文章核心观点 - 当前A股最大的结构性基本面线索是中企出海 [1] - 4月后的TACO经验及中国底气增加导致投资者调仓犹豫 为红利板块带来阶段性高切低并获取超额收益的机会 [1] - 红利板块轮动是旧逻辑下的表现 并非新的主线 [1] - 新的投资线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [1] - 红利轮动结束后 需密切跟踪可能贯穿明年的新线索 包括产业链安全和端侧AI [1] 投资线索分析 - 当前核心线索：中企出海 [1] - 潜在新线索：产业链安全 [1] - 潜在新线索：端侧AI [1]

文章核心观点 - 中国企业出海已进入3.0“生态出海”时代，企业从全球化的“参与者”转变为“操盘手”，输出系统、模式和基础设施 [16][27] - 2025年上半年中企海外并购总额同比飙升79%至196亿美元，对外承包工程新签合同额同比增长12.4%至1299亿美元，显示出海活动激增 [5] - 新一代出海“黑马”通过品类爆破、文化转码、生态创造和新兴市场开拓四种路径，在全球市场搭建赛场、制定规则 [16][18][19][21][22] 中企出海三个历史阶段 - **出海1.0“制造出海”阶段**：核心模式为OEM/ODM代工，企业依靠庞大产能和廉价劳动力为海外品牌生产，赚取微薄加工费，虽处价值链底层但锻炼出全球最强大供应链体系 [9][10] - **出海2.0“品牌出海”阶段**：核心模式为技术驱动和性价比突围，企业将LOGO印在产品上，通过技术创新和成本控制与国际巨头竞争，例如华为、联想、小米、大疆等 [11][12][13] - **出海3.0“生态出海”阶段**：企业不再满足于卖出产品，而是输出整套“系统”和“模式”，路径包括品类爆破手、文化炼金师、生态创造者和新兴市场淘金客 [16][17][19][21][22] 出海3.0时代四大路径 - **品类“爆破手”路径**：企业通过技术创新和需求把握打造“大单品”，并复制方法论形成品牌矩阵，例如安克创新在“浅海战略”下从充电宝扩展至音频设备、智能家居等领域 [18] - **文化“炼金师”路径**：企业将东方文化元素现代化、潮流化“转码”，创造全球年轻人共鸣的新审美体系，例如泡泡玛特通过盲盒机制创造全球流行文化，霸王茶姬将喝茶变为潮流生活方式 [19][20] - **生态“创造者”路径**：企业输出平台、基础设施和商业模式，将中国市场的极致效率、低成本和运营能力打包成“方法论”，例如极兔在东南亚包裹量增速57.9%，美团KeeTa在中国香港10个月登顶市场第一后进入中东四国 [21] - **新兴市场“淘金客”路径**：企业瞄准东南亚、中东、拉美、非洲等人口红利大、互联网渗透率快速提升的市场，将国内成熟模式“平移”或利用供应链优势提供性价比产品，例如传音深耕非洲市场并占据半壁江山 [22][23]

港股市场整体观点 - 港股市场近期调整更多是短期投资者情绪变化导致的市场波动，并非影响中长期投资决策的最重要因素 [3] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度，随着全球资金重新审视中国资产价值，估值优势显著且与内地经济联动紧密的港股市场仍处在投资风口之上 [3] - 2024年初至今对港股观点维持不变：贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会，市场有经济基本面、公司盈利增长及合理估值水平作为支撑 [4] 市场波动与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调目前更多是短期市场情绪波动所致，长期应关注公司财务数据、战略竞争力及市场价值 [4] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，但步伐稳健并不激进，且更青睐具备全球产业竞争力的优质公司，去年外资投资港股主要看重低估值，今年更倾向于买质量 [4][5] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力，但国际政治因素是潜在风险，可能对市场产生短期冲击 [5] 投资策略与选股标准 - 