亚太市场表现 - 周二亚太资产全线重挫，韩国综合指数尾盘跌1.89%至4013.35点[1] - 日经225指数跌1.38%至49477.67点，再度跌破5万点关口[1][2] - 日本东证指数跌1.3%，MSCI亚洲新兴市场指数跌1.69%[1] - 台湾加权指数跌幅扩大超1%，新加坡海峡时报指数跌0.14%至4582.82点[1][2] - 澳洲标普200指数跌0.56%至8598.90点，印度指数跌0.54%至84755.69点[2] - 香港市场遭受冲击，恒生指数跌1.83%至25159.96点，恒生科技指数与国企指数午后跌幅均扩大至超2%[1][2] - A股市场同步下跌，上证指数跌1.10%至3825.34点，深证成指跌1.39%至12929.97点，创业板指跌超1%[1][2] - 富时中国A50指数期货跌幅扩大至1.3%[1] AI交易与科技股抛售 - 市场下跌的两大关键驱动因素为“AI交易”与美联储政策预期[2] - “AI交易”重挫引发美股隔夜跳水，随后波及亚太市场[2] - 近期甲骨文、博通等公司引发“AI抛售2.0”[3] - 继11月AI泡沫论后，美股科技股再次经历大幅下跌[4] - 甲骨文股价已回吐全年涨幅，市场对AI泡沫的关注从“是否存在”转向“何时破裂”[5] - 数据显示，微软、亚马逊、谷歌等五大科技巨头2026年资本支出预计突破4700亿美元，较2024年水平翻倍[6] - 上述资本支出中约80%将用于数据中心、芯片等算力设施建设[7] - 桥水联席首席投资官格雷格·詹森警告，人工智能（AI）支出热潮正进入“危险”阶段，企业依赖外部资本支撑成本上升[8] - RGA Investments首席投资官Rick Gardner指出，投资者是否会继续接受大型科技股和人工智能股票的高估值是2026年的“一个大问题”[8] 美联储政策与独立性担忧 - 美联储多位官员密集发声，对2025年1月份降息传递了积极信号[9] - 其中，官员米兰重申美联储应更快降息，警告维持不必要的紧缩政策将导致失业[9] - 市场对美联储独立性的担忧加剧[8] - 新美联储主席之争再生变数，两位候选人“凯文”哈塞特与“凯文”沃什的对决白热化，哈塞特胜算下降，沃什概率猛增[10][11] - 市场认为无论谁胜出，都难以摆脱特朗普政府的压力，这可能颠覆美联储独立性的传统[12] - 本周市场将迎来两份关键的美国经济报告：受政府停摆影响的10月与11月“合并”非农就业报告，以及11月CPI报告[13] - 这些数据将为美联储明年的利率路径提供关键线索[14] 日本央行货币政策动向 - 日本央行将于12月18日至19日召开金融政策决定会议，成为全球市场焦点[15][16] - 市场普遍预计日本央行可能加息至0.75%，这将是1995年以后30年来的最高利率水平[17] - 自今年1月以后，日本央行已连续六次维持利率不变，此次加息将是时隔11个月再次上调政策利率[18] - 日本央行行长植田和男早前已暗示加息意向[19] - 一项调查显示，日本大型制造业企业的商业信心在12月攀升至四年来的最高水平，为12月加息“再添砝码”[20] - 目前日本央行没有一名政策委员明确表态反对加息，日本政府内部也普遍对加息持认可态度[21] - 若日本明确开启新一轮加息周期，除了影响日元汇率和日本国债收益率，更可能改变全球“套息交易”的资金流向[21] - 日美利率差依然很大，这是日元持续贬值的原因之一[22] - 上周美联储已经降息，日本央行加息有望在一定程度上遏制日元贬值[23] - 当前市场关注的关键点在于，植田和男会如何暗示未来的利率路径[24]

纪要涉及的行业或公司 * 会议纪要主要涉及全球宏观经济、主要央行政策（美联储、日本央行、中国央行）以及中国、美国、香港的股票市场 [1][2][3] * 行业层面提及互联网、AI、消费、房地产、有色金属、化工、创新药、半导体、新能源等 [4][5][7][8][18][20] 核心观点与论据 美联储政策与全球流动性 * 美联储进行了“鹰派降息”，声明增加“the extent and timing”措辞，点阵图显示2026年仅有一次降息，低于市场预期 [2] * 美联储宣布扩表400亿美元，旨在解决回购市场流动性问题，并非量化宽松，预计美国金融流动性将在2026年恢复至2022年缩表前水平 [1][2] * 新主席提名人选塞特偏鸽派，若上任可能引导长端利率下行 [1][2] * 短期市场因鹰派降息、日央行加息预期、数据发布及假期临近而缺乏催化剂，波动较大 [3] * 美股估值高但基本面仍有上涨空间，短债优于长债，长债存在交易机会，美元短期可能走强，黄金适合长期定投 [3] 中国经济形势与政策 * 中央经济工作会议判断外部环境变化加深，国内供强需弱，投资失速转负，消费放缓，房地产市场自4月以来单月房价跌幅在1.4%至1.7%之间 [2][11] * 政策基调稳中求进、提质增效，财政和货币政策力度相比2024年略显弱势，总量政策重要性下降，更关注跨周期政策 [1][3][13] * 政策方向坚持内需主导，稳定房地产市场，财政支出重点从投资转向消费和民生，强调内外、供求、物人三个再平衡 [2][12][15] * 预计2026年财政支出、赤字规模和赤字率与2025年持平，信用周期可能出现拐点甚至阶段性下行 [1][3] * 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，预计可能有1至2次降息，并淡化社融、信贷、M2等总量指标 [14] * 房地产市场措施重点在于库存去化、控增量，优化存量房收储定价机制，推进住房公积金制度改革（如异地取款、提高额度、降低首付等） [16] * 地方政府债务管理以展期降息和债务重组为主，2025年已整合400家金融机构，是2024年的两倍 [17] 三地市场（A股、港股、美股）表现与展望 * **2025年季度回顾**：一季度港股因Deepseek带来的互联网资产重估表现突出；二季度美股（尤其是M7）从底部大幅反弹；三季度A股因PCB、光模块等硬件需求及资金入市表现突出；四季度市场震荡，港股跑输 [4][5] * **四季度港股跑输原因**：1) 作为离岸市场对流动性敏感，内外资金面缺乏乐观因素（南向资金流入放缓或净流出）；2) 外部缺乏支撑（美联储鹰派降息、美债利率走高）；3) 微观因素（IPO数量多、大票解禁）；4) 基本面因素（AI板块受美国泡沫担忧、消费走弱、强周期板块权重低于A股、分红板块防御性强但弹性有限） [1][6][7] * **港股跑赢历史核心原因**：基本面修复、流动性改善（如美联储宽松）、结构性行情（分红资产、AI、新消费等） [8] * **未来配置策略**： * **流动性**：美联储扩表带来确定性改善，新主席可能改变美债长端利率预期，对港股弹性更大；中国微观流动性持续呵护，但M1回落显示短期线性外推不可行 [1][9] * **基本面**：美国经济修复甚至过热，中国震荡放缓，表观盈利预测为美股12-14%、A股4-5%、港股3-4% [9][10] * **结构主线**：建议分红与AI搭配，以对冲内需不足并利用最明确景气方向；一季度重点关注强周期交易机会（如铝、铜、化工） [10] 日本央行加息及其影响 * 日本央行加息旨在遏制日元急剧贬值，为外汇干预提供空间，市场已充分定价 [2][26] * 日本通胀中枢在3%，但10年期利率仅2%，政策利率0.5%，加息后将从异常宽松转为普通宽松 [26] * 未来加息路径：市场预期2025年底政策利率达1%出头，2026年10月终点利率预计在1%至2.5%之间 [27] * **套息交易风险评估**：逆转风险可控，因沟通充分、定价完毕，且规模有限（外资商业银行在日分行资产约12万亿日元，低于2024年7月和2007年峰值；对冲基金日元净空头约6.9万张合约，低于历史极值10万张） [28] * 日本持有大量美债（总计1.2万亿美元，其中民间持有0.33万亿），但多为自有资金购买，即使逆转风险也较小 [33] * 套息交易主要风险在于其顺周期性可能放大市场波动，影响情绪并触发算法交易 [34] * 日本财政状况相对健康，通胀化解了部分债务压力，2025年1-10月税收同比增长超10%，远超利息支出增长，测算显示至2028年税收增长仍将远超新增利息费用 [34][35] 市场监测与判断 * **市场高点监测体系**需综合：1) 宏观基本面（如信用周期、国债收益率、PMI等前瞻指标）；2) 中观基本面（领涨行业拐点）；3) 政策信号（流动性冲击、货币政策、重要会议等）；4) 辅助信号（股权风险溢价、交易情绪如5%以上换手率、产业资本减持强度、投资者行为如滞涨板块补涨） [19][20][21] * 当前市场上涨驱动力包括货币秩序重构、美元霸权动摇、AI产业趋势及中国创新突破，2024年9月24日政策转向是牛市重要前提 [23] * 当前沪深300股息率高于10年期国债收益约80个基点，估值无泡沫化，牛市根基未动摇 [24] * 打破牛熊周期实现长牛需关注：居民资产荒下资金入市形成正循环，以及监管推动中长期资金（如保险资金）持续入市 [25] * 判断阶段性顶部需多重信号，目前打分在20-30之间（满分100），不符合典型顶部特征，更可能是上涨中的回调 [22] 其他重要内容 * 创新驱动发展战略重点包括培育新动能、加强人才培养、建设三大科技创新中心（北京、上海、粤港澳）、加强知识产权保护及创新科技金融服务，并强调人工智能应用与服务领域开放 [18] * 狭义的套息交易指借入低息货币（如日元，成本0.75%）投资高息资产（如美国MMF，收益3.75%），赚取3%息差但需承担汇率风险（例如2024年7月日元两周升值7.5%） [29][30] * 