市场表现 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.23%，深证成指涨0.58%，创业板指涨1.17%，沪深两市成交额达1.29万亿，较昨日放量1374亿 [1] - AI产业ETF领涨，信息技术ETF(512330)、创业板人工智能ETF华夏(159381)、云50ETF(560660)等涨幅居前 [2] - 黄金股和创新药板块回调 [4] AI产业动态 - 证监会表示将深化资本市场科技金融体制机制改革，支持科技创新和新质生产力发展 [2] - Claude4系列发布，编程能力显著增强，ClaudeOpus4在编码基准测试中表现领先，DeepSeekR1模型升级后复杂推理能力大幅提升，AIME2025测试准确率从70%提升至87.5% [3] - 谷歌I/O2025展示AI大模型及产品全面升级，包括Gemini2.5Pro新增原生音频输出等功能，以及视频模型Veo2、图像生成模型Imagen4等新发布模型 [3] - AI Agent及算力仍是最明确的投资方向，产业持续进阶 [3] - 算力产业是计算机行业稀缺的持续高景气赛道，英伟达Q1财务数据实现持续高增长，海光与曙光的重组有望加速国产算力龙头竞争 [3] 创新药板块 - 创新药板块景气度可持续，"创新+国际化"趋势不变，政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现的核心趋势显现 [4] - 创新药产业链基本面开始改善，海外业务中订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑 [4] - 2025年需求有望迎来复苏，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面有望实现回升，医疗器械2025年亦有望迎来改善 [4] - AI医疗作为科技方向，有望为医药产业带来新的变化 [4] 信用债ETF市场 - 多只信用债ETF被纳入回购质押库，上证公司债ETF(511070)、信用债ETF基金(511200)、信用债ETF(511190)成交额居前 [5] - 港股创新药ETF(513120)成交额居股票类ETF第一 [5] - 基准国债ETF(511100)换手率达249.89%，0-4地债ETF(159816)、沙特ETF(159329)、港股医疗ETF(159366)换手率居前 [6] - 信用债ETF被纳入交易所回购质押库是我国债券市场的重要制度创新，有助于提升市场流动性，降低企业直接融资成本，引导更多资金流向交易所市场的中小企业债券 [6]

海光信息与中科曙光合并事件 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光，合并后新公司市值或超4000亿元[2][7] - 截至公告前，海光信息市值3164亿元，中科曙光市值906亿元[7] - 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日[7] 股权与关联关系 - 中科曙光为海光信息第一大股东，持股27.96%[4][8] - 中科曙光背靠中科院，两家公司均具有"国家队"属性[5] - 海光信息董事历军同时担任中科曙光董事、总裁[8] 财务与业绩表现 - 2024年中科曙光权益法下确认海光信息投资损益5.4亿元，占其归母净利润11.42亿元的47.3%[9] - 2025年一季度海光信息营收24亿元（同比+50.76%），扣非净利润4.422亿元（同比+62.63%）[12] - 同期中科曙光营收25.9亿元（同比+4.3%），扣非净利润1.07亿元（同比+89.1%）[12] 业务协同效应 - 海光信息主营CPU/DCU芯片设计，中科曙光主营高端计算机及存储设备[9] - 合并将优化从芯片到系统的产业布局，强化算力产业链协同[9] - 合并后有望形成"算力航母"，提升中国高端计算生态竞争力[1][9] 投资者动态 - 葛卫东家族曾持有中科曙光4385万股（2019年峰值），2025年一季度仍持有1285.61万股[12][13] - 葛卫东通过混沌投资持有海光信息1845.71万股，当前市值约25.13亿元[14][15] - 赤峰黄金实控人李金阳持有海光信息6573万股，市值89.4亿元（较2024年Q3上涨75%）[16] 中科系资本版图 - 中科曙光控股曙光数创（持股62.07%），后者占据液冷基础设施市场61.3%份额[18] - 中科星图（中科曙光持股15.7%）为算力应用出口，总裁曾任中科曙光副总裁[18] - 德邦证券认为中科系跨学科协同有望打开业务天花板[18] 行业整合趋势 - 2025年北方华创通过收购芯源微17.9%股份实现控制[19] - 2024年美埃科技私有化捷芯隆，亚信安全收购亚信科技20.316%股份[19][20] - 本次合并或进一步激发科技领域资产整合热度[21]