投资需天时地利人和：关注企业所处行业前景、深入挖掘企业核心竞争力与护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于坐冷板凳 [6] - 采用加强版哑铃型策略，成长与价值并重，成长需是真正成长，价值不局限于传统高分红，更注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [8] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为行业中率先取得突破的first in class或同类中最优秀的best in class，基于此逻辑布局两家创新药公司为基金贡献显著回报 [6] 看好行业与领域 - 看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [8] - 中国企业的出海浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新投资机遇，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [8][9] - 消费领域是产生大牛股的沃土，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘物美价廉标的，通过实地调研及重视年轻研究员对新兴消费趋势的洞察，曾在新消费板块捕获近十倍收益牛股 [6][7] 港股市场历史定位 - 过去15年港股市场完成从查漏补缺到不可或缺的华丽变身，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑，如今随着中国产业全面进步和升级，港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [4]

港股市场近期表现与驱动因素 - 10月以来港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日 [1] - 市场调整更多是短期投资者情绪变化带来的波动，而非影响中长期投资决策的核心因素 [1] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度 [1] 板块表现与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块出现冲高回调，主要由短期市场情绪波动所致 [2] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，呈现“看一步走一步”的稳健步伐和“有所侧重”的特点，更青睐具备全球产业竞争力的优质公司 [2] - 外资投资策略从去年“买便宜”转向今年“买质量” [3] 港股市场的全球定位与吸引力 - 过去15年，港股市场完成从“查漏补缺”到“不可或缺”的转变，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑 [2] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力 [3] - 港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [2] 投资策略与选股逻辑 - 投资决策需关注公司未来优异的财务数据、长期战略竞争力和市场价值增长 [2] - 采用“加强版哑铃型策略”：成长与价值并重，成长需是真正的成长，价值注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [6] - 选股需“天时地利人和”：企业所处行业有前景、深入挖掘企业核心竞争力和护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于“坐冷板凳” [4] 重点看好领域与投资机会 - 看好港股五大投资领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [6] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为“first