结论：近几年黄金持续拉涨对有色价格中枢形成支撑。与此同时，当前金银比达到90以上，白银相对黄金仍被低估。 目录 以下文章来源于CFC金属研究 ，作者江露 CFC金属研究 . 本平台由金融业内人士对宏观数据、行业事件，进行专业的解读和评论，分享专业的价值观点，提出专业的投资策略，力争为普通投资者、产业人士 打造专业的投资交流平台，并无偿提供分析与研究服务。 文 | 江露 来源 | CFC金属研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 2025年初以来金属市场走势明显分化，黄金受美元走弱及避险情绪影响持续拉涨，近期白银呈现补涨态势，铜铝等有色品种价格 亦保持韧性。而国内定价的新能源品种及黑色板块重心下移，跌幅超过10%。 金银比是贵金属市场最重要的相对价值指标之一，直接反映两种贵金属相对强弱关系。金铜比是黄金与铜相对价值的重要指标， 反映市场对全球经济周期、通胀预期及风险偏好变化。其核心逻辑是黄金代表避险资产，铜及白银代表风险资产，其价格反应全 球经济晴雨表（与工业需求、全球增长挂钩）。 历史来看，2008年金融危机金铜比飙升至历史高位（铜暴跌，黄金抗跌），2020年疫情金铜比大幅上升（经济停滞，铜需求骤 ...

以下文章来源于CFC金属研究 ，作者江露 CFC金属研究 . 本平台由金融业内人士对宏观数据、行业事件，进行专业的解读和评论，分享专业的价值观点，提出专业的投资策略，力争为普通投资者、产业人士 打造专业的投资交流平台，并无偿提供分析与研究服务。 文 | 江露 来源 | CFC金属研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 2025年初以来金属市场走势明显分化，黄金受美元走弱及避险情绪影响持续拉涨，近期白银呈现补涨态势，铜铝等有色品种价格 亦保持韧性。而国内定价的新能源品种及黑色板块重心下移，跌幅超过10%。 从有色板块基本面来看，2021年至今有色铜资产年度均价持续走高，2025年至今铜均价维持在77000元/吨以上，近几年铜铝库 存维持相对低位反应出有色基本面较强，价格呈现出较强韧性。 结论：近几年黄金持续拉涨对有色价格中枢形成支撑。与此同时，当前金银比达到90以上，白银相对黄金仍被低估。 目录 | 一、年初以来金属市场走势明显分化 | | --- | | 二、2021 年至今有色铜资产年度均价持续走高… | | 三、当前有色品种供需结构与 2018年的差异分析 … | | 四 谷红 | 正文 一、 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：中国科技行业、中国房地产行业、香港金融市场、香港房地产行业、稳定币行业、白银行业 公司：未明确提及具体公司，但提到一个香港房地产开发公司进行再融资，以及一个今年全世界最大 IPO 的新能源公司 [9][7] 纪要提到的核心观点和论据 关税与贸易 - 观点：关税最差时间点已过，未来关税对市场干扰小于 4 月 [1][2] - 论据：解放日那周美股和港股触底后修复，特朗普提出的关税大战不能改变全球贸易平衡，且当前谈判与关税关系不大 [1] 中国经济与行业 - 观点：中国消费者和房地产行业更需帮助 [2] - 论据：未明确提及具体论据 香港金融市场 - 观点：香港市场流动性充沛，吸引投资者 [4][5][6] - 论据：HKMA 的基础货币 M0 涨到疫情最高峰的约三分之二，利率合约年化无风险收益可达四五个点，资金大量涌入使港元汇率在强方和弱方间波动，显示市场流动性旺盛 [4][5] - 观点：HKMA 无需过多市场干预 [4] - 论据：Paul 认为这是市场行为 [4] 香港房地产市场 - 观点：今年香港房价有望企稳反弹 [9][17][19] - 论据：利率下降减轻购房负担，房价下跌使住房可负担性优于 4 年前，内地优才和高才政策推动房价，租金收入租售比高于房贷利率，资本市场新贵可能将资金投入房地产市场 [17][19] 稳定币行业 - 观点：稳定币对跨境支付有很大便利，但不能解决美债问题 [10][11][12] - 论据：稳定币交易量大，交易速度快，背后有安全资产作为抵押品；美债存量达 37 万亿美元，美国政府每年支付美债利息超 1 万亿美元，占 GDP 接近 7%，面临现金流问题 [10][12] 白银行业 - 观点：白银行情已启动，将创历史新高 [14][15] - 论据：白银已突破 37，技术图形胜率高，美元和美债不靠谱，金银比回到历史最高点，白银相对被严重低估，未来白银产量缩小，新能源车崛起需要大量白银 [14][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - HKMA 的基础货币 M0 涨到疫情最高峰时的约三分之二，显示市场流动性大幅增加 [5] - 美国政府每年支付美债利息超 1 万亿美元，占 GDP 接近 7%，面临严重的现金流问题 [12] - 金银比回到历史最高点，相对用黄金定价的白银被严重低估 [15]

