宏观环境 - 国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需增长动能转换中存在结构性亮点，宏观政策将延续稳中求进总基调，依靠财政与货币政策协同发力以稳固增长基础 [1] - 美联储已开启降息周期，但未来路径充满不确定性，后续步伐取决于通胀降温与就业市场表现，同时受政治压力影响 [1] - 市场情绪受特朗普关税政策变化影响 [2] 供应状况 - 行业上游维持较为宽松状态，国内电解铝供给端呈现增量有限特征，仅西南地区以水电铝置换为主（云南新增65万吨），北方环保限产常态化，全年产量增速有限 [1] - 海外供应瓶颈凸显，全球新增产能不足50万吨 [1] 需求表现 - 需求端呈现结构性分化，建筑型材延续疲软，地产下行拖累整体消费 [1] - 铝线缆、铝板带等领域开工率在政策刺激下小幅回升 [1] - 铝价回落后下游补货热情有增，节后第一周铝锭社会库存仅微幅累库 [2] 价格走势与后市展望 - 沪铝期货主力合约报20880元/吨，小幅上涨0.10% [1] - 预计铝库存在消费旺季下将重新进入去库阶段 [2] - 基于特朗普关税政策反复及铝供需基本面偏好的特点，铝价预计跌幅有限，后续保持偏好震荡 [2]

黄金价格表现 - 国际金价续刷历史新高，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司，COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司 [1] 黄金主题ETF规模与资金流向 - 黄金主题ETF最新规模突破2000亿元大关，达2033.42亿元，较去年年末增长超180% [3][4] - 今年以来黄金主题ETF产品资金净流入达745.77亿元 [4] - 有5只黄金主题ETF规模跻身“百亿俱乐部”，其中华安黄金ETF规模高达738.16亿元，较去年年末增长近160%，年内“吸金”255.16亿元 [4] - 博时黄金ETF、国泰黄金基金ETF、永赢黄金股ETF、易方达黄金ETF等产品今年以来资金净流入在62亿至98亿元区间 [4] 黄金主题ETF业绩表现 - 黄金主题ETF年内单位净值增长率均为正，平均值为64.55% [4] - 诞生3只“翻倍基”，永赢基金、华夏基金、工银瑞信基金旗下的黄金股ETF年内业绩均超过100% [3][4] - 国泰基金、华安基金、平安基金旗下的黄金股票ETF今年以来业绩均在95%以上 [4] 黄金市场前景驱动因素 - 中长期格局对金价构成支撑，包括美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球去美元化趋势 [3][6] - 美国政治僵局加剧、财政纪律弱化，正逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础 [6] - 关税冲突再起增强市场避险情绪，短期内促成黄金脉冲式行情 [6] - 美联储降息周期、美债信用危机、全球秩序重构、央行持续购金等多重趋势对黄金构成中长期利好 [6]

黄金市场表现 - 国际金价持续创新高，伦敦现货黄金价格站上4140美元/盎司，COMEX黄金期货价格站上4160美元/盎司[2] - 黄金主题ETF规模突破2000亿元大关，达2033.42亿元，较去年年末增长超180%[4][6] - 黄金主题ETF年内单位净值增长率均为正，平均值为64.55%，并诞生3只"翻倍基"[4][7] 黄金主题ETF产品详情 - 有5只黄金主题ETF规模跻身"百亿俱乐部"，华安黄金ETF规模达738.16亿元，较去年年末增长近160%[7] - 华安黄金ETF年内资金净流入255.16亿元，博时黄金ETF、国泰黄金基金ETF、永赢黄金股ETF、易方达黄金ETF等净流入在62亿至98亿元区间[7] - 永赢黄金股ETF、华夏黄金股ETF、工银瑞信黄金股ETF成为"翻倍基"，年内收益率分别为101.92%、101.23%、100.27%[7][8] - 国泰、华安、平安基金旗下黄金股票ETF今年以来业绩均在95%以上[7] 金价影响因素分析 - 中长期金价受到美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球去美元化趋势等因素支撑[4][10] - 短期金价受到关税冲突加剧、市场避险情绪增强等因素驱动有望上行[10] - 需关注中东地缘局势缓和、投机资金获利了结、美国经济数据超预期强劲、美元指数反弹等因素可能带来的回调风险[10][11]

