项目投资概览 - 公司以约3.8亿元竞得顺德均安畅兴工业园三期超14万平方米地块[1] - 项目计划总投资50亿元，其中首期投资30亿元[3] - 项目达产后，年营业收入目标超过30亿元[3] 项目定位与功能 - 项目定位为中通集团大湾区（佛山）空地一体智慧运营中心[1][3] - 项目聚焦“先进制造+智慧运营+低空经济”三大领域深度融合[3] - 致力于构建新兴产业与现代物流服务全链条生态体系[3] 具体功能板块布局 - 建设覆盖佛山、珠海、中山、江门四市的智慧运营结算中心[3] - 以超30%产业空间用于无人物流车研发与生产的制造基地[3] - 构建涵盖应用展示、技术研发、中试孵化和专业培训等功能的低空经济产业集聚区[3]

核心观点 - 市场仍处牛市但短期或进入宽幅震荡阶段 上证指数围绕4000点波动 科创50指数波动幅度更大[23] - 市场震荡主要受海外股市波动影响 纳斯达克指数累计下跌3.04%[23] - 配置建议短期关注防御及消费板块 中期继续关注TMT和先进制造板块[34][36][38] 市场表现 - 本周A股主要宽基指数大多上涨 上证综指表现最好涨跌幅1.1% 中小板指表现最差涨跌幅-0.6%[1][10] - 万得全A估值处于2010年以来89.2%分位数 当前PE-TTM估值为22.2倍[1][23] - 市场风格偏向价值 大盘价值涨跌幅2.3% 大盘成长涨跌幅0.3%[12] - 电力设备、煤炭、石油石化行业表现较好 涨幅分别达5.0%、4.5%、4.5% 美容护理、计算机、医药生物表现靠后 涨跌幅分别-3.1%、-2.5%、-2.4%[1][12] 重要事件 - 中方公布中美经贸磋商共识具体举措 一年内继续暂停实施24%对美加征关税税率 保留10%税率[18] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币 同比增长3.6% 出口22.12万亿元增长6.2% 进口15.19万亿元与去年同期基本持平[20] - 10月进出口总值3.7万亿元增长0.1% 出口下降0.8% 进口增长1.4%已连续5个月增长[20] - 三大内存原厂暂停DDR5报价 小鹏发布第二代VLA大模型和人形机器人IRON等成果[21][22] 行业配置建议 - 短期关注防御板块中银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 消费板块中食品饮料、社会服务、美容护理等内需政策受益方向[34] - 中期TMT板块在流动性驱动行情下更容易成为主线 受美联储降息周期影响表现可能更受益[36][38] - 若行情转向基本面驱动 先进制造板块成为阶段性主线概率较高 机械设备、电力设备等领域存在潜在催化[38]

会议核心观点 - 阿联酋通过主权投资与全球合作伙伴建立战略联系，彰显经济韧性 [1] 主权投资基金战略 - 穆巴达拉投资公司聚焦于人工智能、数字基础设施、先进计算、医疗健康、先进制造及清洁能源等未来产业 [1]

基金设立与规模 - 海南省金控资本公司与省财金财瑞投资公司共同发起设立海南省财金财瑞股权投资基金合伙企业（有限合伙）[1] - 基金于10月17日完成工商登记，基金规模为2.5亿元人民币[1] - 金控资本公司担任基金管理人及普通合伙人，财金财瑞投资公司为有限合伙人[1] 投资策略与方向 - 基金主要围绕海南自由贸易港建设投资基金和创新投资基金及其投资的子基金所投项目进行跟投[1] - 主要投向海南省"4+3+3"产业体系[1] - 重点聚焦商业航天、数字经济、生物医药、先进制造等领域[1] - 同时提前布局海洋经济、低空经济等未来产业[1]

公司投资决策 - 公司于2025年11月5日召开董事会2025年第八次临时会议，审议通过共同发起设立股权投资基金的议案 [2] - 董事会表决结果为同意7票、弃权0票、反对0票 [2] - 公司拟通过全资子公司常州厚生投资有限公司作为有限合伙人出资3000万元参与设立基金 [2] 基金设立与结构 - 基金名称为常州常投信辉一号股权投资基金（有限合伙），总规模为7000万元 [2] - 合作方包括控股股东常州投资集团有限公司及常州信辉私募基金管理有限公司 [2] - 常州厚生投资有限公司为公司全资子公司，常州信辉私募基金管理有限公司为常州投资集团有限公司全资子公司 [2] - 本次投资构成关联交易 [2] 基金投资方向 - 基金将投资于先进制造项目 [2] - 投资重点聚焦于高端制造、智能农机、新能源、新动力等战略性新兴产业和未来产业 [2]