广义套息交易指借入低息货币投资风险资产（如美股），风险更高，实际操作者有限（如巴菲特投资日本商社股以规避汇率风险） [31] * 日本散户通过借贷进行高风险投资的可能性较小，因房贷限制用途，证券融资利率在2%-4%，消费贷利率在3%-18%且管理严格 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场高开低走，缺乏强劲主线，外需强于内需但外需板块股价处高位、内需板块反转动能不足，多项宏观事件落地后市场或进入震荡盘整阶段，指数层面机会有限；海外方面短期宏观利好出尽或对高估值及拥挤的AI资产构成压力，但美联储重启量化宽松为美国经济带来再通胀指引，全球制造业复苏前景仍值得关注 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2025.12.08 - 2025.12.12）市场高开低走，北证50、创业板指和科创50领涨，微盘股指、红利指数和上证50领跌，市场流动性结构性缺失，算力等科技板块占优，年末资金向头部科技股聚集，商业航天、两岸融合及部分次新股表现活跃，全A日均成交额19385亿元，环比上升 [12] - 市场缺乏强劲主线，外需（如AI、有色金属）强于内需（如地产、消费），外需板块股价高位博弈加剧，内需板块数据未持续改善、反转动能不足，多项宏观事件落地后市场或震荡盘整，指数层面机会有限 [3][12] - 海外方面，短期宏观利好出尽或对高估值及拥挤的AI资产构成压力，尤其下周日本央行可能加息；美联储重启量化宽松为美国经济带来再通胀指引，全球制造业复苏前景仍值得关注 [12] - 中央经济工作会议12月10 - 11日在北京举行，延续“稳中求进”总基调，更注重提质增效与政策协同，明确财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”，强调“发挥存量与增量政策的集成效应”，突出扩大内需、优化供给、纵深推进全国统一大市场建设及持续深化资本市场改革 [5][13] - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，为年内第三次降息，本轮降息更偏向预防性宽松，降息落地后市场关注点转向未来降息路径的不确定性，部分资金可能获利了结并从高估值科技股轮动，加剧市场内部分化 [5][13] - 日本央行加息预期近期显著升温，本次加息预期已较充分沟通，市场定价相对充分，预计对全球市场的冲击或相对有限 [5][14] 主动权益基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周 | 近一月 | 今年以来 | 成立以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 策略主题类 - 主动股基优选 | 0.65% | -0.46% | 39.07% | 40.20% | | 投资风格类 - 价值股基优选 | -1.14% | -2.33% | 18.76% | 18.85% | | 投资风格类 - 均衡股基优选 | 0.28% | -0.98% | 30.74% | 27.88% | | 投资风格类 - 成长股基优选 | 1.57% | 0.60% | 54.47% | 40.59% | | 行业主题类 - 医药股基优选 | -0.83% | -1.84% | 36.66% | 18.38% | | 行业主题类 - 消费股基优选 | -0.54% | -2.37% | 11.10% | 3.95% | | 行业主题类 - 科技股基优选 | 2.40% | 0.57% | 48.07% | 50.39% | | 行业主题类 - 高端制造股基优选 | 3.10% | -0.89% | 35.14% | 28.62% | | 行业主题类 - 周期股基优选 | -0.09% | 0.53% | 27.27% | 18.28% | [15] 主动股基优选 - 指数定位：每期入选15只，按价值、均衡、成长风格遴选主动权益基金，风格间按中证主动式股票型基金指数风格分布配平 [16] - 业绩比较基准：主动股基（930980.CSI） [17] 价值股基优选 - 指数定位：价值风格包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分，优选10只深度价值、质量价值、均衡价值风格基金构成指数 [20] - 业绩比较基准：中证800价值指数（H30356.CSI） [20] 均衡股基优选 - 指数定位：均衡风格基金经理选股权衡估值和成长性，行业多元考虑性价比，依据多期风格划分，优选10只相对均衡、价值成长风格基金构成指数 [22] - 