出口表现评估 - 9月出口同比增速反弹至8.3%，但两年平均增速续降至5.3%，环比增长2.1%弱于2018-2023年同期均值3%，显示强劲表现主要源于基数效应和季节性因素[3][8] - 一般贸易和加工贸易出口同比增速分别回升至8.5%和10.2%[8] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至11.5%、12.6%和-4.1%[8] 主要贸易伙伴分析 - 对美出口额343.1亿美元，环比增速由负转正至8.6%，同比增速回升至-27%，对整体出口拖累较上月减少0.89个百分点[8] - 对非洲出口额223.7亿美元，环比增速大幅提升至20.3%，同比增速回升至56.4%，对整体出口拉动率较上月提升1.42个百分点[8] - 对东盟出口额536.6亿美元，环比减少6.1%，同比增速回落至15.6%，对整体出口拉动率较上月减少1.01个百分点[8] 重点商品出口动态 - 劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动9月整体出口-0.63%、7.68%和3.05%[8] - 手机、通用机械设备、船舶对整体出口拉动率较上月分别提升0.42、0.31和0.19个百分点；通用机械设备出口额58.8亿美元，环比增长8.4%[8] - 船舶出口连续两月环比大幅增加，主因国内船商为规避美国10月14日生效的《第301条款船舶费用》新规而加快向非洲等地出口[8] 进口与贸易差额 - 9月进口同比增速回升至7.4%，显著高于预期1.5%，贸易顺差缩窄至904.5亿美元[6][8] - 进口增长主要受原油、铁矿砂、铜矿砂、成品油等原材料以及集成电路、飞机、大豆等商品拉动[8] 政策与风险展望 - 特朗普拟对华加征100%关税被视为谈判策略，落地可行性极低；中美经贸关系可能在APEC峰会迎来缓和[3][8] - 美国关税政策仍存不确定性，若加强转口贸易审查或影响出口，但若谈判顺利取消关税则影响较小[7][48]

金价表现与市场背景 - 国际现货黄金价格突破4000美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超过53% [1] - 黄金价格上涨受益于投资者对美联储降息周期的信心提振、美元走弱以及地缘政治不确定性 [2] - 四季度贵金属上行逻辑整体顺畅，美联储降息周期伊始，流动性宽松是短期驱动，债务超发和逆全球化引起的美元信用收缩是长期牛市基石 [2] 银行风险提示与业务调整 - 建设银行、工商银行等多家银行发布公告，提示客户贵金属价格波动加剧，市场风险提升，建议提高风险防范意识，合理控制仓位 [1] - 工商银行上调如意金积存业务“按金额”积存方式的最低投资额，由850元上调至1000元，按克数积存的起点仍为1克 [1] - 中国银行、农业银行、建设银行及宁波银行等多家银行针对贵金属相关业务启动调整，方向包括提高投资门槛、调整保证金水平及涨跌停板规则 [2] 涉及业务与市场关注点 - 银行调整涉及的业务主要为黄金积存业务与代理上海黄金交易所贵金属交易业务两大类 [2] - 需重点关注美国政府的停摆进展，以及非农和通胀数据的披露，还有价格波动率变化 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告聚焦于中美博弈背景下的航运与航空板块投资机会 [3] - 快递行业监管趋严，反对“内卷式”竞争，有望推动价格提升和良性竞争 [4][5] - 航运板块看好原油运输、亚洲内集运和散运市场的复苏潜力 [13] - 航空板块受益于需求增长、供给紧张及成本改善，三季度业绩或成行情启动信号 [13][15] - 船舶制造处于绿色更新大周期前期，后续受航运景气回升和环保法规落地驱动 [13][14] - 供应链物流、港口等子行业格局向好，具备顺周期弹性或稳定红利属性 [15] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 广东省监管部门印发通知，要求规范快递投递服务行为，反对“内卷式”竞争，保障消费者和从业人员权益 [4] - 国家邮政局局长在第56届世界邮政日致辞中承认行业存在“内卷式”竞争，强调高质量发展 [5] - 兴通股份再次以第一名成绩（95.2分）获得7000立方非液氨专用液化石油气船运力，自2019年起连续七年八次累计12个项目均以第一名获得新增运力 [5] 航运船舶港口 - 交通运输部宣布自10月14日起对涉美船舶征收“船舶特别港务费”，以回应美国301调查措施，涉及船舶包括散货船613艘/5466万DWT（占全球运力5.54%）、原油轮164艘/3112万DWT（占全球运力7.00%）、成品油轮144艘/1218万DWT（占全球运力6.39%）、集装箱船311艘/168万TEU（占全球运力5.18%）、LNG船68艘/555万DWT（占全球运力7.96%）、LPG船60艘/124万DWT（占全球运力3.41%）[6][9] - 加沙停火协议第一阶段达成并生效，关注后续红海通航情况 [7] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周上涨4.1%至1160点，其中上海-欧洲/地中海运价分别环比上涨10.0%/4.9%，上海-美西/美东运价分别环比上涨0.5%/2.8%，上海-东南亚运价环比下降1.7% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周下降2.5%至1084点，VLCC TCE环比下降13.8% [7] - 成品油轮运价指数（BCTI）本周下降3.9%至571点 [8] - 散货船运价指数（BDI）本周下降4.3%至1941点 [8] - 新造船价指数本周下降0.21点至185.26点 [8] 航空机场 - 中美摩擦升级，美方拟禁止中国航司部分中美航班飞越俄罗斯领空，中方宣布对稀土相关技术实施出口管制；美国总统特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，并可能对波音飞机零部件实施出口管制 [9] - 2025年8月全球航空客运总需求（RPK）同比增长4.6%，总运力（ASK）同比增长4.5%，载客率86.0%，同比上升0.1个百分点，创该月历史新高 [9][10] 公路铁路 - 9月29日-10月5日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物8043.1万吨，环比增长0.95%；全国高速公路货车通行4413.7万辆，环比下降27.55% [11] - 国庆中秋假期（10月1日至8日）累计全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%；其中铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6%；公路人员流动量日均2.81亿人次，同比增长6.5% [12] 市场表现与数据跟踪总结 市场回顾 - 2025年10月9日至10日，A股交运指数环比增长1.01%，跑赢上证指数0.64个百分点；子板块中港口（+2.39%）、公路（+2.23%）、航运（+1.44%）涨幅居前 [19][22] 快递物流数据 - 2025年8月，全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [24] - 主要快递公司2025年8月业务量：圆通速递25.11亿票（+11.08%）、申通快递21.47亿票（+10.92%）、顺丰控股14.06亿票（+34.80%）、韵达股份21.45亿票（+8.72%）[26] 航运数据 - 本周克拉克森综合运价为28977美元/日，环比增长1.17%；新造船指数为185.26点，环比下降0.21点 [44] - 本周BDI指数为1941点，环比下降4.32%；CCFI指数为1014.78点，环比下降6.68% [44] 航空数据 - 2025年8月，民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比增长3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比增长13.2% [55] - 2025年8月，三大航整体客座率为86.26%，较6月增长3.20个百分点；春秋航空客座率93.87%，持续领跑行业 [60] 公路铁路数据 - 2025年8月，公路货运量37.48亿吨，同比增长3.88%；铁路货运量4.57亿吨，同比增长6.77% [63] 港口数据 - 2025年9月28日-10月5日，中国港口货物吞吐量27217.50万吨，环比增长4.69%；集装箱吞吐量660.90万TEU，环比增长8.84% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税战影响下，10月铝价先跌后回升，沪铝2511合约或靠拢19800附近，高位阻力21300，呈高位宽幅震荡 [5][11] - 四季度几内亚铝土矿扰动可控，价格70 - 75美元/吨波动，国内矿山治理使供应难改善 [9] - 国内氧化铝产能利用率处高位，部分高成本企业或减产检修；电解铝增产空间有限，产量难显著增长 [9] - 铝加工各板块开工率受长假影响调整，“金九银十”成色不足，开工上行空间受限 [22][23] - 铝锭社会库存增加但供应压力有限，铝棒库存增加，LME铝库存大概率累库 [10][16] - 氧化铝和电解铝利润处于一定水平，市场下周初金属将消化关税利空继续下探 [11] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势为大区间震荡，10月铝价先跌后回升，沪铝2511合约或靠拢19800，高位阻力21300，可在20000以下持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周沪铝2511支撑约20500，阻力约20900，短线交易；本周建议观望 [7][8] - 现货企业保持适量库存，价格低于20000元可适当回补 [8] 总体观点 市场供需 - 铝土矿：四季度几内亚铝土矿扰动可控，价格70 - 75美元/吨，国内矿山治理使供应难改善 [9] - 氧化铝：建成产能约11255万吨，运行产能约9820万吨，产能利用率86.32%，部分高成本企业或减产 [9] - 电解铝：建成产能接近4500万吨，运行产能4410万吨，开工率98%，新增产能有限，产量难显著增长 [9] - 需求：各板块开工率受长假影响调整，建筑型材新增订单疲软，再生铝开工率上升 [10][22] - 库存：电解铝锭社会库存65.1万吨，增约10%，铝棒14万吨，增约24%，LME铝库存大概率累库 [10][16] 利润情况 - 氧化铝：完全成本平均值约2860元/吨，利润约70元/吨 [11] - 电解铝：生产平均成本约17100元/吨，理论盈利约3800元/吨，利润较高 [11] 市场预期与看法 - 关税战引发恐慌，下周初金属消化利空继续下探，10月铝价先跌后回升，高位宽幅震荡 [11] 重点关注点 - 俄乌及加沙地区冲突停火进展、中美博弈下美股异常波动 [11] 重要产业环节价格变化 - 多种铝产业相关产品价格有不同变化，国产矿价格持稳，进口矿回落，氧化铝震荡回落 [12] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存小幅回落，氧化铝累库，电解铝锭和铝棒库存增加，LME铝库存基本持稳 [13][16] 供需情况 - 10月首周铝加工各板块开工率调整，“金九银十”成色不足，开工上行空间受限 [22][23] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构偏弱 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12价差约 - 2140元/吨，原铝与合金价差对电解铝影响中性偏强 [34][35] 市场资金情况 - LME铝品种基金净多头寸小幅回升，市场偏强对待 [37] - 上期所电解铝主力净多先增后降，整体稍抬升，主力资金略微偏多但市场动荡 [39]

金价近期表现 - 伦敦现货黄金价格于10月9日冲高至4059美元/盎司的历史峰值，随后单日收跌1.62%至3976美元/盎司 [1] - 截至10月12日，伦敦现货黄金报价4017.85美元/盎司，较前一日上涨1.05%，盘中最高触及4021.96美元/盎司 [1] - 纽约黄金期货表现更为强劲，单日涨幅达1.58%，收报4035.5美元/盎司，刷新历史高点 [1] 金价短期波动原因 - 金价显著回调是多重短期压力集中释放的结果，包括部分投机资金在历史新高点兑现收益 [2] - 海外地缘风险边际缓和，导致短期避险资金出现阶段性撤离 [2] 金价长期支撑逻辑 - 全球央行持续的购金行为为金价构筑坚实基础，例如中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [3] - 今年二季度全球央行净购金166吨，波兰、土耳其、卡塔尔等新兴市场央行为主要买家 [3] - 美联储降息周期开启，纽约联邦储备银行行长威廉姆斯支持在年内进一步下调利率，以应对劳动力市场风险 [3] - 投资端需求结构升级，普通投资者正从"装饰性购金"转向"资产性配置" [4] - 年内中国黄金ETF成交额达1.09万亿元，较去年同期的3477.13亿元激增214.45% [4]

