报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，但国内大豆短期供应偏大，美豆、豆粕短期震荡偏弱；油脂受原油中枢下行、棕榈油产量恢复、美国生柴政策等因素影响，震荡偏弱；白糖后市走弱可能性偏大；棉花短线偏强震荡；鸡蛋现货震荡承压，近月反弹抛空；生猪短期难明显下跌，远期走势偏悲观 [2][3][4][8][11][14][17][20] 各目录总结 大豆/粕类 - 重要资讯：美豆震荡小幅收涨，产区未来两周中部降雨多或影响播种，巴西农民大豆销售进度超60%，USDA预计25/26年度新作巴西、阿根廷产量增幅不大，美国大豆产量小幅下降；国内5 - 7月大豆预计到港量多，本周压榨量预计达220万吨，港口大豆库存同比偏高，油厂豆粕库存偏低 [2][3] - 交易策略：09等远月豆粕成本区间2850 - 3000元/吨，近期偏弱，美豆、豆粕短期震荡偏弱，进一步向上突破需生物柴油、产量额外刺激 [4] 油脂 - 重要资讯：5月马来西亚棕榈油产量前期增加明显，后期增幅收窄，出口情况有增有减；印尼4月棕榈油出口量环比下降；马棕4月大幅累库，但印尼、印度、中国库存低提供支撑，美豆油因政策预期下跌，国内现货基差震荡 [6][7] - 交易策略：利空因素有原油中枢下行、棕榈油产量恢复、美国生柴政策可能低于预期；利多因素有印尼及印度等库存偏低；预期油脂震荡偏弱 [8] 白糖 - 重点资讯：周三郑糖期货价格震荡，9月合约收盘价上涨，现货价格下调；4月我国进口糖浆和预混粉合计8.54万吨，同比减少10.60万吨 [10] - 交易策略：原糖交割前下跌，巴西新榨季开始，国际市场供应紧张阶段或过去，国内基差糖流入和进口供应增加，后市糖价走弱可能性偏大 [11] 棉花 - 重点资讯：周三郑棉期货价格冲高回落，9月合约收盘价上涨，现货价格上涨；巴西5月前三周棉花出口量日均减少，美国棉花种植率低于去年同期和五年均值 [13] - 交易策略：中美谈判提振市场信心，下游开机率提高，进口窗口关闭加速库存去化，预计短线棉价偏强震荡 [14] 鸡蛋 - 现货资讯：昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，新开产货源增加，供应量充足，下游采购谨慎，今日部分价格或弱势调整 [16] - 交易策略：新开产供应增多，小蛋贴水大蛋，市场信心不佳，库存反复积累，维持近月反弹抛空思路，关注远月下方支撑 [17] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价主流稳定，局部涨跌，养殖端出栏量增长有限，下游跟进不及，今日北方跌幅或收窄，南方暂稳 [19] - 交易策略：现货窄幅波动有转弱迹象，短期难明显下跌，近月关注基差回归方式，远期走势偏悲观，中期反弹抛空 [20]

五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 农产品早报 2025-05-21 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周二美豆震荡小幅收涨，美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，阿根廷局部产量 受损及本周美豆产区降雨过多或推迟播种提供一定支撑。周二国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东 低价报 2850 元/吨。据 MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨。 据 MYSTEEL 预估本周大豆压榨量预计来到 220 万吨高位，国内供应压力增大。上周港口大豆库存继续 增加，同比偏高约 120 万吨，油厂豆粕库存偏低报 12 万吨左右。 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周中部降雨较多，可能对播种有所影响。巴西农民大豆销售进度已超过 60%，后期 ...