业绩比较基准：中证800（000906.SH） [22] 成长股基优选 - 指数定位：成长风格把握公司高增长阶段业绩和估值双击机会，挖掘“黑马”机会，依据多期风格划分，优选10只积极成长、质量成长、均衡成长风格基金构成指数 [24] - 业绩比较基准：800成长（H30355.CSI） [25] 医药股基优选 - 指数定位：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），在满足条件样本中构建评估体系，考察基金产品相对基准指数胜率等指标，构成基金指数，入选基金15只 [28][29] - 业绩比较基准：医药主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成） [29] 消费股基优选 - 指数定位：依据基金权益持仓与中信汽车等成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），在满足条件样本中构建评估体系，考察相关指标，构成基金指数，入选基金10只 [29] - 业绩比较基准：消费主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成） [29] 科技股基优选 - 指数定位：依据基金权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于60%），在满足条件样本中构建评估体系，考察相关指标，构成基金指数，入选基金10只 [35] - 业绩比较基准：科技主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成） [35] 高端制造股基优选 - 指数定位：依据基金权益持仓与中信建筑等成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），在满足条件样本中构建评估体系，考察相关指标，构成基金指数，入选基金10只 [37] - 业绩比较基准：高端制造主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成） [37] 周期股基优选 - 指数定位：依据基金权益持仓与中信石油石化等成分股交集市值占比划分行业主题（近3年/成立以来平均纯度不低于50%），在满足条件样本中构建评估体系，考察相关指标，构成基金指数，入选基金5只 [37] - 业绩比较基准：周期主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成） [38]

核心观点 - 日本央行将于2025年12月19日议息会议将政策利率从0.50%加息至0.75%，市场已充分定价，预计对市场冲击有限 [2] - 日本央行终点利率或在1.0-1.5%附近，预计2026年将加息1-2次，2026年末政策利率或在1.00-1.25%附近 [2] - 在通胀背景下日本财政状况正迅速边际改善，无需过度担忧加息带来的财政负担 [2] 日本宏观与利率现状 - 日本过去3年通胀中枢基本在3%附近，已不再是通缩状态，在主要发达经济体中处于偏高位置 [3] - 当前日本政策利率为0.50%，10年期利率约1.90-2.00%，而美国通胀同为3%左右，但政策利率为3.75%，10年期利率约4.15% [3] - 与历史对比，1990年日本通胀3%时政策利率为6%，10年期利率为7%；2006年政策利率同为0.50%时，通胀同比仅为0-1.0% [3] - 日本利率长期明显低于通胀水平，政策利率与长端利率上涨是大概率事件 [3] 12月会议加息动因与沟通 - 日本央行大概率在12月会议加息，政策利率由0.50%提高至0.75% [8] - 植田和男行长在12月1日的发言中，明示了具体时间点“12月会议”并使用了“加息”一词，这是对加息的强烈暗示 [8] - 推动12月加息的核心动因是遏制近期日元的急剧贬值，以回应政策协同需求，为未来可能的外汇干预创造空间 [9] 加息对市场的潜在影响 - 本次加息对市场影响或相对有限，原因在于沟通充分且市场定价已基本完毕 [10] - 截至12月12日，OIS市场对12月加息的定价高达94% [10][12] - 目前套息交易规模有限，外资商业银行在日分行资产为12.05万亿日元，低于2024年水平，仅为2007年规模的一半 [11] - 截至25年11月中旬，对冲基金对日元净空头头寸为6.9万张，低于2024年7月约10万张的极值水平 [11] 套息交易分析 - “狭义套息交易”指借低息日元投资高息国家债券，目前息差收益年化约3%，但需承担汇率波动风险 [15] - 日元波动明显，2024年7月下旬曾在2周内升值约7.5% [17] - 借日元投资美股等风险资产是“险上加险”的投资，实际实施者几乎不存在 [17] - 