港股市场表现 - 7月25日港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.53%，恒生科技指数跌0.51%，国企指数跌0.45%，科网股整体下跌[1] 港股后市展望 - 中泰国际研究指出港股资金面充裕，港股通持续净流入叠加外资流入积极性高，但板块轮动和政策观望情绪或制约指数大幅上行[2] - 浦银国际分析港股资金面改善因金管局流动性投放、南向资金和外资净流入、IPO火热及公司回购，预计半年报业绩期将出现板块轮动至科技和AI产业链[2] - 国金证券认为港股下半年"结构性"牛市韧性足，人民币与南向资金是主要支撑，长期弱美元叙事逻辑未变[2] - 兴业证券预计港股牛市将持续走强，受益于国家赋能、国际金融中心地位提升及增量资金流入[3] - 华泰证券判断港股三季度高波动但压力因素低于预期，美元指数下行和人民币升值利好港股[3] - 博时基金指出上半年港股表现亮眼是基本面与资金面共振结果，下半年仍有较多结构性机会[3] - 银河证券预计港股震荡向上且以结构性行情为主，估值处于全球权益市场相对低位[3] 热点事件 - 美国上周首次申领失业救济人数21.7万人，连续6周下降创2022年以来最长周期[4] - 欧盟计划合并报复性关税清单至930亿欧元，涉及飞机、汽车等高价值产品，若8月1日前未与美达成协议则8月7日生效[4] - 特朗普与鲍威尔讨论降息，提议降3个百分点至1个百分点可省万亿美元[4] - 欧洲央行维持主要利率不变，交易员预计2025年再降息22个基点[4] - 美国5月和6月入境集装箱数量同比分别下降6.6%和7.9%，关税政策影响持续显现[5] - 中国发改委和市场监管总局发布《价格法修正草案》，明确不正当价格行为认定标准[5] - 摩根大通警告全球股市自满迹象，美股下半年可能出现裂痕和波动[5] 公司动态 - 灵宝黄金预计中期净利润6.56-6.87亿元，同比增330%-350%[6] - 建滔集团预计中期纯利超25.6亿港元，同比增超70%[7] - 中国石化上半年油气当量产量2.63亿桶，同比增2%[8]

宏观经济 - 2025年二季度实际GDP同比增速5.2%，较一季度回落0.2个百分点，名义GDP同比增速3.9%，回落0.7个百分点 [6] - 固定资产投资同比增长2.8%，低于去年同期的3.9%，制造业、基建、房地产投资累计同比自3月后连续回落 [6] - 上半年出口同比增长7.2%，5月中美关税摩擦缓和后对美出口明显反弹 [6] - 二季度GDP平减指数同比跌幅走扩至1.3%，上半年CPI同比-0.1% [6] - 财政存款增速仍在高位，新型政策性金融工具或即将推出 [6] 市场策略 - 2025年二季度A股盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓，1-5月工业企业利润同比-1.1% [38] - A股主要宽基指数估值处于历史均值中等或偏下水平，沪深300股息率约3.5% [38] - 建议关注AI产业链、国防军工、创新药等成长领域，以及工业金属、锂电池等产能出清领域 [38] - 2025年二季度全球主要市场中韩国（32.4%）、中国台湾（25.3%）、墨西哥（18.4%）表现最佳 [40] - A股国防军工（16%）、综合（13.1%）、银行（12.6%）板块领涨 [42] 固定收益 - 2025年上半年贸易顺差创新高，在关税冲击预期下抢出口明显 [152] - 以旧换新政策推动家电、家具、通讯器材等品类销量增速明显提升 [156] - 2025年财政赤字使用进度快于往年同期，后续财政空间可能压缩 [164] - 预计2025年年底1年期存单利率降至1.0%-1.2%，10年期国债降至1.3%-1.4% [154] 量化及ESG - 2025年二季度低流动性因子表现较好，收益率达18.09% [124] - 大盘价值风格领先，收益率达5.1% [128] - 资产管理行业总规模达72.9万亿元，公募基金占比最大 [134] - 2025年二季度公募基金新发规模达12,526亿元 [139]

