**双杰电气 2025 年上半年电话会议纪要关键要点**</think> **一 公司整体经营与财务表现** - 2025年上半年总收入23.8亿元，同比增长42%[3] - 净利润1.04亿元，同比增长20%[3] - 新能源业务收入占比首次超过输配电板块，达60%（14.2亿元，同比增长74%），输配电业务占比40%（9.43亿元，同比增长11%）[2][3][5] - 新增合同额22亿元，同比增长44%，在手订单规模30-40亿元[4][20] **二 业务板块表现及原因分析** **1 新能源业务** - 主要增长动力为"宁电入湘"特高压配套项目（总规模16.5亿元，含15亿元EPC合同+1.5亿元设备采购）[2][5][13] - 上半年确认该项目70%-75%收入，剩余部分下半年确认[2][13] - EPC合同中60%-65%应归类为新能源智能装备，但因会计核算全部计入新能源开发建设[2][12][13] - 海外布局：吉尔吉斯斯坦100MW光伏项目预计2025年9-10月开工，2026年投运[2][5][26] **2 智能电器装备** - 增长主因国家电网招标政策调整（一二次融合产品改为区域联合招标）[5][8] - 开关柜等产品增长较快，但变压器收入下降（产能转向新能源箱变生产）[2][11] - 毛利率提升4个百分点，受益于规模效应、原材料降价及降本增效措施[4][14] **三 技术布局与产能规划** - 源网荷储全环节覆盖：[6][8] - 电源侧：累计设计安装超5GW光伏风电电站，配套自研支架、汇流箱等产品[6] - 用能侧：40.5kV以下全产业链产品，服务国南网及比亚迪等企业[8] - 负荷侧：计划年内建设30座以上重卡充换电站[8] - 储能侧：自研除电芯外全部部件，具备集成优势[8] - 数字化转型降低采购成本，AI技术应用于发电预测与图像识别[7] - 六大生产基地产能达百亿规模[3] **四 海外市场进展** - 智能设备出口新增印尼、沙特客户，并向欧洲多国稳定供货[23] - 环保气体柜在欧洲具备竞争优势（2007年起生产）[23] - 海外收入规划：设备业务年增10%-20%，新能源项目将成为长期增长点[25] **五 费用与分红安排** - 费用率下降但总额增加：管理费用上升主因薪酬、折旧摊销及股份支付（半年约2000万元）[27][29] - 研发费用增长因自研箱变、逆变器等新产品[28] - 已弥补累计亏损，2025年符合分红条件[30] **六 未来战略规划** - 1-3年内重点发展新能源业务（尤其源网荷储一体化），智能电网保持稳定增长[31][33][34] - 风光电站在手指标1.5-2GW，申报中2GW，筹备600-700MW[4][18] - 大型EPC项目毛利率约10%，通过科学化管理与自产装备保障利润[4][15][16] **注**：纪要中未涉及宏观环境、竞争格局及具体财务预测细节。

财务表现 - 上半年营收11.79亿元 同比增长13.13% [1] - 归母净利润4146.5万元 同比下滑60.3% [1] - 扣非净利润3579.82万元 同比下滑49.79% [1] - 营业成本10.6亿元 同比增长16.97% [2] - 经营活动现金流量净额-1.68亿元 较去年同期1.68亿元转负 [2] 资产负债状况 - 应收账款4.21亿元 较年末3.44亿元增长22.53% [2] - 存货4.22亿元 较年末3.47亿元增长21.54% [2] - 应收账款与存货合计8.43亿元 占总资产33.04亿元的25.5% [2] - 货币资金1.7亿元 较年末5.35亿元下降68.26% [3] 子公司运营 - 全资子公司福蓉源再生资源净亏损856万元 [2] - 全资子公司福蓉源新材料高端制造净亏损1779万元 [2] - 子公司亏损主因系新能源业务处于产能爬坡阶段 [4] 行业环境 - 全球智能手机市场增长明显放缓 [1] - 第二季度中国智能手机出货量同比下降4.0% [1] 业务发展 - 新能源业务产销量及营收实现大幅增长 [1] - 新能源业务账期较长导致应收账款增加 [4] - 7月份新能源子公司已实现单月盈利 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.15亿元 同比增长3.13% [1] - 归属于上市公司股东的扣非后净利润为-6179.67万元 同比实现减亏 [1] 汽车销售业务 - 上半年实现合并口径宝马品牌销售6711辆 同比增长17.6% [1] - 在宝马集团中国市场整体交付量同比下滑背景下实现逆势增长 [1] - 通过调节奏、强服务、扩渠道等措施全力抢占市场份额 [1] 新能源业务 - 云南楚雄光伏发电场稳定运营 上半年完成上网电量1212万千瓦时 [1] - 通过光伏发电并网向国家电网公司进行销售 [1] 房地产业务 - 洪江"湘水国际"项目商铺累计去化率28% 车位累计去化率41% [2] - 西安"曲江龙邸"项目车位累计去化率95% 商铺累计去化率95% [2] - 持有申华金融大厦建筑面积约3.6万平方米 坐落于黄浦江畔 [2] 资产运营 - 申华金融大厦通过更新硬件设备、提高办公环境质量等措施提升运营服务水准 [2] - 大厦出租率在市场低迷环境下保持稳定和逆势提升 [2] - 2025年上半年大厦营收、利润均超预期完成 [2] 战略合作 - 洪江项目旗下酒店与锦江集团达成深度战略合作 [2] - 洪江房车营地及尚贤客舍酒店加入锦江集团旗下"非繁云居"品牌 [2]

