白银价格表现与市场动态 - 伦敦银昨日收于71.94美元/盎司，上涨0.68%，盘中一度刷新历史高点至72.70美元/盎司 [1] - 白银年内涨幅近150%，成为贵金属市场的“闪亮明星” [1] - 市场预期白银将在2026年继续闪耀 [1] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场长期存在供应缺口，显性库存持续下降至危险水平 [1] - 美国关税政策引发市场对实物供应的担忧，加剧了库存转移与挤仓压力 [1] - 美联储进入降息周期，提升市场流动性及风险偏好，强化了白银的金融属性 [1] - 美联储12月如期降息并开启扩表，11月失业率上升，市场对明年降息保持乐观，美元指数持续走弱 [2] 市场结构与资金流向 - 全球白银ETF持仓自10月以来显着增长，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道大规模购入并囤积现货 [1] - 持续消耗期货市场可用库存，成为推升现货价格的关键力量 [1] - 无论在国际或国内期货市场上，白银均出现期货贴水结构，表明近端现货供应极度紧缺 [1] 工业需求结构性变化 - 光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长 [1] - 光伏产业的白银需求占全球总需求的比重已从2022年的约20%大幅攀升至当前的约55% [1] - 工业需求的结构性变化彻底改变了白银的需求结构，奠定了市场长期的“牛市”基调 [1] 技术分析与短期走势 - 伦敦银价格在昨日美盘交易中下跌，试图抛售部分明显超买状态 [3] - 市场在负重叠信号出现的情况下，重新积累多头势头，主看涨趋势主导 [3] - 如果动能减弱，回调可能会在20日EMA附近的63.07美元找到支撑 [3] - 只要价格保持在63.07美元这一动态支撑位之上，上涨趋势将保持不变 [3]

人民币汇率走势 - 12月25日，离岸人民币对美元汇率升破7.0关口，为2024年9月以来首次[1] - 在岸人民币对美元汇率最高升至7.0061[1] 汇率走强驱动因素 - 外部环境友好：当前正处于美联储降息周期，美元指数走弱支撑人民币汇率抬升[1] - 基本面支撑：中国经济的韧性与吸引力构成了坚实的基本面支撑[1] - 季节性需求：年底临近或有结汇需求释放，支撑人民币汇率[1] 历史相关性及市场影响 - 在人民币汇率上行周期中，恒生指数、恒生科技指数等港股资产历史表现较好[1] 相关投资工具 - 中国AI核心资产相关ETF：恒生科技指数ETF（513180）[2] - 高弹性特征突出相关ETF：港股通科技ETF（159101）[2] - 港股市场核心宽基相关ETF：恒生ETF（159920）[2]

