全球央行货币政策动向 - 2024年1月以来，已有美联储、瑞典央行、挪威央行、加拿大央行等多个重要经济体央行选择暂停降息，新一轮宽松周期有放缓迹象 [1] - 当前多国央行宣布暂停降息，应理解为全球宽松进程的节奏放缓，而非流动性的全面收紧 [1] - 即使海外市场流动性进一步宽松的速度暂时放缓，但当前全球整体流动性环境仍处于相对宽松状态 [1] 对中国资产的影响分析 - 外围流动性宽松节奏放缓对中国资产的实质性影响有限 [1] - 中国资产核心定价权正在回归国内基本面 [1] - 2026年是“十五五”规划的开局之年，国内财政政策的扩张力度和产业政策的落地速度，对资产价格的影响力远大于美联储的货币政策决议 [1] - 资产配置导向不要被美联储短期的鹰派言论左右，要利用预期的调整积极布局中国优质权益资产 [1] 权益市场配置建议 - 建议聚焦高景气成长赛道，特别是人工智能产业链（包括算力基础设施、半导体、端侧硬件）及高端制造（机器人、新能源） [2] - 建议配置高股息红利资产（如银行、公用事业、能源央企等）作为防御底仓 [2] 黄金与债券市场配置建议 - 黄金等贵金属短期走高后不排除震荡调整风险，但黄金长期配置逻辑并未改变 [2] - 对于债券市场，建议以票息策略为主，不宜过度通过加杠杆博取资本利得 [2]

固收+产品市场概况 - 截至2026年1月23日，全市场固收+基金规模为21780.36亿元，产品数量为1157只[2] - 上周（20260119-20260123）有824只固收+基金净值创历史新高，占样本池（1157只）的71.2%[2][18] - 上周新发固收+产品12只，其中混合型FOF基金成立规模最大的一只为19.66亿元[10][11] 近期产品业绩表现 - 上周各类固收+基金业绩中位数表现分化，混合型FOF基金表现最佳，为0.63%，混合债券型一级基金最低，为0.26%[2][14] - 按风险等级划分，上周激进型基金业绩中位数最高，为0.59%，保守型最低，为0.32%[2][14] - 年初至今（截至20260123），混合型FOF基金业绩中位数最高，为1.85%，债券型FOF基金最低，为0.97%[15] - 过去一年（截至20260123），激进型基金业绩中位数最高，为8.00%，保守型最低，为3.25%[16] 策略表现与配置观点 - 逆周期配置模型预测2026年第一季度宏观环境为“Slowdown”，同期沪深300指数收益率为1.57%，上金所AU9999黄金合约收益率达14.08%[3][21][22] - 行业ETF轮动策略2026年1月建议关注煤炭、钢铁、证券、银行ETF，该组合上周收益为1.77%，但相对Wind全A指数超额收益为-0.03%[3][23][24] - 在量化固收+策略中，采用“小盘价值”风格且不择时的股债20/80月度再平衡策略年内收益最高，为2.95%[4][35] - 叠加宏观择时模型后，“小盘价值”风格的股债20/80月度再平衡策略年内累计收益进一步提升至4.36%[4][35]

商品ETF的特点与优势 - 商品ETF具有投资成本较低的特点 其规模效应和被动管理模式使单位投资成本大幅降低 是适合普通投资者的低成本大类资产配置工具 [1] - 商品ETF交易效率较高 直接跟踪商品价格对基本面反应更直接 且二级市场实行T+0交易制度 支持日内多次买卖 交易效率较股票ETF更高 [2] - 商品ETF连通证券与期货交易市场 对证券基金市场而言丰富了投资品种和避险工具 打通了期货市场投资路径 对期货市场而言能优化投资者结构并推动市场协同发展与专业化进程 [3] - 商品ETF潜在套利机会较多 高效的T+0交易机制与跨市场联动允许开发更多成熟套利策略 可在盘中平仓获取收益 有助于减小资产定价误差并反映商品真实价格 [4]

