市场表现 - 上周五市场全天震荡调整 创业板指领跌 沪指跌0.47% 深成指跌0.85% 创业板指跌0.96% [1] - 板块方面 猪肉 创新药 银行 CRO等板块涨幅居前 黄金 草甘膦 可控核聚变 人形机器人 环保设备 消费电子等板块跌幅居前 [1] 券商观点 中信建投 - 人形机器人板块继续分化 市场聚焦低估值具身智能应用标的 中长期建议挖掘AI+机器人投资机会 包括传感器 灵巧手 机器狗 外骨骼机器人方向 [2] - 降息背景下 高股息率的红利资产继续受市场青睐 [2] - 出海板块H股发行计划增多 创业公司赴港上市数量增加 预计H股高端制造板块将吸引更多全球资金 [2] 中金公司 - 多模态推理是提升智能驾驶能力的重要途径 正成为头部企业算法演进重点 [2] - 蔚来世界模型NVM首个版本具备全量理解 想象重构和推理能力 在ETC车道通行 停车场寻路等场景性能提升显著 [2] - 理想自研VLA大模型具备思维链推理能力 模拟人类驾驶员思维运作方式 [2] 华泰证券 - A50产业巨头 消费 大金融等核心资产有望从重估韧性切换至重估增长 在ROE企稳回升周期中充当先锋手 [3] - A50非金融ROE已于2024年报起先于全A非金融筑底企稳 [3] - 当前估值隐含股权成本高于市场平均水平 若重新定价增长韧性 风险溢价存在可观下修空间 [3]

宏观经济指标 - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持高位 [1] - 二季度经济有望延续平稳态势，但国际环境变数仍多 [1] A股市场动态 - 6月A股或延续结构性行情，机构建议以红利资产为底仓，兼顾成长与消费 [2] - 5月A股主要指数多数上涨，小微盘风格表现突出 [5] - 6月公募新发基金89只，其中63只为权益类产品，占比70% [6] - 年内28家公司"脱星摘帽"，主要通过财务改善、内控修复与破产重整 [11] 港股与创新药板块 - 6月2日恒生指数跌0.57%，恒生科技指数跌0.70%，盘中一度跌逾2%-3% [3] - 蜜雪集团涨逾7%市值突破2200亿港元，泡泡玛特涨逾4%市值近3100亿港元 [3] - 创新药板块年内股价翻倍，荣昌生物、三生制药涨幅超200% [9] 行业与政策热点 - 深圳私募股权创投基金投向航空航天、半导体、生物科技项目同比增25.46%、12.17%、6.46% [8] - 以旧换新政策带动销售额1.1万亿元，汽车补贴申请量达412万份，家电销售7761.8万台 [13] - 私募机构重仓年内新上市ETF，科创主题与自由现金流ETF成配置主线 [12] 公司战略与资本运作 - 超60家A股公司更名，30家涉及证券简称调整，反映业务转型或战略调整 [4] - 化工产业采用期货套保与基差点价应对油价波动 [10]

