农为邦本，本固邦宁。要实现中国式现代化，必须加快推进乡村全面振兴。土地制度改革是乡村振兴 的"先手棋"。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决 定》明确提出，深化土地制度改革。深化土地制度改革，需以制度创新打破要素流动壁垒，以市场化手 段激活土地价值，以法治思维保障农民权益。在守住耕地保护、生态安全、农民利益底线的前提下，持 续深化改革，让土地成为乡村振兴的"聚宝盆"，为中国式现代化奠定坚实基础。 土地是农民安身立命的生产生活资料。党的十八大以来，我国农村土地制度改革取得重大进展，粮食增 产、农民增收有了更加坚实的制度保障。但也要看到，目前农村土地制度仍存在深层次结构性矛盾，制 约乡村全面振兴的推进。一是土地碎片化与低效利用。我国人均耕地面积少，仅为1.36亩，远低于全球 平均的4.8亩。家庭联产承包责任制下，土地分散经营导致规模化程度低，机械化、科技化应用受限， 农业劳动生产率难以显著提升，制约现代农业发展。二是城乡二元土地制度问题。农村集体建设用地 （如宅基地、经营性用地），难以通过市场化流转实现价值。第三次全国国土调查数据显示，我国农村 宅基地面积约为32903万 ...

租赁市场供需现状 - 广州黄埔区科学城、萝岗等新兴产业集聚区成为毕业生租赁首选地 6月份该区70%房源租给应届毕业生 优质房源一两天内被抢空 [1] - 毕业生面临适宜房源短缺困境 要么租金超过3000元/月的长租公寓或商品房 要么是采光通风差的楼梯老破小 多数选择合租商品房 [1] - 90后、00后租客偏好一房一厅户型 注重私密性和舒适度 工作稳定后愿意长租并添置家具 [1] 供需错配问题 - 市场存在大量空置老旧住房和商办类公寓 但因装修配置差、管理不到位等问题无人问津 形成供需严重不匹配 [2] - 四线城市出现细分租赁市场活跃现象 如改造车库出租给环卫工人 年租金7000-8000元 餐饮员工租住商铺改建房 8平方米月租600-800元 [2] - 租客普遍对当前租赁状态不满意 不愿添置生活设施 中老年租客计划返乡 年轻人面临搬迁预期 [3] 行业转型方向 - 住房租赁已与二手房、新房形成三分天下格局 热点城市租赁占主导 年轻人将租赁作为主要居住形式 [3] - 租客核心需求包括适宜面积、合理租金、卫生环境、安全管理等 但满足条件的供给严重不足 [3] - 供给端过于注重物质空间 缺乏基于租赁需求的服务和管理 行业需从"有没有"转向"好不好" [3] 供给侧改革机遇 - 老旧住房和商办公寓严重过剩 需针对不同租赁需求进行供给侧改革 重点提升服务和管理水平 [4] - 通过有序供给可盘活存量资源 降低城市化成本 培育可持续内需和住房发展基础 [4]

2025年是国有企业改革深化提升行动的收官之年，多地密集出台政策举措，加码支持辖区内国有企业并 购重组。在政策红利驱动下，各地国有企业并购重组案例频出。 7月7日，南京商贸旅游股份有限公司(以下简称"南京商旅（600250）")发布公告称，公司收到控股股东 南京旅游集团有限责任公司(以下简称"南京旅游集团")通知，为推动南京市属国企战略性重组和专业化 整合，经南京市委深改委研究决定，拟以南京旅游集团为主体，整合南京市文化投资控股集团有限责任 公司、南京体育产业集团有限责任公司，打造南京市文旅体商综合开发运营主平台。 政策层面，南京市政府办公厅于2025年3月份印发《南京市关于支持企业并购重组高质量发展的若干措 施》，提出要落实深化国企改革的重点任务，加大力度推进国有企业战略性重组和专业化整合，优化股 权结构，提高运行效率，激发创新活力。 公开资料显示，南京旅游集团组建于2017年12月份，是南京市委市政府重点打造的旅游产业专业化运作 平台、江苏省内规模最大和产业链最完善的国有旅游集团、国务院国企改革"双百行动"单位。南京旅游 集团直接管理一级子企业17户、事业单位2家。 为加速构建高质量的文商旅综合运营平台， ...

利率 - 反内卷对债市的两条影响路径 20250707 摘要 当前利率已走低，未来走向取决于 6 月经济数据，如通胀、社融和出口。 若数据不佳，央行可能进一步宽松，利好债市，类似于 2015-2016 年 供给侧改革初期。 反内卷通过约束产能推升商品价格，类似供给侧改革，但可能因企业退 出导致就业和收入下降，对需求产生负面影响。缺乏需求侧支持的反内 卷对债市偏利多。 历史经验表明，无需求侧配合的通胀难以持续。若仅因供给侧冲击导致 短期通胀，央行或维持宽松。2015 年供给侧改革期间，利率整体下行， 表明通胀压力可控。 螺纹钢价格通常领先于 PPI 和利率。2015 年底螺纹钢率先上涨，PPI 随 后见底，利率在 2016 年 1 月触底后反弹，受大宗商品价格、供给侧改 革和经济数据改善等多重因素影响。 2021 年大宗商品上涨不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如 《刑法修正案（十一）》禁止超产及安全检查等，导致煤炭供应收紧， 需求良好也助推价格上涨。 Q&A 螺纹钢价格从 2015 年 12 月初开始回升，而利率则一直下降到 2016 年 1 月 13 日。PPI 在 2015 年 12 月份见底。因此 ...

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状** - 产能严重过剩，2024 年产能利用率仅 53%，远低于非金属矿业平均水平，销量同比至少下降 10%，2025 年 1 - 5 月情况更严峻，价格战致盈利能力下滑[1][2] - 区域发展不平衡，华北、东北、西南等地区开窑率降至 30%以下，新疆等地需求减弱[1][2] - 有效需求不足，面临突出结构性矛盾[1][2] - **企业应对措施及效果** - 主要采取错峰生产、控产量应对内卷，全国接受度较高，各地形成多个区域协调组织推动，但部分企业为追求规模和份额不执行，破坏行业生态[1][4] - 因供需矛盾加剧、价格下降，未来需更大力度、更具刚性自律手段控制总量、稳价提价[4][5] - **未来价格及政策展望** - 价格受供需矛盾和需求下滑影响，需加强精准错峰限产和合规限产稳定价格[5] - 下一轮或出台更严格自律措施，通过政府或行业提升处罚手段巩固控产效果[6] - **企业对反内卷政策接受度差异** - 区域性企业接受度高，如葛洲坝公司及西藏、新疆等地区企业积极响应[7] - 全国性布局企业在控价能力强区域更积极，利用运输和市场需求巩固错峰成果并争取政策支持[7] - 部分产能发挥不足或用替代燃料企业倾向产能双控，龙头企业逐渐接受错峰生产[7] - **国家层面举措及影响** - 推进供给侧结构性改革 2.0，遏制低价竞争，提升产品质量，市场监管总局加大抽查淘汰低水平粉磨站[1][8] - 受反垄断法限制，需更高层次文件支持行业自律机制[1][8] - **经济形势影响** - 2024 年居民消费涨幅未达预期，2025 年 1 - 5 月同比下降 0.1%，前五月规模以上工业增加值同比降 1.1%，央企降 9.1%[9] - 中央财经会议强调推动落后产能退出、提升产品质量，促进产业升级和经济稳定，重视反内卷政策[3][9] - **政策环境和市场状况** - 面临需求不足、价格下降和短期因素波动挑战，主管部门或出台大规模政策，如限产、减产、稳价和保价[10] - 大型企业优化物流和供应链降本增效，即使价格降 10 元/吨仍有望提升利润[10] - **淘汰落后产能** - 标准依据《产业结构调整目录》2021 年版（2023 年修订），考虑区域集中度及效率[10] - 地方政府执行中因小型企业就业贡献等问题，可能不愿关闭[10] - **行业发展周期及前景** - 2017 - 2021 年超级景气，现供需变化竞争加剧，大型集团错峰生产维护市场稳定[11] - 