额外征收30%关税，中国对美国只保留额外征收10%，美国保留24%的额外空间（延后90天）作为后续谈判筹码 [10] - 谈判超预期是因美国诉求强烈，特朗普急于获得新谈判成果以和其他国家获取利益，谈成时间比关税幅度更超预期 [10] - 中美后续谈判不一定顺利，若美国和其他国家谈判不顺，90天延长期限会延长；若特朗普“大获成功”，对中国态度可能强硬，后续谈判将漫长 [11] - 特朗普关税根本原因是“资本侵蚀”，后续特朗普2.0内容包括关税+贬值+增加对美订单+金融资产转向生产性投资，美国有效关税将显著升至10 - 20%，对中国大概率最高一档，预计30 - 50% [11] - A股内生性盈利底不晚于三季度到达，当前政策核心是推出既定政策，新储备政策推出时点或在二季度后期到三季度前期，中美谈判超预期进展会提前政策推出时间，不会显著拖后，建议“坚定政策信心，降低斜率预期” [12] 公募新规8问8答 公募行业改革为何强调“存量优先” - 过去行业偏好“新发导向”，《方案》推动认申购费与销售服务费调降、引入浮动费率机制，将投资者持有体验纳入考核，机构需重视存量产品持续表现与投资者盈亏反馈，提升“持营能力” [14] 浮动费率机制如何影响主动权益类基金的设计和考核 - 浮动费率推动产品设计以“清晰赛道 + 真实α”取胜，2022 - 2024年跑输基准10%以上的主动权益基金比例一度达64%，监管意图是压缩这类低效存量 [15] 中小基金公司如何在改革中实现差异化突围 - 头部基金公司通过“低费率指数 + 高α浮动费率”双轨运作推动平台化与数字化转型，中小公司需走“精品策略”路径，聚焦细分赛道、提升投研效能，并通过员工持股等机制提升团队稳定性 [16] 指数产品是否将成为新的发展方向 - 行动方案对ETF注册开绿灯，5个工作日内完成注册，鼓励发展Smart Beta、低波动、主题型宽基指数基金，指数增强策略有望成为重要补充 [17] 分类评价机制将如何改变代销机构的业务模型 - 分类评价机制落地后，代销机构需关注“客户持有时长”“盈亏比”“定投活跃度”等指标，重建考核体系与内部激励模型，券商系渠道因研究与投顾能力更强具备先发优势 [18] 主动权益基金面临哪些风险调整压力 - 监管强化业绩基准约束，风格漂移受限，考核侧重长期，绩效不稳定的主动权益策略短期主题轮动难复制过往超额，费用驱动型高波动行业的风格投机化明显的板块或面临赎回压力 [19] - 绩效显著跑输者或战略性调仓向类指增产品靠拢，三年复合年化回报持续跑输5%以上的产品应作为调仓评估重点目标，建议基于“对标基准下的相对收益”框架，动态下调低效权益产品配置权重 [19] - 业绩偏离基准超10%的基金中规模分层特征显著，规模低于10亿元的占比达67.1%，形成“长尾风险带”，100亿元规模以上基金占比趋近于零，业绩持续偏离的中小型基金是组合优化主要调整对象 [20] - 基金业绩呈“中间大、两头小”分布，0% - 5%及5% - 10%中游收益率区间基金产品合计占比达70%，超过10%收益的产品仅占14%，低于 - 10%的基金仅占7% [20][21] - 普通型股票基金业绩两极分化，收益率超过10%的高光基金占比达15%，稳健型产品（0 - 5%收益率区间）占比达36%，跌幅超过10%的基金占比达19%，尾部风险区域（ - 10% - 5%）整体占比达24%，建议基于“基准相对收益”框架调整产品配置结构 [25] - 偏股混合型基金低于业绩基准风险相对可控，三年期业绩表现处于0% - 5%区间的基金占比高达40%，5% - 10%区间的基金数量紧随其后，占比达32%，两者合计占比超七成，业绩表现低于 - 5%的基金产品总量仅占约10%，其中表现最差（< - 10%）的基金仅占7% [29] - 主动权益投资风格向“基准收敛”演变，主动基金投资风格逐步向沪深300等主流基准靠拢，部分基金经理或被动提高指数成分股权重，阶段性推动市场结构偏向大盘风格 [32] 新规是否影响行业配置结构？