存款利率下调原因 - 银行负债成本压力导致存款利率跌破1%，基准利率下调10个基点至3.5% [1] - 银行综合成本高企：工行员工总数41.5万人，人均薪酬34.42万元，2024年员工总成本达1075亿元 [2] - 不良贷款压力显著：工行2024年不良贷款率1.34%，不良贷款总额接近3800亿元 [2] 银行运营成本与利率底线 - 银行需维持贷款利率不低于3%以覆盖运营成本（含办公、税务、营销等） [2] - 监管叫停低利率价格战：房贷/消费贷利率低于2.8%被叫停，避免行业系统性风险 [3] 货币政策与经济刺激逻辑 - 降息旨在推动货币流动：存款过剩抑制经济活力，货币流动可产生1.5-2倍GDP乘数效应 [5] - 日本负利率案例：存款利率1%低于货币贬值率1.5%，导致储户实际购买力下降 [7] 消费低迷的结构性因素 - 老龄化抑制消费：日本老年群体消费欲望锐减，倾向保守储蓄 [9] - 风险偏好降低：负利率损失（1%-2%）小于消费/投资可能的本金损失 [9] 政策目标与市场机制 - 降准降息核心目标：驱离"僵尸存款"，促进消费与投资循环 [10] - 经济活力依赖货币流动：资金周转率提升直接拉动GDP增长 [12]

央行降准降息政策对A股影响 - 央行5月15日实施降准政策，包括存款类金融机构降准0.5个百分点及汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率由5%降至0，预计释放长期流动性约1万亿元[1] - 降息措施涵盖7天期逆回购利率下调0.1个百分点至1.4%，结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率均降低0.25个百分点，全方位降低融资成本[2] - 无风险利率下行将提升权益资产估值，历史数据显示2014-2015年、2019-2021年期间均出现股市整体估值提升现象[3] 多政策协同效应 - 金融监管部门推出组合政策：央行发布十项措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会实施四大类稳市场政策[6] - 保险资金入市力度加大，包括上调权益类资产投资比例上限、调降股票投资风险因子10%，并完善长周期考核机制[6] - 中央汇金公司获支持发挥类"平准基金"作用，8000亿元互换便利+回购增持再贷款工具期限延长至3年，质押品范围扩大[7] 核心资产投资机会 - 中证A50指数聚焦各行业市值前50的龙头企业，中证A500指数覆盖500只行业龙头股，具有行业均衡和新质生产力特征[11] - 机构预测居民部门、保险资金、外资将通过ETF入市，中证A50ETF（159592）和中证A500ETF（159339）成为重要配置工具[10] - 政策支持优质中概股回归内地和香港市场，同步加强投资者保护机制[8]

5月20日，最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10BP（即0.1%），为去年10月以来首次下调。此前，已宣布"降 准"，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。 与此同时，国有六大行及部分股份行启动年内首次人民币存款利率下调，对活期、定期、通知存款利率下调幅度在5到25bp之间，其中一年 期存款首次跌破"1%"。 降准降息背景下，A股市场延续反弹，中证A500指数ETF（563880）喜提两连阳！ 【为何此时"降准降息"？】 据专家分析，当前市场存在较大的资金缺口。在支持经济发展方面，需要支持商业银行加大信贷投放，尤其是增加对出口、农业、科技创 新等相关行业企业的资金支持。在稳定和活跃资本市场发展方面，还需要支持银行、证券、保险、基金等金融机构与央企集团、众多上市 公司增持金融资产，稳定股市，稳定市场信心。 此次利率调整意在应对三重挑战：一是稳增长压力，通过降低融资成本刺激投资和消费；二是房地产行业调整，5年期LPR下调将直接减轻 购房者负担；三是防范金融风险，通过稳定银行净息差维护金融体系稳健性。