核心观点 - 国际地缘冲突使港股避险情绪升温，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 6月9 - 13日全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫；港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，分别涨7.52%、5.91%、5.80%；可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前，分别跌1.43%、0.69%、0.34%；二级行业中耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] - 创新药获批上市进度加快、海外授权交易增多提振医药；消费行业因恒生综合中型股指数成份股调整，沪港通下港股通标的名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，新消费板块关注度提升带动相关个股估值上涨；外贸方面中美经贸磋商有新进展；金融板块优化科技型企业融资机制，允许大湾区企业在深交所上市；汽车行业车企承诺支付账期不超60天，加速资金周转但增加财务压力；科网股监管加强网络销售消费品召回监管 [12][13][14] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2541.95亿港元，较上周升502.24亿港元；日均沽空金额278.09亿港元，较上周升27.45亿港元；沽空金额占成交额比例日均值10.91%，较上周降1.51个百分点 [2][17] - 本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周升5.29亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴 - W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别跌0.03%、涨0.65%，分别处2019年以来72%、74%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][23][27] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处2019年以来70%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处2014年以来36%分位数水平 [33] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以色列和伊朗冲突使短期市场避险情绪升温；美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次；国内5月社会融资规模增量同比多增，受政府和企业债券等直接融资拉动，5月出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][41][43] - 建议关注高分红板块如能源、金融、贵金属等；受益于中美关税政策改善的外贸板块；政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

宏源山旁 :: 7 SHENWAN HONGYUAN SECURITIES 港股通,是上交所、深交所分别和港交所,建立技术连接,使得 内地与香港投资者可以互相买卖在对方交易所上市的部分股票。 它像一座连接内地和香港的"投资大桥" -- 通过上交所、深交所直 接买卖港交所的部分股票,不用单独开港股账户即可交易。 沪深港调 如果一只港股股票被纳入港股通,意味着内地投资者不需要开通 港股账户,可以直接在内地交易所交易,包括南向资金在内,这 将有助于提升该公司的流动性和市场认可度。 例如今年4月,赤峰黄金被纳入港股通,表现抢眼,叠加黄金板块 的避险属性,市场反应热烈。 (数据来源:港交所港股通标的证 券调整名单,不作为个股推荐) 个人开通条件 以投资者名义开立的证券账户及资金账户内资产 在申请权限前20个交易日日均资产不低于人民币50万元 具备港股通证券交易基础知识, 了解港股通证券投资风险,通过港股通业务知识测试 有较强的风险承受能力和风险控制能力,普通投资者 信当性 风险承受能力测评结果为C4（积极型）（含）以上 言记录 不存在严重的不良诚信记录 禁止行为 不存在法律、行政法规、部门规章等规定的 禁止或限制参与港 ...

宏源山旁 :: 7 SHENWAN HONGYUAN SECURITIES D @ @ 投资指南针 F 知名少 + 灌股通 如果一只港股股票被纳入港股通,意味着内地投资者不需要开通 港股账户,可以直接在内地交易所交易,包括南向资金在内,这 将有助于提升该公司的流动性和市场认可度。 例如今年4月,赤峰黄金被纳入港股通,表现抢眼,叠加黄金板块 的避险属性,市场反应热烈。 (数据来源:港交所港股通标的证 券调整名单,不作为个股推荐) 个人开通条件 以投资者名义开立的证券账户及资金账户内资产 在申请权限前20个交易日日均资产不低于人民币50万元 具备港股通证券交易基础知识, 了解港股通证券投资风险,通过港股通业务知识测试 有较强的风险承受能力和风险控制能力,普通投资者 信当性 风险承受能力测评结果为C4（积极型）（含）以上 言记录 不存在严重的不良诚信记录 禁止行为 不存在法律、行政法规、部门规章等规定的 禁止或限制参与港股通证券交易的情形。 海岸道设 港股通,是上交所、深交所分别和港交所,建立技术连接,使得 内地与香港投资者可以互相买卖在对方交易所上市的部分股票。 它像一座连接内地和香港的"投资大桥" -- 通过上 ...