日本散户难以获得低成本日元融资用于风险投资，相关贷款利率普遍在2.0~4.0%或更高 [18] - 日本投资者对美国国债的投资绝大部分为自有资金，风险相对有限 [19] - 日本持有的美国国债约1.2万亿美元，其中民间金融机构仅持有约0.3万亿美元，规模相对有限 [19] - 套息交易的真正风险在于其顺周期性，逆转可能通过情绪和算法交易传导至风险资产市场 [20] 未来加息路径与终点利率 - OIS市场定价显示，预计25年12月加息至0.75%，26年7-10月期间加息至1.00% [12][21] - 日本央行推测的中性利率（实际值）区间为-1.0~0.5%，结合2%的通胀目标，终点利率（名义值）区间为1.0~2.5% [21] - 日本央行的终点利率或在1.0~1.5%左右，加息将基于经济与通胀状况，存在中止或转向的可能性 [21] 加息对日本财政的影响 - 从存量看，日本政府负债占名义GDP比率高于200%，为主要发达国家最高，但爆发财政危机可能性低 [24] - 原因在于：国债均为日元计价、日本拥有货币政策主导权、海外持有者仅占7%且日本央行持有约一半 [24] - 从流量（边际）看，日本是疫情后的“边际财政优等生”，政府债务对GDP比率快速下降，改善幅度在主要发达国家中最大 [29] - 通胀使日本财政状况改善，因政府是过去使用固定利率借款的最大主体，且税收与通胀挂钩 [29] - 据测算，日本从零通胀转向2%的通胀，政府将获利约180万亿日元（约为1.5年份的政府预算） [29] - 多马条件显示，当名义GDP增速大于名义10年期利率时，政府债务对GDP比率会改善 [29] - 2023-2025年，日本名义GDP增速分别为5.3%、3.0%、4.9%，而10年期利率仅为0.0%、0.5%、2.0% [29] - 日本财务省测算，即使10年期利率从2025年度的2.0%升至2028年度的2.5%，名义GDP增速保持3.0%，财政仍将保持“利息费用小幅增加，税收大幅增加”的改善态势 [29][32]

核心观点 - 近期全球宏观政策落地后，A股与港股市场走势分化，A股受益于国内积极政策定调，资金提前布局春季行情并流向科技成长板块，而港股受外部流动性预期及盈利压力影响表现疲软 [1][23] - 尽管美联储降息，但美债收益率上升、点阵图指引偏鹰以及未来主席人选的不确定性，使得全球流动性环境并非全面宽松，美股波动可能维持高位并对A股风险偏好构成扰动 [1][6][10] - 日本央行即将加息，但由于充分的预期管理，市场已对利率水平进行定价，预计对全球市场的冲击整体可控，对港股的短期影响可能有限 [2][13] - 投资策略上，建议以金融、红利板块为底仓，并伺机布局春季行情，重点关注泛AI链、周期反转及国际化三条主线 [2][16][34] 政策定调与市场表现 - 国内中央经济工作会议定调积极，提振市场风险偏好，A股呈现显著修复态势，资金流向高弹性板块，市场呈现“成长优于价值”的结构性特征 [1][3][23] - 港股市场本周走势相对疲软，恒生指数与恒生科技指数下跌，主要受美联储降息指引偏鹰及美债收益率反弹压制 [1][3][23] 美联储政策与海外变数 - 12月10日FOMC会议如期降息25个基点，但点阵图显示2026年可能仅有一次降息，传递了明显的鹰派信号，打击了市场乐观情绪 [6][25] - 市场对降息的预期已有所降温，CME数据显示市场仍定价2026年或有两次降息，但最近一次降息预期已推迟至二季度，1月降息的概率显著走弱 [6][25] - 美联储超预期启动储备管理购买计划（RMP），首月即购买400亿美元3年期以下的中短期国债，以缓解年末美元流动性紧张，压低了SOFR与目标利率的利差 [8][26] - 下一任美联储主席人选存在变数，特朗普将具有“鹰派”底色的凯文·沃什列为顶级候选人，增加了市场对未来货币政策宽松程度的担忧 [10][11][29] - 下周将迎来“超级数据周”，11月CPI和就业数据是验证宽松政策效果及通胀反弹风险的首份关键报告，数据若偏离预期可能引发市场对降息路径的重定价 [1][11][29] 日本央行加息影响 - 日本央行大概率将于下周重启加息周期，市场或已对0.75%的利率水平进行了定价 [2][13] - 美日货币政策分化可能引发“套息交易”逆转，但本次冲击整体可控，因日本央行进行了长达近二十天的充分预期管理 [13][31] - 套息交易逆转主要冲击拥挤度高的美股科技与加密资产，参与A股交易的日元杠杆资金占比极小 [13][31] - 港股作为离岸市场对全球流动性更为敏感，若日债收益率快速上行可能面临短期外资流出压力，尤其是科技成长板块，但当前恒生科技指数估值处于低位，提供了安全垫 [2][13][32] 投资策略与行业配置 - 