全球宏观经济风险 - 桥水基金创始人达利欧警告，未来一到两年全球经济将面临危险局面，主要受债务、政治冲突和地缘政治三大周期叠加影响 [1] - 全球债务负担已开始在市场局部施加压力，各国政府陷入财政困境，无法增税也无法削减福利 [1] - 国内政治极化加剧，左翼和右翼民粹主义兴起，随着2026年美国中期选举临近，政治冲突预计将进一步加剧 [1] - 高利率环境和市场领导力的集中化进一步加剧了经济脆弱性 [1] 市场脆弱性与潜在压力点 - 当前市场在多个领域已出现裂痕，包括私募股权、风险投资以及正在再融资的债务领域 [1] - 风险投资、私募股权和商业地产领域面临压力，这些领域的低成本债务正面临以更高利率展期的困境 [3] - 泡沫破裂的催化剂通常来自货币紧缩或被迫出售资产以满足债务义务 [3] 人工智能投资与泡沫分析 - 尽管承认AI行业已进入泡沫区域，但达利欧建议投资者不要仅因估值过高就匆忙撤离 [1] - 达利欧认为当前AI泡沫与2000年科技泡沫相似，但程度不及1929年 [2] - 历史上所有泡沫都发生在技术剧变时期，关键是识别泡沫破裂的实质性信号，而非仅因估值拉升就急于退出 [2] - 多位市场人士对AI泡沫发出警告，OpenAI首席执行官Sam Altman暗示市场存在泡沫迹象 [3] - 曾准确预测2008年次贷危机的投资者Michael Burry预计，人工智能市场泡沫可能在未来两年内崩溃 [3] 中东地区崛起为AI与资本中心 - 达利欧将部分中东国家的崛起比作硅谷，称该地区正快速成为全球最具影响力的AI中心之一 [4] - 阿联酋及其邻国将庞大资本池与全球人才流入相结合，正在吸引投资管理者和AI创新者，氛围与旧金山围绕AI和技术的氛围非常相似 [4] - 达利欧将阿联酋形容为“动荡世界中的天堂”，称赞其领导力、稳定性、生活质量以及构建全球竞争性金融生态系统的雄心 [4] - 阿联酋和沙特阿拉伯今年启动了数百亿美元规模的项目，用于建设云计算、数据中心和其他AI基础设施 [4] - 谷歌云与沙特公共投资基金今年宣布了一项100亿美元的协议，旨在该国打造“全球AI中心” [4] - OpenAI、甲骨文、英伟达和思科联手在阿联酋建设大型“星际之门”数据中心园区 [4] - 海湾地区的转型是深思熟虑的国家战略和长期规划的结果，通过培养人才、吸引资金和人才涌入，该地区正在成为“资本家的硅谷” [4]

全球AI投资热潮与现状评估 - 全球资本市场正经历以人工智能为核心的新一轮科技投资热潮 科技投资以罕见强度重塑增长结构 在传统行业承压背景下 科技部门以高强度资本开支扮演了类财政刺激角色 [1] - 当前AI相关投资约占全球GDP的2% 仍处于绝对合理的区间 远低于历史上如19世纪铁路热潮时期的泡沫水平 [1][5] - 市场对流动性收缩的敏感度下降 估值扩张呈现典型泡沫动力学特征 但短期内不需要担心AI有泡沫 泡沫可能会在未来两三年内出现 [1][8] AI技术发展路径与未来潜力 - AI处理成本每年下降90%左右 计算效能每3、4个月翻一番 远超摩尔定律的速度 [4] - AI工具平台WalkingFace上的模型数量已达220万 每过5至6个月就翻倍 [4] - 2024年至2028年将是人类史上最惊心动魄的技术爆发期 AI的进步在2018至2020年间已出现自我改进的雏形 这种能力正在指数级增长 [4] - 仅以当前可见的商业模式来评判AI未来的经济潜力是一个巨大的误判 未来几年局面将截然不同 [1][10] AI行业市场供需与公司风险 - 核心资源供不应求 英伟达和AMD的芯片产能无法满足市场需求 数据中心满负荷运转 这与互联网泡沫时期的光纤产能过剩完全相反 [5] - 微软、谷歌等公司的AI支出接近其强大的自由现金流 资金充足 发债更多出于财务优化而非生存需要 [6] - 唯一风险较高的是像OpenAI这类缺乏多元现金流的公司 [6] - 当前企业盈利强劲增长 同时利率在下降 这是一个非常有利的宏观环境 与2000年互联网泡沫破裂前的情景不同 [6] AI商业模式演进与护城河构建 - 未来AI公司不能只依赖大模型 而是需构建护城河 例如打造垂直行业AI操作系统 建立拥有数据围墙花园的私有云部署或生成式工作流系统 [9] - 个人AI将是关键方向 它存在于个人设备中 通过长期学习用户习惯形成不可替代的助手 [10] - 顶尖企业的团队已意识到这些趋势且在积极布局 [10] AI技术发展的数据与算法路径 - 关于大模型数据耗尽的观点 未来模型将更多依赖由AI自身生成的合成数据 [11] - 合成数据可来自仿真 尤其是通过“自我博弈”产生 例如围棋AI通过上百万次自我对弈学习 每秒完成大量对局 [11][12] - AI能够扫描所有可能路径并进行模拟 生成大量人类终生都无法积累的数据 计算速度比人类快数百万倍 [12] - AI最终会创造比人类更多数据的方式 不必担心数据耗尽 [13] - 未来发展路径可以不只依靠把模型“做大”堆算力 而是让AI系统内部出现更多专业化、分工明确的“小模块/小专家” 这需要更聪明的结构和算法 [11] AI对劳动力市场与经济结构的影响 - AI发展到了中期阶段 职业转变会变得艰难 AI让基础任务效率更高 但KPI和工作量增加 提高薪资变得更加困难 [14][15] - 从长远看 技术从未系统性地造成失业 新的工作机会会在其他行业出现 但这次技术变化发生得非常快 而新的工作岗位需要时间才能出现 [14] - AI和机器人帮助人们让越来越多的东西变得更便宜 甚至免费 [15] - 未来经济可能被技术分成三个“世界”运行 [16] - 第一种是技术“超大规模化”扩张出现的“超级强者”区域 聚集着雄心勃勃、富有创造力、勤奋努力的人 同时拥有大量资本和技术 这些地方会有非常快速的经济增长 成为增长的中心 [16] - 第二种是“慢节奏”经济区域 虽然技术或资本涌入不多 但会享受到基础医疗改善、许多小型项目免费等好处 随着AI和机器人创造越来越多财富 这些增长较慢的地区可能会变得非常宜居 [16] - 第三种是仍然依赖出售廉价劳动力生存的地区 领取极低薪水 而未来无法在价格上击败机器人 这样的地区未来只能依靠极低成本来竞争 [17] - 从中国角度 需要避免依靠廉价劳动力竞争 而是要推动更高端、更复杂的企业模式 拥有超级科技枢纽 [17] 个人在AI时代的竞争力构建 - 生活在当今世界 一定要学会如何使用人工智能 每个人都应该大量使用并努力熟悉其规律 [18] - 传统的大学学位可能不再那么有价值 技术变化太快 现代大学教育的重要性正在下降 [18][19] - 与其“以防万一”去学习 不如采用“及时学习”的方法 即当真正需要解决一个问题时才去学习相关知识 从时间投入产出比来看更有效率 [19][20]

中国宏观经济与政策动态 - 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施“未来网络试验设施”正式投入运行，将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度等前沿方向开展示范应用 [1] - 市场监管总局发布实施外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，旨在推动解决“幽灵外卖”、规范平台收费与促销行为、强化配送员权益保障 [1] - 11月一线城市二手住宅成交套数达4.9万套，创下7个月新高，环比大幅增长20%；今年前11个月累计成交51.9万套，同比增长约5%，为近四年来首次突破51万套大关 [1] 金融市场与资金流动 - 近期多只绩优基金启动限购，仅12月4日就有29家基金管理人对旗下41只基金实施限购，限购额度从100元至1500万元不等 [2] - 最近一周，固收+型与纯债固收型产品在银行融资渠道中占据主导地位，合计贡献近六成多的基金数量与超八成的融资规模；332只固收+型产品与94只纯债固收型产品合计融资规模达510.52亿元，占总融资规模的85.2% [13] - 最近一周，银行理财子公司在银行体系融资渠道中占据绝对主导地位，贡献了78.48%的新发产品数量，新发产品规模达573.72亿元，占新发产品总规模的95.74% [13] - 全球基金持续买入韩国债券，11月28日海外基金净买入13.9亿美元韩国债券，为连续第20天净买入；12月1日海外基金净买入5,000万美元韩国股票 [2] 全球市场表现 - 最近一周，A股三大指数集体上扬：深证成指上涨1.26%，中证500上涨0.94%，上证指数上涨0.37%；恒生指数全周上涨0.87% [3] - 美国股市本周上涨：道琼斯工业指数涨0.50%，标普500指数涨0.31%，纳斯达克指数涨0.91% [4] - 亚太主要股指普遍走强：韩国综合指数以4.42%的涨幅领涨，日经225指数上涨0.47%，富时新加坡海峡指数小幅上涨0.16% [4] - 欧洲市场表现分化：德国DAX指数涨0.80%，法国CAC40指数跌0.10%，英国富时100指数跌0.55% [4] 固定收益与利率市场 - 最近一周，中国国债收益率表现分化：1年期下跌0.36个基点至1.40%，5年期上升3.03个基点至1.63%，10年期上升1.79个基点至1.85% [8][9] - 10年期美国国债收益率上升12.00个基点至4.14% [8][9] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个；据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [2] 基金与商品市场表现 - 最近一周，万得基金指数多数上涨：万得全基指数上涨0.46%；万得股票型基金总指数上涨0.88%；万得混合型基金总指数上涨0.77%；万得普通股票型基金指数上涨0.69%；万得偏股混合型基金指数上涨0.92%；万得灵活配置型基金指数上涨0.79% [9][10] - 商品市场方面，贵金属价格分化：COMEX黄金下跌0.64%，COMEX白银上涨2.86% [11][12] - 外汇市场方面，美元指数下跌0.46%；人民币对美元汇率有所波动，美元兑在岸人民币(CFETS)下跌0.12%，美元兑离岸人民币跌0.03% [11][12] 机构观点与行业展望 - 瑞银中国策略师预计A股上涨行情将进一步延续，预计A股盈利增速可能在2026年提高至8%，高于2025年的6%；认为无风险利率下降、居民储蓄搬家、长期资金流入以及市值管理改革将支撑结构性重新估值 [17] - 中信证券表示，保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现为净资产恢复并维持较快增长、分红险更加畅销、银保渠道份额集中和总量增长空间大、险资资产结构正受益于债券利率低位波动和股市慢牛格局 [17] - 高盛首席美股策略师大卫·科斯汀表示，尽管人工智能行业存在泡沫，但泡沫并不在英伟达等行业头部的科技巨头身上 [16]