报告核心观点 - 2025下半年港股市场处于历史性变化初期，中长期困扰港股的问题有望改善，中性假设下恒生指数尚有约12%潜在收益空间，有望成为内外资配置中国资产重要市场并在人民币国际化中发挥作用；美国“例外论”被证伪，下半年关注关税、滞胀预期和《美丽大法案》影响；教育行业供需优化，职业技能培训、高教、K12培训均有发展机会；基础化工行业成本下降，关注周期和成长板块投资机会；美股关注AI、制造、金融创新等板块机会 [3][10][11][14][15][18][19][22] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3385点，1日跌0.44%，5日涨1.28%，1月涨0.68%；深证综指收盘2010点，1日跌0.79%，5日涨2%，1月涨1.45% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.5%，1个月涨0.29%，6个月跌3.1%；中盘指数昨日跌0.82%，1个月涨0.69%，6个月跌6.36%；小盘指数昨日跌0.93%，1个月涨1.08%，6个月跌2.22% [1] 行业涨幅 - 出版、个护用品、化妆品等行业涨幅居前，出版昨日涨2.28%，1个月涨4.02%，6个月跌7.44%；个护用品昨日涨2.26%，1个月涨4.5%，6个月涨29.82% [1] 行业跌幅 - 软件开发Ⅱ、IT服务Ⅱ、半导体等行业跌幅居前，软件开发Ⅱ昨日跌2.47%，1个月跌0.99%，6个月跌11.15%；IT服务Ⅱ昨日跌2.37%，1个月跌2.4%，6个月跌2.84% [1] 港股及海外中资股投资策略 市场现状与前景 - 港股市场处于历史性变化初期，中报季前窄幅震荡、中枢缓升，中长期困扰港股的问题有望改善，中性假设下今年余下时间恒生指数有12%潜在收益空间 [3][10] 港股通资金影响 - 港股通资金改变市场估值体系，降低离岸市场折价，使港股隐含股权风险溢价ERP下限下行约0.6个百分点至5.4%，对高股息行业和回港上市中概股成交影响显著 [10] 融资重启作用 - 今年港股融资活动大幅回暖，抽水效应小，A股公司赴港上市带来先进制造业资产，关注IPO募资规模等交易指标 [10] 内外资参与情况 - 内地投资者通过ETF配置港股偏向科技等方向，主动管理型公募基金对港股配置比例创新高且偏向科技成长，外资对中国股票资产有增配空间 [10] 市场观点 - 中报前是牛市换挡期，中长期港股市场定位发生变化，关注互联网科技、医药等成长板块投资机会 [10][18] 海外宏观经济展望 上半年经济情况 - 2025年上半年全球宏观经济平稳，美国对等关税引发贸易冲突，IMF下调全球GDP增速预测，大类资产叙事从“美国例外论”转向“美国否定论” [11] 下半年焦点 - 下半年焦点是宏观数据验证，关注美国“抢进口”、库存、价格传导和总需求转弱情况，特朗普《美丽大法案》经济提振效果有限但增加长债供给压力 [11] 市场趋势 - 美国面临双赤字问题，美元走弱或成解决债务困境选择，美股高位震荡，关注增强美国影响力等板块机会 [19] 教育行业投资策略 职业技能培训 - 青年人群职业技能培训需求井喷，预计2025年市场规模800亿元，渗透率5%，成长空间大 [4][15] 高教办学 - 高教办学投入拐点显现，经营效率有望提升，部分高教公司股息率超10%，具备安全边际 [15] K12培训 - K12培训机构从完全市场化竞争走向特许经营，产能扩张带动营收和利润高增 [15] 基础化工行业投资策略 市场环境 - 预计2025年下半年布伦特油价55 - 70美元/桶，成本端中长期下降，化工品价差有望修复 [22] 投资建议 - 关注周期和成长板块，传统周期关注白马及细分企业，氟化工制冷剂和轮胎企业受益，成长标的关注半导体、面板等材料企业 [22] 美股策略观点 市场表现 - 年初以来美股深“V”反弹，4月以来部分行业反弹居前，散户和零售投资者是反弹主力 [19] 政策影响 - 特朗普政策关注财政收支，面临经济和金融约束，政策不确定性影响美股 [19] 行业机会 - 关注AI、制造、金融创新等板块机会，AI产业链确定性高，制造和金融创新板块有望受益于政策 [19]

