外卖补贴推动平价咖啡市场增长 - 外卖大战显著推动平价咖啡销售增长 成为瑞幸 库迪 蜜雪冰城等品牌销量破亿的重要推力[1][3] - 瑞幸二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 经调整归母净利润同比增长44.0%至14.0亿元 自营门店收入增长44.9%至94.9亿元 同店销售增长13.4%[2] - 幸运咖7月12日店均营业额达5732元 外卖订单量环比提升258% 单店最高单量3095单 二季度新签门店同比增长164% 7月加盟咨询量环比增长超300%[3] 咖啡品牌扩张与盈利表现 - 库迪咖啡签约杨幂为全球品牌代言人 启动"奶茶季"营销活动 每日15点后茶饮降至6.9元 公司自2024年5月起实现盈利 门店数超1.5万家[5] - 幸运咖强调外卖补贴需保证门店利润 不以伤害加盟商和品牌为代价 外卖定位为辅助渠道 基本盘仍在线下[6] 农产品价格波动 - 8月4日全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.33元/公斤 较上周五下降1.3%[9] - 7月下旬生猪(外三元)价格环比下跌2.1%至14.1元/千克[10] 食品饮料企业动态 - 牧原股份股东牧原集团质押展期8266万股 占其持股比例9.74% 占总股本1.51% 展期至2027年8月1日[12] - 黑芝麻控股股东筹划转让20%股份给广西国有企业 可能导致控制权变更 股票自8月4日起停牌[13] - 西部牧业7月自产生鲜乳产量2423.91吨 环比下降6.22% 同比下降3.31%[14] - 贵州茅台五星商标70周年纪念酒8月8日上架i茅台 限量25568瓶[16] - 湖北卧龙食品休闲食品深加工项目投产 总投资4.5亿元 一期年产休闲食品1万吨 预计年产值5亿元[17] 餐饮行业表现 - 蜜雪集团认购浦发银行3亿元理财产品 期限90天 预期年化收益率0.70%-2.10%[20] - 呷哺呷哺预期2025年上半年收入约19亿元 同比下降18.9% 净亏损0.8-1亿元 同比亏损收窄63.2%-70.5%[21] 电商零售发展 - 天猫在三亚新设洋橙电商公司 注册资本100万元 经营范围含互联网销售 汽车销售等[23] - 京东与宜家合作开设官方旗舰店 8月8日开业 已上架6500余种产品[24] - 淘宝闪购7月623个县餐饮订单环比翻倍 834个县非餐订单翻倍 "万单店"数量环比增长274%[25] 企业投资与布局 - 申通快递在杭州成立科技公司 注册资本50万元 经营范围含人工智能应用软件开发[26] - 安踏体育对收购锐步传闻不予评论[27] - 丽臣实业完成香港全资子公司注册 注册资本100万美元[28] - 长虹美菱首次回购123.72万股 占总股本0.1201% 回购金额902.18万元[29] - 黄山旅游新设云趣游乐园服务公司 注册资本9000万元 含住宿 餐饮等业务[30]

财务表现 - 公司第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次突破百亿创历史新高[1] - 净利润为12.51亿元，同比增长43.6%，净利润率达10.1%[1] - 同期星巴克中国营收7.19亿美元（约56.8亿元），公司营收规模为其两倍有余[1] - 单季度GMV达141.79亿元，超过沪上阿姨去年全年GMV 107.36亿元[1] 门店扩张 - 截至第二季度末门店总数达2.62万家，其中65%为直营店（16,968家），35%为加盟店（9,238家）[3][5] - 上半年净增门店数量超3800家，扩张速度快于年初规划[3] - 自营店同店销售额增长13.4%，较上季度8.1%显著提升[5] 用户增长 - 月均交易客户数创新高达9170万，同比增长31.6%[5][6] - 第二季度平均每月交易客户数达91,697千，较第一季度74,272千大幅增长[5] 市场竞争环境 - 外卖平台（京东、淘宝、美团）第二季度推出"百亿补贴"活动，咖啡茶饮成为重点补贴品类[6] - 公司成为京东外卖上线4个月首批销量破亿品牌，与库迪、蜜雪冰城共同获得平台流量红利[5][6] - 自营门店营业利润率从去年同期21.5%降至21%，主要受平台补贴分摊影响[6][7] 产品研发 - 公司往年成功打造生椰拿铁、酱香拿铁等爆品，但上半年未出现具有竞争力的新品[12] - 今年推出的轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶等新品话题度较高但产品力不足[12] 海外拓展 - 海外门店总数达89家，第二季度新增24家创单季最高纪录[10] - 新增门店包括新加坡6家、马来西亚16家及美国纽约2家[10] - 海外业务目前处于亏损状态，公司采取稳步拓展策略[11][12]