核心观点 - H20恢复对华销售，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对国产算力冲击有限，国产算力仍具行情催化动力，算力基础设施产业链乃至整个AI产业链均有望受到催化，建议关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力等细分赛道 [1][2][5] 报告要点 H20恢复对华销售，带动产业链行情 - 7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国，H20是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，基于英伟达Hopper架构，拥有CoWoS先进封装技术，其恢复对华销售有望缓解算力芯片供应压力，带动整个算力基础设施产业链乃至整个AI产业链行情 [3] - 4月9日反弹以来，海外算力涨幅明显，而以华为链为代表的国产算力涨幅则相对有限，截至7月17日，海外算力链涨幅已达40.9%，国产算力产业链以华为链为代表，涨幅仅为21.1% [3] 国产算力性能提升，H20冲击有限 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已逐步打通，产业端沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72；产业链重点公司业绩方面，工业富联中报业绩创历史同期新高；需求端国产大模型Tokens消耗量高速增长，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求爆发形成共振，国产算力产业进入增长周期，全产业链自主化进程提速 [4] - H20芯片是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，性能上属于对华设计性能相对平庸的版本，其(FP16/BF16)算力为148 TFLOPS，华为昇腾910C（BF16/FP16）则高达752 TFLOPS，H20算力更适用于垂类模型训练、推理，对于满足万亿级大模型训练需求仍有一定压力，国产算力近年来取得较大突破，已不再是备用选择，H20恢复对华销售可能不会对国产算力造成较大冲击，国产算力依旧具备长期利好 [5] 国产算力产业链重点标的情况 |证券代码|证券简称|7月17日收盘价(元)|7月17日市盈率PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025年Q1营业收入增速(%)|2025年Q1归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|582.62|1,877.75|28.33|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|136.97|148.19|47.25|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|74.30|-186.30|——|-5.46|-375.50| |000034.SZ|神州数码|39.05|37.79|88.97|8.56|-7.51| |000977.SZ|浪潮信息|55.28|33.24|59.24|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|27.11|22.19|92.03|35.16|24.99| |000066.SZ|中国长城|15.02|-34.90|——|7.32|36.15| |301236.SZ|软通动力|56.00|205.12|83.60|28.65|28.76| |002261.SZ|拓维信息|31.60|-966.04|——|-23.33|979.75| |300442.SZ|润泽科技|52.71|49.33|82.34|21.40|-9.29| |300383.SZ|光环新网|15.63|98.03|99.46|-7.41|-57.82| |000988.SZ|华工科技|48.82|36.61|66.39|52.28|40.88| |002281.SZ|光迅科技|48.75|53.58|78.28|72.14|95.02| |688981.SH|中芯国际|88.51|155.48|83.77|29.44|166.50| |301018.SZ|申菱环境|40.38|90.08|91.66|27.18|7.34| |300499.SZ|高澜股份|19.05|-135.37|——|22.03|131.01| |688629.SH|华丰科技|54.29|6,756.04|96.04|79.82|207.17| [7]

FOF资产配置动向 - 华安黄金ETF成为2025年二季度末获FOF重仓数量最多的基金，共计获78只FOF重仓持有，持仓市值9.87亿元，其中华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值最高达1.69亿元 [1] - 债券型ETF是FOF主要投资对象，海富通中证短融ETF获FOF合计持有市值超16.43亿元，被57只FOF持有，博时中债0-3年国开行ETF、博时信用优选E获FOF持有市值均超10亿元 [1][2] - FOF对黄金资产追捧热度有所降温，一季度末华安黄金ETF获86只FOF重仓持有，持仓市值14.14亿元，华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值高达3.03亿元 [2] FOF配置策略与业绩表现 - 年内业绩出色FOF配置思路积极，港股科技、港股创新药、科创芯片等主题ETF成为净值增长重要推动力 [1] - 工银睿智进取FOF今年以来回报率21.64%，重仓港股通互联网ETF、港股创新药ETF、科创芯片ETF等成长风格品种，其中港股创新药ETF年内涨幅超80% [3] - 渤海汇金优选进取6个月持有混合发起(FOF)回报率超20%，大举布局港股创新药、港股互联网、科创芯片等主题ETF，并重仓两只纳斯达克主题ETF [3] - 国泰行业轮动股票(FOF-LOF)回报率近20%，重仓军工、黄金、动漫游戏、地产、稀土等多只主题型ETF [3] 行业配置框架与市场观点 - 渤海汇金优选进取FOF采用"三主线+一缓冲"配置框架：美股聚焦科技前沿、港股聚焦互联网龙头与金融资产、A股深挖新质生产力与红利资产，黄金作为核心缓冲资产 [4] - 国泰基金FOF基金经理认为股市主要风险已转为中观行业轮动踏空风险，行业轮动呈现短期化、波动大特征，市场风格可能转向超跌品种 [3] - 在美联储降息预期强化、国内政策持续发力背景下，美股科技资产估值扩张、港股流动性改善、A股业绩修复的三重共振有望推动组合收益增长 [4]