商品ETF的特点 - 商品ETF具有投资成本较低的优势 其规模效应和被动管理模式使得单位投资成本大幅降低 是最适合普通投资者的低成本投资工具 [1] - 商品ETF交易效率较高 直接跟踪商品价格 对基本面反应更直接 且二级市场交易实行T+0制度 支持日内多次买卖 较股票ETF交易效率更高 [1] - 商品ETF连通证券与期货交易市场 对于证券基金市场 丰富了投资品种和避险工具 打通了期货市场投资路径 满足投资者抵御通胀及大类资产配置需求 对于期货市场 能推动交易所基金市场与商品期货市场协同发展 优化投资者结构 推进市场机构化与专业化 增强服务实体经济能力 [1] 商品ETF的交易与策略 - 商品ETF存在较多潜在套利机会 其高效的交易机制和跨市场联动允许开发更多成熟套利策略 有助于活跃市场并减小资产定价误差 反映商品真实价格 [2] - T+0交易机制使得套利操作更为灵活 当日买入的份额当日即可卖出 套利者可在盘中平仓获取收益 无需等待收盘 [2]

2026年初市场表现与资产配置 - 2026年开年市场表现强劲，大类资产均有不错表现，A股市场延续去年强势，年初以来一路高歌猛进并创新高后高位横盘，市场交投情绪高涨 [1] - 商品市场表现同样突出，黄金白银价格表现疯狂，带动有色各品类有不错表现，各大机构纷纷上调金价预期 [1] - 商品管理期货策略在2025年表现优异，根据私募排排网数据，主观CTA和量化CTA产品盈利比例分别高达88.2%和90.4%，年收益率中位数分别为16.47%和12.65%，最大回撤中位数仅-7.84%和-6.27% [1][5][6] 市场环境与宏观背景 - 美联储开启降息周期，全球流动性宽松，叠加委内瑞拉、格陵兰岛等地缘政治风险事件频发，全球商品价格或将呈现高波动震荡上行格局 [3][8] - 国内“反内卷”政策发力，内部供需格局有望改善，若PPI数据趋势性转正，国内工业品价格弹性将提升，有利于加大商品价格波动率 [3][8] 资产配置价值分析 - 商品与权益、债券等大类资产存在低相关性，与权益的相关性大约为0.6，与债券的相关性则不到0.2，有助于分散收益和风险来源 [3][8] - 面对2026年错综复杂的全球宏观环境，需注重大类资产配置，通过不同资产来分散收益来源和风险来源，减少单一资产波动加剧的风险 [3][8] CTA策略表现与选择 - 2025年不同周期、不同细分策略的管理人业绩分化很大，商品市场趋势性机会主要集中在贵金属、有色等品种，能抓住主线的管理人业绩尤为亮眼 [3][8] - 从持仓周期看，中长周期趋势CTA策略显著优于短周期策略，因反复开平仓的策略会产生交易磨损并可能错过趋势性机会 [3][8] - 对于普通投资者，一方面可关注中长周期趋势CTA策略，另一方面，涵盖截面多空套利、短中长周期的多策略也是不错的选择 [4][9] 复合策略与资金效率 - 部分管理人推出了CTA+量化股票多头策略，能够有效提高资金使用效率，投资者只需一笔资金即可获得商品和权益两种资产收益来源 [4][9] - 近期热门的“全天候”策略也能达到类似效果，即同时配置于多种资产以获取多元收益 [4][9]

黄金价格上涨的根本逻辑与投资建议 - 金价持续上涨的根本逻辑是去美元化浪潮，美国政府的负债高达38万亿美元，每年支付的债券利息超过1万亿美元，占其财政收入的20%以上，导致美元信用受到质疑[1] - 多国央行抛售美国国债并增持实物黄金，以提高本国货币的含金量，反映出国际资本对美元信用的不信任[1] - 建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，包括实物黄金、纸黄金、黄金ETF、黄金主题基金或黄金股，以抵御通胀和美元贬值风险并获取价格上涨收益[1] - 国际金价在突破5100美元/盎司后，短期可能震荡，但长期上涨趋势不变，下一目标价可能指向1万美元/盎司[1] 