李婷的职业发展历程 - 职业生涯始于美国道富环球投资 经历911事件和互联网泡沫破裂 通过开发风控系统和数据库展现适应能力 成为唯一转正实习生[4][5] - 2005年协助中国机构投资者熟悉海外市场规则 推动中国市场国际化 2011年晋升为道富环球投资亚洲区总经理[7] - 2015年转型金融科技领域 加入云锋金融并搭建互联网券商、财富管理和金融科技业务线 完成万通保险公司并购[8] 投资哲学框架 - 投资分为三个层次：公司财务(技术基础)、行业图景(产业链博弈与竞争格局)、未来洞见(定性判断超越历史数据)[11] - 核心反人性理念：基于独立研究框架形成独特视角 敢于与市场主流看法不同[13] - 认知范围理念：投资人只能赚认知范围内的钱 在自身框架内持续盈利[13] 中国经济转型机遇 - 基础设施平权(通路/通水/通电/通网)改善偏远地区生活 提供社会稳定兜底作用 城镇房屋自有率高提供经济缓冲垫[15] - 初老经济机遇：60后/70后成为首批有钱有闲退休人群 消费能力和意愿强 精神与健康需求未满足[16] - 下沉市场连锁化率处于低位 供应链整合推动万店模式机会 案例包括蜜雪冰城/老铺黄金/泡泡玛特/胖东来[16] - 一带一路推动内陆省份出口增速超越沿海 中吉乌铁路/中南半岛经济走廊/图们江出海口形成新贸易通道[16] 人民币与智能化趋势 - 人民币购买力平价被严重低估 锚点转为"中国货" 升值符合中美双方预期但挑战出口企业[17] - 智能化是不可逆趋势 传统企业需作为一把手工程拥抱 否则面临颠覆 AI泡沫是技术发展必经过程[17] - 中国水电站超前建设支撑AI产业爆发 AI竞争本质是电力竞争[18] 全球化与年轻一代机遇 - 出海成为新时代红利 需跨文化沟通能力和适应韧性 中吉乌铁路等基建推动乌兹别克斯坦等地区成为新贸易枢纽[20] - 出海参与全球资源配置和利益再分配 提供远超传统行业的发展路径[21] - 投资需发自内心热爱并建立自洽框架 穿越市场噪音把握长期潜力[21] 宏观投资视角 - 以世纪为单位思考 从大航海时代看地缘政治本质 通过反共识视角寻找被忽视价值[24] - 投资本质是对世界运行规律的理解 体现人生观和世界观[25]

医药股市场表现 - 和铂医药-B(02142)股价上涨16.3%至14.77港元 [1] - 荣昌生物(09995)股价上涨12.5%至99港元 [1] - 科济药业-B(02171)股价上涨11.92%至22.34港元 [1] - 药明生物(02269)股价上涨8.05%至33.54港元 [1] - 药明康德(02359)股价上涨6.81%至108.2港元 [1] 行业催化因素 - 2025年9月世界肺癌大会(WCLC)和10月欧洲肿瘤学年会(ESMO)将展示国产创新药研究成果包括康方生物AK112和映恩生物DB-1311 [1] - 8月以来多家中国药企达成大额专利授权交易 其中荣昌生物与参天制药就RC28-E注射液协议涉及2.5亿元首付款及最高10.45亿元里程碑付款 [1] 投资策略展望 - 创新药板块进入成果兑现阶段 研发进展催化较多且不受贸易战影响 持续成为2025年医药投资主线 [2] - 建议关注有研发催化且股价前期滞涨标的 因部分创新药标的涨幅较大 [2]

行业投资方向 - 2025年下半年继续看好创新药、出海以及集采出清板块 [1] - 创新药进入成果兑现阶段且研发进展催化较多 不受贸易摩擦影响 望持续作为2025年医药板块投资主线 [1] 创新药ETF产品特性 - 科创创新药ETF国泰（589720）聚焦科创板创新药企业 跟踪上证科创板创新药指数 汇聚30家代表性优质公司 [1] - 产品以高成长biotech为主 20%涨跌幅限制更贴合板块波动 [1] 指数表现比较 - 2024年9月24日至2025年6月30日市场反弹期间 科创新药指数涨幅达75% [1] - 同期港股创新药指数和恒生港股通创新药指数涨幅均为70% [1] - 