美股市场整体展望 - 对美股市场持极度悲观态度，认为未来几年可能迎来类似2000年的长期熊市 [1][4][16] - 市场结构已变，被动投资（指数基金）占据主导地位，占比超过50%，由主动管理人长期思考个股的资金不足10% [1][16] - 未来市场下跌将是“一体下跌”，很难靠持有多头仓位保护自己 [1][4][16] 对AI投资热潮的看法 - 将当前AI投资热潮类比为2000年的“数据传输泡沫”，指出资本开支与股市见顶存在时滞 [1][4][27] - 当前资本开支水平与页岩油革命时期及互联网时代纳斯达克见顶时的水平相当 [4][29] - 市场存在非理性定价，宣布在AI上增加1美元资本支出，市值就能因此增加3美元 [4][28] 对Palantir的做空观点 - 押注Palantir股价在两年内会大幅下跌，已买入执行价50美元、两年期的看跌期权 [4][6][18] - 看空核心在于其不合理的估值和不健康的财务结构，认为其只值30美元甚至更低 [1][4][6] - 公司历史上几乎没赚到真正意义上的利润，收入约40亿美元却已造就了多位亿万富翁 [1][4][21][23] - 公司通过大量高成本的股权激励支付员工报酬，并回购股票以抵消稀释，这低估了真实成本 [22][23] - 公司业务原先严重依赖政府合同，现已更平均，并借AI热潮转向企业客户 [20][21] - 指出Palantir和英伟达是幸运的公司，最初并未生产专门为AI设计的产品，而是在ChatGPT出现后给原有应用套上“AI外壳” [4][24][26] 对谷歌及AI搜索业务的看法 - AI对谷歌的核心现金流来源——搜索业务构成致命威胁 [1] - 谷歌搜索成功在于其极低的成本，而AI搜索的成本极其昂贵，单次查询成本可能达几十美元，而谷歌能将成本压至万分之几美分 [31] - 大部分用户可通过免费层获取所需服务，愿意为大模型付费的比例非常小，服务将被高度商品化、价格极低 [1][4][32] 对美联储及宏观经济的看法 - 对美联储持有尖锐批判态度，认为其成立百年来“没做什么真正有益的事”，主张废除美联储，将其职能交给财政部 [2][36][37][38] - 认为当前没有降息的理由，中性利率大概在4%左右，降息会损害依靠固定收益的储蓄群体 [36] - 指出美国债务状况严峻，年度利息支出约1万亿美元，但短期内不愿押注美国债务危机，因美国拥有全球储备货币地位 [34][35] - 个人自2005年起持有黄金资产 [39] 关于个人投资操作与市场解读 - 已关闭对外管理的资金池，目前主要管理自有资金，原因是预判市场将进入糟糕周期且结构上基金必须持有多头仓位 [13][15][16][17] - 解释其期权仓位被媒体严重误读，例如名义上“控制”500万股Palantir（股价200美元）的看跌期权，实际成本仅约1000万美元，而非媒体报道的10亿美元 [5][6][8][10] - 监管披露的13F文件会显示扭曲的期权持仓信息，因其按期权对应标的股票数量乘以当前股价计算名义金额，与实际风险敞口相差两个数量级 [5][10]

亚洲股票资本市场（ECM）整体表现 - 2025年以来亚洲ECM交易总额达2670亿美元，较2024年增长15%，实现2021年以来首次年度增长 [1][6] - 香港在2025年亚洲ECM交易中占据主导地位，交易额达750亿美元，是去年当地募资额的三倍多，并创下2021年以来最高纪录 [1][6] - 中国经济复苏与印度持续扩张是推动亚洲股票发行的两大引擎，预计到2026年这两个市场仍是区域交易流核心 [1][6] 中国（含香港）市场动态 - 香港作为中国企业首选上市地，目前已有超过300家企业提交了香港上市申请 [2][6] - 中国电池巨头宁德时代通过香港二次上市募资53亿美元，紫金黄金国际通过IPO募资35亿美元，均跻身今年全球规模最大IPO之列 [3][9] - 中国中际旭创计划在香港二次上市，中国人工智能公司智谱AI、MiniMax等正计划进行总额或达数十亿美元的IPO [2][4][7] 印度市场动态 - 印度2025年以来通过IPO募资193亿美元，较2024年205亿美元的纪录额下降6%，此数据未包含电商平台Meesho正在进行的6.04亿美元IPO [1][6] - 投资银行Equirus Capital预测，到2026年印度通过IPO有望募资高达200亿美元 [2][6] - 