in class”或“best in class” [4] - 中国企业的“出海”浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，带来全新投资机遇 [6] 成功投资案例与方法论 - 通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉企业海外市场强劲增长潜力，捕获新消费板块近十倍收益牛股 [4] - 重视年轻研究员对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势 [4] - 基于对创新药的判断，从去年到今年较早布局港股市场两家创新药公司，为基金贡献显著回报 [4] 消费领域投资机会 - 消费领域是产生大牛股的沃土，老消费也能“开新花” [5] - 除潮玩、新茶饮、黄金饰品公司外，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘“物美价廉”标的 [5] A+H股上市与资本出海 - 今年以来A+H公司上市成为市场热点，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [7] - 中国公司从“出口”到“出海”的转变是革命性的，海外融资可帮助企业拓展业务，并在营收、利润和全球影响力等多维度创造价值 [7] - 通过QDII打新、定增等方式积极参与，为投资者增加收益来源 [7]

海尔埃及投资战略 - 采用“先有市场，后建工厂”策略，在充分了解埃及市场并开发出适配产品后，于2023年3月开工建设制造基地 [2] - 埃及生态园一期于2024年3月投产，设计产能超150万台空调、电视与洗衣机，并已实现出口，获得家电行业出口增幅最快奖 [2] - 获得埃及政府“黄金许可证”，享受一站式服务以加速投资审批流程 [2] - 生态园布局全球最先进数智化生产线，计划于2024年底实现多联机本土化生产，提升埃及本土高端制造能力 [3] - 二期项目已提上日程，占地5万平方米，投资4000万美元，计划2026年四季度建成，生产冰箱冷柜及商用空调 [3] 埃及市场核心优势 - 人口结构年轻，年龄中位值为24岁，60%以上人口在30岁以下，山东年龄中位值为38岁，凸显巨大人口红利 [4] - 劳动力成本优势显著，熟练工月薪约1000元，低于泰国、越南、阿联酋和沙特 [4] - 扼守苏伊士运河，作为出口基地可辐射中东、欧洲及非洲市场 [3] - 2024年埃及经济总量达4030亿美元，与中国青岛和烟台两大城市经济总和相当 [8] 中埃经贸合作区发展 - 中埃·泰达苏伊士经贸合作区规划总面积7.34平方公里，已完成5.34平方公里开发，并计划向西再扩2.86平方公里 [10][11] - 合作区内现有150家企业，包括8家世界500强、14家中国500强及16家上市公司，形成八大产业聚集 [11] - 投资回收周期短，制造业企业长则5-7年，短则3-5年即可收回投资 [12] - 园区内已打通人民币结算通路，有效应对汇率风险 [12] - 水电燃气成本约为中国的一半，且低于东南亚国家 [12] 山东企业对非投资动态 - 2024年1-8月，山东省对非洲投资达2.4亿美元，派出劳务人员3300多人，北非地区占据重要份额 [8] - 滨化集团于2024年在中埃合作区投资5亿美元建设绿色氯碱项目，紧跟埃及工业体系升级步伐 [12][14] - 赛轮轮胎计划投资2.91亿美元在埃及建设年产能360万条子午线轮胎的生产基地 [14] - 森麒麟摩洛哥工厂已于2024年9月投产，双星轮胎一期投资2.5亿美元的阿尔及利亚制造基地也已奠基 [14] 北非地区重点投资行业 - 埃及建筑业储备项目超过5600亿美元，零售业预计未来四年增长11% [8] - 埃及拥有世界最优质棉花，便宜人力资源为发展纺织服装业提供机会 [8] - 医药耗材、农产品加工、电商、工业园开发、新能源设备和组装被列为北非五国重点投资行业 [8] - 埃及汽车产业发展战略（2024-2030）目标年产40万至50万辆汽车，旨在将埃及打造为非洲汽车制造中心 [14]