科创新药指数跑赢主要港股创新药指数 在市场风险偏好回升时更好地分享科创板弹性 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 收入端受不动产市场压力影响但降本效果显著 AI及海外业务增长清晰 [5] - 下调2025-2027年收入预测至12 9亿元/12 4亿元/12 9亿元 同比变动-10 3%/-3 8%/+4 4% [5] - 上调2025-2026年归母净利润至0 4亿元/0 8亿元 下调2027年归母净利润至1 1亿元 [5] - 当前股价对应PS估值5 5倍/5 7倍/5 5倍 [5] 财务表现 - 2025H1收入6 06亿元同比下滑15 9% 归母净利润1375万元扭亏为盈 [6] - CRM收入同比下滑13% 其中云客下滑5 1%降幅收窄 [6] - 项目建设收入同比下滑25 5% [6] - 资产管理&运营收入同比增长2% [6] - 2025H1毛利率80 6%净利率3 3% [8] AI业务进展 - 云客AI 2025H1签约3200万元覆盖售楼数2000个 [7] - 发布8款AI产品实现不动产销售闭环 云客客单价同比提升2 4% [7] - AI客服解答超过20%咨询问题 回答准确率从33%提升至61% [7] 海外业务拓展 - 香港发布Linkforce平台 工人到场率提升10% 安全事件覆盖率95% [8] - 日本ASIOT智能抄表产品MRR 430万日元同比增长82 5% 设备安装数6614台 [8] - 日本市场未智能化改造设备保有量超2000万台 [8] 估值与市场表现 - 当前股价4 000港元 总市值77 39亿港元 [1] - 近3个月换手率78 01% [1] - 2025年预计EPS 0 022元 P/B 1 8倍 [8]

核心财务表现 - 1H25公司收入191.9亿元，同比增长33.1%，基本符合市场预期197.2亿元 [1][2] - 电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/两轮车零部件收入分别为93.0亿/38.1亿/57.1亿/3.7亿元，同比变动+49.0%/+7.4%/+40.5%/-34.8% [2] - 整体毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，创历史新高；两轮车及相关配件毛利率提升2.2个百分点至18.1% [1][2] - 净利率同比提升1.4个百分点至8.6%，经营活动现金流大幅改善至47.3亿元（1H24：-7.0亿元） [3] 销量与产品结构 - 1H25两轮车总销量879.4万台，超越2024年同期821.1万台 [1][2] - 电动自行车销量666.6万台，电动踏板车销量212.8万台 [2] - 电动自行车ASP同比微增0.2%至1395元，电动踏板车ASP同比下降4.1%至1790元 [2] - 3000元以上高端产品占比提升至56.5%（1H24：48.4%） [2] 战略与展望 - 高端化战略成效显著，摩登和冠能系列占比提升推动毛利率优化 [2] - 新国标于2025年9月1日实施，行业集中度提升利好龙头企业 [1][3] - 海外市场发展领先同行，预计2027年海外销量规模实现突破 [3] - 上调2025-2027年收入预测至385.1亿/430.4亿/469.1亿元，上调净利润预测至30.8亿/35.9亿/40.2亿元 [3] 估值调整 - 目标价上调至22.63港元（原为19.84港元），对应18倍2026年市盈率 [1][3] - 维持买入评级，看好新国标实施与海外销售前景 [1][3]