贵金属市场动态 - 国际现货黄金价格突破4000美元/盎司创历史新高，最高触及4059.31美元/盎司，年内涨幅超53%，达53.11% [1][3] - 伦敦银现价格报50.126美元/盎司，年内累计涨幅达73.53%，涨幅超出黄金 [3] - 黄金价格上涨主要受益于投资者对美联储降息周期的信心提振、美元走弱，以及美国政府停摆和俄乌冲突等地缘政治不确定性 [3] 银行贵金属业务调整 - 建设银行、工商银行等多家银行发布贵金属业务风险提示公告，提示客户价格波动加剧，应合理控制仓位 [1][2] - 工商银行上调如意金积存业务“按金额”积存方式的最低投资额由850元至1000元 [2] - 银行调整方向覆盖提高投资门槛、调整保证金水平及涨跌停板规则，涉及黄金积存业务与代理上海黄金交易所贵金属交易业务 [3] 贵金属市场前景分析 - 四季度贵金属上行逻辑整体顺畅，美联储降息周期伊始，流动性宽松是短期驱动 [4] - 债务超发和逆全球化引起的美元信用收缩被视为黄金的长期牛市基石，白银同步受益 [4] - 需重点关注美国政府的停摆进展、非农和通胀数据的披露以及价格波动率变化 [4] 银行代销基金业务调整 - 中信银行于10月15日起调整17只代销资产管理产品风险评级，其中15只产品风险评级上调，2只产品风险评级下调 [5][6] - 汇添富基金两款北交所主题偏股混合型基金风险评级从PR4上调至PR5（最高风险等级） [6] - 北京银行和宁波银行也在年内调整了部分代销公募基金的风险评级 [6] 基金风险评级调整原因 - 银行调整代销基金风险评级是根据监管要求，为做好投资者适当性管理安排，保护投资者权益 [5][6] - 很多基金净值出现大幅度波动，与其原有风险评级不相符，银行通过重估风险等级以确保提供给投资者的信息准确及时 [7] - 调整风险评级可引导投资者更谨慎地选择基金产品，减少盲目投资行为，从而降低市场风险和波动性 [7]

美联储降息节奏与路径 - 美联储降息周期预计分为"快-慢-快"三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，节奏较快，可能连续降息3-4次[2]；2026年上半年为第二阶段，节奏放慢[4]；2026年下半年为第三阶段，节奏再次加速[4] - 降息节奏切换的主要驱动因素包括通胀压力变化以及2026年5月鲍威尔任期届满后特朗普政府可能提名更鸽派的美联储主席[4] - 美联储独立性受到一定冲击，政策可预见性弱化，但"快-慢-快"的宽松节奏被认为是兑现概率较高、阻力最小的政策路径[6] 美国经济前景与拐点追踪 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，其中滞胀可能性高于衰退，但政策推动下增长在未来某个时点最终会掉头上行[8] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月，本轮周期始于2024年9月，至今刚好12个月，增长拐点似乎已经不远[12] - 增长上行拐点往往遵循"地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷"的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据，在其确认拐点后经济大盘一般较快确认增长上行拐点[13] 市场影响与资产配置建议 - 9月-10月是中美流动性共振窗口期，宽松交易为市场主线，9月恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10%[18] - 10月继续超配A股港股黄金，看好创业板与恒科，标配中美债券与美股，沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间[23] - 黄金年初以来上涨幅度较快，短期回调风险上升，但当前黄金行情可能仍处于牛市初期阶段，建议淡化交易价值，关注长期配置价值[29] - 中国利率过去两年相对经济基本面下行过快，估值偏贵，建议标配中国债券；美债方面维持标配，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升[31][37]