下午14点过后，本来几乎毫无波澜的债市利率，突然开始下行，市场的传闻是，要降存款利率 了，随着群里的截图越发越多，市场也越发笃定，最终10年国债下行超过2bps，30年国债下行 3bps，算是为这个传闻定价了。 我简单帮大家理一下思路，三个问题。 第一个问题，存款利率到底降没降？ 回答是，降了，也没降。 之所以这么说，是因为， 目前银行体系的存款利率，其实是三层体系 ，第一层，是大行的定存 利率，这个目前还没降，一年整存整取的利率还是1.1%；第二层，是中小行的定存利率，这个持 续在下降过程中，各家银行的情况不同，比如我们前阵子在《 确实大幅降息了 》聊到的微众银 行，5月初开始，把1-5年的各期限定存利率全部调整为了1.6%，但还是比大行的利率高了不少； 第三层，是银行的大额存单，也是卖给个人客户的，这个各家银行的定价更加五花八门。 所以，大家今天看到的各种朋友圈的消息，主要是针对的第二层和第三层的存款利率，因为很多 中小银行确实在下调的过程中，且很多分支行，借最近大额存单利率可能下调的传闻，做饥渴营 销， 类似保险预定利率要下调时候的抢停售 。 但是，存款利率里，最关键的，是大行的定存利率，这才是存款市场 ...

据数据统计，今年以来，公募REITs市场已累计发布25次因涨幅过高触发停牌的公告。国泰君安济南能 源供热REIT更是自今年年初上市以来，已经因短期涨幅过高，4次触发临时停牌。 【导读】累计大涨70%！多只公募REITs触发临时停牌 在无风险利率走低的大背景下，今年以来，公募REITs市场"涨声"一片，多只产品因累计涨幅过高触发 临时停牌。 5月16日，嘉实物美消费REIT公告，当日收盘价相较基准价累计涨幅达到72.47%，为保护持有人利益， 将于5月19日开市起停牌1天。中金厦门安居REIT也在同一天公告，当日收盘价较基准价累计涨幅达到 70.85%，将于5月19日开市起停牌1天。 多只公募REITs年内触发临时停牌 无独有偶，中金厦门安居REIT也在同一天发布公告，5月16日，本基金在二级市场的收盘价为4.442元/ 份，当日收盘价较基准价（基金发行价为2.600元/份）累计涨幅达到70.85%。为了保护基金份额持有人 的利益，本基金将自5月19日上午开市起停牌1天。 事实上，这并非上述两只基金今年首次临时停牌，1月27日，嘉实物美消费REIT就因前一交易日累计涨 幅达到11.53%，较基准价累计涨幅达到5 ...

生命资产发布公告称，朱海马拟任公司董事长。公开信息显示，朱海马现任富德集团董事局秘书、副总 裁，前海富德能源总经理。曾任富德保险控股董事长办公室主任、富德生命人寿海南分公司总经理等 职。 来源：中国银行保险报 朱艳霞 近日，保险资管行业迎来新一轮人事调整。平安资管、新华资管、生命资产、民生通惠资管等公司相继 宣布高管变动，涉及董事长、总经理等职位。 民生通惠资管发布公告称，经董事会决议，并经金融监管部门核准，公司于4月6日正式任命吴志军担任 董事、董事长。这是该公司原董事长葛旋去年5月辞任后的首次核心管理层补位。吴志军2013年加入民 生人寿，历任民生人寿首席运营官、执行总裁、合规负责人、财务负责人、首席风险官、总经理等职。 值得关注的是，保险资管公司近期陆续披露2024年年报。根据34家公司披露的数据，行业整体呈现营收 利润双增态势，2024年合计营收416亿元、净利184亿元，比上年分别增长14.4%、18.1%。 相关业内人士认为，2025年，权益市场投资价值将进一步凸显，债券市场收益率下行趋势有望改善。保 险资管行业应积极应对低利率环境新动态，持续探索差异化定位，努力发展服务新质生产力的途径和手 段。 ...

