（文章来源：新华财经） 新华财经北京8月5日电由于上周五公布的非农就业数据显著弱于市场预期，引发市场对经济衰退的担 忧，美国国债收益率大幅下滑，并延续跌势至周一（8月4日）。截至4日纽市尾盘，10年期美债收益率 跌约2个基点至4.19%，2年期美债收益率跌约1个基点至3.68%。 美国劳工部上周五公布的数据显示，美国7月就业增长大幅放缓，非农就业岗位仅增加7.3万个，这一数 据远低于市场预期的11万个。5月、6月非农新增就业人数从14.4万人、14.7万人，大幅修正至1.9万人、 1.4万人，合计修正人数减少25.8万人。失业率也从6月的4.1%小幅上升至4.2%。 非农就业报告揭示了美国劳动力市场的疲软态势，进一步加剧了投资者对未来经济增长放缓的担忧。市 场对美联储将通过降息来支持经济活动的预期提升。 美国总统特朗普宣布，他已下令解雇美国劳工部下属的劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，指控她"出于 政治目的操纵就业数据"。 国盛证券首席经济学家熊园表示，他更倾向于认为本次非农数据的下修是一次性调整，并不能代表美国 经济已出现衰退迹象。据熊园分析，虽然5-6月的非农数据大幅下修，但同一时期的初请失业金人数、 周度 ...

BOSS Wallet 8 月 4 日讯：2025 年 8 月的首个交易日，全球金融市场被一份不及预期的非农就业报告搅 起波澜。最新公布的美国非农就业数据显著低于市场一致预期，前期数据同步遭遇下修，这一超预期表 现迅速引发全球金融市场对劳动力市场降温的担忧。从具体指标看，非农就业人口环比增量不及预期中 枢，劳动参与率虽维持稳定，但时薪增速放缓与就业不足率小幅抬升，共同指向就业市场边际韧性减 弱。这一变化直接打破此前市场对 "就业市场强劲支撑经济软着陆" 的乐观预期，风险资产价格应声承 压，美股三大指数盘中跌幅一度扩大至 1.5% 以上，10 年期美债收益率短线下行 5 个基点，市场正经历 对经济前景的快速重新定价，而 XBIT去中心化交易所平台上的加密资产交易活跃度也随市场波动出现 阶段性上升。 图片来源:BOSS Wallet BOSS Wallet 报道，俄乌局势紧张程度再度升级，地缘政治风险溢价快速注入全球资产定价体系。作为 避险资产的黄金期货主力合约突破 2050 美元 / 盎司，创三个月新高；布伦特原油期货因供应端扰动预 期上涨 2.3%，突破 85 美元 / 桶。美元指数则在 "避险需求 + 政策 ...

非农就业数据表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，低于1倍标准差[3] - 前值从14.7万大幅下修至1.4万，前两个月累计下修25.8万人，为2020年6月以来最大幅度下修[3] - 失业率升至4.248%，为2021年11月以来最高水平[3] 行业就业结构 - 教育医保行业成为非农就业主要支撑，7月新增7.9万人，占当月总新增就业的108%[3] - 医疗&社保行业就业较2019年12月水平高出13%[3] - 休闲餐旅行业就业增长疲软，7月仅新增5千人[3] 数据修正原因 - 前两个月累计下修25.8万人，主要源于BLS对季调因子模型的重新计算[3] - 5月非农二次修正幅度达-12.5万人，尽管二次反馈率高达93.5%[3] - 政府就业数据下修5.5万人，显示技术性调整特征[3] 市场影响与策略 - 短期数据扰动可能加大资产价格波动，关注8-9月关键数据发布[2] - 中期看2年美债利率与美元指数仍处于下行通道[2] - 美元信用裂痕难以修复，央行购金趋势可能持续[2] 风险提示 - 特朗普政策可能超预期[2] - 美联储降息幅度过大可能引发通胀反弹[2] - 高利率维持时间过长可能导致金融系统流动性危机[2]

就业数据表现 - 7月非农就业人数增长7.3万 大幅低于预期的18.5万 创2023年12月以来最低水平 [2] 行业就业拖累因素 - 零售业裁员1.2万人 受季节性调整失真影响 [3] - 临时工岗位减少3.4万 反映企业收缩信号 [3] - 政府部门就业零增长 显示财政支出见顶 [3] 市场即时反应 - 美债收益率暴跌15个基点 [4] - 黄金短线跳涨2% [4] - 标普500低开高走 反映市场押注提前降息 [4] 薪资通胀矛盾 - 时薪环比上涨0.4% 年化达4.8% 与就业放缓形成矛盾 [4] - 美联储面临政策抉择 需权衡就业市场降温与薪资粘性风险 [4]