【白银期货行情表现】 6月11日，沪银主力暂报8838元/克，跌幅达0.66%，今日沪银主力开盘价8859元/克，截至目前最高8885 元/克，最低8794元/克。 【宏观消息】 美国最新通胀数据仍保持温和。美国劳工部数据显示，5月CPI同比增长2.4%、环比增长0.1%，剔除食 品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%、环比增长0.1%，均低于预期。CPI数据公布后，美国总统特朗 普呼吁美联储将利率下调一个百分点。市场交易员也加大了对美联储降息的押注，基本预计今年将降息 两次，利率互换显示交易员预计美联储在9月份前降息的可能性为75%。但美联储下周议息会议或继续 按兵不动。 美国总统特朗普表示，联邦上诉法院裁定美国可以使用关税措施来保护自身，这对美国来说是一场重大 且重要的胜利。 关于是否会与马斯克修复关系，特朗普表示"有可能"，但潜在的和解并非首要任务。此前马斯克发文表 示，对自己上周发布的关于特朗普的帖子感到后悔，称"内容说得太过了"。 【机构观点】 财达期货：美国加州洛杉矶骚乱仍未平息 金银价格保持交替上涨 金价在昨天夜盘冲高略回落，今天进入亚洲时段再度反弹，上期所黄金期货主力合约2508收盘于每克 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 供给端供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升，全球白银2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6% [2] - 需求端工业需求增长持续，短缺格局或仍延续，2024年全球白银工业需求占比约58.5%，同比增长3.6%，预计2025年全球白银仍呈短缺格局 [2] - 银价方面工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛，当前白银基本面及货币环境有望对银价上涨形成共振驱动 [2] - 投资建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比达80.8% [9] - 伴生产量占比高，2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿为主要伴生矿种 [15] - 供给结构决定白银供给对银价正相关性较弱，银价较难对白银产量形成正向驱动 [20] - 近年来白银成本中枢趋势抬升，2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲成本优势显著 [24] - 2024年副产品收益为生产成本变动核心因素，矿产银开采全维持成本同比下降13%，至14.58美元/盎司 [25] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 需求规模抬升后近年边际下降，2024年全球白银总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，为主要下游需求领域 [33] - 工业需求持续增长，2024年同比增长3.6%，光伏需求为第一大增长极，2024年光伏领域白银需求占工业需求达29% [34] - 光伏领域需求增速放缓，但受益于装机规模增长和组件结构优化，光伏用银预计仍有韧性 [38] - 珠宝加工需求或维持相对平稳，2024年需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚地区为主要需求部分 [46] - 预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年收敛，约达3660吨，缺口占预计需求比重达10.2% [47] - 预计全球库存中枢仍将趋势下移，LBMA库存带动全球白银库存阶梯式去库 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币与工业属性，历次集中上涨行情中货币属性驱动为美元信用松动和通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比修复本质是白银工业属性的表达，2000年以来有四段趋势性修复行情，始于经济走弱后，伴随宽松政策和经济回升 [59][62][68] - 当前处于相对高位的金银比，后续有望在宽松环境及工业需求提振下实现趋势性收敛 [73] - 金银比收敛或由白银补涨完成，供给刚性，工业需求弹性有望释放，白银价格中枢有望抬升 [76] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、盛达资源，全球白银供需仍呈缺口，价格中枢有望逐步抬升，兴业银锡白银资源优势显著，盛达资源成长空间可期 [80]

报告行业投资评级 - 有色金属强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白银供应刚性凸显，成本中枢抬升，工业需求增长，短缺格局或延续，工业属性助推银价补涨，金银比有望收敛，建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [8] - 2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高，原生银矿产量呈边际下滑趋势 [14] - 白银供给对银价正相关性较弱，银价走高难刺激产量增量释放，白银供给影响因素相对外生 [19] - 2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲生产成本优势显著 [23] - 2024年矿产银开采全维持成本下降13%，至14.58美元/盎司，成本下降受副产品价格、产量及通胀影响，金属价格上涨使特许权使用费增加抵消部分收益 [24] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 