中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会核心观点 - 会议认为当前宏观政策积极有为，货币政策适度宽松，为经济向好向优创造了适宜的货币金融环境，社会融资成本处于历史较低水平，外汇与金融市场运行平稳 [3] - 会议指出外部环境变化影响加深，世界经济增长动能“疲弱”，主要经济体表现分化且政策存在不确定性，国内面临“供强需弱”和“外部冲击”挑战 [3] - 会议提出下阶段要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币与财政政策协同，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] 下阶段货币政策主要思路 - 建议发挥增量与存量政策集成效应，综合运用多种工具，根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [4] 对外汇与金融市场的表述 - 会议强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] - 会议持续强调做好支持民营经济发展壮大的金融服务，并维护金融市场稳定运行 [5]

货币政策基调与目标 - 宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境[2] - 将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升[2] 当前经济金融形势评估 - 外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性[2] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战[2] - 外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定[2] 下阶段货币政策主要思路与工具 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，把握好政策实施的力度、节奏和时机[3] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[3] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用[3] - 规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行[3] - 从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化[3] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[3] 金融支持实体经济的具体方向 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力[3] - 用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”[3] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持[3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务[3] 宏观政策框架与长期任务 - 牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局[4] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性[4] - 着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘政治局势对各行业品种走势影响显著，多数品种价格波动受其主导，部分品种因自身供需情况呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期海外地缘政治局势压制股指走势，但政策托底可能性上升，股指进一步下跌空间有限，短线关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会 [1] - 国债在配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜价因中东局势复杂，市场情绪反复，维持震荡运行走势 [1] - 阿联酋铝业遭袭，铝价走高，中东供应扰动支撑铝价，关注低多机会 [1] - 氧化铝价格受能源价格、运费走高及几内亚出口配额影响上行，但供应过剩格局未变，上行空间有限 [1] - 锌基本面偏弱，预计板块内偏空配看待，反转需关注欧洲天然气价格 [1] - 镍价因印尼政策及原料供应等因素或高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货震荡运行，关注需求承接情况，操作上建议短线为主，关注低多机会 [1] - 锡价因缅甸等主产国柴油供应紧张或影响生产，短期板块内偏强看待 