美国劳动力市场与经济前景 - 美国劳动力市场温和疲软符合经济软着陆预测 就业创造广度是关键观察点 新增岗位集中在医疗保健等长期人手不足行业 若就业增长扩展到更广泛行业将为经济持续弹性提供保证 [1] - 美国6月PCE通胀数据略高于预期 显示控制通胀至2%目标难度加大 但未消除美联储因应劳动力市场疲软采取行动的可能性 7月非农就业数据将成为下周美国国债市场关键驱动因素 [1] - 7月美国经济活动增强支撑美元上涨 美元指数单月涨幅达3.19% 创2022年4月以来最大涨幅 市场对美国经济增长前景乐观增强美元吸引力 [1] 英国制造业与货币政策 - 英国制造业释放初步积极信号 但劳动力成本上升导致就业指标下降 预计未来数月就业岗位可能进一步受影响 制造商在秋季财政计划公布前保持谨慎态度 [2] - 英国央行下周将审议降息事宜 需评估通胀压力持续状况及就业市场疲软程度以确定货币政策走向 [2] 欧元区经济与制造业 - 法国7月PMI数值小幅上升 但订单量与商业信心急剧恶化 显示制造业下半年开局面临显著压力 经济前景明显转弱 [2] - 欧元区7月CPI初值年率2.0%高于预期1.9% 核心CPI年率2.3%符合预期 未来几季度通胀或持续高于欧洲央行预期 短期内进一步降息可能性较低 [2] - 欧元区7月制造业PMI终值49.8创2021年7月以来最高水平 工业产出连续第五个月增长 但产出指数从50.8降至50.6创四个月低点 [3] - 德国制造业PMI升至35个月高点49.1 法国和奥地利PMI均为48.2并列垫底 欧美达成贸易协议框架降低不确定性 制造业回升趋势有望延续 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期锌价向上突破区间盘整但进一步上行空间受限，下跌节奏不顺畅，短期方向性信号不足；沪锌逐步转向正向市场，期限结构偏平，三季度消费旺季预期下锌震荡概率高于下跌；三季度政策层面谨慎乐观，“金九银十”阶段侧重观察需求表现；三季度沪锌在2.2 - 2.4万元/吨区间震荡，四季度锌价高位回调压力大，逢高空配是大方向 [1][2][7] 各目录总结 锌市行情回顾 随着美国极端关税延逐步落地，市场恐慌情绪修复，沪锌打破低位盘整回补清明跳空缺口，通胀预期对锌价有一定支撑；但海内外矿山增量兑现，国内冶炼厂主动补库，消费前置叠加传统淡季影响，基本面供增需弱，沪锌在2.3万整数关暂承压 [1] 锌期限结构从“B”逐步转“C”的影响 沪锌转向正向市场表明基本面由强转弱被计价充分，期限结构偏平，做空收益空间变窄、移仓亏损降低，需更激化供求矛盾才可能推动第二轮下跌行情，三季度消费旺季预期下锌震荡概率高于下跌 [1] 政策层面对锌价的影响 关税方面，中美高额关税递延后矿约束放松，但需求前置透支后市消费空间，国内锌社库走升，8月12日关税延迟到期，关注第三轮谈判进展，市场预期关税再延迟90天；“反内卷”短期对锌价有托底作用，中长期对锌上下游产能影响小，锌供增需弱局面有望延续到2026年；电力板块长期看好国家投资，配套建设对锌消费有一定拉动；年初至今基建对需求拉动不足，二季度货币宽松，“金九银十”部分基建实务有望落地 [2] 国内炼厂原料供应及产业链利润分配情况 6月国内炼厂原料库存天数达29.7天，国内铅锌矿项目审批提速，冶炼厂对高价进口锭接受度不高，进口矿贸易商议价难度大；8月国产矿TC均价环比上涨100元到3950元/吨，进口矿均价涨10美元到55.97美元/吨；硫酸价格715元/吨，冶炼厂不含副产品收益亏180元/吨左右，算上副产品收益约600元/吨，矿山利润高达4200元/吨，盘面有做空矿山利润空间 [4] LME可交割库存集中对沪锌的影响 LME锌投资基金净持仓由空转多，外盘走势偏强拉动内盘，短期锌大幅下跌难度大；但外盘价格反弹到一定程度多头会明显减仓，目前LME锌投资基金多头已连续减仓5周 [5] 锌价反弹及产业套保盘对锌价高位的影响 产业高位套保需求使沪锌2.3万上方有下行压力，但三季度政策偏乐观，投机资金认为锌反弹高位区间在2.35 - 2.4万元/吨 [6]

贵金属市场行情 - 现货白银价格一度超过每盎司39美元 触及14年以来的新高 年内涨幅达到33% 超过黄金的27% [1] - 白银与黄金走势基本一致 但白银商品属性更为突出 经济表现良好时期白银走势通常强于黄金 [1] - 近期黄金上涨温和而白银大幅上涨 表明白银上涨源于商品属性而非共性因素 [1] 白银上涨驱动因素 - 美国减税法案通过带来财政刺激 市场对经济转好预期升温 支撑白银商品属性 [1] - 资金从高位的黄金向更具弹性的白银轮动 白银工业需求预期提供额外支撑 [2] - 金银比回归驱动的补涨需求成为关键推手 白银50%需求来自工业 [2] 机构观点与目标价 - 花旗预计白银价格将在未来数月突破每盎司40美元大关 三个月目标价从38美元上调至40美元 6至12个月目标价调升至43美元 [3] - 花旗对黄金走势维持审慎态度 认为金价可能已见顶 并维持明年将跌破3000美元的预测 [3] 中长期展望 - 全球冲突环境难以逆转 美国债务持续积累 "去美元化"持续推进 将持续给白银支撑 [1] - 白银工业需求爆发与金融属性改善的共振 更可能延续超额收益 [3] - 美联储货币政策趋于宽松 将给白银带来支撑 但涨势或有所放缓 [2]