美元、美联储政策与全球资本流动 - 美元指数不断回落，预计美联储在2025年还会降息两次以上，这将加速美元指数回落以及黄金、白银价格的上涨趋势[2] - 特朗普的政策加剧了世界动荡，增强了市场避险情绪，从而推高了国际金价[2] - 相较于估值处于高位的美股，A股与港股仍是全球资本市场的估值洼地，当前沪深300市盈率约15倍，低于历史平均水平[2] - 近两年中国在大模型、芯片半导体、大数据等方面取得技术突破，提升了全球资本对中国科技创新的信心[2] - 多家国际投行发布看多中国资产的报告，多数国际资本配置中国股票的比例低于MSCI中国指数的自然权重，未来存在较大加仓空间[2] - 若美股下跌或黄金回落，部分国际资本可能流向A股与港股市场寻找机会[2] 中国资本市场趋势与资金流向 - 2025年9月24日之后政策转向，市场对经济复苏预期增强，股债“跷跷板”偏向股市，权益市场出现较大上涨，这一趋势在2026年可能延续，慢牛长牛趋势更加明确[3] - 2026年约有50万亿元人民币定期存款到期，由于定存利率从约3%降至约1%，到期资金面临重新选择，可能流向股市或债市[3] - 2025年新基金销售突破一万一份，其中一半以上为权益类基金，这与2024年以固收类基金为主的结构明显不同，反映出投资者更倾向配置权益资产[3] - 由于本轮行情是可能持续多年的慢牛长牛，普通投资者可按自身风险偏好确定权益与固收的配置比例，并维持相对稳定的结构[4] - 债券基金虽属固收类产品，但收益并不固定，其波动率通常显著小于股票市场，二者波动率存在约5至10倍的差距[4][5] 房地产与资本市场投资格局转变 - 房地产黄金投资期已经结束，房价较高点回落约40%，成交量下降更为明显，通过房地产获取高回报已不现实[5] - 未来房地产将出现明显分化，一线城市核心区房产因稀缺性可能保持增值，而非核心区房产可能面临流动性不足的风险[5] - 在房地产黄金投资期结束后，进入资本市场的黄金投资期，优质股票和优质基金可能成为拉开财富差距的关键[5] - 慢牛长牛行情的市场重心将逐步上移，每次调整都可能是入场时机，投资者需要耐心等待并避免配置垃圾股或盲目炒作的标的[5] A股市场特征与投资者行为建议 - A股市场过去更多经历快牛疯牛，上涨快、下跌也快，而如今的慢牛长牛具有结构性特征，经济转型受益行业上涨明显，部分传统行业可能下跌[6] - 投资者应学习宏观经济、市场趋势、行业分析与财报等基础知识，提高投资能力，并避免追涨杀跌与加杠杆[6] - 投资是一生的事业，需要用闲钱投资，坚持价值投资、长期投资与理性投资，持续提高认知并保持耐心[6]

在市场利率持续下行、资产收益普降的背景下，财富管理行业中，FOF正逐步走向公众视野，成为 承接居民及企业财富配置需求的重要工具。 国泰海通资管副总裁左秀海日前接受证券时报·券商中国记者采访时，阐述了对行业趋势的洞察与公司的战略 布局。 左秀海拥有17年量化交易策略研究与系统服务经验，曾分管海通证券量化业务并构建其对冲基金服务体系，历 任海通资管副总经理，2025年12月出任国泰海通资管副总裁。在他看来，FOF的快速发展并非偶然，而是利率 环境、资产配置需求与管理人能力三大因素共同作用的结果。"FOF作为多资产、多策略的投研模式，参照海 外经验，其规模应介于权益产品与固定收益产品之间。结合中国实际，我们预计未来三年中国FOF规模将突破 1.5万亿元。" 多资产、多策略的FOF具有独特优势：在资产配置层面，它能实现对股票、债券、商品等多类资产的灵活组合 与动态配置。从组合投资理论来看，资产越分散、越多元化，投资组合净值的波动往往越能得到平滑，从而提 升风险调整后的收益。 他特别强调，当前经济转型期，传统行业的面临不小挑战，其投资回报率普遍在5%以下，这使得金融资产投 资收益更具吸引力。这一趋势在未来相当长时间内都 ...