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格受市场对滞胀担忧及中东地缘局势影响，短期或区间震荡 [1] - 铂钯价格受地缘消息、美债收益率及中东地缘局势影响，短期宽幅震荡 [1] - 工业硅供给端复产、需求疲软、显性库存去化 [1] - 多晶硅存在流动性风险 [1] - 碳酸锂进入去库周期，总库存压力不大，但需求平平，价格驱动来自成本支撑及期价估值 [1] 黑色金属 - 螺纹钢供需两旺进入去库周期，但库存水平偏高，后续需测试去库压力，单边以震荡思路对待，期现可介入正套头寸 [1] - 热卷供需两旺进入去库周期，但库存水平偏高，后续需测试去库压力，单边以震荡思路对待，期现可逐步介入新一轮正套头寸 [1] - 铁矿石价格在商品情绪良好时高位震荡，建议区间震荡操作 [1] - 铁合金短期供需双增，地缘冲突影响与成本支撑对价格构成利多 [1] - 玻璃短期供需双弱，地缘冲突影响价格波动 [1] - 纯碱跟随玻璃，短期受地缘冲突影响，中期供需宽松，价格承压 [1] - 焦煤补涨行情或又快又急，但战争发展不确定，关注海峡通航情况，控制风险 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油、菜油受原油价格高企及美国EPA增加配额影响，远月油脂重心有望上移，分别关注印尼出口政策及生柴政策、USDA种植意向报告 [1] - 棉花国际方面库存收紧，美棉出口利好；国内库存高位，需求平稳有韧性，中长期棉价随需求复苏与减种预期上移 [1] - 食糖全球结构性过剩，国内供应宽松，预计郑糖上有顶下有底，内强外弱格局延续 [1] - 玉米短期预期盘面震荡回调，但回调幅度有限 [1] - 大豆5月到港充足，盘面体现交割压力，建议等待回调布局远月多单机会，4月国内豆粕去库，M5 - M9价差或波动，整体趋势预期维持反套 [1] - 纸浆期货基本盘偏弱，短期偏弱震荡 [1] - 原木期货因美伊战争及原油外盘报价上涨偏多看待 [1] - 生猪近期现货稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油受中东局势紧张、供给减产、海峡运输受阻及美伊谈判消息扰动影响 [1] - 沥青受伊朗进口影响不大，但受成本端原油价格传导影响，在能源品种中影响相对较弱 [1] - 沪胶受原料成本支撑、商品市场情绪偏多、产区气候正常及期现价差处于高位影响 [1] - BR橡胶受美伊局势升级、成本端支撑、装置利润亏损及库存去库预期影响 [1] - PTA受原油波动、PX供应收紧、需求端复工及供应端风险加剧影响，若中东出口未恢复，4月亚洲聚酯产业链将面临生产下滑风险 [1] - 乙二醇受中东局势紧张、石脑油短缺、装置减产及海外乙烯价格上涨影响 [1] - 原油受地缘政治影响走强，东北亚炼厂因霍尔木兹海峡封航面临供应紧张而降负，PX实货紧缺，短纤价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯受地缘政治扰动，东北亚炼厂供应紧张，乙烯和苯供应紧缩，下游聚合物开工率稳定但供应端危机加剧 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇受伊朗进口影响部分装置停工，霍尔木兹海峡关闭影响运输，但国内产量高位，库存历史同期最高 [1] - PE、PP受地缘局势升温，原料供应受限，基本面偏弱影响 [1] - PVC 2026年全球投产少，西北地区差别电价有望实行，产能出清预期乐观，地缘政治冲突加剧，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - 乙二醇醚受美伊冲突影响，亚厂有停产预期，市场情绪降温，基本面偏弱 [1] - PG受3月CP价格、中东地缘冲突溢价、海外寒潮驱动逻辑、国内PDH开工率及港口去库等因素影响，走势偏强但需求端短期偏空，内外盘走势分化 [1] 其他 - 集运欧线提涨落地一般，受战争情绪影响，胡塞武装重新接管红海，航司3月淡季后有止跌提价意愿 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，资金面保持宽松，市场风险偏好提升，工业企业效益持续恢复，国民经济开局良好，随着中东局势缓和，预计国债期货价格将有所企稳 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2606合约上涨0.14%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1bp，DR007利率下行1.77bp，GC007利率下行1.8bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.24bp至1.81%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为45.58bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行9bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.2bp [2] 宏观消息 - 央行公开市场逆回购净投放2615亿元，上周加量续作到期MLF，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松 [3] - 美国总统称伊朗已同意停火计划中的大部分内容，市场风险偏好提升，关注中东事态进展 [3] - 今年前2个月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点，多数行业利润实现增长，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，国民经济开局良好 [3] - 中国正加快推进地方附加税新税种，官方首次提出制定地方附加税法 [3] - 商务部将推出优化离境退税2.0版等措施，推动商品消费扩容升级 [3] - 今年地方政府隐性债务置换工作正加快推进，截至3月30日，地方政府发行用于置换隐性债务的再融资专项债券约0.96万亿元，占今年计划发行规模（2万亿元）比重近半 [3] 市场利率情况 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.67BP报1.3112%，7天期下行1.05BP报1.4293%，14天期下行1.41BP报1.48% [3] - 银存间同业拆借加权平均利率1天期品种下行0.22BP报1.3339%，7天期下行4.23BP报1.4764%，14天期上行5.26BP报1.6346%，创逾一个月新高；1月期下行1.86BP报1.9722% [3] - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌8.19个基点报3.830%，3年期美债收益率跌8.49个基点报3.852%，5年期美债收益率跌8.21个基点报3.986%，10年期美债收益率跌7.76个基点报4.350%，30年期美债收益率跌5.35个基点报4.913% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市历史上 2009 年上半年有显著的“短下长上”陡峭化行情，与今年 3 月相似，研判信用扩张趋势是关键 [1] - 当下 3 月票据利率偏弱，信贷投放动能难持续，结合政府债净融资无显著增量，二季度社融增速大概率下行，是长端趋势性机会来源 [1] - 曲线走陡后关键看央行是否呵护和信贷投放，无信用扩张配合，长端收益率难持续上行，大概率走“压利差”行情，长端利率向下概率大 [2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 曲线走陡之后关键看什么 - 今年 3 月与 2009 年上半年相似，央行前期投放流动性并持续呵护，短端跟随资金走强，长端围绕经济复苏和通胀预期博弈，收益率震荡上行 [7][8] - 曲线走陡后，一看央行是否呵护，全球政治局势复杂、金融市场动荡时央行大概率维稳，短端有确定性，除非经济出现积极迹象；二看信贷投放，要综合考量中长期贷款和社融增长，信用扩张影响经济修复、配置盘资金和市场预期，央行也会据此操作 [10] - 无信用扩张配合，经济企稳难持续，长端收益率难持续上行，后续大概率走“压利差”行情，长端利率向下概率大；当下二季度社融增速大概率下行，债市有趋势性机会 [11] 陡峭化行情：2009 年上半年 前奏：08 年次贷危机引发政策转向，曲线“牛陡” - 2008 年 9 月雷曼兄弟破产，次贷危机全面爆发，前后经济数据下滑，政策重心转向“稳增长”，以“宽财政 + 宽货币”双轮驱动，奠定 2009 年“陡峭化行情→熊平”格局 [14][16] - 货币政策方面，2008 年 9 月中下旬开始 3 次降准 + 4 次降息 + 公开市场操作，资金“量价齐松”，短端利率率先下行，银行间流动性进入历史低位 [17] - 财政政策方面，2008 年 11 月“4 万亿计划”推动经济增长预期抬头，长期债券供应增加 [19][20] - 期限利差在 2008 年 10 月开始明显走阔，债券收益率曲线呈现牛陡，短端利率大幅回落，长端利率下行偏缓慢 [22] 2009 年的牛陡行情如何演绎 2009 年 1 - 7 月陡峭化：“资金利率低位稳定 + 复苏预期” - 短端：降准资金释放叠加存款活期化，资金利率低位运行，短债收益率稳中有降；1 年期国债利率 1 - 2 月调整，3 - 6 月在 0.90% - 1.00%核心区间震荡 [28][29] - 长端：市场在“复苏预期”中反复博弈，开年信贷超预期，债市阶段性复苏交易，后因配置盘资金充裕，长债利率震荡，5 月底重新上行 [32] 2009 年 7 - 12 月：央行退出“过度宽松” + 长债围绕经济复苏博弈 - 短端：7 月央行重启央票发行，货币政策趋紧，Shibor 3M 上行，1 年期短债利率从 0.98%附近上行 51BP 至年末 1.49%附近 [39] - 长端：利率跟随经济预期震荡上行，7 月央票发行重启后 10 年期国债先上行后回落再上行，年末收益率为 3.64%附近 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计集运震荡偏弱，建议短线操作或等待时机，控制风险为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周一集运欧线近月合约下跌，远月合约上涨 [1] 重要资讯 - 美方与伊朗进行严肃磋商，特朗普威胁若短期内无法达成协议，“彻底摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛”，伊朗官员称若发电设施遭袭，伊方将给整个地区断电 [1] - 伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，计划以伊朗里亚尔形式实施财务安排和收费系统，禁止美国和以色列的船只通过霍尔木兹海峡 [1] - 美联储主席鲍威尔表示长期通胀预期似乎仍然受控，货币政策处于良好位置，缓解市场对美联储加息应对通胀的担忧，交易员重新考虑今年降息的可能性 [1] - 美国白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普希望在4月6日截止日期前与伊朗达成协议，有意呼吁阿拉伯国家承担美对伊朗军事行动的费用 [1] 市场逻辑 - 3月30日，SCFIS报收1752.54点，比上期上涨3.5%，标的现货指数依旧贴水盘面 [1] - 1月份，从亚洲到欧洲的集装箱出口量达到188万TEU，创下月度纪录新高，同比增长6%，是连续第三个月增长 [1] - 截至2026年3月30日，全球运营集装箱船总数增至7525艘，全球运营总运力为33954.476TEU，运营船舶吨位共计载重403096500吨；截至3月23日当周，跨大西洋运力为167024TEU，跨太平洋运力为532901TEU，远东 - 欧洲运力为531179TEU [1] - 3月27日，远东 - 北欧航线集运指数收报2767美元/FEU，较前值下跌0.61%，或17美元/FEU；远东 - 美西航线收报2329美元/FEU，较前值上涨1.26%，或29美元/FEU [1] 交易策略 预计集运震荡偏弱，建议短线操作或等待时机，控制风险为主 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 铝供应问题继续发酵，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金跟随电解铝[1] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24725，较T - 1涨790，较T - 5涨1170等；LME铝3M收盘价3445，较T - 1涨161等；沪铝主力合约成交量438973，较T - 1增176284等；沪铝主力合约持仓量263928，较T - 1增7533等[1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2941，较T - 1涨11，较T - 5跌152等；沪氧化铝主力合约成交量353124，较T - 1增7572等；沪氧化铝主力合约持仓量202711，较T - 1减6100等[1] - 铝合金主力合约收盘价23630，较T - 1涨670，较T - 5涨1105；铝合金主力合约成交量10401，较T - 1增4093等；铝合金主力合约持仓量8987，较T - 1减1664等[1] 现货市场 - 铝相关：预培阳极市场价5943，较T - 5无变化等；佛山铝棒加工费20，较T - 1降230等；铝锭精废价差976，较T - 1涨284等；电解铝企业盈亏8042.75，较T - 1增710.38等；国内铝锭社会库存139.70万吨，较T - 1增2.60万吨等[1] - 氧化铝相关：国内氧化铝平均价2782，较T - 5涨28等；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）356，较T - 5涨12等；山西氧化铝企业盈亏较T - 5增42等[1] - 铝土矿相关：澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨）62，较T - 5涨2等；印尼进口铝土矿价格较T - 5无变化；几内亚进口铝土矿价格（美元/吨）较T - 5涨2等；阳泉铝土矿价格500，较T - 5无变化[1] - 铝合金相关：保太ADC12为24200，较T - 1涨400等；保太ADC12 - A00为 - 330，较T - 1降320等；三地库存合计31515，较T - 1增222等[1] - 烧碱相关：陕西离子膜液碱（32%折百）为2295，较T - 5涨20等[1] 综合快讯 - 鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击，但要警惕通胀预期变化，重申致力于通胀回到2%，力挺QE等[2] - 特朗普称若达不成协议将“摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛”，伊朗回应若遭袭将给整个地区断电[2] 趋势强度 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1[2]