哪些板块可能受益 - 银行、非银金融、公用事业、建筑装饰等行业当前存在明显低配，若严格对标基准，未来有望获得边际增配，结合25/5/13方案下的总市值口径测算，相关行业的潜在增量配置资金或将占其当前总市值的0.5 - 3.3个百分点不等 [36] 改革将如何影响机构投资行为及A股市场结构 - 长周期投资收益考核下，机构更注重组合管理，从“重规模”转向“重回报”，扭转投资思路，从追求短期波动到长期稳健，持仓长期稳定、换手率降低，基金净值短期波动或缩小，降低机构投资行为对市场的短期影响 [39] - 调整机构投资行为可减少其对市场的短期波动，提高A股在国际金融市场的配置性价比，推动中长期资金入市 [39] 行业投资建议 - 不建议过多博弈对美暴露过高的品种，关注地缘风险溢价下行品种和国内确定性及预期差 [40] - 行业配置“4 + 1”建议：“内循环”内需消费（服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理和新零售）；科技成长自主可控 + 军工（AI +、机器人、半导体、信创、军工）；成本改善驱动（养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属）；出海结构性机会（中欧贸易关系缓和相关品种及小品类出海）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [3][40]

首批创新浮动费率产品上报情况 - 首批26家基金管理人上报基于业绩比较基准的创新浮动费率产品 代表性较强 其中行业前列管理人21家 中小管理人4家 外商独资管理人1家 [1][3] - 相关管理人均派出长期业绩表现较好的基金经理管理浮动费率产品 旨在为投资者创造回报 [2] - 新模式浮动管理费率产品收费方式更为细化 按照投资者每笔基金份额持有时间和年化收益率分档收取管理费 [3] 产品设计特点 - 持有时间少于365天仅收取基础管理费 持有时间大于等于365天则管理费与持有期间年化收益率挂钩 [3] - 产品设计强化投资者利益导向 符合持有期要求的投资者赎回时管理费率可根据业绩表现与基准对比调整 [3] - 升降档采用非对称设计 降档幅度大于升档幅度 更强调对投资者利益的保护 [3] - 业绩明显跑输基准则收费降低 业绩显著超越基准则收费适当提高但升幅较小 [4] 产品投向与销售策略 - 首批产品均为全市场选股基金 主要对标沪深300 中证A500 中证500或中证800等主流宽基指数 [4] - 后续可能探索拓展对标业绩比较基准范围 如主题风格类指数 [4] - 产品旨在引导长期投资 不看重募集规模 强化首发重实量销售导向 避免"高开低走" [4] 行业后续发展 - 行动方案要求头部机构在未来一年内发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60% [5] - 试行一年后将评估优化 逐步全面推开 [5] - 多家管理人已做好产品核心要素设计 法律文件准备 系统改造等各方面准备 预计后续将有更多管理人跟进 [5] - 新模式产品实现基金管理人与投资者共担风险收益 平衡管理人激励与投资者费率控制 [5]

证监会公募基金高质量发展行动方案 - 证监会发布25条举措强化公募基金薪酬管理 对三年以上产品业绩低于基准超10%的基金经理要求降薪 显著超基准的可适度提薪 [1] - 截至2025年5月13日 全市场近三年超额收益展示的13478只基金平均超额收益为-3.72% 仅8.84%（1191只）基金超额收益超10% [1][2] - QDII基金表现最优 23.76%产品超额收益超10% 其次为股票型（16.04%）和混合型基金（9.93%） [1][2] 股票型基金TOP10分析 - 招商基金张林管理的009601以62.20%净值增长率居首 超越基准81.85个百分点 金鹰基金陈颖管理的001167以83.66%净值增长率紧随其后 [3][4][5] - 股票型TOP10平均净值增长率21.79% 平均超额收益22.26% 上榜门槛45.56% 5只基金规模超10亿元 [3][4] - 陈颖管理的基金重仓科技股 泰凌微一季度净利润增9倍 其投资组合中端侧AI芯片企业占比显著 [5][6] 混合型基金TOP10表现 - 华夏基金顾鑫峰管理的014283以185.78%净值增长率夺冠 超额收益达167.41% 张城源管理的002834以109.48%居次 [7][8][9] - 混合型TOP10平均净值增长率23.42% 平均超额23.91% 上榜门槛69.34% 仅2只规模超10亿元 [7][8] - 顾鑫峰偏好成长股投资 其重仓的锦波生物等9只A股季度涨幅均超10% [9][10] QDII基金TOP10特征 - 南方基金熊潇雅管理的012584以91.27%净值增长率领先 超额收益72.53% 其3只产品同时上榜 [10][11][12] - QDII TOP10平均净值增长率47.02% 平均超额27.29% 4只规模超10亿元 南方基金占据三席 [10][11] - 熊潇雅重点配置港股成长股 如腾讯控股和老铺黄金（季度涨幅200%） 认为港股互联网已成"新价值股" [12][13]

港股通资金流向 - 北水成交净买入10.95亿港元 其中港股通(沪)净买入21.2亿港元 港股通(深)净卖出10.25亿港元 [1] - 建设银行获净买入11.4亿港元 吉利汽车获净买入3.07亿港元 美团-W获净买入2.49亿港元 [2][4][7] - 盈富基金遭净卖出10.23亿港元 腾讯遭净卖出7.74亿港元 小米集团-W遭净卖出6.54亿港元 [2][6][7] 个股资金明细 - 阿里巴巴-W买卖总额73.41亿港元 净流入5.72亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额30.70亿港元 净流出4.53亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额27.27亿港元 净流出4.20亿港元 [2] - 美团-W买卖总额19.78亿港元 净流入3.26亿港元 [2] - 建设银行买卖总额17.88亿港元 净流入11.40亿港元 [2] - 优必选净流入5194.39万港元 [2] - 中芯国际净流入1.06亿港元 [2] - 中国移动买卖总额4.77亿港元 净流出3071.70万港元 [4] - 中国海洋石油净流入1062.44万港元 [4] 建设银行 - 华创证券指出支撑银行股上涨因素扩容至四个维度 包括中长期资金入市及经济结构转型带来的ROE提升 [4] - 北水本周累计加仓建设银行约34.57亿港元 [4] 吉利汽车 - 招商证券国际指出第一季度成本控制体现极氪与领克协同效应 私有化后可能节省数十亿元成本 [5] - 极氪股东可能选择持股转换而非现金交割 减轻现金压力 预计极氪净利润贡献从2026年开始显著提升 [5] 比亚迪股份 - 比亚迪在匈牙利布达佩斯举行欧洲总部官宣仪式 加速海外渠道布局 [5] - 推进本地化生产进程 乌兹别克斯坦和泰国工厂投产 柬埔寨工厂奠基 出海船队投入使用 [5] - 技术进步带动销量增长 智能化战略有望实现量价齐升 全球化进程加速打开营收和利润空间 [5] 阿里巴巴 - 第四财季营收同比增长7%但不及预期 净利润同比大幅增长 [6] - 大摩指出股价下跌源于市场对阿里云20%增长过高预期 实际18%增速符合预测 投资逻辑依然稳固 [6] 小米集团 - 雷军称三月底交通事故对小米打击巨大 公众期待和要求远超想象 [6] - 德意志银行指出近期订单连续下滑引发投资者对汽车业务能力担忧 但因素多为短期 新订单流可能从5月下旬开始增加 [6] 盈富基金 - 中金研报称4月下旬南向资金流入明显放缓 内地主动偏股型基金港股持仓达30.8%的历史新高 [6] - 预计后续年内南向增量约2000-3000亿港元 全年累计流入8000-10000亿港元 [6]