核心观点 报告认为，驱动2025年黄金市场（伦敦金现价在2025年全年上涨**60%**，并在8-10月出现**30%**的大涨）的核心力量并非传统的“去美元化”央行购金或单纯的降息预期，而是来自私人部门的“刚性配置盘”[3][4][20] 这部分长期资金因美国财政赤字高企、长端美债供给冲击导致其“无风险”属性受损，从而将黄金视为美债的替代品进行配置[4][26][29] 展望2026年，黄金上涨的叙事逻辑未见反转风险，关键机会在于节奏判断，预计**2月**可能因美国国债规模提高与财政部传统发债高峰叠加，触发新一轮由刚性需求驱动的行情[5][30] 1 当下美元交易的主流叙事 - **“去美元化”叙事在2025年大涨中并非主导因素**：尽管长期成立，但在2025年8-10月黄金**30%**的上涨期间，各国央行并未大量购金，中国央行在此期间均匀每月仅购进**2吨**，全球央行黄金储备在10月甚至出现下降[3][12] - **降息预期与金价上涨在时间点上紧密对应**：2025年8-10月及2-4月的黄金猛烈上涨，在时间节点上与市场对美联储的降息预期增强高度同步[3][17] 例如，8月22日至9月议息会议前，市场对1年后的降息预期加强了约**20个基点**，对应未来一年多一次正常步长的降息；9月降息后预期继续加强，至10月16日最乐观时下降了约**15个基点**[17] - **存在触发因素与价格结果的不对称性**：报告指出，2025年这两轮上涨期间，市场的降息预期幅度在历史上并不突出，但金价反应却非常猛烈，暗示存在其他更深层的驱动力量[3][20] 2 谁在敲响黄金牛市的鼓点？ - **主导资金来自私人部门的刚性配置盘**：鉴于央行行为无异动且金价与降息预期联动紧密，报告判断主导资金来自私人部门，其买入行为具有“刚性配置”特征，而非投机热钱[4][22] - **美债供给冲击是核心驱动，黄金成为唯一替代品**：报告引入“一级交易商库存比例”作为关键指标，指出自**2023年11月**之后，黄金上行的节奏与该库存比例的波峰极其吻合[4][28] 库存压力上升源于美国财政赤字增加导致的长端美债供给冲击[26][27] 对于必须配置长久期资产的“巨额长钱”（如全球保险资金、央行外汇储备）而言，美债的“无风险压舱石”属性受损，黄金成为世界上唯一的替代品，这解释了资金为何以刚性需求姿态涌入黄金ETF[4][29] - **降息预期可能是“财政驱动”的微观表现**：在美债发行主导黄金节奏的背景下，市场对降息的预期可能更像一种“美联储看跌期权”，即预期美联储会降息以减轻国债负担，但这并非主要驱动因素，降息预期本身可能是背后美债供给冲击这一真正驱动因素在债券市场的表现[29] - **展望2026年：关键机会在2月**：报告认为2026年黄金最大的机会可能在**2月**，原因有二：一是美国临时拨款法案可能在年初耗尽，两党博弈结果可能指向提高国债规模；二是2月本身是美国财政部的传统发债高峰，两者叠加可能导致长端美债供给高峰出现，从而可能再次触发由刚性需求盘驱动的黄金上涨行情[5][30]

黄金价格表现 - 12月24日早盘，国际黄金现货价格首度突破4500美元/盎司，再创新高，随后一度跳水下跌，截至发稿报4492.59美元/盎司 [1] 机构对贵金属牛市的观点 - 国联期货分析认为，2026年贵金属牛市将持续进阶，核心由“金融属性+工业需求”双引擎驱动且品种分化显著 [1] 黄金价格驱动因素 - 黄金依托全球宽财政周期下的债务与货币信用担忧、美联储“前稳后快”的降息周期、央行购金的长期结构性支撑及仍存增量空间的投资需求，维持震荡上行态势，成为对冲全球财政与货币体系不确定性的“压舱石” [1] 对2026年黄金价格的展望 - 黄金已处于前所未有的高位区间，结合2026年美国中期选举“钟摆效应”将约束地缘与贸易波动强度，削弱黄金计价避险动能，预计2026年黄金价格难以重现2025年的爆发式增长 [1] - 黄金仍具有较强的抗跌性与中长期配置价值，2026年黄金高点有可能在5000美元/盎司左右 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于12月24日首次突破4500美元/盎司关口，现报4520美元/盎司，盘中最高触及4530.80美元/盎司，创下历史新高 [2] - 现货黄金价格在年内累计大幅上涨71% [2] - 黄金正迈向自1979年以来的最佳年度表现 [3] - 国际主流机构普遍预测2026年黄金价格将“站上4000美元” [3] 白银价格表现 - COMEX白银价格盘中最高升至70.155美元/盎司 [2] - 白银价格在年内累计涨幅高达138%，领跑贵金属市场 [2] 国内黄金饰品价格 - 多家国内黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日均有上调 [2] - 具体报价为：老凤祥1406元/克，老庙黄金1402元/克，周生生1411元/克，周大福1410元/克，六福珠宝1401元/克 [2] 黄金ETF资金流向 - 截至12月22日收盘，年内黄金类ETF净流入额超过1000亿元 [3] - 黄金类ETF的净流入额约占同期ETF总流入额的十分之一，成为ETF资金流入的主力品种 [3] 金价上涨驱动因素 - 金价大幅上涨的主要推手包括：信用货币体系重构下各国央行持续购买黄金、ETF资金大量流入、地缘政治风险扰动以及美联储开启降息周期 [2]

