行业商业模式转变 - 市场观察到以谷歌为代表的领先AI软件公司正进行大规模资本开支，商业模式从“轻”转“重” [1] - 传统上软件与互联网服务属于轻资产模式，估值远高于芯片等重资产模式，但目前软件公司为投入AI而承担重资甚至负债，其估值模式可能需向制造业看齐 [1] - 价值投资视角下，轻模式优于重模式，因轻模式可灵活止损，而重模式一旦技术路线错误，巨额资本开支将沦为沉没成本，例如投入1000亿美元购买AI硬件若路线错误则全部损失 [1] - 重资产模式的特征是，无论当年盈利多少，均需投入新一轮“军备竞赛”，长期可能导致现金流未显著增加，仅积累大量持续折旧的资产 [1] AI产业链价值分配与竞争格局 - AI的核心价值在于应用层，无论是面向企业（2B）还是消费者（2C），应用是实现用户付费的关键，因此软件和互联网应用的长期利润将远高于芯片 [1] - 从商业逻辑看，软件/应用公司是甲方，芯片公司是乙方，甲方长期握有主导权；尽管目前呈现甲方求购乙方芯片的短期局面，但工业社会长期不缺供给而缺需求，供给跟上后主导权将回归甲方 [1] - 当前软件生态正在发生变化，众多参与公司最终胜负未定，即便如谷歌般强大的公司，也存在约10%的可能性被竞争对手击败 [2] - 投资界厌恶不确定性，因此软件与互联网股票正在经历估值下调，但部分观点认为当前估值调整可能过度 [2]

文章核心观点 - 对面临重大违法强制退市风险的*ST立方等退市风险股的过度炒作是典型的非理性投机行为 这种行为不仅使参与者面临巨大投资风险 还会扭曲市场资源配置 助长不良风气 市场各方应共同努力予以遏制 以促进资本市场健康发展 [1][2][3] 市场现象与问题 - *ST立方面临重大违法强制退市风险 但遭遇非理性爆炒 是典型的炒差、炒退行为 [1] - 退市风险股的投资价值已很低 其价格逆势上涨背离价值投资逻辑 纯粹是投机资金兴风作浪 [1] - 过度炒作退市风险股是对资本市场资源配置功能的扭曲 使资金流向本应被淘汰的公司 阻碍优质公司发展 降低市场整体效率 [2] 投资者行为与风险 - 参与退市风险股炒作的投资者是在刀口舔血 抱有侥幸心理博取短期收益 忽略了巨大风险 [1] - 一旦公司最终退市 股票将失去在二级市场交易的机会 投资者可能血本无归 [1] - 投资者应增强风险意识 远离高风险的退市股炒作 投资决策不能仅凭冲动和侥幸心理 而要相信大概率事件 [2] - 投资者应深入研究上市公司基本面 关注其基本面和成长性 避免盲目跟风炒作 [2] 市场影响与风气 - 炒作退市风险股会形成不良示范效应 助长市场炒差风气 [1] - 当投资者看到有人通过炒作退市风险股侥幸获利时 容易盲目跟风 加剧市场非理性波动 破坏资本市场稳定运行 [1] 监管与上市公司责任 - 监管层应进一步加强监管力度 完善相关法律法规 加大对资金违规炒作退市风险股的处罚力度 提高违法成本 [2] - 监管层应加强对市场交易的实时监控 及时发现和制止异常交易行为 维护市场秩序 对涉嫌操纵股价或内幕交易的行为及时查处 [2] - 上市公司在上市的最后阶段应做好信息披露工作 如有避免退市的举措和思路应及时公告 如无能力避免退市也应完整信披并提示投资风险 [3] 市场健康发展方向 - 对退市风险股的炒作说“不”是维护资本市场健康发展的必然要求 [3] - 市场各方需要共同努力 让A股市场的价值投资属性不断提升 让投机炒作力量越来越弱 [3]