工业企业利润情况 - 4月规模以上工业企业利润总额同比增速3%，较前值回升0.4pct；1 - 4月累计同比增速1.4%，较前值上涨0.6pct[15] - 1 - 4月规模以上工业企业营业收入利润率4.87%，较前值回升0.17pct[16] 企业费用与成本 - 1 - 4月规模以上工业企业管理费用累计同比1.2%，较前值上升0.3pct；财务费用累计同比 - 0.5%，较前值下降4pct；销售费用累计同比 - 2.3%，较前值下降0.3%[18][19] - 预计2025年降低全社会物流成本3000亿元[19] 企业库存与价格 - 1 - 4月工业企业产成品库存同比增速3.9%，较前值下降0.3pct；PPI累计同比增速 - 2.4%，较前值下降0.1pct[3] 企业营收与居民收入 - 1 - 4月工业企业营业收入累计同比3.2%，较前值回落0.2pct，但较去年底上涨1.1pct[27] - 1 - 4月私营工业企业、股份制工业企业利润总额累计同比增速分别为4.3%和1.1%，较前值回升4.6pct和1.2pct；国有及国有控股工业企业利润总额累计同比 - 4.4%，较前值下降3pct[27] 市场展望与投资建议 - 预计5月PPI同比增速或在 - 3.2%左右[32] - 美国2025年对我国出口商品加征30%关税[34] - 人工智能、算力产业、低空经济等具有长期投资价值[34]

工业企业利润情况 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增速3%，较前值回升0.4pct；1 - 4月累计同比增速1.4%，较前值上涨0.6pct[1][9] - 1 - 4月规模以上工业企业营业收入利润率4.87%，较前值回升0.17pct[10] 企业费用与成本 - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入中费用8.58元，较前值下降0.15元；成本85.54元，较前值上升0.17元[10] - 1 - 4月企业管理费用累计同比1.2%，较前值上升0.3pct；财务费用累计同比 - 0.5%，较前值下降4pct；销售费用累计同比 - 2.3%，较前值下降0.3%[11][12] 企业库存与销售 - 1 - 4月工业企业产成品库存同比增速3.9%，较前值下降0.3pct；PPI累计同比增速 - 2.4%，较前值下降0.1pct[2][14] - 1 - 4月工业企业应收账款平均回收期70.3天，较前值下降0.6天；产成品周转天数21天，较上月下降0.2天[16] 企业营收与居民收入 - 1 - 4月工业企业营业收入累计同比3.2%，较前值回落0.2pct，但较去年底上涨1.1pct[18] - 1 - 4月私营工业企业、股份制工业企业利润总额累计同比增速分别为4.3%和1.1%，较前值回升4.6pct和1.2pct；国有及国有控股工业企业利润总额累计同比 - 4.4%，较前值下降3pct[18] 市场展望与投资建议 - 预计5月PPI同比增速在 - 3.2%左右，8月前市场主体情绪偏谨慎，稳健策略占优[21][22] - 关注促消费政策、出口产业链、收储政策优化，人工智能等产业有长期投资价值[3][22][23]

报告公司投资评级 - 维持对中科曙光“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 5月25日晚间公司公告海光信息拟吸收合并公司并停牌 本次收购对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代 加大产业链深度融合 [5][7] - 截止停牌前公司市值906亿元 低估明显 本次交易或带来价值回归 公司持有的3家股权对应市值超总市值 还有多项业务和参股资产 [7] - 2025年海光在产品端迎来重要节点 国产AI芯片能力提升 英伟达供应中国芯片性能下降 助推国产芯片推广 此次吸收合并有助于海光芯片产业链整合和推广应用 [7] - 2024年公司服务器相关业务收入下滑8.40% 但毛利率提升5.46PCT 收入质量提升 国内服务器厂商内卷 浪潮信息毛利率下降 [6][7][8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价61.90元 一年内最高/最低87.38/34.32元 沪深300指数3882.27 市净率4.48倍 流通市值902.88亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.81元 每股经营现金流 -0.76元 毛利率26.07% 净资产收益率摊薄0.92% 资产负债率41.24% 总股本/流通股146320.38/145861.1万股 [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为145.35亿元、167.73亿元、193.78亿元 增长比率分别为10.55%、15.40%、15.53% [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为24.62亿元、33.30亿元、44.19亿元 增长比率分别为28.84%、35.23%、32.70% [9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.68元、2.28元、3.02元 对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 [8][9] 行业对比 - 2024年工业富联云计算业务收入3194亿元 增速64% AI服务器增速150% [11] - 2024年浪潮信息收入1148亿元 增速74% 净利润23亿元 增速29% 毛利率6.9% [11] - 2024年中科曙光IT设备业务收入117亿元 增速 -8% 毛利率27.3% [11] 海光芯片研发进程 - CPU海光一号2016.3启动研发 2018年发布 海光二号2017.7启动研发 2019年发布 海光三号2018.2启动研发 2022.6发布 海光四号2019.7启动研发 2023.10发布 海光五号2022启动研发 预计2025年发布 [13][15] - DCU深算一号2018.10启动研发 2021年发布 深算二号2020.1启动研发 2023.9发布 深算三号2023.9启动研发 预计2025年发布 深算四号聚焦AI算力 [15]

