文章核心观点 - 美国总统特朗普即将公布的美联储主席继任者人选，正引发债券市场的密切关注和预期调整，因为不同候选人的政策倾向将影响未来的利率路径、通胀预期和美联储的独立性，进而导致美债收益率曲线出现不同形态的变动 [1][2] 候选人政策倾向与市场预期 - **凯文·沃什**：被视为较为鹰派的候选人，其任命可能推高收益率，他支持在降息的同时出售美联储债券投资组合（量化紧缩），并基于对人工智能提升生产率的预期而支持降息 [3][4] - **里克·里德**：市场最初可能将其归为鸽派，因其政策方针鲜为人知，他的提名可能导致美元走软和美国收益率曲线变陡，他本人认为今年两次降息至3%左右是合适的，并强调美联储独立性至关重要 [5][6][7] - **克里斯托弗·沃勒**：被市场视为稳妥和正统的选择，其提名几乎不需要市场重新定价，可能导致长期收益率略微下降和收益率曲线趋于平坦 [8] - **凯文·哈塞特**：被市场视为与特朗普降低借贷成本的愿望最一致且最不独立的人选，其提名可能导致短期利率降低、长期利率升高，若获提名，2年期与30年期美债利差可能陡峭化约15个基点 [8][9] 市场现状与反应 - 过去一年，基于新任主席将推动降息的假设，短期美债收益率表现持续优于长期美债，形成了曲线陡峭化交易 [1] - 上周五，特朗普表示不愿提名领跑者哈塞特，引发了美国国债抛售，并导致市场对今年美联储降息的预期减少到不足两次 [1] - 投资者警告，市场对提名公告的直接反应可能温和，因货币政策由FOMC集体制定而非主席一人，且四位候选人均被视为不构成重大市场风险 [2] 提名背景与复杂性 - 提名过程因鲍威尔反击司法部调查以及一些参议院共和党人的公开支持而变得复杂，这突显了继任者面临的限制 [2] - 鲍威尔甚至可能作为理事留在美联储，从而限制特朗普重塑FOMC的能力 [2] - 里德作为黑马在后期获得势头，部分原因是参议院可能更愿意确认他 [6]

日本央行货币政策决议与展望 - 日本央行以8:1的投票比例决定维持政策利率在0.75%，审议委员高田创持反对意见，支持加息至1% [1] - 日本央行表示，若经济和物价走势与预测一致，将继续上调政策利率，经济和通胀前景风险大致平衡 [1] - 日本央行更新季度预期，预计2025-2027财年核心CPI中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，较去年10月预期中仅2026财年从1.8%上调至1.9% [1] - 预计2025-2027财年实际GDP增速中值分别为0.9%、1.0%、0.8%，较去年10月预期（0.7%、0.7%、1.0%）有所上调 [1] - 日本央行称核心通胀率可能在2025-2027财年后半段达到与2%目标基本一致的水平 [1] 日本通胀数据与日元汇率动态 - 日本去年12月剔除生鲜食品后的CPI同比上涨2.4%，涨幅较11月的3%放缓，整体CPI同比增速从2.9%回落至2.1% [2] - 利率决议公布后，日元对美元跌幅扩大至158.61，160被认为是日本央行2024年进行干预的大致临界点 [2] - 日本央行强调将对可能影响通胀的日元汇率走势加以关注 [2] - 自去年10月初以来，日元对美元汇率已下跌约7%，在主要货币中跌幅最大 [2] - 日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响，因日元进一步贬值可能推高物价并加快未来加息步伐 [3] 市场对日本央行未来加息路径的预期 - 隔夜掉期市场定价显示，交易员认为日本央行下次加息在4月的可能性约为58%，高于去年12月预测的38%左右 [3] - 在接受调查的经济学家中，6-7月仍是最热门的预期加息时点 [3] - 