医药生物行业创新药板块 - 创新药板块作为全年医药主线，重点关注抗肿瘤、自免、GLP-1、干细胞、基因治疗等方向 [1] - CXO板块在国内政策支持及海外地缘政治风险回落催化下，有望迎来估值回暖修复 [1] 血制品方向 - 急重症领域需求扩大带动静丙需求量提升，高端层析静丙驱动价格体系上移 [1] - 静丙短缺态势短期内难以逆转 [1] 疫苗板块 - 基本面承压但部分重点公司业绩边际改善，关注带疱等增量方向 [1] - HPV国产高性价比厂商具备渗透潜力 [1] - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数（980015），反映疫苗与生物科技相关上市公司整体表现 [1] 中医药领域 - 建议关注与生育补贴相关的标的 [1] 医疗器械 - 集采推进加速替代，重点关注电生理、神经介入等领域的替代潜力 [1] - 低值耗材行业下游去库逐渐完成，关注周期上行机会及GLP-1产业链潜力 [1]

公司业务拓展 - 伊利金领冠在香港推出三款婴幼儿配方奶粉新品 包括"金领冠珍护铂金"、"金领冠托菲儿敏益"、"金领冠托菲儿敏初" [1] - 与中国香港最大健康零售连锁品牌万宁达成战略合作 首批产品将于6月进入香港200余家万宁门店及线上渠道 [1] - 标志着金领冠品牌正式登陆香港市场 加速全球布局 产品需符合国际高标准 [1] 财务表现 - 2024年奶粉及奶制品业务实现营业收入296.75亿元 同比增长7.53% [1] - 该业务毛利率达41% 高于液态乳业务约10个百分点 [1] - 婴幼儿奶粉品牌金领冠营收实现双位数增长 零售额市场份额同比提升2个百分点 [1] 行业趋势与战略 - 中国出生率持续下降 婴配粉市场进入存量阶段 预计2025年出生率可能进一步下滑 [2] - 行业将进入整合期与结构调整期 更考验企业综合实力、创新能力和品牌韧性 [2] - 母婴市场消费升级趋势明显 消费者对高品质、科学配方、功能细分产品需求增强 [2] 产品战略 - 金领冠坚持高端化定位 专注于高端化产品、功能性产品、定制化解决方案及品类创新 [2] - 产品研发基于23年母乳研究积累及对母婴家庭喂养需求的持续关注 [1] 社会责任举措 - 推出总额16亿元的生育补贴计划 为符合条件的孕期家庭提供不少于1600元补贴 [3] - 补贴包含8款孕养期免费营养产品及3款明星单品 可通过线上线下多渠道领取 [3] - 该举措被视为对品牌使命和社会价值的投资 而非短期收益考量 [3]

伊利2024年财报表现 - 公司2024年营收1157.80亿元同比减少8.2%归母净利润84.53亿元同比减少18.9%这是上市以来首次"双降" [1] - 剔除商誉减值后净利润应为115.39亿元同比增长12.2% [1] - 业绩下滑主要源于对澳优的商誉减值影响 [1][2] 澳优经营状况 - 2024年营收74.02亿元同比微增0.28%净利润2.36亿元同比增长35.32%结束此前"双降"局面 [1] - 羊奶粉业务收入36.99亿元占总营收49.9%其中海外市场收入6.47亿元同比大增68.2% [7][8][11] - 牛奶粉业务收入21.07亿元同比下滑17.8%连续三年负增长 [11] 收购交易细节 - 公司2022年收购澳优股权成本87.34亿人民币收购后商誉从3亿增至49.54亿 [2] - 澳优当前市值约35亿港元股价在2港元左右波动 [3] - 收购后澳优2022年净利润暴跌71.65%2024年仍未恢复至2021年7.64亿元水平 [4] 业务整合情况 - 公司已全面接管澳优管理层2023年9月创始人颜卫彬辞任由张占强接任董事会主席 [5] - 奶粉业务成为公司2024年主要增长点营收同比增长7.5%液态奶业务收入减少105亿元 [7] - 澳优佳贝艾特羊奶粉销量与销售额全球第一但海外收入占比仅8.7% [7][8] 行业竞争格局 - 中国羊奶粉市场规模2023年达167.1亿元同比增长12.7%预计2028年突破350亿元 [8] - 2024年下半年超20家直销企业布局羊奶粉赛道行业竞争加剧 [8] - 新国标实施后陕西羊奶收购价2025年初暴涨50%至9元/公斤羊奶粉出厂价上涨35% [9] 国际化挑战 - 国际奶粉市场集中度高美国CR3达86.9%雅培占40%份额羊奶粉渗透率天然较低 [13] - 公司海外营销能力相对薄弱奥运营销被蒙牛取得影响国际推广效果 [13] - 在生育补贴政策响应速度上落后于飞鹤10余天错过最佳舆论时机 [13]