核心观点 - 市场全天震荡走强，三大指数集体上涨，沪深两市成交额2.16万亿元，较上一交易日放量146亿元 [7] - 资源安全、中企出海以及科技竞争是未来主导市场结构性行情的重要线索，对应“资源”、“出海”、“新质生产力”的行业配置框架 [7] - 建议保持定力，聚焦有利润兑现或强产业趋势的行业，趋势性品种关注资源、消费电子、创新药和游戏，配置型品种可左侧布局化工、军工 [7] 宏观政策动态 - 工信部、自然资源部、商务部发布有色金属行业稳增长工作方案，将实施新一轮找矿突破战略行动 [4] - 国家发改委等六部门印发《关于加强数字经济创新型企业培育的若干措施》 [4] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [4] 行业最新动态 - 国资委座谈会首次提出稳电价反内卷，绿电行业有望迎来反转 [5] - 2025年以来钨价一路狂飙，产业链安全因素助推钨价中枢上移 [5] - Meta押注“安卓式”机器人平台，大模型与数据或成机器人核心环节 [5] 上市公司聚焦 - 润和软件研发的4S门店服务机器人目前正在日本进行销售和推广 [6] - 通富微电2025年上半年在CPO领域的技术研发取得突破性进展，相关产品已通过初步可靠性测试 [6] - 同兴科技研发生产的CCUS碳捕集吸收剂可直接应用于相关电厂的碳捕集装置 [6] - 中简科技ZT9产品正按计划有序供应，并针对后续需求在积极扩产 [6] 市场表现与板块分析 - 9月29日沪指涨0.90%至3862.53点，深成指涨2.05%至13479.43点，创业板指涨2.74%至3238.01点 [2][7] - 市场热点快速轮动，全市场超3500只个股上涨，大金融板块集体爆发，半导体产业链午后回暖 [7] - 教育股全天走弱，凯文教育、中国高科双双触及跌停 [7] 行业配置建议 - 建议关注供给在内、需求增长在外，且单一供给国有持续定价能力的行业 [7] - 具体方向包括钻、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等 [7]

宏观经济与政策 - 国家发展改革委宣布新型政策性金融工具规模为5000亿元，全部用于补充项目资本金，以推动项目加快开工建设并扩大有效投资 [2] - 1至8月国有企业营业总收入为539620.1亿元，同比增长0.2%，利润总额为27937.2亿元，应交税费为39012.5亿元，8月末资产负债率为65.2%，同比上升0.3个百分点 [1] - 8月全国发行地方政府债券合计9801亿元，其中新增债券5715亿元（专项债券4890亿元），再融资债券4086亿元 [1] - 1至8月全国累计发行地方政府债券76838亿元，其中新增债券38874亿元（专项债券32666亿元），再融资债券37964亿元 [2] - 6月末我国银行业对外金融资产17721亿美元，对外负债15377亿美元，对外净资产2344亿美元，其中人民币净负债3171亿美元，外币净资产5515亿美元 [2] - 2024年水利建设完成投资达13529亿元，预计“十四五”期间水利建设完成投资超5.4万亿元，是“十三五”时期的1.6倍 [3] - 六部门联合发布机械行业稳增长工作方案，目标2025-2026年行业营业收入年均增速达3.5%左右，并突破10万亿元 [3] 公司重大资产重组与投资 - 富临精工与宁德时代拟共同对其子公司江西升华增资扩股，富临精工增资10亿元，宁德时代增资25.63亿元，交易完成后宁德时代持有江西升华51%股权，富临精工持有47.4096%股权，预计构成重大资产重组且股票不停牌 [1][6] - 国林科技筹划以现金方式购买新疆凯涟捷石化有限公司91.07%股权，预计构成重大资产重组，交易资金来源为自有资金及银行并购贷款，目标公司与公司现有业务可形成上下游产业链协同 [4][5] - 索辰科技拟通过全资子公司收购力控科技60%股权，力控科技100%股权交易定价为3.2亿元，60%股权交易价格为1.92亿元，构成重大资产重组，旨在提供全生命周期解决方案并在物理AI方面实现创新 [8] - 赛力斯汽车已支付完毕115亿元对价，购买华为技术有限公司持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权 [8] - 