核心观点 - 报告认为2026年2月债市呈现“避险情绪升温，债券收益率下行”的特征，并预计后市将延续“低利率、高波动、区间震荡”的格局 [4] - 策略上建议以中性偏防御立场和票息策略为基础，密切跟踪外部扰动与国内政策落地节奏，灵活把握结构性机会 [4][9] - 对于发行人，建议积极把握当前相对宽松的融资窗口，合理安排发行节奏；对于投资者，建议以中短期限、高等级信用债的票息策略为底仓，控制久期，并灵活参与波段交易 [4][13] 市场回顾与运行情况 - **宏观与资金环境**：2月官方制造业PMI为49.0%，环比回落0.3个百分点，其中新订单指数下降4.7个百分点至45.3%，生产指数下降1个百分点至49.6% [6][7] 资金面整体宽松，央行通过公开市场操作、买断式逆回购和国债买卖操作合计净投放资金8295亿元，各期限质押式回购利率全面下行，7天期利率下行9bp至1.50% [6][12][34] - **一级市场**：信用债发行规模大幅收缩，2月发行规模共计6854.93亿元，较上月减少6723.33亿元；净融资额较上月减少3515.31亿元至711亿元 [6][8][43] 不同券种平均发行利率多数下行，幅度在3-21bp之间 [6][45] - **二级市场**：受避险情绪升温影响，利率债和信用债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行3bp至1.78%，处于2025年9月以来低位 [6][8][57] 二级市场交投降温，债券成交总额为23.14万亿元，较上月减少35.48% [56] 高收益债成交891.02亿元，较上月减少685.6亿元，市场交投有所降温 [6][65] 信用风险与利差分析 - **违约与评级**：2月债券市场月度滚动违约率为0.18%，较上月下降0.08个百分点，月内无新增违约主体 [6][20] 有2家房地产主体（当代置业和厦门禹洲）的债券展期 [6][22] 当月有3家主体评级上调，3家主体评级下调 [6][23] - **信用利差**：信用利差表现分化，以中短期票据为例，1年期各等级债券利差全面收窄3-6bp，而3年期及以上各等级利差普遍走阔，最大幅度为5bp [25][26] 行业利差多数走阔，房地产、批发和零售业、医药行业利差较高，均超过50bp [58] 机构行为与市场结构 - **机构行为分化**：债市呈现“配置盘主导、交易盘配合”格局，2月商业银行整体增持利率债8956亿元，保险净买入利率债、信用债、同业存单规模共计2765亿元，处于2019年以来较高水平 [12] 交易盘方面，基金策略整体缩短久期，主要净买入1年及以下、3-5年利率债，净卖出5年及以上利率债 [12] - **高收益债市场**：2月新增52只高收益债，发行规模为169.44亿元 [6][45] 从成交看，城投主体成交732.03亿元，环比减少45.53%，其中山东、四川、贵州和陕西成交相对活跃 [66] 高收益债以低于估价净价成交为主，净价偏离度绝对值在2%以内的成交规模占比超99%，市场整体趋于平稳 [65][67] 经济基本面与政策展望 - **经济数据**：2026年1-2月经济数据呈现积极变化，规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，货物进出口额同比增长18.3% [10] 但经济复苏基础仍不牢固，内需延续偏弱格局 [10] - **政策环境**：央行已明确将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [10][12] 隐性债务监管保持高压态势，强调防范“处置风险的风险” [3][10]

**纪要涉及的行业或公司** * 外汇市场与全球宏观策略 [1][2][3][4][5][6][7] **核心观点与论据** * **核心情景与汇率影响**：若油价升至150美元/桶的需求破坏区间，美元将走强，欧元兑美元预计跌至1.13[1][2]；G10中瑞典克朗、英镑为主要弱势货币，瑞士法郎为首选避险货币，挪威克朗因石油出口支撑表现领先[1][2]；日元贸易条件虽承压，但避险属性将使其小幅走强[1][2] * **新兴市场货币分化**：在油价上涨导致供应收紧的情景下，波兰兹罗提、匈牙利福林、墨西哥比索、南非兰特贬值压力最大[1][2]；巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、马来西亚林吉特等能源相关货币表现最佳[2][3] * **汇率驱动因素转变**：自2025年初以来，利差对汇率的驱动力减弱，风险溢价成为主导因素[5]；尽管欧洲央行鹰派定价对欧元有支撑，但仅能部分抵消石油与贸易条件的负面冲击[5][6] * **市场情绪与仓位**：投资者当前未承担大量风险，市场定价隐含局势不会升级至油价150美元的假设[7]；市场净仓位略微看多美元但规模不显著，同时存在欧元空头及部分新兴市场货币（如南非兰特）空头[7]；投资者普遍预期局势缓和但信心不足[7] **其他重要内容** * **对冲策略建议**：在G10货币中，推荐欧元兑瑞士法郎空头作为最佳对冲策略[1][4]；在新兴市场，推荐做多美元兑南非兰特、做多美元兑巴西雷亚尔，以及做多欧元兑捷克克朗和匈牙利福林[4] * **情景反向关系**：不同油价情景下的货币表现呈反向关系，在局势升级情景中表现最佳的货币，在局势缓和情景中往往表现最差[3] * **持续约束情景**：若油价维持当前水平的持续约束情况，整体影响相互抵消，预计不会出现大幅波动[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁水产量连续增加，钢厂利润回升，生产节奏良好，原料需求处于上升阶段；供应端海外发运与到港量均环比增加，但钢厂采购积极，港口疏港较好，库存仍保持回落态势；预计矿价将延续震荡偏强走势 