这一系列调整体现了货币政策"稳增长、调结构、防风险"的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场逐渐由强现实向弱现实转变，弱预期未实质性改变，期价未完全消化基本面利空，建议观望，待价格筑底后逢低做多[2] - 铁矿石市场若推出限产政策将打压需求，供应端发运上升，港口库存降速趋缓，期价有压力，建议维持观望[5] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 市场影响因素：中美贸易谈判结果提振市场信心，4月信贷数据差印证政策举措必要性，政策面利多基本兑现；核心城市房地产有所企稳，低线城市仍在筑底，新开工面积大幅回落，竣工和施工面积同比跌幅大；上周产量上升，厂库、社库和总库存下降，表观需求回升；限产传闻提振作用有限，钢企认为需减产但无主动减产动力[2] - 技术分析：上周短线大幅反弹，本周承压下行，中线下行趋势进入低位震荡[2] - 操作建议：观望，耐心等待价格完成筑底之后逢低做多[2] - 相关数据：螺纹钢主力合约收盘价3061元/吨，较上日涨0.10%，较上周跌2.11%；热轧卷板主力合约收盘价3211元/吨，较上日涨0.28%，较上周跌1.71%等[3] 铁矿石 - 市场影响因素：钢厂盈利率尚可，钢坯利润好且出口增速高，钢材出口暂未受美国加征关税影响；上周247家钢厂铁水产量超244.8万吨，环比降0.9万吨，铁水高于去年同期和峰值；若推出限产政策将打压需求；供应端全球发运处高位且季节性回升，港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高[5] - 技术分析：价格跌至长期趋势线附近，短线反弹，中线下行趋势结束进入震荡阶段[5] - 操作建议：维持观望[5] - 相关数据：麦克粉（青岛港）741元/湿吨，较上日跌3元，较上周跌2.37%；DCE铁矿石主力合约结算价728.5元/干吨，较上日涨3.5元，较上周跌1.15%等[5] 产业资讯 - 随着市场情绪消化，钢材价格冲高回落，唐山钢坯价格降50元至2930元/吨，钢厂对焦炭提降50元落地，铁矿石现货价格回升，唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本降4元至2148元/吨，平均钢坯含税成本下调4元/吨至2898元/吨，普方坯钢厂平均盈利周环比减少46元至32元/吨，为两个月最低[7]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 22 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 4 | 月经济数据整体较 3 月有一定程度下滑，但仍在关税战背景下保持韧性。 | | | | 其中社零同比 5.1%，继续受到"以旧换新"政策的明显支撑。4 月社会信贷 | | | | 需求偏弱，4 月累计新增人民币贷款 10.06 万亿元，同比多增 2.86%；4 月 M2 | | | | 同比 8%。此前中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良好开局， | | | | 超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降息政策， | | | | 降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过 | | | 股指 | 类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金 | 震荡 | | | 加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股 | | | | 票指数基金等。证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公 | | | | 司"旱涝保收"的现象。内部政策发力是股指 ...

