会议背景与目标 - 上海虹桥国际中央商务区管委会与毕马威在进博会期间联合举办“中企出海行稳致远”主题会议 旨在为中国企业出海探寻新方案 这是双方继去年进博会联合举办“聚能虹桥”新能源企业出海会议后的再次合作 [1] 虹桥国际中央商务区优势与规划 - 虹桥国际中央商务区具有独一无二的区位优势 含金量高的政策优势 便利度好的环境优势和竞争力强的人才优势 [1] - 商务区将着力构筑出海企业总部高地 打造海外综合服务高地以及出海制度创新高地 赋能中国企业提升国际竞争力 [1] - 商务区目标为全力打造长三角强劲活跃增长极的“极中极” 联通国际国内市场的“彩虹桥” [1] 宏观经济政策与应对策略 - 中国近期发布的“十五五”规划建议更强调“集中力量办好自己的事” 通过高水平科技自立自强 扩大消费等结构性改革举措应对化解包括关税在内等对外需的不利影响 并推动经济转型升级 [1] 企业出海战略与合规建议 - 企业应更加重视各国贸易政策和规则的解读 结合自身产品及行业特点因地制宜地规划全球供应链布局 [2] - 企业应强化内部合规管控机制的建立与实施 增强全球供应链架构的可持续性与韧性 [2] - 通过平衡成本优化与合规管理 企业将能够在未来的国际竞争中占据更有利的位置 [2]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》为中国企业出海提供了新的指导方向，强调在复杂国际环境中主动运筹国际空间并塑造外部环境 [1][4] - “十五五”时期是中国基本实现社会主义现代化进程中的关键中间阶段，企业全球化面临挑战但更蕴含巨大机遇 [1][4] - 规划相较于“十四五”增加了关于主动布局全球产业链、巩固传统产业全球地位、文化出海、服务贸易、人民币国际化等新表述 [4][7][10][14][16] 外部宏观环境 - 全球经济增长动能不足，国际货币基金组织预测2025年和2026年全球GDP增速分别为3.2%和3.1%，属近十年较低水平 [2] - 地缘冲突易发多发，单边主义和保护主义抬头，国际经济贸易秩序面临严峻挑战，大国博弈复杂激烈 [2][3] - 美国贸易政策变化引发部分国家对中国加征关税，例如墨西哥拟对未与其签订自由贸易协定的国家（含中国）的部分产品进口征收新关税 [3] 企业全球化机遇与挑战 - 中国企业具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的有利因素，开始主动布局更具韧性的全球化产业链 [4] - 中国企业国际竞争力增强，世界知识产权组织《2025年全球创新指数》报告显示中国进入全球前十 [5] - 中国新能源汽车企业在传统由发达国家主导的汽车领域占据重要地位，5G技术出海虽遇地缘政治压力但仍被大量使用 [5] - 贸易环境变化使通过产地转移规避关税的难度提升，许多企业尝试“拓内销” [3] 文化出海 - 规划提出“中华文化影响力显著增强”并“鼓励更多文化企业和优秀文化产品走向世界” [7] - 文化出海包含两方面：中国文化产品直接出海（如豫园灯会、泡泡玛特盲盒、游戏《黑神话：悟空》），以及中国企业出海过程中通过品牌建设扩大中华文化影响力 [9] - 中国企业全球化正从“产品出海”转向“品牌出海”，推动中华文化被海外市场了解 [9] 传统产业提升与标准国际化 - 规划强调“优化提升传统产业”，具体包括巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球分工中的地位和竞争力 [10] - 新增“强化标准引领、提升国际化水平”的表述，旨在提升中国产品质量和海外市场对接能力，增强全球产业话语权 [10] - 规划第七部分提及“规则标准‘软联通’”，标准的国际化是重要发展方向 [10] 基础设施与物流联通 - 规划提出“健全多元化、韧性强的国际运输通道体系”并“深化基础设施‘硬联通’” [12] - 具体措施包括提升中欧（亚）班列发展水平、加快西部陆海新通道建设，以支持货物贸易 [12] - 物流基础设施优化可在国内劳动力与土地成本上升背景下提升产品海外市场竞争力 [12] 市场竞争秩序 - 规划关注“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，并“综合整治‘内卷式’竞争” [13] - 国内市场的规范化有助于企业更高质量、有序地出海，避免将低价竞争模式带到海外 [13] - 减少国内“内卷式”竞争有利于中国企业整体品牌形象建设和行业长期可持续发展 [13] 服务贸易与海外服务体系 - 2025年上半年中国服务贸易额同比增长8.0%至3.89万亿元，展现快速增长潜力 [14] - 规划多次提出服务业发展方向，如“以服务业为重点扩大市场准入”“大力发展服务贸易”“健全海外综合服务体系” [15] - “健全海外综合服务体系”指服务业企业为其他出海中国企业提供服务，高效解决共性需求 [15] 金融强国与人民币国际化 - 规划提出“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系”，表述较“十四五”的“稳慎推进”更为坚定 [16] - 规划第六部分提及“加快建设金融强国”，与人民币国际化内容息息相关 [16] - 2023年出现首单以人民币结算的进口液化天然气交易，人民币使用场合愈发广泛 [16] - 人民币国际化与自主支付体系建设将提升贸易便利度并降低风险 [16]

市场整体表现 - 11月3日A股三大指数全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.55%、0.19%、0.29% [1] - 市场呈现普涨格局，超3500只股票上涨，90只股票涨停，1801只股票下跌 [1][2] - 当日A股市场成交额为2.13万亿元，较前一个交易日减少2169亿元，为连续第6个交易日超2万亿元 [1][2] - 大小盘股均有所表现，中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数分别上涨0.42%、0.77%、1.32% [1] 行业板块表现 - 传媒、煤炭、石油石化行业涨幅居前，分别上涨3.13%、2.52%、2.28% [2] - 网络游戏、存储、光伏逆变器、煤炭等板块表现活跃，铜产业、锂电电解液、钴矿等板块调整 [1][2] - 传媒板块中福石控股涨逾13%，三七互娱等多股涨停 煤炭板块中安泰集团涨停，中煤能源涨逾5% [2] - 有色金属、家用电器、综合行业跌幅居前，分别下跌1.21%、0.66%、0.39% [2] 资金面情况 - 10月A股市场融资余额增加905.30亿元，两融余额和融资余额在10月29日均创历史新高 [3] - 10月电子、有色金属、电力设备行业融资净买入金额居前，分别为181.01亿元、115.01亿元、79.76亿元 [3] - 11月3日沪深两市超2000只股票获得主力资金净流入，但全市场主力资金净流出221.45亿元 [1][4] - 11月3日传媒、农林牧渔、国防军工行业主力资金净流入金额居前，分别为12.33亿元、3.95亿元、3.33亿元 [4] 机构观点与市场展望 - 分析人士认为上市公司三季报展现出基本面韧性，市场向好趋势不改 [1][5] - 市场进入业绩与政策空窗期，11月市场或震荡，为年底发动指数级别行情进行蓄势 [1][6] - 上市公司三季度业绩增速整体明显回升，同时自由现金流大幅改善，A股盈利出现改善 [6] - 建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局，短期关注白酒、软件和创新药等超跌反弹线索 [6]

中企出海趋势与热度 - A股公司海外收入平均占比从去年同期的约11%上升到13%至14% [2] - 中企出海热度持续上升，目的地更趋多元化，拉美、东盟等新兴市场逐渐兴起 [2] - 企业有扩张的内生需求，若国内市场趋于饱和、竞争加剧，海外市场可提供更大发展空间 [3] 中企出海表现与数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1% [4] - 中企出口目的地从美国、欧洲为主转向非洲、东盟，美国市场占比下降 [5] - 出口产品完成结构化升级，从低附加值工业品向船舶、电动汽车等高端制造升级，并实现全产业链覆盖 [5] 中企出海行业与案例 - 出海行业覆盖多个领域，从工程机械、矿产开发等基建先行，向电池、材料等上游环节及家电、潮玩、餐饮等消费领域拓展 [6] - 案例：东方雨虹以近9亿元人民币收购智利头部建材商Construmart S.A.100%股权 [3] - 案例：新易盛境外收入98.6亿元，占当期营收总额的94.47% [3] 中企出海动力与方式 - 外部因素：美关税政策促使企业通过提升海外产能（以东盟和拉美为主）实现间接出口 [3] - 资本市场提供支持，A股公司赴港IPO火热，可获取外币资金便于海外投资和收购 [2][8] - 跨境并购是快速便捷切入当地市场的途径，但需解决团队整合与文化冲突等问题 [8] 中企出海策略与可持续性 - 出海策略需平衡标准化（输出中国技术标准）与本地化（适应成熟市场严格标准） [7] - 实现可持续出海需避免独占市场，积极与当地企业合作（如合资、共享利润），争取政策支持 [7]