国际资本流动与A股/港股配置价值 - 当前国际金价处于历史高位，若避险情绪降温导致金价持续回落，部分资金可能从黄金市场获利了结，转而寻找其他资产配置方向 [1][8] - 相较于处于高估值的美股，A股和港股仍是全球资本市场的估值洼地，尽管大盘已站上4000点，但沪深300指数的市盈率仅为15倍，仍低于历史平均水平，距离历史高点尚有较大空间 [1][8] - 中国在大模型、芯片半导体、大数据等领域的技术突破，增强了全球资本对中国科技创新的信心，部分扭转了国际资本对中国经济的悲观预期 [1][8] - 当前大部分国际资本配置中国股票的比例仍远低于MSCI中国指数的自然权重，未来仍有较大的增配空间，若美股或黄金市场出现调整，部分国际资本可能重新进行资产配置并流向A股与港股市场 [1][8] 国内资金流向与市场趋势 - 2025年以来，随着“924”后政策导向转变，市场对经济复苏的预期增强，股债平衡向权益资产倾斜，推动股市显著上涨，预计2026年慢牛格局将进一步明确 [2][9] - 2026年将有约50万亿元人民币的定期存款到期，此前这些资金享受了约3%的较高利率，而当前存款利率已降至1%左右，资金面临重新选择 [2][9] - 风险偏好较高的资金可能选择股票或基金以把握本轮慢牛行情，追求稳健回报的资金则可能流向债市，2026年股市与债市均存在配置机会 [2][9] - 2025年我国新基金销售规模突破一万亿份，其中一半以上为权益类基金，与2024年以固收类基金为主的局面形成鲜明对比，反映出投资者开始增加权益资产配置 [2][9] 投资者策略与资产配置建议 - 本轮行情是可持续数年的慢牛长牛，市场重心将逐步上移，期间不会出现短期暴涨后急跌的局面，因此无需频繁调整仓位 [3][10] - 投资者可根据自身风险偏好设定相对稳定的股债配置比例并持续持有数年，除非市场出现明显泡沫、政策转向或估值过高，否则可维持这一配置结构 [3][10] - 投资权益基金波动较大，适合风险偏好较高的投资者，债券基金净值会受到利率变动、流动性冲击等因素影响，但债券市场的波动率通常远低于股市，二者约有5-10倍的差距 [3][10] 经济转型下的资产表现分化 - 房地产市场持续调整，房价自高点平均回落约40%，成交量跌幅更大，通过投资房产获取高回报的时代已经过去 [4][11] - 未来房地产市场将呈现严重分化，一线城市核心区稀缺房产仍具保值增值属性，而非核心区、缺乏真实居住与租赁需求的房产则可能面临流动性困境 [4][11] - 随着房地产黄金投资期渐近尾声，资本市场正迎来黄金时代，优质股票与基金将成为未来财富增长的重要载体 [4][11] - 慢牛行情中市场整体趋势向上，但每年涨幅较为平缓，投资者应树立牛市思维，将每次调整视为布局机会，践行价值投资、长期投资、理性投资理念 [4][11] 慢牛行情的特征与投资要求 - A股市场诞生三十多年来，首次出现可持续的慢牛长牛行情，与此前“快牛疯牛”迅速涨跌的模式截然不同，为投资者提供了从容选择行业、个股与基金的时间窗口 [5][12] - 本轮慢牛行情发生于中国经济转型的宏观背景下，市场呈现显著的结构性特征，部分受益于经济转型的行业持续走强，而不少传统行业甚至出现下跌 [6][12] - 投资者需紧跟经济转型主线，布局符合国家发展战略、具备成长空间的行业，避免投向逐步被淘汰的领域 [6][12] - 投资者应持续学习，提升金融素养，主动学习宏观经济、行业分析、财报解读等知识以提高投资能力，并务必理性评估自身投资能力，使用闲钱投资，杜绝杠杆 [6][12][13]