行业动态 - 婴配粉市场进入"生育补贴"促销阶段，伊利、君乐宝、飞鹤等头部乳企相继推出专项补贴计划，补贴金额分别为16亿元、16亿元和12亿元 [1][5][9] - 政策推动是重要因素，2024年政府工作报告明确提出"制定促进生育政策，发放育儿补贴" [10] - 行业整体处于收缩区间，2024年婴配粉线下销售额同比下滑9.8%，其中销售量下滑9.4%，平均价格下滑0.3% [11] 公司策略 - 伊利推出包含8款孕养期营养产品和12种育儿权益的补贴方案，户均补贴不少于1600元，涉及三大高端产品线 [1] - 飞鹤补贴方案包含1听孕产妇奶粉和5听星飞帆卓睿750g，线上申请流程相对简化 [5] - 君乐宝计划5月15日启动补贴，贝因美也推出类似活动 [9] - 伊利计划持续优化产品结构，重点打造珍护铂萃和塞纳牧等高端单品 [15] 市场表现 - 伊利2024年奶粉及奶制品业务营收296.75亿元，同比增长7.53%，婴配粉零售额市场份额提升2个百分点 [12] - 飞鹤2024年营收207.5亿元，同比增长6%，净利润35.7亿元，同比增长5.3%，高端单品星飞帆卓睿销售额增长60%以上 [13][14] - 达能、菲仕兰、雀巢在华婴配粉业务均实现增长，其中美素佳儿保持双位数增长，惠氏启赋恢复增长 [14] - 蒙牛2024年奶粉收入33.2亿元，同比下滑5.9% [15] 产品与渠道 - 补贴产品已流入二手交易平台闲鱼，可能对市场价格产生影响 [4][7] - 飞鹤补贴产品领取需分5次完成，最短间隔1个月，18个月内领取完毕 [5] - 伊利补贴领取流程更复杂，要求线下签到参加妈妈班，且对不同阶段奶粉段数有严格规定 [6] - 奶粉品类毛利率显著高于其他乳制品，伊利奶粉业务毛利率达41.02% [15] 行业趋势 - 2025年预计出生人口可能继续下滑，但龙年生育反弹和产品高端化将缓解行业降幅 [15] - 头部企业通过高端产品实现增长，如伊利金领冠双位数增长，飞鹤通过星飞帆卓睿实现价盘上移 [12][14] - 行业分化加剧，头部企业集中度提升，中小品牌面临更大压力 [11][12][15]

中国股市 - 高盛维持中国股市"增持"评级，上调2025年每股收益预测，MSCI中国指数和沪深300指数12个月目标点位分别上调至78点和4400点，潜在回报率分别为7%和15% [1] - 南向资金净买入额预期从750亿美元上调至1100亿美元，因资金从美国流向中国、H股成长性与估值优势及IPO扩容 [1] - 中金认为央行降息将带动LPR下行0.1个百分点，预计节省实体经济付息成本约2650亿元 [11] 美国经济与货币政策 - 高盛上调美国核心PCE通胀预测至2025年底3.8%（原3.5%），2026年底2.7%（原2.3%），当前数据为2.6% [2] - 高盛资管预计美联储下月大概率维持利率，因就业市场疲软需数月显现 [3] - 中金认为美联储短期内不会先发制人降息，未来路径取决于关税谈判：若谈判失败或年底前降息100基点，若达成则推迟至12月温和降息 [10] - 华泰证券指出美联储降息决策依赖就业数据，6月降息概率取决于数据走弱程度 [21] 大宗商品与外汇 - 美银预测金价可交易于3000美元/盎司上方但不超过3500，贸易争端缓解或限制涨幅 [4] - 花旗将布油三个月目标价从60美元下调至55美元，美伊核协议达成概率60%，若未达成油价或涨至70美元 [5] - 三菱日联认为美联储降息谨慎态度未必提振美元，因政策不确定性和经济走弱预期 [6] - 荷兰国际称欧元或受益于4500亿欧元规模的外汇储备去美元化，需提升资产池竞争力 [9] 欧洲经济 - 潘森宏观下调英国2025-2026年GDP增速至0.9%和1%（原1.1%和1.5%），预计年内再降息75基点 [7][8] - 道明证券警告若英国央行暗示激进降息，英镑将走弱，可能删除"逐步"降息措辞 [8] - 德国3月工厂订单增17%（医药行业驱动），但贸易不确定性将拖累未来投资 [8] 国内政策与产业 - 中信证券预计中美贸易谈判"三步走"：破冰、建立对话机制、核心问题博弈 [12] - 专项债收储规模达2090亿元，收储价格较土地出让价折让12%，助力房企净资产夯实 [15] - 具身智能机器人2025年进入量产元年，建议关注核心产业链壁垒公司及新技术路径 [18] - 人形机器人轻量化趋势显著，特斯拉Optimus Gen2减重10kg，镁合金/PEEK材料渗透率提升 [23] 银行业与金融政策 - 一揽子金融政策对银行经营预期中性偏正向，降息兼顾息差，存款利率或下调5-20基点 [16][19] - 中信建投建议生育补贴转向一孩、加大力度并中央统筹，以解决地方财政激励不足问题 [17]

