文章核心观点 - 2025年中国实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [1] - 中央经济工作会议定调2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策协同将持续释放效能，为“十五五”良好开局筑牢增长根基 [1][7][8] 财政政策 - 2025年首次实施更加积极的财政政策，成效显著，实现了稳投资、促消费、惠民生、防风险等多重目标 [2] - 超长期特别国债发行规模比去年增加3000亿元，总规模达1.3万亿元，其中8000亿元用于支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 [3] - 2025年安排地方政府专项债券4.4万亿元，前三季度已完成全年发行进度的83.6% [3] - 2025年1月至11月，全国一般公共预算支出24.85万亿元，同比增长1.4%，其中社会保障和就业支出同比增长8.1%，教育支出同比增长4.4%，卫生健康支出同比增长4.7% [3] - 预计2026年财政投资将继续向科技创新、消费扩容倾斜，并聚焦新质生产力、绿色低碳等领域，接续支持“两重”“两新”，同时民生支出将进一步增加 [7] 货币政策 - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，5月份下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，10月份恢复公开市场国债买卖 [5] - 5月份下调政策利率0.1个百分点，同时分别下调结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率各0.25个百分点 [5] - 2025年11月，企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 结构性货币政策工具持续发力，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [6] - 预计2026年货币政策将维持宽松基调，有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作可能，政策利率有望小幅下调10个基点 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年财政政策仍偏积极，强度适度提升，赤字率4%，政府债净供给约15.2万亿，较2025年增加约8200亿，前置程度或减弱 [2][4][11] - 财政温和加力，债市大幅调整可能性不高，但需关注市场博弈财政加码带来的扰动，供给压力整体不大，影响或体现在期限上使曲线维持陡峭化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 积极的财政基调延续积极 - 中央对宏观政策立场积极，“十五五”规划强调强化逆周期和跨周期调节，实施积极宏观政策，发挥积极财政政策作用增强可持续性 [12][43] 发力强度：适度扩张的财政政策 - **当前时点的宏观经济形势整体或好于去年同期**：内需延续温和修复，前三季度GDP增速5.2%好于去年同期4.8%，通胀读数整体好于去年，居民消费者信心回升；关税风险边际减弱，美方对华关税调整，贸易摩擦态势或缓和，2026年财政发力强度大幅提升必要性不高 [13][43][44] - **国债净融资预计为7.08万亿元，同比增加4200亿元**：预计赤字率4%对应赤字规模约5.88万亿，加杠杆主体或为中央政府，中央目标赤字规模5.08万亿，地方8000亿；超长期特别国债规模1.6万亿，中央金融机构注资特别国债4000亿，2026年特别国债发行规模2万亿 [47] - **地方债净融资预计为8.1万亿，同比增加约4000亿**：预计2026年新增地方债规模5.6万亿，地方目标赤字规模8000亿不变，新增专项债规模提高至4.8万亿，使用结存限额5000亿协助清偿企业账款 [64] 支出结构优化，坚持民生导向 - “十五五”期间财政坚持民生导向，持续优化支出结构，提高民生相关项目支出比重 [38][71] 前置程度有所减弱 - 预计2026年财政发力节奏仍前置，但整体前置程度减弱，5000亿元新型政策性金融工具及“淤积”财政存款支撑年底及年初基本面，下半年美国中期选举关税风险或上升需留政策空间 [39][72]

财政政策总基调与目标 - 继续实施更加积极的财政政策 坚持稳中求进工作总基调 支持持续扩大内需、优化供给 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 做好明年财政工作 深入贯彻新发展理念 加快构建新发展格局 着力推动高质量发展 实现"十五五"良好开局 [1] - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策 [2] 具体政策工具与方向 - 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 提高政策精准性和有效性 [2] - 用好用足各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持"两重"建设、"两新"工作 [2] - 适当增加中央预算内投资规模 优化实施"两重"项目 优化地方政府专项债券用途管理 更好发挥政府投资带动效应 推动投资止跌回稳 [2] - 支持优化"两新"政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策 大力支持实施提振消费专项行动 [2] 风险防范与协同管理 - 积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 严禁违规新增隐性债务 [2] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层"三保"底线 [2] - 加强财政政策与金融政策协同 更好同向发力、形成合力 [2] - 健全预期管理机制 提振社会信心 [2] 其他重点工作 - 高标准高质量编制好财政"十五五"规划、会计"十五五"规划 [3] - 临近岁末年初 要支持扎实做好困难群众帮扶救助、安全生产、应急救灾等工作 下大气力兜牢民生底线 [3]