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：逢高空配 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证 50：反弹 [2] - 沪深 300：震荡 [4] - 中证 500：上行 [4] - 中证 1000：上行 [4] - 2 年期国债：震荡 [4] - 5 年期国债：震荡 [4] - 10 年期国债：回落 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：偏强震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡 [6] 农产品 - 生猪：震荡 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [8] 聚酯 - PX：观望 [9] - PTA：观望 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出投资评级，综合考虑各品种的供需、成本、政策、市场情绪等因素判断走势，如黑色产业关注需求和库存变化，金融领域受利率和政策影响，油脂油料受产量和消费影响，农产品关注供应和需求端情况，聚酯产品受油价和供需影响等 [2][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：前期上涨动力减弱回归基本面，澳巴发运回升供应有增加预期，铁水产量高位转降但 5 月维持高位支撑价格，港口库存偏高有压力，需求是关键，贸易战缓和改善预期但现实需求季节性走弱，美国进口商窗口期支撑近月需求，投资者可尝试正套或关注远月反弹抛空机会 [2] - 煤焦：主产地煤矿正常生产，焦煤供需宽松，焦化企业利润好转，钢厂铁水产量回落采购意愿降低，焦炭供应增加库存上升，供应过剩格局未改，跟随成材走势 [2] - 螺纹：前期上涨动力减弱，需求回落节奏偏缓库存去化，梅雨季或拖累终端需求，长流程钢厂利润修复供应高位，关注关税带来的抢出口需求，预计短期低位震荡 [2] - 玻璃：部分产线复产日熔量波动，现货价格和利润回落，库存大幅增加，市场观望情绪浓，房地产行业调整需求难回升，旺季转淡季缺乏推涨动力，关注下游需求恢复 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，休闲用品等板块资金流入，港口等板块资金流出，LPR 和存款利率下调，中美关税有成果，市场避险情绪缓和，股指多头持有 [4] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债走势窄幅震荡，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性影响价格，推升金价逻辑未逆转，利率和关税政策是扰动因素，预计金价偏强震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格偏稳，外盘价下跌成本支撑减弱，造纸行业盈利低库存累库，需求淡季利空浆价，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量减少，下游需求淡季，新西兰发运或减少，本周到港量增加，库存去库，现货价格偏稳或下跌，成本下移推高接货积极性但支撑减弱，供需双弱预计底部震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油增产库存大增，美国政策不明，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油脂供应充裕，消费淡季但节前备货有好转，预计震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：中美贸易缓和，美豆新作库存或趋紧，巴西大豆丰产，国内大豆到港激增，油厂开工率回升，豆粕供应增加，终端需求疲软，预计震荡偏空，关注北美天气等情况 [6] - 豆二：中美贸易缓和，巴西新豆出口提速，国内大豆到港量多，库存回升，油厂开工率回升，期价回落，预计震荡偏空，关注南美豆天气及到港情况 [6] 农产品 - 生猪：供应端出栏均重有升有降，屠宰企业采购需求稳定，需求端节后消费回落，屠宰企业开工率或震荡回调，二次育肥需求支撑价格，成本有支撑，预计猪价震荡 [8] 软商品 - 橡胶：供应端国内产出稳定，泰国原料价格高，越南出口量下降；需求端企业产能利用率回升，预计下周开工率增长；库存累库速度放缓或转去库，进口压力不大，宏观情绪偏暖，原料价格高有支撑，但基本面供应恢复与需求疲软压制价格，预计偏强震荡 [8] 聚酯 - PX：俄乌和谈或抑制油价反弹，国内 PX 负荷回升，需求端 PTA 负荷回升，PX 