金融板块整体表现 - Wind银行行业指数报7072.61点创历史新高[1] - 银行保险券商板块带动上证指数站上3400点[1] - 金融板块成为市场关注焦点[1] 金融板块驱动因素 - 中国人民银行降准降息[1] - 公募基金改革方案发布[1] - 险资权益投资力度持续加大[1] 公募基金改革影响 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》[1] - 强化业绩比较基准约束力[1] - 2025年一季度主动权益基金对银行板块配置较沪深300偏离度近10pct[1] 增量资金预期 - 被动基金持续扩容[1] - 险资加速入市[1] - 增量资金持续流入可期[1] 个股关注方向 - 2025年一季度公募低配的股份行[1] - 稳健大行仍有配置价值[1] - 质优个股[1] 内银相关港股企业 - 农业银行(01288)招商银行(03968)中信银行(00998)[2] - 中国银行(03988)邮储银行(01658)建设银行(00393)[2] - 青岛银行(03866)浙商银行(02016)[2]

公募基金改革核心内容 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条具体改革措施，旨在推动行业从"重规模"向"重回报"转变 [1] - 改革重点包括优化权益类基金收费模式、强化与投资者利益绑定、提升行业服务投资者能力 [1] 浮动管理费机制 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对新设立的主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式 [1] - 根据持有期间产品业绩表现确定管理费率：符合基准适用基准档费率，明显低于基准适用低档费率，显著超越基准适用升档费率 [1] - 业绩好的基金可提取更多管理费，业绩差的基金提取较少管理费，打破基金公司"旱涝保收"格局 [2] 改革初步成效与局限 - 改革迈出打破"旱涝保收"格局的第一步，但绑定机制仍存在松动 [2][3] - 业绩考核以相对基准而非绝对业绩为标准，跑赢指数即可视为盈利 [4] - 即便业绩低于基准或亏损，基金公司仍可提取低档管理费，不会"颗粒无收" [5] 未来改革方向建议 - 建议将绑定机制扩展至已成立的老基金及货币基金、债券基金等 [6] - 建议管理费直接与投资盈利挂钩，亏损时不能提取管理费，且需先弥补历史亏损 [6] - 建议以盈利金额而非基金规模作为管理费提取基数，推动行业真正实现"重回报" [6]

银行股近期表现 - 中证银行指数近期涨势强劲，5月15日盘中触及7751.80点高位，距离2007年高点8512.04点更近一步 [3] - 5月7日以来的6个交易日中证银行指数上涨6.61%，跑赢上证指数近4个百分点 [4] - A股银行板块总市值突破10万亿元，较年初增加6000亿元至10.03万亿元 [3][4] - 工商银行、农业银行、中国银行市值超万亿元，招商银行、兴业银行、邮储银行紧随其后 [4] - 今年以来银行板块涨幅超8%，在申万一级行业中排名第五，10家银行涨幅超10% [5] - 2022年10月底以来银行板块涨幅超52%，同期上证指数涨幅不足16% [5] 推动因素分析 - 公募基金考核改革推动调仓，主动权益基金银行持仓占比3.81%，与沪深300指数中银行股权重13.67%存在近10个百分点偏离 [7][8] - 保险资金持续增配银行股，今年以来险资举牌13次中近半数涉及银行股，包括邮储银行、招商银行等 [9] - H股银行股息率均值达7.17%，较A股高出1.41个百分点，高股息特性吸引险资配置 [9] - 降准降息落地、金融资产投资公司主体扩围、科技创新债券发行主体扩容等政策利好 [6] 行业基本面情况 - 2024年末上市银行平均净息差1.52%，连续5年下降，利息净收入同比下降2.2% [11] - 个人住房按揭贷款不良率由0.49%升至0.69%，个人经营贷款不良率上升0.47个百分点至1.57% [12] - 信用卡不良率由2.19%升至2.36%，零售领域资产质量边际恶化 [12] - 4月新增贷款2800亿元为2006年以来同期最低，企业端短贷收缩，居民端贷款规模下滑 [12] - 信贷增速可能继续下行，但银行基本面仍较稳健，高股息特征明显 [13]