市场对“春季躁动”行情期待升温，复盘2009年以来数据，在中性假设下春季行情是大概率事件，但高度和领涨风格取决于宏观政策的超预期力度 [16][34] - 2009年以来，仅2022年因疫情及俄乌冲突影响导致当年无躁动行情 [16][34] - 历次春季行情的行业表现显示，科技风格突出，周期风格胜率较高 [16][34] - 短期增量资金可能以中低风险偏好的保险与固收+为主，整体微观流动性改善最显著阶段往往是春节后 [2][23] - 建议短期继续以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，注意外部扰动，随着增量资金平缓流入，伺机布局 [2][16][23] - 重点关注三大方向：1）泛AI链：包括半导体、海外算力、互联网、有色、电网设备、端侧AI等；2）周期反转：如新能源等；3）国际化：如创新药等 [2][16][34]

文章核心观点 下周（12月15日至12月21日）为全球财经事件密集周，核心焦点集中于全球主要央行的货币政策决议、中美关键经济数据发布以及一系列重要的科技与行业事件，这些因素将共同影响全球金融市场走向 [6] 全球央行货币政策 - **日本央行**：市场普遍预期将于12月19日加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，此举已被充分定价 [7]。市场更关注行长植田和男对未来加息路径及“中性利率”的暗示，以及是否修改前瞻指引措辞 [7]。同日将公布11月核心CPI数据，预计同比维持在3.0%的高位，为加息提供依据 [8]。周一将公布的日本央行季度短观调查报告预计显示大型制造商商业信心改善，支持紧缩行动 [8] - **欧洲央行**：预计12月18日维持利率不变，市场定价显示2026年内几无降息可能 [9]。会议主要看点在于，尽管可能下调通胀预测，但管委会内部鹰派声量仍占据上风 [9] - **英国央行**：预计12月18日降息25个基点至3.75%，但这可能是发达国家央行“降息周期”的尾声 [9] - **美联储**：将继续实施储备管理计划（RMP），每月购买400亿美元短期国债，计划力度远超市场预期 [15]。巴克莱和摩根大通预计，美联储明年可能吸纳约5000亿美元的短期国债，成为短期国债市场主导买家 [15]。具体购债操作将于12月15日、17日、19日等日期陆续进行 [15][16]。此外，多位美联储官员将发表讲话，包括FOMC永久票委威廉姆斯（12月15日）和亚特兰大联储主席博斯蒂克（12月18日） [18] 关键经济数据 - **美国数据**：12月16日将发布政府停摆后的首份非农就业报告，包含10月部分和11月完整数据 [8][17]。彭博经济研究预测，11月非农就业人数将强劲反弹，增加13万人 [8]。12月18日将发布近两个月来的首份CPI报告，同样包含10月和11月数据，预计11月整体CPI同比升至3.1%，核心CPI同比升至3.2%，主要驱动来自关税成本传导 [8] - **中国数据**：12月15日将发布11月系列关键经济数据 [10]。市场预计规模以上工业增加值同比增速将从10月的4.9%略回升至5.2%-5.3% [10]。社会消费品零售总额同比增速预计小幅回落至2.7%左右（前值2.9%），主要受汽车销售补贴政策收紧及“双十一”促销效应减弱拖累 [10]。1至11月全国房地产开发投资前值为同比下降14.7% [3] - **其他地区数据**：12月16日将公布欧元区12月制造业PMI初值（前值49.6）和美国12月标普全球制造业PMI初值（前值52.2） [3]。12月19日将公布日本11月CPI同比（前值3.0%） [4] 科技与行业事件 - **人工智能与半导体**：英伟达将于当周举办闭门峰会，召集电力和电气工程领域初创公司，共同探讨应对AI发展面临的电力短缺瓶颈 [21]。摩尔线程将于12月19日至20日在北京举办首届MUSA开发者大会，发布新一代GPU架构及全栈产品布局 [12]。字节火山引擎FORCE原动力大会将于12月18-19日举行，业界预期其AI助手“豆包”将迎来重大升级或新品发布 [13] - **公司动态与资本市场**：沐曦股份预计于12月17-19日正式上市 [23]。主要股指成分（包括沪深300、上证50、中证500等）将实施年终调整 [24]。港股HASHKEY HLDGS（香港首家面向零售用户的持牌虚拟资产交易平台）计划于12月17日在港交所主板挂牌 [27]。美股医疗耗材巨头Medline Inc拟于12月17日登陆纳斯达克，募资规模最高达53.7亿美元，可能成为2025年美股最大IPO [27] - **地区与产业政策**：海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛封关运作，预计影响免税零售、现代物流与贸易服务等行业 [14]。2025泉州跨境电商大会将于12月18日举办，亚马逊全球开店、沃尔玛全球电商、eBay等出席 [22] 公司财报 - **美光科技**：将于美东时间12月17日盘后公布财报，华尔街预期在营收增长推动下每股收益将实现同比增长 [26]。市场关注其存储芯片行业需求、定价环境及AI相关产品（如HBM）的进展展望 [26] - **耐克**：将于当周披露新一期财报 [26]