2020年后白银需求中枢抬升，2024年总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，电力电子占总需求约40%，珠宝占比18%，实物投资需求占比约16% [32] - 2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为工业需求第一大增长极，新能源汽车等终端需求也提振工业需求 [33] - 光伏银浆单耗下降，但新增装机规模和组件结构优化使光伏用银有韧性，2029年全球新增光伏装机容量预计达930GW，2024 - 2029年CAGR达9.3% [37] - 2024年珠宝加工需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚为主要需求地区，中长期需求预计相对平稳 [46] - 预计2025年全球白银仍短缺，缺口约3660吨，占预计需求比重10.2%，供给增1.5%，需求降1.4% [47] - 近年来全球白银库存中枢下移，LBMA库存占主要部分，2021年底至2025年4月从3.61万吨降至2.29万吨，预计库存中枢仍将下移 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币和工业属性，历次集中上涨行情中，货币属性驱动为美元信用松动和海外货币宽松通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比走高由黄金带动，修复由白银补涨带动，2000年以来有四段趋势性修复行情，分别在2003 - 2006、2009 - 2011、2016、2020 - 2021 [59][64][67] - 金银比收敛始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策、经济回升和风险偏好修复，终点对应宽松周期结束或经济增长走弱 [68] - 当前金银比处于高位，宽松背景和工业需求提振有望使其趋势性收敛，国内货币政策宽松，海外通胀干扰下美联储或难结束降息，欧央行处于降息通道 [73] - 供给刚性，工业需求弹性有望释放，金银比收敛或由白银补涨完成，当前基本面和货币环境共振驱动银价上涨 [76] 投资建议 - 白银供给弹性难寻，国内政策发力和高端制造业升级释放需求弹性，海外制造业重建和宽松周期打开需求增速空间，建议关注兴业银锡、盛达资源 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银上涨使比值下行，短期工业需求复苏预期推动白银向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [5][11][38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [5][29][38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 白银的突破 - 6月5日亚洲盘收市后白银大幅拉涨，纽约金突破35美元高位后拉升至36美元关口，沪银夜盘高开站上8700元/千克，增仓上行，突破近一年震荡高位，端午节后5个交易日，沪银持仓量从87万手升至107万手 [8] - 今年以来金银比值攀升至历史高位，从统计套利角度白银有上涨基础，6月初上涨归因于宏观层面，短期工业需求复苏预期推动，当日代表国际需求的铜和原油、代表国内需求的黑色板块均明显涨幅 [11] - 6月以来宏观盘面回暖，全球股市上行，商品市场回升，国内文化商品指数触底回升，海外CRB指数震荡上行，各大板块主流品种均有上行趋势，从PMI角度看，我国5月制造业PMI和新订单指数环比改善，美国5月ISM制造业环比下降但新订单指数环比改善，欧元区上半年制造业PMI在荣枯线下方持续回升 [13] 金银比值的修复 - 金银比值6月明显下行，因白银上涨导致；拉长周期看，4月下旬金价回落时比值已开始下行，代表市场避险需求降温，6月前比值下行由黄金下跌完成，6月初由白银上涨完成 [18] - 5月中旬提及金银比值处于历史高位，美国对外关税政策放松、中美关系缓和，市场风险偏好上升、避险需求下降，利于金银比值下行 [23] - 20世纪以来整体金银比值在40 - 80区间波动，2020年后比值中枢上移，近年来地缘政治频发使金价避险需求上升推动比值上移，从统计套利角度比值高位意味着金价被高估或银价被低估，但从基本面角度有合理性 [25] 以史为鉴 - 白银大幅上涨往往出现在黄金上涨行情中后期，背景多为危机后，可参考2010 - 2011年次贷危机后和2020年全球新冠疫情后行情 [29] - 白银补涨是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [32] 工业之于白银 - 白银和黄金相关性稳定，基本保持0.7以上，说明黄金和白银共性变量在长周期占比稳定，白银个性变量对价格影响较小；白银和铜相关性波动大，2019年前5年相关性连年下降，后5年持续上升，黄金和铜相关性呈同向趋势但整体较低 [36] - 白银工业需求体现很大程度依赖宏观经济，铜和白银相关性高低取决于宏观经济强弱，经济复苏时期两者一般同向波动 [36] 结论 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银因短期工业需求复苏预期向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [39]

