报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 第一创业公告2024年年报及2025年一季报，2024年业绩因债券牛市超高增长，2025年一季度因债市波动业绩下滑，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.55/8.57/9.56亿元，分别同比-16%/+13%/+12%，对应PB为1.74/1.66/1.58倍，公司固收业务有独特优势和稀缺性 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为24.89亿、35.32亿、29.82亿、32.48亿、34.92亿元，同比分别为-4.70%、41.91%、-15.56%、8.91%、7.53%；归母净利润分别为3.31亿、9.04亿、7.55亿、8.57亿、9.56亿元，同比分别为-17.51%、173.31%、-16.43%、13.43%、11.59%；EPS分别为0.08、0.22、0.18、0.20、0.23元/股；P/E分别为88.75、32.27、39.51、34.83、31.22 [1] - 2024年实现营业收入35.3亿元，同比+41.9%；归母净利润9.0亿元，同比+173.3%；对应EPS 0.22元，ROE 5.8%，同比+3.6pct。2024Q4实现营业收入11.3亿元，同比+96.2%，环比+28.9%；归母净利润2.6亿元，同比+9860.1%，环比+8.9%。2025Q1实现营业收入6.6亿元，同比-1.9%；归母净利润1.2亿元，同比-17.6%；对应EPS 0.03元，ROE 0.72%，同比-0.2pct [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入3.8亿元，同比+8.1%，占营业收入11.4%；25Q1实现收入1.2亿元，同比+46.9%，占营业收入19.0%。截至2024年末两融余额76亿元，同比+6%，市场份额0.4%；截至25Q1末两融余额81亿元，同比+19%，市场份额0.4% [8] - 投行业务：2024年业务收入2.8亿元，同比+46.4%；25Q1收入0.6亿元，同比-5.8%。2024年IPO承销规模10.7亿元，同比-60.1%，排名第14；25Q1无股权项目。2024年债券主承销规模262亿元，同比+80.9%，排名第49；25Q1债券主承销规模85亿元，同比+823.0%，排名第41 [8] - 资管业务：2024年实现收入9.2亿元，同比+1.8%；25Q1实现收入2.4亿元，同比+8.4%。截至2024年末资产管理规模536亿元，同比-12.3%，公司ESG、FOF投资具先发优势，ABS业务有特色，参控股创金合信基金与银华基金稳定贡献收入 [8] - 自营业务：2024年实现投资净收益（含公允价值）14.4亿元，同比+143.3%；2024Q4投资净收益（含公允价值）4.5亿元，同比+175.1%；2025Q1实现投资净收益（含公允价值）1.5亿元，同比-33.7% [8] 市场与基础数据 - 收盘价7.10元，一年最低/最高价4.75/11.38元，市净率1.91倍，流通A股市值298.3701亿元，总市值298.3704亿元 [5] - 每股净资产3.72元，资产负债率65.79%，总股本42.024亿股，流通A股42.024亿股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|11,117|11,540|11,802|12,068| |自有资金（百万元）|3,577|3,714|3,798|3,883| |交易性金融资产（百万元）|18,691|19,402|19,842|20,290| |可供出售金融资产（百万元）|5,041|5,233|5,351|5,472| |长期股权投资（百万元）|1,992|2,091|2,196|2,306| |买入返售金融资产（百万元）|572|1,177|937|906| |融出资金（百万元）|7,132|7,268|7,631|7,783| |资产总计（百万元）|52,742|55,197|57,040|59,036| |代理买卖证券款（百万元）|10,971|12,068|12,309|12,555| |应付债券（百万元）|6,619|6,619|6,619|6,619| |应付短期融资券（百万元）|512|100|110|121| |长期借款（百万元）|413|475|546|628| |负债总计（百万元）|35,930|37,466|38,326|39,233| |总股本（百万股）|4,202|4,202|4,202|4,202| |普通股股东权益（百万元）|16,306|17,102|17,962|18,925| |少数股东权益（百万元）|506|630|752|877| |负债和所有者权益合计（百万元）|52,742|55,197|57,040|59,036| |营业收入（百万元）|3,532|2,982|3,248|3,492| |手续费及佣金净收入（百万元）|1,624|1,663|1,852|2,040| |其中：经纪业务（百万元）|380|471|488|597| |投资银行业务（百万元）|278|276|363|384| |资产管理业务（百万元）|921|868|951|1,006| |利息净收入（百万元）|104|111|139|146| |投资收益（百万元）|1,559|1,008|1,038|1,064| |公允价值变动收益（百万元）|42|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|0|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|191|200|220|242| |营业支出（百万元）|2,440|2,022|2,167|2,292| |营业税金及附加（百万元）|23|28|30|33| |业务及管理费（百万元）|2,314|1,938|2,079|2,200| |其他业务成本（百万元）|15|16|18|20| |营业利润（百万元）|1,091|960|1,081|1,200| |利润总额（百万元）|1,088|960|1,081|1,200| |所得税（百万元）|125|143|161|179| |少数股东损益（百万元）|60|61|63|65| |归属母公司所有者净利润（百万元）|904|755|857|956| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|1,661|925|1,029|1,130| [17]

