文章核心观点 - 当前中国经济周期具有鲜明的结构性特征，增长压力源于新旧行业动能转换不畅，单纯依靠总量宏观政策效果有限，需构建融合结构性视角的“稳增长”政策组合 [3][4][6] - 政策组合的核心逻辑是：行业政策聚焦于稳定传统产业（如房地产）和培育新兴产业，宏观政策（货币、财政、宏观审慎、预期管理）则需在总量调控中引入结构性考量以提升精准性 [6][7] - 该政策框架旨在以短期的经济稳定为长期的深化改革和高质量发展创造有利条件 [12] 经济增长压力的结构性来源 - 宏观经济波动主要由少数重要行业驱动，行业更迭反映了产业结构演进，例如2008年金融危机时建筑和房地产行业对经济逆势扩张贡献突出 [4] - 2021年后房地产市场进入调整阶段，新旧行业增长动能未能实现平稳转换，是经济增长表现温和的重要结构性背景 [4] - 单纯依靠刺激总需求的总量政策难以应对由行业结构快速变化导致的经济波动，甚至可能造成新的扭曲 [3] 房地产行业的角色与政策应对 - 房地产业的企稳对宏观经济形成持续向上势头十分关键，但目标在于防范其进一步拖累经济，而非恢复昔日繁荣 [5] - 未来建筑和房地产行业仍将是中国经济的重要组成部分，但其作为经济增长主要贡献者的阶段可能已经过去 [5] - 需采取针对性举措稳定房地产市场，例如为房地产及相关行业提供合理信贷支持以缓解短期流动性压力 [8] 新兴产业的形成与壮大 - 中国已出现一批蓬勃发展的新兴产业，但其总体规模仍有待提升 [5] - 培育新兴产业需秉持跨周期视野，营造鼓励自由探索和创新的市场环境，让市场机制在资源配置中发挥决定性作用 [7] - 应特别注重激发民营企业创新活力、规范政策引导方式、重视金融支持创新、保持开放环境 [7] 货币政策的结构性应用 - 在新旧动能转换时期，可将结构性货币政策作为重要补充，以缓解关键领域信用梗阻，优化资源配置结构 [8] - 货币政策需平衡对传统行业（如房地产）的合理信贷支持与对先进制造业、数字经济、绿色产业等新动能板块的信贷引导 [8][9] - 结构性货币政策的使用应具有阶段性和精准性，需定期评估效果与潜在副作用，适时向市场中性原则回归 [9] 财政政策的结构性导向 - 财政政策应有意识地“稳定旧的重要行业、支持新兴产业发展”，促进高质量与可持续发展 [9] - 对传统产业（如房地产）的财政支持应聚焦存量资产优化和住房保障体系建设，而非再度推高房价或刺激无效投资 [9] - 对新兴产业，政府角色应从直接提供要素转向营造公平竞争环境，并优化财政投入方向至医疗、教育、卫生等现代服务业 [9] 宏观审慎政策的行业差异化 - 必须精准识别各行业独特的风险集聚点及在金融体系的传导机制，实施差异化的逆周期调节 [10] - 对传统行业（如房地产），上行周期需抑制风险累积，下行周期需防范“硬着陆”风险 [10] - 对新兴产业（如金融科技、数字经济），需应对估值泡沫、平台垄断、数据滥用等新型隐患，并创新应对策略 [10] 预期管理的行业特性考量 - 政策沟通需考虑行业差异：成熟行业企业预期更理性稳定，新兴行业更易受市场情绪影响 [11] - 对处于风险暴露阶段的行业（如房地产），需及时通报风险化解进展以管理市场情绪 [11] - 对战略性新兴产业，应清晰阐释中长期目标、政策框架及路线图，以稳定预期、引导长期资本投入 [11]