【编者按】在新时代的金融版图上，中国资本市场以其独有的活力与韧性，正勾勒出全球经济新格局的 关键线条。资管行业，作为资本配置的核心引擎与价值发现的先锋力量，正站在潮头引领着这一变革的 浪潮。新华财经倾力打造高端访谈·资管力量栏目，汇聚国内外资管行业领航者的真知灼见，探索资产 管理行业的健康可持续发展路径。 新华财经北京5月14日电（可达）2025年，资本市场在不确定性中激荡，新华财经特邀华安基金首席固 收投资官邹维娜接受专访，解读低利率环境下投资策略。作为国内固收行业资深管理人，邹维娜在其12 年的公募从业经历中，曾带领团队在6年内7次获得金牛奖。 嘉宾介绍：邹维娜，现任华安基金首席固收投资官、基金经理。中国人民大学经济学硕士，拥有19年市 场投研经验，12年公募基金投资经验。历任国家信息中心下属中经网公司宏观经济分析人员；中再资产 管理股份有限公司固定收益部投资经理助理、自有账户投资经理。2012年10月加入银华基金，曾任基金 经理兼固定收益公募投资总监；2021年6月加入华安基金。 新华财经：您怎么看待债市和股市的投资机会？怎样做配置来应对不确定性？ 邹维娜：宏观基本面和政策方面，全球经贸秩序被扰动，外部 ...

许多个人投资者朋友最近抱怨，他们几年前存的定期存款到期了，想要再投资时却发现现在各类理财产 品的预期收益率已经大不如前。其实这一现象并不特殊。著名经济学家霍默和西勒在《利率史》中总结 的重要规律表明，尽管存在短期波动和突发事件的影响，利率的长期趋势是向下的，这一过程与经济发 展、制度完善和风险管理的进步密切相关。 随着我国经济发展水平的不断提高，利率水平也会表现出长期下降的趋势，短期理财产品的预期收益率 水平也会逐步降低。以我们熟悉的货币基金7日年化收益率为例，2018年之前，货币基金7日年化收益率 平均约4%，相当于存1万元，每天的收益有1元多钱。而到了2024年下半年，多数货币基金7日年化收益 率已降至1.5%以内。今年年初，部分货币基金7日年化收益率甚至跌破1%。相当于同样1万元的本金， 需要接近4天的时间才能赚1元钱。在这样的背景下，短债基金的投资运作也面临更多的机遇与挑战。 在机遇方面，低利率环境下短债基金有望承接货币基金外溢规模。当货币基金收益率下降到不能满足需 求时，投资者的一个自然选择就是寻找收益率更高的短债基金作为替代。从历史数据看来，伴随货币基 金收益率水平突破关键点位，其市场份额可能出现 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年是非银金融机构对抗利率下行初显成效的一年，成本下降是重要成果，2025年Q1行业延续这一趋势但增长动能减弱，应对长期低利率的资产和负债调整成常态化共识，利率快速下行潜在风险下降但未消除，泛财富管理业务作为中长期增长引擎未变 [7] - 保险行业2025Q1净利润和净资产表现分化，负债端转型分红使新单保费增速承压但受益于价值率改善仍维持NBV增速，资产端总投资收益率同比下降，个股有分化 [7] - 证券行业2025Q1券商营收和净利润同比大幅增长，除资管业务外各业务条线收入同比回升，自营及经纪业务大幅增长，平均ROE同比提升，管理费用率同比下降，资产结构增配权益OCI资产，投资收益低基数下自营收益回暖但计入其他综合收益的投资收益亏损拖累净资产 [7] - 金融科技行业市场交投活跃度改善但监管未显著放松，C端公司弹性高于B端公司，收入端龙头公司收入驱动为挂钩交易类业务，小流量平台业绩弹性源于ROI提升，成本端2025Q1研发投入增长普遍放缓，销售费用有所分化 [7] - 