核心观点 - 中科曙光与海光信息拟进行战略重组，旨在优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚产业链上下游资源，发挥龙头企业引领作用 [2] - 重组将降低资源重复配置和跨主体关联交易成本，实现降本增效并增厚股东回报 [2] - 此次重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单吸收合并案例，也是算力板块近年罕见整合 [2] 重组背景与战略意义 - 当前国内人工智能为代表的信息产业面临机遇与挑战并存的复杂局面，整合旨在抢抓发展新机遇 [2] - 海光信息专注国产CPU/DCU芯片设计，技术从16nm跨越至7nm；中科曙光在高端计算、存储、云计算领域积累深厚，2024年IT设备销量26.54万台 [3] - 整合将实现技术互补：中科曙光系统集成能力可增强海光芯片与计算系统协同，双方在研发、供应链、市场销售资源上叠加发力 [3] - 重组是算力产业"补短板、锻长板"的尝试，通过技术互补、产业链协同和市场资源复用加速规模效应形成 [4] 财务与估值影响 - 中科曙光2023年营收131.48亿元（同比降8.4%），归母净利润19.11亿元（同比增4.1%） [3] - 海光信息作为芯片公司市盈率147倍（TTM），中科曙光作为硬件厂商市盈率仅46倍 [5] - 重组后新主体将形成"芯片研发高估值+整机销售稳现金流"双轮驱动模式，可能获得"硬科技平台型企业"估值溢价 [5] 业务协同与行业影响 - 双方将聚焦核心优势共同投入高端芯片及解决方案研发，提升一体化技术方案竞争力 [3] - 整合有望推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用 [3] - 重组对信息产业格局将产生较大影响，进一步促进龙头企业发展 [3]

合并背景与战略意义 - 中科曙光与海光信息合并是我国算力产业"补短板、锻长板"的有益尝试，旨在优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚产业链上下游资源[1] - 整合将发挥龙头企业引领作用，应对人工智能等信息技术产业发展的机遇与挑战[1] - 重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并交易，属算力板块近年罕见整合案例[2] 业务协同与产业影响 - 海光信息专注国产CPU/DCU芯片设计，技术从16nm跨越至7nm；中科曙光为服务器"装机龙头"，2024年IT设备销量26.54万台[2] - 中科曙光系统集成能力可增强海光高端芯片与计算系统的技术协同，双方将在研发、供应链、市场销售资源叠加发力[2] - 合并后新主体将形成"芯片研发高估值+整机销售稳现金流"双轮驱动模式，可能获得"硬科技平台型企业"估值溢价[3] 财务与运营效益 - 中科曙光2024年营收131.48亿元（同比降8.4%），归母净利润19.11亿元（同比增4.1%）[2] - 重组有望降低资源重复配置和跨主体关联交易成本，实现降本增效并增厚股东回报[1] - 海光信息当前市盈率(TTM)147倍，中科曙光仅46倍，反映芯片设计与硬件制造的估值差异[3] 未来发展规划 - 双方将聚焦高端芯片及解决方案研发，推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业规模化应用[3] - 公司表示将积极推进重组工作并履行信息披露义务，中科曙光现持有海光信息27.96%股份[1]

4月经济概况 - 4月经济增速拟合值5.5%，低于3月的6.2%，好于1 - 2月的5.4%，经济有韧性但增速边际放缓[11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速3.88%，较前值降1.18pct；供给端工业和服务业加权同比增速6.0%，较前值降0.8pct，供需缺口扩至2.12% [12][13] 消费情况 - 4月社零同比增速5.1%，弱于预期，较前值降0.8pct，汽车消费放缓拖累商品消费[14][15] - 限额以上单位消费同比增6.3%，限额以下同比增0.56%，两者增速均放缓且向下收敛[19] - 政策驱动型商品需求稳定，文化办公用品类等消费高增长，升级类消费增长[21][22] 房地产市场 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，房地产投资累计同比增速 - 10.3%，是主要拖累[24] - 4月全国商品房和住宅均价未止跌，70大中城市房价跌幅收窄，一线城市有望年底止跌企稳[26][29][30] - 4月商品房新开工和施工面积同比增速分别为 - 24.13%和 - 9.78%，待售面积同比增速仍处高位[33] 新兴产业 - 2025 - 2035年我国人工智能产业规模预计从3985亿元增至17295亿元，复合年增长率15.6% [35] - 2024 - 2026年中国智能算力规模将从725 EFLOPS增至1460 EFLOPS，年增长率超40% [36] - 2025年中国低空经济市场规模有望达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元[36] 中美贸易与展望 - 4月12日中美经贸会谈后，美国对我国加征关税税率从145%降至30%，90天豁免期内税率达51% [2][37] - 90天豁免期7月8日左右到期，若谈判无成果，2025年加征关税税率为54%；若有成果，税率不高于30% [4][5]