2026年“国补”政策延续与展望 - 财政部明确2026年将继续发行超长期特别国债，以持续支持消费品以旧换新（即“国补”）[3] - 中央经济工作会议已释放“国补”延续信号，财政部会议进一步确认了该政策方向[4] - 政策旨在优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，大力支持提振消费专项行动[4] 政策资金规模与历史沿革 - 2024年中央财政首次发行1500亿元超长期特别国债资金用于“国补”[3] - 2025年支持“国补”的超长期特别国债资金规模扩大至3000亿元[3] - 有专家建议2026年支持消费品以旧换新的资金规模可从2025年的3000亿元上调至5000亿元[6] 补贴范围与政策优化方向 - 2024年“国补”主要针对汽车报废更新及8类家电产品（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机）[5] - 2025年补贴范围明显扩大，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电，以及手机、平板、智能手表手环等3类数码产品[5] - 未来政策优化方向包括：赋予地方政府更多权力以扩大补贴范围、清理不合理消费限制措施、释放服务消费潜力[5] - 专家建议2026年“国补”可继续优化资金投向领域，增加服务消费等[5] 政策实施效果 - 2025年1至11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超过2.5万亿元[6] - 2025年1至11月，消费品以旧换新政策惠及超过3.6亿人次[6]

政策方向与资金来源 - 财政部明确2026年将继续发行超长期特别国债以持续支持消费品以旧换新（“国补”）[1][2] - 超长期特别国债是指中央财政发行的20年及以上期限、用于特定领域的政府债券，其资金将用于支持“两重”建设和“两新”工作[1] - 2024年中央财政首次为此发行了1500亿元超长期特别国债，2025年发行规模增至3000亿元[1] 政策规模与效果预期 - 有专家建议2026年支持消费品以旧换新的资金规模应从2025年的3000亿元上调至5000亿元[4] - 2025年1月至11月，消费品以旧换新政策已带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及超过3.6亿人次[5] - 政策有效激发了消费活力，是2025年发行规模较2024年翻倍至3000亿元的原因[1] 政策内容与优化方向 - 当前“国补”主要针对商品消费，补贴范围持续拓宽[3] - 2024年补贴对象主要为汽车报废更新及8类家电产品，2025年政策优化，将微波炉等4类家电及手机等3类数码产品纳入补贴范围[3] - 未来政策优化方向包括：赋予地方政府更多权力以根据当地实际扩大补贴范围、清理不合理限制措施、释放服务消费潜力[3] - 财政部提出将支持优化“两新”政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策[2] - 专家建议2026年可继续优化资金投向领域，增加服务消费等，以带动产业转型升级[3]

财政政策方向 - 财政部门明确明年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性和有效性[1] - 财政部门将用好用足各类政府债券资金，并发行超长期特别国债[1] - 持续支持"两重"建设与"两新"工作，并支持优化"两新"政策实施[1] 具体支持领域与工具 - 将利用个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策，大力支持实施提振消费专项行动[1]

公开市场操作与资金面 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日实现净投放564亿元[1] - 银行间市场流动性充沛，存款类机构隔夜回购利率微降至1.31%附近，匿名点击系统隔夜报价1.28%，供给接近2000亿元[3] - 非银机构以信用债为抵押的隔夜资金报价跌破1.4%，月末央行加大投放呵护市场[3] 债券市场表现 - 银行间主要利率债收益率以上行为主[9] - 国债期货主力合约多数下跌，30年期跌0.01%，10年期跌0.06%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%[11] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.65%，较上日小幅上行[6] 宏观经济数据与政策 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，1-10月利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%[12] - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设[12] - 国家发改委正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域[13] 全球宏观动态 - 日本政府计划新发约11.7万亿日元债券为总额18.3万亿日元的经济刺激方案提供资金[15] - 韩国央行维持关键利率在2.5%不变，预计2025年GDP增长率为1.0%，此前预测为0.9%[15] 债券市场重大事件 - 万科债周四跌势加剧，“21万科02”跌超57%，“21万科06”、“22万科02”跌超四成[17] - 浦发银行拟于12月10日召开“22万科MTN004”持有人会议审议展期事项[17] - 天风证券拟发行不超过9.6亿美元境外债券，滨江集团以24.62亿元竞得杭州两住宅地块[17] 债券负面事件与风险 - 一周内发生10起债券负面事件，涉及幸福人寿、北京远洋控股等发债主体，事件包括隐含评级下调、展期等[17] - 本月城投非标资产风险事件13起，主要为信托计划违约或风险提示，涉及中建投等多只产品[18]