去库使价差修复，预计跟随油价波动 [9] - PTA：俄乌和谈或抑制油价反弹，PXN 价差和 TA 加工差情况，TA 负荷回落，聚酯负荷维持，短期供需去库受原料价格影响 [9] - MEG：国产负荷下降，港口预计去库，聚酯负荷稳定，原料端偏弱，宏观情绪波动大，盘面宽幅波动 [9] - PR：主流聚酯工厂有减产计划，原油回调，原料弱势下行，聚酯瓶片市场价格或偏弱调整 [9] - PF：下游追高谨慎，但国际油价上涨，PX - PTA 供应端利好，预计涤纶短纤市场窄幅整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石基本面总体供需宽松，港口库存增加，市场传言将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，预期震荡偏空 [2] 根据相关目录总结 每日观点 - 基本面钢厂铁水产量减少，供应端本月到港水平偏高水平，总体供需宽松，港口库存增加，市场传言将出台粗钢压减政策，贸易战缓和，为中性 [2] - 基差方面，日照港PB粉现货折合盘面价852，基差127；日照港巴粗现货折合盘面价826，基差101，现货升水期货，偏多 [2] - 库存港口库存14746.99万吨，环比减少，同比减少，为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期贸易战有缓和迹象，市场情绪回暖，但国内需求降低，进口增加，震荡偏空思路 [2] 利多因素 - 钢厂补库有所增加 [5] - 港口库存减少 [5] - 进口亏损 [5] - 贸易战缓和 [5] 利空因素 - 后期发货量增加 [5] - 终端需求依旧弱势 [5] - 传言国内即将出台粗钢压减政策 [5] - 并未有强力刺激政策出台 [5]

涉及的行业和地区 涉及全球多个国家和地区的经济情况，包括美国、中国、欧洲（欧元区、英国、挪威、瑞典等）、拉丁美洲（巴西、墨西哥、智利等）、亚洲（日本、韩国、印度、中国香港、中国台湾等）、中东和非洲（以色列、南非、土耳其等） 核心观点和论据 1. **美国经济** - **关税调整与经济前景**：本周美国将对华关税降至近40%，有效关税税率降低近10个百分点，但仍从年初的3.5%升至约14% 。贸易缓和使不再预期美国衰退，上调2025年GDP预测至增长0.6%，降低通胀预测，因关税转嫁减少 。不过，GDP避免衰退且核心PCE通胀预计仍维持在3.5%，将美联储政策正常化重启推迟至12月 [2][9] - **经济增长影响因素**：关税升降对应美国财政立场转变，但仅关税变动不太可能引发衰退 。贸易战、移民和DOGE等威胁释放负面信心冲击，企业情绪陷入衰退区域，与关税上调相互作用，加上供应链中断预期和金融条件收紧，曾预计美国在2H25陷入衰退 。当前13.4%的关税税率仍相当于GDP的1.25%的大幅增税，4月CPI显示部分进口份额大的商品有涨价压力，预计未来几个月CPI将大幅上升 。政策波动导致政策不确定性飙升，可能抑制全球商业支出决策，但财政政策更具刺激性，众议院计划明年实施近1%GDP的净刺激措施，有望支撑美国和全球经济扩张 [3][9][14] - **贸易谈判与风险**：贸易紧张局势有所缓解，预计7月8日不会恢复难以捉摸的解放日关税，但10%的普遍关税似乎是底线，待决的232调查可能导致未来行业关税增加，美国有效税率可能在未来几个月上升，衰退风险仍高达40% 。与欧盟和亚洲的谈判仍紧张，中国关税降低后，亚洲其他国家转运中国商品的激励增大，美国可能打击转运行为，马来西亚、新加坡和越南风险最大 。与欧盟的谈判也需关注，欧盟提出多种提议，但美国可能坚持10%的最低关税和额外增加，欧盟不太可能接受，报复风险高 [15][17][18] - **经济数据表现**：5月地区联储调查显示有所改善，下周的5月PMI初值将更清晰反映情况 。4月工业生产和零售销售数据收缩，因前期提前采购的影响消退，但不应过度解读这些下降 。美国消费价格（CPI）预计未来几个月将大幅上升 [12][14] 2. **中国经济** - **GDP增长与政策调整**：中美关税回调使2025年中国GDP拖累降至-1.5个百分点，为之前预测的一半，不再预计7月额外发行1万亿元政府债券，将2025年增长预测上调0.7个百分点至4.8%（2Q - 4Q GDP增长从1.3%上调至3.0%），但较前两季度仍大幅放缓 。4月信贷报告疲软，表明前期政策刺激可能在消退，下调全年社会融资总量（TSF）增长预测至8.3% 。随着贸易战降温，人民币贬值压力缓解，预计央行在2H25进行两次10个基点的降息 [20][21] 3. **欧洲经济** - **GDP增长预测调整**：上调美国和中国GDP增长预测后，小幅上调西欧GDP增长预测，但增长仍预计放缓 。欧盟与美国的谈判困难，抵制10%的基线关税和部分行业关税，新关税仍将实施（如制药行业），德国财政政策转变的提振作用可能比预期慢 。