渤海汽车拟以发行股份及支付现金方式购买多家公司股权，标的公司估值为53.7亿元，交易作价为27.28亿元，同时拟募集配套资金不超过13.79亿元 [9] - 柏诚股份筹划以发行股份及支付现金方式购买上海灿实工程设备有限公司55%股份，同时募集配套资金，预计不构成重大资产重组，公司股票自9月30日起停牌不超过5个交易日 [6] - 帝奥微筹划以发行股份及支付现金方式购买荣湃半导体（上海）有限公司股权，尚无法确定是否构成重大资产重组，公司股票已停牌且预计累计停牌时间不超过10个交易日 [7] - 恒为科技筹划以发行股份及支付现金方式购买上海数珩信息科技股份有限公司75%股权，同时募集配套资金，预计不构成重大资产重组，公司股票将于9月30日复牌 [9][10] 行业动态与战略合作 - 湖北能源与襄阳市政府签署深化合作协议，计划于“十五五”期间在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267亿元，建设包括抽水蓄能电站、电厂二期及新能源基地等项目 [7] - 中信证券研报指出，资源安全、中企出海及科技竞争是主导市场结构性行情的重要线索，对应“资源”、“出海”、“新质生产力”的行业配置框架，建议关注有利润兑现或强产业趋势的行业 [11]

全球数字贸易博览会与印尼市场机遇 - 第四届全球数字贸易博览会于9月25日至29日举办，印尼和阿联酋为主宾国，展示其数字经济发展生态与核心竞争力 [1] - 印尼在新首都建设与数字化转型领域释放近10亿元采购意向，预计本届数贸会采购总金额将达300亿元 [1] - 印尼作为东南亚第一人口大国，总人口超2.7亿，35岁以下年轻人口占比突破50%，为数字经济提供庞大用户基数和优质人力基础 [3] - 印尼数字经济规模在2024年已攀升至880亿美元，预计2027年将突破2000亿美元大关，电商、数字支付、智慧物流等领域为核心增长极 [3] - 印尼是东盟经济共同体核心成员国，地处东南亚地理与经济中心，可辐射马来西亚、新加坡等周边市场，是中企布局东南亚的战略支点 [3] 印尼市场的投资与合作环境 - 印尼政府推出"数字印尼路线图"，通过税收减免、外资准入流程简化、数字基建设施完善等举措构建友好投资环境 [5] - 在"数字丝绸之路"合作框架下，中印尼在数字技术转移、跨境人才联合培养、数字产业园区共建等领域合作深化 [5] - 印尼对经济特区投资提供专项税收激励，并通过单一窗口系统大幅简化企业许可办理流程 [5] - 2023年中国对印尼直接投资规模达100亿美元，主要集中于基础设施、高端制造业、数字服务业等领域 [5] 中企在印尼市场面临的核心挑战 - 合规性挑战突出，印尼法律法规在劳动用工、数据安全、税收等领域条款频繁更新且内容复杂 [6] - 劳动用工合规要求高，雇主需为工作超6个月的外籍劳工注册国家社会保障计划，且岗位必须优先满足"本地劳工无法胜任"的前提 [7] - 数据安全合规处罚重，2024年生效的《个人数据保护法》将罚款最高提升至企业年营收的2%或500亿印尼盾，并增设数据跨境传输门槛 [8] - 本地化运营易"水土不服"，印尼商业环境高度依赖"人情社会"逻辑，消费决策呈现"体验优先+价格敏感+社交驱动"特征 [11][12] - 人才供给存在瓶颈，外籍用工政策限制多，且本地具备数字化技能的优质人才竞争激烈，核心岗位平均空缺周期达4-6个月 [14][15][16] 今元集团的解决方案与服务能力 - 公司构建"技术落地+服务扎根+生态协同"的全链条服务能力，为中国企业搭建通往东南亚市场的桥梁 [1] - 旗下金柚GEO在全球150多个国家和地区提供一站式人力资源服务，涵盖海外招聘、全球EOR、全球Payroll等核心模块 [19] - 在印尼设立自营公司，由深耕本地市场的国家经理带领团队，提供专业支撑与精准指导，助力企业业务拓展与稳健运营 [19] - 自研"金柚GEO·AI+全球人才管理平台"，通过AI算法实现精准人才匹配，将招聘周期缩短40%，并提供跨域协同管理功能 [20] 成功案例与实施效果 - 为一家计划在印尼投建整车生产工厂的知名摩托车品牌提供解决方案，帮助其招聘约150名印尼本地工人并派遣核心技术人员 [20][21] - 通过全球EOR服务破解合规招聘难题，并采用"直包+分包"模式提升服务效率，协助完成外派人员的签证办理、薪酬核算等全链条服务 [22][23] - 工厂投产后3个月内产能爬坡至设计产能的80%，且全程未发生合规争议，人力管理成本较预期降低25% [23]