印度信实工业集团旗下Jio平台的IPO有望在2026年大幅提升交易规模 [2][7] 市场驱动因素与资金流向 - 受美国政策不确定性影响，全球投资者寻求投资组合多元化并转向非美国资产，亚洲市场因此受益 [3][8][9] - 2025年的复苏反映该地区充足的流动性储备以及向前沿技术明确转型的趋势 [3][9] - 今年以来香港恒生指数上涨近30%，表现优于美国基准股指，印度基准股指涨幅约为10.8% [3][9] 人工智能相关担忧与市场影响 - 美国股市波动引发市场对人工智能投机性泡沫的质疑，中国多家AI公司计划IPO加剧了对估值飙升的担忧 [4][10] - 若人工智能泡沫担忧引发大规模抛售，情绪可能蔓延并波及整个市场 [5][10] - 全球范围内由人工智能引发的估值下调可能会对交易定价和估值产生压力，投资者正转向优质、能产生现金流的企业 [5][10][11] - 印度市场因人工智能相关资产占比较低，可能对偏好低风险的投资者具有吸引力 [5][10]

人工智能市场周期展望 - 潜在的人工智能泡沫可能比过去的技术周期更快消退 [1] - 泡沫消退后市场将迎来更强劲的反弹 [1] - 反弹的驱动力在于企业应用将赶上基础设施支出 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走强 原料端加工费为负，供给紧张支撑铜价 供给上冶炼产能或释放，但受原料限制精铜供给仅小幅度回升 需求受消费淡季和高铜价抑制，下游采买谨慎 库存整体中低，但消费淡季或积累 消费上电力基建赶工和新能源车冲量托底需求 期权市场情绪偏多，隐含波动率略降 技术上60分钟MACD双线在0轴上方，绿柱收敛 建议轻仓震荡交易，注意节奏和风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价89,210元/吨，环比+290元/吨；主力合约隔月价差-20元/吨，环比-10元/吨；LME3个月铜11,253美元/吨，环比+108美元/吨；主力合约持仓量223,984手，环比-1622手 [2] - 期货前20名持仓-34,929手，环比-7914手；LME铜库存161,800吨，环比+2375吨；上期所库存阴极铜97,930吨，环比-12673吨；LME铜注销仓单6,300吨，环比-175吨；上期所仓单阴极铜28,969吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货88,980元/吨，环比+320元/吨；长江有色市场1铜现货89,085元/吨，环比+325元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.5美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价39美元/吨，环比0美元/吨 [2] - CU主力合约基差-230元/吨，环比+30元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）69.18美元/吨，环比+0.08美元/吨 [2] - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.75美元/千吨，环比-0.43美元/千吨 [2] 上游情况 - 铜精矿江西79,020元/金属吨，环比-440元/金属吨；铜精矿云南79,720元/金属吨，环比-440元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,300元/吨，环比0元/吨；粗铜北方加工费900元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20万吨；进口未锻轧铜及铜材440,000吨，环比-50000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海60,840元/吨，环比-350元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价870元/吨，环比0元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海74,550元/吨，环比-150元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比+445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比+5856.99亿元；集成电路产量当月值4,177,000万块，环比-194236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.96%，环比-0.03%；40日历史波动率18.20%，环比-0.09% [2] - 当月平值IV隐含波动率17.45%，环比-0.0114%；平值期权购沽比1.27，环比+0.0683 [2] 行业消息 - 国家发改委主任郑栅洁表示“十五五”规划建议将建设现代化产业体系任务摆在首位，要优化传统产业，培育新兴和未来产业，发展战略性新兴产业集群 [2] - 美国总统特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，或“内定”哈塞特担任 [2] - 经合组织预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，美国经济分别增长2%和1.7%，欧元区经济增长1.3%和1.2% [2] - 联合国贸发会议预计2025年全球经济增长放缓至2.6%，低于2024年的2.9%，关注金融对贸易的影响 [2]