公司战略与投资 - 常柴股份通过子公司常州厚生投资有限公司作为有限合伙人出资3000万元设立股权投资基金[1] - 该基金为常州常投信辉一号股权投资基金，与常州投资集团有限公司共同发起设立[1] - 公司关联董事沈喆、谈洁在相关议案审议时回避表决[1] 基金投资方向 - 基金将投资于先进制造项目[1] - 投资聚焦于高端制造和智能农机等领域[1] - 基金重点投向战略性新兴产业和未来产业[1]

公司投资动态 - 公司拟通过子公司常州厚生投资有限公司作为有限合伙人出资3000万元参与设立股权投资基金[1] - 基金名称为常州常投信辉一号股权投资基金（有限合伙），总规模为7000万元[1] - 合作方包括控股股东常州投资集团有限公司以及基金管理人常州信辉私募基金管理有限公司[1] 基金投资方向 - 基金将投资于先进制造项目[1] - 投资重点聚焦于高端制造、智能农机、新能源、新动力等战略性新兴产业和未来产业[1]

核心观点 - 2025年第三季度A股上市公司盈利增速整体改善，全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为5.3%/1.7%，较25Q2提升2.9/0.7个百分点[3][6] - 行业景气度分化显著，TMT、金融、中游制造和部分上游材料行业表现居前，而房地产、能源和消费行业存在拖累[3][22] - 实体企业资本开支延续负增长但降幅收窄，投资扩产意愿集中在科技和部分制造行业[3][20] - 未来业绩展望聚焦科技自主可控、先进制造和资源品三大方向，政策支持有望延续盈利改善趋势[3][35] 整体盈利表现 - 2025Q3全A非金融单季度归母净利润同比增速由Q2的-2.1%转为正增长3.9%，实体企业盈利韧性增强[6] - 全A非金融ROE(TTM)环比提升0.09个百分点至6.71%，净利率和资产周转率分别改善0.07/0.06个百分点[3][15] - 两创板块盈利改善明显，创业板/科创板净利润累计同比增速较Q2提升7.8/10.4个百分点至16.8%/-3.9%[14] - 中大盘股盈利表现优于小盘股，中证500/中证800指数成分股净利润增速达9.3%/5.7%，较Q2提升2.5/2.8个百分点[14] 行业景气度分析 - TMT板块延续高景气，电子/传媒/计算机行业净利润累计同比增速达36.7%/37.2%/32.0%，AI需求支撑半导体、元件等行业盈利增长50%-90%[3][25] - 金融业业绩显著改善，非银金融/银行业净利润增速较半年报提升20.3/0.7个百分点至38.6%/1.5%，证券子行业增速达62.0%[3][26] - 中游制造景气度提升，电力设备/国防军工行业盈利增速较半年报改善14.4/8.8个百分点至19.8%/-0.5%[3][23] - 上游材料行业分化明显，有色金属盈利增速达40.9%，钢铁行业增速跃升至749.6%，而煤炭/石油石化延续两位数负增长[3][22] 资本开支动向 - 全A非金融资本开支增速连续三个季度降幅收窄，25Q3同比增速为-2.8%，较Q2边际回升0.3个百分点[3][20] - 电子行业资本开支增速连续两个季度提升至12.9%，汽车/计算机/煤炭行业增速也维持正增长[3][31] - 房地产链及相关消费行业投资意愿疲弱，房地产/建筑材料/环保等行业资本开支延续两位数负增长[31] 业绩展望与政策导向 - 中美经贸磋商达成共识，对等关税继续暂停一年，为出口型企业提供缓冲期[34] - "十五五"规划明确科技自立自强目标，TMT、医药生物、先进制造和资源品板块有望持续受益政策支持[34][35] - 工业企业利润累计同比由上半年的-1.8%转为正增长3.2%，低基数效应和利润率改善驱动盈利修复[33][36] - 近一个月盈利预期企稳，全A股2025年/2026年盈利预测较9月底提升0.3%/1.2%，非银金融、有色金属等行业预期改善明显[34][40]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达8.66亿美元，同比增长29%，有机增长12% [12] - 第三季度调整后EBITDA为1.51亿美元，同比增长19% [12] - 第三季度调整后每股收益为1美元，同比增长20% [12] - 第三季度自由现金流为9500万美元，预计2025年全年自由现金流约为2.85亿美元 [12][13] - 第三季度资本支出为4800万美元，年初至今为1.14亿美元，预计全年资本支出约占销售额的6% [13] - 订单出货比为2.6，总积压订单达74亿美元，环比增长23%，同比增长119% [3] - 