花旗日本市场主管表示，若日元疲软持续，日本央行今年可能加息三次，使政策利率从0.5%升至1% [3] - 其具体预测为：若美元对日元升破160关口，日本央行极有可能于4月加息25个基点至1%，若汇率维持低位，或于7月再度加息，并不排除年底前进行第三次调整 [3] - 野村证券首席策略师称，日本央行可能会暗示下次加息门槛不会很高，最早可能在4月采取行动 [3] 日本政治事件与财政政策动向 - 日本首相高市早苗表示将解散众议院，为2月8日举行的提前大选铺平道路，市场猜测自民党仍可能获胜，赋予政府更多扩张性财政支出空间 [6] - 高市早苗提出在大幅增加政府财政支出的同时削减税收的计划，引发债券投资者担忧 [7] - 高市早苗公布竞选承诺：未来两年内将食品消费税从目前的8%下调至零，取消该税项的财政成本预计约为每年5万亿日元，相当于日本2024年GDP的0.8%左右 [7] - 鉴于日本政府尚未明确说明税收减免的资金来源，市场普遍预期将通过增发国债来填补财政缺口 [7] - 截至2025年年底，日本政府总债务占GDP的比例已高达229.6% [8] 日本国债市场反应与前景 - 受提前大选消息影响，日本政府债券收益率本周稍早飙升，5年期、30年期和40年期日本国债收益率均触及历史最高水平 [6] - 利率决议公布后，10年期日债收益率报2.239%，仍在本周稍早高位附近徘徊，1月20日一度升至2.35% [7] - 对日本未来财政前景的担忧推动长期国债收益率上行 [8] - 短期内市场关注重点预计会转向日本财务省和日本央行可能推出的稳定市场措施，如由财务省回购长期国债，或日本央行调整其量化紧缩政策节奏 [8] - 更长期来看，2月8日日本众议院选举的结果将成为影响市场走势的一个关键因素 [8] 日本股市展望与企业治理改革 - 利率决议公布后，日经225指数涨幅扩大，日本股市投资者对解散众议院以及推动经济再通胀的相关政策反应积极 [8] - 预计2026年，随着通胀压力缓解，实际工资增长回归正增长，日本经济在国内需求带动下可能复苏，为股市表现营造良好的宏观环境 [8] - 日本企业治理改革已进行了十余年，2026年东京证券交易所将采取重组计划的最后一步，对仍未取得充分改善的公司启动退市程序 [8] - 日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则，关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资 [8] - 预期企业管治持续取得进展，将推动资本效率及盈利能力改善，从而支撑日股的长远表现 [8]

日本央行货币政策决议与展望 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变 与市场预期一致 该利率为三十年来的最高水平[1] - 理事会成员高田创投票支持再次加息 而其他理事支持维持利率不变[1] - 央行重申若其展望成为现实 将提高借贷成本的意图[2] 通胀与经济增长预测调整 - 央行上调了四项通胀预测 预计2025财年（从4月开始）核心通胀率（不含生鲜食品）平均为2.2% 高于此前2%的预期[2] - 最新季度展望预测：2025财年核心CPI（不含生鲜食品）中位数为2.7% 2026财年为1.9% 2027财年为2.0%[2] - 最新季度展望预测：2025财年核心CPI（不含生鲜食品和能源）中位数为3.0% 2026财年为2.2% 2027财年为2.1%[2] - 最新季度展望预测：2025财年实际GDP增长中位数为0.9% 2026财年为1.0% 2027财年为0.8%[2] - 12月核心CPI（不含生鲜食品）同比增速放缓至2.4% 但过去四个日历年通胀率平均高于央行2%的目标[2] - 12月份食品价格同比上涨5.1%[2] 日元汇率与财政政策的影响 - 日元持续疲软是可能促使央行提前加息的关键因素之一 日元兑美元汇率交投于158.60附近 距离160关口不远[3] - 160日元兑1美元被认为是日本央行在2024年进行汇率干预的大致临界点[3] - 首相高市早苗若赢得大选 其扩张性财政政策可能进一步打压日元并推高长期债券收益率[3] - 高市早苗计划在下一财年制定创纪录的7830亿美元预算 去年还推出了1350亿美元的刺激计划[5] - 高市早苗承诺若胜选 将把食品和非酒精饮料的消费税降至零 为期两年 预计可节省5万亿日元（约合320亿美元）[6] - 高市早苗的税收提案和扩张性财政政策引发了市场对发行更多债务的担忧 导致债券收益率飙升[8] 债券市场与央行量化紧缩 - 日本国债收益率仍在上升 过去一个月创下数十年来的新高[5] - 收益率飙升再次引起市场对日本央行量化紧缩计划的关注 该计划旨在通过逐步放缓债券购买来缩减资产负债表[9] - 日本央行表示 为应对极端市场压力 可能会暂停缩减计划或开展紧急债券购买操作[9] - 但央行为启用这些措施设定了很高的门槛 因为加大购债规模与其退出刺激措施的努力相悖[12] 市场关注与央行沟通挑战 - 日本央行行长植田和男将在新闻发布会阐述决策原因 其言论可能影响日元汇率[13] - 市场将密切关注其对近期长期收益率飙升的任何评论[13] - 植田和男在描述下次加息的紧迫程度时必须谨慎行事 若言论偏鸽派 日元可能面临新的抛售压力[13] - 分析认为 鉴于高市早苗倾向于支持货币宽松政策且大选临近 植田和男此时可能不会透露加快加息步伐的信息[14] - 央行面临两难：需要通过鹰派言论安抚日元空头 又不能因市场预期政府大幅增加支出而引发债券收益率进一步上升[17]

日本央行货币政策与前瞻指引 - 日本央行以8:1的投票结果决定维持政策利率在0.75%，审议委员高田创支持加息至1% [1] - 日本央行表示，若经济和物价走势与其预测一致，将继续上调政策利率，经济与通胀前景风险大致平衡 [1] - 日本央行更新季度预测，预计2025-2027财年核心CPI中值分别为2.7%、1.9%、2.0%，较去年10月预期中仅2026财年从1.8%上调至1.9% [1] - 日本央行预计2025-2027财年实际GDP增速中值分别为0.9%、1.0%、0.8%，较去年10月预期（0.7%、0.7%、1.0%）有所上调 [1] - 日本央行称核心通胀率可能在今年上半年放缓至2%以下，在预测期后半段潜在通胀率可能处于与2%目标基本一致的水平 [1] 日本通胀数据与市场影响 - 日本去年12月剔除生鲜食品后的CPI同比上涨2.4%，涨幅较11月的3%有所放缓，整体CPI同比增速从2.9%回落至2.1% [2] - 经济学家指出通胀放缓源于政策效应及物价上涨周期结束，但食品价格全年仍高速上涨，消费者通胀感受强烈 [2] - 利率决议公布后，日元对美元汇率跌幅扩大至158.61，160关口被认为是日本央行2024年进行干预的大致临界点 [4] - 日本央行强调将对日元汇率走势更有可能影响通胀的情况加以关注 [4] - 自去年10月初以来，日元对美元汇率已下跌约7%，在主要货币中跌幅最大 [4] 市场对日本央行未来行动的预期 - 知情人士称日本央行官员正更加关注日元贬值对通胀的影响，这可能推高物价并加快未来加息步伐 [4] - 市场策略师认为日本央行可能暗示下次加息门槛不高，最早可能在4月采取行动以避免加剧日元贬值 [4] - 隔夜掉期市场定价显示，交易员认为日本央行下次加息在4月的可能性约为58%，高于去年12月预测的38%左右 [5] - 花旗日本市场主管表示，若美元对日元升破160关口，日本央行极有可能于4月加息25个基点至1%，若汇率维持低位，或于7月再度加息，并不排除年底前进行第三次同等幅度调整 [5] - 