文章核心观点 - 采用一手科技一手红利的杠铃策略在大部分时间内适用且今年仍然有效[7] - 自由现金流策略在市场波动中表现出卓越的防御属性和长期超额收益[9][12][14][15] - 国证自由现金流指数因其高确定性和低估值性价比成为优质投资工具[20][21] 市场波动与防御策略表现 - 2025年9月以来A股市场经历三次大幅波动：9月1-4日万得全A下跌4.62%、10月9-17日下跌5.03%、11月13-21日下跌6.47%[9] - 红利类ETF和现金流ETF在市场调整中表现突出，三次调整期间涨幅前20的策略ETF以红利ETF为主[9] - 现金流ETF在全区间累计收益回撤比更高，抗跌能力和进攻能力综合表现更佳[9] - 区间累计收益最高的两只均为现金流ETF，收益回撤比排名前20中现金流ETF占据14席[12] 自由现金流策略长期表现 - 2014年1月至2025年11月国证自由现金流累计收益率445.14%，远超深证红利的139.64%和沪深300的91.14%[14] - 2022年1月至2024年9月市场低迷期国证自由现金流逆势增长36.35%，同期深证红利和沪深300分别下跌31.51%和34.97%，超额收益达71.32%[14] - 自由现金流强调企业创造现金的能力，红利更关注企业分红意愿[12] 国证自由现金流指数特征 - 指数选取自由现金流率前100的股票，按自由现金流加权[17] - 成份股央国企占比高，平均市值约500亿元，最大市值超13000亿元[18] - 前十大成份股包括中国海油(权重9.90%)、上汽集团(8.19%)、五粮液(6.95%)等[19] - 行业分布集中于有色金属(16.6%)、汽车(13.3%)、石油石化(10.3%)等现金流充沛领域[19] 现金流ETF投资价值 - 华夏自由现金流ETF(159201)规模超70亿元，为全市场最大且流动性最佳[22] - 该ETF管理费率0.15%/年，为全市场最低档[22] - 四季度风格轮动窗口期对盈利真实性要求提高，自由现金流策略契合需求[23] - 政策导向反内卷与经济企稳，资源品涨价和家电等行业核心标的均具备现金流充裕特征[23]

全球市场一周表现 - 全球主要市场普遍承压回调，A股沪深300指数下跌3.26%，港股恒生指数下跌2.53%，德国DAX指数下跌1.49%，日经225指数下跌3.37% [2] - 美股纳指100小幅上涨0.30%，印度Sensex30微跌0.06%，越南胡志明指数上涨0.82% [2] - 避险资产方面，美国20年以上国债上涨0.98%，上海金下跌0.23%，中债新综合全价指数微跌0.04% [2] 投资组合表现分析 - 睿定投全球版组合当周下跌0.51%，但年初至今收益达16.19%，2023年收益13.13%，2024年收益7.87% [7] - 懒人均衡组合当周下跌0.60%，2025年以来收益11.78%，去年收益5.13%，债券部分贡献约11%正收益 [11] - 省心债组合当周下跌0.14%，跌幅略高于债券本身表现 [2] 投资策略优势 - 全球分散配置策略有效降低波动，睿定投全球版在A股大幅回调期间仅下跌0.51% [7] - 懒人均衡组合债券占比更高，抗冲击能力强，适合追求长期平滑增长的投资者 [11] - 组合采用杠铃策略，红利系资产和港股科技股作为重要配置标的 [19][22] 组合具体指标 - 睿定投组合累计收益率446.86%，最大回撤-35.21%，年化波动率18.18%，夏普比率0.76 [13] - 懒人均衡组合累计收益率9.38%，最大回撤-27.45%，年化波动率10.96%，夏普比率0.02 [14][15] - 小帮红利组合累计收益率361.02%，年化波动率15.74%，夏普比率0.77 [17][18] - 小帮恒生港股通组合累计收益率150.26%，最大回撤-47.48%，年化波动率17.97% [20][21] - 小帮美股组合累计收益率160.21%，年化波动率20.57%，夏普比率0.82 [22][23] 当前市场观点与操作 - A股市场恐慌情绪延续，波动加大，行业轮动加速，不建议追涨杀跌 [14] - 美股AI算力增长叙事延续，谷歌自研TPU芯片表现亮眼，12月降息概率恢复至80%以上 [14] - 懒人均衡组合当前权益仓位约62%，为后续市场调整预留抄底空间 [16] - 各组合本周均进行正常定投操作 [14][16][19][22]