核心财务表现 - 2025年第二季度总净收入达123.59亿元，同比增长47.1%，单季营收首次突破百亿创历史新高 [1] - 净利润为12.51亿元，同比增长43.6%，净利润率达10.1% [1] - 单季度GMV达141.79亿元，超过沪上阿姨去年全年GMV 107.36亿元 [2] 同业对比表现 - 同期星巴克中国营收7.19亿美元（约56.8亿元），瑞幸营收规模为其两倍有余 [2] - 财报披露当天股价表现疲软，粉单市场收盘价38.26美元，下跌0.88% [2] 门店扩张情况 - 截至第二季度末门店总数达2.62万家，其中65%为直营店（16,968家），35%为加盟店（9,238家） [3][5] - 上半年净增门店超3800家，扩张速度快于年初规划 [4] - 自营店同店销售额增长13.4%，较上季度8.1%继续提升 [5] 用户增长数据 - 月均交易客户数创新高达9170万（91,697千），同比增长31.6% [5][6] - 平均每月交易客户数从2024年12月的77,766千持续增长至91,697千 [5] 外卖平台补贴影响 - 外卖平台"百亿补贴"活动为瑞幸带来流量红利，京东、淘宝、美团三大平台补贴活动中瑞幸成为首批销量破亿品牌 [5][6] - 自营门店营业利润率从去年同期21.5%降至21% [6] - 行业认为长期补贴可能压缩商家利润空间，预计平台补贴活动可能持续至"双十一"前夕 [7][8] 海外业务拓展 - 海外门店总数达89家，第二季度新增24家创出海以来最快增速，其中新加坡6家、马来西亚16家、美国纽约2家 [9] - 美国市场开店引发关注，但目前海外业务仍处于亏损状态 [10][11] - 公司采取稳步拓展策略，需达到一定门店规模才能复制国内盈利模式 [11] 产品研发状况 - 上半年推出的轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶、绿沙沙拿铁等新品虽具话题性，但未出现往年级别的爆款产品 [12][13] - 公司每年研发百余款新品，但2025年上半年尚未出现类似生椰拿铁、酱香拿铁等级的出圈产品 [12][13]

财务表现 - 2025年第二季度总净收入123.59亿元 同比增长47.1% 单季营收首次突破百亿 [1] - 净利润12.51亿元 同比增长43.6% 净利润率10.1% [1] - 同期星巴克中国营收7.19亿美元（约56.8亿元） 瑞幸营收规模为其两倍有余 [1] - 季度GMV达141.79亿元 高于沪上阿姨去年全年GMV 107.36亿元 [1] 运营数据 - 截至第二季度末门店总数达2.62万家 其中65%为直营店（1.70万家） 35%为加盟店（9,238家） [3] - 上半年净增门店超3800家 扩张速度超出年初规划 [3] - 月均交易客户数创新高达9170万 同比增长31.6% [5] - 自营店同店销售额增长13.4% 较上季度8.1%显著提升 [4] 门店经营效率 - 自营门店营业利润率为21% 较去年同期21.5%略有下滑 [5] - 平均每月交易客户数从第一季度7427万增长至第二季度9169.7万 [4] 市场环境与竞争 - 外卖平台（京东/淘宝/美团）第二季度推出"百亿补贴"活动 咖啡茶饮成为重点补贴品类 [6] - 瑞幸与库迪、蜜雪冰城成为京东外卖上线4个月首批销量破亿品牌 [6] - 公司受益于平台补贴活动 获得流量红利 [4] - 行业担忧长期补贴可能压缩商家利润空间并降低消费者价格预期 [8] 产品研发与竞争力 - 公司每年研发超100款新品 但2025年上半年未出现现象级爆品 [12] - 近期新品包括轻轻茉莉轻乳茶、羽衣轻体果蔬茶及多邻国联名绿沙沙拿铁 虽具话题性但产品竞争力不足 [12] - 产品力被视为公司逆势翻盘的核心竞争力 [12] 海外扩张 - 第二季度新增24家海外门店 创单季最快扩张纪录 总门店达89家 [9] - 新增门店分布于新加坡（6家）、马来西亚（16家）及美国纽约（2家） [9] - 海外业务目前处于亏损状态 需达到一定规模才能复制国内盈利模式 [9] - 公司对全球化战略保持谨慎 采取因地制宜的稳步拓展策略 [9] 资本市场反应 - 财报披露当日股价高开低走 收盘报38.26美元 下跌0.88% [1]