核心观点 - 海外业务已成为多行业增长的核心贡献 推动企业业务多元化增长和利润提升[2] - 出海覆盖区域更分散 商业模式更完整 更重视长期壁垒建设[2] - 资本市场支持企业全球化布局 宁德时代港股上市为标志性事件[2] 互联网行业 - 腾讯2025年第二季度总收入1845亿元人民币 同比增长15% 国际市场游戏收入188亿元人民币 同比增长35% 得益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长[3] - 京东2025年第二季度净收入3567亿元人民币 同比增长22.4%[4] - 京东物流2025年第二季度净收入515.6亿元人民币 同比增长16.6% 已运营130余个保税仓、直邮仓和海外仓 总面积超130万平方米 覆盖全球23个国家和地区[5] - 京东新业务板块2025年第二季度净收入138.5亿元人民币 同比增长198.8%[6] - 美团2025年第二季度营收918亿元人民币 同比增长11.7% 经调整后净利润14.9亿元人民币[7] - 美团新业务2025年第二季度收入265亿元人民币 同比增长22.8% Keeta在香港巩固市场地位 在沙特阿拉伯扩展至20个城市[8] - 快手2025年第二季度总收入350亿元人民币 同比增长13.1% 海外业务收入13亿元人民币 同比增长20.5% 经营利润1900万元人民币[9] - 快手可灵AI 2025年第二季度收入超2.5亿元人民币[9] - 百度2025年第二季度总营收327亿元人民币 百度核心营收263亿元人民币 涵盖智能云的AI新业务收入超100亿元人民币 同比增长34%[10] - 萝卜快跑2025年第二季度在全球提供超220万次出行服务 同比增长148%[10] 消费与硬件行业 - 瑞幸咖啡2025年第二季度总净收入123.59亿元人民币 同比增长47.1% 全球总门店数达26206家 海外门店总数89家[11] - 小米2025年第二季度收入1160亿元人民币 同比增长30.5% 中国大陆地区以外收入367亿元人民币 占总收入31.6%[12] - 小米2025年第二季度经调整净利润108亿元人民币 同比增长75.4% 境外新零售门店数量约200家[12] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.763亿元人民币 同比增速204.4% 亚太地区收入28.509亿元人民币 同比增长257.8% 美洲收入22.649亿元人民币 同比增长1142.3%[13] - 名创优品2025年上半年总收入93.9亿元人民币 同比增长21.1% 海外市场名创优品品牌收入35.34亿元人民币 同比增长29.4%[14] - 名创优品海外门店数量3307家 较2024年底净增加554家[15] - 蜜雪冰城2025年上半年收入148.748亿元人民币 同比增长39.3% 净利润27.182亿元人民币 同比增长44.1% 全球门店网络超53000家 其中海外门店4733家[16] 新能源与汽车行业 - 宁德时代2025年上半年营业总收入1788.86亿元人民币 同比增长7.27% 境外收入612亿元人民币 占比34.22%[17] - 宁德时代2025年上半年归属于上市公司股东的净利润304.85亿元人民币 同比增长33.33% 港股上市募集资金总额410亿港元[17] - 阳光电源2025年上半年营业收入435.33亿元人民币 同比增加40.34% 海外地区收入253.78亿元人民币 占总收入58.3% 同比增长88.32%[18] - 阳光电源2025年上半年归属于上市公司股东的净利润77.35亿元人民币 同比增加55.97%[18] - 吉利汽车2025年上半年总收入1503亿元人民币 同比增长27% 归母净利润92.9亿元人民币[19] - 吉利汽车2025年上半年出口销量184114辆 同比减少8% 其中新能源汽车出口销量40458辆 同比增长146%[19] - 吉利品牌在全球85个国家建立1035个销售及服务网点[19]

