政策导向与消费趋势 - 商务部将于本月出台扩大服务消费若干政策举措 宏观逆周期调节政策持续向服务消费领域倾斜 体现消费形态转向商品与服务并重过程中政策着力点的转变[1] - 服务消费收入弹性更高 居民收入预期和增速变化对其影响更大 当前并非缺乏需求 而是需要通过优质供给匹配更新的消费理念[1] - 青年消费群体尤其是Z世代呈现典型消费观念 愿意为兴趣爱好和情绪价值买单 出现"为一场演出奔赴一座城"等现象 同时关注极致性价比 形成"该花花该省省"的偏好[1] 供给端改革措施 - 聚焦解决优质服务供给短缺矛盾 通过对外开放扩大电信医疗教育等领域开放试点 引入模式成熟优质服务 对内放开减少国内市场限制性措施 包括放宽市场准入优化监管模式[1] - 对外开放对内放开举措偏向长期改革 通过释放制度红利从根本上畅通服务消费循环[2] 短期政策支持 - 需要短期逆周期调节政策适时推出 如财政部等部门推出的"双贴息"政策 通过财政资源撬动金融资源 降低消费者经营者融资成本 引导金融资源精准流向消费领域[2] - 长期改革与短期调节均需关照人的真实需求 将政策含金量转化为消费者实在获得感[2]

政策导向与行业趋势 - 商务部将于本月出台扩大服务消费若干政策举措 显示宏观逆周期调节政策持续向服务消费领域倾斜 [1] - 消费形态逐步转向商品消费与服务消费并重 宏观政策着力点随之转变 [1] - 服务消费收入弹性更高 居民收入预期和增速变化对其影响更大 [1] 消费行为特征 - 青年消费群体尤其是Z世代典型消费观念体现为愿意为兴趣爱好和情绪价值买单 呈现"为一场演出奔赴一座城"等现象 [1] - 消费者在接受情绪溢价的同时关注极致性价比 形成"该花花 该省省"的消费偏好 [1] - 服务消费领域并非缺乏需求 而是需要通过优质供给匹配更新的消费理念 [1] 供给端改革措施 - 通过对外开放扩大电信 医疗 教育等领域开放试点 引入模式成熟优质服务 [1] - 通过对内放开减少国内市场限制性措施 包括放宽市场准入和优化监管模式 [1] - 聚焦解决优质服务供给短缺矛盾 激发市场竞争活力并丰富服务供给 [1] 政策实施路径 - 对外开放对内放开举措偏向长期改革 通过释放制度红利畅通服务消费循环 [2] - 短期逆周期调节政策需适时推出 如财政部"双贴息"政策通过财政资源撬动金融资源 [2] - 政策需降低消费者经营者融资成本并引导金融资源精准流向消费领域 [2] - 长期改革与短期调节均需关照人的真实需求 将政策含金量转化为消费者获得感 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年1 - 7月全国规模以上工业企业利润降幅收窄但不同行业效益分化，终端需求不足下游企业经营压力大，盈利增速向上拐点未到，仍在主动去库存阶段 [4][15][32] - 短期股指期货在多因素推动下连续大涨但企业盈利未显著改善，警惕调整；黄金短线延续反弹但注意波动加剧风险 [32] - 中长期股指中期维持宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [32] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 7月全国规模以上工业企业利润同比下降1.7%，产成品存货同比增长2.4%，增速连续4个月回落，终端需求不足，下游企业经营压力大 [4] 股指基本面数据 企业盈利 - 规模以上工业企业利润降幅边际收窄，不同行业经营效益分化，高端和装备制造业利润快速增长，部分行业利润降幅扩大 [15] 资金面 - 沪深两市融资余额突破2.2万亿大关，央行本周开展逆回购和MLF操作实现净投放4961亿元 [19] 黄金基本面数据 无风险利率：持有成本 通胀水平 - 美国7月耐用品订单环比下降2.8%，8月谘商会消费者信心指数由98.7降至97.4，制造业活动放缓，下游耐用品订单下滑，就业有压力，美债收益率小幅回落 [22] 美国消费者信心指数 就业情况 - 受特朗普关税政策影响，美国制造业活动放缓，下游耐用品订单下滑给就业带来压力 [22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅增加，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [29] 策略推荐 重点品种单周总结 - 近期股指期货加速上涨受多重因素推动，但企业盈利增速向上拐点未到，连续大涨后有调整要求；黄金因鲍威尔讲话、特朗普事件等因素价格反弹，注意高位波动加剧风险 [32] 短期 - 股指期货警惕获利抛压引发调整；黄金短线延续反弹，注意波动加剧风险 [32] 中长期 - 股指中期维持宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [32]