焦点锐评 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50%，欧盟表示遗憾并准备反制 [1] - 全球关税战可能再度趋紧，特朗普政策不确定性仍是大类资产配置的主线 [1] - 中信证券认为"特朗普看跌期权"仍然生效，美债或为4%~5%区间震荡行情，黄金仍是最具确定性的资产 [1] 权益市场 - 中信证券认为优质核心资产在港股交易后，部分核心资产定价权可能逐步南移，港股市场吸引力系统性提升 [1] - 华泰证券认为港股有望吸引全球配置型资金流入，或外溢至A股，A50代表的核心资产ROE跨周期能力提升 [2] - 中金公司认为微盘优势边际弱化，结构性机会或延续，但需警惕杠杆资金及情绪波动带来的回撤 [3] 行业研究 - 华泰柏瑞基金认为消费、顺周期及自主可控方向关注度有望提升，市场有望重回盈利驱动轨道 [8] - 景顺长城基金指出港股创新药板块估值仍合理，长期趋势向好 [9] - 中庚基金称国防军工板块涨幅居前，汽车板块回调明显 [10] 宏观与固收 - 国泰基金认为资金利率中枢下移，短端资产受益最大，曲线走陡确定性更强 [16] - 博时基金认为短端利率债配置价值仍较突出，存款利率下移为债券利率下行腾挪空间 [17] - 国泰海通证券指出转债市场或因供需错配迎来牛市，需求端低利率环境吸引资金 [18] 资产配置 - 方正证券建议平衡稳健配置资产，关注红利资产和科技创新方向 [20] - 港股凭借低估值和政策托底企稳回升，南向资金流入提升内资定价权 [20] - 国内债券受关税扰动但基本面因素或已被充分定价，建议维持标配 [20] 市场表现数据 - 万得全A一周涨幅2.81%，近一月涨幅1.04% [4] - 恒生指数一周下跌1.32%，今年以来上涨16.10% [6] - COMEX黄金一周下跌1.57%，今年以来上涨25.45% [6]

A股6月行情展望 - 机构对6月A股表现整体持谨慎态度 认为市场短期有下行压力但底部结实 调整空间有限 [1][2] - 上证指数、深证成指、创业板指5月分别上涨2 09%、1 42%、2 32% 5月A股日成交额持续维持在1万亿元以上 [1] - 未来市场主线有望逐步聚焦核心资产 结构性行情为主 [1][2] 市场风格与配置分歧 - 5月31个申万一级行业中有25个上涨 环保、医药生物、国防军工、银行涨幅居前 电子、计算机回调明显 [3] - 东吴证券看好科技成长风格 认为弱美元周期下成长股占优 6月科技板块有密集事件催化 [3] - 信达证券建议偏向大盘价值风格 因居民资金流入放慢及美股调整影响科技股估值 [3] - 浙商证券建议切换至大金融、"中字头"和红利板块 控制组合回撤 [4] 行业配置建议 - 中国银河建议三条主线：泛科技成长领域、消费板块、低估值高股息的银行板块 [5] - 中泰证券建议以银行红利资产为防御底仓 逢低布局黑色系周期品种、食品饮料、恒生科技指数、人工智能等 [5] - 东吴证券建议左侧关注机器人、AI端侧设备、算力产业链 布局内需消费、可控核聚变、核电、创新药等方向 [5] - 财通证券建议关注AH新消费方向 包括养老、悦己、母婴细分领域如按摩仪、宠物食品、卡牌潮玩等 [6] 市场影响因素 - 经济复苏持续叠加国内政策积极 监管层多次发声呵护市场 助力风险偏好提升 [2] - 人民币相比美元坚挺 经济与政策预期稳定 中国资产占优趋势有望延续 [2] - 外围关税政策不确定性或导致全球金融市场波动 中国资产波动率或更低 有望成为避风港 [2]

5月国内权益市场分析 - 5月国内权益市场政策底明确，但受外需不确定性影响，短期经济弹性预期有限，市场呈结构性轮动，红利阶段性占优 [1] - 6月市场格局或维持有底有顶，风格继续轮动，外部冲击对经济短期压力与政策助力复苏信心形成平衡 [1] 关注行业方向 消费行业 - 政治局会议将经济发展主要矛盾从供给侧转向需求侧，消费端政策持续加码形成强一致预期 [1] - 2025年"两新"政策扩围，国务院出台《提振消费专项行动方案》，金融总局等快速落实支持政策 [1] - 必选消费行业在财报季展现稳定业绩基本面，结构性机会值得关注 [1] 创新药行业 - 医药行业估值处于较低水平，创新药迎来密集催化期 [2] - 集采政策环境转变（价差不超过1.8倍要求），估值上限打开 [2] - 中国创新药国际突破提振业绩兑现预期，可能实现"戴维斯双升" [2] 红利资产 - 政策强化分红与低利率环境构成长期基准情形 [2] - 中长期资金加速入市，天然偏好高息资产，4月财报季红利资产受益于稳定基本面 [2] 黄金与国防军工 - 美国"对等关税"裁定带来预期好转，但特朗普政策与地缘风险提升避险需求 [2] - 黄金在全球经济货币政策敏感期防御价值凸显，国防军工等防御型资产配置价值边际提升 [2] 技术信号 - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [4]