产业发展与集群建设 - 金昌市通过精深加工矿产资源发展高附加值产品，并循环利用生产伴生危废，培育新的产业集群，做强工业经济 [1] - 金昌市有色金属新材料、新能源和新能源电池两个千亿级产业链规模加快提升，资源综合利用、化工循环等百亿级产业链稳步发展 [2] - 金昌市已配套发展硫化工、磷化工、氟化工等化工产品60多种，年产能达到1200万吨 [2] 核心企业运营与产能 - 金川集团永昌铜业有限公司采用先进电解工艺生产纯度99.99%以上的高纯阴极铜，每分钟产出5块，产品为市场紧俏货，年产值在250亿元以上 [1] - 甘肃叶林环保科技有限公司回收上游固废生产合金锭、活性炭、硫酸镍等产品，广泛应用于冶金、电子、新能源领域，今年预计产值将达到30亿元 [3] - 金昌市规模以上工业企业达到164家，金昌经济技术开发区今年1月至8月实现地区生产总值305亿元，同比增长18%以上 [1][3] 循环经济与资源利用 - 永昌县引进复合肥、农药和医药中间体等企业，将铜冶炼产生的硫酸转化为生产原料，构建园区循环产业链，实现资源回收利用 [2] - 新能源电池所需的镍、钴、锰、铁、锂及磷酸等原材料77%可在金昌本地生产，新能源电池产业链条基本打通 [2] - 甘肃叶林公司所属集团借助有色金属产业优势在金昌重点布局项目，计划建设辐射西北的资源综合利用加工基地 [3] 产品应用与市场地位 - 高纯阴极铜是制作电线电缆、新能源电池的关键材料，在有色金属消费中仅次于铝 [1] - 金昌市具备电池级镍盐、钴盐、锰盐、三元前驱体、铜箔等电池材料关键产品生产能力 [2] - 固废回收企业产品广泛应用于冶金、电子、新能源等领域，成为开发区产值大户 [3]

核心观点 - 报告认为A股牛市尚未结束，但四季度将面临从“流动性牛”向“基本面牛”过渡的关键阶段，市场风格可能出现显著切换 [1][4] - 中美关税冲突升级被视为“最后一搏”，预计年底前双方“相向而行”概率较大，对A股冲击将弱于4月初，市场表现将更抗压 [2][4] - 四季度结构上看好“芯稀军”（芯片、稀土、军工）的阶段性机会，以及低位顺周期、出海和恒生科技的补涨潜力 [5][40][41] 市场表现与交易特征 - 十一假期后A股呈现强势震荡，上证指数本周涨0.37%，沪深300跌0.51%，创业板指跌3.86%，价值风格强于成长风格，全A日均交易额25965亿元，环比上升 [1][15] - 美股三大指数普跌，纳指累跌2.53%，标普500累跌2.43%，道指累跌2.73%，防御性的日常消费和公用事业板块上涨 [11] - 南向资金年内累计流入港股达10859亿元，8月以来主要流入互联网等成长方向，ETF资金显著流入科创板(131.65亿元)和港股互联网(60.15亿元) [21] 中美关税冲突影响评估 - 特朗普宣布自11月1日起对华额外加征100%关税并实施关键软件出口管控，引发全球风险资产下跌，纳指单日暴跌超3%，VIX指数飙涨超31% [2][28] - 相较于4月初“黄金坑1.0”，当前市场对关税政策脱敏，资产跌幅更低，但A股主要指数估值处于近十年70%-90%分位高位，上行空间受估值约束 [2][3] - 报告倾向于认为关税冲突是达成阶段性协议前的“最后一搏”，10月底APEC会议和11月关税豁免结束是重要窗口期 [4] 四季度风格切换与配置建议 - 历史统计显示Q3-Q4存在明显风格切换，Q3涨幅靠前品种在Q4多数无法延续，建议关注低位品种的超额补涨机会 [1][94] - “高切低”行情指标触顶回落，看好低位顺周期、出海、恒生科技成为Q4胜负手，A股科技相对顺周期的超额收益已处于历史高位 [5][84][91] - 受关税升级影响，自主可控的芯片、涨价预期的稀土、相对低位的军工科技（“芯稀军”）有望阶段性受益 [5] 流动性向基本面牛过渡的观察信号 - A股需流动性牛、基本面牛、新旧动能转化牛“三头牛”兑现，当前处于流动性驱动阶段，需跟踪三大信号：10月底APEC会议中美关系、美国降息周期开启、中国“十五五”规划明确A股盈利底 [1][4] - 美联储降息周期开启后，恒生科技兼具绝对和相对收益，外资对中国资产配置比例仍处历史低位，回流趋势明显 [41][51] 长期大势与新旧动能转换 - 借鉴日本2012年后经验，新旧动能转换将推动市场震荡中枢上移，A股正处于“新胜于旧”阶段，未来将向“旧的绝唱”过渡，顺周期品种可能领涨 [110][117][122] - “三头牛”轮动次序为：科技白马→出海为核心的大盘成长+全球定价资源品→国内旧经济顺周期品种 [120]

