港股市场表现 - 2025年以来恒生指数上涨30.40%，恒生科技指数上涨38.02% [2] - 两大指数于2025年9月18日盘中分别触及27058点和6461点，创下自2021年7月和2021年11月以来的新高 [2] 市场驱动因素：宏观与流动性 - 美联储重启降息，释放全球流动性，港股作为全球“估值洼地”有望吸引更多资本流入 [4][5] - 截至2025年9月23日，港股市场市盈率为16.10，低于全球其他主要股指 [6][7] - 2025年内南向资金累计净买入港股超1.1万亿港元，创历史年度新高 [9][10] 市场驱动因素：政策与科技 - 中国香港最新《施政报告》提出提振港股市场措施，包括成立“AI效能提升组”、推出“科企专线”助力内地科技企业来港融资、探索股票结算T+1以及推动中概股回归 [11][12][13][16] - 2025年9月以来，头部互联网公司在AI领域取得进展，包括启用自研芯片训练新一代大模型以及密集推出在运行速度和成本效率上提升的新模型 [17][18] 重点投资赛道与产品 - 建信电子行业股票A基金近一年收益率达59.01%，超越业绩比较基准的23.44%，在同类34只TMT与信息技术行业股票型基金中排名第6 [19][20] - 建信新材料精选股票A基金近一年收益率为35.27%，关注科技创新和国产替代背景下的电子信息、新能源、汽车工业等领域的新材料机会 [21][22] - 建信医疗健康行业股票A基金近一年收益率为40.34%，近三年收益率为32.15%，重点配置具备创新特质的医药品种以把握产业发展机会 [22]

大成基金柏杨对港股市场的观点 - 港股市场近期调整主要由短期情绪波动引起，不影响中长期投资决策，对四季度表现持谨慎乐观态度[5] - 海外资金回流港股趋势加快，投资策略从去年的“买便宜”转向今年的“买质量”，青睐具备全球产业竞争力的优质公司[7][8] - 港股在全球大类资产配置中具备显著估值和风险溢价吸引力，但需关注国际政治因素带来的潜在风险[8] - 投资策略采用“加强版哑铃型策略”，成长与价值并重，看好出海、创新药、AI+、高端制造及上游资源品五大领域[11] - 中国企业“出海”浪潮从产品制造升级为资本出海，近80家A股公司申请赴港上市，带来全新投资机遇[12] 浦银安盛基金张川对FOF投资的观点 - FOF投资正从以“选人”为核心的1.0时代迈向以“多元资产和多元策略”配置为核心的2.0时代，目标是为客户提供可解释、可复制、可持续的绝对收益[14] - 构建工业化资产配置体系分为四步：可投工具梳理、战略配置、战术配置及实时归因监控，追求业绩“历史可解释、当下可复制、未来可优化”[15][16] - 投资哲学强调“先风险管理，再资产配置”，以控制波动和回撤为首要目标，通过提升夏普比率改善客户持有体验[17] - FOF产品是连接资产管理机构与财富管理机构的关键桥梁，在财富管理转型趋势下成为实现资产配置服务的理想工具[18][19] 中信建投基金冷文鹏对北交所市场的观点 - 北交所市场具有小微盘、专精特新和高弹性优势，北证50指数年内累计涨幅超过45%，相关主动权益基金获益丰厚[22][23] - 投资组合注重攻守平衡，精选估值合理且高成长的公司，在上涨期侧重创新弹性、下跌期倚重分红防御，通过灵活调仓应对波动[22][25] - 中信建投北交所精选两年定开混合A基金年内回报超110%，超额收益逾90%，自2024年7月管理以来累计回报率超过240%[23] - 未来投资将围绕创新、消费、分红和拐点四大方向展开，重点关注人工智能、智能驾驶等高潜力成长板块[26][27]

港股市场概况与南向资金 - 今年以来港股市场成为投资者关注焦点，南向资金大举流入及产业机遇推动市场活跃度攀升 [1] - 截至2025年9月30日，南向资金年内净买入达1.17万亿港元，创2014年港股通设立以来新高 [1] 摩根恒生港股通50ETF产品介绍 - 摩根基金旗下摩根恒生港股通50ETF（认购代码：520953）于10月13日起正式发行 [1] - 投资者可通过东方证券、方正证券、招商证券、华泰证券、中泰证券等券商代销渠道认购 [1] 恒生港股通50指数特征 - 恒生港股通50指数由恒生指数公司编制，选取港股通范围内流动性好、市值高的前50只个股 [1] - 指数覆盖11个恒生一级行业，前三大行业为非必需性消费（28.51%）、金融业（27.12%）和资讯科技业（25.26%） [1] - 前十大权重股合计权重超60%，龙头效应突出，代表性强 [1] 产品特色分红机制 - 产品设置特色分红机制，每季度最后一个交易日ETF相对标的指数的超额收益率为正时强制分红 [2] - 收益分配比例不低于超额收益率的60%，致力于为投资者打造不一样的持基体验 [2] - 每季度有机会获得现金分红，提供可预期的现金流，同时不影响长期持有争取净值增长回报 [2] 摩根资产管理背景 - 截至2025年6月底，摩根资产管理在全球是第二大主动ETF管理人，ETF管理规模2760亿美元 [2] - 2024年主动ETF净流入额全球第一 [2] - 公司作为外资公募基金，致力于融合全球视野与本土经验，积极布局特色指数及量化产品 [2] 拟任基金经理信息 - 摩根恒生港股通50ETF拟任基金经理为何智豪，拥有11年证券从业经验，4年投资管理经验 [2] - 其自2021年2月起担任基金经理，现管理摩根标普港股通低波红利ETF、摩根恒生科技ETF（QDII）等基金 [2]