广西算力网络发展 - 广西算力调度平台正式发布，构建"算力调度中枢"，集成联盟单位分布式算力节点，通过跨域调度算法实现异构算力资源智能整合 [1][2] - 广西跨境网络传输容量预计2025年达5Tbps，为面向东盟的算力服务筑牢网络底座 [1] - 广西在用数据中心机架设计总规模2024年末达16 4万标准机架，较2022年底增长172% [1] - 广西算力总规模达3 28EFlops（FP32），较2022年底增长546%，建成超大型数据中心5个 [1] 算力基础设施布局 - 形成以南宁、柳州为核心，辐射全区14个地市的普惠性算力基础设施 [2] - 基础电信企业完成全区14个设区市边缘算力基础设施布局，实现设区市边缘算力100%覆盖 [2] - 算力布局形成辐射东盟、服务粤港澳的集聚效应 [2] 算力调度平台价值 - 对广西：构建区域算力协同网络的关键支点 [2] - 对企业：算力使用成本可降低35%，创新效率可提升50% [2] - 对开发者：摆脱底层架构束缚，专注业务创新 [2] 算力联盟发展目标 - 锚定"中国—东盟算力枢纽"定位，探索算力资源与多元场景深度融合 [3] - 通过理念互通、技术互鉴、资源互享，构建算力赋能千行百业的全新生态 [3] - 推动算力新基建成为培育新质生产力的核心引擎 [3]

公司基本情况 - 公司为深圳市南山区属国资唯一上市公司平台，控股股东深圳市广聚投资控股（集团）有限公司持股 55.54% [2] - 主营业务包括成品油批发零售及仓储、化工贸易、物业租赁，投资板块含电力、证券投资、产业基金等，成品油业务是较稳定收入及利润来源 [2] 航天欧华收购相关 - 收购原因是推动主业升级，优化贸易业务结构、拓展规模，符合发展战略及区域战略协同目标，与自身情况和资源禀赋匹配，切入成长性领域完善产业布局、提升盈利能力 [3] - 收购承接主要人员，保持与原有渠道联系，停止亏损且无协同性业务，恢复政企产品分销业务，签署 2025 年总经销商渠道合作协议 [4] - 公司账上现金充裕，现金流稳定，待股东大会批准后将根据子公司业务需要提供资金支持 [4] 成品油主业情况 - 经营模式覆盖采购、仓储、物流、批发、零售等环节，运营团队经验丰富，与供应商合作良好，对市场因素敏锐，灵活制定采购策略 [4][5] - 未来战略是优化主业业态，推进油站升级改造和智慧加油站建设，推动超充设施建设投产，布局大湾区增加经营性资产项目 [5] - 美国关税未造成直接影响，公司通过关注价格走势、合理安排库存与采购时点降低国际油价变动不利影响 [5] 广聚亿升地块情况 - 公司在前海拥有 71,368.5 平方米仓储用地，2020 年停止液体化工仓储业务，闲置办公楼及部分土地储罐对外租赁 [5] - 自 2020 年 6 月发布规划草案后，未收到调整、进展或开发计划通知，地块估值暂不明确，公司将关注并与政府沟通实现资产价值 [5] 广聚亿联业务转型 - 2024 年中完成存量合同清算后不再进行化工品及电子产品贸易业务，拟转型为新能源产业专业化经营实体 [7] - 承接聚能南北两站综合能源服务站项目建设，后续拟参与其他新型能源技术项目投资建设与运营 [7] 投资业务收益 - 投资收益受参股公司经营情况和市场波动影响，通常不具可持续性 [7] - 公司将加强参股公司产权管理，跟进经营管理及转型优化举措，参与重大经营决策推动降本增效等措施 [7] 整体战略布局 - 贯彻国资国企改革要求，在提升管理、防范风险基础上寻求突破，加快转型高质量发展 [7] - 聚焦主业升级，推进主营规模扩张，审慎论证并推动在新能源技术产业、算力等新兴产业布局 [7]