报告核心观点 - 2025年下半年港股投资机会将继续扩散，重点关注以互联网科技、医药为代表的广义成长板块投资机会，新消费个股中期仍有阿尔法优势，但短期面临性价比不足的问题 [4][5] 市场交易特征 - 2025年4月7日下跌反弹以来，港股通中小盘股的成交额占比快速提升，市场对港股个股机会的挖掘已经在下沉，其中医药行业向中小盘公司扩散尤为明显 [4][8] - TMT成交额占比回落至2024年底，医药创新药成交额快速提升且内部下沉至中盘股，“新消费”成交额达历史高位且消费内部小幅扩散，制造/周期/金融地产以大盘交易为主 [10][16][17] 政策 - 2024年四季度以来，促进民营经济和港股市场发展的政策频出，政策端对民企的倾斜明显上升 [30] - A股和港股通市场结合来看，申万二级行业中，已有30个行业的最大市值公司出现在港股，且几乎全部是民营企业 [4][33] 基本面 - 2024年年报，港股通收入增速为2.4%，环比24H1提升0.8个百分点，归母净利润增速为7.4%，环比24H1提升7.7个百分点，毛利率TTM为9.3%，环比24H1提升0.1个百分点，ROETTM为12.4%，环比24H1提升0.3个百分点，业绩回暖来自于量价齐升，盈利能力改善的确定性较高 [4] - 大类板块来看，2024年年报TMT、医药盈利边际改善明显，一级行业维度，计算机、机械、医药、汽车、交运、商贸零售、银行、纺服、非银、社服量价齐升，电力设备、地产量价齐跌 [4] - 与A股相比，TMT是A股、港股均量价齐升的方向，医药、制造港股好于A股，周期、金融A股、港股类似 [61] 筹码 - 南向资金话语权上升，外资并未减仓 [76] - 公募基金对港股配置比例创历史新高，从24Q4的14.5%上升至25Q1的19.2%，25Q1加仓商贸零售、电子、传媒等行业 [79] - 港股可比2012年的创业板，2010 - 2015年创业板配置比例从0上升至26%左右，当前跨境港股ETF持股市值占港股通市值比例为1.09%，主动权益公募的比例为1.01%，均有上升空间 [4][5] - 除指数类ETF外，被动资金主要配置港股五大行业方向：互联网、医药、汽车、消费和红利（国企），2025一季度，红利、消费、互联网、汽车份额扩张，医药份额下降 [5] - 南向资金和外资近期均在加仓的行业为医药、轻工制造，均在减仓的行业为地产、计算机、食品饮料、电子，南向资金加仓、外资减仓的行业为社会服务，南向资金减仓、外资加仓的行业为传媒、汽车 [5][92] - 在中美贸易冲突、美元信用下降背景下，全球资金进行再平衡，资金离开美股市场流入欧洲股市，后续外资回流中国资产的第一站在港股 [5] 估值 - 结合PE估值、PB估值、PS估值共同衡量，三者分位数均在30%分位数以下的行业有传媒、房地产、家用电器，三者分位数均在70%分位数以下的行业有轻工制造、纺织服饰、煤炭 [5] - 当前港股估值洼地属性仍存在，A - H溢价仍在140%左右，但已出现部分A - H两地上市个股在港股市场的估值高于A股市场的估值，未来A - H溢价会不断收敛 [5]

TOP 100主动权益基金经理榜单表现 - 榜单连续4年推出，连续3年跑赢万得偏股基金指数，2025年5月28日数据仍保持超额收益[1] - 定性筛选与定量筛选结合，每年访谈跟踪超200位基金经理，筛选出各细分领域优秀人选[3] - 港股基金经理表现突出，TOP 100港股组合收益率22.89%，显著跑赢恒生指数(17.45%)和主动港股通基金指数(13.61%)[9] 港股主动基金管理特征 - 港股市场流动性集中，小市值股票风险高，主动基金整体跑输指数(2016-2025年主动港股通基金年化5.1% vs 恒指5.7%)[9][10] - 公募基金中持续创造阿尔法的港股基金经理稀缺，但存在长期深耕且超额收益稳定的个体[4] - 南下资金占比提升推动量化基金发展，富国港股通量化精选和华泰柏瑞港股通量化等产品值得关注[69] 重点港股基金经理分析 张峰·富国中国中小盘 - 富国基金港股投研团队2012年组建，实力行业前列[12] - 管理代表作富国中国中小盘累计收益306.92%，远超同类(华安香港精选192.39%、景顺长城大中华159.58%)[14][15] - 超额收益稳定性强，2016-2025年持续跑赢基准[16] 宁君·富国沪港深业绩驱动 - 2018年9月管理以来业绩居前，注重性价比的成长风格[20][22] - 管理Fullgoal中国中小盘成长基金(覆盖中美港)海外获奖众多[26] - 管理总规模近80亿(公募73.7亿)，规模效应可能影响灵活性[29] 柏杨·大成港股精选 - 学术背景突出(中科大少年班/港大金融博士)，曾任摩根士丹利亚太策略师[34] - 管理的大成港股精选2021-2025年收益率9.38%，在同类前15名中波动率19.74%[38][39] - 自上而下风格擅长宏观择时，但超额收益稳定性不足[41] 熊潇雅·南方香港优选 - 南方基金港股团队经历核心人员流失，熊潇雅2022年3月管理以来收益率35.76%[56][57] - 成长风格显著，但团队变动可能影响后续表现[59] - 代表产品南方中国新兴经济9个月持有期同期收益率达71.18%[57] 张金涛·嘉实港股优势 - 23年从业老将，价值风格代表嘉实沪港深精选港股仓位40-60%[61][63] - 管理总规模153亿(港股约80亿)，规模压力导致近期超额收益下滑[66] - 2021年管理的纯港股基金嘉实港股优势风控表现突出[63]