将欧元区今年剩余时间的增长预测上调0.25个百分点，预计英国和斯堪的纳维亚的增长拖累减小，但英国增长仍将从1Q大幅放缓 [24] - **货币政策调整**：欧洲央行仍处于宽松模式，但因增长压力略有减轻，减少部分宽松措施 。预计欧洲央行6月降息，3Q减少一次降息，终端利率预测从1.5%上调至1.75% 。预计英国央行在2H25按季度降息，8月降息，取消9月降息，年底利率为3.75% 。取消瑞典央行解放日后增加的两次降息中的一次 。将挪威央行宽松政策启动时间从9月推迟至12月 [25] 4. **拉丁美洲经济** - **GDP增长预测调整**：之前预测的2H25 GDP连续下降被放缓但正增长取代 。预计墨西哥今年衰退幅度从0.7%收窄至0.5%，但消费增长疲软，投资受不确定性和选举后影响阻碍 。巴西受近期美国和中国经济改善的影响较小，6月可能有最后一次25个基点的加息，活动放缓将支持通缩，巴西央行可能在12月开始宽松政策 。智利、哥伦比亚和秘鲁预计分别减少25bp、75bp、100bp的降息，智利下次降息推迟至10月 [26] 5. **日本经济** - **GDP增长预测下调**：1Q25 GDP报告显示四年来首次负增长，主要因服务出口放缓，国内需求好于预期 。尽管美国和中国经济增长上调减少了外部拖累，但仍将2025年预测下调0.3个百分点至1% 。预计国内需求保持韧性，日本央行将继续政策正常化，但速度较慢，预计下次加息在10月 [27] 6. **新兴亚洲经济** - **GDP增长与前景**：新兴亚洲经济受益于美国进口需求的提前采购，原本预计1Q增长3%后，2Q放缓至1.5%，但因美国和中国增长上调带来的出口需求增加，以及提前采购可能持续到2Q（如台湾和新加坡4月贸易报告所示），2Q增长可能维持在近3%的水平 。但预计2H增长将放缓，因提前采购的影响消退 。通胀温和和货币政策收紧将使该地区央行继续宽松，但增长压力减小意味着马来西亚降息幅度从100bp减少至50bp 。中国商品转运是谈判的关键紧张源，美国政府的态度将起重要作用 [29] 7. **全球经济** - **GDP和CPI预测**：1Q25全球实际GDP增长跟踪估计本周持平于2.3%，2Q GDP预测上调至1.9%，2Q核心CPI预测维持在3.2% [41] - **经济活动与风险**：全球商品部门进入2Q有相当大的动力，4月全球汽车销售增长1.0%，资本支出预测模型显示4月仍在积聚动力 。特朗普政府对华立场转变使贸易战缓和，将美国/全球衰退的可能性从60%降至40% [50] - **经济数据表现**：约25%跟踪的经济体过去30天数据超预期，GDP预测模型显示50%的这些经济体2Q增长有上行风险 。基于所有经济指标的美国衰退概率本周降至43% 。1Q全球资本支出模型估计升至2.4%，2Q资本支出跟踪升至5.7% 。基于大通消费卡数据，预计美国5月零售销售控制指标环比增长0.54% 。三个月至3月全球零售销售增长4.4%，4月汽车销售势头升至9.0% [55][57][59][62][64] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **美国与海湾国家关系**：美国与海湾国家关系升温，本周特朗普访问后签署了加强经济一体化的协议 。沙特阿拉伯承诺投资6亿美元并从美国进口，卡塔尔和阿联酋分别承诺1.2万亿美元和1.4万亿美元的“经济交流”，主要在未来十年内进行 。这些协议将使海湾国家获得美国先进半导体，但2025年经济影响可能有限，更注重增加贸易流量而非投资 。阿联酋和卡塔尔有大量双顺差，能为美国提供净资金，沙特阿拉伯因低油价和国内大型项目支出高而受限 [19] 2. **央行沟通与政策预测**：本周G - 4央行通信显示不同国家的鹰鸽得分变化 。J.P.摩根对政策利率的预测修订指数显示发达市场和新兴市场的政策利率预测变化情况 [68][69][71]

农产品早报 2025-05-20 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 联系人 从业资格号：F03114441 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜研究员 周一美豆震荡为主，美豆新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，提供一定支撑。周一 国内豆粕现货下跌，因开机率提升，华东低价报 2860 元/吨。据 MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨。据 MYSTEEL 预估本周大豆压榨量预计来到 220 万吨高位，国内 供应压力增大。上周港口大豆库存继续增加，同比偏高约 120 万吨，油厂豆粕库存偏低报 12 万吨左右。 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周中部降雨较多，可能对播种有所影响。巴西农民大豆销售进度已超过 60%，后期卖压 或逐步下降，另一方面，巴西也有对中美关系恢复的担忧， ...