经济学家中，6-7月仍是最热门的预期加息时点，有观点认为若日元持续疲软，日本央行今年可能加息三次使政策利率升至1% [5] 日本财政政策与国债市场动态 - 日本首相高市早苗表示将解散众议院为提前大选铺路，市场猜测自民党可能获胜，将赋予政府更多扩张性财政支出空间 [7] - 受此消息影响，日本政府债券收益率本周稍早飙升，5年期、30年期和40年期日本国债收益率均触及历史最高水平 [7] - 利率决议公布后，10年期日债收益率报2.239%，仍在本周稍早高位附近徘徊，1月20日一度升至2.35% [8] - 高市早苗提出在大幅增加财政支出的同时削减税收的计划，引发债券投资者担忧，其推动2026年经济再通胀的政策对日股和日元构成利好，但对日本国债相对不利 [8] - 高市早苗公布竞选承诺，未来两年内将食品消费税从8%下调至零，财政成本预计约为每年5万亿日元，相当于日本2024年GDP的0.8%左右 [8] 市场对财政与债市的长期看法 - 市场普遍预期政府将通过增发国债来填补食品减税带来的财政缺口，并担忧减税措施两年后因政治阻力难以恢复，若成为永久性政策将进一步加剧财政压力 [8] - 截至2025年年底，日本政府总债务占GDP的比例已高达229.6%，对财政前景的担忧推动长期国债收益率上行 [9] - 市场策略师称，短期内市场关注点可能转向日本财务省和央行可能推出的稳定市场措施，如由财务省回购长期国债，或日本央行调整其量化紧缩政策节奏 [9] - 更长期来看，2月8日举行的日本众议院选举结果将成为影响市场走势的关键因素，选举后日本国债市场或逐步恢复稳定 [9] - 日本股市投资者对解散众议院及推动经济再通胀的政策反应积极，日经225指数在利率决议公布后涨幅扩大 [9] 日本经济与股市长期展望 - 市场策略师预计2026年随着通胀压力缓解和实际工资增长回归正增长，日本经济在国内需求带动下可能复苏，为股市营造良好宏观环境 [9] - 日本企业治理改革已进行十余年，2026年东京证券交易所将采取重组计划的最后一步，对仍未取得充分改善的公司启动退市程序 [9] - 日本金融厅计划于2026年修订企业管治守则，关键议程包括有效的资本配置和更好地利用现金进行投资 [9] - 预期企业管治持续取得进展将推动资本效率及盈利能力改善，从而支撑日股的长远表现 [9]

文章核心观点 - 投资者关注特朗普提名的下一任美联储主席将如何管理其高达6.6万亿美元的资产负债表 这一抉择将直接影响关键金融市场 候选人对此议题的态度存在显著分歧 [1][2] 主要候选人政策立场 - **凯文·沃什 (领先人选)**：强烈主张美联储应维持更小的资产负债表 批评多年来的激进债券购买计划走得太远 可能将美联储拖入财政政策的政治泥潭 并认为美联储通过人为压低利率助长了政府债务积累 鼓励了金融市场过度依赖央行的“货币主导”局面 [2][3] - **里克·里德 (贝莱德高管)**：态度更为温和 认为美联储应停止收缩其持有资产 以避免破坏融资市场稳定 [2][4] - **克里斯托弗·沃勒 (现任美联储理事)**：曾支持停止投资组合缩减 并在货币市场出现紧张局势后改变了维持较小规模资产负债表的立场 [2][4] - **凯文·哈西特 (国家经济委员会主任)**：关于货币政策的言论更侧重于利率 而非资产持有 [2] 市场背景与美联储近期操作 - 货币市场对准备金状况的微小变化异常敏感 2019年美联储曾不得不介入以缓解融资压力 [2] - 去年年底融资市场波动性激增 推高了回购协议利率 增加了对央行常备回购便利操作的需求 政府借贷增加和量化紧缩操作从货币市场抽走了大量现金 [3] - 美联储随后转而通过购买债券向金融体系补充准备金 于上月开始每月购买约400亿美元短期国债 以缓解短期利率上升压力 [3] - 临近2025年底的市场剧烈波动 突显了在美联储能将资产持有缩减到何种程度而不引发不稳定的问题上存在分歧 [3] 提名前景与政治压力 - 在特朗普对提名哈西特表示犹豫后 线上预测市场的赔率显示沃什获得提名的几率大幅上升 [5][6] - 无论谁接替鲍威尔 都将面临来自白宫要求大幅降息的压力 [6] - 有分析指出 沃什在资产负债表方面的鹰派立场 可能与白宫推动降低利率的政治考量正面冲突 [6] - 债券市场对财政风险和流动性状况正变得越来越敏感 若同时出现财政宽松和“债券义警”的反击 美联储将面临两难处境 [6]