债券ETF市场2025年回顾与规模结构 - 2025年债券ETF市场实现爆发式增长，截至2025年12月31日，全市场债券ETF总规模达8290.24亿元，较年初的1739.73亿元大幅增长6550.51亿元，增幅高达376.52%，规模增量与增速均位居各类ETF之首 [2] - 截至2025年底，市场上债券ETF共53只，占全部ETF数量的3.78%，其资产净值合计占比已提升至13.77%，显示出在资产配置体系中的地位愈发重要 [2] - 2025年债券ETF的增量主要来自两大新品类——基准做市信用债ETF与科创债ETF，两类新品均为2025年首次上市，成为了规模增长的核心动力 [2] - 科创债ETF方面，跟踪中证AAA科技创新公司债指数的16只ETF年末合计管理规模达2807.48亿元，跟踪上证AAA科技创新公司债指数的6只ETF年末规模为673.86亿元，跟踪深证AAA科技创新公司债指数的2只ETF年末规模71.90亿元 [3] - 基准做市信用债ETF方面，跟踪上证基准做市公司债指数的ETF年末总规模为798.57亿元，跟踪深证基准做市信用债指数的ETF年末规模为475.60亿元 [3] - 新品类的出现极大地丰富了债券ETF的投资选择，满足了不同投资者对信用债领域指数化投资的需求 [4] 2026年债券ETF市场展望与驱动因素 - 海外货币政策转向预期将对国内债券ETF市场构成正面影响，若美联储开启降息周期，全球资金风险偏好改变，部分资金回流债市，会对债券ETF市场形成利好 [5] - 海外流动性宽松预期升温，有助于降低全球无风险利率水平，吸引资金流入相对稳健的债券资产，间接提升债券ETF的配置价值 [5] - 政策层面持续发力托底经济将为债市带来潜在支撑，央行可能通过降准等方式维持银行体系流动性合理充裕，缓解银行负债端压力，引导资金流向实体经济，同时降低债券市场的融资成本，推动债券价格上升，进而利好债券ETF [5] - 各机构大类资产配置需求上升将对市场表现构成支撑，债券ETF作为分散风险、稳定收益的重要工具，在大类资产配置中的需求日益增加 [5] - 保险资金、养老金等长期资金出于资产负债久期匹配的需求，对债券ETF的配置需求正持续上升 [6] - 在经济增长存在一定不确定性的背景下，债券ETF能够有效平滑投资组合波动，提升组合的风险收益比，预计2026年机构投资者对债券ETF的配置比例将进一步提升，且科创债扩容将重塑信用债配置主线 [6] 2026年债券ETF市场潜在风险与挑战 - 供给端来看，2026年国债和地方债的净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年的比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度供给占比高达三成，大概率会对资金面与债市情绪形成较大考验，影响债券ETF表现 [6] - 监管政策的变化对债券ETF市场存在潜在影响，如基金销售新规中关于赎回费的要求可能导致部分将基金用作流动性管理工具的机构降低风险偏好，短期内，短债基金的负债端可能面临较大冲击，进而影响短久期信用债ETF表现 [7] - 监管部门若对债券市场交易规则、杠杆限制等业务进行调整，可能改变市场投资生态，增加债券ETF投资的不确定性 [7] 2026年债券ETF投资策略与布局建议 - 鉴于2026年债市利率中枢大概率将维持窄幅震荡格局，且短期缺乏明确趋势性主线，各机构应回归组合主动管理，合理控制久期 [8] - 战略上应以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [8] - 2026年，各机构可延续中短久期配置思路，在2026年一至三季度降息窗口主动加配，严格规避超长债久期风险 [8] - 波段交易策略值得关注，投资者应提升交易敏锐度，紧扣政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应，灵活把握修复行情带来的波段机会 [9] - 2026年债市交易属性提升已成为业界共识——一季度前段收益率料“易下难上”，二至三季度或逆风调整，四季度重新寻向 [9] - 各机构应关注宏观经济数据公布前后的市场波动，若数据不及预期时，债市往往存在交易性机会，通过把握这些短期波动，可提高资金使用效率，增强投资收益 [9] - 就品种选择看，精耕细作仍为关键，各机构可利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [9] - 当科创企业信用利差处于历史低位，且市场对科技创新板块前景看好时，各机构可增加科创债ETF配置；若市场对高等级信用债需求旺盛，则彼时基准做市信用债ETF可能有更好表现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月19 - 23日当周美国11月核心PCE物价指数同比增速2.8%符合预期且与前值持平 全球地缘风险缓和 美元指数周度回落 股市分化 债市商品上涨 以美元计价商品＞债＞股；中国12月规模以上工业增加值同比增速5.2%较前值抬升0.4个百分点 12月社会消费品零售总额同比增速0.9%较前值回落0.4个百分点 1 - 12月城镇固定资产投资同比下降3.8% 1 - 12月全国房地产开发投资同比下降17.2% 中国四季度GDP同比增速4.5% 股债商品周度收涨 商品＞债＞股；地缘风险短期或缓和 市场静待美联储1月议息会议 [4][7][18] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 1月19 - 23日当周美国11月核心PCE物价指数同比增速符合预期且与前值持平 全球地缘风险缓和 美元指数周度回落 股市分化 债市商品上涨 以美元计价商品＞债＞股 [7] 全球股市概况 - 1月19 - 23日当周市场避险情绪升温 美股震荡偏弱 全球主要股票市场涨跌互现 欧股涨幅居前 新兴市场表现好于发达市场 VIX指数周度收涨 [9] 全球债市概况 - 1月19 - 23日当周市场预计美联储1月议息会议大概率不降息 10年期美债收益率持平于4.24% 债市周度上涨 全球范围内信用债＞高收益债＞国债 [15] 全球汇市概况 - 1月19 - 23日当周美国通胀及就业数据稳定 日本央行维持利率不变并上调增长预期 美元指数周度回落 主要非美货币兑美元多数升值 人民币汇率震荡偏强 美元指数周跌幅1.88% [16] 全球商品市场概况 - 避险情绪升温叠加美元指数走弱 国际主要大宗商品价格普遍上涨 其中贵金属价格涨幅居前 [16] 国内大类资产表现情况 - 1月19 - 23日当周中国多项经济数据有不同表现 股债商品周度收涨 综合来看商品＞债＞股 [18] 国内股市概况 - 市场政策预期升温 A股主要宽基指数涨跌互现 两市日均成交额较上一周回落 大盘蓝筹表现偏弱 建材、石油石化等板块涨幅居前 银行、通信表现不佳 上证综指周涨幅0.84% [19] 国内债市概况 - 1月19 - 23日当周央行公开市场操作净投放9795亿元 资金面平稳 债市周度偏强运行 整体来看国债＞信用债＞企业债 [22] 国内商品市场概况 - 国内商品市场周度延续涨势 主要商品板块中 贵金属涨幅居前 黑色表现不佳 [23] 大类资产价格展望 - 地缘风险因素短期或有望缓和 市场静待美联储1月议息会议 关注其对大类资产价格的影响 [25]