文章核心观点 - 中国公募基金行业正经历近三十年来最深入的一次改革，核心是从“规模导向”转向“以投资者回报为导向”的发展模式，旨在解决行业体量超过30万亿后发展质量不足的核心矛盾 [3][4] - 改革通过《公募基金高质量发展行动方案》推行，其核心是建立以投资者利益为中心的评价体系，并引入“业绩比较基准”作为标准化工具，重塑行业游戏规则，力争用三年左右时间形成高质量发展“拐点” [5][8][11] 改革背景与核心矛盾转变 - 行业外部面临投资者信任危机，内部存在经营治理、人才建设、规模导向等积弊，在行业下行期愈发外显 [3] - 过去二十多年，行业核心矛盾是体量太小，因此“规模为王”的评价体系带来了高效增长，使公募基金规模超过30万亿 [3] - 随着行业体量越过台阶，核心矛盾转变为发展质量不足，这自然催生了一场庞大的改革 [4] 改革核心思路：以投资者利益为中心 - 彻底修改行业游戏规则，从以规模为导向转变为以投资者回报为导向建立评价体系，树立以投资者最佳利益为核心的经营理念 [5] - 改革旨在扭转“市场左侧出业绩，市场右侧出规模”的经典困境，该模式导致投资者持有体验差，大规模基金易受业绩反噬 [5] 具体改革举措与制度细节 - **推行浮动管理费模式**：引导头部机构发行浮动管理费主动权益基金，费率根据产品业绩相对于业绩比较基准的表现分档（基准档、低档、升档）收取，使基金公司管理费收入与业绩挂钩 [6] - **修订信息披露模板**：强化基金产品业绩表现及管理费分档收取的信息揭示，综合展示中长期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、综合费率、管理人实收管理费等信息，缓解投资者信息不对称 [6] - **调整考核权重**：对基金公司高管考核，基金投资收益指标权重不低于50%；对基金经理考核，基金产品业绩指标权重不低于80%；全面实施长周期考核，三年以上中长期收益考核权重不低于80% [7] - **改革薪酬管理机制**：对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应当明显下降；对业绩显著超基准的，可合理适度提高绩效薪酬；严格落实绩效薪酬延期支付与追索扣回制度 [7] 改革的关键工具：业绩比较基准 - 《方案》全文不到5000字，15次提及“基准”，而2022年的《意见》0次提及，显示“基准”成为影响产品业绩评定、管理费收取、薪酬制定和产品评奖的核心权重 [11] - 基准是解决公募基金产品非标准化问题的关键工具，为投资者提供了公平、直观、合适的筛选和比较标准，帮助投资者理解产品的风险收益特征（菜系），并在同类中比较持续创造超额的能力 [14][15] - 《意见》明确提出将制定《公募基金业绩比较基准监管指引》，对基准的设定、修改、披露、评估及纠偏实施严格监管，这份指引将成为行业重要的改革操作指南 [15] 改革的影响与行业未来展望 - 这是一次行业评价体系的创新，利用技术进步使“投资者获得感”变得可量化、可标准化 [8] - 改革将推动公募行业“基础设施”进行大改造，标准化程度将明显提高，有助于守住服务大众的下限 [16] - 改革促使公募基金回归服务行业属性，顾客满意度将成为评价核心，行业投研资源将经历漫长汰换 [18] - 此次改革即便在全球基金行业老大美国也未曾有过，意味着中国将塑造一个不同于过往认知与经验的新行业模样 [9] - 改革过程不会一蹴而就，需要行业持续努力修建并维护新的“桥梁” [9]