泉果基金概况 - 泉果基金成立于2022年，由东方红资管原董事长王国斌和原总经理任莉联合创立，二人各持股35% [2] - 公司成立初期因明星阵容备受关注，但当前发展势能不及预期，非货基金管理规模163.96亿元（截至2025Q2），行业排名第108位 [3][14] - 产品以三年持有期混合型基金为主，占整体规模的80%，目前主要产品尚未到赎回期 [3][4] 核心产品表现 - **泉果旭源三年持有期混合**：2022年10月成立时规模99亿元，当前规模130亿元，但截至2025年7月21日亏损约20%，超额回报-33.5%，最大回撤-46.93% [1][6][7] - **其他权益产品**：刚登峰、钱思佳、孙伟管理的产品目前盈利，但募资规模递减（从20亿元降至7亿元），且业绩未达出类拔萃水平 [3][8][9] - **固收产品**：泉果泰岩3个月定开债基已清盘（规模从16.3亿元降至1.9亿元），泉果泰然规模仅剩0.8亿元 [1][3] 基金经理分析 - **赵诣**：原农银汇理明星基金经理，2020年以新能源重仓策略获162%收益，但加盟泉果后因新能源板块下行导致业绩滑坡，2023年亏损26%，2024年调整持仓后收益回升（2024年+1.89%，2025年+7.86%） [5][6][7] - **其他基金经理**：刚登峰、钱思佳、孙伟均来自东方红资管，采用质量价值风格，重仓腾讯、宁德时代等白马股，业绩表现中规中矩 [9][10] 公司战略与行业对比 - **投研体系**：注重成长与价值风格互补，全行业覆盖研究，采用反方辩手机制补足盲点 [10] - **个人系公募挑战**：依赖少数基金经理个人能力，容错率低，权益产品为主的个人系公募（如泓德、睿远）普遍经历规模滑坡 [11][12][13] - **行业参考案例**：成功的个人系公募多以债基为基本盘（如鹏扬基金规模超千亿），权益产品为主的机构易受业绩波动冲击 [11][12]

港股市场表现 - 港股三大指数持续走高 恒生科技指数午后一度涨超2 5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）午后强势上扬 持仓股中蔚来涨超10% 金蝶国际、百度集团、快手、腾讯控股、美团等涨幅居前 [1] 外卖平台监管动态 - 国家市场监督管理总局约谈饿了么、美团、京东等平台企业 上海市市场监管部门同步约谈并落实整改措施 [1] - 相关平台已全面下线"零元购"类促销活动 大幅缩减免单营销活动范围 成立专项工作组加强活动监测、价格管控及骑手权益保障 [1] - 平台加强社会监督与信息透明度建设 上海相关部门要求严格依照法规开展促销活动 确保交易真实性与商业合理性 [1] - 华泰证券指出外卖大战对头部互联网企业的利润压力或提前缓解 此前市场预期该竞争或持续至25年底至26年 [1] 港股投资策略 - 银河证券指出港股绝对估值处于相对低位水平 估值分位数处于历史中上水平 [2] - 建议关注高股息标的、政策利好板块（稳定币概念股、创新药、AI产业链、"反内卷"行业）、中报业绩超预期板块 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为21 14倍 处于指数发布以来约17 14%的估值分位点 当前估值低于指数发布以来82%以上的时间 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）具备高弹性、高成长特性 投资者可通过该ETF布局港股科技龙头 [2]

港股市场表现 - 恒生指数年内累计涨幅达25%，仅次于韩国综合指数（32%）、MSCI越南（30%）及俄罗斯RTS（28%）[1] - 恒生科技指数年内涨幅超25%，科技板块成为支撑港股市场表现的关键力量之一[1] - 恒生科技ETF（513130）年内日均成交额达49亿元，流动性优势突出，最新规模创成立以来新高278.23亿元[1] 恒生科技指数成份股 - 恒生科技指数涵盖30家与科技主题高度相关的港股上市公司，业务覆盖算力基建、大模型开发、商业应用及终端生态等AI产业链[1] - 前五大成份股为网易-S、小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、比亚迪股份，均为互联网及科技制造业龙头[1] 恒生科技指数估值 - 恒生科技指数最新PE（TTM）为21.14倍，横向低于纳斯达克100（36.06倍），纵向处于近5年16.92%的较低分位水平，或仍有估值抬升潜力[1] 华泰柏瑞基金 - 华泰柏瑞基金拥有超18年ETF运营经验，旗下ETF规模超5100亿元，管理标杆产品包括沪深300ETF（510300）、A500ETF华泰柏瑞（563360）、红利低波ETF（512890）等[1] 华泰证券研报观点 - 全球资金超配美股科技，对中国配置不足，科技是内外资配置港股市场的核心资产[2] - 在经济韧性、AI红利与行业优化等多重因素共振下，港股科技板块有望继续得到基本面支撑[2] - 投资者可关注支持场内T+0交易的恒生科技ETF（513130）及其场外联接基金（A类015310/C类015311）[2]