黄金价格表现 - 截至12月22日，COMEX黄金期货年内涨幅达60.84% [3] - 12月23日，COMEX黄金期货盘中一度冲至4530.8美元/盎司，再创历史新高 [1] - 年内金价接连突破3000美元/盎司、3500美元/盎司、4000美元/盎司及4500美元/盎司的历史大关 [3] 零售金价与市场热度 - 12月23日，周大福、周生生、六福珠宝、潮宏基的黄金首饰克价已涨至1403元，老凤祥、周六福则分别为1399元/克，1389元/克 [3] - 截至12月22日收盘，年内黄金类ETF净流入额超千亿元，占同期ETF总流入额的比例约十分之一 [5] 金价驱动因素 - 全球央行持续购金是主要支撑因素之一，2022年至2024年全球央行年度购金量连续三年超过1000吨 [3] - 2025年第二季度末，美元在外汇储备中所占份额从第一季度末的57.79%下降至56.32%，储备份额已连续11个季度低于60% [4] - 地缘政治风险（如美国“对等关税”、俄乌冲突、中东局势）凸显黄金避险属性 [5] - 美联储降息预期持续升温，宏观面为金价提供支撑 [5][6] 机构观点与价格预测 - 国际主流机构对2026年黄金价格的预测普遍“站上4000美元”，但对能否向上突破5000美元/盎司存在分歧 [1] - 摩根士丹利预计到2026年第四季度金价将达到4800美元/盎司 [6] - 摩根大通将2026年底金价目标上调至5055美元/盎司 [7] - 高盛基准情景预测金价到2026年12月将上涨14%，达到每盎司4900美元 [7] 需求预测与分歧点 - 摩根大通预测，到2026年，投资者需求与央行购买的总和将达到平均每季度566吨 [7] - 高盛预测各国央行对黄金的需求将在2026年持续，每月平均购金量将达到70吨 [7] - 央行是否会持续购金，或者市场是否有持续的购金需求，成为对黄金价格后续涨势看法的一大分歧点 [7] 看空观点与反向信号 - 知名经济学家洪灏称在金价4500美元/盎司时已卖出 [6] - 上海半夏投资管理中心创始合伙人李蓓表示最近已卖掉个人持有的黄金 [6] - 俄罗斯中央银行已开始出售储备的实物黄金，今年前9个月至少已经卖出3.11吨 [7] - 截至今年第三季度，乌兹别克斯坦央行卖出21.15吨黄金，新加坡央行卖出15.83吨黄金 [8]

黄金市场近期表现 - 12月22日黄金板块表现亮眼，COMEX黄金价格突破4440美元，创出新高 [1] - 同日，黄金基金ETF（518800）上涨2.07%，黄金股票ETF（517400）上涨3.7% [1] 国际宏观背景 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期 [1] - 美国11月失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续降温 [1] - 日本央行在12月议息会议上如期加息25个基点，将政策利率由0.5%提升至0.75% [1] - 日本央行此次加息距离上一次加息（2025年1月）已时隔近一年，但表态不够鹰派，市场按照利空出尽交易 [1] 黄金价格前景展望 - 随着前期不确定性因素落地，宏观不确定性和避险需求有望支撑黄金价格在高位震荡后重启上行趋势 [1] - 中长期来看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [1] 提及的投资标的 - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

黄金价格表现 - 12月22日早间，现货黄金（伦敦金现）盘中突破10月20日创下的历史纪录（4381.484美元），再创新高，截至发稿报4380.290美元/盎司，涨近1% [1] - 现货黄金价格年内涨幅超65% [2] 价格上涨驱动因素 - 全球央行延续2022年以来的购金趋势，是2022年以来黄金牛市最坚实的基础 [2] - 地缘政治风险和关税政策带来较大不确定性 [2] - 金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价 [2] 黄金ETF市场动态 - 世界黄金协会12日报告显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [2] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [2] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [2] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [2] 长期核心逻辑 - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程 [2] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [2] - 黄金牛市的核心逻辑未被颠覆 [2]