港股ETF市场表现 - 10月15日港股互联网ETF（513770）场内价格盘中一度上涨超过2.6%，近5日资金累计净流入1.3亿元 [1] - 10月15日港股通创新药ETF（520880）早盘一度上涨超过1.7%，近20个交易日累计吸引资金近7亿元 [1] - 10月15日香港大盘30ETF（520560）盘中大幅溢价，一度上涨超过2.1%，上市仅3个交易日前两日已吸引资金超千万元 [1] 港股ETF产品特点 - 香港大盘30ETF（520560）跟踪恒生中国（香港上市）30指数，采用“科技+红利”的“哑铃策略” [1] - 香港大盘30ETF覆盖互联网传媒、金融、电子、通信、消费行业，前十大成份股权重合计占比高达74% [1] 宏观环境与市场展望 - 美联储暗示保留了10月降息的可能性，市场认为这巩固了进一步降息的预期 [2] - 在美联储降息背景下，外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高 [2] - 证券机构观点认为港股科技股更加受益于当下产业趋势，科技方向上涨空间最大 [2] - 短期港股资金面和情绪或有进一步释放空间，高波动或将持续，但中长期上行趋势不改 [2]

市场表现回顾 - 上周港股市场回调3.13%，主要受可选消费(-6.71%)、科技业(-4.47%)和医疗保健业(-6.33%)等高估值板块拖累[1][6] - 原材料业板块表现强劲，当周上涨1.08%，年内累计涨幅接近140%[1][6] - 恒生科技指数当周下跌5.48%，纳斯达克中国金龙指数下跌8.37%[14] - 盈富基金份额大幅流出2.3%，杠杆做空科技指数ETF流入份额增加4.14%[1][6] - 港股通净流入规模为26.45亿港元，显示市场谨慎情绪有所增加[1][6] 资金流动与情绪 - 南向资金累计净流入规模持续增长，当周净流入26.45亿港元[1][6] - 杠杆做空科技指数ETF(代码7226)份额增加4.14%，反映部分资金避险情绪升温[16] - 富盈基金出现2.3%的份额流出，表明部分投资者获利了结[1][6] 行业板块分化 - 防御性板块表现较好，公用事业上涨1.57%，能源业上涨1.37%[15] - 高估值板块承压明显，信息科技业下跌4.47%，医疗保健业下跌6.33%[15] - 原材料业成为年内领涨板块，累计涨幅接近140%[1][6] 外部环境影响 - 中美博弈升级成为主要外部不确定性，双方宣布新的管制措施[3][9] - 美国宣布11月起对中方产品加征100%关税，但语气出现缓和迹象[9] - 中方实施稀土出口管制措施，将14家外国实体列入不可靠实体清单[27] 政策与流动性支撑 - 美联储内部对进一步降息持开放态度，市场预期9月份降息可能性提高[2][24] - 内地资金主导的港股扩容与增配趋势较强，为市场提供流动性支撑[8] - 海外资金通过被动投资方式持续增持港股，支撑整体估值[8] 短期市场展望 - 中美博弈过程可能短期内影响市场情绪，导致港股波动加大[3][9] - 双方为11月份谈判留有余地，出现相互退让的可能性较高[3][9] - 短期波动可能带来更好的入场时机，预期调整后市场将快速修复[3][9] 中长期韧性因素 - 美联储降息预期与国内"十五五"规划政策有望形成估值支撑[2][10] - 港股市场已有较大规模资金沉淀，流动性环境整体保持稳定[8] - 市场对港股信心较为稳固，中长期内预计保持韧性[8][10] 风险提示 - 中美贸易摩擦升级可能对市场情绪造成冲击[3][9] - 美联储货币政策可能出现超预期转向[30] - 地缘政治风险变化可能影响市场稳定性[30]

核心观点 - 港股市场在短期波动中孕育机会，其估值已具备吸引力，中长期配置价值凸显 [1] - 建议保持理性，关注利用市场波动布局优质资产的时机 [1] 后市展望 - 短期来看，港股自10月3日起已连续下跌多个交易日，技术面上存在反弹需求，但由于关税摩擦的最终解决方案尚待明确，预计反弹幅度可能受限，市场波动仍将较高 [4] - 中长期而言，经历本轮调整后，港股估值相对于全球其他主要市场更具吸引力，中长期配置价值突出，当前的下跌或为投资者提供了布局优质资产的良机 [4] 应对策略 - 策略将保持冷静与理性，在密切关注事态发展的同时，利用市场情绪带来的波动，逐步增持那些基本面扎实、估值已进入深度价值区间的核心资产 [4] 外部环境研判 - 回顾4月的“对等关税”周期，双方最终以取消和暂缓大部分关税达成妥协，表明极限施压后重回谈判桌是更可能的情景 [3] - 近期双方已释放出一些缓和信号，预计10月将展开密集磋商 [3] - 市场的反应已在一定程度上计入了短期悲观情绪 [4]