研讨会概况 - 研讨会于9月27日在山东财经大学举行，主题为“系统出海”，聚焦中国企业出海破局 [1] - 参会嘉宾包括山东省税务局官员、山东财经大学教授、贝壳视频总裁及大众报业资深财经记者等学界、企业界和媒体界人士 [1] 系统出海模式核心内容 - 该模式由管理咨询专家韩亮提出，被形容为企业在陌生海域航行所需的精准“导航图” [4] - 模式从“势道法术器”五个维度构建，结合了超过20年的管理咨询经验，包含理论模型、方法论及大量真实出海案例 [4] - 案例范围广泛，涵盖从中小企业海外参展技巧到跨国企业供应链布局策略 [4] - 韩亮创立的合效出海国际机构凭借此模式已成为国家工信部出海联盟成员，其经验获中国贸促会总会批示并向全国推广 [4] 专家评价与建议 - 山东财经大学教授袁其刚评价该课程为企业出海“第一堂课”，兼具理论高度与实用工具，可能帮助企业少走5年弯路 [5] - 济南大学教授葛金田认为该模式能为地方政府出海招商、商会资源对接及企业自身布局提供精准指引，堪称“导航仪” [5] - 专家建议包括：增加互动模拟环节和中小企业案例以提升实操性 [5]；联合商会进行线下推广以扩大中小企业覆盖面 [5]；利用短视频平台将复杂知识拆解为“十分钟小课堂”以扩大传播 [5] - 山东省企业管理咨询协会会长陈虎总结指出，企业出海需要学界、企业界、媒体等多方共同协作 [5] 模式影响与展望 - 研讨会推动《系统出海》模式从“先进经验”走向更广阔的应用舞台 [6] - 认为找对方法并借助多方助力，能使中国企业的出海之路走得更稳更远 [6]

全球供应链与物流出海背景 - 全球供应链网络的脆弱性促使超过90%的企业重新审视其供应链布局 [2] - 物流成本和效率是决定企业出海成败的生命线，许多出海目的地的社会物流总费用与GDP的比率高达20%甚至25%以上，远高于中国的14.4% [3] - 巨大的物流成本差异意味着每创造100元GDP就有20多元消耗在物流环节，背后隐藏着巨大的风险与降本空间 [3] 冠亚物流的成长与市场拓展 - 公司的第一桶金来自越南市场，通过为抗风险能力较弱的出海贸易企业提供物流之外的增值服务（如建桩、验货、重新包装）积累口碑并打开业务 [6][7] - 在不成熟的市场，将客户的物流费用降低30%左右并不稀奇，例如在老挝设点后，仅用约一年时间就将一位客户的物流成本降低了40% [8] - 公司的成长过程伴随着大量试错，涉及十几个国家几乎每个国家都要踩坑，例如在印尼因总统换届导致海关政策突变，产生高额滞纳金、罚金和货物没收 [9][10] - 对缅甸市场经历了“三进三出”，分别因疫情、军政府动乱以及出口配额制和强制结汇导致的20%汇率损失而调整业务 [11][12] 物流行业的角色升级与核心竞争力 - 在全要素出海时代，物流公司的角色从运输商升级为全链路赋能者，需提供税务咨询、政策咨询、海关税率核算甚至介绍律师等增值服务 [15] - 物流环节的关键在于目的港能否顺利提货投产，前端再顺利，后端出问题会导致前面工作全白费 [16][17] - 海外隐性成本多且不可控，包括海关政策随意调整、码头罢工、政策变动等 [18] - 公司的核心竞争力在于提供全流程、一站式服务，定位为“重出海”模式，海外员工数量远多于国内员工，核心管理层需在当地国家有五年以上经验 [19] 中企出海的成功经验与风险警示 - 企业出海成功的关键在于对出海事件的认知与重视程度，以及是否“all in”投入，而非只是试试，成功企业往往派出最优秀的人甚至负责人亲自带队 [21] - 失败案例的警示主要集中在土地、用工和税务三大方面 [22] - 土地方面，中国企业出海购买土地存在产权归属隐患，例如在印尼有客户在政府协助购地后遭遇不同时代“地主”主张权利，最终需额外花钱赎买产权 [23] - 用工方面，不同国家文化差异大，用工规则各不相同，不熟悉当地制度易引发纠纷 [24] - 税务方面，制造业出海涉及的加工政策（如越南EPE、墨西哥IMMAX、泰国BOI）差异明显，退税过程困难重重，且存在企业因将成品伪装半成品发货而被海关处罚的案例 [24]