核心观点 - 大卫·艾因霍恩认为当前是职业生涯中所见“最昂贵的市场”，市场纪律弱化，价值投资面临挑战 [2][3][15][16] - 对AI投资浪潮持谨慎观望态度，认为其投入巨大但商业回报逻辑不清晰，类似于1999年互联网泡沫，股东未必能立即赚钱 [2][7][9][10] - 坚持价值投资原则，在当前市场环境下更关注其他领域的机会，如黄金、特定个股及欧洲化工股 [4][6][11][50] 对AI行情的看法 - AI对社会的影响长远看可能巨大，但当前投资机会复杂，公司投入以千亿美元计，更像一场“被迫参与的军备竞赛”而非清晰的投资回报 [10] - 许多投入在数学上未必划算，若AI仅停留在大型语言模型层面，可能商品化而难有持续超额回报；超额回报寄希望于AGI的实现，但不确定性极高 [11][12][13] - 作为一个深度价值投资者，这种不确定性使其难以对AI领域下注 [14] - 即便软件股市盈率从40-50倍跌至20-25倍，仍认为太贵，并非机会 [15] 对整体市场的看法 - 当前市场是所经历过最贵的市场，多数投资者不关心估值，只关注新闻和价格走势 [15][16] - 从市值占GDP比例、利润占比等传统指标看，市场处于历史高位，长期看不是大幅加仓股票的时点 [17] - 价值投资的专业投资人被赎回、裁撤，市场纪律已经弱化 [16] 对美联储降息及黄金的看法 - 预计美联储今年的降息次数会远多于市场当前定价的两次，并正通过利率期货押注这一点 [18][19] - 长期持有黄金，核心逻辑是全球央行储备结构调整、美国财政赤字接近GDP的5-6%以及全球主要发达经济体的财政货币政策长期隐忧 [6][22][23][24][25] - 当前金价上涨（已达5100美元/盎司）更多源于储备结构调整，而非美元崩溃恐慌，但仍持有黄金以防范未来美元信心动摇的可能性 [20][26] 对住房市场的看法 - 住房市场已过周期高点，问题从“供给不足”转向“需求不足”，面临结构性挑战 [28][29] - 房价高企，年轻人负担能力有限，美国首次购房者平均年龄已达37岁，人口结构变化导致需求模式改变 [28][32] - 即便利率下降对住房市场帮助有限，因为开发商已通过按揭补贴提供较低利率 [30] - 对房地产持负面看法 [36] 对具体投资标的的操作与看法 - 已退出华纳兄弟探索的投资，在竞价到高位时选择离场并获利 [38][39][40] - 近期重点买入Acadia Healthcare，股价从80美元跌至13美元，认为两者均为错误定价，管理层更换是关键，预计未来两三年股价可能回到中间位置 [40][41] - 买入并持有戴克斯户外，认为其Hoka品牌依然稳固，Ugg可能受益于寒冷天气 [42] - 再次买回派乐腾，认为近期因涨价导致订阅流失的财报反应过度，公司并非结构性衰退，新管理层在削减成本且现金流不错 [43][44][45] 对做空环境的看法 - 当前做空非常困难，迷因股现象导致做空风险大增，可能面临剧烈的“情绪挤压” [47] - 过去最大空头仓位通常针对最可能归零的公司，但现在这类公司也最易被散户炒作，因此不能下最大仓位 [47] - 目前的空头策略更偏向成熟、稳定、无聊的公司，预期收益率也更温和 [48] 对欧洲化工股的看法 - 做多欧洲化工股，认为该板块过去几年表现惨淡，但现在出现周期性改善的迹象 [50][51] - 改善因素包括：德国财政刺激启动、欧盟提高对中国产品部分关税、重新审视激进碳政策、以及俄乌战争结束可能带来的重建需求 [51] 基金运营情况 - 绿光资本已连续五年取得非常不错的业绩，累计回报超过标普指数且与市场相关性很低 [55] - 因业绩稳定优异，资产规模重新增长，吸引了新老投资人 [56] - 基金规模已恢复至合适水平，能够有效管理投资并稳健运营 [58]

