太阳能光伏和风能是可再生能源领域的重要贡献者，分别占2024年总装机容量的56%和33%。亚太地区是这两种能源的最大市场。 1 September 1 17 11 17 全球可再生能源装机容量预计将从2024年的3.42太瓦（TW）到2035年达到11.2太瓦（TW），其中太阳能和风能占主导地位。 根据GlobalData的《可再生能源：战略情报》，这反映了从2024年到2035年的累计年增长率（CAGR）为11%。产能的增加将主要受到成本下降和强有力的 政策支持的推动。 GlobalData指出，全球可再生能源市场从2015年的0.93TW扩大到2024年底的3.42TW，复合年增长率为16%。 展望未来，到2030年，陆上风电行业预计将增长到1869亿美元，海上风电行业将增长到1504亿美元。这些数据表明，陆上风电的复合年增长率为4%，海上 风电的复合年增长率为14%，表明这些可再生能源的增长轨迹强劲。 （素材来自：GlobalData 新能源网综合） 太阳能光伏投资将超过陆上和海上风能行业。 仅在2024年，太阳能就获得了3291亿美元的投资，而陆上风电和海上风电的投资分别为1512亿美元和696亿美元 ...

阴离子交换膜（AEM）技术概述 - AEM是第三代电解水制氢技术AEM电解水制氢的核心部件 主要功能包括传导OH-离子 隔绝氢气和氧气 以及作为催化剂载体形成膜电极组件（MEA）[3] - AEM由聚合物骨架、阳离子基团和自由移动阴离子组成 聚合物骨架决定机械强度和热稳定性 常见材料包括聚苯并咪唑、聚芳基哌啶（PAPS）等 其中亿纬氢能的聚芳基哌啶树脂膜已实现商业化量产[3] - 阳离子基团决定离子交换容量和传导性 季铵类和咪唑类为最常用官能团 商用膜目前以季铵类为主[3] 国内AEM市场格局 - 国内AEM企业分为两类：专攻膜材料的汉丞科技、东岳集团等12家企业 以及自主开发膜的电解槽企业如亿纬氢能、清能股份等11家企业[4][5] - 头部企业产品性能参数显示：厚度范围20-110μm 离子传导率60-185 ms/cm（80℃） 溶胀率普遍≤20% 碱性稳定性测试时长可达10000小时[5][6] 企业最新动态 - **产能建设**：嘉膜科技年产6万㎡产线进入调试 立膜科技建成万平米生产线 清玮膜科技1万平米示范线将于2024年8月投产[7] - **技术突破**：亿纬氢能新一代W-75T膜材使槽压降低70mV 并牵头制定AEM测试标准 立膜科技开发第四代聚芳烃奎宁基膜技术[8][7] - **订单进展**：志青博材完成60μm/65cm幅宽膜材交付 应用于兆瓦级制氢项目 嘉膜科技正批量交付国内订单[7][8] 技术参数对比 - 离子传导率最高达185 ms/cm（氢舟能源QZ-AEM 80℃） 亿纬氢能Alkymer® W-75T达160 ms/cm 清能股份产品交换容量达3.5 meq/g[6][8] - 机械性能方面 聚石氢友AEMemr'™系列拉伸强度达50MPa 嘉膜科技KMem®AM 01-110产品达65MPa[5][6]

人工智能 - 欧盟计划设立规模至少100亿欧元（113亿美元）的公私合营基金，以帮助科技企业扩大规模，缩小与美国和中国的创新差距 [4] - DeepSeek开源新版R1模型，性能媲美OpenAI最新的o3模型高版本 [5] - Telegram与xAI达成一年期合作，将Grok集成到Telegram应用中，Telegram将获得3亿美元现金和股权 [6] - 腾讯混元发布并开源语音数字人模型HunyuanVideo-Avatar，支持多风格视频生成 [7][8] - 亚马逊云科技与SAP启动AI联合创新计划，整合双方技术构建生成式AI应用 [9][10] - Salesforce拟80亿美元收购数据管理平台公司Informatica，增强AI市场竞争力 [11] - AI基础设施初创公司Chalk完成5000万美元A轮融资，估值达5亿美元 [12] 芯片 - 美国计划禁止向中国出口半导体设计软件，影响Cadence、Synopsys及Siemens EDA等公司 [14][15] - 欧盟承认《欧洲芯片法案》目标难以实现，成员国探索差异化发展路径 [16][17] - 荷兰牵头成立"芯片申根区"联盟，成员国可能扩展至14-15个 [18][19] - 芬兰专注于芯片设计、光子学和嵌入式系统等细分领域 [24][25] - 英伟达CEO黄仁勋表示中国AI将继续发展，不受美国芯片限制影响 [31][32][33] - AMD收购硅光子初创企业Enosemi，加码共封装光学技术 [37][38] - 台积电将在德国慕尼黑设立欧洲芯片设计中心，2025年第三季度开放 [40] 航空航天 - 中俄举行第十六次卫星网络协调会谈，就160余项议题达成共识 [42] - 西昌卫星发射中心成功实施天问二号"零窗口"发射，开启中国首次小行星探测任务 [43][44] - 苹果曾计划投入3600万美元与波音合作推出卫星互联网服务，后因成本过高搁浅 [48][49][50] 能源矿产 - 特朗普政府取消对Sunnova能源公司的30亿美元贷款 [55] - 中国石化设立氢能产业链创业投资基金，推动氢能技术创新 [56] - 南非和谐黄金以10.3亿美元收购澳洲MAC铜业，溢价20.7% [57] 汽车 - 德国三大车企宝马、奔驰和大众正与美国商务部谈判，希望以投资换取关税豁免 [59][60] - 通用汽车将投资8.88亿美元在纽约工厂提高发动机产量 [61][62] - 华为向上汽转让"尚界"商标申请已获核准 [67] - 岚图FREE+发布逍遥座舱2.0，搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [68] - 蔚来能源与极氪能源达成充电互联互通合作 [69][70]

业绩表现 - 2024年公司实现营收56.67亿元同比增长6.46%但归母净利润2.8亿元同比下滑16.99%呈现增收降利态势[2] - 下半年业绩显著恶化营收30.18亿元同比增长2.83%但归母净利润亏损8009.07万元同比下滑146%其中Q4归母净利润亏损8347.83万元同比下滑812.05%[2] - 2024年一季度营收12.06亿元同比下降3.64%归母净利润1.06亿元同比下降47.63%延续下滑趋势[6] 税务问题影响 - 西班牙子公司Firion因税务调整需补缴2378.43万欧元(约1.83亿元)计入2024年损益这源于2016年收购Urbaser时借款利息的税务争议[3][4] - 税务补缴直接导致公司所得税费用大幅增加侵蚀利润[3] 战略转型与新能源布局 - 公司出售Urbaser后全力转型新能源领域2024年签约风光储氢氨醇一体化项目总投资达169.5亿元[7] - 在辽源市布局多个新能源项目总投资超110亿元并启动国内最大规模(400MW)电解槽招标[7] - 2024年末在建工程23.69亿元同比增长45.74%其中新能源项目占比近90%2024年一季度在建工程进一步增至29.05亿元[8][9] 财务压力 - 截至2024年一季度末公司货币资金12.18亿元但短期债务38.66亿元长期借款54.4亿元偿债压力显著[10] - 新能源业务尚未形成稳定收入2024年传统环保业务(供电及垃圾处理)仍贡献43.18%营收建造服务和城市环卫服务营收分别下滑7.44%和1.49%[10] 历史并购影响 - 2019年收购Urbaser使公司2019-2021年营收从18.47亿元跃升至185-218亿元归母净利润从2.16亿元增至6-7亿元但带来56亿元商誉和75%资产负债率[4][5] - 2021年出售Urbaser获109.37亿元处置价款但2022年因Urbaser出表及出售其他资产导致归母净利润同比下滑83.06%至1.23亿元[4][6]

全球经济与关税影响 - 花旗预计全球经济增长将从2024年的2.8%放缓至2025年的2.3%，关税抑制效应或在下半年全面显现 [1] - 高盛认为关税引发的通胀不会持续太久，通胀最严重时期可能在8月后结束，美联储有望年底前降息 [1] 日本国债市场动态 - 盛宝银行指出美国财政部需关注日本国债市场风险，日本财务省正被迫加快行动应对严峻债务状况 [1] - 三菱日联认为日元贬值可能仍有空间，但美元疲软和美联储降息前景可能重新吸引日元买盘 [2] - 美国银行预计日本央行将继续缩减购债规模，2026年3月前每季度减少4000亿日元，之后进一步缩减至3000亿日元 [3] - 道富环球认为日本国债市场挑战是"技术性"而非"结构性"，90%国债由国内持有，供需失衡可通过调整发行解决 [4] 中国航空业 - 中金预计2025-2028年中国民航客运供给年均增速3.1%，油价下跌将显著改善航空公司成本 [4] 数据中心与发动机产业 - 中金指出数据中心用柴油发电机组及大缸径发动机迎量价齐升机遇，国产替代趋势明显 [5] 