全国财政收支总体情况 - 1—7月全国一般公共预算收入13.58万亿元 同比增长0.1% 为年内累计增速首次转正 [1] - 税收收入11.09万亿元 同比下降0.3% 非税收入2.49万亿元 同比增长2% [1] - 7月财政收入增速回升幅度较大 主要因经济平稳运行、"反内卷"改善企业盈利预期及资本市场财富效应 [1] 主要税种收入表现 - 国内增值税4.26万亿元 同比增长3% 反映工业和服务业生产端平稳增长 [2] - 企业所得税3.06万亿元 同比下降0.4% 反映企业盈利承压 [2] - 个人所得税9279亿元 同比增长8.8% 与居民收入增长及征管规范相关 [2] - 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% 反映资本市场交易活跃 [4] - 进口环节税1.03万亿元 同比下降6.1% 与进口偏弱趋势一致 [2] - 国内消费税1.02万亿元 同比增长2.1% 反映重点商品消费平稳 [2] 行业税收分化特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增33% 计算机通信设备增10.1% 电气机械器材增8% [6] - 现代服务业增长显著：科学研究技术服务业税收增12.7% 文化体育娱乐业增4.1% [6] 政府性基金及土地出让 - 政府性基金预算收入2.31万亿元 同比下降0.7% [8] - 国有土地使用权出让收入1.7万亿元 同比下降4.6% 但降幅有所收窄 [8][10] 财政支出强度与结构 - 一般公共预算支出16.07万亿元 同比增长3.4% [10] - 社会保障和就业支出增9.8% 教育支出增5.7% 卫生健康支出增5.3% 科学技术支出增3.2% [10] - 广义财政支出（含专项债等）同比增长8.9% 为近年最好表现 [10] 趋势展望与驱动因素 - 4月以来月度税收连续4个月正增长：4月增1.9% 5月增0.6% 6月增1% 7月增5% [4] - 下半年税收增速有望转正 因经济平稳运行、物价改善及资本市场活跃态势延续 [7]

财政收入总体表现 - 1-7月全国一般公共预算收入13.58万亿元 同比增长0.1% 为年内累计增速首次转正 [1] - 税收收入11.09万亿元 同比下降0.3% 非税收入2.49万亿元 同比增长2% [1] - 4月以来月度税收收入连续4个月正增长 7月增速达5% 较4月1.9% 5月0.6% 6月1%显著提升 [2] 主要税种收入表现 - 国内增值税4.26万亿元 同比增长3% 反映工业和服务业生产端平稳增长 [2][4] - 企业所得税3.06万亿元 同比下降0.4% 降幅较上半年收窄1.5个百分点 [2][4] - 个人所得税9279亿元 同比增长8.8% 增幅较上半年提高0.8个百分点 [2][4] - 证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% 反映资本市场交易活跃 [2] - 契税2694亿元 同比下降15% 与房地产销售额下降相关 [2] 重点行业税收表现 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备增长33% 计算机通信设备增长10.1% 电气机械器材增长8% [5] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% [5] 政府性基金及土地收入 - 政府性基金预算收入2.31万亿元 同比下降0.7% [7] - 国有土地使用权出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% 降幅有所收窄 [7][9] 财政支出情况 - 1-7月全国一般公共预算支出16.07万亿元 同比增长3.4% [9] - 社会保障和就业支出增长9.8% 教育支出增长5.7% 卫生健康支出增长5.3% [9] - 政府性基金预算支出增长31.7% 主要因地方政府专项债券等资金支出2.89万亿元 [9] - 上半年广义财政支出同比增长8.9% 为近年来最好表现 [10]