行业整体态势：A股牛市驱动百亿私募数量创新高 - 2025年A股市场迎来牛市，全年成交额突破400万亿元，主要指数上涨，推动私募行业管理规模创新高，重回“双百时代”（即百亿私募数量超过100家）[2] - 2025年内有24家私募首次跻身百亿行列，进入2026年扩容势头不减，仅在1月就有8家机构新晋突破百亿规模[2] - 截至2026年1月末，中国百亿私募数量达122家，相比2025年末的112家新增10家，其中8家为首次突破百亿，5家重回百亿阵营，另有3家退出[2] 主观私募发展趋势：占比下滑但仍有机构突围 - 从历史数据看，首次突破百亿的私募中，主观私募占比整体下滑：2018年至2021年间，新晋百亿私募共103家，其中主观私募62家，占比60%；2022年至今（截至2026年1月），新晋百亿私募共76家，其中主观私募仅25家，占比降至33%[4] - 过去几年的市场环境对主观私募整体构成较大挑战[5] - 2022年至今首次突破百亿且截至2026年1月末仍保持在百亿级别的主观私募仅有13家[8] - 这13家主观私募中，绝大多数（10家）核心策略为股票策略，另有2家为多资产策略，从首次突破百亿用时看，平均需要约8.4年，其中勤辰资产（约1.5年）、仁桥资产（约4.8年）用时不超过5年[9] 重点百亿主观私募分析 勤辰资产 - 公司成立于2022年，位于上海，核心策略为股票，突破百亿规模仅用时1.5年[9][11] - 公司汇聚中生代基金经理，秉持“长期投资、价值投资”理念和“以基本面为核心、实事求是为准绳”的研究理念[11] - 基金经理林森认为，“深度悲观”下的内需板块存在系统性重估机会，其估值处于历史低位，部分细分领域已出现供给受限、价格企稳及利润回升趋势[11] - 基金经理崔莹认为AI仍是2026年投资核心，其中光通信和存储是AI领域2026年两大紧缺环节，但需警惕AI叙事变化[12] 仁桥资产 - 公司成立于2017年，位于北京，核心策略为股票多头，奉行系统的逆向投资，坚持“安全边际、确定性优先、逆向思维”三大原则[13] - 创始人夏俊杰看好2026年五大方向：低估值标的重估、AI向应用与端侧扩散、消费回暖、“反内卷”中的结构性机会、出海企业本地化深耕[13] 复胜资产 - 公司成立于2015年，位于上海，专注于自下而上精选个股，以“关注底层商业壁垒、寻找业绩增长拐点”的理念进行投资[14] - 公司认为短期内有色金属仍是具备较高性价比的配置方向，同时化工、机械等传统中游行业因长期产能出清与“反内卷”政策，部分龙头公司盈利呈现高弹性复苏[14] - 公司筛选标的的标准包括：有一定的盈利基础、具备盈利持续提升的能力、不盲目依赖资本开支[14] 日斗投资 - 公司成立于2016年，位于深圳，核心策略为股票多头，于2025年1月首次突破百亿规模[15] - 董事长王文偏好“高现金流、高分红、低估值”的优质公司，拥有超30年投资经验[16] - 王文认为中国资产正在经历一轮大的牛市，预计指数有望创下历史新高，行业上更倾向于投资有色金属、石油、电力、煤炭等资源[16]

核心观点 - 多位资产管理行业领军人物认为，未来企业盈利能力和现金流质量将成为资产定价更重要的标尺 [1][3][5][7] - 中国经济新旧动能转换正在积累势能，产业升级和经济转型升级将推动经济长远发展 [1][3][5][7] - 资产管理机构将继续坚守长期主义和价值投资，在能力圈内聚焦研究，以把握时代红利并为投资者创造价值 [4][7] 对过去一年的市场回顾 - 回顾蛇年，流动性宽松叠加政策托底助推了资本市场估值提升 [3][7] - 资本市场结构分化明显，新经济在流动性、预期和情绪的共振下走出了一波丰收行情 [3][7] 对未来投资理念与方法的展望 - 投资机构强调将坚守长期主义的方向和价值投资的理念及方法 [4][7] - 投资策略将始终坚持在能力圈范围内聚焦研究重要的行业和公司，并不断加深理解以提高投资确信度 [4][7]