论坛概况 - 第七届新财富最佳投资顾问颁奖典礼暨财富管理发展论坛于2025年4月22日在上海举行 主题为"破茧·重构·共生" 聚焦突破传统模式 重塑服务体系 构建行业价值共同体 [1] - 活动汇聚300余位资本圈专家 包括分析师 基金经理 券商财富管理负责人等 共同探讨高质量发展路径 [1][24] 行业趋势 - 全面注册制改革与资管新规推动A股生态和财富管理规范化 指数化投资规模突破4万亿元 ETF成为重要工具 [1][3] - AI技术重构投研 营销 服务全链条 金融行业面临人工瓶颈与技能升级压力 智能投顾替代趋势显著 [3][4] 投顾评选数据 - 第七届评选覆盖96家券商 36616名投顾参评 参评机构覆盖率达90%以上 10家券商参评人数超1000人 [3] - 84名投顾从30家券商中脱颖而出获"最佳投顾"称号 27家券商获团队类奖项 [3][24] 机构实践与创新 - 中国银河证券提出"STAR星"买方投顾服务 通过数字化运营和分层服务体系重构客户管理机制 [9][10] - 广发基金推出ETF一站式解决方案 整合产品矩阵至小程序 长期看好"ETF+投顾"业务模式 [17] - 朝阳永续将上线AI智能体"小二问答" 通过中间件技术解决数据准确性 图表输出等AI应用难题 [4][21] 圆桌论坛观点 - 费率改革倒逼行业正循环发展 投顾业务或呈几何级增长 需建立客户至上理念与长期信任关系 [26][27][28] - 券商需前瞻布局多元底层资产 强化账户思维 将投顾业务定位为经纪业务核心引擎 [27][28]

行业趋势与转型 - 财富管理行业正经历快速变革，指数化投资规模突破4万亿，AI技术重塑投研、营销及服务全链条，费率改革推动行业深耕服务[5] - 当前资本市场机遇与挑战并存，全面注册制焕新A股生态，资管新规推动财富管理规范化，ETF规模突破4万亿，AI重构行业范式[1] - 买方投顾是行业战略转型方向，从流量扩张转向存量深耕，从产品销售导向转向客户需求驱动，基于客户需求、产品供给、金融科技的系统性变革不可逆[9][13] 投资顾问发展 - 新财富最佳投顾评选七年累计吸引超16万人次投顾参与，第七届覆盖96家券商、36616名投顾，84名精英获殊荣[4] - 投顾转型需突破传统佣金模式，重构服务体系与考核机制，构建客户需求飞轮与分层服务，强化数字化运营与中台赋能[9] - 投顾业务需定位为券商核心引擎，建立客户至上理念，构建投研、产品、服务体系，保障独立性并强化长期陪伴[30] 产品与技术赋能 - ETF市场持续创新，广发基金打造一站式解决方案，聚焦宽基与多策略ETF，组合化投资将成为行业焦点[18] - AI在投顾领域应用面临决策深度不足、数据准确性等挑战，需通过中间件解决，朝阳永续将上线AI智能体赋能行业[6][23][26] - 金融科技需结合场景落地，优化文本向量化、结构化数据对接等技术，实现图文结合输出以提升服务效率[23] 生态合作与活动 - 论坛汇聚300余位行业专家，探讨"破茧·重构·共生"主题，推动机构间竞合关系与价值共同体构建[1][2] - 圆桌讨论指出费率改革倒逼行业正循环发展，投顾业务潜力巨大，需建立客户信任与账户思维[29] - 新财富通过评选、直播、沙龙等形式搭建投顾交流平台，综合评定交易能力、资产配置与服务能力[31]