核心财务表现 - 1H25收入同比下降8.9%至97.5亿元 归母净利润同比下降28.5%至4.0亿元 扣非净利润同比下降30.2%至3.8亿元 [1] - 2Q25收入同比下降6.9%但环比增长12.4%至51.6亿元 归母净利润同比下降24.8%但环比增长25.4%至2.2亿元 扣非净利润同比下降25.9%但环比增长25.2%至2.1亿元 [1] 分区域业务表现 - 国内业务收入微降0.3%至43.9亿元 毛利率提升3.1个百分点至12.9% 运营效率提升使盈利能力显著改善 [2] - 北美业务收入大幅下降30.5%至25.6亿元 毛利率下降5.1个百分点至13.1% 受行业产量下降24.3%至10.9万辆及关税政策不确定性影响 [2] - 欧洲业务收入微增0.5%至13.1亿元 毛利率下降2.6个百分点至14.9% 产线升级但受产能爬坡影响 [2] - 其他地区收入增长14.0%至15.0亿元 毛利率大幅提升4.7个百分点至24.6% 新兴市场战略布局见效 [2] 新能源业务进展 - 1H25交付EV·DTB上装产品超4700套 配套新能源重卡车型且市占率领先 [3] - 已完成EV-RT2.0纯电动头挂列车顶层架构 规划今年完成短途重载工程场景产品开发及验证 [3] 未来展望 - 预计2H25北美业务弱复苏 因关税政策落地观望情绪缓解及3Q25传统旺季 [3] - 国内以旧换新政策拉动重卡及半挂车销量 新兴地区基建与制造业投资需求旺盛 [3] - 国内与全球南方市场业务有望持续受益 贡献2H25较大利润弹性 [3] 盈利预测调整 - 下修2025年盈利预测21.7%至11.1亿元 下修2026年盈利预测16.4%至14.2亿元 因美国半挂车行业需求持续低于预期 [4] - 当前股价对应15.2倍2025年P/E和11.9倍2026年P/E [4] - 维持目标价11.33元 对应19.2倍2025年P/E和15.0倍2026年P/E 较当前股价有26.2%上行空间 [4]

核心财务表现 - 上半年营业收入24.15亿元，同比增长10.46% [1] - 归母净利润2.81亿元，经营性现金流净额6.9亿元，同比上升39.76% [1] - 拟每10股派发现金红利0.3元，连续第二年实施中期分红 [1] 油气业务进展 - 洛克石油油气权益产量604.29万桶当量，同比大幅增长51.35% [1] - 八角场气田权益产量同比增长40.22%，天然气售价固定不与油价挂钩 [1] - 阿曼油田项目并表及八角场增产措施共同推动产量提升 [1] 新能源业务布局 - 马里布谷尼锂矿一期工程进入试生产阶段，已产出锂精矿约3.5万吨 [1] - 锂矿包销协议已完成签署，马里政府入股及出口许可手续积极推进中 [1] - 新能源业务被定位为第三发展赛道 [1] 全球化战略实施 - 境外子公司营收13.83亿元，占比提升至57% [2] - 境外资产70.68亿元，占比超过48% [2] - 持续关注海外战略性资源并购机会，深化"矿产+能源"全球布局 [2] 股东回报与区域机遇 - 2022-2024年度合计派发现金红利6亿元 [2] - 海南自贸港全岛封关运作将为公司发展带来重要机遇 [2] - 战略定位为"以战略性资源为核心的国际性产业发展集团" [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入28.29亿元，同比下降23.80% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损3.01亿元，较上年同期亏损6.89亿元有所减亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-2.15亿元，较上年同期-4.44亿元有所改善 [2] - 基本每股收益为-0.22元/股，上年同期为-0.50元/股 [2] - 加权平均净资产收益率为-8.74%，较上年同期-13.35%增加4.61个百分点 [2] 业务运营情况 - 柴油发动机销量86,265台，同比增长13.60% [2][6] - 重卡业务销量仅569辆，同比大幅下降87.57% [2][6] - 新能源业务电池PACK及电驱桥合计销售5,760套，同比增长86.6% [7] - 业外市场柴油机销售4.36万台，同比增长32%，创10年来新高 [7] - 工程机械配套市场销量增长39%，船机电站配套市场销量增长48.8% [7] 行业环境分析 - 国内多缸柴油机销量215.41万台，同比增长3.84% [5] - 商用车用柴油机销量102.27万台，同比增长2.44% [5] - 工程机械用柴油机销量44.69万台，同比增长2.31% [5] - 国内商用车行业销售212.17万辆，同比增长2.58% [6] - 