贵金属价格表现 - 截至12月22日，现货黄金价格盘中升破4400美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超过67% [1] - 白银现货价格一度攀升至69美元/盎司上方，创历史最高水平，年内涨幅超过140% [1] - 铂金价格自2008年以来首次突破每盎司2000美元大关，年内涨幅超127% [1] - 钯金最高价触及每盎司1839美元，年内涨幅已超96% [1] 黄金核心驱动因素 - 美联储12月议息会议发声较市场预期更“鸽派”，流动性宽松交易是季度级别核心驱动 [2] - 美元信用收缩的时代叙事将继续主导贵金属上行趋势 [2] - 全球央行购金量处于高位，2025年前三季度投资需求总值创历史新高 [2] - 全球黄金ETF资金流入在2025年第四季度持续，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动总持仓量增至历史新高 [2] - 2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，央行购金和投资需求有望弥补首饰需求下降 [2] - 地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征，避险情绪小幅升温 [3] 白银前景与驱动 - 白银有望迎来更大的上涨弹性，因全球财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动 [2] - 贵金属长期配置方向和逻辑不改 [3] - 白银现货供需失衡的矛盾成为常态，表现将呈现更高的弹性特征 [3] - 预计2026年白银上方高点第一目标位约为75美元/盎司，上半年驱动因素或强于下半年 [3] 铂族金属前景与驱动 - 2026年上半年铂金和钯金价格或将继续上涨，且铂由于基本面更优及金融属性更强涨幅将高过钯 [3] - 下半年如若现货供需失衡矛盾缓解，铂钯价格有可能回落 [3] - 预计2026年美元铂金价格区间在1500-2800美元/盎司，人民币铂金价格区间在380-730元/克 [3] - 预计美元钯金价格区间在1200-2250美元/盎司，人民币钯金价格区间在300-590元/克 [3]

铂钯期货价格表现与交易所风控 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99% [1] - 自12月12日以来，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [1] - 广期所公告，自2025年12月23日起，对铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约及钯期货相应合约，单日开仓量限制为不超过500手 [1] 价格上涨驱动因素：宏观与情绪 - 价格上涨是基本面和情绪面共振的结果 [2] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了持有贵金属的机会成本 [2] - 在金银价格大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为贵金属板块焦点 [2] - 近期日元套息交易松动，若日本央行政策转向导致其退潮，可能对贵金属等资产产生间接压力 [2] 铂市场基本面：供应持续短缺 - 全球约70%的铂产自南非，受矿山投资不足、电力短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量增长严重受限 [3] - 世界铂金投资协会数据显示，铂市场2025年将连续第三年出现供应短缺，预计供需缺口超过20吨 [3] - 中信期货预计，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约37.9吨 [3] - 铂供应呈现持续的结构性紧张，供应瓶颈难以迅速缓解 [3][4] 铂市场需求：投资与工业需求增长 - 在黄金价格高企背景下，铂展现出较强“性价比”，预计2025年其国内投资需求同比飙升100% [3] - 高金价有望推动铂首饰消费增长 [3] - 欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供了支撑 [3] - 铂需求处于结构性扩张阶段，为铂价带来较强支撑 [3][4] 钯市场基本面：转向供应过剩 - 钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [3] - 中信期货预计，钯2026年供应过剩幅度将扩大至16.9吨 [3] - 供需结构将限制钯价的反弹高度 [3] 后市展望：铂价有支撑，钯价受压制 - 长期来看，铂价仍有一定的上行空间 [4] - 若金价大幅回调，铂需求也将下降，短期铂价仍有回调风险 [4] - 短期铂价有望维持偏强走势，但需警惕价格连续拉升后的回调风险 [4] - 中长期来看，钯的基本面转向趋松将对价格形成一定压制 [4] - 新能源汽车销量不断增长将抑制钯需求，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [4] - 未来需重点关注需求端铂、钯替代进程的演变 [4] 其他潜在影响因素 - 美国的关税政策存在不确定性，若美国对铂加征关税，可能从避险情绪与矿产资源供应两个维度影响市场情绪 [2]