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3124 | 1 | 0.03 | 4322964 | 2309613 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3299 | 2 | 0.06 | 1468357 | 962265 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 817.0 | 1.5 | 0.18 | 1078183 | 408026 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1219.0 | 48.0 | 4.10 | 7330872 | 669897 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1752.0 | 11.5 | 0.66 | 148101 | 46589 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡走势，受海外地缘冲突情绪影响，期价冲高回落震荡为主；日照港 PB 粉报价 783 元/吨，环比下跌 8 元/吨，超特粉 668 元/吨，环比下跌 6 元/吨，现货高低品 PB 粉 - 超特粉价差 115 元/吨 [4] - 需求端，上周 247 家钢厂高炉开工率 81.03%，环比上周增加 1.25 个百分点，同比去年减少 1.08 个百分点；高炉炼铁产能利用率 86.63%，环比上周增加 1.10 个百分点，同比去年减少 2.45 个百分点；钢厂盈利率 43.29%，环比上周增加 0.87 个百分点，同比去年减少 10.39 个百分点；日均铁水产量 231.09 万吨，环比上周增加 2.94 万吨，同比去年减少 6.19 万吨 [4] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量 3144.3 万吨，环比增加 95.5 万吨；澳洲巴西铁矿发运总量 2559.4 万吨，环比增加 95.0 万吨；澳洲发运量 1995.7 万吨，环比增加 120.4 万吨，其中澳洲发往中国的量 1634.8 万吨，环比增加 47.6 万吨；巴西发运量 563.8 万吨，环比减少 25.4 万吨；澳洲巴西 19 港铁矿发运总量 2458.3 万吨，环比增加 73.5 万吨；澳洲发运量 1909.4 万吨，环比增加 96.3 万吨，其中澳洲发往中国的量 1548.6 万吨，环比增加 20.4 万吨；巴西发运量 548.9 万吨，环比减少 22.7 万吨；全国 47 个港口进口铁矿库存 17666.83 万吨，环比下降 147.35 万吨；日均疏港量 330.31 万吨，降 5.61 万吨 [5] 行业要闻 - 3 月 25 日，西芒杜保税破碎项目投产启动仪式暨 SimFer 首船铁矿石到港仪式在大连举行，标志着一条链接西非几内亚与中国东北的全新铁矿石物流通道正式贯通 [7] - 美国与伊朗就能源设施打击及协议进行多轮表态和磋商，双方存在分歧 [7] - 中国人民银行行长潘功胜 3 月 22 日表示将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [7] - 3 月 27 日，美国与以色列空袭伊朗胡齐斯坦钢铁厂及伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂，预计短期将形成 500 - 550 万吨/年的刚性供应缺口，板材、钢坯、长材三大品类缺口最为突出 [7] - 3 月 28 日，中东两大铝厂遇袭，可能会对市场造成一定冲击 [7] - 美国副总统万斯表示美国无意滞留在伊朗，等处理完眼前事务后，很快会撤离 [7] - 美军地面战数周速决方案曝光，欲复刻“42 天灭伊”神话 [7] 相关图表 - 报告展示了全国钢厂盈利率、日均产量（生铁）、全国 247 家钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率和产能利用率、全球生铁产量、全球粗钢产量、铁矿石澳洲和巴西发货量、澳洲发货量、巴西发货量、澳洲发货量（力拓、必和必拓、FMG 集团至中国）、巴西发货量（淡水河谷）、中国到港量（45 港）、铁矿石 45 港总库存、日均疏港量、库存（澳洲、巴西铁矿石，粗粉、块矿、精粉、球团）、进口矿库存（钢厂全国）、进口矿库存消费比（钢厂全国）、铁矿石月差季节图等图表 [8][9][11][17][19][22][27][31][32][35][38][42]