核心观点 下周（12月15日至21日）为全球宏观经济与政策的关键观察窗口，市场焦点集中于多国央行的利率决议、中美欧重要经济数据发布以及科技行业的重要事件，这些因素将共同影响全球金融市场情绪与资产定价 [6] 宏观经济数据 - **中国11月经济数据**：将于12月15日发布，市场预期规模以上工业增加值同比增速为5.2%至5.3%（前值4.9%），社会消费品零售总额同比增速预计小幅回落至2.7%左右（前值2.9%），1至11月全国房地产开发投资同比下降14.7% [3][10] - **美国就业与通胀数据**：11月非农就业报告（含10月部分数据）将于12月16日发布，市场预期11月新增就业13万人（前值5万人），失业率预计为4.4%；11月CPI报告将于12月18日发布，预计整体与核心CPI环比均增长0.3%，同比分别升至3.1%和3.2% [3][8] - **日本通胀数据**：11月CPI同比预计维持在3.0%的高位，为核心CPI同比3.0%（前值3.0%），为央行加息提供依据 [4][7] - **欧美PMI数据**：欧元区12月制造业PMI初值预计为49.6，美国12月标普全球制造业PMI初值预计为52.2 [3] 央行政策与利率决议 - **日本央行**：市场普遍预期将于12月19日加息25个基点，将政策利率上限从0.5%上调至0.75%，关注其对未来加息路径及“中性利率”的表述 [4][7] - **欧洲央行**：预计12月18日维持利率不变，主要再融资利率为2.15%，存款便利利率为2%，市场定价显示2026年内几无降息可能 [4][9] - **英国央行**：预计12月18日降息25个基点，将政策利率从4%下调至3.75% [4][9] - **美联储动态**：将继续实施储备管理计划（RMP），每周进行短期国债购买操作，例如12月15日计划购买68.01亿美元4至12个月期国债，12月17日计划购买81.65亿美元1至4个月期国债 [4][15][16] - **美联储官员讲话**：包括FOMC永久票委威廉姆斯、理事米兰及亚特兰大联储主席博斯蒂克等多位官员将发表讲话 [3][4][18] 科技与行业事件 - **人工智能与半导体**： - 英伟达将于当周举办闭门峰会，聚焦应对AI发展面临的电力短缺问题，构建能源生态系统 [3][21] - 摩尔线程将于12月19日至20日举办首届MUSA开发者大会，发布新一代GPU架构及全栈产品布局 [12] - 美光科技将于12月17日盘后发布财报，市场关注其存储芯片需求、定价环境及AI相关产品（如HBM）进展 [4][26] - **互联网与软件**：字节跳动火山引擎FORCE原动力大会将于12月18日至19日举行，预计发布豆包大模型全新成员及Agent行业前沿探索 [4][13][14] - **地区政策与贸易**：海南自由贸易港将于12月18日正式启动全岛封关运作，预计影响免税零售、现代物流与贸易服务等行业 [4][6][14] 公司动态与资本市场 - **美股财报**：重点关注美光科技与耐克的公司财报 [6][26] - **IPO与上市**： - 沐曦股份预计于12月17日至19日正式上市 [4][6][23] - 港股HASHKEY HLDGS（持牌虚拟资产交易平台）计划于12月17日在港交所主板挂牌 [27] - 美股医疗耗材巨头Medline Inc拟于12月17日登陆纳斯达克，募资规模最高达53.7亿美元，可能成为2025年美股最大IPO [28] - **指数调整**：主要股指（包括沪深300、上证50、中证500等）成分年终调整将于下周实施 [24]

美联储12月利率决议及市场影响 - 美联储于12月11日决定下调利率区间25个基点至3.50%-3.75%，为今年连续第三次降息 [2][7] - 美联储同时宣布启动短期国债购买计划，以调节市场流动性，确保对利率目标体系的控制 [2][7] - 点阵图预测明年或仅降息1次，与9月预测一致 [2][7] - 美联储主席鲍威尔表示，目前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内 [2][7] - 市场普遍认为此次降息符合预期，且预期已较为充分，因此对市场的实际影响可能有限 [4][9] 美联储政策对港股市场的潜在影响 - 美联储降息通常导致美元走弱，可能吸引资金流向包括香港在内的新兴市场 [3][8] - 