港股市场表现与展望 - 2025上半年港股表现跑赢A股及全球市场，面对关税冲击展现超预期韧性，但反弹呈现脉冲式冲高回落且个股表现集中（跑赢指数个股占比仅35%）[1] - 基准情形下恒指目标23000-24000（盈利增速4-5%），乐观情形25000-26000（关税进展+科技叙事强化），悲观情形20500（零增长+政策滞后）[1][2][10] - 结构型行情为主，超配银行、电信、科技硬件、媒体娱乐、新消费、生物科技，低配能源、地产及部分工业[2][10] 信用周期与经济困境 - 中国经济核心困境为私人部门信用收缩，M2达325万亿人民币（GDP的2.4倍），储蓄规模145万亿人民币，利率处历史低位（1年期定存0.95%，10年国债1.65%）[3] - 实际利率（2.2%）与自然利率（0.6%）差距1.6ppt，居民购房成本低于3%但租金回报不足2%，导致房地产反弹不可持续[4] - 信用周期修复依赖关税、财政与AI，需额外6-8万亿财政支出弥合产出缺口，当前政策力度仅能维持"稳杠杆"[5][6][7] 市场配置逻辑与行业动态 - "资金盛+资产荒"环境下指数震荡，结构性机会集中于稳定回报（存款、国债、黄金、分红）及成长性资产（科技、新消费）[8][9] - 表现优异板块ROE改善（新消费、科技硬件、软件服务、媒体娱乐），分红板块需ROE稳定（银行、电信），ROE下行板块（建材、石油）遭冷落[9] - 南向资金年内增量2000-3000亿港元，全年或超万亿港元，推动港股流动性改善及定价权提升，外资回流仍受限[11] 下半年关键变量与策略 - 关税、财政与AI为信用周期三大驱动，关税冲击需1.2-1.5万亿财政对冲（已安排2.1万亿），AI催化需技术突破[6][7] - 最佳策略为低迷时介入（政策托底）、亢奋时获利，加权风险溢价衡量市场情绪[10] - 港股比较优势在于分红、新消费、AI科技及创新药领域，优质企业上市弥补结构"偏科"[11]

恒生科技HKETF表现 - 恒生科技HKETF(513890)上涨2.62%，盘中换手17.44%，成交7545.89万元，市场交投活跃 [1] - 跟踪指数恒生科技指数(HSTECH)强势上涨2.91%，成分股金蝶国际(00268)上涨7.45%，腾讯音乐-SW(01698)上涨7.05%，快手-W(01024)上涨6.18% [1] - 近2周份额增长900.00万份，新增份额位居可比基金前列 [1] - 近9个交易日内合计"吸金"1781.59万元 [1] 港股市场分析 - 港股成交依旧相对活跃，核心互联网龙头公司估值在正常估值区间中上水平 [1] - 港股资产质量出现系统性提升，A股公司赴港上市带来大批优质制造业龙头公司 [1] - 18C制度吸引专精特新企业，美股中概股有望加速回归 [1] - 在整体中国资产长期趋势向好背景下，港股牛市进程延续 [1] 摩根资产管理科技产品线 - 恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，代表最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司 [2] - 场外联接基金包括摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A(018577)和C(018578) [2] - 摩根新兴动力基金(377240/014642)把握新兴产业趋势 [2] - 摩根智慧互联基金(001313/016919)聚焦人工智能领域 [2] - 摩根动力精选基金(006250/013137)关注新能源车产业链、人形机器人 [2] - 摩根慧选成长基金(008314/008315)布局A+H优质成长企业 [2] - 摩根太平洋科技基金(968061/968962/968063)精选太平洋地区优质科技企业 [2] 被动投资产品 - 摩根恒生科技ETF(QDII)(513890)布局港股科技资产 [3] - 摩根中证创新药产业ETF(560900)布局中国创新药企 [3] - 摩根纳斯达克100指数基金(QDII)(019172/019173/019174/019175)布局全球科技龙头 [3]

港股市场表现与ETF规模增长 - 今年以来恒生指数和恒生科技指数涨幅分别为18.61%和18.32% [3] - 港股主题ETF总规模达3572.4亿元，较去年底增长961.37亿元 [3] - 全市场144只港股主题ETF中，富国中证港股通互联网ETF规模最大约456亿元，华夏恒生科技ETF和华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF分别以270亿元和250亿元位列第二、第三 [3] - 133只港股主题ETF年内份额增加242.74亿份，净买入411.7亿元 [3] - 南向资金累计净流入超6000亿港元，接近2024年全年的82%，日均净流入超过80亿港元 [3] 资金流向与行业偏好 - 科技、创新药、红利等细分领域资金净流入较多 [3] - 多家科技龙头获主动基金大幅增持，创新药ETF规模显著增长 [3] - 医疗保健板块获国际资金与南向资金同步增持 [3] - 今年以来发行的港股主题基金达43只，多数为被动指数基金 [3] 行业估值与投资机会 - 恒指市盈率约10.2倍，低于标普500指数及沪深300指数 [6] - 恒生科技指数PE仅21.93倍，显著低于全球科技股均值 [6] - 中证港股通创新药指数市盈率约28倍，位于过去5年4%分位 [6] - 中证港股通指数市盈率约22倍，位于过去5年7%分位 [6] - 创新药企海外授权交易额突破500亿美元，管线兑现阶段迎来盈利拐点 [7] 机构观点与策略建议 - 港股市场仍为全球价值洼地，流动性改善日均成交额较2018年提升2.3倍 [6] - 科技消费市值占比超50%，龙头企业溢价打破折价惯性 [6] - 建议采取"高股息+科技成长"平衡策略把握估值修复与产业升级双重红利 [6] - 港股科技龙头、互联网、创新药及高股息板块值得关注 [7] - 建议关注科技、红利和创新药方向，主动基金业绩相对指数有一定超额收益 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合策略** - **模型构建思路**：基于分析师推荐事件（盈利预测上调、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出超预期股票[13][15] - **模型具体构建过程**： 1. 事件筛选：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖、标题含"超预期"的研报事件 2. 基本面筛选：要求过去6个月至少有5份买入/增持评级研报 3. 技术面筛选：过去250日涨跌幅位于全市场前20%，并通过位移路程比、新高距离均值等指标评估股价平稳性[15][21] - **模型评价**：结合了分析师预期与市场行为，兼顾基本面质量与动量效应[15] 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子** - **因子构建思路**：通过250日新高距离、分析师关注度、股价平稳性等维度筛选具备持续动量的股票[19][21] - **因子具体构建过程**： 1. 基础筛选：剔除上市不足15个月的股票，要求过去6个月至少有5份买入/增持评级研报[22] 2. 动量筛选：过去250日涨跌幅前20%，计算公式： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中$Closet$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250日最高价[21] 3. 平稳性筛选： - 位移路程比 = 过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总 - 创新高持续性 = 过去120日250日新高距离的时间序列均值[22] - **因子评价**：有效捕捉港股市场的动量效应，规避短期波动较大的伪突破股票[19] 模型的回测效果 1. **港股精选组合策略** - 全样本期（2010-2024）：年化收益17.02%，超额收益17.60%，IR 1.19，最大回撤23.73%[18] - 2024年：绝对收益24.35%，超额收益6.68%，IR 0.48[18] 2. **平稳创新高因子** - 入选股票平均250日涨跌幅：消费板块582.8%（泡泡玛特）、医药板块175.9%（诺诚健华）[27] - 创新高股票行业分布：消费（12只）、医药（11只）、大金融（10只）[21][27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离因子** - **因子构建思路**：量化股价接近历史高点的程度，识别趋势延续性[21] - **因子具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 当$Closet$创250日新高时取值为0，回落时为正[21] 2. **因子名称：股价位移路程比** - **因子构建思路**：衡量价格路径的平滑程度，过滤波动过大的股票[22] - **因子具体构建过程**： $$位移路程比 = \frac{|过去120日涨跌幅|}{Σ|日涨跌幅|}$$ 比值越低表明价格路径越平滑[22] 因子的回测效果 1. **250日新高距离因子** - 创新高股票平均20日涨跌幅：传媒板块93.9%（阿里影业）、医药板块39.6%（信达生物）[27] 2. **股价位移路程比因子** - 筛选出的平稳创新高股票平均120日涨跌幅：医药板块122.5%（先声药业）、消费板块217.2%（中国东方教育）[27]