公募基金行业高质量发展政策指引 - 中国证监会于5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，为行业指明方向，旨在重塑行业生态，为投资者和社会创造长期价值，奠定行业长期稳健发展基础 [1] - 行业经过20多年发展，在服务实体经济、促进资本市场稳定、满足居民财富管理需求方面发挥积极作用，但仍存在功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题 [3] - 《行动方案》是纲领性文件，突出强调坚持以投资者为本，督促机构将投资者最佳利益理念贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等全链条，推动行业从重规模向重投资者回报转型 [3] 睿远基金的核心经营理念与策略 - 公司坚持以持有人长期利益最大化为一切工作的出发点和目标，贯穿于产品设计、销售、投资运作、公司治理、考核激励等环节，坚持精品化产品布局和逆市布局 [4] - 公司秉承价值投资理念，认为该理念可大概率获得长期回报、提升资源配置效率和市场定价效率、符合商业逻辑且可复制性强 [4] - 公司坚持长期导向，认为对于长期资金而言，价值投资的结果明显胜过其他投资策略，长期正确配置资产有利于提升投资获胜概率 [4] 睿远基金的综合投资管理能力建设 - 公司以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主，拥有经验丰富的投资管理团队和行业专家型研究团队，建立了与价值投资理念相匹配的机制和文化 [6][7] - 公司高度重视深入全面的基本面研究，以合理估值投资优质企业，注重安全边际，保持长期视野，致力于分享优质企业的长期价值创造 [7] - 公司持续强化综合投资管理能力，具体包括：持续建设和完善与价值投资实践相匹配的机制和文化，加强人才队伍建设 [7]；依托香港子公司强化投研国际化能力，力争从投资中国优质公司拓展到全球优质公司 [8]；积极探索基金经理团队制管理模式，以追求较高回报率和较低回撤率，提升长期盈利体验 [8] 睿远基金的产品布局与规模管理 - 在产品布局上，公司坚持精品策略，截至2025年底，共发行和管理5只公募基金产品（包括3只偏股混合型基金、1只偏债混合型基金以及1只二级债基），为投资者提供多元化选择，此举在境内公募基金产品数量突破1万只的背景下，降低了投资者的基金选择难度 [10] - 在管理规模上，公司注重逆周期引导：在市场火热时，通过设置发行规模上限、末日比例配售、限制大额申购等方式控制规模过快增长；在市场低迷时，通过自购旗下权益类基金、发布致客户信、调整申购限制等方式鼓励逆向投资 [11] - 以睿远成长价值混合基金为例，该基金成立于2019年3月，首发时A类份额募集规模上限设定为50亿元；运作期间长期限制大额申购（早期单日单账户申购不超过1000元，2022年3月至今不超过1万元），并在2020年7月至9月市场高涨时一度暂停申购 [11] 睿远基金的投资者陪伴与教育实践 - 公司重视投资者陪伴，尤其在市场持续低迷阶段，通过自购旗下权益类基金等方式陪伴投资者 [12] - 公司携手银行、证券公司持续开展“睿·远行”系列活动，自2019年初起步，截至目前已举办超过5000场，平均年度参与人数超过30000人；相关公益跑活动在8个城市举办，以完赛者名义向山区儿童捐赠跑鞋2000余双 [12] - 公司持续生产和发布投资陪伴内容，聚焦基金投资和价值投资理念普及；参与编撰投资者读本；携手高校开设相关课程；探索将陪伴内容嵌入公司App；持续举办线上线下投资者沙龙活动，其投教基地被命名为上海市证券期货投资者教育基地 [13] 公募基金及睿远基金的社会责任履行 - 公募基金机构最重要的责任是为投资者创造良好长期回报，并通过投资优质企业支持其发展，为社会提供更高质量产品和服务，同时应积极做好投资者陪伴与教育 [15] - 睿远基金通过上海睿远公益基金会（成立于2019年4月）积极践行社会公益，聚焦教育、医疗、乡村振兴等领域，开展系列助学、乡村振兴、助医计划等公益项目 [15] - 为支持科技创新和致敬科学家精神，公司携手上海交通大学自2022年起设立睿远科技大奖，2023年起增设睿远青年科技奖 [16]