财富管理大时代 - 行业正经历深刻变革 迎接财富管理大时代的到来 需以买方投顾转型重塑服务生态 构建价值共同体 [1] - 高质量发展 提升居民财产性收入 分散化资产配置三条必由之路将重塑行业格局 工程师红利 居民收入结构重构与金融行业高质量发展带来发展机遇 [5] - 行业将呈现智能化 国际化 指数化 场景化发展趋势 公司持续深耕东南亚 深化全球布局 拓展"一带一路"市场 [14] 行业挑战与转型 - 传统佣金水平下降 卖方投顾模式难以为继 客户需求与金融供给错位形成服务鸿沟 倒逼行业重新思考业务模式 [7] - 资本市场变革带来新型财富管理模式机遇与广阔市场空间 同时也迫使行业直面挑战与痛点 [7] - 公司自2018年全面推进财富管理转型 率先推进买方投顾业务 以客户利益为核心 深化数字化中台赋能 推进管理机制革新 [7] 买方投顾服务体系 - 以分布式模式为抓手 围绕客户需求开展分层化服务 打造多样业务场景 从交易端 配置端 研究端三端发力构建"STAR星"体系 [9] - 交易端布局智能化 指数化 分布式 配置端标品与定制共同发力 投研端打造首席投资官办公室 协调内外部资源赋能投顾 [10] - 投顾团队已超4000人 较2016年增长3倍 构建金字塔式专业人才队伍 [10] 金融科技赋能 - 依托大模型应用构建"问TA"智能投顾中枢平台 实现业务全流程系统化 电子化 风控前置 集成通义千问 DeepSeek等大模型 [11] - 通过客户双生命周期管理 为不同阶段客户提供更合适的产品与服务 [11] 管理机制革新 - 将激励指标重心转向客户资产保值增值 客户满意度及资产配置能力成效 建立长效激励机制 [12] - 设立长期风控指标 搭建公司荣誉体系 建设分层分级投顾队伍 引导关注客户长期利益 [12] 行业生态构建 - 财富管理转型需行业协同 形成互相信任 风险共担 资源共享的大投顾生态价值共同体 [14] - 买方投顾是行业从流量扩张到存量深耕的战略跃迁 从产品销售导向到客户需求驱动的战略转型 [17] - 公司将继续以客户为中心 科技为引擎 生态为纽带 推进服务范式革新 [17]

破茧·重构·共生 新财富诚邀您与 3 0 0位 领军者共探破局之道，共享转型红利！ 4月2 2日下午，第七届新财富最佳投资顾问颁奖典礼暨财富管理发展论坛将在上海浦东新区 香格里拉酒店隆重举行，期待您的参加！ 本次第七届新财富最佳投资顾问评选共有来自9 6家证券公司的3 6 6 1 6名投顾参评，覆盖全国 3 1个地区，3 2 5个城市。本次评选影响广泛，参评投顾人数超1 0 0 0人的证券公司共计1 0家， 报名率达8 0%及以上的证券公司共计2 2家。 自 2 4 年 5 月 评 选 工 作 正 式 启 动 以 来 ， 历 经 7 个 多 月 的 评 选 时 间 ， 通 过 " 投 资 管 理 能 力 评 价"与"服务能力评价"两轮考察，"第七届新财富最佳投资顾问"等个人奖项与"新财富最佳投 资顾问团队"等证券公司团体奖项正式落定。荣誉奖项将于本次颁奖典礼正式颁发，敬请期 待！ 看点 0 2 大咖分享·共探行业新生态 颁奖盛典倒计时1天，在此为您提前揭晓活动精彩看点！ 看点 0 1 荣耀时刻·最佳投顾颁奖 新财富最佳投资顾问评选自2 0 1 8年首次举办以来一直是国内最大的投顾竞技平台，本着依法 合规、诚实 ...