大宗商品价格指数整体走势 - 7月份中国大宗商品价格指数为111.4点，环比上涨0.5% [3] - 指数连续三个月环比回升，表明大宗商品市场运行持续稳定恢复，总体保持扩张态势 [1][3] 分行业及商品价格表现 - 黑色价格指数止跌反弹，有色价格指数继续上涨 [3] - 重点监测的50种大宗商品中，价格环比上涨的有32种 [3] - 碳酸锂、工业硅和焦煤价格环比涨幅居前，分别上涨10.2%、9.8%和9.6% [3] 市场驱动因素与政策环境 - 市场持续回暖与“反内卷”相关政策及逆周期调节政策的加力实施有关 [3] - 大宗商品流通在扩内需、稳增长、促发展方面具有重要作用，需进一步发挥以激发经济内生动力和创新活力 [3] 外部环境与行业挑战 - 中国大宗商品价格与全球经济关联度较高 [3] - 当前全球大宗商品价格波动加剧，外部不确定、不稳定风险仍然较多 [3] - 部分行业仍面临有效需求不足、生产经营压力加大等问题 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期大宗商品连续上涨使上游原材料加工业利润改善，股指期货连续走强，但企业盈利未显著改善前，股指短线谨慎看待反弹；美国制造业活动放缓但服务业和劳动力市场强劲，美联储预计维持利率不变，黄金短线震荡调整 [47] - 短期股指谨慎看待反弹，多单保护盈利，黄金反弹结束或延续调整可短空；中长期股指中期宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [47] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 6月固定资产投资增速下行，房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓，房屋新开工面积同比降幅收窄，商品房销售面积和销售额降幅扩大，房地产投资受抑制 [5] 股指基本面数据 企业盈利 - 受政策预期推动大宗商品价格大涨，上游原材料加工业利润改善，但下游企业经营压力大，主动去库存 [20] 资金面 - 沪深两市融资余额增加，央行本周开展16563亿7天期逆回购和4000亿MLF操作，净投放1295亿元 [24] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平等 - 美国6月制造业PMI降至49.5，服务业PMI升至55.2创年内新高，初请失业金人数连续6周下降，制造业活动放缓但劳动力市场强劲，10年期美债收益率高位运行 [30][31] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅增加，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [45] 策略推荐 短期 - 股指谨慎看待反弹，多单保护盈利；黄金反弹结束或延续调整，尝试短空 [47] 中长期 - 股指中期宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [47]

物价走势 - 6月CPI同比由5月的下降0.1%转为增长0.1%，在连续四个月同比下降后迎来首涨 [2] - 扣除食品和能源影响后，核心CPI保持温和回升 [2] - 上半年CPI同比下降0.1%，跌幅可控但依旧偏弱 [2] - 上半年交通工具燃料累计下降7%，对物价造成拖累 [2] - 国际原油价格自5月初触底后6月逆势抬升，对物价下拉影响减弱 [2] - 金价维持高位震荡，国内金饰品价格偏高对物价有拉升作用 [2] 行业影响 - "两重""两新"政策激发国内需求回暖，消费者对家电、手机、平板"以旧换新"意愿强烈 [3] - 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具回升对整体物价形成有利影响 [3] - 新能源汽车领域价格战及需求回落对整体物价造成影响 [3] - 6月PPI偏弱，工业产品出厂价格偏低影响企业盈利和投资扩张意愿 [3] 政策预期 - 宏观政策导向聚焦扩大内需和稳定物价，稳定国内需求并发展非美地区贸易关系 [4] - 货币政策宽松条件存在，存款准备金率有下调空间但可能保持克制 [4] - 结构性货币政策使用或将加大，市场对总量型工具期待应更理性 [4] - 财政政策发力点需依靠国债和地方债发行，保证社会融资规模必要增速 [4] - 三季度政府债券发行节奏加快，为"两重""两新"及科创产业升级提供资金支持 [4]