建议在周期底部反转时增配低估值高增长个股，长期持有行业龙头及高股息个股，推荐新华保险、中国人寿、中国财险H、中国人保、中信证券、中国银河、东方财富、同花顺、九方智投、香港交易所、江苏金租 [7] 根据相关目录分别进行总结 保险：转型新单略有承压，投资表现整体良好 2024年总结 - 主要上市险企高基数下新业务价值仍高速增长、头部险企人力规模企稳、总投资收益明显改善，负债端下调投资收益率及贴现率假设后行业保持两位数NBV高增长，人力人均产能提升、队伍规模降幅收窄，投资端受益行情总投资收益率改善但净投资收益率承压 [12] - 上市险企内含价值同比+6.23%，NBV未调整口径同比-0.2%，NBVM同比+0.41pct，代理人数量同比-3.8%，人均NBV同比+16.2%，总投资收益率同比+2.82pct，净投资收益率同比-0.28pct [14] 2024年个股 - NBV均实现20%以上增速，新华、太保在银保渠道占比高受益于报行合一价值率提升，价值率可比口径均提升，人力平安规模同比年初提升、国寿太保新华降幅收窄，投资端总投资收益率明显改善但净投资收益率承压 [15][19] 2024年价值 - 投资收益率统一由4.5%下调至4%，风险贴现率均下调但幅度不统一，对当期内含价值、NBV和NBVM均产生压降效果 [20] 2024年新单 - 银保回暖，新单保费增速环比上半年改善，价值率受假设影响波动，渠道费率压降、定价提升带动NBVM同比提升，但下调投资长期收益率假设使非可比口径下NBVM改善效果不明显 [23] 2024年队伍 - 人均产能持续提升助力规模企稳，国寿、平安、太保、新华人均NBV同比分别-7%、2.4%、38%、152%，平安实现同比企稳，产能提升带来保费和价值稳定增长，稳固个险渠道转型成果 [31][32] 2024年投资 - 上市险企总投资收益率改善，净投资收益率持续下行，“老四家”平均总投资收益率超5%，年末净投资收益率平均约3.6%，利率下行趋势下险企增配权益OCI股票对抗低利率 [42] 2024年弹性 - 国寿、太保、新华环比增配股基资产，股基资产占比及上涨10%对净资产和内含价值的变动占比有不同程度提升 [43] 2024年产险 - 2024年自然灾害高发导致COR同环比下滑，赔付水平较高，2025年自然灾害减少预期承保盈利将显著改善 [45] 2025Q1 - 价值量减价增，假设调整等驱动NBVM改善使NBV保持较高增长，保费下滑，新单增速放缓或因分红险转型压力，代理人新单承压，资产端港股权益市场带动总投资收益率改善，净资产增速分化因寿险公司负债端折现率处理方式差异 [56] - 个险拖累新单表现，国寿、平安、太保新单保费同比分别-4.5%、-19%、30.2%，太保个险新单同比-15.2%，新华新单表现好，个险与银保渠道均高增速，新业务价值国寿、平安、太保、新华增速分别为4.8%、34.9%、39%、67.9% [57] - 截至2025Q1，国寿、平安代理人数量分别为59.6和33.8万人，相比年初分别下降2.9%、6.9%，降幅基本稳定 [60] - 产险保费增速回落，车险增速随新车销量回落，非车因农险保费判定、入账节奏等增速下降，承保盈利明显改善，25Q1较24Q1好转驱动盈利改善 [65][66] 券商：业绩延续双位数增长，自营经纪贡献主要弹性 业务结构 - 2024年上市券商业绩显著回暖，合计营业收入和归属净利润同比分别+7.3%/+15.4%，经纪、自营业务为业绩改善主要驱动；2025Q1业绩延续双位数增长，合计营业收入和归属净利润同比+24.6%/+84.1%，除资管业务外各业务条线收入同比回升，自营及经纪业务大幅增长贡献主要业绩弹性 [78] 2024年盈利能力 - 