中企出海趋势与热度 - A股公司上半年海外收入平均占比从去年同期的约11%上升到13%至14% [1] - 中企出海热度持续上升，外资高度关注中企出海带来的投资机遇 [1] - 中企出海目的地更趋多元化，拉美、东盟等新兴市场逐渐兴起 [1] 中企出海动力与表现 - 外部因素上，美关税政策促使企业通过提升海外产能以实现间接出口 [2] - 内部因素上，企业有扩张的内生需求，海外市场可提供更大发展空间 [2] - 今年前三季度中国货物贸易出口19.95万亿元人民币，同比增长7.1% [3] 出口市场与产品结构变化 - 中企出口目的地逐渐从美国、欧洲转向非洲、东盟等新兴市场 [4] - 东盟和拉美国家（例如巴西和智利）逐渐取代墨西哥成为主要目的地 [4] - 出口产品从低附加值工业制品向船舶、电动汽车等高端制造升级 [5] 出海行业覆盖与产业链延伸 - 中企出海已覆盖多个领域，从工程机械、矿产开发等基建先行向产业链上游环节拓展 [6] - 出口实现全产业链覆盖，以印尼市场为例，在镍矿开采加工领域展开大规模投资 [6] - 家电、潮玩、餐饮等消费领域也在加速出海，进行品牌与文化输出 [6] 资本市场支持与出海路径 - 资本市场提供支持，年内A股公司赴港IPO火热，可获取外币资金支持海外扩张 [7] - 跨境并购是企业出海的一条便捷、高效路径，可快速切入当地市场 [7] - 券商可撮合跨境交易，为中企筛选并购标的并提供配套融资等服务 [7] 具体公司案例与业务占比 - 东方雨虹拟以近9亿元人民币收购智利头部建材商Construmart S.A.100%股权 [2] - 新易盛境外收入98.6亿元，占当期营收总额的94.47% [2]

文章核心观点 - A股上证综指突破4000点后市场情绪高涨但走势出现分化结构性机会与风险并存[3][14] - 十大券商普遍认为市场短期可能面临横盘调整或轮动加快但中长期向好趋势未改[15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 年末投资逻辑将从当期基本面驱动转向对来年景气预期的远期博弈配置风格建议从科技优先转向相对均衡[16][20][23][24][25][26] 周末大事总结 - 国务院常务会议部署深化重点领域改革和扩大制度型开放旨在提升商品和服务市场开放水平优化监管制度[4] - 中美经贸关系出现积极进展双方元首同意加强合作中方愿同美方一道落实元首共识推动关系稳定发展[5] - 商务部表示将综合考虑企业实际情况对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免以维护产供链稳定[6][7] - 公募基金业绩比较基准指引征求意见提出五大要求旨在压实基金管理人主体责任规范投资行为[8] - 黄金税收政策明确通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易标准黄金免征增值税[9] - 寒武纪涉及与前核心技术人员的劳动争议诉讼被要求赔偿股权激励损失42.87亿元案件已立案[10] - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润307.96亿美元远超市场预期的127.3亿美元现金储备创纪录达3816.7亿美元[11] - 万科获主要股东深圳地铁集团提供最多220亿元贷款支持以增强流动性[12][13] 十大券商最新研判总结 - 中信证券认为当前4000点估值水平显著低于2015年建议围绕传统制造业升级、中企出海和端侧AI布局[15] - 中信建投证券提示市场可能面临横盘调整基金对电子行业配置比例超25%成长风格超60%或引发结构性调整看好煤炭、石油石化等板块[16] - 申万宏源策略指出市场处于窄幅震荡科技成长长期性价比吸引力不足后续反弹行情更可能来自科技成长累积催化[17] - 国金策略认为随着企业盈利增长扭转GDP增长不等式AI以外领域景气度恢复为市场再均衡提供基础[18][19] - 东方财富策略指出11月市场进入业绩真空期主题投资活跃资金倾向于围绕强想象空间主题布局[20] - 信达策略分析基金加仓主线板块节奏指出加速超配2-3个季度后通常需要半年至一年消化交易拥挤[21] - 银河策略强调中美经贸磋商成果和十五五规划方向明晰为市场营造良好政策环境短期市场轮动或将加快[22] - 兴证策略提出年末行情由投资者切换至来年景气预期驱动估值重构建议寻找下一年强者恒强或困境反转方向[23][24] - 浙商策略认为上证指数需守住3936点以维持上升趋势配置从科技优先转为相对平衡关注券商、钢铁等低位板块[25] - 广发证券指出11月市场呈现反基本面和远期博弈特征配置可布局低位低估且盈利有回升预期板块如消费电子[26]

