短期降准降息概率下降 中信证券首席经济学家明明告诉记者，5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策工具进入成效观察 期，在脱离逆回购利率引导的环境下，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。具体来看， 7月是缴税大月，且存在一定流动性缺口，尽管央行买断式逆回购维持净投放，但7月来存单利率仍有小 幅上行，负债压力相较于6月并未出现大幅改善的迹象。结合息差压力，商业银行主动压降LPR对逆回 购利率加点的动力不足。 值得注意的是， 6月27日，央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿，在货币政策思路上，提 出"根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏"，相比一季度例会 删去了"择机降准降息"的表述，对此，市场认为由于经济形势向好，短期降准降息的概率下降。 7月14日，央行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是 需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的 货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场 运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推 ...

截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合近三个月复权单位净值增长率为5.46%，位于同类可比基金59/630；近半年复权单位净值增长率为5.58%，位于同 类可比基金85/630；近一年复权单位净值增长率为12.43%，位于同类可比基金58/630；近三年复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金309/552。 通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金东方红智逸沪港深定开混合（004278）披露2025年二季报，第二季度基金利润407.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元。报告期内，基金净 值增长率为0.76%，截至二季度末，基金规模为7.67亿元。 该基金属于偏债混合型基金。截至7月18日，单位净值为1.443元。基金经理是纪文静，目前管理9只基金。其中，截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合 近一年复权单位净值增长率最高，达12.43%；东方红稳添利纯债A最低，为2.82%。 基金管理人在二季报中表示，展望三季度，政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转； ...

LPR报价保持稳定 - 2025年7月21日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变 [1] - 5月下调0.1个百分点后7天期逆回购利率保持稳定，LPR定价基础未变 [1] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调的必要性不高 [1] 未来LPR走势预测 - 下半年外部环境不确定性大，政策利率及LPR仍有下调空间 [1] - 预计央行将继续降息并带动两个期限LPR跟进下调 [1] - 下一次LPR下调时点可能在四季度初，幅度或达0.2个百分点 [4] - 三季度有望再度降准0.5个百分点，可能推动LPR下行 [4] 房地产相关政策 - 5月7日央行下调公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 下半年可能通过单独引导5年期LPR下行来推动房贷利率更大幅度下调 [2] - 稳楼市政策需要进一步加力，为商业房贷利率下调打开空间 [2]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润38.71万元，加权平均基金份额本期利润0.0156元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.99%，截至二季度末基金规模为3391.24万元 [3] - 截至7月17日，单位净值为1.583元 [3] 基金经理及同类基金比较 - 基金经理罗佳管理8只基金近一年均为正收益，鹏华创兴增利债券A近一年复权单位净值增长率最高达4.92%，鹏华弘尚混合A最低为1.79% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.94%，同类排名109/130；近半年为1.33%，同类排名103/130；近一年为1.79%，同类排名109/130；近三年为15.20%，同类排名13/129 [4] - 近三年夏普比率为0.5338，同类排名11/122 [9] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为3.82%，同类排名116/117；单季度最大回撤出现在2022年一季度为4.48% [11] - 近三年平均股票仓位为1.02%，同类平均为50.09%；2022年上半年末最高仓位25.97%，2022年末最低仓位0.93% [14] 市场环境与投资策略 - 二季度金融市场受美国关税政策冲击波动较大，中国债市在政策对冲下平稳运行 [3] - 央行二季度采取降准降息操作，资金价格中枢下移、波动性下降，债市情绪修复 [3] - 组合以持有高等级信用债为基础，积极调整信用类属结构，阶段性使用长期利率债攻守 [3] 基金规模 - 截至2025年二季度末，基金规模为3391.24万元 [16]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月17日11:09，公司债ETF(511030)上涨0.02%，最新价报106.27元，冲击3连涨 [1] - 近半年累计上涨1.07%（截至2025年7月16日） [1] - 盘中换手率0.16%，成交额3513.81万元 [1] - 近1月日均成交23.44亿元（截至7月16日） [1] - 最新规模达222.88亿元，创近1年新高 [1] - 最新份额达2.10亿份，创近3月新高 [1] 债市行情分析 - 2025年债市呈现"走楼梯"行情，本质是"低利率+低利差"的震荡市 [4] - 交易盘对债市预期不弱，配置盘偏弱与负债成本下行缓慢及资产替代有关 [4] - "走楼梯"行情需新因素突破，如降准降息或央行重启国债买入 [4] 指数跟踪与编制 - 公司债ETF跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [4] - 中债-中高等级公司债利差因子指数以AAA级上交所公司债为基础，按隐含评级分三组并以利差因子细分 [4] - 该指数基期2015年6月30日，基点值100，包含待偿期分段子指数，每季度首个银行间工作日调整成分券 [4]

货币政策实施成效 - 上半年实施"适度宽松"货币政策成效明显，金融数据反馈显示实体经济得到有效支持 [1] - 5月推出一揽子金融政策（包括降准降息和创新工具）在1个月内全部落地，提振市场信心并推动经济回升 [1] - 截至6月末社会融资规模存量、M2、人民币贷款同比分别增长8.9%、8.3%、7.1%，上半年人民币贷款增量近13万亿元，社融增量达22.83万亿元 [2] - 上半年新发放企业贷款加权平均利率和个人住房贷款利率分别为3.3%、3.1%，同比降低45个和60个基点 [2] 政策工具与结构调整 - 5月降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，6月两次逆回购操作共1.4万亿元 [2] - 5月下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率下调0.25个百分点，带动LPR下行0.1个百分点 [2] - 设立服务消费与养老再贷款，增加科技创新再贷款额度，创设科技创新债券分担工具 [3] - 截至5月末"五篇大文章"贷款余额103.3万亿元（占本外币贷款38.2%），同比增长14.0%，增速高于各项贷款7.3个百分点 [3] - 货币政策框架调整包括MLF招标方式改革和操作透明化，利率传导进一步畅通 [3] 下半年政策展望 - 预计下半年降准降息仍有空间，可能降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，并下调政策利率0.2个百分点 [6][7] - 流动性管理将加强，可能重启国债买入以配合财政政策，稳定市场预期 [7] - 全年信贷增量预计约20万亿元（增速8.0%），社融增量或达36万亿元（存量增速8.7%） [7] - 结构性工具可能新增定向服务新型工业化再贷款，并优化现有支农支小再贷款等工具 [8]

外资理财规模增长 - 法巴农银理财规模在7月突破600亿元大关 [1][3] - 贝莱德建信理财规模年内几乎翻倍，近期突破500亿元 [3][4] - 高盛工银理财规模突破100亿元，施罗德交银理财以固定收益产品为主 [4] 外资理财产品策略 - 法巴农银理财聚焦固定收益资产，包括现金管理、纯固收和"固收+"产品 [3] - 贝莱德建信理财产品覆盖R1到R5风险等级，已推出120只产品 [4] - 外资理财权益资产占比普遍低个位数，监管上限为20% [3] 中资理财规模变动 - 全市场理财产品存续规模30.97万亿元，较去年年底增长3.4% [6][7] - 招银理财、兴银理财、信银理财规模超2万亿元，国有行理财子公司规模超1万亿元 [1][7] - 6月中资理财规模整体下降近1万亿元，部分机构降幅超9% [7] 债券市场环境 - 10年期国债收益率从2023年初3%降至约1.6% [3][8] - 当前10年期国债收益率报1.655%，年初以来几乎持平 [8] - 机构预计7月10年期国债收益率波动区间1.6%~1.7% [10] 外资理财发展依赖因素 - 外资理财规模增长依赖中方银行渠道支持 [1][5] - 渠道支持力度大的外资理财更易扩大规模 [5] - 贝莱德建信理财是唯一获养老理财试点的外资机构，产品年化收益5.09% [4]

上半年整体情况 - 新增信贷12.92万亿，同比少增3500亿；新增社融22.83万亿，同比多增4.73万亿；政府债券新增7.66万亿，同比多增4.32万亿，是社融主要支撑项；居民和企业部门表现偏弱[2] 6月单月情况 - 新增信贷2.24万亿，同比多增1100亿，好于预期但低于季节性；新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，好于预期且基本持平季节性，存量社融增速升至8.9%[3][6][8] - 居民短贷增加2621亿，同比多增150亿；中长贷增加3353亿，同比多增151亿；企业短期贷款增加1.16万亿，同比多增4900亿；中长期贷款增加1.01万亿，同比多增400亿[6][7] - M1同比4.6%，较上月抬升2.3个百分点；M2同比8.3%，较上月抬升0.4个百分点[9] 后续展望 - 预计二季度GDP增速达5%左右，但下半年出口转负可能性加大，叠加地产走弱，经济压力将显现，政策需发力[3][5] - 5.7降准降息后货币政策短期观察，年内大概率再降准降息[3][5] 短期关注重点 - 7月底政治局会议对经济形势和政策定调[5] - 财政发力情况，含政府债券发行节奏和实物工作量形成情况[5] - 出口走势及中美关税谈判进展[5] - 房价和地产销售实际走势[5]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、城投行业、上游资源品行业、中游制造业（汽车产业链、汽车零部件、光伏产业）、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **行情启动与走势**：2025 年长期信用债行情从 5 月 20 号那周开始，上半年信贷市场走势分阶段变化，5 月下旬起长久期信用债利差震荡收窄并在 6 月中旬加速演绎，受益于降准降息、存款利率调降及非银机构资金充裕等[7]。 - **7 月波动原因**：消息层面扰动是导火索，核心原因是交易过度集中和前期利好未兑现，如 7 月未现资金宽松和存单收益率下行，理财机构提前配置透支能力，政府债券供给增加[2][3]。 - **长久期信用债布局**：建议关注布局机会，收益接近 1.7%左右、调整至偏右侧窗口时可关注，跟踪资金价格和赎回变化，把握 7 - 8 月上旬窗口[4]。 - **信用利差情况**：3 年以内短端品种利差压缩极致，5 年以上长端仍有空间，如 7 - 10 年银行二级资本债与去年最低点比有 17 - 40 个 BP 空间[1][10]。 - **机构参与情况**：5 - 7 年中票净买入量明显增长，主要买入机构有基金、保险等；7 - 10 年及 10 年以上中票，基金近期有净卖出止盈迹象[1][8][11]。 - **止盈时点**：资金持续净买入但信用利差未显著压缩；基金净买入力量衰减或小幅度卖出；以去年利差最低点上方 10 - 15 个 BP 为参考线[12]。 城投行业 - **2024 年债务化解成效**：带息债务和城投债券规模同比小幅增长但增速大幅放缓，6 个重点省份和 2 个非重点省份带息债务规模压降，12 个省份城投债券同比压降[14]。 - **2024 年面临问题**：融资结构待改善，高成本非标融资或成新选择；浙江和江苏等广义债务率上升；短期偿债压力大；地方政府回款不佳[20]。 - **2025 年关注重点**：融资平台出名单及市场化转型；拖欠企业账款清偿；解决非持牌金融机构飞镖问题[21]。 反内卷政策相关行业 - **政策影响**：历史上反内卷政策对相关行业影响显著，此次涉及上游资源品和中游制造业，相关领域或出现盈利改善和股票市场上涨弹性[23]。 - **效果判断**：PPI 是观测市场变化的良好指标，政策多在 PPI 同比增速最低点推出后 PPI 迅速恢复[24]。 转债市场 - **近期波动原因**：估值位置偏高，固收类资金边际变化传导至转债估值使其与权益市场走势背离[26]。 - **未来走势**：不必担心短期波动，等待更好配置窗口，预计未来有更好买点，建议持币观望[26]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年城投债务期限结构以长期为主，长期债务占比同比增 0.6 个百分点至 70.5%，资产负债率同比增 0.5 个百分点至 61.9%[16]。 - 2024 年城投货币资金对短期债务覆盖倍数从 2019 年的 0.84 降至 0.39，营业收入首次下降，净利润同比降 24%[17][18]。 - 2024 年城投经营性现金流大幅增加至 8941 亿元，投资性现金流净流出额同比降 3%，筹资性现金流同比降 39%[19]。

货币政策基调 - 重申实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 发挥总量和结构双重功能 [1] - 改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"表述 因5月降准降息已落地 当前处于政策观察期 [1] - 货币政策"适度宽松"主基调未变 央行坚持支持性立场 [1] 经济形势判断 - 二季度例会对国内经济形势判断较一季度更积极 但指出"国内需求不足""物价持续低位运行"两大挑战 [2] - 5月数据显示经济增长保持韧性 二季度GDP将保持较高增速 需关注需求可持续性 [1] - 地方债风险化解后 重点转向推动房地产市场止跌回稳 [2] 金融供给侧改革 - 强调落实结构性货币政策工具 做好金融"五篇大文章" [2] - 重点支持科技创新 提振消费 "两重""两新"领域融资 [2] - 持续优化民营经济金融服务 打通中小微企业融资堵点 [2] 利率政策展望 - 存款准备金率"隐性下限"可能打破 准备金工具功能将更充分发挥 [3] - 若政策利率和存款利率继续降低 LPR仍有下降可能 但需平衡稳增长 稳息差 稳汇率目标 [3] - 结构性工具有助强化政策激励 引导金融机构支持重大战略和薄弱环节 [3] 普惠金融实践 - 农行通过"科创贷"产品为科技型中小企业提供资金支持 优化服务流程 [4] - 重点服务花卉等乡村振兴"美丽产业"和科技创新"微观主体" [4] - 未来将持续优化金融服务 支持更多"小而美"科技企业发展 [4]