港股市场整体观点 - 港股市场近期调整更多是短期投资者情绪变化导致的市场波动，并非影响中长期投资决策的最重要因素 [3] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度，随着全球资金重新审视中国资产价值，估值优势显著且与内地经济联动紧密的港股市场仍处在投资风口之上 [3] - 2024年初至今对港股观点维持不变：贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会，市场有经济基本面、公司盈利增长及合理估值水平作为支撑 [4] 市场波动与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调目前更多是短期市场情绪波动所致，长期应关注公司财务数据、战略竞争力及市场价值 [4] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，但步伐稳健并不激进，且更青睐具备全球产业竞争力的优质公司，去年外资投资港股主要看重低估值，今年更倾向于买质量 [4][5] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力，但国际政治因素是潜在风险，可能对市场产生短期冲击 [5] 投资策略与选股标准 - 投资需天时地利人和：关注企业所处行业前景、深入挖掘企业核心竞争力与护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于坐冷板凳 [6] - 采用加强版哑铃型策略，成长与价值并重，成长需是真正成长，价值不局限于传统高分红，更注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [8] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为行业中率先取得突破的first in class或同类中最优秀的best in class，基于此逻辑布局两家创新药公司为基金贡献显著回报 [6] 看好行业与领域 - 看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [8] - 中国企业的出海浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新投资机遇，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [8][9] - 消费领域是产生大牛股的沃土，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘物美价廉标的，通过实地调研及重视年轻研究员对新兴消费趋势的洞察，曾在新消费板块捕获近十倍收益牛股 [6][7] 港股市场历史定位 - 过去15年港股市场完成从查漏补缺到不可或缺的华丽变身，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑，如今随着中国产业全面进步和升级，港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [4]

港股市场近期表现与驱动因素 - 10月以来港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日 [1] - 市场调整更多是短期投资者情绪变化带来的波动，而非影响中长期投资决策的核心因素 [1] - 对四季度港股表现持谨慎偏乐观态度 [1] 板块表现与资金流向 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块出现冲高回调，主要由短期市场情绪波动所致 [2] - 海外资金回流港股趋势有加快迹象，呈现“看一步走一步”的稳健步伐和“有所侧重”的特点，更青睐具备全球产业竞争力的优质公司 [2] - 外资投资策略从去年“买便宜”转向今年“买质量” [3] 港股市场的全球定位与吸引力 - 过去15年，港股市场完成从“查漏补缺”到“不可或缺”的转变，2020年全球资金追逐中国互联网企业是重要里程碑 [2] - 相较于美股、日股等其他市场，港股在估值和风险溢价方面具备显著吸引力 [3] - 港股已成为全球资产配置不可或缺的一环 [2] 投资策略与选股逻辑 - 投资决策需关注公司未来优异的财务数据、长期战略竞争力和市场价值增长 [2] - 采用“加强版哑铃型策略”：成长与价值并重，成长需是真正的成长，价值注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [6] - 选股需“天时地利人和”：企业所处行业有前景、深入挖掘企业核心竞争力和护城河、在市场共识形成前发现价值并敢于“坐冷板凳” [4] 重点看好领域与投资机会 - 看好港股五大投资领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [6] - 创新药行业阿尔法属性远大于贝塔属性，选股标准为“first in class”或“best in class” [4] - 中国企业的“出海”浪潮正从产品出海、制造出海升级为资本出海，带来全新投资机遇 [6] 成功投资案例与方法论 - 通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉企业海外市场强劲增长潜力，捕获新消费板块近十倍收益牛股 [4] - 