政策明确、落实限产措施后市场将趋稳，大型集团主导控产稳价[11] - **资金链及解决方案** - 面临资金链紧张问题，国资背景大型企业经营性现金流阶段性负值[12] - 需优化成本结构、提高效率、加强与金融机构合作，推动落后产能退出，提高区域集中度[12] - **反垄断审查影响** - 维护公平竞争重要，但需兼顾实际，部分地区突破审查量减价增实现稳定发展[13] - 需完善法规平衡反垄断要求与经营需求[14] - **兼并重组挑战** - 面临企业内部磨合、高层决策落实、市场化转型问题，需平衡生产运营和营销[15] - 区域性企业采取反内卷措施保持基本盘[15] - **去产能基金情况** - 自 2016 年以来未能有效推进，因国企审查、上市公司协议难通过、地方政府履约问题及资金不足[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国家统计局以季度统计水泥等重要生产资料价格指数，影响 PPI 和 CPI 联动[10] - 煤炭和矿产资源价格下降，大型企业优化物流和供应链，与海螺运费差距缩小[10] - 7 月初水泥价格预期好于 5 - 6 月，与 1 - 4 月持平，单线企业谋划出售指标或剥离资产[17] - 粉磨站较多倒闭或重组，中小型涂料企业现金流稳定，水泥资产有需求可保现金流，无需求可停产保供[18] - 短期内若无更多中小企业退出，行业竞争格局难彻底扭转，供给端韧性强，格局变化有限[19]

纪要涉及的行业 钢铁行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业过去几年表现及矛盾**：过去三到四年单边下滑，主要矛盾是弱需求和高成本。需求端因 2021 年下半年房地产市场泡沫破裂，钢铁需求占比从 2020 年近 40%降至 2024 年 22%，总需求萎缩影响钢价和制造业板材需求；成本端矿石和焦炭价格居高不下，占黑色产业链利润大头，四大矿企主导格局及国内安检趋严加剧焦炭供给紧张，吨价差收窄[2]。 2. **2025 年边际变化**：成本端弱化，上半年焦煤价格显著下跌，铁矿石基本面恶化，港口库存回升至 1.4 - 1.5 亿吨，非主流矿增产，几内亚西芒渡项目预计 10 - 11 月首次发运[3]。 3. **2026 年矿区影响**：一期规划产能 1.2 亿吨，占全球铁矿边际供给约 4%，若二期推进可能占 8% - 10%，缓解国内钢铁产业对铁元素原材料需求瓶颈[4]。 4. **新投产项目影响**：预计生产成本 50 - 70 美元/吨，改变成本曲线，未来一到两年铁矿石价格可能降至 80 美元/吨以下，改善钢铁行业盈利[5]。 5. **钢厂盈利变化**：2025 年实现全季度盈利的钢企比例从 2024 年 20% - 30%升至 50% - 60%，吸引市场资金关注[1][6]。 6. **内需外需影响**：前五个月内需下降 2.9%，总需求降幅收窄至 1.2%，钢坯出口增速达 300%，缓解内需滞销压力[1][7]。 7. **钢材价格走势**：螺纹钢价格维持在 3000 元左右，长期上涨概率大于下跌概率，行业景气度将自然回升[8]。 8. **产能调整措施**：增加高端产能，减少低端同质化产能，保住头部企业，压制较差企业，与过去“一刀切”改革不同，工具更多样化[8]。 9. **行业发展趋势**：注重高端化和可持续发展，优秀钢企发挥重要作用，反内卷政策和国企改革带来机遇[10]。 10. **投资潜力企业类型**：与制造业升级迭代相关优秀钢企、受益反内卷政策区域性减产企业、国企改革背景下地方性国企、非普遍型特种加工技术或资源型企业[11]。 11. **应对压力手段**：高端及中端企业提升产品附加值，通过区域性自律控产措施实现供给收缩[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 钢铁行业目前策略落实在能源消耗、超低排放、碳排放等方面，钢企进展差异将在 2026 年后成为分级管理重要标准[8][9] 2. 高端企业不受反内卷政策影响，推动行业进一步修复和发展[8]