较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，对科技股等成长型板块形成利好 [3][8] - 美联储宣布重启扩表，启动400亿美元短期国债购买计划，向市场注入额外流动性，超出此前预期，对美股及港股市场均构成利好 [4][9] - 有分析预计，由于市场预期充分，年内剩余时间港股波动幅度有限，将围绕26000点震荡 [4][9] 市场关注日本央行利率决议 - 投资者静待12月19日的日本央行利率决议 [1][6] - 市场普遍预期日本央行将维持现有政策不变，短期内加息概率较低 [3][4][8][9] - 有观点认为，鉴于美联储已经降息，日本央行或选择继续观望 [4][9] - 外汇掉期市场已提前押注日本央行利率上调 [4][9] 日本央行潜在加息对全球市场的影响分析 - 一旦日本央行意外加息，将对全球市场特别是亚洲股市（包括港股、A股）产生利空影响，其影响可能大于美联储降息的利好影响 [3][8] - 日本加息可能导致日元升值，进而促使国际资本回流日本，减少对其他亚洲市场的投资，这对港股构成潜在风险 [3][8] - 日元长期作为套息交易主要融资货币，若日本加息，套息交易平仓可能引发大量资金回流日本，短期推高日元汇率，并从全球市场抽离流动性，对港股等亚洲市场构成压力 [4][5][9][10] - 不过，考虑到当前全球经济形势以及日本国内通胀水平仍低于目标，日本央行更倾向于保持现有的宽松政策以支撑经济 [3][8] 不同政策路径下的综合影响 - 若美联储降息与日本央行加息两项政策同步推进，美联储降息的影响预计将占据主导作用，全球资本市场及商品市场依然具备上行动力 [5][10] - 美联储的降息预期或对冲日本加息带来的部分负面影响 [5][10] 香港股市当日表现 - 12月11日上午，恒生指数上升0.09%，报收25563点，成交954亿港元 [2][7] - 恒生科技指数跌0.65%，报收5545点，成交208亿港元 [2][7] - 在美联储降息落地后，香港股市依然缺乏方向 [2][7]

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经分析，在面对全球经济增长放缓和贸易不确定性时，美联储愿 意采取宽松的货币政策来支持美国经济扩张。对于港股而言，美联储降息通常会导致美元走弱，从而吸 引资金流向包括香港在内的新兴市场，较低的利率环境有助于提升股票等风险资产的估值，尤其是对科 技股等成长型板块形成利好。 "一旦日本央行加息，对全球市场特别是对亚洲股市包括港股A股利空影响大于美联储降息利好影 响。"余丰慧称，日本央行在12月19日的会议上是否会调整政策利率，目前市场普遍预期维持现有政策 不变。不过，意外加息都将引发市场的波动：若日本央行选择加息，这可能会导致日元升值，进而促使 国际资本回流日本，减少对其他亚洲市场的投资，这对港股来说是一个潜在的风险因素。不过，考虑到 当前全球经济形势以及日本国内通胀水平仍低于目标，日本央行更倾向于保持现有的宽松政策以支撑经 济。 光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者提到，美联储议息结果符合市场预期，降息25个基点，且点 阵图显示明年或再降息25个基点。由于市场预期已较为充分，实际影响或有限，预计年内剩余时间港股 波动幅度有限，将会围绕26000点震荡。此外，日本央行是否加息仍 ...

文章核心观点 - 日本央行加息可能推高日元套息交易成本并引发平仓 对海外股市构成潜在抛压 [1] - 美联储12月议息会议降息预期强烈 但可能释放鹰派信号 降息有望短期内提振全球市场流动性 [1] - 港股市场恒生科技指数经历深度调整 估值重回历史低位 在AI研发投入增加、应用落地及美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI投资主线 [1] 全球宏观与货币政策环境 - 日本加息可能直接推高日元借贷成本 并可能引发日元升值 从而触发大规模套息交易平仓 海外股市面临一定抛压 [1] - 美联储12月10日议息会议 制造业PMI数据、就业数据、通胀数据均支持本次降息 市场认为降息已无较大悬念 [1] - 美联储或将释放鹰派信号 但其降息将带动无风险利率下行 短期内有望提振全球市场流动性 [1] 港股市场与科技板块 - 恒生科技指数自10月高位调整幅度超过17% 估值重回历史低位区间 [1] - 在AI研发投入增加、大模型应用落地、美联储降息背景下 市场有望重新聚焦AI主线 [1] - 相关ETF包括恒生科技指数ETF（513180） 跟踪旗舰指数 覆盖AI、芯片及造车新势力 [2] - 相关ETF包括港股通科技ETF（159101） 高度聚焦科技龙头 具有高弹性特征 [2]