债市行情 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.65%报118.690，10年期主力合约跌0.26%报108.475，5年期主力合约跌0.15%报105.870，2年期主力合约跌0.06%报102.346 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行2.5BPs至1.7385%，10年期国债收益率上行1.25BP至1.695%，30年期国债收益率上行1.25BP至1.9375% [2] - 中证转债指数上涨0.58%报429.05点，成交金额571.54亿元，天阳转债、正裕转债涨幅居前，分别涨15.54%、10.59% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.16BP报3.986%，10年期美债收益率涨3.37BPs报4.477%，30年期美债收益率涨2.47BPs报4.976% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率上行1.7BP至1.53%，3年期日债收益率上行1.5BP至0.851% [3] - 欧元区债市收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨2.3BPs报2.552%，10年期意债收益率涨1.8BP报3.534% [3] 一级市场 - 国开行3期金融债中标收益率均低于中债估值，1年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4893%、1.5775%、1.7091%，全场倍数分别为2.43、3.65、3.55 [4] - 进出口行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.2871%、1.5472%，全场倍数分别为3.75、4.51 [4] 资金面 - 央行开展2660亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1115亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行2.4BP报1.602%，14天期上行7.5BP报1.744% [5] 机构观点 - 湘财证券推荐采用双低策略，重点配置红利资产和科技板块，低评级转债跑赢高评级转债，金融和工业板块表现优于其他行业 [6] - 中信证券预计下半年10年国债收益率在1.5%-1.8%区间震荡，货币政策保持适度宽松，降准降息均有空间 [7]

存款利率下调与红利资产吸引力 - 截至5月27日多家全国性银行存款利率调整后一年整存整取利率普遍跌破1%进入"0字头"时代 [1] - 利率中枢持续下移环境下红利资产吸引力显著回升红利低波指数股息率(近12个月)达6.4%高于10年期国债收益率(1.73%)及自身近十年92.71%的时间 [1] - 险资、养老金等长期资金密集入市推动市场对红利类资产配置需求提升 [1] 红利低波ETF市场表现 - 红利低波ETF(512890)年内累计吸金24.48亿元带动份额与规模增长22.17亿份、29.55亿元5月27日规模达167.05亿元创历史新高 [1] - 该ETF自2018年成立以来连续6个完整年度(2019-2024)实现正收益 [1] - 联接基金持有人户数达82.98万户为市场唯一超80万户的红利主题指数基金华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y(022951)规模首超1亿元 [1] 华泰柏瑞基金行业地位 - 公司为国内首批ETF管理人蝉联三大报指数团队荣誉"大满贯"在红利类指数投资领域拥有超18年管理经验 [2] - 2006年开始前瞻布局打造"红利全家桶"包括首只红利主题ETF(510880)和首只QDII模式港股通高股息ETF(513530) [2] - 截至5月28日旗下红利类主题ETF管理规模超393亿元 [2]