医药板块表现 - 医药板块走弱 科创创新药ETF国泰（589720）跌近2% [1] - 资金逢低布局 盘中连续2日净流入 [1] 行业投资方向 - 2025年下半年继续看好创新药、出海以及集采出清板块 [1] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多且不受贸易摩擦影响 [1] - 创新药望持续作为2025年医药板块投资主线 [1] 科创创新药ETF特征 - 聚焦科创板创新药企业 跟踪上证科创板创新药指数 [1] - 指数汇聚30家代表性优质公司 以高成长biotech为主 [1] - 产品20%涨跌幅限制更贴合板块波动 [1] 指数业绩表现 - "924行情"以来科创新药指数跑赢主要港股创新药指数 [1] - 2024年9月24日至2025年6月30日市场反弹期间 科创新药指数涨幅75% [1] - 同期港股创新药指数和恒生港股通创新药指数涨幅均为70% [1] - 科创新药指数有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板弹性 [1]

行业环境 - 中国创新药产业从仿制转向创新 政策改革和集采推动转型 研发投入激增 创新药管线规模全球前列 头部企业如恒瑞医药创新药营收占比显著提升 中国FIC药物十年间占比从9%增至31% 泽布替尼等产品疗效国际领先 出海分为三阶段：对外授权为主 交易规模和技术多样性提升 自主出海通过国际临床或NewCo模式拓展 全球化销售 百济神州率先实现海外营收突破 美国市场因定价优势成为重点 中国创新药全球竞争力显著增强 BD热潮将持续 [3][4] - 印尼政府通过《负面投资清单》规定外资进入限制和条件 分为四类：完全开放的鼓励投资领域 有条件开放的行业 必须合资的行业 完全禁止的领域 禁止投资行业包括毒品 赌博 危害健康与环境行业 破坏自然资源开发 军工与国家安全相关行业 违反宗教与文化伦理行业 高环境风险采矿与能源活动 基因工程与生物技术 涉及公共安全的特许经营 限制基于国家安全 宗教文化和环境保护原则 涉及红线领域严格禁止外资进入 [5] - 中国文化以土酷混搭魔性魅力席卷全球 如《大展鸿图》《黑神话：悟空》等多元爆款成功出海 作品兼具中国传统文化基因与现代流行元素 通过新颖活泼形式和互联网传播打破文化隔阂 引发全球模仿热潮 文化传播需两条腿走路：展示深邃大气文明标识 推出接地气大众文化产品 成功因素包括媒介技术赋能 文化产业支撑 新平台聚合效应 传统文化创造性转化 国际化发行策略 产业升级是关键 面临语言障碍 内容同质化挑战 未来需平衡文化独特性与开放性 加强国际合作 提升传播成熟度 打造更具活力中国文化品牌 [6] - 中国氢能企业加速国际化 隆基氢能 兰石集团等企业在印度 澳大利亚 中东等市场取得突破 涵盖电解槽 加氢站等全产业链合作 今年以来中国氢能企业出海项目达44项 合作模式包括设备出口 技术授权 合资建厂 政策支持与技术突破推动行业发展 面临国际标准差异 地缘政治挑战 未来行业从成本驱动转向价值驱动 实现中国标准全球化 [7][8] - 2025年ChinaJoy展现中国游戏产业崛起 PC和主机游戏出海趋势显著 《解限机》《符文战场》等高质量作品冲击全球市场 全球PC和主机玩家达14.3亿 增速超手游 欧洲和日本市场突出 中国厂商转向品牌广告提升长期价值 亚马逊广告通过Twitch精准营销 高互动性和主播合作增强曝光与黏性 Twitch多样化广告产品如Twitch Drops结合亚马逊全平台资源 助力中国游戏全球化 跨平台协同放大品效 助中国厂商全球竞争脱颖而出 [9] - 2025年初中国出海企业家积极应对国际不确定性 Google指出全球品牌重塑带来新机遇 强调心价比突围 81%全球用户看重新价值组合 AI颠覆搜索逻辑 Google推出三种AI搜索体验及广告工具Power Pack 提升转化率 YouTube成为品牌建设核心 注重创作者合作真实性 Google提出科学决策框架 助力企业量化营销效果 