■ 张 敏 数据显示，截至10月10日，沪深两市成交额连续第16个交易日突破2万亿元。截至10月10日，今年4月份 以来上证指数累计上涨超28%，吸引着全球资本的目光。 中国正加速成为全球创新高地。日前，世界知识产权组织（WIPO）发布的《2025年全球创新指数报 告》显示，中国创新指数排名跃升至全球第十位，首次跻身全球前十。自2013年以来，中国在该榜单上 的排名累计上升25位。中国在创新投入、产出方面的表现尤为突出：创新投入排名全球第十九位，较 2024年上升四位；创新产出2025年排名第五位，较2024年上升两位。两项指标"双提升"，反映出我国创 新转化效率持续提高，创新生态系统日益完善。 A股市场的价值评判体系正在经历根本性转变——从过去偏重资产规模与当期盈利的传统标准，转向更 加注重研发投入、专利储备、技术壁垒的"新估值体系"。 数据显示，截至10月10日，A股电子板块上市公司总市值合计超过13万亿元，超越此前占据首位的银行 业。截至10月10日，A股市场超400家上市公司年内股价涨幅超过100%，主要集中在电子、生物医药等 领域，显示出资本市场对科技创新企业的高度青睐。 笔者认为，创新已成为驱动经 ...

市场交易与资金流向 - 沪深两市成交额连续16个交易日突破2万亿元 [1] - 4月以来上证指数累计上涨超28% [1] - 9月外资净流入中国股市46亿美元，创2024年11月以来单月最高纪录 [1] - 年内外资被动型基金累计流入中国股市180亿美元，超过去年70亿美元的水平 [1] 行业增长动力与公司业绩 - 人工智能、生物医药、半导体等战略性新兴产业成为经济增长新引擎 [2] - 传统产业通过数字化、绿色化改造迈向价值链高端 [2] - 10余家A股上市公司预计2025年三季度净利润实现100%以上强劲增长 [2] - 业绩增长企业来自科技赛道（订单大增）或传统行业（产品升级与海外市场拓展） [2] 创新实力与资本市场表现 - 中国全球创新指数排名跃升至第十位，自2013年以来累计上升25位 [3] - 创新投入排名全球第十九位，较2024年上升四位 [3] - 创新产出排名全球第五位，较2024年上升两位 [3] - A股电子板块上市公司总市值超过13万亿元，超越银行业 [3] - 超400家A股上市公司年内股价涨幅超过100%，主要集中在电子、生物医药领域 [3] - A股估值体系转向注重研发投入、专利储备、技术壁垒 [3]