资金市场利率走势 - 国内资金市场利率呈现"短升长降"态势 短端利率因端午节临近和民间资金需求增加而回升 长端利率因央行降准降息和融资成本下滑而走弱 [1] - 截至5月20日 隔夜Shibor报1.509% 较5月13日上行10.3个基点 1周期Shibor报1.556% 上行6.6个基点 2周期Shibor报1.65% 上行9.4个基点 [1] - 1月期Shibor报1.617% 较5月13日下行3个基点 3月期Shibor报1.642% 下行2个基点 6月期Shibor报1.654% 下行1.8个基点 9月期Shibor报1.665% 下行1.1个基点 1年期Shibor报1.671% 下行1.3个基点 [1] 央行货币政策操作 - 5月7日央行宣布从5月8日起下调7天期逆回购利率0.1个百分点 并从5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 降准后大型金融机构存款准备金率降至9% 中小型金融机构降至6% [1] - 5月20日1年期LPR下调0.1个百分点至3% 5年期以上LPR下调0.1个百分点至3.5% 这是LPR时隔8个月再次下调 [1] 市场流动性管理 - 本周央行有4860亿元逆回购到期 前两个工作日共开展4920亿元逆回购操作 [2] - 央行大概率通过逆回购向市场注入流动性 以平抑端午节和月末对资金面的影响 [2] - 预计下周资金市场利率仍将维持"短升长降"态势 [2]

LPR报价下调与传导机制 - 5月LPR同步下调0.1个百分点 源于政策利率（7天逆回购利率）先行调降 显示央行政策利率向贷款市场的传导机制生效 企业及居民实际融资成本将显著下降 [3] - 公积金贷款利率已先行下调0.25% 未来5年期以上LPR或单独引导下行 推动商业房贷利率更大幅度降低 助力房地产止跌回稳 [3] - 1年期LPR下调将联动存款利率普降（预计平均降0.1%） 长期定存降幅更大 银行净息差压力（Q1仅1.43%）或边际缓解 [3] 政策目标与经济对冲 - LPR下调旨在降低实体融资成本 缓解企业/居民实际利率偏高问题 刺激投资与消费 对冲出口放缓风险 [3] - 外部不确定性持续（中美谈判、外需疲软）叠加低通胀环境 下半年央行或继续降息 年内LPR仍有下行空间 [3] - 关税或拖累2025年GDP增速0.6个百分点 政策需发力弥补出口缺口 财政赤字率建议提高0.5%（增量7000亿元） [3] 中美关税谈判与出口影响 - 若未来90天中美谈判未取得进展 中国出口商品将面临47.4%的高关税 导致中美经贸脱钩风险骤升 [3] - 2025年中国出口预计同比下降4.5% 关税拖累出口额约1.2万亿元 对美出口敏感领域需警惕短期抢出口后的需求回落 [3] - 二季度转口贸易（经墨西哥、东盟）规模或翻倍 建议相关产业链企业把握窗口期优化供应链布局 [3] 银行业绩与监管指标 - 国有行净利润增速转正（+0.08%） 但股份行、城农商行持续负增长 城农商行利息净收入改善支撑其降幅收窄 [7] - Q1净息差1.43%（同比-12BP） 负债成本压降驱动降幅收窄 5月降准降息叠加存款利率下行空间打开 后续息差企稳预期增强 [7] - 不良率环比升至1.51% 主因零售贷款风险暴露 中小银行（城农商行）不良率上升明显 [7] 财险行业经营透视 - 2025年Q1财险行业保费增5.4%、净利润同比+66.91% 头部5家公司（人保/平安/太保/国寿/英大）贡献超80%利润 [7] - 人保财险单季净利133亿（同比+81%） 市占率64% 平安/太保综合成本率<100% 成本控制优势突出 [7] - 众安在线保费同比+12.3%（唯一双位数增长） 综合成本率降超5pct 验证科技赋能（精准定价+风控）路径可行性 [7] 美股与新兴市场配置 - 美元走强预期+地缘风险压制新兴市场弹性 建议优先配置美国大盘/中盘股及欧洲发达市场 [9] - 历史显示新兴市场超额收益与美元负相关 强美元周期下反弹受限 但美元疲软+美债避险属性弱化或触发新兴资产重估 [9] - 2025年底全球经济反弹+贸易问题缓和或带来新兴市场结构性机会 但回报或仍落后美股 [9]

债市行情 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.03%报119.260，10年期主力合约涨0.03%报108.840，5年期主力合约跌0.04%报105.955，2年期主力合约跌0.03%报102.358 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债"25国开05"收益率上行1.5BP至1.735%，10年期国债"25附息国债04"收益率上行0.75BP至1.6625%，30年期国债"23附息国债23"收益率上行1.25BP至1.9025% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.26%，报430.52点，成交金额579.04亿元，雪榕转债、利扬转债、金诚转债涨幅居前，分别涨20.00%、8.99%、5.31% [2] 海外债市 - 美债收益率冲高回落，2年期美债收益率跌2.5BPs报3.97%，10年期美债收益率跌2.77BPs报4.449%，30年期美债收益率跌3.27BPs报4.904% [3] - 日债收益率全线走高，30年期日债收益率日内一度升至3.1%，刷新1999年首次发行以来新高，日本20年期国债收益率跃升至2.555%，刷新2000年10月以来新高 [3] - 欧元区市场方面，10年期法债收益率跌0.4BP报3.256%，10年期德债收益率跌0.2BP报2.585%，10年期意债收益率涨0.1BP报3.595% [3] 一级市场 - 国开行5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5195%、1.6495%，全场倍数分别为3.49、2.55，边际倍数分别为1.23、1.25 [4] - 黑龙江省10年期地方债"25黑龙江09"和"25黑龙江10"中标利率均为1.73%，全场倍数分别为23.59和23.38 [4] 资金面 - 央行单日净投放1770亿元，开展3570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - LPR迎来年内首降，1年和5年期以上品种均下调10个基点 [5] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行2.8BPs报1.509%，7天期下行0.6BP报1.556%，1个月期下行0.7BP报1.617%，创2022年10月以来新低 [6] 机构观点 - 华泰固收认为10年国债短期波动幅度较窄，建议继续持有3、5年城投债、二永债，超长端利率债做波段 [7] - 兴证固收指出久期策略仍然占优，30年期国债仍是"核心资产"，但风险收益比较2024年明显下降 [7] - 中信固收预计本轮LPR降息落地后贷款利率将进一步下行，5月政府债供给节奏加快，MLF可能维持小幅净投放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普关税政策影响，海外股市波动压制市场风险偏好，但国内货币政策有调整余地，中央汇金增持 ETF 稳定市场，4 月政治局会议提及相关政策，当前关税政策情绪性冲击减弱，建议在不同品种采取相应投资策略，如股指逢低做多，国债等待回调机会，贵金属观望，有色金属关注不同品种机会与风险，黑色建材关注关税政策等因素，能源化工根据各品种供需情况操作，农产品依据不同品种基本面进行交易[2][4]。 各目录总结 股指 - 前一交易日沪指持平，创指跌 0.33%，科创 50 持平，北证 50 涨 2.37%等，两市成交 10864 亿，较上一日减 31 亿[2] - 中国 4 月社会消费品零售总额同比放缓，房地产开发投资和新建商品房销售面积同比下降，规模以上工业增加值同比增长，“卖出美国”交易抬头[2] - 融资额减 18.83 亿，隔夜 Shibor 利率升 11.70bp 至 1.6540%，3 年期企业债 AA - 级别利率升 0.78bp 至 3.0455%等[2] - 沪深 300 市盈率 12.53，中证 500 市盈率 28.91 等，各指数市净率、股息率、期指基差比例有相应数据[3] - 受特朗普关税政策影响，海外股市波动压制市场风险偏好，但国内政策有调整余地，建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或 IF 股指期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单[4] 国债 - 周一，TL 主力合约涨 0.37%，T 主力合约涨 0.13%等[5] - 4 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%，社会消费品零售总额同比增长 5.1%等，30 年期美国国债收益率突破 5%，穆迪下调美国信用评级[5][6] - 央行周一净投放 920 亿元，4 月经济数据受加征关税影响有扰动，关税谈判超预期使短期债市有调整压力，但后续资金面有望偏松，建议等待回调机会逢低介入[6] 贵金属 - 沪金涨 0.97%，沪银涨 0.25%，COMEX 金跌 0.14%，COMEX 银跌 0.01%，美国 10 年期国债收益率报 4.46%，美元指数报 100.38[7] - 俄乌冲突停火谈判有转机，海外地缘冲突风险缓和，美联储货币政策表态偏谨慎，预计黄金价格偏弱势，建议暂时观望，白银价格维持区间震荡格局[7][8] 有色金属 - 铜：中国 4 月生产端数据好于消费端，美元指数走低，铜价震荡反弹，LME 库存减少，国内社会库存增加，基差报价偏高，成交不佳，短期铜价反弹空间有限[10] - 铝：中国 4 月生产数据好于预期、消费弱于预期，铝价承压回落，沪铝加权合约持仓量减少，库存降幅变缓，建议关注铝的跨月正套机会[11] - 锌：周一沪锌指数收跌 0.42%，5 月 12 日中美经贸会谈后商品情绪回暖，俄罗斯铅锌矿预计停产或提振锌价，但锌精矿过剩预期不改，中期锌价有下行风险[12] - 铅：周一沪铅指数收跌 0.09%，5 月 12 日中美经贸会谈后商品情绪回暖，再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位，中期沪铅指数预计箱体震荡，短线偏强震荡[13] - 镍：周一镍价震荡运行，镍矿端价格有不同走势，镍铁市场成交价格走弱后有企稳迹象，精炼镍现货成交一般，库存增加，镍价延续偏空思路[14] - 锡：2025 年 5 月 19 日，沪锡主力合约收盘价上涨 0.04%，矿端逐步复产，现货市场成交维持刚需，锡供给端有转松预期，若下游需求弱势，锡价重心或下移[15] - 碳酸锂：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 63,627 元，较上一工作日降 1.24%，基本面缺少有利驱动，空头主导盘面下跌，盘面或弱势运行[16] - 氧化铝：2025 年 5 月 19 日，氧化铝指数日内上涨 8.1%，现货价格上涨，期货库存减少，矿端和供应端扰动持续，建议短期观望[17] - 不锈钢：周五不锈钢主力合约收跌 0.23%，现货价格持稳为主，部分规格探涨，成本支撑增强，但终端采购谨慎，成交以刚需为主，市场观望情绪浓厚，短期或窄幅震荡[18] 黑色建材 - 钢材：螺纹钢主力合约收盘价跌 0.42%，热轧板卷主力合约收盘价跌 0.58%，商品氛围偏弱，成材价格弱势震荡，螺纹钢需求回升但整体弱势，热卷需求或阶段性走强，短期热卷可能震荡偏强，长期需求承压[20][21] - 铁矿石：昨日铁矿石主力合约收跌 0.76%，供给发运量增加，需求铁水产量回落，库存港口疏港量高位，矿价短期震荡运行，关注宏观和基本面变化[22][23] - 玻璃纯碱：玻璃现货报价 1130，上周库存累库，盘面价格估值偏低，部分中下游企业补库支撑盘面，中期期价偏弱运行；纯碱现货价格 1320，供应回落，库存下降，需求有回落预期，盘面偏弱运行[24][25] - 锰硅硅铁：5 月 19 日，锰硅主力合约收跌 0.24%，硅铁主力合约收跌 0.25%，锰硅盘面有止跌迹象但不建议抄底，硅铁本周减产检修，价格反弹吃力，短期难以摆脱压力[26][29] - 工业硅：5 月 19 日，工业硅期货主力合约收跌 0.18%，现货价格下调，产业产能过剩，需求不足，价格有进一步走低风险，建议观望[30][31] 能源化工 - 橡胶：市场有收储烟片胶预期，胶价震荡反弹，泰国有推迟割胶政策，多头因减产预期看多，空头因需求平淡和宏观预期转差看跌，建议中性或偏空思路短线操作[33] - 原油：WTI 主力原油期货收涨 1.30%，布伦特主力原油期货收涨 1.10%，INE 主力原油期货收跌 1.51%，富查伊拉港口油品库存去库，认为原油接近估值中高位，中期逢高空配[36][37] - 甲醇：5 月 19 日 09 合约跌 12 元/吨，海外停车和国内装置检修带动反弹，后续供需转弱，高估值有回落空间，建议逢高做空，关注月间反套和品种套利机会[38] - 尿素：5 月 19 日 09 合约跌 30 元/吨，国内产量高位，需求供需双旺，出口窗口拉长，价格波动趋缓，单边建议观望，月间价差维持高位[39] - PVC：PVC09 合约上涨 12 元，成本端持稳，开工率下降，需求下游开工上升，库存下降，供强需弱，短期关税刺激反弹后仍偏弱震荡[40] - 乙二醇：EG09 合约上涨 15 元，供给负荷下降，下游负荷上升，港口库存去库，产业基本面去库，宏观关税下降使负反馈逻辑瓦解，短期关注风险[41][42] - PTA：PTA09 合约上涨 2 元，负荷上升，下游负荷上升，库存去库，加工费有支撑，绝对价格短期 PXN 上涨注意风险[43] - 对二甲苯：PX09 合约上涨 8 元，负荷下降，PTA 负荷上升，进口下降，库存持平，后续去库，关税下降使负反馈瓦解，短期估值上涨注意风险[44] - 聚乙烯 PE：中美会谈关税下降，聚乙烯现货价格下跌，二季度供应新增产能大，需求季节性淡季，价格预计震荡[45][46] - 聚丙烯 PP：中美会谈关税下降，现货价格无变动，5 月供应无新增产能且检修高位，需求下游开工率或季节性下行，价格预计震荡偏空[47] 农产品 - 生猪：昨日国内猪价主流稳定，局部小幅下跌，供需博弈，今日猪价或北方下滑南方稳定，近月关注基差回归，远期反弹抛空[49] - 鸡蛋：昨日全国鸡蛋价格多地显弱，部分稳定，供应量充足，下游消化一般，今日价格或部分弱势调整部分企稳，维持近月反弹抛空思路[50] - 豆菜粕：周一美豆震荡，国内豆粕现货下跌，5 - 7 月大豆预计到港量大，供应压力增大，美豆产区降雨或影响播种，25/26 年度大豆产量下调概率高，短期震荡偏弱[51][52] - 油脂：印度 4 月植物油进口量下降，库存回落，马棕 4 月累库，美豆油下跌，国内现货基差震荡，预期油脂震荡偏弱[53][56] - 白糖：周一郑州白糖期货价格震荡，印度 2024/25 榨季产糖减少，2025/26 榨季全球食糖产量过剩下调，外盘供应紧张阶段或过去，国内糖价后市走弱可能性偏大[57][58] - 棉花：周一郑州棉花期货价格震荡，下游开机率环比提高，进口窗口关闭使库存去化加速，预计短线棉价偏强震荡[59]

LPR及公积金利率下调 - 5月20日1年期LPR从3 10%下调10个基点至3 00%，5年期以上LPR从3 60%下调10个基点至3 50% [1] - 5月7日央行宣布下调存款准备金率0 5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，同时下调政策利率0 1个百分点 [2] - 5月8日7天期逆回购操作利率从1 50%下调10个基点至1 40%，个人住房公积金贷款利率下调0 25个百分点 [2] - 5月15日央行降准0 5个百分点正式落地 [2] 房贷利率调整 - 全国首套二套房贷利率政策下限已取消，多个城市首套利率降至3 0%左右历史最低水平 [7] - 北京首套房贷利率从3 15%降至3 05%，五环外二套利率从3 35%降至3 25%，均创历史新低 [7] - 广州首套房贷利率加点从LPR-60BP调整为LPR-50BP，LPR下调后利率水平与调整前持平 [8] - 存量房贷利率将在重定价日后跟随下调 [9] 政策影响分析 - 降准降息有助于巩固宏观经济和房地产市场稳定态势 [1][3] - 公积金利率与LPR下调将引导各地房贷利率进一步下行，降低购房成本 [3][7] - 公积金利率下调释放了与商业贷款利率的利差空间，有利于商业贷款利率优化 [3] - 政策组合拳将支持居民住房需求释放，巩固房市稳定 [9] - 未来可能出台更多配套政策如现房销售金融支持、城市更新资金支持等 [9]