美联储主席提名不确定性引发市场波动 - 美国总统特朗普对提名凯文·哈塞特担任美联储主席表现出犹豫，加剧了继任者人选的不确定性，这被解读为哈塞特已基本退出角逐 [1] - 哈塞特此前被视为接替现任主席鲍威尔的头号热门，受特朗普表态影响，预测市场上其获提名概率崩盘至仅剩14%，而前美联储理事凯文·沃什的提名概率则从50%左右飙升至59% [1] 潜在候选人政策倾向与市场预期 - 相比于被视为“极端鸽派”的哈塞特，沃什在华尔街眼中更具专业公信力，但表现出明显的鹰派倾向，一贯主张大幅缩减美联储资产负债表并支持更激进的量化紧缩 [2] - 市场认知是哈塞特可能会完全听命于行政压力降息，而沃什则更倾向于回归货币纪律和收缩资产负债表 [2] - 分析认为如果沃什执掌联储，可能会将准备金规模推向“稀缺阈值”，并可能在2027年经济过热时迅速重启加息，这种对“独立且鹰派”联储主席的预期彻底逆转了此前市场的一致性定价 [2] 利率与债券市场反应 - 受换帅风波影响，美国国债市场遭遇猛烈抛售，对利率最为敏感的两年期国债收益率一度上涨5个基点至3.61%，刷新自去年12月美联储降息以来的最高水平 [2] - 五年期国债收益率一度升至3.81%，创下去年8月以来新高 [2] - 短期利率合约显示，交易员正在急剧削减对2026年降息次数的押注 [3] - 由于近期就业数据持续强劲且美联储领导层可能更趋审慎，华尔街已基本放弃了美联储在1月28日会议上继续降息的预测 [3] 贵金属市场表现 - 在特朗普发表言论后，美元收复日内跌幅，现货黄金一度急跌84美元至4536.45美元/盎司低点，录得两周多以来的最大跌幅 [1][3] - 市场开始担忧美联储降息的力度可能不及预期，这令不生息的黄金承压 [3] - 现货白银周五一度暴跌5.1%至86.859美元/盎司低点 [5] - 白银市场跌势惨烈，因中国交易所下调了持仓限制且监管层严厉打击高频交易，此前推升全球银价创下历史新高的内盘投机情绪迅速冷却 [4][5] - 白银近期在西方社交媒体上热度极高，但真正的引擎是中国的投机者，这一点可以从工业金属爆炸性的交易量以及中国交易员相对于伦敦市场支付的高额溢价中得到印证 [5] - 尽管本周白银仍有12%的累计涨幅，但自华盛顿方面周三决定暂不对关键矿产加征进口关税后，银价已开始回吐涨幅 [6] - 除黄金与白银外，铂金与钯金当日也走低 [7] 美联储政策前景 - 根据近期公布的通胀及失业数据，多位美联储官员在周四暗示倾向于在即将举行的政策会议上暂停降息，他们指出劳动力市场已趋于稳定且通胀压力依然存在 [3] - 五位地方联储主席均表示，美联储目前完全有条件在采取进一步行动前等待更多数据 [3]

文章核心观点 - 美国经济在2020-2025年经历了一个由债务扩张和生产力提升共同驱动的完整周期 展望2026年 经济增长将再次依赖政府债务和民间AI投资债务驱动 美联储可能通过“小型量宽”和降息为经济提供流动性支持 这种环境可能带来美元贬值、商品通胀和周期回升 美股估值大幅提升有困难 但企业盈利增长仍有保证 [1][6][14][15] 一个完整货币周期：美国五年的债务驱动型经济增长 - 美债余额在2019年底至2025年的六年疫情周期中 从约17万亿美元飙升至32万亿美元 接近翻倍 [1] - 美国经济整体宏观负债率在疫情前常年稳定在251%-252%左右 到2025年年中升至257% 结构性高于疫情前 [1] - 截至2025年第三季度 美国货币供应M2与GDP的比值（即“GDP含币量”）仍高于历史趋势值 [1] - 疫情和AI技术将美国非农企业每小时产量指数从疫情前的105拉高至2025年年中的116 生产力提升斜率超过历史趋势 [1] - 过去几年美国经济增长是债务扩张驱动与生产力线上化/AI化共同作用的结果 但负债率上升和GDP含币量偏高 表明债务驱动经济增长的效率似乎在变差 [6] 2026年：“财政化”美联储 二次通胀前的“甜蜜期” - 2025年12月中旬开始 美联储因银行体系流动性紧张 通过购买短债和正回购工具释放短期流动性 [7] - 2025年美国财政部在美债市场净发行约2万亿美元 对应约1.6万亿美元的财政赤字及约3000亿美元的TGA补充额 [9] - 2026年是特朗普《美丽大法案》实施第一年 市场普遍预期财政赤字基本在2万亿美元上下 由于TGA余额已在目标线8500亿美元上方 重建需求基本没有 对应美债净融资需求至少2万亿美元 [9] - 长债利率在4%以上居高不下 只有短债相对锚定美联储设定的基准利率 [11] - 2026年长债市场新增了AI资本开支带来的债务融资需求 叠加短债利率更优惠 财政部的2万亿净融资需求在结构上非常依赖短债或类短债流动性工具 [14] - 美联储在2026年可能持续通过购买短债、使用回购工具等“小型量宽”方式 为美债融资提供流动性兜底 [14] - 利率方面 美联储自2025年9月开始连续三次降息后 联邦基金利率回落到3.5%-3.75%区间 2026年可能再降息50-75个基点 使基准利率回落到3%上下 为AI和制造业重建提供相对便宜的资金 [14] - 2026年美国经济将再次回到资产负债表驱动（政府债务+民间AI投资债务）拉动经济增长的模式 这种组合在前半段对应贬值的美元、通胀的商品和周期的回升 [15] - 由于不再是无限量宽式放水 2026年美股估值大幅提升有困难 但企业每股收益增长仍有保证 [15]

全球货币政策拐点 - 全球货币政策正在走向拐点 主要发达经济体中央银行降息周期已经接近尾声 2026年此轮货币政策宽松即将落下帷幕 [1][20] 美国货币政策 - 2025年12月10日 美联储再次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4%-3.75%下调至3.75%-3.5% 这是2025年第三次降息 也是自2024年9月开启降息周期以来的第六次降息 [2] - 2025年前三季度美国经济形势严峻 第一季度GDP增速下行至-0.6% 为2022年以来最低水平 9月失业率达4.4% 通胀率达3% 为增加就业和推动经济恢复 美联储自2025年9月起连续三次降息 [3] - 2025年第三季度美国GDP增长率达4.3% 高于前值的3.8%和市场预期的3.3% 为2023年下半年以来最快增速 12月CPI同比增长2.7% 核心CPI同比增长2.6% 均低于前值和市场预期 [4] - 随着通胀明显回落和经济较快恢复 此轮降息周期接近尾声 预计2026年美联储可能降息一至两次 每次25个基点 到2026年底联邦基金利率目标区间可能下调至3.5%-3.25%或3.25%-3% [4] - 2025年12月 美联储宣布启动“储备管理购债”计划 首轮将购买400亿美元短期国债 计划未来几个月进一步增加购买 其资产负债表规模已从峰值9万亿美元下降至6.6万亿美元 银行准备金下降至2.9万亿美元 [5] 日本货币政策 - 2025年12月19日 日本央行决定再次加息25个基点 将基准利率从0.50%上调至0.75% 这是2025年以来第二次加息 也是2024年3月结束零利率和负利率政策以来第四次加息 利率升至30年来最高水平 [6] - 日本通胀率已连续44个月高于2%的通胀目标 2025年11月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3% 此轮通胀由“物价—工资”螺旋推动 2025年春季劳资谈判达成5.25%的平均加薪率 为1991年以来最高 [7] - 2025年日本失业率保持低位 年初为2.5% 年底为2.6% 均明显低于4%的充分就业目标 [7] - 随着日本央行持续加息 日元套息交易的平仓风险成为国际金融市场关注焦点 投资者可能大量抛售海外资产偿还日元债务 造成市场动荡 [9] - 2025年4月以来日元持续大幅贬值 相继跌破145 150 157关口 造成严重输入性通货膨胀 12月加息至0.75%后 与美国联邦基金利率3.5%仍存在2.75个百分点的利差 [10] - 预计2026年日本央行可能继续加息两次各25个基点 到2026年底基准利率或将升至1.0% [11] 英国货币政策 - 2025年12月18日 英国央行再次降息25个基点至3.75% 这是2025年第四次降息 也是自2024年8月开启降息周期以来第六次降息 [12] - 英国劳动力市场疲软 失业率从2025年1月的4.4%攀升至10月的5.1% 为2021年以来最高水平 经济增长乏力 GDP增长率从第一季度的0.7%逐季下行至第三季度的0.1% 为2024年第一季度以来最低增速 [13] - 通货膨胀压力缓解 2025年11月CPI同比上涨3.2% 核心CPI同比上涨3.2% 均低于前值和市场预期 [13] - 预计2026年上半年英国央行可能再次降息两次各25个基点至3.25% [14] 欧洲货币政策 - 2025年12月18日 欧洲央行宣布维持基准利率不变 存款机制利率 主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00% 2.15% 2.40% 这是2025年7月以来连续第四次按兵不动 [15] - 欧元区平均通胀率已回落至2%目标附近 2025年3月以来基本稳定在2%附近 2025年第三季度欧元区经济增长率为0.3% 高于第二季度的0.1%和市场预期的0.2% [16][17] - 欧元区20国平均通胀率已连续11个月稳定在2%附近 进一步降息概率明显下降 经济学家表示基准利率可能维持目前水平到2026年秋天 国际金融市场对2026年加息预期已超过降息预期 [18] - 预计欧洲央行可能于2026年底结束降息周期 进入加息通道 [18] 2026年全球货币政策展望 - 展望2026年 美联储可能延续宽松政策至2026年春季 但降息预期减弱 英国央行将继续降息 可能于2026年第三季度结束此轮宽松周期 2026年上半年欧洲央行可能继续按兵不动 2026年底或将结束降息进入加息通道 2026年日本央行将继续加息 [19] - 在经历了两年降息进程后 2026年货币政策走向拐点 主要发达经济体的降息周期已经接近尾声 宽松政策即将落下帷幕 货币政策操作或将从降息转向加息 从宽松走向紧缩 [20]

美联储货币政策与利率前景 - 美联储在2025年实施了三次降息，最近一次在12月10日将利率下调至3.5%至3.75%区间 [2] - 尽管已降息三次，美国利率仍维持在自2008年以来的18年高位 [2][3] - 2025年12月点阵图显示政策制定者分歧巨大，同等数量的官员预计2026年将有零次、一次或两次降息 [4] - 点阵图的中值预期显示，2025年底利率为3.6%，2026年底为3.4%，表明市场预期2026年仅有一次降息 [4] - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普总统已提前筛选出倾向于鸽派的候选人 [2] 市场对美联储未来政策的预期 - 芝商所数据显示，投资者预测2026年1月会议降息25个基点的概率仅为20%，3月中旬会议降息的概率提升至45% [4] - 嘉信理财分析师指出，19位政策制定者中有12人预计2026年将至少再降息一次 [6] - CoinEx Research首席分析师Jeff Ko预测，美联储2026年很可能会进行两次降息，1月暂停，3月降息一次 [6] - 该分析师认为，如果劳动力市场持续疲软，即使二季度通胀可能超过3%，这样的降息时点也合理 [6] 不同政策情景对加密货币市场的影响 - BTSE交易所首席运营官Jeff Mei提出三种情景：基线情景是美联储第一季度降息一次并维持国库券回购，这将释放流动性，有利于加密资产资金流入 [7] - 看涨情景是若通胀走低、失业率上升，美联储或连续两次降息并加大回购，加密市场将因高风险资产需求激增而受益 [7] - 最不利情景是通胀再度抬头迫使美联储完全暂停降息及回购，这种担忧可能导致股票和加密市场大幅下挫 [7] - Arctic Digital研究主管Justin d'Anethan表示，美联储更为克制的做法削弱了加密交易员原本期待的狂热情绪 [8] - 当利率下降时，投资者倾向于寻求加密货币等高风险资产，因为传统投资吸引力下降，从而推升需求和价格 [9]

创纪录的流动性操作 - 2025年12月30日，美联储通过隔夜回购操作向银行系统紧急注入160亿美元流动性，这是自新冠大流行以来规模第二大的单次流动性注入行动 [1][3] - 整个2025年12月，美联储通过隔夜回购操作购买的国债总额达到403.2亿美元 [3] - 美联储制定了一项名为“储备管理购买”的长期计划，预计未来12个月内可能购买高达2200亿美元的国债，相当于每月约400亿美元 [3] 市场流动性压力信号 - 金融体系准备金水平已降至“仅属充足”边缘，一个有担保隔夜融资利率在12月29日达到3.77%，比美联储的准备金利率高出12个基点，表明银行系统开始出现流动性紧张 [5] - 规模高达12.6万亿美元的回购市场已显现压力迹象，若没有央行支持可能面临融资困难 [5][16] - 美联储的量化紧缩政策与财政部的积极发债同时从市场吸收资金，加剧了流动性紧张局面 [7] 美联储内部政策分歧 - 在2025年12月10日的议息会议上，联邦公开市场委员会以9票赞成、3票反对的结果决定降息25个基点，这是自2019年以来出现最多反对票的一次决策 [8][10] - 三名持异议的官员中，两人认为应保持利率不变，另一人则认为应降息50个基点，分歧横跨“偏鸽”与“偏鹰”两端 [8][10] - 会议纪要显示，大多数官员认为若通胀回落可进一步降息，但部分官员明确表示在12月会议后利率应“在一段时间内”维持不变 [10] 对市场预期与全球流动性的影响 - 在12月会议纪要公布后，交易员调整了预期，维持对2026年内两次降息的押注，而非此前预期的三次，并将下一次降息时间点预期推迟至至少2026年3月 [12][16] - 全球流动性已创下历史新高，增加了约4900亿美元，增长源于抵押品状况改善、财政流动及主要经济体的协同宽松政策 [12][16] - 美联储主席鲍威尔表示当前政策足以防止就业市场恶化并对通胀形成压力，这种平衡将是2026年政策的核心挑战 [12] 2026年政策展望与挑战 - 美联储面临的核心困境是在通胀上行风险与就业下行风险之间找到平衡点，与会官员普遍认为这两种风险均处于高位 [14] - 政府停摆导致关键就业和通胀数据发布延迟，给决策者评估经济趋势带来了更大不确定性 [14] - 所有与会官员均同意没有预设的货币政策路径，未来政策将根据最新数据、经济前景和风险状况进行调整 [16]