市场行情表现 - 深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，盘中一度涨超3%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，医药、零售、CPO板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏板块跌幅居前 [1] 资金流向与机构行为 - 上周股票型ETF和跨境型ETF合计净流入701.21亿元，宽基指数ETF净流入359.31亿元 [4] - 资金借道股票ETF"越跌越买"，市场调整被视为抄底机会 [4][6] - 机构在防御中布局明年，均衡配置成为主流策略 [7] 影响市场的宏观因素 - 美国就业数据超预期但失业率升至四年来最高，美联储12月降息预期不明朗 [4] - 美联储官员提示资产价格崩跌风险，AI泡沫担忧未完全缓解 [5] - 地缘摩擦反复影响市场风险偏好 [5] - 外资投行认为美国通胀温和、失业率上升，12月降息不能完全排除，美联储降息周期未终止 [6] 机构后市展望与配置策略 - 机构对市场中长期表现持乐观态度，认为中国资产处于重估趋势中，短期回调不改长期向好，预计走出"慢牛"行情 [6] - 防御资产关注红利风格，银行存贷款增速差存在，机构资金配置压力支撑红利资产需求 [8] - 国内有降息降准空间，若继续降息降准，红利资产高股息特质或带动估值提升 [9] - 进攻机会关注科技与战略资源，"十五五"规划科技方向是重头戏，中美博弈下战略资源成关注焦点 [10][11] - 债市配置价值凸显，央行重启债券买卖操作释放宽松信号，债市进入低波动、重配置窗口期 [12] - 年末债券供给减少，银行、保险等机构提前配置需求上升，基本面弱需求筑底，财政刺激温和，环境对债市友好 [12] 投资策略建议 - 个人投资者可借助基金等专业机构产品参与市场，或关注基金经理调仓动向 [12] - 采用"杠铃策略"，一端配置技术变革或科技创新产业方向，另一端配置稳定分红价值股 [14] - 临近年末市场波动分化可能加大，"固收+"基金是获取稳健收益的选择 [15] - 随着"十五五"规划出台和年报数据空窗期，行情或转向主题投资，市场投机氛围可能升温 [13] - 在市场恐慌时保持理性，回调中寻找机会是应坚持的长期策略 [16]

市场表现 - 恒生指数高开0.9%，恒生科技指数上涨1.43% [1] - 科网股多数上涨，百度集团涨近4%，小米集团与阿里巴巴涨近3% [1] - 文远知行股价上涨超6%，公司第三季度总收入达1.71亿元人民币，同比增长144.3% [1] 机构后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年高景气板块将震荡向上，流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港指出港股经历10月盘整后悲观预期出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支将转化为企业盈利，中美政策"双宽松"共振将驱动南向资金和外资持续流入，基本面改善和盈利预期上修将推动港股中长期慢牛 [1] - 广发证券表示若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽并停止缩表，美元流动性缓解可能推动港股新一轮上涨，建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，港股牛市基础未破坏但更可能呈现震荡上行特征 [2] - 银河证券认为年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股防御板块以及中美贸易关系向好的出海板块 [2]

市场表现与指数动态 - 恒生指数高开0.92%，恒生科技指数上涨1.13% [1] - 科网股多数上涨，网易涨幅超过3%，百度集团涨幅超过2%，小米集团涨幅超过1% [1] - 零跑汽车涨幅超过3%，公司被纳入恒生科技指数成份股，于2025年12月8日起生效 [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，年末虽无全面行情，但2026年确定性高景气板块会震荡向上，预计流动性缓解，外资交易盘开始重回港股，有望左侧布局春节前行情 [1] - 招商香港认为港股经历10月盘整后悲观预期出清，随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支和研发投入将转化为企业盈利，成为新增长引擎，在美联储降息周期开启且结束缩表、中美政策“双宽松”共振下，南向资金和外资将持续流入，基本面改善、盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势 [1] - 广发证券表示港股可能再次迎来布局良机，若后续美国政府停摆结束、美联储12月降息表态转鸽、停止缩表甚至重启扩表，美元流动性缓解，港股可能出现新一轮上涨，港股牛市基础未破坏，但演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”特征，而非单边快速上涨 [2] - 银河证券认为临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券指出11月基本面驱动效应强，采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）作为底仓长期配置，港股景气成长类资产产业逻辑坚实，震荡中孕育机会，一旦触发条件出现，资金可能流入恒生科技（互联网、新能源车）等中国核心资产 [2] - 银河证券建议关注以下板块：供需格局变化下下游商品价格上涨的周期股或持续反弹；市场风险偏好下降时投资者或转向红利股寻求防御；中美贸易关系向好发展中长期利好出海板块 [2]