产业规模与业绩 - 2024年德州市化工产业营业收入达845.48亿元，利润达69.62亿元，占全市制造业产业链的四分之一营收和三分之一利润 [1] - 2024年1-7月产业实现营收463.86亿元，利润34.21亿元，保持良好发展态势 [1] - 产业以高端化、智能化、绿色化、集群化为方向，推动从规模扩张向质量跃升转型，目标为千亿集群 [1] 产业基础与集群优势 - 已形成183家规上企业集群，产品覆盖石油、煤、盐和精细化工四大领域近千种产品，其中二甲基甲酰胺等5种产品全球市场占有率第一，山梨酸钾等20种产品全国领先 [2] - 布局5个省级化工园区，总面积31.5平方公里，其中4个园区入选中国智慧化工园区试点单位，通过物联网、大数据等技术实现智能化管理 [2] - 拥有9家国家级、75家省级专精特新企业，以及1家国家级、20家省级制造业单项冠军企业 [3] 企业创新与技术突破 - 山东华鲁恒升化工股份有限公司为行业龙头，其二元酸、碳酸酯等产品市场占有率居全国首位 [3] - 恒源碳材料股份有限公司首创戊烷脱沥青技术，将沥青收率从25%降至10%以下，打破国际技术垄断 [3] - 联化科技（德州）有限公司应用连续流技术，使MOAT项目重氮反应能耗降低20%，溶剂节省30%，碳排强度下降五分之一 [3] 具体企业案例与技术应用 - 德州实华化工有限公司实现食品级液碱高质量、规模化生产，产品纯度超越标准，广泛应用于食品加工、饮料制造、制药等领域 [4] - 华鲁恒升2021年10月建成投产国内产能最大的30万吨/年碳酸二甲酯装置，其二元酸产品全国市场占有率达70% [5] - 恒源碳材料采用针状焦焦化专利技术X-CokerTM和两炉三塔工艺，生产高质量针状焦，可替代进口产品，满足动力电池负极材料需求 [6] 政策支持与发展规划 - 2024年新引进化工项目13个，总投资39.5亿元，23个省市级重点项目中19个已开工建设，12个建成投产 [7] - 通过大走访活动为84家企业解决实际问题，推动7家企业获评省级专精特新，联合高校设立产业创新研究院 [7] - 开展金融直达产业链活动，为19家企业授信5.93亿元，下一步将制定高质量发展实施方案，推动园区提档升级 [7]

全国经济总体表现 - 2025年上半年全国GDP排名前60位的城市经济总量达到48万亿元，同比增速为5.8% [1] - 头部城市格局稳定，上海（26222.15亿元）、北京（25029.2亿元）、深圳（18322.26亿元）稳居前列 [2][9] - 有24座城市的增速超过全国平均水平，显示出显著的增长分化现象 [2] 城市竞争格局与趋势 - 第5至第15名城市间的经济总量差距不足千亿元，区域竞争进入白热化阶段 [2] - 成都与苏州的经济差距从去年的1200亿元缩小至894亿元，成都经济总量为12108.21亿元，苏州为13002.35亿元 [1][10] - 南京经济总量突破9179.18亿元，跃升至全国第十位 [1][10] 高增长城市案例分析 - 成都高新技术产业增加值实现15%的增长，电子信息产业规模突破万亿元，天府新区每秒钟下线3台高性能笔记本电脑 [3] - 南京江北新区台积电晶圆厂每分钟产出500片12英寸晶圆，芯片制程突破7纳米，生物医药谷每小时研发出一款新药 [13] - 烟台以7.77%的增速领跑，万华化学每分钟产出5吨MDI新材料，全球市场占有率达35%，带动当地规上工业利润增长22% [16] 重点产业发展动态 - 成都航空航天产业崛起，成飞集团每月组装2架“翼龙”无人机，产品远销全球20个国家 [3] - 烟台杰瑞股份每30分钟下线一台压裂设备，页岩气开采技术打破国外垄断 [16] - 中集来福士海洋工程公司每季度交付一座深海钻井平台，订单已排至2028年 [16] 基础设施与区域协同效应 - 成渝中线高铁开通使成都与重庆通勤时间压缩至50分钟，双城经济圈日均经济往来金额突破百亿元 [5] - 天府国际机场新增12条国际航线，促进跨境电商交易额飙升40% [5] - 南京港集装箱吞吐量突破300万标箱，长江-12.5米深水航道贯通使万吨巨轮可直达，宁滁城际开通使南京都市圈1小时通勤人口达千万 [14] 其他亮点城市表现 - 西安凭借“硬科技”积累实现11.21%的高速增长 [2][11] - 温州民营经济活力驱动经济增长达12.42% [2][11] - 沈阳作为老工业基地转型升级初见成效，增速达到10.76% [2][11]

