报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司盈利持续改善，分红比例提升彰显对股东回报的重视 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 116 亿、120 亿、127 亿，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.74、0.77、0.81 元，对应 PE 为 9.4、9.1、8.6 倍；给予 25 年 PE 为 11 倍，预计一年期目标市值为 1317 亿，对应目标价 8.39 元，预期较现价约 21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现归母净利 101.4 亿元，同比 +20.0%；24Q4 实现归母净利为 -2.8 亿元，23Q4 实现归母净利润为 -41.2 亿元，同比大幅减亏 [1] - 2024 年实现营收 2455.5 亿元，同比 -3.5%；24Q4 实现营收 611.6 亿元，同比 -3.0% [1] - 2024 年毛利率为 15%，同比 +3.0pct；24Q4 毛利率为 12.5%，同比 +2.6pct，主要系国内煤价中枢下移，促进火电业务盈利能力提升 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|245,551|238,407|238,259|240,742| |同比增速(%)|-3.5%|-2.9%|-0.1%|1.0%| |归母净利润(百万)|10,136|11,597|12,035|12,726| |同比增速(%)|20.0%|14.4%|3.8%|5.7%| |每股盈利(元)|0.65|0.74|0.77|0.81| |市盈率(倍)|11|9|9|9| |市净率(倍)|0.8|0.8|0.7|0.7|[3] 经营数据 - 电量层面：24Q4 上网电量 1117 亿千瓦时，同比 +1.11%；2024 全年中国境内上网电量 4529 亿千瓦时，同比 +1.13%，2024 年结算平均电价 494.26 元/兆瓦时，同比 -2.85%。全年分类型看，火电/风电/光伏电量分别为 3962/370/181 亿千瓦时，同比 -1.8%/+16.1%/+66.1% [7] - 利用小时数：全口径电厂利用小时 3556 小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为 4285/2430/2295/1185 小时，同比变化分别为 -103/-73/-33/+5 小时 [7] - 装机层面：2024 年全年新增装机容量 9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为 0.3/2.6/6.8GW，24 年累计装机达到 145.1GW，其中新能源装机达到 37.9GW [7] 业务利润与资本支出 - 2024 年，公司风电/光伏业务利润总额分别实现 67.72/27.25 亿元，同比 +15%/+33%，新能源业务盈利有所改善 [7] - 2024 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为 85.13/250.56/197.43 亿元，2025 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出计划分别为 88/362/150 亿元。未来公司新能源资本开支向风电倾斜 [7] 现金分红 - 2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.27 元人民币（含税），拟进行现金分红 42.38 亿元，占合并报表可分配利 72.11 亿元的 58.78%，2023 年公司现金分红比例约为 57.14%，分红比例有所提升 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华能国际，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华能国际2024年火电业绩大幅增长，分红率提升至59%，新能源业务快速发展，装机容量与盈利贡献双升，未来若煤价持续回落、新能源资本开支放缓，公司业绩及分红率有望进一步提升，长期投资价值显著 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣非归母净105.22亿元，同比增长87.50%；基本EPS为0.46元/股，同比增长31.43%；拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入2478/2499/2518亿元，归母净利润119.71/129.85/138.85亿元，EPS 0.58/0.64/0.70元，对应PE 12.04/10.83/9.94倍 [4] 火电业务 - 截至2024年底，煤机装机容量为93,143兆瓦，燃机装机容量为13,508兆瓦 [2] - 2024年，燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，调峰/调频辅助服务电费净收入21.65/2.93亿元，燃煤/燃气度电收入502/721元/兆瓦时，同比下降15/增长3元/兆瓦时，利用小时4285/2430，同比下降103/73小时 [2] - 境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，境内发电/供热燃料成本同比减少127.94/10.86亿元，同比下降9.69%/6.90% [2] - 煤电/气电机组利润总额71.38/10.84亿元，同比增加67.05/3.07亿元 [2] - 2024年，新加坡大士能源利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元；巴基斯坦项目利润总额9.74亿元，同比增加3.69亿元 [2] 新能源业务 - 2024年，新增风电/光伏装机2,646/6,772兆瓦，截至年末，风电装机容量为18,109兆瓦（含海上风电5,490兆瓦），太阳能装机容量为19,836兆瓦，占比12.48%/13.67% [3] - 利用小时数同比下降33/增长5，上网电量369.52/181.27亿千瓦时，同比增长16.07%/66.13%，营收167.89/71.35亿元，同比增长11.03%/52.96% [3] - 度电收入454/394元/兆瓦时，同比下降21/34元/兆瓦时，毛利率52.49%/54.81%，同比下降1.58%/5.31%，实现利润总额67.72/27.25亿元，同比增长15%/33% [3] 分红情况 - 2024年，永续债利息29.24亿元，同比增长0.28%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润72.11亿元，计划现金分红金额42.38亿元，占比58.78%，提升1.64pcts，每股股利0.27元，同比增长35%，按照当前股价计算，A/H股股息率达3.9%/6.3% [4] 股价表现 - 截至2025年3月26日，收盘价6.94元，12个月股价区间6.23 - 10.14元，总市值108,944.77百万元，总股本15,698百万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为4%、2%、 - 23%，相对收益分别为5%、4%、 - 34% [9] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为19,107/21,946/24,235百万元，经营活动净现金流量预计为52,450/54,913/57,484百万元等 [13][14]