2025年调整后EBITDA预期约为5.7亿美元，调整后每股收益预期为3.75-3.80美元 [15] - 2026年初步展望为调整后EBITDA实现低双位数至低十位数增长，调整后每股收益实现高个位数至低双位数增长 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 政府业务营收增长10%，调整后EBITDA增长1%，调整后EBITDA利润率为19.2% [4][14] - 商业业务营收增长122%，有机增长38%，调整后EBITDA为3600万美元，增长163%，调整后EBITDA利润率为14.2% [9][14] - 医疗业务营收实现双位数增长，PET和其他诊断产品线前景良好 [9] - 特殊材料业务线获得国防燃料合同（价值15亿美元）和高纯度贫化铀合同（价值16亿美元，为期10年） [7][8] - Kinectrics收购后表现略超预期，其输配电业务和海上风电电缆测试业务增长强劲 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 海军推进业务专注于满足潜艇和航空母舰项目的交付承诺 [4] - 微堆和先进核技术市场积极发展，正在为PELE项目制造反应堆堆芯，预计2027年交付 [5] - 在CANDU市场拥有深厚的积压订单，支持加拿大的寿命延长项目 [10] - 小模块化反应堆（SMR）领域是关键合作伙伴，与大多数领先技术提供商合作，近期与罗尔斯·罗伊斯签署合同设计蒸汽发生器 [11] - 治疗性同位素市场，Kinectrics新投产4台电磁同位素分离器，年产能超过500克镱-176 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于脱碳、电气化和数据中心电力需求等长期趋势，以及国家安全领域对核解决方案日益增长的需求 [19] - 通过有机和无机投资（如Kinectrics和AOT收购）扩大市场地位 [20][32] - 利用人工智能和先进制造技术推动运营效率、质量控制和现金流优化 [4][20] - 在商业核能领域，作为市场供应商参与多个SMR项目和大型反应堆机会（如AP1000） [10][11][34] - 在特殊材料领域，通过收购AOT等策略扩大能力，赢得关键国家安全合同 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场需求处于前所未有的水平，为公司带来显著的顺风 [19] - 2026年预计将实现创纪录的财务业绩，并有望超过中期财务目标 [3][16] - 政府业务营收预计2025年有机增长中个位数，加上AOT收购贡献略高于2% [14] - 商业业务预计2025年营收增长约60%，其中有机增长高十位数，Kinectrics贡献增长 [15] - 2026年政府业务营收预计增长中十位数，主要由特殊材料推动，但初期利润率较低 [16][17] - 2026年商业业务预计实现低双位数有机营收增长，调整后EBITDA增长将超过营收增长 [17] 其他重要信息 - 调整后有效税率在第三季度为23.6%，预计全年约为21%，2026年因国际收益占比增加预计税率将略高 [12] - 公司正在田纳西州橡树岭建设离心机制造开发设施，并在琼斯伯勒建设高纯度贫化铀制造工厂 [8] - PET-99开发进展顺利，预计近期提交FDA [9] - 公司不打算涉足稀土处理业务 [111] 问答环节所有提问和回答 问题: 新合同在当季是否确认收入以及第四季度营收预期下降的原因 [23] - 新合同贡献非常微小，不是主要驱动因素 [24] - 季度间波动主要由于大型材料采购的季节性，部分采购从第四季度提前至本季度完成 [24][25] 问题: 对Janus项目的参与方式 [26] - 公司计划竞标Janus项目，但通常不拥有和运营反应堆，需要寻找合适的合作伙伴 [27] 问题: Kinectrics收购后的关键收获和协同效应 [32] - Kinectrics和AOT收购均表现超预期，收购倍数合理并创造了价值 [32] - Kinectrics的输配电业务因老化基础设施测试和海上风电电缆测试而强劲增长，同时受益于加拿大核电站寿命延长和新反应堆建设的许可支持业务 [32][33] 问题: 核能增长的最大和近期机会以及投资优先级 [34] - 机会遍布商业和政府领域，SMR市场最为突出，公司作为供应商参与多个项目（X300、TerraPower、罗尔斯·罗伊斯），地理范围包括加拿大、美国、欧洲、波兰和英国 [34][35] - 大型反应堆机会（如加拿大CANDU项目、西屋公司AP1000）也表现强劲 [35] 问题: 新大型合同的收入节奏和初始利润率持续时间 [39] - 收入将在10-15年合同期内相对均匀分布，可能前期略有侧重 [40] - 初始较低利润率预计持续头几年，之后通过绩效提升有望改善 [40][41] 问题: Project PELE项目的最新进展 [42] - 交付时间调整至2027年，源于项目需求演变，目前反应堆堆芯正在组装，进展顺利 [43] 问题: 国防铀浓缩计划（DUSE）高浓铀生产能力是否包含在当前拨款中 [47] - 初始资金用于许可和准备高浓铀级联，不涉及材料生产本身 [47] 问题: Kinectrics新电磁同位素分离器产能归属和技术差异 [48] - 新增500克镱-176产能是重要前体材料，技术无本质差异，主要是产能提升约500% [48] - Kinectrics的医疗业务与BWXT医疗业务尚未整合，但存在战略协同 [48] 问题: 与罗尔斯·罗伊斯合作的蒸汽发生器合同价值 [52] - 未透露具体价值，但SMR机会通常在5000万至1亿美元范围内，罗尔斯·罗伊斯项目处于该范围中段 [52] 问题: 是否考虑在欧洲建立制造足迹 [54] - 正在评估本地化机会，这是商业核能领域的趋势 [54] 问题: 2026年自由现金流持平至略增的构成因素 [55] - 主要由于新合同里程碑付款的时间性（2025年第四季度收到部分款项，影响2026年节奏）以及资本支出维持在销售额的5.5%-6% [56][57][58] 问题: 2026年展望的主要风险和政府停摆影响 [61] - 风险包括商业核能订单时间延迟、国防开支变化以及可能的长期政府停摆 [65][66] - 政府停摆主要影响技术服务业务，目前站点基本正常运营，短期停摆对2025年影响不大，但长期停摆可能对2026年构成风险 [62][63] 问题: 商业业务订单加速的可能性 [67] - 预计商业订单将加速，SMR和大型反应堆项目（如加拿大、西屋公司）的公告将推动2026年更多商业订单 [68][69] 问题: 海军潜艇、舰船建造和AUKUS项目更新 [73] - AUKUS项目预计继续进行，美国造船厂生产改善，韩国核潜艇船厂可能带来新机会 [74][75] - 为满足AUKUS需求需要增加产能，已有相关资本支出计划 [75] 问题: 2026年政府业务利润率下降原因 [76] - 主要由于新增低利润率的特殊材料合同（DUSE和HBDU）以及部分旧定价协议的消化，公司专注于运营改善以提升利润 [77][78] 问题: 放射性药物业务是否受供应限制以及增长预期 [81] - 未受供应限制，公司提供基础材料，预计镥-177需求将继续增长 [83] 问题: 商业反应堆订单对2026年增长的贡献 [84] - 2026年增长展望中已包含的商业反应堆范围有限，新增订单（如AP1000）将是额外贡献 [85][89] 问题: Draco项目状态更新 [95] - Draco项目已转变为NASA的Sentry核热推进项目，资金规模较小，收入水平较低，未来不确定但需求仍存 [96] 问题: 西屋公司800亿美元核电合作机会的潜在收益 [97] - 机会在于部件制造（如蒸汽发生器、反应堆压力容器），但尚未有具体规模指引 [98] 问题: 并购环境和未来 appetite [101] - 对并购持选择性态度，寻求能增强核领域战略地位的标的，目前杠杆率在2-3倍范围内，有空间进行机会性收购 [102][103][104] 问题: 2026年折旧、摊销和摊销（D&A）增加1500万美元的原因 [107] - 主要与成本会计标准和财务会计标准的回收时间差异有关，与新合同或Tech 99无关 [107] 问题: 是否对稀土处理业务有战略兴趣 [110] - 否，公司能力集中于特殊核材料，不涉及稀土处理 [111]

大会概况 - 第四届儒商大会于10月29日至31日在山东济南举行 [1] - 大会主题为“厚道儒商 向新而行”，由山东省委、省政府主办 [1] - 来自海内外的400多名嘉宾参会 [1] 大会焦点与内容 - 新一届大会聚焦新质生产力、新型招商方式和儒商新群体 [1] - 开幕式上嘉宾围绕新能源、新材料、人工智能、先进制造等新兴产业进行主题演讲 [1] - 现场发布了山东省标志性产业链招商图谱和招商标识 [1] - 大会期间组织了11场“双招双引”活动，16市举办城市推介和“儒商齐鲁行”返乡考察活动 [1] 大会成果与意义 - 大会举行了“跨越时空的对话”活动，并集中签约了一批合作项目 [1] - 自2018年创办以来，儒商大会已成为山东省面向全球弘扬儒家文化和深化经贸合作的重要平台 [1]