重卡行业竞争激烈，主要竞争对手包括中国重汽、一汽解放、东风汽车等 [6] 研发与创新 - 新取得柴油发动机业务专利21项（发明专利4项，实用新型17项） [7] - 开发17J矿卡、12/16VK电站等新产品 [7] - 全面推进增程混动解决方案在非道路及商用车上的应用 [10] - 单台制造成本降低11%，单台服务费用降低25% [7] 重大事项进展 - 全资子公司上汽红岩于2025年7月18日被裁定受理破产重整 [2][11] - 上汽红岩总资产23.24亿元，净资产-32.82亿元，上半年亏损3.89亿元 [15] - 重整旨在化解债务风险，改善资产负债结构，降低体系内债务体量 [11] - 重整不会对非重卡业务造成重大影响，最终影响取决于重整方案及法院裁定 [12] 资产与负债状况 - 货币资金43.62亿元，较年初下降9.76% [15] - 应收款项较年初增加，主要因发动机销售应收账款年中余额上升 [15] - 短期借款4.75亿元，较年初下降19.66% [15] - 受限资产包括被法院冻结的应收账款5.54亿元及抵押的房屋建筑物 [15] 海外业务拓展 - 在巴西投资设立全资子公司新动力科技（巴西）投资有限公司，注册资本1,000万雷亚尔（约1,485.4万元） [15] - 截至2025年6月30日累计出资632.12万元，主要从事柴油机生产销售 [15] - 上半年出口业务新建18家海外服务网络 [7] 公司治理与承诺 - 公司实际控制人、股东及相关方持续履行避免同业竞争及规范关联交易的承诺 [27][28] - 原董事郝景贤因工作变动于2025年7月4日辞去董事等职务 [22] - 公司投入帮扶资金20万元/年用于乡村振兴项目 [26]

公司战略规划 - 2025年聚焦国内市场深耕、海外市场拓展及新能源业务突破 [2] - 驱动公司实现可持续、高质量的发展 [2]

**龙佰集团 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025 年上半年营业收入 133.31 亿元，同比下降 3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 13.85 亿元，同比下降 19.53% [3] - 扣非净利润 13.47 亿元，同比下降 16.61% [3] - 每股收益 0.85 元，同比下降 19.44% [3] - 总资产 654.61 亿元，同比下降 1.12% [3] - 归属于上市公司股东的净资产 232.21 亿元，同比增长 0.95% [3] **2 产品销量与市场分布** - **钛白粉**： - 总销量 61.20 万吨，同比增长 2.08% [4] - 国内占比 43.71%，国外占比 56.29% [6] - 国内市场：硫酸法销量 20.44 万吨（+4.07%），氯化法销量 6.31 万吨（+21.93%）[6] - 国际市场：硫酸法销量 22.30 万吨（+0.36%），氯化法销量 12.19 万吨（-5.93%）[8] - **其他产品**： - 海绵钛销量 3.87 万吨（+25.51%）[7] - 磷酸铁销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 钛金矿产量 69.19 吨（同比下降）[7] **3 投资策略调整** - 从快速扩张转向提升资产收益率，优化项目投入，减少不必要投资 [9] - 重点提升已投产项目的复购率和产能利用率，实施精细化管理 [9] - 资产规模 2025 年上半年略有下降，反映审慎投资策略 [9] **4 新能源业务表现** - 磷酸铁产量 4.58 万吨（+64.1%），销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 生产成本显著下降，毛利转正 [11] - 硫酸亚铁价格上涨，贡献超过 1 亿元净利润 [21] - 新能源业务整体减亏，正负极材料合计亏损五六千万元 [20] **5 海外市场与反倾销影响** - 钛白粉出口受反倾销措施影响，美国、欧盟、印度、巴西等市场受限 [17] - 龙佰集团在巴西和印度的反倾销税率最低，相对竞争优势明显 [24] - 欧盟反倾销导致氯化法出口显著下降 [27] - 计划在东南亚和马来西亚建设海外基地，预计 2026 年下半年投产 [14] **6 钛矿与原材料供应** - 钛金矿自给率约 50%，新产能预计 2025 年底至 2026 年初投产 [13] - 计划将钛金矿产能增至 248 万吨，但审批和投资可能导致进度推迟 [13] - 全球钛矿供应紧张，红格南矿预计 2030 年全面释放 [34] **7 价格与市场趋势** - 钛白粉价格持续下降，行业价差处于近 20 年最低点 [16] - 三季度传统旺季，公司提价但落实效果有限（40%-50%）[32] - 氯化法价格下降速度慢于硫酸法，价差约 1,500 元/吨 [25] - 海绵钛价格上涨超 20%，但供需无明显变化 [26] **8 二季度经营情况** - 二季度盈利较一季度略有改善，主要得益于正负极材料减亏 [12] - 钛白粉盈利约 3 亿元，单吨净利 500 元（境外 600 元，境内 450 元）[19] - 矿产品盈利约 6 亿元，钛白粉盈利超 1 亿元 [20] - 财务费用较低（1,000 多万元），因汇兑收益冲减 [22] **9 未来展望与策略** - 下半年业绩预计保持韧性，但缺乏重大政策利好 [35] - 计划通过停产检修减少供应，避免行业内卷 [33] - 坚持高利润、高分红的政策 [36] - 海外基地选址重点考虑安全性、综合成本和营商环境 [39] **10 其他重要信息** - 自有钛矿替代 70% 进口矿用于氯化法生产 [23] - 磷酸铁锂业务仍亏损，毛利率仅 2%-3% [27] - 新材料公司（氯化法工艺）盈利 1.8 亿元，表现突出 [38]

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7][8] 核心观点 - 2025年上半年营收19.24亿元（同比-15%），归母净利润3.96亿元（同比-26%），毛利率41.6%（同比-2.6pct），净利率20.5%（同比-3.1pct）[3][5] - 2025Q2营收11.4亿元（环比+45%），归母净利润2.55亿元（环比+81%），净利率22.2%（环比+4.2pct）[5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.16/11.65/13亿元（原预测11.22/12.41/13.6亿元），对应EPS 2.09/2.4/2.68元，PE 13.4/11.6/10.4倍 [3][7] 海外业务突破 - 南非智能超声波水表工厂投产，推出"Orca"平台10.0版本 [5] - 亚洲、非洲、拉美实现配网产品规模化中标，中亚和非洲斩获变压器订单 [5] 国内业务发展 - 上半年中标订单超4亿元：国网/内蒙古电力集团用电计量产品中标1.4/0.96亿元，国网/南网配网设备中标1.5/0.4亿元 [6] 新能源业务进展 - 完成中低压微电网设备及EMS系统自主研发，测试环境通过海外客户验收 [6] - 非洲、拉美中标弱电网社区中压微网及农业灌溉微电网项目 [6] 财务数据预测 - 2025E营收48.51亿元（同比+2.8%），净利润10.16亿元（同比+1.4%），ROE 13.6% [9][12] - 2026E营收53.18亿元（同比+9.6%），净利润11.65亿元（同比+14.7%），毛利率/EBIT Margin分别42%/21.6% [9][12] - 2027E营收57.29亿元（同比+7.7%），净利润13.02亿元（同比+11.7%），经营活动现金流11.54亿元 [9][12]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [8] 核心财务数据 - 2025年上半年实现收入133.4亿元（同比-3.3%），归属净利润13.9亿元（同比-19.5%），归属扣非净利润13.5亿元（同比-19.6%）[2][6] - 2025Q2实现收入62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归属净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%），归属扣非净利润6.9亿元（同比-8.3%，环比+4.5%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为23.8、32.7和40.9亿元 [11] 钛白粉业务表现 - 2025Q2钛白粉价格/价差环比-1.1%/-10.4%，钛精矿价格环比-1.1%，铁矿石价格环比-10.0% [11] - 2025上半年钛白粉销售61.2万吨（同比+2.1%），海绵钛销售3.9万吨（同比+25.5%），铁精矿销售158.2万吨（同比+2.2%）[11] - 2025Q3钛白粉价格/价差环比-7.5%/-18.2%，钛精矿价格环比-3.7%，铁矿石价格环比+9.0% [11] 新能源业务进展 - 2025上半年新能源材料收入5.3亿元（同比+27.2%），毛利率从-2.6%提升至12.4% [11] - 废副产品硫酸亚铁2025Q2价格同比+225.5%，富余产能烧碱、硫酸等可直接用于锂电池材料生产 [11] 公司战略与分红 - 积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目，未来钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能760万吨/年 [11] - 2025年6月实施分红，每10股派5元现金，派发11.86亿元，上市以来累计分红超193亿元 [11] - 出海战略加速落地，已完成海外选址背调，计划建设海外工厂规避反倾销税 [11] 市场表现 - 当前股价17.65元，近12月最高/最低价分别为22.85元/15.18元 [9] - 2024年8月至2025年8月股价表现优于沪深300指数 [10]