实现高效增长 [10] - 中国企业面临以ESG为核心的新出海时代 ESG合规从加分项变为市场准入门槛 欧盟等地区强化ESG监管如CSRD和CSDDD 企业需在供应链管理 碳排放等方面达标 ESG是提升长期竞争力 吸引人才的关键 中小企业需从数据管理入手 借助技术如AI和区块链提升ESG报告可信度 专业服务机构需从战略层面帮助企业整合ESG与商业价值 通过综合报告展示可持续发展能力 增强市场竞争力 [11] - 中国IP玩具市场潜力巨大 当前规模低于北美 日本等成熟市场 情感价值和短视频等媒体渠道推动市场增长 中国本土IP玩具品牌竞争激烈 前五大公司市场份额仅占20.8% 行业存在弯道超车机会 潮玩品类从盲盒扩展到更多类型 原创IP出新速度加快 如52TOYS等品牌推出新IP 泡泡玛特2024年营收达130亿元 超过三丽鸥 海外市场份额从2020年3%升至2025年18% 中国企业加速出海 如泡泡玛特 量子之歌和卡游等品牌在东南亚和北美市场拓展 验证国际化潜力 全球竞争背景下 国内品牌需直面乐高 万代等巨头挑战 通过差异化策略和文化输出实现长期增长 [12][13] - 东南亚宠物经济年均增速近10% 市场规模超200亿美元 消费升级推动人宠共生趋势 福州米佳公司通过Shopee本地化履约服务 将大件宠物用品海外仓布局作为核心策略 三个月内在马来西亚和菲律宾实现订单和GMV增长4倍 好评率超95% 东南亚市场从基础消费转向功能与审美并重 中产阶级更愿为高设计感 高功能性产品支付溢价 本地化策略包括宗教适配 情感营销及社交内容种草 提升品牌亲和力 大件商品出海需先解决物流痛点 再通过文化适配建立长期增长 形成物流-体验-复购正循环 东南亚宠物蓝海市场吸引更多深度本地化玩家入局 [14] - 2024年上半年中国跨境电商进出口约1.32万亿元 同比增长5.7% 其中出口1.03万亿元 进口2911亿元 增速较2024年同期放缓 但产业韧性显著 企业注册量爆发式增长 前4个月新增5080家 同比增幅173.24% 机电产品成为跨境电商主力 占出口总值60% 新兴市场表现强劲 中东 拉美 非洲等地区流量增幅超40% 东盟 俄罗斯等成为重要贸易伙伴 企业通过多元化布局应对美国关税政策变化 开拓新市场 数智技术深度渗透产业链 AI在选品 客服 营销等领域提升效率 京东全球售 阿里巴巴等平台借助AI实现订单和成交额大幅增长 跨境电商推动外贸结构优化与数字化转型 [15] - 2025年全球电商销售额预计达6.8万亿美元 占零售总额20%以上 亚马逊Prime Day延长至4天 中国出海四小龙TEMU TikTok Shop SHEIN AliExpress通过低价 内容驱动和柔性供应链等创新模式快速扩张 中国跨境电商产业链覆盖上游制造 中游平台与物流 下游8万亿美元规模市场 亚马逊以7900亿美元GMV领先 但中国平台凭借差异化优势加速全球化 行业进入精细化运营阶段 [16][17] - 中国eVTOL产业加速出海 近期获得多笔海外大单 上海沃兰特航空与泰国企业签署协议 采购500架eVTOL 订单金额17.5亿美元 时的科技获阿联酋企业350架订单 金额10亿美元 中东和东南亚成为主要出海目的地 因市场准入门槛较低且需求增长快 企业出海动机包括产品与标准输出及更高利润 适航认证是出海关键挑战 中国民航局已为部分企业颁发适航三证 并与多国展开合作 推动国际标准制定 中国eVTOL产业在技术 产业链和适航认证方面具备优势 有望实现全球领先 [17] - 中国新茶饮品牌加速全球化布局 东南亚成为首选市场 因年轻人口多 茶文化相近及政策红利 绿茶原料因兼容性强受青睐 带动出口增长 面临供应链脆弱 合规成本高及文化差异挑战 未来需通过建立本地供应链 产品本土化和政策合规应对 随着区域经济合作深化 新茶饮有望通过多元形式构建全球产业共同体 成为文化交流桥梁 [18] 头部品牌动态 - 极米科技计划发行H股赴港上市 