业绩预测 - 预计1H25 non-GAAP净利润为10亿元左右 基本符合市场预期 [1] - 预计1H25收入增长30%左右 同店及新增门店均有贡献 [1] - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元 [3] 门店扩张 - 预计1H25门店数量增至约11000家 新增约1100家 [1] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈6月才缓解 [1] - 预计全年开店数量或超3000家 3Q开店进度有望加速 [1][2] 同店表现 - 1Q25同店高个位数增长 优于行业 受益于果蔬汁等新品拉动 [1] - 2Q25同店增长超20% 低基数叠加外卖大战刺激需求 [1] - 外卖占比2Q或超50% 杯量提升利好加盟商盈利改善 [1] 产品结构 - 4Q24起提升咖啡销售占比 扩展早餐场景 [1] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [2] - 当前配备咖啡机门店约8000家 咖啡机销售增厚收入 [1][2] 利润率 - 预计1H25毛利率在低基数下扩张 但咖啡机毛利率较低部分抵消 [2] - 规模效应带动SG&A费用率下降 预计净利率提升1ppt左右 [2] - 咖啡专项推广及品牌升级营销增加短期费用 [2] 行业竞争 - 外卖补贴提升价格敏感度 但公司可利用补贴进行拉新及新品推广 [2] - 数字化 私域沉淀和供应链优势使公司不依赖单一平台 [3] - 长期看好公司份额提升趋势 竞争优势稳固 [3] 估值 - 当前交易在24 0/20 1倍25/26年P/E [3] - 维持目标价28港币 对应29 0/24 3倍25/26年P/E [3] - 目标价隐含21%上行空间 [3]

财务表现与预测 - 上调2025年及2026年经调整净利润预测9%及7%至22亿元及25亿元 [1] - 预计2025年上半年收入增长30% non-GAAP净利润达10亿元 [1][2] - 预计2025年上半年净利率提升约1个百分点 [3] 估值与评级 - 当前交易于2025年及2026年24.0倍及20.1倍市盈率 [1] - 维持目标价28港币 对应2025年及2026年29.0倍及24.3倍市盈率 [1] - 目标价隐含21%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 门店扩张与运营 - 预计2025年上半年门店数达约11000家 新增约1100家 [2] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈致第二季度部分积压 [2] - 装修产能瓶颈6月缓解 第三季度开店进度有望加速 [2] - 全年开店数量或超3000家 [4] 同店销售表现 - 第一季度同店高个位数增长 受益于果蔬汁等新品拉动 [2] - 第二季度同店增长超20% 受益低基数及外卖大战刺激 [2] - 外卖占比第二季度或超过50% 杯量提升改善加盟商盈利 [2] - 下半年同店或因基数及补贴退坡回归常态化 但仍优于行业 [4] 产品结构与战略 - 第四季度至今提升门店咖啡销售 扩展早餐场景 [2] - 咖啡机销售增厚上半年收入 当前配备咖啡机门店约8000家 [2][3] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品 [4] 成本与费用控制 - 规模效应带动毛利率在低基数下扩张 但咖啡机低毛利率部分抵消升幅 [3] - 第二季度加大咖啡产品市场推广 包括聘请代言人及社交媒体营销 [3] - 规模效应推动SG&A及其他费用率下降 [3] 行业竞争与定位 - 外卖补贴大战刺激行业需求 公司利用补贴进行拉新及新品推广 [2][4] - 已通过数字化私域沉淀及供应链建立不依赖单一平台的基础 [4] - 补贴退坡后竞争更注重品牌价值及体验稳定性 看好公司份额提升趋势 [4]

媒体合作 - 日本经济新闻社与金融时报于2015年11月合并为同一媒体集团 旨在推动高品质经济新闻协作 [1] - 两家报社中文网实现文章互换 作为共同特辑等广泛领域协作的一部分 [1] 外卖行业竞争态势 - 外卖平台展开"史诗级"补贴大战 红包额度大且覆盖范围广 基本无门槛 [4] - 淘宝闪购宣称投入500亿元补贴 吸引大量消费者参与 [4] - 社交媒体涌现"0元购"奶茶和薅羊毛攻略 推动用户活跃度提升 [4] 消费者行为变化 - 消费者对外卖补贴活动反应敏感 即使非目标用户也会受红包诱惑下单 [3][4] - 大量消费者呈现"薅羊毛"特征 获取优惠后迅速流失 [3] - 外卖骑手和餐饮店员工作量激增 反映订单量短期爆发式增长 [4]