6月市场表现 - 海外“金发女郎”交易成主线，《美丽大法案》落地、5月通胀低于预期、就业数据韧性足；伊以冲突和关税调整有阶段性扰动，7月7日以来标普500微跌0.3%、美元反弹0.9%[2][16][27] - 国内经济温和复苏，消费政策效果释放，5月社零增速创新高，6月核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，制造业PMI超预期；政策利好与外部扰动缓和创造有利环境[3][32] 7月市场聚焦 - 海外关注通胀潜在风险，多项证据指向美国通胀或上行，多数企业会在关税成本显现后1 - 3个月内涨价；关注主要经济体贸易谈判[50][51] - 国内关注“反内卷”政策，通过供需端总量调控和产业结构转型升级；聚焦服务业景气接力与出口数据验证，6月外贸货运量同比-3.8pct至-3.5%[50][54] 大类资产表现 - 发达市场股指多数下跌，道琼斯工业指数、日经225、标普500分别下跌1.0%、0.6%、0.3%；新兴市场股指多数上涨，胡志明指数、韩国综合指数分别上涨5.1%、4.0%[65] - 发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行8bp至4.4%；新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其上行92bp至29.7%[72][75] - 美元指数上涨0.9%至97.87，其他货币兑美元多数贬值；大宗商品价格多数上涨，WTI原油上涨2.9%至68.5美元/桶[77][82] 海外事件与数据 - 美国提高关税税率，7月7日宣布提升14国关税，9日新增7国，8月1日起对进口铜产品征50%关税[5][92] - 10年美债拍卖需求稳健，4周券投标倍数3.08，10年期中标利率4.36%，投标倍数2.61[96] - 美国2025年财政赤字规模达8044亿美元，累计支出4.4万亿美元，累计财政税收收入2.8万亿美元[99] 风险提示 - 地缘政治冲突升级或影响原油价格和全球经济进程[124] - 美国经济放缓超预期，劳动力市场和消费有放缓趋势[124] - 国内政策变化超预期，关键会议召开或使政策变动超市场预期[124]

关税政策升级 - 美国总统特朗普考虑将基准全面关税税率从当前10%提高至15%-20% [1] - 已对加拿大加征新关税 本周初对巴西实施高额税率 [1] - 特朗普引用股市创纪录涨幅来平息外界对全球经济冲击的担忧 [1] 市场反应与风险 - 衡量美股波动的CBOE恐慌指数（VIX）本周跌至2月以来最低 美国国债波动率指标创2022年以来新低 [2] - 标普500指数与比特币同步刷新历史高点 后者被视为风险情绪风向标 [2] - 分析师指出标普500指数已超买 回调可能性极高 [2] - 市场可能已出现"关税疲劳" 在最终政策落地前选择观望 [2] 经济与政策影响 - 美股创新高助长了特朗普政府加码关税威胁的底气 [3] - 美国通胀受控 亚洲出口因抢关潮维持强劲 但东南亚提前出货带来的增长不可持续 [3] - 美国进口需求减弱和成本上升 正迫使海外企业削减投资与招聘计划 [3] - 关税反复旨在加速谈判 让特朗普能不断宣称胜利 [3]

美联储6月会议纪要核心观点 - 美联储货币政策路径因关税引发的输入型通胀风险陷入两难，政策讨论焦点从单纯通胀数据转向外部冲击影响[1] - 若关税导致物价持续上涨并影响中长期通胀预期锚定，美联储可能维持甚至收紧政策立场，即使核心通胀短暂回落[3] - 美联储首次明确承认可能面临"滞胀"式困局，需在通胀与就业目标间艰难权衡，这与传统"软着陆"假设不同[3] - 纪要保留政策灵活性：若就业市场显著走弱且通胀下行，仍可能降息，为市场情绪提供缓冲[3] 金融市场反应与政策不确定性 - 短期利率期货波动加剧，显示市场对9月降息预期摇摆，政策路径高度依赖后续数据[4] - 投资者需重新评估利率路径中的"不确定性定价"，关注输入型通胀与就业市场边际放缓的交互影响[4] - 关键观测指标包括大宗商品价格波动、初请失业金人数变化及行业招聘需求放缓迹象[4] - 美联储政策环境复杂性升级，未来数月数据将决定其应对通胀-就业错位的能力[4] 政策转向条件与潜在情景 - 触发政策收紧的条件：通胀预期失控+物价持续性上涨，即使就业市场未恶化[3] - 触发政策宽松的条件：就业显著恶化+通胀持续下行，形成"限制性较低"立场[3] - 当前政策基调偏向观望，强调"以静制动"策略直至数据提供明确方向[4]