国证价值100指数历史表现 - 自2013年以来，国证价值100指数年化收益率为18%，优于中证红利指数的11.3% [2] - 在过去的13年中，中证红利指数仅在2015年明显跑赢国证价值100指数 [2] - 2021年至2024年市场阴跌期间，国证价值100指数上涨48.2%，相对中证红利指数多涨26.9% [3] - 2016年至2018年市场上行期间，国证价值100指数上涨117.0%，相对中证红利指数多涨57.7% [3] - 从任意时间点持有国证价值100指数1年，盈利时期占比为84.8%，平均收益为20.8%；持有2年，盈利时期占比为96.5% [7] 指数编制逻辑与优势 - 指数采用“高股息+高自由现金流+低估值”三重选股标准，旨在解决单一红利策略或自由现金流策略的不足 [5] - 高股息提供持续现金分红，在熊市中能缓冲下跌风险 [7] - 高自由现金流表明企业经营稳健，能支撑分红持续性并在行业好转时抓住增长机会，使指数在牛市中也具备潜力 [7] - 该组合策略使指数兼具抗跌性和增长潜力，适配长期持有需求 [7] 指数与相关产品定位 - 国证价值100指数被定位为“红利增强 + 现金流护航”的“增强版”红利指数，旨在穿越市场周期 [1] - 价值ETF易方达（基金代码：159263）跟踪国证价值100指数，被描述为长期配置的“定心丸” [1] - 该产品旨在为寻求省心、稳健长期回报的投资者提供专业的指数策略 [9]

公司业绩预告 - 惠理集团预计2025年度公司拥有人应占合并利润约为6.60亿港元，较2024年度的3100万港元大幅增长 [1][6] - 2025年度确认的业绩报酬收入约为3.70亿港元，较去年同期的1200万港元显著跃升 [1][6] - 2025年度取得投资公平值收益净额约4.60亿港元，而上一年度约为1.32亿港元 [1][6] 业绩驱动因素 - 资产管理规模从截至2024年12月31日的51亿美元上升至2025年的62亿美元 [1][6] - 收入大幅增加主要受管理基金的出色投资表现所驱动 [1][6] - 投资公平值收益主要源自集团的长期投资持股，包括初投资本投资、旗下基金投资、合资企业的投资及其他投资，这些投资均遵循集团价值投资理念进行管理 [1][6] 市场反应 - 公司早盘股价上涨9.21%，现报2.61港元 [1][6] - 成交额为970.84万港元 [1][6]

公司业绩与股价表现 - 惠理集团股价大幅上涨，截至发稿涨7.95%，报2.58港元，成交额702.24万港元 [1] - 公司预计2025年度拥有人应占合并利润约6.60亿港元，较2024年度的3100万港元大幅增长 [1] - 2025年度确认业绩报酬收入约3.70亿港元，较去年同期的1200万港元显著跃升 [1] 业绩增长驱动因素 - 资产管理规模从2024年12月31日的51亿美元上升至2025年的62亿美元 [1] - 业绩增长主要受管理基金的出色投资表现所驱动 [1] - 2025年度取得投资公平值收益净额约4.60亿港元，而上一年则为约1.32亿港元 [1] - 投资收益主要源自集团的长期投资持股，包括初投资本投资、旗下基金投资、合资企业的投资及其他投资 [1]

公司业绩预告 - 惠理集团预计2025年度公司拥有人应占合并利润约为6.60亿港元 较2024年度的3100万港元大幅增长 [1] - 2025年度收入大幅增加 主要由于资产管理规模从2024年12月31日的51亿美元上升至2025年的62亿美元 [1] - 2025年度确认业绩报酬收入约3.70亿港元 较去年同期的1200万港元显著跃升 主要受管理基金的出色投资表现驱动 [1] 投资收益表现 - 集团于2025年度取得投资公平值收益净额约4.60亿港元 而上一年则为约1.32亿港元 [1] - 有关收益主要源自集团的长期投资持股 包括初投资本投资、旗下基金投资、合资企业的投资及其他投资 [1] - 该等投资均遵循集团价值投资理念进行管理 [1] 市场反应 - 截至发稿 惠理集团股价涨7.95% 报2.58港元 成交额702.24万港元 [1]