重视年轻研究员对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势 [4] - 基于对创新药的判断，从去年到今年较早布局港股市场两家创新药公司，为基金贡献显著回报 [4] 消费领域投资机会 - 消费领域是产生大牛股的沃土，老消费也能“开新花” [5] - 除潮玩、新茶饮、黄金饰品公司外，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘“物美价廉”标的 [5] A+H股上市与资本出海 - 今年以来A+H公司上市成为市场热点，近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业 [7] - 中国公司从“出口”到“出海”的转变是革命性的，海外融资可帮助企业拓展业务，并在营收、利润和全球影响力等多维度创造价值 [7] - 通过QDII打新、定增等方式积极参与，为投资者增加收益来源 [7]

港股市场整体走势 - 10月以来港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日 [1] - 市场调整更多是短时间内投资者情绪变化带来的市场波动，并非影响中长期投资决策的最重要因素 [1] - 随着全球资金重新审视中国资产的价值，估值优势显著、与内地经济联动紧密的港股市场仍处在投资风口之上 [1] 短期波动与长期投资逻辑 - 芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调，目前更多是短期市场情绪波动所致 [2] - 长期投资更应关注公司能否在未来交出优异的财务数据，其长期战略竞争力是否稳固、未来的市场价值是否有所增加 [2] - 对港股的观点为贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会，市场有经济基本面、公司盈利增长以及合理的估值水平作为支撑 [2] 港股市场地位与外资流向 - 过去15年，港股市场完成了从"查漏补缺"到"不可或缺"的华丽变身，2020年全球资金追逐中国互联网企业是一个重要里程碑 [2] - 近期多家外资机构调高科技股投资评级，海外投资者对港股的乐观情绪也一直在升温 [2] - 海外资金回流港股的趋势有加快迹象，步伐稳健但并不激进，且更青睐那些具备全球产业竞争力的优质公司 [2] - 去年外资投资港股主要是"买便宜"，看重其低估值优势；而今年更倾向于"买质量" [3] 行业与公司投资机会 - 在高端制造、新能源、创新药、机器人等前沿领域，部分港股的中国龙头企业已进入或逼近全球"第一梯队" [3] - 创新药是一个阿尔法属性远大于贝塔属性的行业，投资标准是"first in class"或"best in class" [4] - 消费领域历来是产生大牛股的沃土，电商、出行链等传统大消费领域也值得关注，有机会发掘出"物美价廉"的标的 [5] - 看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品 [5] 投资策略与方法论 - 投资"真金"需要看企业所处行业是否有前景，深入挖掘企业的核心竞争力和护城河，并在市场认知形成一致共识之前发现价值 [4] - 采用"加强版哑铃型策略"：成长与价值并重，成长一定要是真正的成长，价值注重静态低估值和长期可持续性的平衡 [5] - 通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉企业在海外市场的强劲增长潜力 [4] - 重视年轻研究员对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势 [4] 中国企业出海趋势 - 中国企业的"出海"浪潮，正在从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新的投资机遇 [5] - 中国公司从"出口"到"出海"的转变是革命性的，海外融资不仅帮助企业拓展业务，更能在营收、利润和全球影响力等多个维度创造价值 [6] - 近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业，这丰富了港股的投资标的 [6]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股多维定量择时模型**[24] * **模型构建思路**：从基本面、流动性、资金面、情绪面、估值五大维度筛选有效指标，构建复合打分模型以判断恒生指数的买卖时机[24] * **模型具体构建过程**： 1. 选取三个有效单因子信号：OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比（PCR）、外资净买入金额[24] 2. 每个指标独立给出恒生指数的看多或看空信号[24] 3. 将各期信号取均值作为最终的复合打分[24] 4. 设定交易规则：当复合打分 > 0.5 时，买入恒生指数；否则空仓[24] 2. **模型名称：港股多维定量选股模型**[5][19] * **模型构建思路**：系统梳理和测试价量、现金流、质量成长、股东回报等多类选股因子的有效性，并结合“真外资”持仓和分析师目标价进行综合筛选，以构建港股优选组合[5][19] * **模型具体构建过程**： 1. 