“两重”建设总体部署与资金安排 - 国务院常务会议指出需将“两重”建设置于“十五五”全局中谋划和推进 以推动国家重大战略深入实施和重点领域安全能力提升 [1] - 会议强调需合理安排项目建设与资金拨付节奏 强化项目和资金匹配 并积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金 引导更多民间资本参与以放大建设效应 [1] - 2024年安排7000亿元用于“两重”建设 而2025年超长期特别国债资金规模进一步增加到8000亿元 成为扩大有效投资的重要发力点 [1] - 国家发展改革委表示去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持1465个、1459个“硬投资”项目 并同步推进“软建设”务实举措 [1] 重点领域项目具体进展 - 新型城镇化领域推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网 加快健全管网运行维护机制以提升城市安全韧性水平 [2] - 长江沿线重大交通基础设施方面积极推进三峡水运新通道、沪渝蓉沿江高铁、武汉至重庆高速公路等重大交通项目建设 持续完善长江干流综合立体交通网 [2] - 粮食安全领域整装谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造 加快构建集中连片粮食生产基地 [2] - 社会民生方面支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所 新增普通高中学位超过100万个 并支持改造病房1.5万间以改善就医条件 [2] - 推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段 加快补齐高校学生宿舍等短板以改善基本办学条件 [2] 未来工作方向 - 国家发展改革委下一步将会同有关部门 继续把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划推进 为推进中国式现代化建设提供更有力支撑 [2]

具身智能及人形机器人产业 - 产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年将达到千亿元市场规模 [22] - 中国目前已有超过150家人形机器人企业，且数量在增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局 [22] - 需注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险 [22] - 政策引导方向包括加速构建行业标准与评价体系、加快关键核心技术攻关、推动训练与中试平台等基础设施建设 [3][22] 新型储能与氢能产业 - 全国新型储能装机超过1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机比例超过40% [4] - 政策支持方向包括深化电力市场改革以帮助储能项目获取收益、统筹规划布局推动绿色氢氨醇规模化发展、突破技术瓶颈鼓励多种技术路线有序发展 [4] 超长期特别国债与“两重”建设 - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持1465个、1459个“硬投资”项目建设 [5][10] - 建设领域涵盖新型城镇化、长江沿线重大交通基础设施、粮食安全及社会民生等方面 [10][11][12] 基础设施REITs市场 - 发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型实现了首单发行上市 [7][15] - 正在积极推动REITs进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域 [15] 人工智能应用中试基地建设 - 中试基地定位为产业链协同创新的“连接器”、技术成果转化的“加速器”、优质应用落地的“孵化器” [19] - 已在制造、医疗、交通等重点领域启动建设，例如医疗领域应用中试基地使胎儿先天性心脏病早期筛查效率提升10倍以上，诊断准确率提升40%以上 [20][21] 能源保供形势 - 预计今年供暖季全国最高用电负荷、高峰日用气量均将创历史新高 [17] - 截至10月底全国发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增加5.6亿千瓦；截至11月26日全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天 [18] 信用修复管理 - 《信用修复管理办法》将于2026年4月1日起施行，明确将失信信息分为“轻微、一般、严重”三个类型，原则上不再公示轻微失信信息 [8][23][24] 民营经济促进法实施 - 法律颁布施行后，已推出140余项配套制度，例如最高人民法院在一起行政案件中判决政府部门向某民营企业赔偿800余万元 [25] 国有林场现代化建设 - 全国现有国有林场4297个，经营面积11.84亿亩，森林蓄积量38.1亿立方米 [26] - 《关于加快建设现代化国有林场的意见》部署了创新森林资源保护和管理模式、产业发展模式等四方面举措 [26][27] 灾后恢复重建 - 定日地震灾区需要重建的2.2万户民房和需要维修加固的1.05万户民房均已全部完工并交付，通过以工代赈方式发放劳务报酬11.64亿元 [28]

财政收支总体情况 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [2] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超出收入约8.6万亿元，同比增长约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [2] 财政支出结构特点 - 财政资金明显向民生领域倾斜，与“投资于人”的政策导向相契合 [2] - 全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3] - 社会保障和就业支出3.8万亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于平均 [3] - 国家针对3岁以下儿童发放总额约1000亿元育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑 [3] - 农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [5] 基建投资支持措施 - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [6] - 政府性基金支出保持较快增长，支持一大批重大项目开工建设 [5] 财政支出增速变化与目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增长40.3% [6] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑主因 [6] 增量政策工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [7] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [7] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [7] - 新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、城市更新等领域 [7]