人口与婚姻趋势 - 2024年一季度结婚人数181万对 同比下跌8% 创历史新低(2020年除外) [1] - 结婚对数从2012年347万对降至2024年181万对 接近腰斩 [2] - 青年恋爱比例下降趋势明显 与日本2020年调查显示的下降1/3情况类似 [2] - 社会结构与生理周期存在矛盾 最佳生育年龄(16-18岁)与教育/就业阶段冲突 [2] 白酒行业 - 古井贡酒2023年营收+16% 利润+20% 股息率3% 2024Q1营收+10% 利润+12% [4] - 泸州老窖2023年营收+3% 利润+1.7% 股息率3.6% 2024Q1增速显著放缓(营收+1.78% 利润+0.4%) [4] - 五粮液2023年营收+7% 利润+5.4% 股息率2.45% 2024Q1保持平稳增长(营收+6% 利润+5.8%) [4] 家电与制造业 - 格力电器2023年营收-7%但利润+11% 股息率4.4% 2024Q1超预期增长(营收+14% 利润+26%) [4] - 比亚迪2024Q1营收1703亿(+36%) 利润91亿(+100%) 业绩符合巨头企业预期 [4] 资源与材料 - 中国稀土2024Q1营收+141% 实现扭亏为盈(利润7262万) 受益于出口限制政策 [4] - 赤峰黄金2024Q1利润4.83亿(+141%) 洛阳钼业利润39亿(+90%) 贵金属板块表现强劲 [4] - 煤炭板块持续走弱 陕西煤业2024Q1利润-1.23% 中国神华-18% [4] 科技与互联网 - 谷歌2024Q1经营利润306亿美元(+20%) 启动700亿美元回购计划 [4] - 苹果计划将美国市场iPhone组装全部转移至印度 但印度产能需翻倍 [4] 政策与监管 - 离境退税政策优化 起退点降至200元 现金退税限额提至2万元 利好免税板块 [4] - 市场监管总局明确禁止长和港口交易通过拆分规避反垄断审查 [4]

文章核心观点 近期飞鹤、伊利、君乐宝三大国产奶粉品牌推出生育补贴计划，被视为鼓励生育政策的社会性补充，人口出生率下降致市场需求萎缩，是行业最大挑战，生育补贴是企业获客策略，预计未来更多企业跟进，行业分化将更明显 [1] 三大品牌推出生育补贴 - 4月15日君乐宝宣布自5月起启动16亿元生育补贴计划，为符合条件孕期家庭提供不少于1600元补贴 [2] - 飞鹤4月起为符合条件孕期家庭提供不少于1500元补贴，计划投入12亿元，超5万人申请成功 [2] - 伊利启动16亿元生育补贴计划，为符合条件孕期家庭提供不少于1600元补贴，还提供健康管理等服务 [2] - 企业生育补贴直接面向消费者发放奶粉产品，可助门店引流获客，被视为鼓励生育政策的社会性补充 [2] - 多地出台生育补贴政策，2024年黑龙江等省份及29个地级市出台政策，2025年辽宁沈阳、内蒙古呼和浩特更新政策 [3] 争夺新生儿“第一口奶” - 人口出生率连续走低，2019年高盛预判配方奶粉销量或走低并下调乳企目标股价 [4] - 婴幼儿奶粉上市企业2022年结束高增长，2023年行业规模双位数下降，2024年销售额下降速度缩减至中个位数 [4] - 存量市场竞争加剧，奶粉企业获客成本涨至500 - 1000元，生育补贴计划对企业获客有一定作用 [4] - 母婴渠道获客成本从2019年前的20元左右增至50 - 80元，靠客户长期黏性抵消成本 [5] - 国产奶粉头部企业推出生育补贴是跟随战术和获客方式，未来会有更多形式补贴出现 [5] - 企业生育补贴在品牌宣传上作用大，能否获客和引流待观察，未来补贴形式或更多样 [6] - 小品牌难跟进一线品牌补贴政策，头部品牌市场份额会增加但幅度有限，前十家企业市场份额超85% [6] - 未来婴幼儿奶粉行业分化更明显，头部母婴连锁完成渠道整合，未加入体系的企业和品牌更被动 [6]