基金经理年末防御策略 - 基金经理在年末通过仓位或风格调整进行防御，侧重点为保险和有色金属行业，因其波动小于科技股且回报可观[2] - 采用"杠铃策略"，同时关注技术变革带来的产业方向及能稳定分红的公用事业类价值股[2] - 红利资产被视为较好的防守方向，但需进行严格筛选，重点考察行业周期位置及未来股息和利润分红的稳定性[2] - 寻找具备景气度的红利资产，例如金属领域的电解铝行业[2] 跨年布局关注主线 - 关注航空板块，因供应链问题导致飞机供应紧张，客座率高，淡季票价已呈现复苏态势，且现金回报可观，经营现金流显著好转[3] - 看好港股市场，特别是保险和互联网板块，预计后续波动可能较大[3] - 长期看好科技与创新药板块，认为中国经济发展将依靠科技进步带来的全要素生产率提升[3] - 对AI技术变革潜力持开放态度，但会关注发展过程中的波折，并在股价达到目标区间时主动调整持仓[3] - 国内创新药行业在人才、科研条件和资本投入上已逐步接轨国际，投资时更关注企业是否真正做有价值的新药及持续创新能力[3] 基金业绩表现 - 近一年全市场普通股票型基金和偏股混合型基金平均净值增长率分别达29.35%和29.49%[1] - 有15只产品近一年净值增长超100%，排名第一的永赢科技智选混合发起A净值增长达210%[1]

投资策略观点 - 在中国资产重估背景下 港股市场迎来新的投资机遇 建议采用杠铃策略进行布局 一端配置高息股以求稳健 另一端配置成长股以博收益 [1] 港股市场估值 - 港股估值优势显著 截至10月底恒生指数股息率达3.04% 预期市盈率仅11.19倍 低于全球主要指数 [1] - AH股溢价指数处于高位 意味着港股相对A股存在20%-30%的估值折扣 [1] 稳健端配置：高息股 - 利率下行阶段红利策略长期表现更优 高息股与全球各类指数相关性低 能有效分散风险降低投资组合波动 是稳健的底仓配置选择 [1] 成长端配置：港股成长股 - 港股成长股潜力正被激发 外部因素包括美联储开启降息周期 芯片对华出口限制缓解为科技半导体等行业减轻供应压力 [2] - 内部因素包括国内政策大力鼓励发展新质生产力 对人工智能AI工业机器人等领域提供精准扶持 [2] - 截至10月底恒生科技指数预期市盈率相对盈利增长率PEG为0.85 估值低于盈利增长率 成长潜力可期 [2] 成长板块细分领域 - 新消费创新药和科技创新三个领域具备更优配置潜力 [2] - 创新药板块AI技术驱动研发变革 提升效率与成功率 实现CXO研发周期缩短 同时国产创新药出海加速 License-out模式推动全球竞争力提升 [2] - 新消费领域消费观念转变带动港股新消费时代崛起 新消费品牌通过文化赋能与产品创新构建核心护城河 抢占情绪消费性价比消费等新兴趋势 [2] - 特别看好由AI大模型等技术驱动的科技创新板块 认为其正迎来价值重估的机会 [2] 市场资金面 - 资金面上海外资金对中国资产热情攀升 若全球主动型基金平配中国资产 预计将带来超1400亿美元的增量资金 [3] - 南向资金流入港股势头依然强劲 行业以商贸零售医药生物传媒等为主 [3] - 随着中国经济复苏和中国市场吸引力增强 资金流入规模有望进一步扩大 为股市注入长期增长动力 [3]