核心观点 - 外卖补贴为餐饮行业带来流量红利，现制饮品和头部品牌受益更大，行业集中度将提升，可关注蜜雪冰城等龙头动态；领展房托行政总裁退休对财务影响不大，维持买入评级；金斯瑞生物1H25核心业务扭亏为盈，Carvykti 2Q25销售略超预期，维持买入；九毛九2季度运营压力持续，下调盈利预测，维持中性评级 [1][2][3][7][8][9][10] 餐饮行业 - 外卖平台2025年4月掀起补贴战，7月补贴力度加码，日均订单量攀升，现制饮品＞快餐＞正餐受益度，部分现制茶饮SKU补贴后价格与瓶装水/茶饮料重叠，现制茶饮/咖啡连锁化率高，规模化连锁与头部品牌获补贴倾斜，巩固市场 [1] - 渗透率和频次提升为餐饮企业带来增量，但对履单和运营效率要求更高，现制饮品渗透率有上升空间，补贴持续有望加速对瓶装水/茶饮料替代 [2] - 短期外卖补贴为头部连锁餐饮企业提供流量和订单红利，领先企业释放规模效应抢占市场份额；长期供应链韧性、运营效率和产品创新是核心驱动力，行业集中度将提升 [2] 领展房托 - 领展房地产信托基金行政总裁黄国龙将于2026年6月底前卸任，市场对此不震惊，因继任计划多年来已公布，对财务影响轻微，薪酬节省被新任薪酬及退休福利抵消 [3] - 维持买入评级，因其业务模式稳定，投资理念基本不变，短期催化剂包括可能纳入沪深港通、美联储潜在降息及港银行同业拆借利率下降带来的利息支出节省 [3][6] 金斯瑞生物 - 1H25非细胞核心业务有望盈利，预报经调整除税前利润1.75 - 2.05亿美元（上期亏损1.28亿），利润增长来自许可收入增加和投资亏损收窄，整体略超预期 [7] - 2Q25 Carvykti销售额约4.39亿美元，同比/环比增长136%/19%，略超预期，随着欧美新产能落地，3Q25季度环比增长有望提速，强生指引产品峰值销售超50亿美元 [8] - 维持买入评级和28.75港元的SOTP目标价，看好估值修复 [8] 九毛九 - 2季度整体运营压力持续，太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，太二门店调整初见成效，同店下半年有望边际改善 [9] - 太二同店同比跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%，2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅环比降2.0% [9] - 截至6月底，总门店数729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家，主要是对低效门店的结构性调整 [10] - 下调2025 - 27年收入及净利润预测，基于19倍2026年预测市盈率，给予目标价2.79港元，维持中性评级 [10] 经济数据 - 美国本周公布经济数据包括7月23日现货住宅销售（6月份）、7月24日制造业采购经理人指数（7月份）、7月25日耐用品订单（6月份同比%） [11] 指数及股票信息 - 展示了恒指、国指等全球主要指数的收盘价、升跌%、年初至今升跌%等信息，以及主要商品及外汇价格、HIBOR、美国10年债息yield等数据 [4] - 列出恒生指数的50天平均线、200天平均线、14天强弱指数、沽空（百万港元）等技术走势信息 [4] - 提供恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高/最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [12][13]

行业现状 - 饮品行业面临严峻生存压力，2025年上半年行业普遍认为"没倒闭就是最大的胜利"[1] - 过去一年全国奶茶店净减少15.7万家（总数42.6万家），咖啡店净减少5.2万家（总数22.8万家），合计超20万家现制饮品门店退出市场[7][9] - 典型品牌案例：Sevenbus门店从400家锐减至不足20家，Seesaw咖啡从160余家缩减至48家[5][6] 市场格局变化 - 马太效应加剧，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等头部品牌保持扩张，行业预计头部品牌将占据80%市场份额[10] - 外卖补贴推动价格带下移，2025年5月10元以内咖啡销售占比同比提升25%，10元以内奶茶销售占比提升10%[16] - 补贴导致"单量涨、利润降"现象普遍，部分门店日销3000杯但利润不足400元，平均实收下降7-8个百分点[20] 经营困境 - 中小品牌陷入"用本金赌生存"的恶性循环，出现"4个月亏18万""37万投资最终只卖2500块"等极端案例[18] - 外卖补贴重构行业逻辑，20～30元价格带需求下降明显，消费者对原价支付意愿降低[18][20] - 平台补贴持续隐性存在，7月18日监管约谈后仍继续发券，但力度较"零元购"阶段减弱[12] 破局策略 - 差异化创新成为关键，需通过产品创新、模式升级构建核心竞争力，避免低价内卷[24][26] - 优化消费价值主张，满足"高审美、高内容密度、高性价比感知、稳品质"的"三高一稳"需求趋势[26][28] - 提升供应链效率和门店运营能力，从备货、排班到出餐流程全面优化[29][30] 未来展望 - 业内人士预测2025年国庆后可能出现更猛烈闭店潮，补贴退场后小型品牌将面临更大压力[15] - 行业调整进入深水区，市场出清加速进行，最终形成头部品牌主导的固化格局[9][10]