报告核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，量仓扩大，移仓换月完成；重大会议临近乐观预期支撑钢价，但供需双弱、淡季易承压，预计延续震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，量仓收缩，移仓换月将完成；市场情绪回暖期价走高，但供应压力未退、需求走弱，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价震荡运行，量增仓缩，移仓换月中；短期利多支撑矿价重回高位，但需求下行、供应高位，预计高位震荡，关注钢材表现 [5] 产业动态 - 经合组织预计今明两年全球经济增速为3.2%和2.9%，美国经济增速将由2024年的2.8%降至2025年的2.0%，2026年进一步放缓至1.7%，2025年和2026年欧元区经济预计增长1.3%和1.2%，美国关税影响进一步显现 [7] - Mysteel统计14家车企11月新能源汽车销量，11家环比增长，比亚迪、上汽集团、吉利汽车月销量位居前三，北汽新能源同比增幅最大为112.71%，广汽埃安环比增幅第一为34.33% [8] - 中铝集团西芒杜项目首船20万吨铁矿石成功发运，项目将逐步形成南北区块合计1.2亿吨/年的产能规模 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3270、3220、3331元，热卷上海、天津、全国均价分别为3310、3240、3333元，唐山钢坯2990元，张家港重废2080元，卷螺价差40元，螺废价差1190元 [10] - 61.5%PB粉山东港口价格797元，唐山铁精粉803元，澳洲海运费12.24元，巴西海运费25.30元，SGX掉期当月107.40元，普氏指数CFR62%为107.80元 [10] 期货市场 - 螺纹钢主力合约收盘价3169元，涨跌幅0.00%，成交量750667，持仓量1297106 [12] - 热轧卷板主力合约收盘价3319元，涨跌幅 - 0.18%，成交量234619，持仓量542502 [12] - 铁矿石主力合约收盘价799.5元，涨跌幅 - 0.19%，成交量169490，持仓量334841 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱，周产量环比降1.88万吨，需求走弱，预计延续震荡，关注需求表现 [38] - 热轧卷板供需格局偏弱，周产量环比增3.00万吨，需求走弱，预计延续震荡，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局偏弱，需求下行，供应高位，预计高位震荡，关注钢材表现 [39]

美元与美联储政策动态 - 美国总统特朗普暗示计划在2026年初公布下一任美联储主席人选，并已“内定”白宫国家经济委员会主任哈西特担任该职位 [1] - 经合组织预测，发达经济体将在2026年底前结束当前降息周期，美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间 [2] - 市场分析认为，偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测可能推高降息预期，而美联储现任官员的通胀担忧则会压制降息预期，12月上旬宽松交易确定性更高 [2] 人民币汇率表现与交易 - 12月2日欧洲交易时段，在岸人民币兑美元涨破7.07关口，离岸人民币最高升至7.0630，迈向14个月高位 [1] - 12月3日亚洲交易时段，人民币兑美元汇率继续走高，离岸人民币逼近7.06关口，人民币兑美元中间价较上日调升40点至7.0754，升值至2024年10月14日以来最高 [1] - 11月人民币兑美元即期、外汇掉期、远期和期权累计成交较上月增长12.6%至20.5万亿元人民币，但从日均交易量看仍低于10月水平 [2] - 市场机构预测，人民币兑美元汇率将于2026年保持温和升值，年末预计将升至6.95一线 [2] 全球经济展望 - 经合组织发布最新经济展望报告，预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致 [1] - 