报告行业投资评级 - 铁矿：逢高空配[2] - 煤焦：震荡偏弱[2] - 卷螺：震荡[2] - 玻璃：震荡[2] - 上证50：反弹[2] - 沪深300：震荡[4] - 中证500：上行[4] - 中证1000：上行[4] - 2年期国债：震荡[4] - 5年期国债：震荡[4] - 10年期国债：回落[4] - 黄金：高位震荡[4] - 白银：高位震荡[4] - 纸浆：偏弱震荡[5] - 原木：震荡[5] - 豆油：震荡[5] - 棕油：震荡[5] - 菜油：震荡[5] - 豆粕：震荡偏空[5] - 菜粕：震荡偏空[5] - 豆二：震荡偏空[5] - 豆一：震荡[5] - 生猪：震荡[7] - 橡胶：震荡[7] - PX：观望[7] - PTA：观望[8] - MEG：观望[8] - PR：观望[8] - PF：观望[8] 报告的核心观点 - 各品种受供需、政策、成本、市场情绪等多因素影响，呈现不同走势，投资者可根据自身风险偏好和品种特点选择投资策略[2][4][5][7] 各品种情况总结 黑色金属 - 铁矿：前期上涨动力减弱回归基本面，澳巴发运回升供应有增加预期，铁水产量高位转降但5月仍维持高位，港口库存偏高，需求是关键，贸易战缓和改善需求预期但现实需求季节性走弱，美国进口商近月需求有支撑，稳健投资者可尝试正套，激进投资者关注远月反弹抛空机会[2] - 煤焦：主产地煤矿正常生产，焦煤供需宽松，焦化企业利润好转，钢厂铁水产量小幅回落采购意愿降低，焦炭供应增加库存大增，供应过剩格局未改，跟随成材走势[2] - 螺纹：前期上涨动力减弱，需求回落节奏偏缓，总库存去化但梅雨季或拖累终端需求，库存去化或趋缓转增，钢价面临阶段性压力，关注抢出口需求，预计短期低位震荡[2] 建材 - 玻璃：部分产线复产冷修，日熔量小幅波动，现货价格和利润回落，库存大幅增加，市场观望情绪浓，房地产行业调整周期玻璃需求难大幅回升，旺季转淡季缺乏推涨动力，关注下游需求恢复情况[2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日各指数表现不一，部分行业板块资金有流入流出，多项经济数据公布，中美关税有成果，外围市场企稳，市场避险情绪缓和，股指多头持有[4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，市场利率降低，国债走势获支撑，国债多头持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，货币属性凸显去法币化，金融属性对美债实际利率敏感度下降，避险属性受关税政策影响，商品属性中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，预计高位震荡[4] 轻纺 - 纸浆：现货市场价格分化，外盘价下跌，成本支撑减弱，造纸行业盈利低库存累库，需求淡季，预计浆价偏弱运行[5] - 原木：下游需求淡季，新西兰发运或减少，本周到港量增加，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端下移，供需双弱，预计底部震荡[5] 油脂油料 - 油脂：马棕油增产库存大增，美国政策不明，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油厂开工率攀升，三大油脂供应充裕，消费淡季，预计震荡[5] - 粕类：中美贸易关系缓和，美豆新作库存或趋紧，巴西大豆丰产，阿根廷洪灾或影响大豆，国内大豆到港激增，油厂开工率回升，豆粕供应增加，终端需求疲软，预计震荡偏空[5] 农产品 - 生猪：出栏均重上升，部分区域交易均重分化，屠宰企业采购需求稳定，重点屠宰企业开工率下降，节后消费需求回落，二次育肥需求支撑价格，供应偏紧，成本有支撑，预计猪价震荡[7] 软商品 - 橡胶：国内产出稳定，泰国原料价格高，越南出口量下降，中国轮胎企业产能利用率回升，天胶社会库存累库放缓或转去库，贸易局势缓和市场情绪偏暖，海外割胶受阻，供应恢复预期与需求疲软压制胶价，预计偏强震荡[7] 聚酯 - PX：俄乌和谈或抑制油价反弹，国内PX负荷回升，需求端PTA负荷回升，PX连续去库使PXN价差修复，预计跟随油价波动[7] - PTA：俄乌和谈或抑制油价反弹，PXN价差和TA加工差情况，TA负荷回落，聚酯负荷维持，短期供需去库，受原料价格影响[8] - MEG：国产负荷下降，港口预计去库，聚酯负荷稳定，原料端偏弱，宏观情绪波动大，盘面宽幅波动[8] - PR：主流聚酯工厂有减产计划，原油回调，原料弱势下行，聚酯瓶片市场价格或偏弱调整[8] - PF：下游追高谨慎，国际油价上涨，PX - PTA供应端利好，预计涤纶短纤市场窄幅整理[8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 中美贸易战取得实质性进展，宏观情绪缓和，基本金属整体受益 [1][4][16] - 贵金属方面，中美关税下调导致黄金回调，COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - 基本金属受益于宏观情绪转暖，LME铝上涨2.65%至2,481.50美元/吨，SHFE铝上涨2.78%至20,130.00元/吨 [6][46] - 小金属中镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨 [14][15] 贵金属 - COMEX黄金下跌3.72%至3,205.30美元/盎司，SHFE黄金下跌4.64%至751.80元/克 [1][23] - SPDR黄金ETF持仓减少617,575.37金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,591,307.50盎司 [1][24] - 长期看全球政治货币体系可能出现变化，美国债务风险和经济衰退周期支撑黄金价格 [4][16] 基本金属 - 铜：LME铜上涨0.02%至9,447.50美元/吨，SHFE铜上涨0.89%至78,140.00元/吨，精铜杆企业开工率上升至73.26% [6][7][47] - 铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证涉及产能约4,000万吨/年，氧化铝价格走高 [9][46] - 锌：LME锌上涨1.43%至2,691.50美元/吨，镀锌开工率录得60.94% [6][12][75] - 铅：LME铅上涨0.93%至2,000.00美元/吨，铅蓄电池企业开工率72.66% [6][13][76] 小金属 - 镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨，受成本上涨和环保督察影响 [14][85] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15][86] - 五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15][86] 投资建议 - 黄金受益标的包括山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [16][43] - 白银受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [16][43] - 铜受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等 [16][71] - 铝受益标的包括中国铝业、云铝股份、神火股份等 [18][74]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周裕元集团、安德玛、on公布财报，裕元集团和安德玛业绩低于市场预期，on季度销售额创单季新高超市场预期 [1][2][3] - 中美日内瓦经贸会谈决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征，贸易战缓和背景下给出制造端和品牌端投资建议 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 裕元集团25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本增加 [1][15] - 安德玛FY25收入为52亿美元，同比下降9%，运营亏损为1.85亿美元，全年毛利率增长至47.9%，预计2026财年第一季度营收下降4%至5%，毛利率提升0.4至0.6个百分点 [2][16] - on FY25Q1净销售额达7.27亿瑞士法郎，+43%，净利0.567亿瑞士法郎（-38%），上调2025年全年净销售额预期，预计全年毛利率在60.0%-60.5%之间，调整后EBITDA利润率在16.5% - 17.5%之间 [3][17] - 制造端推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方；品牌端推荐波司登、赢家时尚 [18] 行情回顾 - 本周上证指数上涨0.76%，创业板指上涨1.38%，SW纺织服饰板块上涨1.28%，高于上证综指0.52PCT、低于创业板指0.1PCT [19] - 