外卖平台补贴大战 - 外卖平台掀起史无前例的补贴大战，美团、淘宝闪购、京东接连祭出超力度优惠，社交平台上"1.1元鸡排套餐"等薅羊毛攻略疯狂刷屏 [1] - 美团发布战报显示，截至7月12日23点36分，美团即时零售订单量再创新高，达1.5亿单 [3] - 7月14日，淘宝闪购联合饿了么宣布，日订单量再次突破8000万单创新高（不含自提及0元购），淘宝闪购日活跃用户数在突破2亿基础上环比净增15%，同时订单准时率稳定在96% [3] - 7月12日，美团的补贴额为3亿元—4亿元，淘宝闪购的补贴额超过了12亿元，最近两周淘宝闪购的工作日补贴额则在单日4亿元左右 [3] 餐饮商家困境 - 餐饮商家叫苦不迭，有从业者直言外卖生意100%依赖平台，命脉完全被平台掌控 [1] - 某轻食连锁品牌商家表示当前的外卖大战对品牌宣传有好处，但对加盟商来说由于不熟悉游戏规则意见较大 [1] - 嘉和一品创始人刘京京指出百亿补贴开战最受伤的是商家，顾客享受的各种满减补贴每10元中平台只出3元商家要补7元 [3] - 补贴比例正在悄然转移，商家承担份额从最初较小飙升至60%以上，以14元补贴券为例商家需承担9元平台仅补贴5元，导致实际客单价从20元下降至15元 [3] - 部分订单经凑单后消费者实付金额甚至只有几分钱，商家反映外卖活动来得猝不及防，以往平台会提前沟通活动细则现在直接默认全量参与 [3] - 小品牌连协商余地都没有，不参与活动意味着断流日均百单店铺会跌至30—40单，参与活动虽能带来2—3倍订单但客单价却很低 [3] - 净利润下滑超过60%部分门店已陷入亏损，加盟商普遍反映利润微薄但品牌方同样增收困难难以给予补贴支持 [6] 行业组织反应 - 7月15日遵义市红花岗区餐饮行业商会发布倡议书公开呼吁外卖平台停止"内卷式"补贴和不正当竞争 [1] - 同天中国连锁经营协会发布倡议书指出各平台企业应立即停止利用市场优势地位实施的强制行为，严禁以"流量倾斜""搜索降权"等手段变相强制商家参与价格补贴活动 [1] - 7月18日市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业要求严格遵守相关法律法规严格落实主体责任进一步规范促销行为理性参与竞争 [2] - 今年5月市场监管总局会同中央社会工作部等部门针对外卖行业竞争中存在的突出问题约谈京东、美团、饿了么等平台企业 [2] 商家两极分化 - 在杭州主营沙县小吃的方先生是补贴"受益者"，平台补贴让单价降低吸引了更多图便宜的消费者，参与活动后平台给予配送费补贴对其有帮助 [6] - 小吊梨汤总经理刘正表示近期在外卖平台上整体营收增长约两成订单量和利润同步上升，增长主要来自新客拉动和用户复购尤其是年轻用户群体增加明显约占整体外卖订单20%—30% [6] - 黑河市牛肉面店主李先生直言面食产品不适合外卖但若不参与活动或充值平台推广在平台页面排名无法靠前堂食客流也受到冲击 [7] - 有商家表示顾客即便来到实体店也会打开外卖软件对比价格也有到店坐下来点外卖的消费者 [7] 行业洗牌与转型 - 餐饮企业正积极寻求转型突围，小吊梨汤快速调整经营策略推出更灵活套餐组合更好承接平台活动和流量扶持 [7] - 数据显示淘宝闪购消费券上线第一周有4124个餐饮连锁品牌突破生意历史峰值其中95%为城市区域连锁品牌小吃、地方菜、快餐等中小连锁品牌商家占比较高 [8] - 平台资源明显向连锁品牌倾斜单店和小商户既难以获得扶持又缺乏承接流量运营能力 [9] - 建议商户采取双轨策略：优化菜单结构适应平台满减规则如推出高毛利组合套餐，开拓企业团餐等线下渠道平衡收益 [9] - 商家应当建立清晰经营底线若补贴活动与企业发展目标相悖不妨暂缓参与，把重心放在提升顾客满意度和适应新营销体系 [9]