报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货、黑色金属、农产品、能源化工等多个行业进行分析，各行业投资建议和走势预期不同，如股指期货短期可轻仓卖出12月看跌期权；国债期货单边策略建议观望；铜价中长期供需矛盾支撑底部重心上移；钢材预计维持区间震荡；粕类维持震荡看法等，需关注各行业关键因素和市场动态以把握投资机会和风险[2][6][16][45][59] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股缩量收跌，资金流向防御型板块，四大期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡 [2][3] - 国内推进商业不动产REITs准备工作，发改委印发基础设施REITs项目清单；海外美国对多国无取向电工钢发起复审调查 [3] - 临近12月美联储议息会议，美元指数回落，A股主要指数有反弹但量能不足，短期可轻仓卖出12月看跌期权，逢回调可建仓牛市价差布局春季行情 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行 [5] - 央行12月2日逆回购操作净回笼资金，11月通过多种工具实现资金面净投放 [5][6] - 央行10月买债规模少于预期，市场或已消化该因素，当前利率配置价值提升，但短期债市缺乏突破驱动，单边策略建议观望，关注债基赎回费新规；期现策略建议关注2603合约正套策略 [6] 贵金属 - 经合组织报告认为全球经济增长韧性使今明两年各经济体降息空间减少，日本央行暗示加息、欧洲通胀反弹等因素影响市场 [7][8][9] - 风险偏好回稳下美股和比特币等回升，黄金承压下跌，白银因库存偏紧独立上涨 [9] - 中长期贵金属牛市行情有望延续，但金价上涨动能或减弱，建议单边谨慎追多，可卖出虚值看跌期权；白银震荡偏强但需控制仓位；铂金中长期有望震荡上行，可高抛低吸并止盈多铂空钯对冲 [10] 集运欧线 - 截至12月1日，SCFIS欧线和美西航线指数环比下跌，SCFI综合指数及上海相关航线运价有不同表现 [11] - 截至12月1号，全球集装箱总运力增长，欧元区10月综合PMI、美国10月制造业PMI及10月OECD领先指数G7集团有相应数据 [11] - 期货盘面震荡，主力02合约上涨，现货端偏冷，预计短期内震荡 [12] 商品期货 有色金属 - **铜**：美国制造业PMI不及预期，铜价重心上移抑制下游采购，升贴水企稳；供应方面，矿端紧缺，精铜产量预计继续上行，CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷；需求端下游需求有韧性；库存方面，LME和COMEX铜累库，国内社会库存去库 [12][13][14][15] - 长单TC预期偏低，潜在供应短缺担忧支撑铜价高位运行，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势，短线逢高止盈，主力关注86000 - 87000支撑 [16] - **氧化铝**：显性库存持续累库，市场供应充裕，价格松动；11月产量环比下降，预计12月或小幅降低 [17] - 市场核心矛盾在于高供应、高库存与成本支撑的博弈，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间2650 - 2850元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [18][19] - **铝**：铝价从高位回落，下游采购意愿增强，国内基本面正向反馈；宏观上美联储释放鸽派信号，国外铝厂有减产消息 [20][21] - 预计短期铝价偏强运行，本周沪铝主力合约参考区间21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化情况 [21] - **铝合金**：废铝供应偏紧，需求维持韧性；10月再生铝合金锭产量环比减少，开工率下降 [21][22] - 铸造铝合金市场在成本支撑和需求韧性作用下短期价格走势较强，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应和库存去化情况 [23][24] - **锌**：供应方面，锌矿TC下降，冶炼厂利润压缩，产量上行幅度有限，出口空间打开；需求端下游开工率基本稳定，终端需求无超预期表现；库存方面，国内社会库存去库，LME库存累库 [25][26] - 基本面变化有限，锌价震荡，短期价格下方空间有限，预计仍以震荡为主，关注TC拐点和精炼锌库存变化，主力参考区间22200 - 23000 [27] - **锡**：供应端锡矿进口量有变化，缅甸地区供应改善幅度有限，刚果（金）战乱引发担忧；需求端华南地区焊料企业有韧性，华东地区复苏缓慢 [28][29][30][31] - 基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，关注宏观和供应侧变动 [31] - **镍**：产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少但仍处高位；需求方面，电镀需求稳定，合金需求较好，不锈钢需求一般，硫酸镍旺季有支撑但中期有新增产能；库存方面，海内外库存高位施压 [31][32] - 宏观情绪和产业减产带动有限，预计盘面区间震荡，主力参考区间116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策 [32][33] - **不锈钢**：原料方面，镍矿市场偏稳，镍铁价格区间下移，铬铁市场走弱；供应方面，10月产量环比增加，11月排产有变化，供应压力仍高；库存方面，社会库存去化不畅 [33][34][35] - 政策驱动短期难传导，基本面改善不足，预计维持偏弱震荡，主力参考区间12300 - 12700，关注钢厂减产执行和镍铁价格 [36] - **碳酸锂**：现货报价小幅上涨，成交偏淡；供应方面，11月产量环比增加，近期盐湖提锂减少，其他方式有不同表现；需求方面，整体偏乐观，材料排产预计提升；库存方面，全环节去库 [37][38][39] - 基本面供需两旺，盘面围绕9.5万附近宽幅震荡，后续市场分歧可能加大，建议观望 [40] - **多晶硅**：现货价格企稳，期货低开下跌；供应方面，11月产量下滑，12月预计增加；需求方面，终端装机需求疲软，下游排产大幅下降；库存方面，本周库存上涨 [40][41] - 12月供过于求，各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [42] - **工业硅**：现货价格企稳，期货震荡下跌；供应方面，12月产量预计下降；需求方面，多晶硅和有机硅需求有下降预期，铝合金需求较好；库存方面，厂库和社会库存回升 [43][44] - 12月市场维持弱供需，价格低位震荡，主要波动区间8500 - 9500元/吨 [44] 黑色金属 - **钢材**：现货价格回落，基差走强；成本端双焦回落，铁矿坚挺；供应方面，1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1%，铁水下滑，五大材产量微增；需求方面，内需偏弱，出口高位，表需回落；库存方面，本周去库尚可 [45][47] - 预计钢价维持区间震荡，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷参考3250 - 3400区间，卷螺差收敛可继续持有，可关注1月合约多螺空矿套利 [47] - **铁矿石**：现货价格稳定，期货主力合约和远月合约有变动；基差方面，最优交割品为卡粉；供应方面，全球发运环比上升，45港到港量下降；需求方面，钢厂利润率下滑，铁水量下降；库存方面，港口库存累库，疏港量增加，钢厂权益矿库存下降 [48][49][50][51] - 预计铁矿期货震荡偏强运行，运行区间750 - 820 [51] - **焦煤**：期货震荡走势，夜盘回落；现货方面，山西现货竞拍价格回落，蒙煤报价企稳；供应方面，部分煤矿停产，进口煤口岸库存回升；需求方面，钢厂亏损检修，焦化利润恢复开工提升；库存方面，整体库存中位略增 [52][54][55] - 单边震荡看待，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套 [55] - **焦炭**：期货震荡走势，港口贸易报价回落；现货方面，12月1日首轮提降落地，短期仍有提降预期；供应方面，焦化利润修复，开工回升；需求方面，钢厂亏损加大检修，铁水产量回落；库存方面，整体库存中位略增 [56][58] - 单边震荡看待，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套 [58] 农产品 - **粕类**：国内豆粕现货价格涨跌互现，成交增加，开机率下降；菜粕成交为0，开机率为0；美国农业部公布相关出口数据，巴西大豆播种进度有变化 [59][60] - 阿根廷产区缺墒和降息预期支撑美豆，但中国关税和巴西大豆销售影响美豆情绪，国内豆粕宽松格局延续，维持震荡看法 [60][61] - **生猪**：现货价格转弱；市场数据显示出栏利润和出栏均重有变化；12月出栏呈增量预期，猪价预计震荡偏弱，月间反套可继续持有，单边预计磨底 [63][64] - **玉米**：现货价格走势分化，东北偏强，华北偏弱；广州港口谷物库存下降；东北地区农户惜售，港口低库存支撑价格，华北地区到车增量有限，深加工有补库需求，短期供需偏紧，价格窄幅震荡，关注上量节奏 [65][66] - **白糖**：原糖期货技术性反弹，整体仍偏弱；广西新糖上市带动云南糖价下跌，加工糖和甜菜糖价格坚挺，预计郑糖底部震荡 [67][68] - **棉花**：美棉期货企稳，国内新疆地区籽棉收购价下跌，郑棉上行面临套保压力，需求端纺企采购冷清，预售缓解供应压力，短期棉价区间震荡 [70] - **鸡蛋**：现货价格稳中有落，供应方面，新开产蛋鸡数量低，淘汰鸡出栏量多，在产蛋鸡存栏下降；需求方面，终端需求偏弱，各环节清库；蛋价降至低位，下游补货，预计期价底部震荡 [73][74] - **油脂**：连豆油窄幅震荡，马棕上涨带动连棕惯性走强；马来西亚棕榈油11月产量环比下降，出口量减少；棕榈油短线有上涨机会，后期有走弱风险，豆油关注美国生物燃料政策，国内需求偏空 [75][76][77] - **红枣**：新疆产区收购进度8成左右，河北和广东销区市场新货上市，价格弱稳；新季集中上市叠加旧季高库存，供强需弱，盘面低位偏弱震荡，关注旺季消费变化 [78][79] - **苹果**：产区库存富士交易清淡，行情稳定；库存果需求一般，走货不快 [80] 能源化工 - **PX**：现货价格小幅上涨，商谈成交气氛清淡；利润方面，PXN扩大；供应方面，国内和亚洲PX负荷下降；需求方面，PTA负荷提升；中期供需预期好转，短期支撑偏强，关注7000附近压力 [80][81] - **PTA**：期货震荡收涨，现货商谈氛围好转；利润方面，加工费有变化；供应方面，负荷提升；需求方面，聚酯开工在内外需支撑下降负预期延后，整体供需趋弱；12月供需预期偏紧，1季度偏宽松，基差修复空间有限，绝对价格短期坚挺，反弹空间受限，TA短期高位震荡，TA5 - 9低位正套 [82][83] - **短纤**：现货早盘报价维稳，成交适度回落；利润方面，加工费压缩；供应方面，负荷持稳；需求方面，下游需求季节性转弱；供需整体偏弱，加工费以压缩为主，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩 [84][85] - **瓶片**：内盘工厂报价多稳，出口报价多稳；成本方面，加工费有变化；供应方面，开工率上升，库存增加；需求方面，1 - 10月软饮料产量下降，瓶片消费和出口量增加；12月供应预期增加，需求淡季，供需宽松格局延续，PR跟随成本波动，加工费受挤压，单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动，短期做缩加工费 [86][87] - **乙二醇**：价格重心震荡下行，市场商谈一般；供应方面，开工率上升；库存方面，港口库存增加；需求同PTA；装置检修预期下12月累库幅度收窄，但供需宽松格局不变，预计区间震荡，EG2601在3800 - 4000区间 [88] - **纯苯**：市场价格偏弱震荡，港口库存上升；供应方面，部分装置停车和重启；库存方面，港口样本商业库存增加；下游开工率涨跌互现；部分装置计划检修，但近期复产增加，进口到货偏多，需求支撑有限，价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空 [89][90] - **苯乙烯**：华东市场整体走高，利润好转；供应方面，产量下降，开工率下降；库存方面，港口样本库存总量减少，商品量库存增加；下游开工率有变化；供需紧平衡，但上方空间有限，短期EB01宽幅震荡对待 [91][92] - **LLDPE**：现货价格变化不大，成交阴跌，基差走弱；供应方面，产能利用率上升；需求方面，下游平均开工率下降；库存方面，上游和社库有去库情况；PE检修高峰已过，供应回升，下游需求达峰值，12月有去库预期，中短期看库存和基差指引，区间震荡6700 - 7000 [93] - **PP**：现货价格有变动；供应方面，产能利用率情况；需求方面，下游平均开工率上升；库存方面，上游和贸易商去库；呈现供需双增格局，意外检修增多缓解库存压力，需求中性偏好，前期空单可在前低附近止盈减仓，预计反弹空间有限，观望 [94] - **甲醇**：现货成交尚可，期货窄幅震荡；供应方面，全国和国际开工率下降；需求方面，MTO开工率下降；内地供应增加，但煤制和气制利润偏弱，港口因伊朗限气进口量预计下滑，对价格形成支撑，05MTO缩 [95] - **烧碱**：山东部分液碱散户价格下调，主力下游采购价下降；开工负荷率略降，库存增加；行业供需有压力，需求端支撑弱，预计价格偏弱运行 [95][96] - **PVC**：现货市场企稳，供需基本面承压；开工方面，整体开工负荷率上升；库存方面，生产企业厂库库存可产天数增加；供应压力不减，需求低迷，出口签单较好但外需难大幅提升，供需过剩，预计延续底部趋弱格局 [98] - **纯碱**：重碱主流成交价有区间；本周产量下降，厂家库存去库；中期过剩问题仍存，需求收缩，预计底部震荡，观望择机等待反弹后短空机会 [99][100] - **玻璃**：沙河大板成交均价有区间；产量下降，样本企业总库存减少；近日产销下滑，现货价格回落，短期有刚需支撑，中长期需求收缩，预计12月01合约有压力，月间回归15反套格局 [99][101] - **天然橡胶**：海外原料价格止涨走跌，轮胎开工率有变化，库存环比走低；供应方面，季节性旺产期供应增量预期主导，库存累库；需求方面，半钢胎和全钢胎需求改善乏力；预计市场区间震荡，胶价在15000 - 15500区间，观望 [102][104] - **合成橡胶**：受丁二烯出口消息影响，BR强势上涨；成本端丁二烯上涨，供应端装置有检修和重启情况，需求端轮胎销售压力大；预计短期BR震荡运行，关注BR2601在10800附近压力 [104][106]