2024年上市券商ROE整体回升，平均ROE为5.3%，同比+0.42pct，东财、华泰、招商ROE领先，低基数下华林、一创、东兴等中小券商回升幅度较大 [79] 2025Q1盈利能力 - 2025Q1上市券商ROE同比延续回升趋势，平均ROE为1.6%，同比+0.63pct，东财、银河ROE领先，国泰海通并表后ROE回升明显，国联民生并表叠加业务回暖ROE同比提升，天风在去年低基数下回升明显 [84] 成本管控 - 2025Q1上市券商管理费用率同比-7.98pct至52.37%，合计管理费用同比+16.5%至600.82亿元，资产质量进一步夯实，合计计提信用减值损失7.02亿元，信用减值损失率同比+0.91pct至0.6% [89] 资产结构&投资收益 - 资产结构继续增配权益OCI资产，上市券商其他权益投资规模较年初+14.9%至5135.8亿元，占总金融资产比重达7.7%，较年初+0.5pct；投资收益低基数下券商自营投资收益率明显回升，测算利润表年化投资收益率为4.7%，较去年提升1.5pct，但受债市震荡影响计入其他综合收益的投资收益普遍亏损，对净资产形成拖累，行业年化综合投资收益率为2.7%，个股表现分化 [94] 金融科技：24Q4业绩弹性亮眼，25Q1延续高增 业绩表现 - “924”后金融科技公司业绩反转，2024A利润弹性指南针>九方智投>同花顺>东方财富>财富趋势，2025Q1两市交易热度同比+70%，金融科技公司收入端维持较高景气度，低基数下延续高增，25Q1利润弹性指南针>东方财富>同花顺>财富趋势，C端公司弹性高于B端公司，增值服务收入弹性高于挂钩市场交易收入 [101][103] 收入端 - 平台竞争格局整体稳固，2024A同花顺、东财、大智慧APP月活数同比分别+18.9%、+15.2%、+28.1%，龙头公司东财、同花顺收入驱动主要为挂钩交易类业务，东财证券经纪收入、同花顺广告业务为业绩核心驱动，小流量平台九方智投、指南针业绩弹性源于ROI提升，2024H2九方、指南针ROI环比上半年分别+294.4%、+91.5% [104][110] 成本端 - 2025Q1研发投入增长普遍放缓，研发费用率整体回落，销售费用表现分化，东财、财富趋势压降销售费用，同花顺、指南针、九方加大销售投入，管理费用整体平稳，费用率有所回落，展望2025年收入端有望延续快速增长，成本费用维持相对稳定，毛利率及净利率有望提升 [113]

智通财经APP获悉，当地时间5月2日至5月3日，伯克希尔哈撒韦公司(BRK.A.US,BRK.B.US)的股东大会 将会如期举行，大约4万名伯克希尔哈撒韦股东将齐聚美国奥马哈。该公司股东大会将由其首席执行官 沃伦•巴菲特主持，投资者将有机会向这位"奥马哈先知"提问有关市场的最新观点。 巴菲特今年已经95岁，每一次的巴菲特股东大会都会显得非常珍贵。本次会议恰逢伯克希尔哈撒韦公司 成立60周年，除了美股估值高企、地缘政治风险升级、全球资本流动重组等复杂背景外，巴菲特的投资 理念和战略方向将成为全球资本市场的风向标。 股票投资 当前资本市场正经历三个结构性变化： 1.科技竞争格局重构：中国大模型DeepSeek打破了美国在AI领域的垄断，2025年第一季度A股科技股上 涨27%，而同期纳斯达克指数下跌18%。这种"东升西降"的趋势引发了资本的重新配置，富时中国A50 指数期货持有量增加了42%，表明外资加速流入中国市场。 根据最新数据，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司的现金储备约为3340亿美元，巴菲特的现金储备再度 创出历史新高。与此同时，在3340亿美元的现金储备背后，巴菲特更偏爱短期美债，在接下来如何盘活 这笔 ...