消费与食品饮料行业 - 华泰证券看好消费复苏主线，建议关注大市值龙头、新消费龙头及成本下行利润确定的企业 [6] 宠物行业 - 华西证券预计2030年中国宠物行业规模达4787亿元，2024-2030年CAGR为6.9%，宠物医疗增速最快 [7] 能源与材料投资 - 中信证券建议布局人形机器人、核聚变、氢能等主题，看好军工、核电及AI服务器PCB等新材料需求 [8] - 中信证券建议按黄金、战略金属、钢铁等次序配置，聚焦"避险"和"供给扰动"主线 [9] 中国股市展望 - 中信证券预计2025年四季度起A股和港股将迎指数牛市，建议提升港股配置并聚焦核心资产 [10] 宏观经济展望 - 中信证券预计2025年中国经济呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"特点，全年GDP有望增长5% [11][12]

公司业绩表现 - 2024年实现营收91.13亿元，同比下滑13.31%，归母净利润7.04亿元，同比下滑4.98%，扣非归母净利3.88亿元，同比下滑24.00%，毛利率为19.18%，同比上升0.86个百分点 [1] - 24Q4营收18.81亿元，同比下滑33.03%，归母净利润2.23亿元，同比下滑1.34%，扣非归母净利1.59亿元，同比增长510.88%，毛利率为30.97%，同比上升11.49个百分点 [1] - 25Q1营收19.65亿元，同比下滑32.25%，归母净利润1.29亿元，同比下滑30.77%，扣非归母净利1.17亿元，同比下滑35.23%，毛利率为20.34%，同比上升4.26个百分点 [1] 业绩承压原因 - 25Q1营收下滑主要系电站工程及市政工程业务收缩，锅炉产品出货季节性波动导致收入减少 [2] - 25Q1扣非归母净利下滑主要系参股企业约克空调分红减少3000万元，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万元，以及工程业务收入下降导致利润减少 [2] 氢能业务进展 - 2024年1500Nm3/h碱性电解槽产品下线，产氢压力达行业最高水平，填补国内空白 [3] - 建设完成首期500MW制氢设备智能化生产基地，签订上海联风2×100Nm3/h订单，中标中能建松原氢能产业园项目部分制氢设备及系统 [3] - 持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高 [3] - 当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m3/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标 [3] 机构盈利预测 - 华安证券预计2025-2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x [4] - 华源证券预测2025年归属净利润为7.34亿元，预测PE为13.97 [5] - 该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收91.13亿元，YoY - 13.31%；归母净利润7.04亿元，YoY - 4.98%；扣非归母净利3.88亿元，YoY - 24.00%；毛利率为19.18%，同比上升0.86Pct [7] - 24Q4实现营收18.81亿元，同比 - 33.03%；归母净利润2.23亿元，同比 - 1.34%；扣非归母净利1.59亿元，同比 + 510.88%；毛利率为30.97%，同比上升11.49Pct [7] - 25Q1实现营收19.65亿元，YoY - 32.25%；归母净利润1.29亿元，同比 - 30.77%；扣非归母净利1.17亿元，同比 - 35.23%；毛利率为20.34%，同比上升4.26Pct [7] 业绩承压原因 - 收入端：25Q1营收同比下滑32.25%，主要系电站工程及市政工程业务收缩，营收下降，锅炉产品因出货季节性波动导致当期收入减少 [7] - 利润端：25Q1扣非归母净利润同比下滑35.23%，主要系参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万，以及工程业务收入下降导致利润减少 [7] 氢能业务情况 - 2024年，1500Nm³/h碱性电解槽产品正式下线，产氢压力达行业最高水平，填补国内空白 [7] - 2024年，建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，签订上海联风2×100Nm³/h订单并中标中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，实现氢能实际落地应用突破 [7] - 持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高 [7] - 2024年以来，国家层面出台多项氢能鼓励政策，当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m³/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标，公司技术领先，有望伴随渗透率提升持续受益 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|91.13|97.46|107.61|119.30| |收入同比（%）|-13.3|6.9|10.4|10.9| |归属母公司净利润（亿元）|7.04|8.19|9.00|10.08| |净利润同比（%）|-5.0|16.2|9.9|12.0| |毛利率（%）|19.2|19.1|19.1|19.1| |ROE（%）|8.0|8.4|8.5|8.7| |每股收益（元）|0.75|0.86|0.94|1.05| |P/E|12.08|10.66|9.70|8.66| |P/B|0.98|0.90|0.82|0.75| |EV/EBITDA|9.40|6.87|5.95|4.87| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/9.00/10.08亿元，对应PE11/10/9x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收91.13亿元，YoY - 13.31%；归母净利润7.04亿元，YoY - 4.98%；扣非归母净利3.88亿元，YoY - 24.00%；毛利率为19.18%，同比上升0.86Pct [7] - 24Q4实现营收18.81亿元，同比 - 33.03%；归母净利润2.23亿元，同比 - 1.34%；扣非归母净利1.59亿元，同比 + 510.88%；毛利率为30.97%，同比上升11.49Pct [7] - 25Q1实现营收19.65亿元，YoY - 32.25%；归母净利润1.29亿元，同比 - 30.77%；扣非归母净利1.17亿元，同比 - 35.23%；毛利率为20.34%，同比上升4.26Pct [7] 业绩承压原因 - 收入端：25Q1营收同比下滑32.25%，主要系电站工程及市政工程业务收缩，营收下降，另外锅炉产品因出货季节性波动导致当期收入减少 [7] - 利润端：25Q1扣非归母净利润同比下滑35.23%，主要系参股企业约克空调分红减少3000万，高佳太阳能亏损等导致投资收益同比减少3600万，以及工程业务收入下降导致利润减少 [7] 氢能业务情况 - 2024年，1500Nm³/h碱性电解槽产品正式下线，在产氢压力方面达到行业最高水平，填补国内空白 [7] - 2024年，建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，同时签订了上海联风2×100Nm³/h订单并中标中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，在氢能实际落地应用方面实现突破 [7] - 持续入围中能建2025制氢项目短名单，行业认可度高 [7] - 2024年以来，国家层面出台多项氢能鼓励政策，当前电解槽已公开招标量1.77GW，178万m³/h、约1400余套电解槽将陆续迎来招标，公司技术领先，有望伴随渗透率提升持续受益 [7] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|91.13|97.46|107.61|119.30| |收入同比（%）|-13.3|6.9|10.4|10.9| |归属母公司净利润（亿元）|7.04|8.19|9.00|10.08| |净利润同比（%）|-5.0|16.2|9.9|12.0| |毛利率（%）|19.2|19.1|19.1|19.1| |ROE（%）|8.0|8.4|8.5|8.7| |每股收益（元）|0.75|0.86|0.94|1.05| |P/E|12.08|10.66|9.70|8.66| |P/B|0.98|0.90|0.82|0.75| |EV/EBITDA|9.40|6.87|5.95|4.87|[8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [9]

旭化成业务调整决议 - 公司宣布撤离甲基丙烯酸甲酯（MMA）单体、甲基丙烯酸环己酯（CHMA）、丙烯酸树脂及SB乳胶业务，并关闭川崎精制工厂以优化业务结构[1] - 停产决策基于经济低迷、原材料成本上涨及中国产能扩张导致的供需失衡，当前产能利用率持续处于低位[1] - MMA单体是重要有机化工原料，主要用于聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)生产，也可用于PVC助剂ACR、MBS制造及腈纶生产[1] 全球MMA与CHMA市场格局 - 2024年全球MMA年产能640万吨，主要生产商包括三菱化学、旭化成、巴斯夫等，中国企业如万华化学、江苏斯尔邦等推动中国产能达262万吨[2] - CHMA作为功能性单体应用于涂料、粘合剂等领域，旭化成预定2026年3月停产，全球主要生产商包括赢创、三菱瓦斯化学等[2] - 国内CHMA生产企业以东联安信化学为代表[2] 丙烯酸树脂与SB乳胶行业概况 - 丙烯酸树脂具有耐候性、环保性等特点，应用于汽车漆、建筑涂料等领域，全球主要生产商包括巴斯夫、陶氏、LG化学等[3] - SB乳胶在纸张处理、地毯加工等领域应用广泛，全球主要生产商包括巴斯夫、陶氏、盛禧奥等，国内有中国石化、卫星化学等企业[3] 公司近期业务重组动态 - 2024年11月关闭泰国MMA工厂，因中国产能增加导致盈利恶化[4] - 2025年2月计划将旭化成环氧树脂公司并入母公司，2026年4月生效[4] - 2025年5月因AI算力需求增长收紧PSPI产品供应[4] 未来战略发展方向 - 公司中期计划"Trailblaze Together"聚焦氢能、绿色低碳技术、高性能材料和半导体业务[4] - 氢能领域推动水电解业务商业化，高性能材料推出新一代低VOC固化剂生产线[4] - 半导体材料发布感光干膜"SUNFORT™ TA系列"，支持1.0μm线宽的先进半导体封装[4] 具体停产时间表 - MMA单体：2026年9月停产并停止销售[5] - CHMA：2026年3月停产并停止销售[5] - 丙烯酸树脂：2026年9月停产，2027年9月停止销售[5] - SB乳胶：2027年9月停产，2027年12月停止销售[5]

氢能交通发展现状 - 德国北部下萨克森州启用国内首条氢能列车铁路线，14辆"Coradia iLint"氢能载客列车在约100公里的线路上运行 [1] - 中国已构建十余条运行距离超500公里的氢能交通路线，其中山西吕梁孝义市至天津港的线路最为突出 [1] - 吕梁含煤面积占全市总面积54.3%，占全省含煤面积15.94%，正从"煤炭之城"向"氢能之都"转型 [1] 氢能重卡技术及运营 - 氢能重卡采用纯电驱动，行驶中仅排放水，百公里较燃油重卡减碳12公斤，700公里行程单辆减碳84公斤 [1] - 49吨氢能重卡性能提升，续航里程从350公里增至650公里，购车成本显著下降 [2] - 北姚加氢综合能源岛配置6台10枪加氢设备，日供氢8000公斤，通过管道直输保障高效低成本运营 [2] - 2024年20辆二代氢能重卡采用"5G+北斗+视频"全程监控，以"点对点""重去重回"模式运输 [2] 氢能交通的环保与经济价值 - 氢能是来源丰富、绿色低碳的二次能源，对构建清洁低碳能源体系具有重要意义 [1] - 吕梁至天津港的氢能重卡专线是全国首条中远距离纯商业化零碳物流通道 [1] - 天津港作为太平洋航线枢纽，未来将运输更多零碳货物出海，扩大中国绿色运输的国际影响力 [2] 中德氢能交通对比 - 中国在氢能线路建设、车辆应用规模上优势显著，可再生能源在交通领域应用更广泛 [2] - 德国技术积淀深厚，但中国凭借庞大市场、产业整合能力与政策优势已超越德国 [2] - 中德在氢能领域的良性竞争将加速全球能源转型进程 [2] 氢能产业未来展望 - 吕梁的氢能重卡实践是中国能源变革的生动缩影 [3] - 氢能产业未来将带来更多惊喜 [3]