破茧·重构·共生 新财富诚邀您与 3 0 0位 领军者共探破局之道，共享转型红利！ 4月2 2日下午，第七届新财富最佳投资顾问颁奖典礼暨财富管理发展论坛将在上海浦东新区 香格里拉酒店隆重举行，期待您的参加！ 颁奖盛典倒计时1天，在此为您提前揭晓活动精彩看点！ 看点 0 1 荣耀时刻·最佳投顾颁奖 论坛议程抢先看！ 发言嘉宾 - 中国银河证券 刘 冰 执委会委员 业务总监 董事会秘书 财富管理大时代下的投顾转型之路 申万宏源证券 执委会成员 | 王苏龙 守正创新 行稳致远 夏浩洋 | 广发基金 指数投资部 基金经理 赋能投顾:指数一站式解决方案 朝阳永续 联合创始人副总经理 李 智 Al+投顾:智变服务新纪元 圆桌环节 破茧重构 畅谈财富管理发展新篇章 新财富最佳投资顾问评选自2 0 1 8年首次举办以来一直是国内最大的投顾竞技平台，本着依法 合规、诚实守信、公平公正、客观独立、专业严谨的原则展开。 本次第七届新财富最佳投资顾问评选共有来自9 6家证券公司的3 6 6 1 6名投顾参评，覆盖全国 3 1个地区，3 2 5个城市。本次评选影响广泛，参评投顾人数超1 0 0 0人的证券公司共计1 0家， 报名率达8 ...

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入93.7亿元，同比增长97.89%，净利润15.44亿元，同比增长88.39%，扣非净利润15.91亿元，同比增长67.46% [1] - 公司营业收入增速在已发布年报的24家A股上市券商中最高 [2][5] - 分季度看，2024年四个季度净利润均保持高速增长，但第四季度营业收入同比下降24.59% [6] 业务板块分析 - 期货业务实现营业收入52.44亿元，同比增长293.48%，占营业收入比例从28.15%提升至55.97% [2][8] - 投资交易业务实现营业收入18.49亿元，同比增长82.58%，占营业收入19.73% [3][9] - 财富管理业务收入16.55亿元，同比微增0.19%，占比从34.89%降至17.67% [9] - 投资银行业务收入1.53亿元，同比下降56.37%，占比1.63% [9] - 资产管理业务收入3.14亿元，同比增长23.38%，占比3.35% [10] 行业背景 - 2024年证券行业累计实现营业收入4511.69亿元，同比上升11.15%，净利润1672.57亿元，同比上升21.35% [4] - 2024年末行业总资产12.93万亿元，净资产3.13万亿元，净资本2.31万亿元，分别较上年末增长9.34%、6.10%、6.19% [4] - 2024年沪深股基累计成交金额292.87万亿元，同比上涨22.03%，融资融券余额1.86万亿元，同比上涨12.94% [4] 公司资产与股东结构 - 截至2024年末公司资产总额1052.29亿元，较上年末增长5.99%，归属于母公司股东的权益283.52亿元，增长4.74% [5] - 公司实际控制人拟由财政部变更为汇金公司，中国东方资管目前持股45.14% [3][7] 子公司表现 - 东兴期货2024年客户权益27.90亿元，资管存续产品10只，管理规模26.28亿元 [9] - 东兴基金管理总规模452.89亿元，同比增长8.88亿元 [11]

作 者丨 李域 编 辑丨巫燕玲 图 源丨2 1世纪经济报道 梁远浩 摄 数据来源：Wi n d，截至3月3 0日 3家券商重回净利百亿俱乐部 2 0 2 1年沪深两市交投活跃，头部券商表现优异，多家公司业绩攀新高。当年成功进入"百亿净利俱乐 部"的券商达十家，包括新晋券商国信证券、招商证券、中金公司、中国银河和中信建投。 2 0 2 4年，A股市场跌宕起伏，9月后，在一揽子政策利好的推动下，A股市场情绪得到显著提振，券 商业绩整体回升。 3月2 8日，中国证券业协会发布券商2 0 2 4年度经营数据，证券公司未经审计财务报表显示，1 5 0家证 券公司2 0 2 4年度实现营业收入4 5 11 . 6 9亿元，实现净利润1 6 7 2 . 5 7亿元。2 0 2 4年券商的营收和净利润 创下了近三年新高。 在2 2家已披露2 0 2 4年成绩单的上市券商中，有1 7家归母净利润同比增长，占比接近八成，仅有中金 公司、光大证券、中泰证券、信达证券和国联民生证券五家券商净利同比下滑。 值得关注的是， 中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券和中国银河五家头部券商归母净利润超 过百亿元，其中国泰君安、招商证券和中国银 ...