识别有效选股因子：近12月年化波动率（低波动）、全部资产现金回收率、股东回报（股息率+回购比率）、ROE波动率和roe_ttm同比等[5][19] 2. 结合“真外资”持仓数据进行分析[5][19] 3. 结合分析师目标价进行进一步筛选[5][19] 4. 最终形成“港股主动金股组合”和“港股定量优选30组合”[5][19][22][23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：卖空成交占比**[2][3][18][43] * **因子构建思路**：通过计算卖空成交金额占总成交金额的比例，来衡量市场的悲观情绪或对冲压力[2][3][18][43] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但提及该数据已飙升至17.78%的高位[2][3][18][43] 2. **因子名称：恒指期权认沽认购比（PCR）**[24][42] * **因子构建思路**：通过计算恒生指数看跌期权成交量与看涨期权成交量的比率，来反映期权市场投资者的情绪[24][42] * **因子具体构建过程**：报告给出了PCR的定义公式： $$PCR = \frac{\text{恒生指数看跌期权成交量}}{\text{恒生指数看涨期权成交量}}$$[42] 3. **因子名称：OECD中国经济领先指标**[24][26] * **因子构建思路**：利用OECD发布的中国经济领先指标作为宏观基本面代理变量，因其与港股上市公司基本面高度相关[24][26] * **因子具体构建过程**：直接使用OECD发布的数据。交易信号规则为：当OECD指标环比上行时，发出看多信号；指标走平或下行时，发出空仓信号[24][26] 4. **因子名称：外资净买入金额**[24][46] * **因子构建思路**：追踪注册地在中国大陆与香港之外的基金（定义为外资）对香港权益市场的净买入情况，作为资金面的观察指标[24][46] * **因子具体构建过程**：使用EPFR提供的全球基金资金流动数据，计算外资的净买入金额[46] 5. **因子名称：南向资金净买入**[3][4][46][47] * **因子构建思路**：跟踪内地通过港股通渠道净流入香港市场的资金，作为反映境内投资者对港股边际配置态度的重要指标[3][4][46][47] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但提及了近期净买入数据和重点增持的行业及个股[3][4][46][47] 6. **因子名称：近12月年化波动率**[5][19] * **因子构建思路**：衡量股票在过去一年内的价格波动风险，低波动因子在港股市场长期有效[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 7. **因子名称：全部资产现金回收率**[5][19] * **因子构建思路**：评估公司全部资产产生现金的能力，是有效的现金流类因子[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 8. **因子名称：股东回报（股息率+回购比率）**[5][19] * **因子构建思路**：综合衡量公司通过股息和股票回购回报股东的水平，该因子在港股市场长期有效[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式，但指明该因子由股息率与回购比率相加构成[5][19] 9. **因子名称：ROE波动率**[5][19] * **因子构建思路**：衡量公司净资产收益率（ROE）的稳定性，波动率低可能代表盈利质量更高[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 10. **因子名称：roe_ttm同比**[5][19] * **因子构建思路**：计算滚动净资产收益率（ROE TTM）的同比增长率，作为成长性因子[5][19] * **因子具体构建过程**：报告中未给出具体计算公式 11. **因子名称：AH股溢价指数**[49][50] * **因子构建思路**：追踪同时在A股和H股上市的股票之间的价差，溢价指数高位回落可能预示港股相对A股有超额收益机会[49][50][51] * **因子具体构建过程**：指数根据成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价[49] 模型的回测效果 1. **港股主动金股组合**[5][19] * 自2024年11月样本外以来，绝对收益高达+107.51%[5][19] * 相较恒生指数的超额收益为+74.83%[5][19] 2. **港股定量优选30组合**[5][19] * 自2024年11月初至今，绝对收益为+41.43%[5][19] * 相较港股高股息指数的超额收益为26.95%[5][19] 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立回测指标数据，如IC、IR等）