涨幅板块前三为电商、高端女装、母婴儿童，涨幅后二为纺织机械、家纺；涨幅第一为迎丰股份，下跌第一为华升股份；主力资金净流入第一为华纺股份，净流出最多为万事利 [19][20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至5月16日，中国棉花3128B指数为14577元/吨，区间上涨2.57%，年初至今下跌0.9%；中等进口棉价格指数为13355元/吨，区间下跌0.95%，年初至今下跌2.82%；CotlookA指数收盘价为13724元/吨，区间下跌1.26%，年初至今上涨1.73% [34] - 截至5月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1189澳分/公斤，2025年初至今下降0.08%；3月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比下跌6.30%，2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨5.00% [39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期同比下降2.7%，期末库存预期同比下降0.04% [45] - 24年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45％ [47] 出口相关数据 - 25年1-4月纺织服装出口同比增长2.99%，4月出口增长1.26% [49][50] - 3月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比上升2.41%，2025年累计同比下降2.72% [56] - 25年4月越南鞋类出口金额同比增长27.20%，2025年至今出口金额同比增长15.16% [57] 终端消费相关数据 - 抖音平台25年3月运动品类增速较高，同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [62] - 淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [8][67] - 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%，1-4月累计下降2.5% [81] - 25年3月服装行业线上销售额362.20亿元，同比下降6.39% [85] - 25年1-4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，网上零售额增长11.5% [90] - 2025年1-3月份全国房屋竣工面积累计同比下降14.3% [96] - 美国25年3月总零售额同比增长4.6%，零售库存同比增长4.72% [103] - 25年3月美国服装及服装面料批发商库存同比下降6.46% [105] - 25年4月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为3%/1%/39%/55% [112] 行业新闻 - 金利来私有化退市失败；PONY启动轻户外“百店计划”；迪奥中国客户数据泄露；运动品牌“大公鸡”或以6000万欧元出售；Tumi在中国市场逆势卖爆；Burberry将裁员1700人；COS重启在中国扩张 [10]

东海期货 铁矿石价格短期以偏强思路对待 华联期货 前期铁矿2509合约空单注意减仓 新世纪期货：稳健的投资者尝试铁矿正套 关税降幅超预期，市场情绪明显提振，黑色盘面大幅上涨。随着部分矿山产能的逐步释放和气候条件的 改善，供应仍有增加的预期。铁矿港口库存水平仍相对偏高，对价格形成一定的压力。需求才是核心关 键，贸易战缓和使得市场对钢铁需求的预期有所改善，美国进口商未来三个月将迎来进口成本大幅降低 的明确窗口期，未来90天中美两国之间的贸易将大幅增长，对近月形成一定支撑，稳健的投资者尝试铁 矿正套，激进的投资者关注贸易冲突缓和带来的远月合约反弹抛空机会。 东海期货：铁矿石价格短期以偏强思路对待 5月15日盘中，铁矿石期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至738.5元。截止发稿，铁矿石主力合 约报735.5元，涨幅1.03%。 铁矿石期货主力涨超1%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 新世纪期货 稳健的投资者尝试铁矿正套 钢厂利润可观，铁水产量短期处于高位，后续铁水产量回落是大概率事件，但对于回落路径，市场存在 较大分歧。供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨 ...