出海电商平台动态 - TikTok Shop东南亚面向跨境新商家推出扶持政策，包括“0元试运营”政策，提供最长90天的保证金豁免权益，以降低初期门槛并提升“冷启动”效率[3] - TikTok Shop东南亚升级跨境开店权限，放宽“一证多店”政策，单个营业执照在单一国家可开设的店铺数量由3个提升至5个，以支持商家跨市场扩张[4] - TikTok Shop东南亚在广西凭祥增设境内认证仓，推出3PL边境仓业务模式，打通直达越南和泰国市场的新通道，进一步完善跨境物流网络[4] - 小米国际与速卖通达成战略合作，正式加入速卖通“超级品牌出海计划”，双方将围绕手机、电视等核心品类在海外核心市场进行本地化运营和品牌建设[5] - 速卖通“超级品牌出海计划”旨在以亚马逊一半的成本为品牌带来增量，在2025年海外双11与黑五期间，超过300个品牌在速卖通单日销售额达亚马逊两倍以上，百万美元品牌数量同比增长80%[5] - 根据Sensor Tower数据，2025年黑五期间速卖通在欧洲的下载量一度超过亚马逊[5] 人工智能与模型进展 - DeepSeek预计将在2月中旬推出新一代旗舰AI模型V4，主打强劲的代码生成能力，内部测试显示其在代码生成表现上优于Anthropic、Claude等现有主流模型[10] - DeepSeek的R1模型是一款开源“推理型”模型，其设计逻辑是在给出答案前先进行深度“思考”，以解决复杂问题[10] - 阿里千问大模型在2025年12月单月下载量超过了第2到第9名模型的总和，累计下载量自2025年下半年起已突破7亿，成为全球开发者采用率最高的开源模型[13] - 阿里千问总共开源近400个模型，衍生模型数量突破18万，稳居全球第一开源大模型[14] - 智谱创始人唐杰发布内部信，宣布将很快推出新一代模型GLM-5，并认为决定下一阶段大模型格局的是更底层的模型架构与学习范式，而非应用数量或短期商业热度[16][19] - 唐杰指出，广泛使用近10年的Transformer架构已显露出不足，需要探索全新的模型架构，并通过芯片-算法协同设计提高计算效率[19] 半导体与硬件技术 - 深圳云豹智能提交IPO辅导备案，冲刺DPU（数据处理器）第一股，公司专注于云计算和数据中心DPU芯片和解决方案，其DPU芯片已实现量产并应用于中国移动及腾讯等企业数据中心[20] - 云豹智能自主研发了国内首款高性能、通用可编程DPU SoC芯片，网络带宽达400 Gbps，RDMA带宽达200 Gbps，为国内首颗达400Gbps的DPU芯片[21] - 公司员工规模超480人，研发团队占比高达90%，硕士及以上学历者占比75%以上，最新一轮融资后估值已超140亿元[21] - 埃隆·马斯克提出特斯拉计划建造一座能够生产2纳米制程芯片的“TeraFab”超级工厂，并挑战传统洁净室设计理念，提出“晶圆隔离”技术构想[25][26] - 苹果公司正规划在其iPhone产品线中引入2亿像素主摄，预计最早于2028年正式亮相，这将是自iPhone 14系列以来首次大幅提升摄像头分辨率[28] 企业全球化与海外布局 - 小鹏汽车CEO何小鹏表示，公司所有核心产品线都要走向全球市场，从2026年到2030年会全力推进全球化，2026年海外生产制造布局的节奏还会进一步加快[23] - 截至目前，小鹏汽车在全球已设立9大研发中心、3个海外本地化生产项目，业务已落地60个国家和地区，全球充电网络覆盖31个国家和地区，接入超266万桩[23] - 知名投资人迈克尔·伯里披露持有甲骨文公司的看跌期权，并在过去六个月直接做空了甲骨文股票，其不看好甲骨文当前的业务布局与投资方向[25] 政府与产业项目 - 日本政府从安全保障角度出发，正着手打造“日本版星链”系统，旨在推动利用低轨道卫星星座实现国内自主控制的通信服务[30] - 日本政府在2025财年补充预算中列出1500亿日元（约合9.6亿美元），用于向发射卫星并提供通信服务的企业发放补助，补助申请预计于今年3月底前启动公开招募[30]

核心观点 - 汽车行业正集体反思并试图跳出低价内卷的竞争模式 将竞争维度从单纯的成本与售价 拉升到技术 品质 品牌与用户体验的综合价值层面 [2] - 头部车企的共同行动纲领是反对内卷式竞争 自觉维护公平竞争市场秩序 促进产业健康发展 [2] 行业共识与反思 - 2025年行业形成共识 低价的无限度比拼是一条侵蚀利润 损害创新 难以通向未来的窄路 单纯的内卷是在存量市场中互相剥夺 让企业错过布局长期竞争力的窗口 [2] - 一汽集团在2026新年致辞中旗帜鲜明地提出要带头反对内卷式竞争 自觉维护公平竞争市场秩序 促进产业健康发展 [2] - 北汽集团董事长张建勇在2026新年致辞中表示 2025年行业在卷 市场在变 对手在拼 难是这一年最真实的底色 [2] - 吉利控股集团董事长李书福回顾企业发展历程 将2007年《宁波宣言》发布视为关键转折点 核心正是毅然告别低价竞争 [2] 安全 - 品质特别是安全性成为2025年汽车行业的热点话题 各家车企在2026新年致辞中普遍强调对安全的关注 [4] - 奇瑞集团视品质为生命 主动对标全球最严苛标准 建立了超百项严于国标的企业标准 荣获中国质量奖提名奖 [4] - 广汽集团提出安全是不可逾越的底线 并强调其发布了星灵安全守护体系 率先推出因三电自燃 电池衰减超限 智能泊车事故三担责品质保障政策 [4] - 吉利成立了全球全域安全中心 安全视野已从单车物理安全 拓展至智能网联的数据安全 软件安全和生态安全 [4] - 北汽通过经销商在暴雨中停车救人的故事 反映安全不仅是技术参数 更是企业价值观的外化 是一种对生命的在乎感 [4] 开放 - 汽车行业竞争的本质已从整车企业之间的对抗 演化为产业链上下游之间的竞合 [6] - 上汽集团提出平权驱动进阶战略 并列出华为 Momenta 地平线 OPPO 豆包等跨越ICT AI大模型 芯片 终端 互联网服务等多个领域的生态伙伴清单 [6] - 广汽集团以开放进取的姿态拥抱世界 携手宁德时代 腾讯 京东等伙伴共建产业生态 [7] - 汽车行业正重新分工 车企不再是单纯的技术集成者 而是转型为平台搭建者与场景定义者 [7] - 奇瑞启动开阳实验室战略联盟 携手全球百所顶尖高校实施星火项目 搭建无边界 开放共赢的创新生态 目标是创建能持续孕育世界级新技术 新专利的全新平台 [7] - 车企间的较量逐渐演变为各自所构建的生态体系在技术迭代 资源协同和用户体验等方面的整体对决 [7] - 北汽旨在通过扩大朋友圈共研技术 学习收获新理念 新思维 东风集团提出全价值链与用户深度共创 将用户也纳入了价值创造生态之中 [7] 智能 - 车企在2026新年致辞中的共识是 电动化的基础能力是入场券 而智能化的核心能力才是决定最终行业座次的关键 [9] - 一汽集团将向智向新与动能转换紧密相连 并宣告智能网联新能源产品继续提质扩容 [9] - 东风集团用快马加鞭布局智能化下半场来描述这一进程 [9] - 蔚来董事长李斌提到 蔚来在研发上的持续投入进入收获期 全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片 整车全域操作系统 天行智能底盘等智能汽车核心技术量产上车 [9] - 软硬一体与生态融合是汽车行业智能化的转型方向 汽车的价值内核正从交通工具向移动智能终端 储能单元和数字空间三位一体加速演进 [9] - 广汽透露其星灵AI全景图 聚焦天 人 家 车四大场景构建立体出行 [9] - 北汽拿下全国首批L3级自动驾驶专用正式号牌 北汽元境智能将全系产品升级为全域智能体 [9] - 汽车将作为一个智能节点 融入更广阔的数字生活和城市生态 [10] 出海 - 随着中国汽车出口量在2025年进一步攀升 出海在车企2026新年致辞中 不再只是锦上添花的事情 而是成了一个能左右企业未来命运的重要因素 [12] - 比亚迪董事长王传福提到 在全球化上 比亚迪抢抓中国品牌出海机遇乘势而上 加快推进全球化产业布局 打造世界级中国品牌 [12] - 东风汽车正加速构建2+4出口业务布局 在欧洲 东南亚等海外市场取得突破 [12] - 蔚来汽车继续通过国家总代理模式 以firefly萤火虫作为先行品牌 计划累计进入40个国家和地区市场 [12] - 2025年越来越多中国车企的出海之路变得更加体系化 上汽集团发布全球+本土的海外战略3.0 旨在推动企业实现从产品出海向价值链出海的升级 [12] - 吉利着眼于区域化 本土化 碎片化的新形势挑战 积极推动技术授权 研发合作 本土化运营等创新协同 从共建马来西亚丹戎马林汽车高科技谷项目稳步推进 到与雷诺达成巴西战略合作 [12] - 奇瑞的In somewhere, For somewhere, Be somewhere全球化理念 描绘了从进入当地市场到为当地市场服务 最终成为当地社会一份子的出海路径 [13] - 中国车企对出海模式的升级源于双重清醒认识 单纯的产品出口易受贸易政策 物流成本波动制约 抗风险能力有限 要在海外市场建立可持续的竞争力和品牌溢价 必须实现研发 生产 营销 服务乃至供应链的本地化或区域化部署 与当地社会经济发展形成共生关系 [13]

2025年市场回顾 - 国产大模型DeepSeek用户规模迅速突破1亿，增速超越ChatGPT早期记录，直接点燃了算力、云计算等科技板块行情 [3][14] - 以Labubu潮玩、《哪吒2》全球票房登顶、苏超联赛商业化为代表的新消费势力崛起，带动相关公司股价实现翻倍增长 [3][14] - A股总市值于6月突破100万亿元大关，成交额在8月创下历史次高，融资规模超越2015年水平 [3][14] 2026年市场风格展望 - 市场风格将更趋均衡与精细化，不再简单由单一风格主导 [4][15] - 周期、消费等顺周期板块可能迎来估值修复与利润改善的机会 [4][15] - 具备扎实业绩的成长风格仍可能贯穿全年，但会告别普涨，投资需在AI应用、国产替代、出海等板块中精选具备真实技术壁垒和商业化能力的公司 [4][15] 2026年投资主线 - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移 [4][15] - 投资逻辑或将从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化） [4][15] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [4][15] 财务视角与盈利线索 - 2026年或呈现“盈利接棒”特征，需紧密跟踪订单与利润的修复进展 [5][16] - 重点关注“算力—存储—功率—代工”链条与“应用端商业化落地”节奏 [5][16] - 关注储能与锂电链、CXO/医疗器械及非银金融等板块的景气拐点，以及白酒等板块的报表出清与周期切换信号 [5][16] 投资关键与宏观环境 - 2026年投资的关键决定因素将聚焦于基本面的兑现能力，市场审视将从预期炒作转向对盈利增长质量、商业模式可持续性及全球竞争力的严格验证 [6][17] - 宏观利多因素包括：反内卷政策改善企业盈利环境；居民资产配置向权益市场转移的长趋势可能开启；若美联储降息将为全球风险资产营造友好环境；AI、半导体、智能汽车等产业周期仍有上行趋势 [7][18] 具体投资机会挖掘 - 新消费领域，尤其是融合AI技术的智能陪伴与互动娱乐（如AI陪伴平台、虚拟社交助手、AI耳机/眼镜等），有望在2026年实现从0到1的突破 [8][19] - 创新高机会可能出现在：供需紧张的AI算力基础设施；由端侧AI新品驱动的消费电子链；步入量产突破期的人形机器人产业链；通过创新出海实现高增长的医疗健康领域 [8][19] - 出海高景气方向包括：国际工程承包与建筑央企；AI算力链（光模块/液冷）；海上风电与海缆链；家电轻工龙头本地化产能与渠道出海；跨境电商与游戏内容出海 [8][19]

比亚迪产品线技术升级 - 宋Ultra BEV车型电动机功率升级至270kw，最高车速210km/h [1] - 秦MAX BEV车型电动机功率提供120kw和240kw两种版本，最高车速分别为170km/h和190km/h [1] - 海豹07 BEV车型轴距达2900mm，电动机功率240kw，最高车速200km/h [1] - 腾势Z9GT EV三电机版后电机功率从240kw提升至310kw，并新增370kw单电机版本 [2] - 腾势Z9 EV新增370kw单电机版本 [2] - 方程豹豹3前电机功率从110kw提升至135kw，后电机功率从160kw提升至240kw [2] - 海狮06EV电机功率从170/180kw升级至240kw [2] - 海狮05dmi车身尺寸调整为4620*1860*1630mm，轴距从2712mm加长至2770mm，增加26.6度电版本，纯电续航达151/155km [2] - 海狮05EV车长从4520mm加长至4620mm，轴距从2720mm加长至2770mm，电机功率从140/160kw升级至200kw [2] - 海豹06GT后电机功率从160kw提升至240kw [2] - 海豚新增电机100/120kw版本 [2] - 海鸥电机功率从55kw提升至60kw [2] - 多款车型（方程豹豹3、海狮06EV、海狮05dmi、海狮05EV、海豹06GT、海豚、海鸥）新增可选装激光雷达配置 [2] 比亚迪旗下腾势品牌新车 - 冯蒙智行（疑为腾势车型）尺寸为5359*2009*1879mm，轴距3250mm [2] - 冯蒙智行提供37/36kwh和53/52kwh两种电池容量，对应纯电续航分别为158km和210km，馈电油耗为6.8L/100km和7.26L/100km [2] - 冯蒙智行搭载1.5T发动机，功率115kw，最高车速190km/h [2] - 智界V9 EREV车型车长5355mm，轴距3250mm [2] 新能源汽车市场竞争格局 - 智界V9 EREV车型与岚图梦想家（PHEV，指导价33-71万元）、高山9（PHEV）、理想MEGA（EV，指导价53-56万元）、极氪009（EV，指导价44-90万元）形成竞争 [3] - 极氪8X PHEV车型尺寸为5100*1998*1780mm，轴距3250mm，电池容量55.1kwh，纯电续航257km，馈电油耗6.45L/100km，搭载2.0T发动机（功率205kw），最高车速220km/h [3] - 极氪8X PHEV（指导价46-60万元）与极氪9X、问界M8（指导价32-38万元）、理想L8（指导价41-44万元）、理想L9形成竞争 [3] - 吉利星耀7emi增加28.5度电、纯电续航165km版本 [3] - 吉利银河A7emi增加28.3度电、纯电续航175km版本 [3] 零跑汽车新产品信息 - 零跑D19尺寸为5252*1995*1800/1780mm，轴距3110mm [4] - 零跑D19 BEV/EREV车型电池容量80.3kwh，纯电续航370km，馈电油耗6.7L/100km，搭载1.5L发动机 [4] - 零跑D19电动机功率为180/230kw，最高车速180km/h [4] - 零跑A10 BEV尺寸为4270*1810*1635mm，轴距2605mm，电动机功率70kw，最高车速160km/h [4] 其他品牌新车动态 - 小米SU7 2026款尺寸为4997*1963*1445/1460mm，轴距3000mm，电动机功率提供220/288kw和235kw版本，最高车速分别为265km/h和240km/h [5] - 广汽集团HA800 EREV车型尺寸为5130*1998*1500mm，轴距3020mm [5] - 广汽HA800电池容量35kwh，纯电续航163km，馈电油耗6.35L/100km，搭载1.5T发动机（功率118kw），最高车速185km/h [5] - 蔚来ES9 BEV最高车速220km/h [5] - 乐道L80/L90新增激光雷达版 [5] - 前米汽车（疑为品牌名）一款车型尺寸为5365*2029*1870mm，轴距3250mm，电动机功率为180/340kw [4] 行业趋势与公司战略 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [12] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [12] - 宁德时代（CATL）认为储能市场增长高于动力电池市场 [15]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][62] 核心观点 - 报告认为，IP运营与海外市场拓展有望成为晨光股份新的增长点，其中IP赋能既包括传统文具的调改，也包括IP衍生品的开发，而出海则有望进一步打开公司的成长空间 [6] - 报告核心观点认为，公司凭借“晨光伙伴金字塔”营销模式构建了广泛且深入的渠道网络，产品通过IP赋能提升单价，同时海外市场拓展迅速，办公直销与零售大店业务稳健发展，共同驱动公司未来成长 [6][32][39][51] 公司业务与战略 - 晨光股份是一家提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商和办公服务商，传统核心业务包括书写工具、学生文具、办公文具等，新业务包括ToB零售电商平台科力普和零售大店业务（九木杂物社、晨光生活馆）[6][10] - 公司创始人及实际控制人通过晨光控股（集团）有限公司持有上市公司58.20%的股权，股权结构稳定，控制力较强 [11] - 公司核心管理层行业经验丰富，董事长陈湖文自1997年起涉足文具行业，总裁陈湖雄自1995年起涉足文具制造行业 [13] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润13.96亿元，同比下降8.6% [5][14] - 2014年至2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为+23%和+15% [14] - 2025年第一季度至第三季度（1-3Q25），公司实现营收173亿元，同比增长1%，实现归母净利9.5亿元，同比下降7% [14] - 盈利预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为251.65亿元、276.60亿元、304.04亿元，同比增速分别为3.9%、9.9%、9.9%，预计同期归母净利润分别为13.69亿元、15.36亿元、17.18亿元 [5][58][60] - 预计2025年至2027年毛利率分别为18.5%、18.6%、18.6%，净利率分别为5.4%、5.6%、5.7% [5][59] - 2024年公司分红9.2亿元，分红比例达66%，同比提升17个百分点 [24] 核心业务分析 - **渠道网络**：公司采用“晨光伙伴金字塔”营销模式，截至2024年末，拥有近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，渠道广度与深度构成核心竞争力 [6][32] - **IP赋能与产品单价**：公司通过IP联名赋能产品，使其兼具实用与情绪价值，带动核心产品单价持续提升。2019-2024年，书写工具、学生文具、办公文具的单价CAGR分别为+5.9%、+6.2%、+1.6% [26][30] - **海外拓展**：公司持续拓展非洲和东南亚市场，2024年海外市场营收10.4亿元，同比增长21.6%，收入占比提升至4.3% [37] 新业务发展 - **办公直销（科力普）**：业务覆盖办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，产品种类超百万，2024年实现营收138亿元，2019-2024年收入CAGR为+30% [6][39][45] - **零售大店**：主要包括九木杂物社和晨光生活馆。九木杂物社定位中高端文创杂货，截至2024年全国门店数量达741家，同比增长20%，2018-2024年门店数量CAGR为+36% [47][51] - **奇只好玩**：作为独立潮玩文创品牌，通过自主孵化与合作热门IP开发产品，2024年实现扭亏为盈，净利润942万元 [56] 收入结构变化 - 办公直销收入占比持续提升，2024年达到138亿元，占整体收入的57%，而书写工具、学生文具、办公产品收入占比分别为10%、14%、15% [16] - 受收入结构变动（低毛利率的办公直销业务占比提升）影响，公司整体毛利率有所下滑，但传统核心主业毛利率稳中有升。1-3Q25，书写工具、学生文具、办公文具的毛利率分别为44.1%、35.6%、26.5%，同比分别提升2.0、2.1、0.5个百分点 [18] 估值 - 报告选取广博股份、齐心集团作为可比公司，截至报告日（1月7日），2026年可比公司Wind一致预期市盈率（PE）均值为25倍 [7][62] - 考虑到公司IP调改潜力较大，长期成长空间可期，报告认为公司2026年16倍PE估值具备吸引力 [7][62]

行业共识：反对内卷式竞争 - 汽车行业形成共识，认为低价的无限度比拼是一条侵蚀利润、损害创新、难以通向未来的窄路，本质是在存量市场中互相剥夺 [2] - 头部车企共同行动，将竞争维度从单纯的成本与售价，拉升到技术、品质、品牌与用户体验的综合价值层面 [2] - 一汽集团旗帜鲜明地提出要带头反对“内卷式”竞争，自觉维护公平竞争市场秩序 [2] - 吉利控股集团回顾其2007年《宁波宣言》的核心是“毅然告别低价竞争”，视其为关键转折点 [2] - 北汽集团董事长张建勇表示，2025年行业在卷、市场在变、对手在拼，难是真实的底色 [2] 安全：从合规底线到价值核心 - 2025年，电动汽车安全事故频发，使品质与安全性成为行业热点话题 [3] - 车企安全理念从满足强制标准的“合规安全”，转向主动超越基线、带给消费者更强安全感的更高标准 [4] - 奇瑞集团视品质为生命，主动对标全球最严苛标准，建立超百项严于国标的企业标准，并荣获“中国质量奖提名奖” [3] - 广汽集团提出“安全是不可逾越的底线”，发布“星灵安全守护体系”，并率先推出对三电自燃、电池衰减超限、智能泊车事故的“三担责”品质保障政策 [4] - 吉利成立了全球全域安全中心，将安全视野从单车物理安全拓展至智能网联的数据安全、软件安全和生态安全 [5] - 北汽通过经销商在暴雨中停车救人的故事，强调安全不仅是技术参数，更是企业价值观的外化，是一种对生命的“在乎感” [5] 开放：从链主思维到生态竞合 - 汽车行业竞争的本质已从整车企业之间的对抗，演化为产业链上下游之间的竞合关系 [7] - 车企的角色从单纯的技术集成者，转型为平台搭建者与场景定义者 [9] - 上汽集团提出“平权驱动进阶”战略，并列出华为、Momenta、地平线、OPPO、豆包等跨越ICT、AI大模型、芯片、终端及互联网服务的生态伙伴清单 [7] - 广汽集团以开放姿态拥抱世界，携手宁德时代、腾讯、京东等伙伴共建产业生态 [8] - 奇瑞启动开阳实验室战略联盟，携手全球百所顶尖高校实施“星火项目”，旨在搭建无边界、开放共赢、能持续孕育新技术与新专利的创新平台 [9] - 北汽认为“独行快，众行远”，扩大朋友圈旨在共研技术，学习新理念、新思维 [10] - 东风集团提出“全价值链与用户深度共创”，将用户也纳入了价值创造生态之中 [10] 智能：决胜未来的核心能力 - 行业共识认为，电动化是入场券，而智能化的核心能力才是决定最终行业座次的关键 [11] - 汽车的价值内核正从“交通工具”向“移动智能终端、储能单元和数字空间”三位一体加速演进，这不仅是技术革命，更是思维与商业模式的彻底重构 [11] - 一汽集团将“向智向新”与“动能转换”紧密相连，宣告其智能网联新能源产品继续提质扩容 [11] - 东风集团提出要快马加鞭布局智能化的“下半场” [11] - 蔚来汽车表示其研发投入进入收获期，全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等核心技术已量产上车 [11] - 广汽集团透露其“星灵AI全景图”，聚焦“天、人、家、车”四大场景构建立体出行 [11] - 北汽拿下全国首批L3级自动驾驶专用正式号牌，其“北汽元境智能”将全系产品升级为全域智能体 [11] - 软硬一体与生态融合是汽车行业智能化的转型方向，未来汽车将作为一个智能节点融入更广阔的数字生活和城市生态 [11][12] 出海：从产品出口到价值链全球化 - 随着中国汽车出口量在2025年进一步攀升，出海成为能左右企业未来命运的重要因素 [13] - 中国车企对出海模式升级有双重清醒认识：单纯产品出口抗风险能力有限；建立可持续竞争力必须实现研发、生产、营销、服务及供应链的本地化或区域化部署，与当地社会形成共生关系 [15] - 比亚迪抢抓中国品牌出海机遇乘势而上，加快推进全球化产业布局，打造世界级中国品牌 [14] - 东风汽车加速构建“2+4”出口业务布局，在欧洲、东南亚等海外市场取得突破 [14] - 蔚来汽车通过国家总代理模式，以firefly萤火虫作为先行品牌，计划累计进入40个国家和地区市场 [14] - 上汽集团发布“全球+本土”的海外战略3.0，旨在推动企业实现从产品出海向价值链出海的升级 [14] - 吉利着眼于区域化、本土化、碎片化的新形势挑战，积极推动技术授权、研发合作、本土化运营等创新协同，其共建马来西亚丹戎马林汽车高科技谷项目稳步推进，并与雷诺达成巴西战略合作 [14] - 奇瑞提出“In somewhere, For somewhere, Be somewhere”的全球化理念，描绘了从“进入当地市场”到“为当地市场服务”，最终“成为当地社会一份子”的出海路径 [14]

核心观点 - 2026年初A股与港股市场走强，创新药板块表现亮眼，同时“脑机接口”概念兴起可能带动医疗器械板块投资机遇 [1] - 市场“普涨”行情难再现，投资重点转向具备业绩验证、能走出独立行情的优质个股，其中“出海能力”成为基金经理筛选公司的核心标准之一 [1][4][8] 创新药板块回暖 - **短期表现强劲**：2026年初3个交易日内，多只港股创新药ETF涨幅显著，例如嘉实中证港股通创新药ETF、富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF等5只基金涨幅超过7%，另有13只产品涨超6%，多只A股相关产品涨超5% [3] - **经历大幅波动**：2025年上半年A股和港股创新药板块联袂上涨，三季度末尚有多只主动权益产品为“翻倍基”，但四季度经历回撤，十余只港股创新药概念ETF回撤幅度超过20% [3] - **估值进入吸引力区间**：经历近2～3个月调整后，板块股价、市场预期与机构配置已回到相对低位，投资安全边际提升 [3] - **正面催化密集**：2026年一季度以JPM大会为代表的行业盛会，叠加企业商业化及出海进展，将持续提供股价催化剂 [3] - **全球环境改善**：海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化，美股生物科技指数走强，映射全球创新药投融资与需求端有望逐步回暖 [3] - **投资主线明确**：创新药预计仍是2026年医药板块最重要的投资主线 [3] - **行情特征转变**：市场可能不会再现全面单边普涨，真正的好资产会走出更高质量、更强持续性的独立行情 [4] “脑机接口”或带火医疗器械 - **概念兴起**：近期“脑机接口”概念异军突起，因马斯克表示Neuralink预计在2026年开始量产，或预示脑机接口商业化元年到来 [6] - **未来空间广阔**：从新能源车到人形机器人，再到商业航天，马斯克的商业版图带来投资机会，脑机接口未来空间同样广阔 [6] - **2026年催化众多**：“十五五”规划政策细节、脑机产品注册获批、侵入式脑机公司有望登陆科创板、Neuralink量产进度等，都有望成为行情持续驱动力 [6] - **商业化落地方向**：脑机接口最成熟、最直接的商业化落地方向是医疗器械领域，该技术可绕过神经和肌肉，让思维直接与机器对话并控制它们，用于帮助瘫痪患者、治疗大脑疾病等 [6] - **板块投资逻辑**：板块具备两点清晰逻辑，一是创新驱动，高端设备龙头在脑机接口、AI+医疗影像等领域的前瞻布局能直接受益于创新浪潮；二是长期成长空间，在政策鼓励下，国产龙头持续进行高端设备进口替代、提升市场份额，并积极拓展海外市场，行业具备“困境反转”特征 [6] 关注出海链 - **成为筛选核心标准**：多名基金经理将“出海能力”作为筛选公司的核心标准之一，这既参考了日本医药行业发展历史，也基于对中国产业阶段的判断 [8] - **创新药出海关注点**：2026年创新药方面关注“临床数据+里程碑付款+商业化放量”的价值兑现，尤其在ADC、双抗以及免疫/代谢等大适应症上，跨国药企持续买单的逻辑清晰；更受益的是具备全球临床与CMC能力的平台型公司 [8] - **中国药企出海路径**：主要有两条路径，一是当前主流的BD授权模式，将知识产权出售给跨国药企；二是极少数企业选择在海外自建渠道、发展成为跨国药企，后者“可遇不可求” [8] - **行业内部分化**：长远看，创新药行业内部预计将呈现显著分化，应重点关注那些执行力强、能够切实推动BD出海并实现成果落地的企业，这类企业有望借助海外合作伙伴开展临床试验等国际化布局，最终在海外市场实现商业化销售 [8] - **投资主线与拐点**：2026年医药投资的主线依然是创新药，尤其是具备海外临床推进能力和BD兑现潜力的公司；此外，医疗器械出海方向也可能在下半年迎来拐点，一些器械公司的海外收入占比已超过50%，利润主要来自海外，已具备可持续出海的商业模式 [9]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：商社板块（涵盖消费服务、零售、教育、旅游、酒店、航空、餐饮、茶饮、黄金珠宝、免税、跨境电商、出口制造等）[2] * **公司**：中国中免、老铺黄金、潮宏基、华图山鼎（华图教育）、中国东方教育、安克创新、巨星科技、小商品城、涛涛巨星、春风动力、长白山、峨眉山、三峡旅游、永辉超市、汇嘉时代、小菜园、锅圈、绿茶、雪王等[1][6][8][9][10][14][20][22] 核心观点与论据 一、 2026年总体投资策略 * 策略分为**内需**与**出海**两条主线[2] * **内需方面**：重点关注顺周期贝塔、高端消费、性价比大众消费和逆周期行业四大领域[3] * **出海方面**：预计2026年下半年机会更多，关注具备阿尔法属性的龙头企业[1][9] 二、 内需细分领域投资机会 * **顺周期贝塔（出行链）**： * 优先关注需求改善明显的**航空、酒店、旅游**等行业，受政策催化大，已带动估值提升，航空业已体现弹性[1][5] * **服务型消费**（如酒店旅游、中高端餐饮茶饮）弹性大、见效快、无库存且劳动力密集，对促进就业和经济复苏作用显著，回暖迹象良好[4][11] * 中国服务消费占个人消费支出比例约**55%**，较美国的**70%** 仍有提升空间，优质服务供给是增长关键[12] * 2025年四季度服务零售累计增速已逐渐提升，预计2026年持续，在商品补贴效应减弱下贡献新需求增量[13] * 中低频率服务弹性更大，如酒店、景区、教育[14] * **旅游**：元旦期间人均支出同比增长**1.1个百分点**；景区如长白山、峨眉山受益于冰雪经济和交通改善；三峡旅游游船业务具牌照和银发经济潜力[14] * **酒店**：中高端连锁持续复苏，商旅复苏驱动中高端以上酒店单店RevPAR修复[15] * **高端消费**： * 重点推荐**免税**和**高端黄金珠宝**，市场看好涨价预期，具估值与业绩双驱动特征[1][6] * 高端零售和奢侈品市场自2025年Q2/Q3同比转正或修复，主因高净值人群数量趋稳，财富效应驱动消费情绪回升[4][16] * **免税**：受益于高净值人群需求恢复，未来中产阶级信心改善将带来边际增量[17] * **黄金珠宝**：预计2026年金价高位稳定，暴跌风险小，消费者对金价上涨预期常态化，看好头部公司[21] * **性价比大众消费**： * 当前需求边际改善不明确，供给不稀缺，复苏较晚，更依赖收入提升或PPI、CPI数据改善[1][7] * 应寻找**竞争格局改善的细分行业龙头**，如性价比餐饮和商超百货调改[7] * **茶饮**：具备出海空间，且补贴退坡后竞争格局改善，效率高的头部公司将继续获益并扩张份额[18][19] * **餐饮**：关注小菜园、锅圈、绿茶等，增长逻辑在于通过良好单店模型进行复制和规模化扩展[20] * **商超**：看好地域性龙头，如永辉超市；汇嘉时代在新疆及三四线城市成本及调改成本低，且有出海扩张计划潜力[22] * **逆周期行业（教育）**： * 需求刚性较强，**职业教育、公考培训**景气度稳中有升，供给侧龙头格局清晰[1][3][8] * AI技术应用是效率催化剂[1][8] * 在就业压力大背景下呈现逆周期特征，需求旺盛[26] 三、 出海业务趋势与机会 * 预计2026年下半年有更多机会，出口具韧性，美国实际需求好于预期[1][9] * 看好**性价比消费品**以及**线上化率持续提升**带来的机会[23] * 线上消费保持高景气度，若未来降息刺激地产需求，将进一步促进消费[23] * 供给端库存健康，出口是2026年业绩重要支撑[23] * **跨境电商**属于出口链后端，投资节奏滞后，但头部品牌和平台前景良好[10] * **服务型消费品出海**（如餐饮、茶饮、黄金珠宝）可能成为亮点，例如雪王、绿茶等计划规模化扩张[9] 四、 宏观与外部因素分析 * **汇率影响**：人民币汇率在**6.8以上至7之间**波动对出口企业影响可控；若大幅升值至**6.8以下**将造成较大压力，但在央行严格监管下大幅升值可能性不大，汇率预计相对稳定[24] * **原材料价格**：不同行业影响不同，目前上游到中游传导不畅，供给过剩，原材料价格不是太大问题，无需过度担忧[25] 其他重要内容 * **中产阶级消费信心**：是奢侈品消费的重要力量（贡献**60%** 销售额），政策支持下其信心边际改善显著，有望带来中长期边际增量[16] * **上海消费数据**：上海社零数据恢复领先全国，表明高净值人群需求向上[16]

步入2026年的3个交易日里，A股持续走强，在半导体、有色板块集体上涨的势头中，此前一度"沉寂"的创 新药板块也再度亮眼，其中港股创新药板块更为出色；此外叠加"脑机接口"的风潮，有公募认为此前沉寂 数年的医疗器械板块或也迎来投资机遇。 展望后市，"普涨"已不再是基金经理的共识，而具备业绩验证的优质个股或将走出持续性的独立行情；此外， 因具备更好的研发和盈利前景，出海能力也成为多名基金经理筛选公司的核心标准之一。 创新药板块回暖 以ETF为例，三天内嘉实中证港股通创新药ETF、富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF等5只基金涨幅超过 7%，华泰柏瑞恒生创新药ETF等其余13只产品涨超6%，还有多只跟踪A股的相关产品涨超5%。 拉长时间来看，2025年上半年A股和港股两地创新药板块联袂上涨，截至2025年三季度末尚有多只主动权益产 品位列"翻倍基"名单，但经历四季度的回撤后数量大减。据统计，去年四季度内，创新药主题基金集体下跌， 十余只港股创新药概念ETF回撤幅度超过20%。 "脑机接口"或带火医疗器械 值得注意的是，近几个交易日内"脑机接口"概念异军突起，消息面上，马斯克在社交媒体表示，Neuralink预计 在 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 步入2026年的3个交易日里，A股持续走强，在半导体、有色板块集体上涨的势头中，此前一度"沉 寂"的创新药板块也再度亮眼，其中港股创新药板块更为出色；此外叠加"脑机接口"的风潮，有公募认 为此前沉寂数年的医疗器械板块或也迎来投资机遇。 展望后市，"普涨"已不再是基金经理的共识，而具备业绩验证的优质个股或将走出持续性的独立行情； 此外，因具备更好的研发和盈利前景，出海能力也成为多名基金经理筛选公司的核心标准之一。 创新药板块回暖 因此，在医药板块，尤其是创新药领域在经历近期回调后，多名基金经理表示，当前估值已进入具有吸 引力的区间，今年或许是布局医药的好时机。 "创新药预计仍是2026年医药板块最重要的投资主线。"平安基金表示，当前板块经历近2~3个月调整 后，股价、市场预期与机构配置均已回到相对低位，投资安全边际显著提升。行业正面催化正在密集释 放，进入2026年一季度，以JPM大会为代表的行业盛会，叠加企业商业化及出海进展，将持续提供股价 催化剂。同时，海外流动性环境改善预期升温，美国降息前景强化，美股生物科技指数持续走强，映射 出全 ...