强化全球化战略资本支撑 作为中国投影设备市场领导者 极米连续六年出货量第一 海外业务收入占比提升至31.9% 加速布局欧洲 日本市场及越南生产基地 2025年上半年净利润同比大增2062.33% 得益于研发创新与供应链优化 国内市场增长放缓 营收连续两年下滑 A股股价长期低于发行价 海外竞争激烈 品牌认知度待提升 车载业务尚未形成规模收入 赴港上市拓宽融资渠道 需突破海外市场 扭转国内颓势并验证车载业务潜力 [20] - 瑞幸咖啡于6月30日在纽约曼哈顿开设两家门店 正式进军北美市场 选址紧邻星巴克 展开直接竞争 瑞幸采用轻资产 快取店模式 以效率和便捷为核心 避开与星巴克在空间体验上竞争 数字化运营策略包括APP下单 电子支付及数据驱动营销 通过低价促销和爆品研发吸引消费者 瑞幸在社交媒体上积极营销 引发用户互动和网红探店 初步获得积极反馈 星巴克转向体验感更强社区咖啡馆模式 瑞幸全球化战略从亚洲扩展到西方市场 展现商业模式竞争力和野心 [21] - 京东拟以22亿欧元全资收购欧洲消费电子龙头Ceconomy旗下含MediaMarkt和Saturn 若成功创中国电商出海欧洲投资纪录 获得欧洲千余家实体门店网络 强化线下+供应链优势 这是京东2025年加速国际化关键一步 此前已重启英国Joybuy 布局沙特物流等 京东国际业务过去十一年因战略摇摆 频繁换帅错失先机 落后于亚马逊及中国跨境四小龙 挑战在于物流时效需提升海外仓配至2-3日达 品牌知名度下载量远低于竞品 产品差异化计划扶持千个中国品牌出海 此次收购是京东重资产本地化战略延续 但跨国整合与资金压力仍是巨大考验 [22] - 萝卜快跑加速全球化 与Uber Lyft合作 计划2026年在德 英 亚洲等地部署第六代无人车 目标覆盖全球 目前在15城运营超1000辆 服务超1100万次 与Waymo 特斯拉形成三强 技术路线各异：Waymo用高精地图 特斯拉纯视觉 萝卜快跑通过降本60%第六代车型抢占市场 李彦宏转向纯视觉应对竞争 海外政策松绑助推扩张 萝卜快跑快速合作创新争夺份额 [23][24] - 贾跃亭FF与长城汽车疑似合作引发关注 双方可能通过桥梁战略推动中美汽车产业合作 FF新车型FX Super One被指与长城魏牌高山高度相似 虽未获官方确认 但合作猜测升温 长城面临国内增长瓶颈 海外市场成为关键 上半年海外销量近20万辆 与FF合作或为轻资产出海试水 借助FF美国资质降低关税壁垒 贾跃亭信用问题 FF量产能力及美国市场政策 文化壁垒仍是挑战 中国车企进入美国需突破供应链 政策限制和本土化竞争 长城能否借FF打开美国市场尚待观察 [25] - 鱼你在一起自2022年启动出海战略以来 迅速在北美 中东 东南亚等地区拓展门店 成为中餐出海热点案例 成功关键在有节奏扩张和标准化与本土化平衡：通过深度市场调研 优先选择华人密集 消费力强区域布局 针对当地口味调整运营 构建全球供应链体系 结合数智化系统提升效率 市场反馈积极 曼谷首店开业受热捧 获多项行业荣誉如红餐网酸菜鱼十大品牌 品牌以清晰战略和扎实运营 逐步成为中餐出海标杆 [26] - 2025年第12届世界运动会在成都开幕 中国白酒品牌五粮液作为官方供应商亮相 通过白酒+体育跨界融合 向世界展示中国白酒文化魅力与品牌价值 世运会吸引全球100多个国家和地区近4000名运动员参赛 五粮液借此契机重塑年轻消费群体对白酒认知 传递和美文化理念 活动期间推出特调鸡尾酒等创新产品 降低海外消费者尝试门槛 与大熊猫 川金丝猴等四川元素结合 增强文化共鸣 提升品牌国际影响力 为中国白酒行业探索国际化路径提供新思路 通过体育营销和文化创新 推动中国白酒走向世界舞台 [27][28] - 长安汽车升格为国务院国资委直管新央企 标志中国汽车全球化战略新模式——生态出海+国家背书 作为唯一总部位于重庆汽车央企 长安凭借军工背景 全产业链布局覆盖整车 零部件 金融等和技术优势如L3自动驾驶 固态电池 成为国家西部战略支点 国家队打法通过政策合作如泰国工厂 技术输出牵头智能汽车标准和打包方案整车+金融+租赁 突破欧盟碳关税等限制 长安计划2030年实现500万辆销量海外占30% 高端品牌阿维塔对标BBA 布局飞行汽车 人形机器人等前瞻技术 推动中国汽车从制造出海转向标准出海 提升全球话语权 [29]