A股市场近期表现 - A股市场在3500点附近震荡巩固 创业板指突破年内新高 深成指距离年内高点11045 96点仅一步之遥 [2] - 指数突破背后出现上市公司股东密集减持现象 市场资金流入与流出呈现微妙博弈 反映A股市场正在经历结构性转变 [2] 减持潮特征 - 减持行为均为计划内操作 例如竞业达股东减持严格遵循6月21日预披露计划 减持价格区间锁定在21-21 35元/股 [3] - 减持比例控制在较低水平 最大不超过总股本的0 64% 如竞业达股东减持142 38万股占总股本0 62% 宝兰德软件股东减持比例达0 64% [3] - 所有公司强调减持行为严格遵守《证券法》等法规 不影响公司控制权和持续经营 [3] 慢牛行情的支撑因素 - 政策托底：2024年新"国九条"发布 2025年财政政策积极且货币政策适度宽松 中央汇金公司在指数逼近3000点时快速入市 [5] - 资金结构变化：权重类股票筹码被长期资金锁仓 市场可交易筹码减少 7月成交额较前一交易日增加330亿元 [5] - 经济韧性：二季度GDP同比增速达5 2% 上半年累计增速5 3% 全年有望实现5%目标 [5] 市场结构性转变 - 市场从"权重搭台"向"成长唱戏"转变 金融、地产等传统周期权重板块完成推动指数突破使命 [7] - 科技、新能源、消费三大成长赛道积蓄能量： - 科技板块：AI产业链、半导体、机器人产业迎来发展机遇 [9] - 新能源领域：2025年1-6月新能源汽车产销分别完成696 8万辆和693 7万辆 [9] - 消费板块：高端消费、医药板块估值修复预期增强 部分药企上半年净利润预增超100% [9] 机构策略建议 - 采取"时间是朋友"策略 25Q4市场向上突破条件更有利 关注2026年基本面预期 [12] - "核心卫星"配置策略：以高景气度科技成长板块为进攻主线 兼顾低估值蓝筹作为防御配置 [12] - 关注内需消费、科技（AI、机器人、半导体、国防军工、低空经济）、红利板块等方向 [12] - 多家机构预测未来3-6个月上证指数有望挑战更高点位 [12] 市场健康换血 - 减持公告与指数突破同步出现 体现A股市场健康换血 监管层努力构建更稳定和可持续发展的资本市场 [14]

港股市场估值 - 港股绝对估值处于全球权益市场中相对低位水平 [1] - 港股估值分位数处于历史中上水平 [1] 后市关注板块 - 高股息标的在海内外不确定性因素扰动下可提供稳定回报 [1] - 政策利好增多或持续发酵的板块包括稳定币概念股、创新药、AI产业链、"反内卷"行业 [1] - 中报业绩表现超预期的板块有望补涨 [1]

QDII基金区域配置策略调整 - 37只QDII基金配置港股资产 多只基金加大港股持仓 科技板块仍为核心配置方向 [1] - 一季度末132只QDII基金配置美股市场 持仓市值1783.63亿元 二季度多只基金降低美股仓位转向港股 [2] - 创金合信全球医药生物股票QDII美股仓位从39.04%降至3.03% 港股仓位从13.97%提升至57.91% [2] - 创金合信全球芯片产业QDII港股持仓优化 大中华区配置价值凸显 [2] - 鹏华港美互联股票LOF 交银中证海外中国互联网指数LOF等基金均出现类似操作 [3] 港股市场配置逻辑 - 恒生科技指数动态市盈率处于低位 较海外市场呈现估值优势 [3] - 港股科技股中互联网服务 软件应用等板块与国内经济复苏关联度高 政策改善传导至股价形成"估值修复+基本面共振"逻辑 [3] 科技板块配置情况 - QDII基金第一大重仓行业为信息技术 38只基金布局 投资市值331.47亿元 [4] - 医疗保健 非日常生活消费品 通讯业务 日常消费品等行业投资市值居前 [4] - 16只QDII基金信息技术行业仓位保持在30%以上 多只基金将其作为第一大重仓行业 [4] - 创金合信全球芯片产业QDII信息技术仓位从74.65%提升至75.47% [4] 下半年投资主线 - 多只QDII基金将AI产业链作为核心主线 看好从算力基建到应用落地的完整产业链 [5] - AI产业基本面进展及关键宏观事件演变成为市场焦点 [5] - 科技板块尤其是AI产业链布局成为QDII基金获取超额收益的关键 [5]