文章核心观点 瑞银发布研报，2025年3月中国奶牛存栏持续下降，中国飞鹤和伊利股份宣布生育补贴计划，给予中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业“买入”评级，妙可蓝多“中性”评级并给出对应目标价 [1] 供应 - 2025年3月受原奶价格低迷影响，奶牛存栏量同比降幅扩大至5.7%，环比下降0.5%，降至609万头 [1] - 3月牛奶产量同比基本持平，得益于可产奶奶牛单产略有增加 [1] - 约93%的养殖群体处于亏损状态，环比上升4个百分点，3月牛奶生产利润为每公斤 -0.36元，环比每公斤亏损扩大0.14元 [1] 需求 - 3月乳制品消费依旧疲软，2025年第一季度零售额持续同比下滑 [2] - 伊利和飞鹤宣布生育补贴计划，伊利补贴16亿元，飞鹤补贴12亿元，4月启动为期12个月，为符合条件的备孕家庭提供奶粉产品，有助于吸引新客户 [2] 成本 - 3月底原奶价格小幅下降至每公斤3.07元，环比下降0.3%，同比下降12%，零售牛奶价格环比下降0.2%，同比下降0.9% [3] - 3月玉米和豆粕价格环比分别上涨2%、下降15%，同比分别下降8%、10%，苜蓿和燕麦草到岸价格同比分别下降14%和3% [3] - 3月因南美洲供应充足，豆粕成本压力有所缓解，但中国4月12日起对美国主要农产品进口加征关税，可能给豆粕和苜蓿价格带来上行压力 [3]

人口危机现状 - 中国人口自然增长率为-0.99‰，低于国际维持人口世代更替水平的2.1‰，全球排名倒数第二[10] - 幼儿园关停、产科裁撤现象频发，如佛山禅城幼儿园关闭、江苏三甲医院关闭产科[4][8] - 一线城市高端私立幼儿园降价50%仍招不到生源[9] 地方政府催生政策 - 内蒙古呼和浩特对一孩补贴1万、二孩5万、三孩10万[20] - 湖北天门对三孩家庭直接奖励6万[21] - 浙江试点"托幼一体"，公立幼儿园接收2岁幼童[21] - 部分城市推出购房5折优惠、个税全免、免费医疗等组合政策[22] 催生政策失灵原因 - 一线城市养娃至18岁成本超200万，相当于一套房首付[28] - 996工作制导致年轻人时间不足，"丧偶式育儿"现象普遍[28] - 90后观念转变，"养儿防老"被"养儿防啃老"取代[28] - 低生育率与老龄化形成恶性循环，社保压力增大[30] 房地产行业影响 - 00后比90后少4000多万，未来10年购房主力军将腰斩[37][38] - 现有住房够30亿人居住，空置率超20%[38] - 学区房热度骤降，三四线城市房价跌至"白菜价"[38] - 黑龙江鹤岗房价低至几万元一套仍滞销[39][40] 国家层面应对措施 - 2025年两会提出对90后生育一孩每年补贴上万元，两孩翻倍[45] - 两孩三孩家庭养老金直接翻倍奖励[46] - 普惠托育覆盖率目标50%，企业设"妈妈岗"可减税[47] - 杭州多孩家庭加60分落户，深圳生三孩送新能源车牌[50] 长期人口预测 - 按当前趋势，2100年中国人口将锐减至4.6亿[56] - 若生育率向韩国水平滑落，人口可能仅剩3.2亿[57] - 老龄化加剧将导致养老金账户见底，"鬼城"现象普遍[57]

清明假期旅游消费趋势 - 2025年清明假期大众人群旅游消费需求持续升级，非一线城市中高星级酒店预订占比较去年同期提升6个百分点[1] - 游客更愿意为多元化的旅行体验买单，沉浸式景区游览和研学产品受到关注，“踏青赏花”相关主题词搜索热度同比上涨46%[1] - 武汉东湖樱园、洛阳牡丹花会、无锡鼋头渚樱花谷等传统赏花地持续领跑热度榜[1] 港股消费市场表现 - 2025年3月26日港股市场午后震荡上涨，港股消费指数成份股在新能源车引领下复苏，申洲国际涨超11%，海底捞、零跑汽车涨超5%[1] - 万州国际、华晨中国、泡泡玛特、珍酒李渡、吉利汽车涨超3%[1] - 港股消费ETF（159735）过去20个交易日获得2.55亿元资金净流入，过去一个月日均成交额2.08亿元[1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，代表“更新的消费”，板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例较高[2] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏[2] 生育补贴政策影响 - 生育补贴讨论为消费板块带来新增长点，能直接增加家庭可支配收入提高消费能力，并通过改善出生率间接促进长期消费市场扩大[2] - 研报指出将生育补贴集中在低线城市且力度达当地人均GDP15%以上可立竿见影促进出生人口提升[2] - 政策实施短期内可刺激家电、食品、教育等相关消费品需求，长期内形成稳定消费增长动力[2]