大宗商品价格指数总体表现 - 2025年6月中国大宗商品价格指数（CBPI）为110.8点，环比上涨0.5%，同比下跌5.2%，连续两月温和回升 [1] - 指数回升主因包括中美经贸会谈释放积极信号、国内逆周期政策加力实施及企业生产经营活动回暖 [1] - 分行业看，化工、有色、能源价格指数环比分别上涨1.4%、0.8%、1%，黑色、矿产价格指数环比下跌2.6% [3] 分行业价格变动分析 化工行业 - 化工价格指数报104.3点，环比涨1.4%，同比跌12.6%，国际油价上涨推动化纤、基础化工价格上涨 [6] - 甲醇价格环比大涨7.8%，主因国外装备集中检修、进口量减少及原材料涨价 [6] - 对二甲苯环比涨5%，受原油涨价及下游PTA增产需求支撑 [6] - 天然橡胶环比跌6.9%，因原料降价及进口量增加 [6] 有色行业 - 有色价格指数报128.8点，环比涨0.8%，同比跌2%，美元走弱提振美元计价金属价格 [6] - 电解铝环比涨1.9%，工业硅环比大跌7.5%，后者因供过于求及库存压力 [5][6] 能源行业 - 能源价格指数报97.3点，环比涨1%，同比跌12.9%，国际原油涨价推高汽柴油成本 [7] - 柴油价格环比涨5.4%，中东局势紧张致原油大涨 [4][7] - 焦炭环比跌10.5%，因焦煤价格下行及钢材需求疲软 [5][7] 黑色金属行业 - 黑色价格指数报76.6点，环比跌2.6%，同比跌11.8%，焦炭、铁矿石成本下跌拖累钢材价格 [7] - 螺纹钢、热轧板卷环比分别跌2.7%、2.4%，煤炭供需失衡为主要驱动因素 [5][7] 矿产行业 - 矿产价格指数报73.6点，环比跌2.6%，同比跌11.9%，梅雨高温天气及资金到位不足抑制建筑业需求 [8] - 水泥、混凝土价格环比分别跌3.4%、1.8% [5][8] 农产品行业 - 农产品价格指数报98.1点，环比微跌0.2%，同比涨2.2%，终端消费进入传统淡季 [7] - 玉米、棉花环比分别涨1.9%、2.6%，豆粕环比跌5.4% [5][7] 重点商品价格异动 - 50种监测商品中17种环比上涨，甲醇（+7.8%）、柴油（+5.4%）、对二甲苯（+5%）涨幅居前 [4] - 焦炭（-10.5%）、天然橡胶（-6.9%）、工业硅（-7.5%）跌幅显著 [5][6][7]

制造业PMI表现 - 6月制造业PMI为49 7% 比上月上升0 2个百分点 比去年同期上升0 2个百分点 制造业景气水平连续两个月小幅边际改善但仍处于临界线下 [2] - 二季度PMI表现普遍弱于一季度 4月受外部经济环境不确定性、美国关税政策及出口动能减弱影响迅速回落至荣枯线下 5-6月恢复上行显示经济韧性 [2] 供需与价格指数特征 - 6月供需两端同步扩张 生产指数由5月50 7上升0 3个百分点至51 表明生产活动加快 新订单指数重回临界点显示内需回暖迹象 [3] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双上行 价格水平改善但尚未恢复至扩张区间 原材料价格分项可作为CPI先行指标 预示6月CPI或改善 [3] 政策预期与市场环境 - 市场关注下半年增量政策 财政政策三大看点：维持超长期特别国债和地方债发行力度、提前扩张财政支出以形成实物工作量、货币政策延续积极导向 [4] - 美联储释放9月降息预期叠加人民币汇率稳定 为国内逆周期政策发力创造窗口期 [4] 行业趋势与挑战 - 当前经济重要挑战仍是总需求不足 三季度增长需内需持续回暖支撑 [3] - 制造业PMI回升至荣枯线上需依赖外部挑战缓和及国内逆周期政策加码 [2]