A股近期有所反弹 4月28日，A股三大指数小幅下跌，沪指全天维持在3300点附近。4月以来，受特朗普政府所谓的"对等 关税"冲击，全球资本市场出现大幅波动，A股也被牵连。 不过，在中国多部门密集部署、推出多种举 措之后，A股有所反弹。 如何看待A股近期的走势？市场风险偏好是否正在边际性改善？东吴期货首席投资官吴照银为我们带来 他的解读。 0:00 南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道 A股"成绩单"表现亮眼 4月底，2025年一季报披露临近尾声，A股市场上市公司交出了一份较为亮眼的成绩单。截至4月27日， 超过2700家上市公司发布了2025年一季报，已发布一季报的公司中，约四成实现了营收和归母净利润的 双增长，约六成企业实现净利润同比增长，百余家公司增幅超100%。其中，基础化工、电力设备、有 色金属等板块表现突出。 市场风险偏好在稳步改善 吴照银：在过去的三周里，A股市场和全球资本市场的局势都有所缓和。尽管关税战尚未达成最终协 议，市场的整体趋势仍然是朝着稳定的方向发展。我们可以看到市场已经开始慢慢回升，波动幅度逐渐 减小，整体运行状态趋于平稳。同时，市场的风险偏好也在稳步改善。 在这个时间点上，我们对市场 ...

行业点评 负债端韧性较强，投资拖累太保 25Q1 利润 强于大市（维持） 行情走势图 非银行金融 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资举牌 研究暨 2024 年报分析：风起资产端-强于大市 20250403 【平安证券】行业点评-非银行金融-优化险资权益 资产监管比例，发挥"耐心资本"优势-强于大市 20250409 【平安证券】行业点评-非银行金融-深化个险营销 体制改革，头部险企具备高质量发展优势-强于大市 20250420 证券分析师 | 王维逸 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520040001 | | | BQC673 | | | WANGWEIYI059@pingan.com.cn | | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520040002 | | | LIBINGTING419@pingan.com.cn | | 韦霁雯 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070004 | | | WEIJIWEN854@pingan.com.cn | 事项： 中国太保发布 2025 年一季报，一季度实现归母净利润 9 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭、银行、纺织、交运、家电、地产、消费、公用事业、建筑、电信服务 [1][4] - 公司：恒生综合指数成分股、万得全 A 指数成分股、恒生高息率指数成分中的 24 只两地上市红利股票、151 家两地上市公司 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **港股红利资产性价比更高**：全部港股现金分红比例 48.9%高于 A 股的 41.8%，2017 - 2023 年均值 43.7%高于 A 股的 35.1%；恒生综合指数股息率 4.0%高于万得全 A 的 2.6%；港股 5%以上股息率个股总市值占比 43%高于 A 股的 21% [1][2] - **港股红利资产相对 A 股折价**：以 24 只两地上市红利股票为样本，A股 溢价率 14% - 43.7%，处于 15 年以来约 58%历史分位，较年初收敛；考虑 20%红利税后，90%的公司港股仍具优势 [1][3] - **港股与 A 股行业结构有差异**：近三年满足 5%以上股息率标准的港股 37 只集中在煤炭、银行等行业，A股 285 只集中在地产、消费等行业，港股行业分布更分散 [1][4] - **投资逻辑基本相同**：港股和 A 股红利资产防御属性一致，市场越弱超额收益越明显，相对收益与市场行情负相关，绝对收益呈正相关 [1][5] - **短期港股红利资产优势明显**：恒生高股息率指数股息率处于过去 13 年 87%分位数的历史高位，估值处于过去 13 年 36%分位数的历史中低位，海外不确定性反复 [7] - **中长期港股红利资产配置价值提升**：政策强化分红监管，如国九条和国资委政策鼓励分红；低利率环境下资金对红利类资产配置需求高，险资等长线资金青睐；春节后南下资金流入港股超 4700 亿港元，银行、电信服务、公用事业等行业获重点增持 [1][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 以万得凯比上恒生中指涨跌幅定义四种行情，计算中证红利指数比上恒生高息率指数不同持有期绝对和相对收益概率，体现两者防御属性 [5]