美元基金投资策略转变 - 美元基金从直接投资中国企业转向通过NewCo模式布局中国创新药资产 将合规风险最小化并提升资本效率 [1][5][6] - 美元基金通过设立并控制NewCo与中国药企合作 将管线注入新公司规避对中资主体的直接投资风险 [5][6] - 美元基金从投企业转向买产品 擅长将早期管线打包直接卖给全球大药企如GSK辉瑞诺华等 [7] NewCo模式特点与优势 - NewCo模式由国内药企和美元基金共同成立新公司 将管线海外权益装入NewCo负责海外临床和商业化 [4] - 与BD模式区别在于中国药企可继续持有NewCo股权 获得股权+预付款+里程碑+分成等多重回报 [4] - NewCo模式帮助国内药企绕过估值博弈直接对接全球市场 更利于大药企盘活管线 [7] - 2024年创新药造富神话多与NewCo相关 例如Candid Therapeutics融资3.7亿美元创行业纪录 [7] BD合作动态与影响 - 2024年欧美大药企疯狂扫货中国管线 超过10亿美元的海外授权订单常态化 [1][3] - BD合作引爆港股二级市场行情 恒生生物科技指数年内累计涨幅达90.66%远超纳斯达克生物科技指数的9.07% [3] - 典型案例包括恒瑞医药与GSK达成125亿美元潜在金额的海外授权合作 推动股价飙升 [4] - 百济神州复宏汉霖和黄医药信达生物等通过BD模式获得数千万到数亿美元总回报 [4] 中国创新药研发进展 - 2024年中国公司研发的在研创新药数量达3575种超过美国成为全球领先者 [3] - 中国首次获得新药上市批准的创新药数量从2015年11种显著增加至2024年93种 [3] - 中国在临床前早期临床和生产阶段具有效率优势 研发成本低推进快样本大 [3][6] 出海战略与估值逻辑 - 全球化出海成为美元基金和中国药企的首要考量标准 未来中国创新药出海将加速 [8] - 对生物医药公司估值主要评估BD潜力而非DCF 因大多数公司无利润且难以预测利润产生时间 [8] - 中国缺乏成熟并购市场 生物医药企业更多依赖卖给美国大药企实现价值 [9] 重点布局领域 - 肿瘤和自免疾病治疗领域是NewCo最主力的布局方向 [2] - 代谢类尤其减肥药成为显著趋势 受诺和诺德等跨国药企GLP-1产品成功推动 [9] - GLP-1领域中国企业跟进快速 国际大药企正探索双靶点多机制小核酸等新一代减肥药 [10]

计算机行业景气度 - 计算机板块细分领域AI产业链、智能驾驶、出海等方向景气度较好 [1] - 利润端受益于基数效应、减员增效及AI赋能下的成本节约 表现预计优于收入端 [1] - 下半年经营强度有望好于上半年 AI落地进展显著 预计环比上半年实现倍数增长 [1] AI落地方向 - 确定性较高的AI落地方向包括软硬结合的端侧AI硬件 [1] - C端出海软件属于AI落地方向之一 [1] - B端企业服务与制造业信息化是AI落地重点领域 [1] - G端大模型私有化部署被列为AI确定性落地方向 [1] 计算机指数与基金产品 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651） [1] - CS计算机指数从沪深市场选取软件开发、IT服务、硬件制造等业务上市公司证券 [1] - 指数反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 国泰中证计算机主题ETF联接C（010210）面向无股票账户投资者 [1] - 国泰中证计算机主题ETF联接A（160224）为同类基金产品 [1]