Q&A 如何看待当前市场的反内卷行情及其阶段性表现？ 策略周谈 "反内卷"行情的三阶段 20250707 摘要 反内卷行情分为三个阶段：需求端驱动、供需差距显现、供给端出清预 期下的高估值。若无明确供给端出清信号，行情可能止步于第一阶段。 当前反内卷行情与 2016-2017 年供给侧改革不同，主要针对民企参与 的制造业，如光伏、汽车等，出清难度较高，强调有序退出，市场预期 兑现速度较慢。 2016 年煤炭股经验显示，供给侧改革文件发布初期超额收益短暂，煤 价上涨是第二波行情驱动，产能长期无法恢复的预期带来第三波超额收 益。 2016 年 2 月供给侧改革文件发布后，煤炭股在 2 月至 3 月间相对于沪 深 300 有约 10%的小幅超额表现，但很快回落。 第二段行情始于 2016 年 6 月，当时煤价开始小幅上涨，并在一个月内 完成主要涨幅。尽管下半年煤价继续上涨，但煤炭股未能超额表现。 第三段超额行情发生在 2017 年 5 月至 6 月，由于市场定价认为煤炭产 能长期无法恢复，因此预计煤价将维持高位。这段超额持续时间更长， 但也仅约两个月。 内卷行情通常分为三个阶段。第一阶段是炒预期，通常在政策或市场消 ...

利率 - 反内卷对债市的两条影响路径 20250707 摘要 当前利率已走低，未来走向取决于 6 月经济数据，如通胀、社融和出口。 若数据不佳，央行可能进一步宽松，利好债市，类似于 2015-2016 年 供给侧改革初期。 反内卷通过约束产能推升商品价格，类似供给侧改革，但可能因企业退 出导致就业和收入下降，对需求产生负面影响。缺乏需求侧支持的反内 卷对债市偏利多。 历史经验表明，无需求侧配合的通胀难以持续。若仅因供给侧冲击导致 短期通胀，央行或维持宽松。2015 年供给侧改革期间，利率整体下行， 表明通胀压力可控。 螺纹钢价格通常领先于 PPI 和利率。2015 年底螺纹钢率先上涨，PPI 随 后见底，利率在 2016 年 1 月触底后反弹，受大宗商品价格、供给侧改 革和经济数据改善等多重因素影响。 2021 年大宗商品上涨不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如 《刑法修正案（十一）》禁止超产及安全检查等，导致煤炭供应收紧， 需求良好也助推价格上涨。 Q&A 反内卷对债券市场的影响如何？ 反内卷对债券市场的影响相对较小。尽管权益市场因反内卷而表现火热，但债 券市场并未受到显著影响。当前，债市关注的主要是 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观经济、消费、科技（AI）、金融、制造业 - **公司**：泡泡玛特、PICC、安踏、百盛中国、伊利、周大福、巨子生物、Meta、Google、Amazon、英伟达、华为 纪要提到的核心观点和论据 美国“大而美法案” - **观点**：短期内提振经济，但长期财政可持续性存忧，影响全球资产配置 [1][2][8] - **论据**：法案通过财政支出扩张（减税）和财政紧缩（缩减医保支出），导致美国债务问题加剧，到2034年国债额度增加近3万亿，2026年对实际GDP增长刺激仅0.2个百分点；赤字率或增至GDP的7%；全球大类资产配置者减少对某些美元资产配置，私人财富管理部客户仍看好美股 [8][13][10] 关税战 - **观点**：关税战暂停键到期后不确定性持续，拖累全球经济和企业信心 [1][3] - **论据**：存在延长、恶化或达成协议三种情形；7月9日美国加征关税90天到期，8月12日中美特定关税休战期到期；中美谈判结果好坏参半，中国面临通缩压力，解决结构性再平衡需制度改革 [3][4][14] 中国刺激消费结构改革 - **观点**：中央和地方释放改革和再平衡信号，旨在促进消费增长和均衡发展 [1][5] - **论据**：中财委会议、政治局可能探讨相关议题；地方制造业前沿市场反馈政策方向一致；改革措施包括财税体系转型、调整宏观目标体系 [5][11] 中美AI需求 - **观点**：中美AI需求差异显著，中国AI产业面临硬件供应瓶颈 [6][26] - **论据**：美国AI资本开支强劲，2025年Meta等公司capex总量预计同比增长43%，TSMC产能增长；中国AI需求端面临挑战，实际利润增厚未显现，硬件供应不足，资本开支有下修风险 [6][26][27] 汇率 - **观点**：未来12个月人民币对美元升值幅度有限，即使美元贬值，人民币对一篮子货币升值空间不大 [1][7] - **论据**：预计未来12个月人民币对美元升值不到1%，美元贬值至少6% [7] 股市 - **观点**：中国股市二季度末至三季度大概率区间震荡，美股未来6 - 12个月总体强劲 [1][15][17] - **论据**：中国股市受关税、解禁期及政策预期影响；美股虽三季度可能调整，但长期受盈利预期、降息周期、油价下降等因素支撑 [15][17][18] 消费行业 - **观点**：新消费股票蓬勃期已过，通缩压力大，消费需求弱势盘整 [20] - **论据**：新消费股票获利回吐，更看重稳定盈利和估值；通缩使价格下行，促销持续，7 - 8月价格难反转；传统消费板块变化不大，新消费增速仍快于大盘 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 十月份四中全会可能调整十五五规划纲要，重新设计财政转移支付机制，改变干部激励机制，将消费占GDP比重作为核心指标观测 [12] - 今年国补政策对家电行业拉动明显，2026年国补政策走向是关键点；补贴停止后，消费行业需2 - 3个季度消化下行压力 [21][22] - 一月底deep sick事件提升全球对中国科技领域创新能力的认可度，修复投资者信心 [28] - 中国企业进入国际市场面临地缘政治风险，全球投资者会将其纳入风险溢价计算 [29] - 美国大而美法案899条款对非美国投资者财务投资征税可能性降低，中长期或吸引资金流入中国 [31]

纪要涉及的行业和公司 行业：宏观经济、能源转型、医疗、教育、移民、金融投资等；公司：涉及美国众多企业，特别提及国内油气公司、研发密集型行业如生物科技、医疗保健和能源行业的企业等 纪要提到的核心观点和论据 宏观方面 - **锁定低税收制度**：OBBB永久延长2017年TCJA的较低个人税率，并为个人和企业引入新的减税措施，如允许国内研发立即费用化、引入新的企业收入扣除和资本投资全额费用化等，这将使研发密集型行业受益[2]。 - **关注财政全貌**：CBO预计到2035年联邦债务将从占GDP的100%升至118%，年均赤字占GDP的5.8%，虽有法案预计增加超3万亿美元赤字，但未考虑潜在的关税收入抵消，关键问题是税收激励能否促进经济增长并控制公共债务增长[3]。 - **“现行政策”基线可能掩盖真实财政成本**：参议院共和党人使用“现行政策”基线评估OBBB，排除了TCJA成本对官方赤字的影响，民主党批评这一做法，投资者应注意实际成本可能在后续数据中显现[4]。 - **第899节移除利好美国企业**：美国财政部宣布G7伙伴同意排除美国企业适用经合组织的支柱二税收，以换取OBBB中第899节的移除，这有助于稳定美国投资者情绪[5]。 - **法案的民粹主义诉求与实质不符**：共和党将OBBB视为亲民粹主义法案，但批评者认为其削减医疗补助和SNAP、取消关键制造业税收抵免和缩减IRS执法力度，可能损害工薪家庭利益并导致就业岗位流失[10]。 - **马斯克成为政治破坏力量**：马斯克提出成立新的“美国党”，并承诺支持反对OBBB的人，警告支持该法案的共和党参议员将面临初选挑战，其政治影响力有待观察[11]。 - **医疗补助变化限制州预算灵活性**：CBO估计法案将在十年内削减医疗补助、医疗保险和《平价医疗法案》9300亿美元，包括降低州提供者税收，虽有农村医院稳定基金，但仍会限制州预算能力[12]。 - **AI暂停令的快速逆转凸显治理共识的脆弱性**：众议院最初提议的州级AI监管十年暂停令被参议院修订为五年并引入有限例外，后因两党批评被取消，凸显创新与监管、联邦与州权力之间的紧张关系[13]。 - **潜在影响移民、教育和劳动力动态**：法案提议减少绿卡持有者的医疗补助福利并提高签证费用，限制佩尔助学金和学生援助，可能使美国对技术移民和游客吸引力降低，增加学生贷款违约率[14]。 气候和能源转型方面 - **不同发电来源的税收抵免差异**：核能、地热和电池项目与风能和太阳能项目在税收抵免方面待遇不同，风能和太阳能项目在2027年底前投入使用可申请抵免，预计会加速其在2027年前的推广[15]。 - **外国实体担忧**：法案要求2025年12月后开始建设的清洁能源项目遵守外国实体关注规则，禁止与特定国家的企业有物质、财务援助或关联，非中国供应商可能受益[17]。 - **支持碳管理**：45Q税收抵免保持不变，对利用CCS进行EOR的项目有轻微提升，虽能源部碳管理资金被移除，但仍有利于碳捕获和碳去除[18]。 - **许可变更被移除**：原众议院版本的OBBB中加快联邦选址和许可的条款未保留，但行政部门和国会有意解决许可问题，预计年底前会出台相关法案[19]。 - **消费者能源转型支出可能受挑战**：2025年第一季度消费者支出占清洁能源投资的大部分，随着各种面向消费者的税收抵免取消，零售支出反应有待观察，预计会减缓电动汽车的加速增长[20]。 - **降低企业替代最低税**：最终版本的OBBB对国内油气公司有例外，不适用拜登IRA引入的15%企业替代最低税[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：多位分析师认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与报告推荐无关[23][24][25]。 - **非美国分析师注册情况**：部分分析师受雇于非美国附属公司，未在FINRA注册为研究分析师，可能不受相关规则限制[31][32][33]。 - **投资建议记录**：报告于2025年7月3日14:47发布和分发[35]。 - **公司特定披露**：相关分析师并非股权研究分析师，不受FINRA股权研究规则独立性要求限制，报告中如有股权研究内容由其他分析师贡献[36][37]。 - **评级解释**：介绍了Jefferies的评级定义，包括买入、持有、表现不佳、NR、CS、NC、受限、监控等[38][39][40]。 - **估值方法**：Jefferies的评级分配方法可能考虑多种因素，价格目标基于多种分析方法[41]。 - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值可能波动，受多种因素影响，投资者需自行决策[43]。 - **评级分布**：展示了不同评级的数量和百分比[44]。 - **利益冲突披露**：Jefferies与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应综合考虑[45]。 - **各地区业务实体信息**：介绍了Jefferies在不同国家和地区的业务实体的授权、注册和联系方式等信息[46][47][48]。 - **报告分发和使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，不同地区有不同的适用对象和限制[55][56][58]。 - **其他重要信息**：包括报告不构成投资建议、不承担资产控制权、价格和价值波动、包含前瞻性声明、信息来源和版权等相关内容[59][60][61]。