港股市场投资机遇 - 港股市场在中国资产重估背景下迎来新的投资机遇，建议采用杠铃策略进行布局，一端配置高息股求稳健，另一端配置成长股博收益[1] - 港股估值优势显著，截至10月底恒生指数股息率达3.04%，预期市盈率仅11.19倍，低于全球主要指数[1] - AH股溢价指数处于高位，意味着港股相对A股存在20%-30%的估值折扣[1] 杠铃策略稳健端：高息股 - 在利率下行阶段，红利策略长期表现更优[1] - 高息股与全球各类指数相关性低，能有效分散风险、降低投资组合波动，是稳健的底仓配置选择[1] 杠铃策略成长端：成长股 - 港股成长股潜力正被激发，外部因素包括美联储开启降息周期、芯片对华出口限制缓解，为科技、半导体等行业减轻供应压力[1] - 内部因素包括国内政策大力鼓励发展新质生产力，对人工智能、工业机器人等领域提供精准扶持[1] - 截至10月底恒生科技指数预期市盈率相对盈利增长率为0.85，估值低于盈利增长率，成长潜力可期[2] - 特别看好由AI大模型等技术驱动的科技创新板块，认为其正迎来价值重估的机会[2] 成长股细分领域潜力 - 新消费领域因消费观念转变带动崛起，新消费品牌通过文化赋能与产品创新构建护城河，抢占情绪消费、性价比消费等新兴趋势[2] - 创新药板块受AI技术驱动变革，提升研发效率与成功率，实现CXO研发周期缩短，同时国产创新药出海加速推动全球竞争力提升[2] - 科技创新板块具备配置潜力[2] 市场资金面环境 - 海外资金对中国资产热情攀升，若全球主动型基金平配中国资产，预计将带来超1400亿美元的增量资金[2] - 南向资金流入港股势头强劲，行业以商贸零售、医药生物、传媒等为主[2] - 随着中国经济复苏和吸引力增强，资金流入规模有望进一步扩大，为股市注入长期增长动力[3]

市场表现与开盘情况 - 恒生指数低开1.45% [1] - 恒生科技指数下跌2.21% [1] - 科网股表现较弱 [1] 机构对港股后市整体观点 - 华鑫证券认为港股调整幅度已较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块会震荡向上，外资交易盘开始重回港股，有望进入左侧布局春节前行情 [2] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，随着中国经济周期迎来景气拐点及科技投入转化为盈利，在美联储降息周期与中美政策“双宽松”共振下，南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期上行呈现慢牛趋势 [2] - 广发证券指出港股可能再次迎来布局良机，若美元流动性缓解可能出现新一轮上涨，牛市基础未破坏但演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征 [3] - 银河证券表示临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势 [3] 市场驱动因素与流动性展望 - 华鑫证券预计流动性有望缓解，资金面信号显示外资交易盘开始重回港股 [2] - 招商香港认为美联储降息周期开启且结束QT缩表，中美政策“双宽松”共振 [2] - 广发证券提出若后续美国政府停摆结束、美联储12月降息表态转鸽、停止缩表甚至重启扩表，美元流动性得到缓解，港股可能出现新一轮上涨 [3] 投资策略与配置建议 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，港股稳定价值类资产(尤其是AH溢价较高H股)作为底仓长期配置，景气成长类资产产业逻辑坚实 [3] - 广发证券指出一旦触发条件出现，资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，例如恒生科技(互联网、新能源车)等 [3] - 银河证券建议关注供需格局变化下下游商品价格上涨的周期股、市场风险偏好下降时的红利股、以及中美贸易关系向好发展利好的出海板块 [3]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.65%，恒生科技指数上涨0.7% [1] - 券商股表现强势，中国银河、东方证券、光大证券均上涨超过4% [1] - 造车新势力表现较弱，小鹏汽车下跌1.87% [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块会震荡向上，预计流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港认为港股悲观预期逐步出清，随着中国经济周期迎来景气拐点，科技产业投入将转化为盈利，在美联储降息及中美政策“双宽松”下，南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期上行呈现慢牛趋势 [1] - 广发证券表示若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽并停止缩表，美元流动性缓解可能推动港股新一轮上涨，牛市基础未破坏但更可能“震荡上行、重心缓升”，建议采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性 [2] - 银河证券认为年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利防御板块以及中美关系向好利好的出海板块 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）为底仓长期配置，并关注港股景气成长类资产，一旦触发条件出现，资金可能流入恒生科技等核心资产 [2] - 银河证券建议关注供需格局变化下价格上涨的周期股、风险偏好下降时的红利股以及中美贸易关系向好的出海板块 [2]