指数点位与估值分析 - 当前上证指数4000点的成色明显优于2015年同期 [1] - 当前市场估值水平显著低于2015年同期 [1] - 无需过度关注指数点位本身 [1] 市场环境与前景 - 四中全会已结束 [1] - 中美会谈取得阶段性成果 [1] - 上市公司三季报披露完毕 [1] - 后续市场结构性机会仍然存在 [1] - 择时的重要性有限 [1] 投资布局建议 - 建议围绕传统制造业的提质升级进行布局 [1] - 建议围绕中企出海方向进行布局 [1] - 建议围绕端侧AI方向进行布局 [1] 短期交易线索 - 短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [1]

市场整体环境与驱动因素 - 10月末市场因“十五五”规划建议审议通过、外部因素扰动暂缓和景气行业三季报披露三大利好集中兑现而完成新一轮上冲，沪指一度突破4000点，再创十年新高 [1] - 当前4000点的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [3] - 国内“十五五”规划建议强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为市场营造良好政策环境并注入稳定长期预期 [14] - 外部环境改善，市场对外部不确定性的担忧有所缓解，叠加上市公司三季报展现出基本面韧性 [14][15] - 9月至10月的震荡期基本结束，在政策和流动性改善影响下，11月至12月指数大概率进入上涨阶段 [17] 市场风格与阶段特征 - 11月市场往往呈现主题投资相对活跃，业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点，股价表现与短期业绩的相关性显著降低 [7] - 11月当期基本面对A股的影响开始弱化，市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈负相关性，呈现“反基本面”和“远期博弈”特征 [8][9] - 11月至12月上旬是活跃资金明显参与的月份，成长主题通常表现活跃，市场有望进入主题交易、成长内部扩散的窗口期 [21][22] - 短期来看，11月处于政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快 [14] - 年末市场风格预计仍将以科技成长为主，但相比三季度将更为均衡 [5] 机构投资策略与布局方向 - 建议投资者围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [3] - 布局年末行情有两条思路：一方面科技成长仍是后续重点关注方向；另一方面对于低位顺周期板块，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向 [5] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向因估值较高可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题 [7] - 配置上不建议风格之间频繁切换，可初步布局一些低位、低估值且盈利有回升预期的板块，如端侧应用（消费电子等） [9] - 下一轮有效反弹行情仍将由科技成长引领，短期建议从需求周期性改善中挖掘投资机会，如储能板块，长期关注海外算力、机器人产业等科技方向 [11][12] - 后续看好三条投资主线：全球地缘政治因素扰动下的黄金、稀土与有色金属、电力与核电设备等；AI浪潮下的机器人、互联网龙头、端侧AI等；“反内卷”政策强化背景下的电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域 [16] - 风格切换可能会越来越强，建议关注低位价值板块，银行股有望受益于风格切换而出现反弹，非银金融板块弹性预计增强，成长板块中可关注估值处于相对低位的电力设备、AI应用端 [18] - 科技投资需要缩圈，沿“自主可控”思路配置并抓住业绩确定性，可关注电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用等方向，同时留意金融科技 [20] - 未来一个月内可重点关注算力、软件、AI应用、机器人等概念演绎的机会，岁末年初市场可能出现阶段性风格切换，12月到1月中证红利、白电、银行方向胜率提升 [22]

市场整体趋势与点位判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [2] - 市场在经历前期上涨后可能进入横盘调整阶段，11月面临情绪回落和回调整固需求 [6] - 中长期市场维持乐观，全面牛市的条件越来越充分，2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 [4][9] 结构性投资机会 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未受实质性挑战 [2] - AI仍是中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [8][11] 行业景气与盈利复苏 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [3] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场在定价业绩回归，关注低基期板块在周期、消费领域释放弹性 [9] - 2026年PPI回升可能由负转正，科技成长是明年好于今年的方向 [4][5] 资金配置与风格切换 - 基金三季报显示电子行业配置比例超25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [6] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达11.3%，后续仍有较大上升空间但短期波动可能加大 [12] - 年底季节效应下大盘价值风格往往占优，市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，更多是风格再均衡 [6][13] 宏观与政策环境 - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解外部不确定性担忧，国内宏观政策有望持续加力，为市场营造良好环境 [7] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [7][9] - 预判中美迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升和明年上半年共振经济向上形成积极暗示 [13]

海外基础设施市场机遇 - 全球主要经济体正大幅增加政府支出用于基础设施建设 为相关企业提供市场机会 [1] - 全球电网迎来投建热潮 5家以欧洲市场为主的电网公司2024至2026年年均投资额达267亿欧元 较2023年高出61% 美国电网公司资本开支亦有20%以上增长 [1] - 海外电气设备价格自2021年起稳步上升 中国电力设备出口金额截至今年7月底超过441亿美元 同比增长20% 其中电导线、电力柜、变压器、高压开关等产品增速较快 [1] 其他行业出海机会 - 海外主要经济体面临严重的住房老化和短缺问题 例如美国加州存在350万套住房缺口 市场需求旺盛 [2][3] - 全球有2000多家垃圾焚烧发电厂 中国拥有超过1000家 国内部分地区出现“垃圾不够烧”现象 相关企业可考虑向海外主要经济体拓展业务 [3] - 海外基建行业过去重视不足导致技术与人才断档 当前涌现大量需求 为中资企业填补空缺提供机会 [3] 企业出海策略建议 - 企业出海应注重满足当地需求和标准 加强与当地各利益相关方的合作并共享发展成果 [4] - 企业需转变“成本思维” 海外市场竞争发生在海外工厂之间 不应简单与国内成本对比 海外市场是溢价很高的市场而非成本主导 [4][5] - 海外人工成本是市场内所有竞争者均需承担的成本 即便纳入考量 海外产品的利润空间依然更大 [4]