券商对2025年下半年A股市场的研判 - 兴业证券、中信证券、光大证券、浙商证券等机构普遍对2025年下半年A股行情持乐观态度，认为市场有望呈现"结构牛"或"指数牛市"特征 [1][2] - 兴业证券张忆东指出A股将呈现"指数稳，结构牛"的特征，中国资产性价比突出且重估可能刚开始 [2] - 中信证券裘翔预测中国权益资产将迎来年度级别牛市，2025年四季度起全球政策周期同步或驱动港股和A股指数牛市，风格或转向核心资产 [2] - 光大证券张宇生认为宏观与微观流动性共振及产业升级将驱动市场，中长期资金增量或推动结构性牛市 [2] 市场驱动因素分析 - 浙商证券李超提出"股债双牛"走势的可能性，中美关系缓和与"类平准"基金将支撑风险偏好 [3] - 西部证券边泉水指出中国经济处于修复式增长阶段，下半年权益市场机会较大 [3] - 中信证券强调全球财政与货币同步扩张可能成为市场催化剂 [2] 行业配置建议 - 兴业证券张启尧推荐四大方向：以DeepSeek为代表的科技自主可控、内需消费服务、类债红利资产、黄金和军工 [4] - 中信证券裘翔建议提升港股配置比例，回归新兴行业龙头及传统行业龙头，关注三大抗贸易摩擦产业趋势 [4] - 开源证券韦冀星提出五大重点：内需消费（食品、美容护理）、科技成长（AI+、半导体）、成本改善行业（养殖、贵金属）、出海受益行业（汽车、风电）、稳定型红利标的 [4] - 浙商证券李超主张"红利为本，科技突围"，认为公募新规或推动红利板块配置，科技板块或现超额收益 [4]

中证红利指数分红与市场表现 - 6月是中证红利成分股分红密集期，占比接近40% [1] - 2009年至今中证红利6月跑赢沪深300概率25%，跑赢万得全A概率12.5%，上涨概率37.5% [1] - 历史数据显示2014、2015、2016、2021年中证红利跑赢沪深300，2015、2018年跑赢万得全A，多出现在市场波动较大的防御行情中 [3] 中证红利指数超额收益数据 - 2009-2024年6月中证红利相对沪深300超额收益仅4次为正（2014、2015、2016、2021年），最大超额收益为2015年的2.92% [2] - 相对万得全A超额收益仅2次为正（2015、2018年），2015年最高达5.84% [2] - 2024年6月相对沪深300和万得全A超额收益分别为-2.25%和-0.42% [2] 红利资产长期配置价值 - 红利全收益指数2014年至今保持稳定上行斜率，长期持有收益可观 [3] - 低利率环境下险资等中长线资金持续入场，公募基金改革强化红利资产配置需求 [5] - 中证红利ETF（SH515080）近5日净流入8645万元，指数股息率达6.35% [5] - 恒生港股通高股息低波动指数股息率更高达6.66%，相关ETF（SH520550）年内规模增长113.81% [7] 市场环境与投资策略 - 若端午节后市场确立新主线，红利资产可能进入短期逆风期，但长期配置价值不变 [5] - 2024年2月底至3月中旬中证红利经历逆风期后反弹，3月下旬超额收益显著回升 [5] - 当前市场不确定性较高，红利资产仍被视为替代银行存款、纯债和黄金的优质选择 [5]

央行降准降息与红利资产表现 - 央行宣布降准0 5个百分点 降息0 1个百分点 推动市场利率中枢下行 [1] - 红利低波100指数（930955）在国新办发布会后连续多日上涨 [1] - 10年期国债收益率1 71% 红利低波100指数股息率超6% 差值持续扩大 [1] 中证红利低波100指数特性 - 指数筛选标准严格 结合流动性 高分红 低波动三重维度过滤尾部风险 [2] - 每季度调样1次 行业分布覆盖金融 周期 消费三大方向 涉及23个申万一级行业 [2] - 行业具体包括银行 交通运输 基础化工 煤炭 食品饮料等 [2] 红利资产配置策略 - 基金经理陶曙斌提出"科技+红利"哑铃策略 红利资产作为防守端降低组合波动 [2] - 红利资产具备高股息 低估值防御属性 适合长期配置 [2] - 长城基金推出红利低波ETF长城（159228） 提供场内红利投资工具 [1] 市场环境与产品动态 - 经济温和复苏叠加利率低位 红利资产吸引力提升 [1] - 中美贸易摩擦缓和改善A股情绪 但科技板块波动仍大 [2] - 长城基金连续发行中证红利低波100指数基金及ETF产品 [1][2]