在"V聚场"的隔壁，一家从"小角落"发展到"一栋楼"的物联网科技公司商米科技见证着杨浦区营商环境 的不断优化。公司副总经理张金普介绍，12年前，公司创始人看中了上海的创业环境和杨浦区的支持力 度，来到这里创业。从2016年推出第一款智能手持终端至今，商米科技已推出移动、金融、台式、自 助、网络/视频等商用物联网设备，覆盖餐饮、零售、医疗、政务、景区管理等多业态场景；同时，还 向合作伙伴提供标准化应用开发服务、高可靠全球化设备远程管理与控制服务。 张金普说，商米科技作为国内物联网科技领域最先走向全球的企业之一，"我们不断地思考怎么做到开 放包容，比如开发大程序平台，帮助中小软件商出海；利用在海外布局的生态，帮助喜茶在纽约开店、 小米在墨西哥开店等。" "上海互联网内容创作者的春天来了。"今年7月15日，"沪九条"（即《上海市关于支持互联网优质内容 创作的若干举措》）出台引起全网热议。这些举措注重激励优质内容创作，涉及资金激励、人才政策、 场景建设等方面，并明确提出支持黄浦区、杨浦区建设在全球范围具有影响力、引领力的互联网优质内 容创作集聚区。 "沪九条"出台两天后，杨浦区在线文娱产业新载体"V聚场"正式运营。" ...

全国经济总量与增长 - 2025年前三季度全国经济总量预计突破101.6万亿元，较同期名义增长4.47% [1] - 全国前三季度可比增量为42429.35亿元，第三季度单季增量为14300亿元 [5] - 31个省份中有19个实现了5%以上的实际增速 [5] 领先省份经济表现 - 广东和江苏经济总量继续领跑，预计分别为105404.12亿元和103106.86亿元，稳居“8万亿俱乐部” [1][5] - 江苏省名义增速为3.23%，展现出更强后劲 [1][5] - 山东省预计GDP达77143.67亿元，以4.48%的名义增速扩大对浙江省（68659.06亿元）的优势，两者差距超过1万亿元 [1][5] 中西部与特色省份增长动能 - 西藏自治区以10.27%的名义增速领跑全国，其前三季度增量为183.34亿元 [5] - 江西省经济总量预计为25788.46亿元，升至全国第14位，名义增速4.88%，其战略性新兴产业贡献率攀升至35% [3][5] - 甘肃省经济总量预计达9999.46亿元，距万亿门槛仅一步之遥，凭借新能源基地建设实现6.2%的高增长 [4][5] 重点省份增长引擎分析 - 山东省增长引擎为装备制造升级（实际增速5.6%）和海洋经济扩容，第三季度单季实现1150亿元增量 [1][5] - 浙江省数字经济占比持续提升，实际增速为5.61%，但规模上难以追赶山东 [1][5] - 江西省电子信息产业集聚效应显现，三季度410亿元增量显著提速，新能源领域锂电产业链带动工业增加值同比增长13.2% [3] 区域协调发展观察 - 京沪两大都市圈依托科技创新保持约6%的增速，北京和上海的名义增速分别为6.43%和6.40% [5] - 成渝双城经济圈延续平稳增长，重庆市实际增速为5.0% [5] - 预测显示全年或有7个省份跻身万亿增量俱乐部 [5]

宏观经济表现 - 上半年经济增速明显高于全球大部分经济体，出口前8个月增速达6.9% [1] - 集成电路、新能源汽车等新动能产品出口增速超过20% [1] - 高技术制造业增加值增速明显快于工业整体增速 [2] 行业动能转换 - 人工智能技术加快应用，传统产业智能化改造和数字化转型不断深入 [2] - 关键核心技术攻关加快推进，涌现深度求索大模型、国产人形机器人、生物医药等创新成果 [2] - 新旧动能转换步伐加快，科技创新为现代化产业体系建设注入动力 [2] 行业分化现象 - 人工智能相关行业薪酬增速是其他行业2倍，房地产相关行业吸纳就业减少且薪酬缩水 [4] - 产业转型升级有快有慢，智能化、信息化运用好的行业效益和待遇显著提升，转型慢的传统行业面临困难 [4] - 宏观数据与部分微观主体感受存在“温差” [4] 产业发展潜力 - 研发人员总量连续多年保持世界第一，研发支出占国内生产总值比重超过很多发达国家水平 [5] - 产业体系完整、配套能力强，供给和需求两侧能够支撑国内大循环 [5] - 绿色低碳转型取得新进展，单位国内生产总值能耗继续下降 [2]