贵金属市场表现 - 现货白银报36.77美元/盎司，今年迄今累涨超26% [1] - 现货铂金报1287.00美元/盎司，今年迄今累涨逾40% [1] - 白银ETF年初至今上涨4%，铂金ETF自5月中旬以来上涨约4% [5][7] 白银投资逻辑 - 市场供应缺口从基本面上支撑价格 [4] - 相较黄金具有有吸引力的相对价值 [4] - 关键技术位的突破带来动量资金流入 [4][5] - 金银比已明显下降至90左右，但仍显著高于长期均值(约68) [5] - 中国散户投资需求可能成为价格有力支撑 [5] 铂金投资逻辑 - 价格已超出2025年年底目标，进入2026年预期范围 [6] - 中国珠宝制造商开始积极推广铂金产品 [6] - 4月份中国铂金进口大幅上升，但同比仍略有下降 [6] - 市场普遍认为铂金将继续供应不足，主要源于供应端限制 [6] - 流动性不及黄金，价格剧烈上涨可能被放大 [7] 资金流动与技术面 - 白银和铂金隐含波动率近期大幅上升 [4] - 铂金价格上涨前市场持仓稀少，近期上涨来自空头回补 [7] - 纽约商品交易所铂金未平仓合约和交易量增加 [7] - 系统化和动量资金流入推动价格上涨 [5][7]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为谨慎偏多 [9] - 套利策略为逢高做空金银比价 [9] - 期权策略为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 重要经济数据及事件相对稀疏，贵金属暂陷震荡，黄金价格自5月以来陷入震荡格局，受特朗普关税政策态度改变和美联储主席鲍威尔对降息谨慎态度影响，缺乏上涨动力，但特朗普提及更换美联储主席并督促降息增加市场不确定性；白银价格表现强劲创历史新高，金银比价持续修复 [1][8][9] - 操作上，黄金建议逢低买入套保，操作区间在760元/克 - 765元/克；白银可逢低买入套保，不建议激进追高，需关注仓位控制和严格执行止损 [9] 市场要闻与重要数据 - 关税事宜上，印度和美国有望月底前达成临时贸易协议，美墨接近就钢铁进口关税达成协议；地缘方面，俄美新一轮会谈近期将在莫斯科举行；此外，特朗普称洛杉矶骚乱事件是“外国入侵”，美法官驳回加州阻止特朗普政府派兵请求 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 06 - 10，沪金主力合约开于774.00元/克，收于775.06元/克，较前一交易日收盘涨0.04%，当日成交量179960手，持仓量170163手；夜盘开于777.70元/克，收于774.96元/克，较午后收盘涨0.23% [2] - 2025 - 06 - 10，沪银主力合约开于8900元/千克，收于8887元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，当日成交量969816手，持仓量465984手；夜盘开于8910元/千克，收于8889元/千克，较午后收盘降0.43% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 06 - 10，美国10年期国债利率收于4.49%，较前一交易日变化0.11%，10年期与2年期利差为0.46%，较前一交易日下降2个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 06 - 10，Au2502合约上，多头较前一日变化38手，空头变化44手，沪金合约上个交易日总成交量326479手，较前一交易日涨 - 28.17% [4] - 2025 - 06 - 10，Ag2502合约上，多头 - 4031手，空头增持 - 227手，白银合约上个交易日总成交量1458778手，较前一交易日下降21.36% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为935.91吨，较前一交易日下降0.31吨；白银ETF持仓为14689.50吨，较前一交易日上涨32.52吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 06 - 10，黄金国内溢价为1.25元/克，白银国内溢价为 - 645.16元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为87.21，较前一交易日上涨0.29%；外盘金银比价90.68，较上一交易日变化 - 1.64% [6] 基本面 - 2025 - 06 - 10，上金所黄金成交量50072千克，较前一交易日上涨3.63%；白银成交量617842千克，较前一交易日涨5.80%；黄金交收量为21766千克，白银交收量为57180千克 [7]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 6 月 11 日） ◼ 品种观点参考 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：昨日下午市场风险偏好下降，黄金企稳回升，夜盘再度跳水。中美在英会议持续，市场对 谈判结果的不确定性导致金价上下波动。我们认为在 5 月 12 日中美日内瓦会议后，整体中美关系趋 于缓和，金价承压。此外，金银比值 6 月出现明显下行，这是由于白银上涨导致的。短期金价震荡偏 弱运行，白银向上突破后上行动能较强，预计金银比值持续走弱。 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | ...