预定利率调整 - 中保协公布普通型人身险产品预定利率研究值为1 99%，触发下调条件为连续2个季度高于研究值25个基点[1][3][6][8] - 国寿、平安、太保等头部险企自9月起调整预定利率最高值：普通型2 0%、分红型1 75%、万能型1 0%[2][9][16][17][18] - 2023年以来预定利率第三次下调，普通型产品一次性下调50个基点，幅度显著[19][20][22][26] 利率调整机制 - 动态调整机制要求普通型产品预定利率连续2季度高于研究值25个基点时需在2个月内完成产品切换[23] - 三大参考利率（5年期LPR、5年定存利率、10年期国债收益率）持续下行，5年定存利率累计下调135个基点至1 3%[29][31][32] - 行业考虑长期利率下行趋势及"开门红"筹备期，避免频繁调整利率[32] 分红险发展 - 分红险预定利率仅下调25个基点至1 75%，与普通型产品利差缩减至25个基点[33][34][35][36] - 分红险有利于险企增加权益投资，提升浮动收益，符合"保底+浮动收益"产品转型方向[38][41] - 2024年10月后销售的分红险新产品中94%实现率超100%，客户实际收益率达3 05%[42][43][49][50][52] 产品切换准备 - 部分公司已提前布局1 75%分红险和1 0%万能险产品，如同方全球、光大永明等[54][56] - 金融监管总局发布差异化分红险监管要求，推动产品多样化发展[57] - 行业投资收益率提升至7 21%，为分红险实现率提供支撑[44][47]

行业整体表现 - 3家险企上半年合计保费收入4199.29亿元 同比增长10.4% [1][2] - 行业前5个月保费收入30602亿元 同比增长3.8% 其中财险公司保费7805亿元(增5.2%) 人身险公司保费22797亿元(增3.3%) [2] - 寿险保费18735亿元(增3.9%)是人身险主要驱动力 但部分险企增速放缓反映市场竞争加剧 [2][3] 公司具体数据 - 新华保险保费1212.62亿元(增23%) 增速领先同业 [2] - 中国太保保费2820.08亿元 其中太保寿险1680.09亿元(增9.7%) 财险1139.99亿元(增0.9%) [2] - 众安在线保费166.59亿元(增9.3%) [2] 渠道动态 - 银保渠道成为增长主力 太保寿险银保保费370.53亿元(增74.6%) 新保业务252.87亿元(增90.2%) [4] - 政策调整("报行合一"和取消"1+3"限制)促使银保渠道价值贡献扩大 头部险企优势凸显 [4][5] - 银行渠道整合资源扩大销售规模 产品选择增多增强市场活力 [4] 未来趋势 - 低利率环境下储蓄险需求旺盛 头部险企市场份额提升路径清晰 [5] - 预定利率或下调25个基点以上 新产品收益率降低可能放缓保费增速 [5] - 行业需优化产品结构 开发高附加值服务 加强成本控制与科技投入 [5]

终身寿险市场概况 - 2024年终身寿险市场热度持续，184款产品保费收入超7000亿，创历史新高[17][24][26] - 头部产品表现突出：中邮年年好邮保一生C款终身寿险保费586.73亿，平安盛世金越(尊享版)终身寿险保费304.63亿[1][2] - 终身寿险自2022年起超越年金险成为寿险公司最热销产品[22][23] 产品结构变化 - 传统型产品仍占主导：167款传统型终身寿险保费6603.83亿，占比91.7%[27] - 分红型产品加速渗透：13款分红型终身寿险保费合计600.74亿，新产品中占比显著提升[27][40][43] - 产品迭代明显：63款2023年8月后上市的"新产品"保费2375.08亿，占总量33%[13][28] 公司竞争格局 - 头部险企优势显著：平安寿险两款产品合计保费超550亿，中邮人寿三款产品合计保费1025.09亿[30][37] - 第二梯队表现：太保寿险长相伴(传世版)保费177.69亿，太平人寿两款产品合计保费249.81亿[30][34] - 银保渠道贡献突出：55.3%的终身寿险保费来自银邮渠道，分红型产品在该渠道占比达55.2%[45][46] 行业发展趋势 - 利率下行推动转型：3.0%定价产品停售后，2.5%定价产品仍保持热销，但增速从2022年的62%降至26%[26][34][39] - 产品创新加速：分红型终身寿险数量增至13款，中邮、中宏等公司相关产品单款保费超60亿[40][42][44] - 渠道结构优化：个代渠道保费占比15.9%，专业代理/经纪渠道占比2.7%，显示多元化销售趋势[46]

保险业整体经营情况 - 2025年前5月保险业实现保费收入3.06万亿元，可比口径下同比增长3.77% [1][3] - 财产险保费收入6129亿元，同比增长3.97%；人身险保费收入2.45万亿元，同比增长3.72% [3] - 赔付支出1.17万亿元，同比增长9.91%，显示保障功能持续强化 [3] 人身险市场表现 - 5月单月人身险原保费达3328亿元，同比增长16.72%，增速激增主要因市场预期定价利率下调引发"炒停售"行为 [3] - 分红险产品预定利率出现下调信号，某险企将产品利率从2%下调50个基点至1.5%，预示行业利率调降趋势 [6] - 浮动收益型产品迎来发展机遇，中国人寿等险企加大开发力度，销售渠道转型推动代理人质态改善 [7] 财产险市场表现 - 前5月财产险公司保费收入7805亿元，同比增长5.22%，其中车险保费3720亿元（占比47.7%），同比增长4.4% [4] - 非车险业务表现亮眼：健康险保费1435亿元（+9.57%），意外险保费241亿元（+12.55%），增速显著高于车险 [4] - 新能源车险承保亏损严重，2024年行业承保亏损57亿元，头部险企探索与车企合作降低赔付成本的"车生态"模式 [6] 政策与行业变革 - 监管鼓励浮动收益型产品发展以应对利差损风险，六部门发文要求开发长期限个人养老金专属产品 [7] - 《普惠金融实施方案》推动农业保险扩面增品，要求加强小微企业财产险及农民健康/养老等人身险供给 [7] - 行业结构持续优化，建议财产险聚焦新能源车险创新，人身险加强资产负债管理并拓展养老健康服务 [8]

报告行业投资评级 - 保险Ⅲ行业投资评级为推荐（维持），预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [4][24] 报告的核心观点 - 保费收入持续提速，寿险增幅显著走扩，财险稳健增长，负债端抬升或构成人身险标的估值修复原因之一，Q3预定利率再度下调预期或催化6月寿险保费保持提速趋势，财险车险增速稳中有升，增量主要来自新能源车车险 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 2025年1 - 5月，保险行业实现原保费收入30602亿元，同比+3.8%，环比+1.6pct，其中人身险合计保费24473亿元，同比+3.7%，财产险保费6129亿元，同比+4.0% [7] - 1 - 5月累计赔付支出11657亿元，占原保费收入38.1%，环比-0.5pct，其中财产险赔付比例59.4%，环比+1.1pct，人身险32.8%，环比-1.2pct [7] - 截至2025年5月底，保险行业资产总额达38.42万亿，较上年末+7%，净资产3.6万亿，较上年末+8.3% [7] 人身险公司 - 2025年1 - 5月，人身险公司实现原保费收入22797亿元，同比+3.3%，其中寿险同比+3.9%，健康险同比+0.9%，意外险同比-5.7% [7] - 以万能险为主的保护投资款1 - 5月累计新增交费同比-4.3%，降幅环比收窄0.5pct，投连险独立账户1 - 5月累计新增保费同比-17.9% [7] 财产险公司 - 2025年1 - 5月，财产险公司实现原保费收入7805亿元，同比+5.2%，增速环比持平，其中车险占比48%，健康险18%，农险9%，责任险8%，意外险3% [7] - 1 - 5月汽车销量合计1274万辆，同比+10.8%，新能源车销量合计561万辆，同比+43.8%，非车险1 - 5月累计保费同比+6%，环比+0.1pct [7] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国太保 | 36.96 | 4.87 | 4.99 | 5.10 | 7.58 | 7.41 | 7.25 | 1.08 | 推荐 | | 新华保险 | 58.53 | 6.39 | 6.93 | 7.60 | 9.15 | 8.45 | 7.70 | 2.09 | 推荐 | | 中国人寿 | 41.16 | 3.09 | 3.19 | 3.25 | 13.31 | 12.92 | 12.67 | 2.27 | 推荐 | | 中国平安 | 56.96 | 7.56 | 8.14 | 9.08 | 7.53 | 7.00 | 6.28 | 1.11 | 强推 | | 中国人保 | 8.76 | 1.05 | 1.12 | 1.25 | 8.36 | 7.82 | 7.03 | 1.36 | 推荐 | [3] 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 7.5% | 6.7% | 47.2% | | 相对表现 | 5.4% | 8.2% | 33.7% | [5]

保险板块大涨原因分析 - 中国平安A股总市值站上万亿大关，收盘价创逾半年新高 [1] - 近期股价表现受多重利好因素叠加影响 [2] 分红险新规利好头部险企 - 金融监管总局要求保险公司不得进行"内卷式"分红水平竞争，强调分红需与资产负债和投资收益匹配 [4] - 新规引导行业降低负债成本，优化竞争格局，直接利好中国平安等头部险企 [4] - 公司凭借稳健的资产负债管理能力和综合成本优势，在市场波动中更具竞争力 [4] 预定利率下调推动行业高质量发展 - 合资险企同方全球人寿新产品预定利率从2%下调50BP至1.5%，开启新一轮利率下调 [5] - 华泰证券认为利率下调有望改善新单价值率，缓解寿险产品成本收益倒挂情况 [5] - 中国平安和中国太保因资产负债匹配程度较好，成为投资者优先考虑标的 [7] 公募基金改革刺激资金加仓 - 证监会优化公募基金收费模式，强化业绩比较基准约束，促使资金向银行和非银金融等低配板块涌入 [8] - 非银板块重仓股配置比例较沪深300指数欠配9.68个百分点，中国平安欠配2.38个百分点 [8] - 全市场主动公募基金持有中国平安市值仅占基金股票投资市值的0.15%，回补需求强烈 [8][9] 低利率环境下的资金迁移 - 中信证券研报指出，居民财富通过银保渠道从储蓄存款向分红险迁移，形成"耐心资本" [10] - 中国平安凭借庞大客户基础和资产配置能力，有效承接并管理长期资金 [10] - 上市保险公司偿付能力充足率较高，处于右侧配置窗口，新业务价值触底回升 [10][11]

保险预定利率调整 - 同方全球人寿率先将分红险预定利率从市场普遍的2%下调50个基点至1.5% [1][4] - 调整后的产品为「传世尊享」（G/F款）终身寿险（分红型），线下销售名称为"同方全球「鑫享盛世」（智选版）终身寿险（分红型）" [4] - 该产品提供终身身故/全残保障，保额及现金价值可随时间复利增长 [4] 预定利率定义与影响 - 预定利率是人身险产品定价采用的利率，实质是保险公司承诺给客户的回报率 [4] - 产品预定利率可视为保证现金价值回报的"天花板"，如预定利率2%则长期收益逼近但不会达到2% [4] - 预定利率下调会导致长期保障型产品保费上涨或长期储蓄型产品承诺收益下降 [5] 行业趋势与动态 - 合资机构因股东背景和投资策略差异更早感知市场风向，同方全球人寿的调整或成为行业转向信号 [3] - 目前仅同方全球人寿推出1.5%利率产品，但预计其他保险公司很快跟进 [6] - 行业从"高保证利率"转向"低保证+高浮动"模式，力推分红型产品以应对长期利率风险 [6] 监管政策与机制 - 年初发布《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》 [7] - 4月公布的普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较前值下降21个基点 [7] - 若研究值连续2个季度比预定利率最高值高25个基点及以上，需在2个月内下调新产品预定利率 [7] 未来预测 - 若二季度研究值延续下行趋势，预计8月底2.5%人身产品将全部停售 [8] - 7月预定利率研究值大概率≤2.25%，将触发下调机制，9月全行业普通险预定利率上限或降至2% [8] - 预定利率下调将利好分红险、健康险和养老险 [8] 产品收益分析 - 同方全球「鑫享盛世」（智选版）保证收益1.5%时客户可领收益约3.17%-3.2%，原2%保证收益时约3.4% [5] - 分红险具有"保证+浮动收益"特征，非保证利率部分取决于保险公司分红产品账户经营情况 [5] 消费者选择建议 - 分红险正成为保险公司力推和消费者关注的险种 [9] - 消费者应匹配自身资金规划，考虑保险核心价值在于穿越周期而非短期收益波动 [9] - 选择分红险需关注产品利益演示、分红实现率及保险公司投资能力、财务状况等 [10]

市场表现 - 保险证券ETF（515630 SH）上涨0 73%，关联指数800证保（399966 SZ）上涨0 84% [1] - 成分股中东方财富上涨1 11%，中信证券上涨1 09%，中国太保上涨2 03%，光大证券上涨5 89%，华泰证券上涨1 56% [1] 政策动态 - 深圳市印发方案推动跨境金融保险服务，包括探索深港交易所会员互联互通、支持港澳银行内地分行开展外币银行卡业务、鼓励香港保险公司在深设立子公司 [1] - 政策推动前海私募股权和创业投资份额转让试点，利好金融保险行业，尤其对券商及保险机构业务拓展形成预期 [1] 行业研究 - 华泰证券指出预定利率下调将降低行业成本，流动性向好助推保险股估值，人民币升值预期对非贸易项金融股有利 [2] - A股公募改革或提升流动性，对保险股估值形成支撑 [2] - 华创证券关注险资长期投资改革试点，规模增至2220亿元，险企通过设立基金投资优质红利资产可降低权益配置波动影响 [2] 关联标的 - 保险证券ETF（515630）及成分股包括中国平安（601318）、东方财富（300059）、中信证券（600030）等 [2]

人身险预定利率调整 - 中国保险行业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，较现行上限2.5%低37个基点 [1][2] - 若下一季度研究值仍低于2.25%，将触发调整机制，三季度预定利率或直接降至2% [2] - 调整机制规定：当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需在2个月内完成新产品切换 [2] 重疾险影响分析 - 预定利率下调将导致长期险保费上涨，重疾险受影响显著 [3] - 少儿重疾险保费涨幅预计高于成人产品，因保险期间更长导致复利效应更显著 [3] - 产品形态可能向简化保障责任或"必选+可选"组合方向调整 [3] 储蓄险收益变化 - 增额寿险现金价值与预定利率直接挂钩，利率从2.5%降至2.0%将显著降低长期收益 [4][5] - 趸缴100万元增额寿险案例显示：持有40年现金价值减少近48万元（从247万元降至199万元） [5] - 分红险保证收益将下降，但可能通过增加权益投资提升实际分红收益 [6] 行业应对策略 - 传统险产品竞争力将因利率下调而减弱，分红险销售优势凸显 [5] - 建议消费者参考保险公司历史分红实现率，结合专业顾问建议进行配置 [6]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1上市险企业绩增速分化大，归母净利润有升有降，股东权益变动受利率等因素影响也分化；人身险NBV增长逻辑有差异，财险规模增长但头部增速分层且COR优化；Q1利率和权益市场影响投资收益，新准则下金融资产分类影响指标变动；Q2预计交易盘债券浮亏影响收敛，配置盘压力增大，股票市场有阶段性下跌和估值机遇，人身险“以价驱动”逻辑持续但部分险企或面临转型调整，财险需关注季节性因素对赔付端影响 [1][2][3][4] 本周行情复盘 - 保险指数下降1.68%，跑输大盘1.24pct；保险个股表现分化，友邦+5.54%，太平+2.09%，财险+2%，众安+0.36%，国寿 -0.52%，平安 -1.21%，阳光 -1.71%，人保 -1.94%，新华 -2.71%，太保 -3.15%；10年期国债收益率1.62%，较上周末 -4bps [1] 本周动态 - 上市险企陆续披露2025年一季报，A股五大上市险企合计归母净利润842亿元，同比 +1.4% [1] - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元认购由国丰兴华发起设立的私募基金份额，投资合计规模200亿元 [1] 2025Q1业绩综述 归母净利润 - 人保128亿元（同比 +43%，其中中国财险净利润同比 +93%），国寿288亿元（同比 +40%），新华59亿元（同比 +19%），太保96亿元（同比 -18%），平安270亿元（同比 -26%） [2] 归母净资产 - 国寿较上年末 +4.5%，人保 +3.9%，平安 +1.2%，太保 -9.5%，新华 -17% [2] 人身险业务 - NBV均实现较好增长，太保量价齐驱，新华以量补价，其他险企以新业务价值率改善驱动；新华 +68%，太保 +39%，平安 +35%，人保 +32%，国寿 +5%（2024年底调整EV假设，除新华外均为可比口径下增速） [2] 财险业务 - 规模保持增长，头部增速“分层”，COR受益于灾害减少均有优化；2025Q1财险增速平安 +7.7%，人保 +3.7%，太保 +1%；车险平安 +3.7%，人保 +3.5%，太保 +1.3%；整体COR表现人保94.5%（同比 -3.4pct），平安96.6%（同比 -3pct），太保97.4%（同比 -0.6pct） [2] Q1投资收益情况 - 净投资收益率平安、太保持平，国寿有所下降，变动或与债券期限结构相关；总投资收益率新华、财险上行，太保、国寿下降；综合投资收益率平安上行，新华下降；新准则下金融资产会计分类显著影响投资收益指标变动，FVTPL占比高可带动总投资收益率，FVOCI类占比小综合投资收益率承压 [3] 投资建议 Q2市场情况及投资预期 - Q2利率再度下行，预计交易盘债券浮亏影响收敛甚至转盈，配置盘压力增大；股票市场受关税冲突影响阶段性下跌，带来价值资产估值“低谷”机遇，情绪消化后回调，扩内需等政策支持下相关板块有结构性行情，预计Q2仍有机会实现投资向好 [4] 行业发展情况 - 预定利率下调与个险报行合一驱动，人身险行业整体“以价驱动”逻辑持续兑现，但Q1以量支撑增长的险企或面临分红险转型调整；财险建议关注Q2季节性因素影响下，自然灾害环比增加对赔付端的影响 [4] 估值情况 - 当前PEV估值友邦1.12x、国寿0.73x、平安0.65x、保诚0.62x、新华0.58x、太保0.51x；PB估值财险H1.14x、人保A1.12x、人保H0.67x、众安H0.73x [4] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [4] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|29.85|4.87|4.99|5.10|6.12|5.99|5.86|0.87|推荐| |中国人寿|36.31|3.09|3.19|3.25|11.74|11.40|11.17|2.00|推荐| |中国人保|7.06|1.05|1.12|1.25|6.74|6.31|5.67|1.09|推荐| |新华保险|48.11|6.39|6.93|7.60|7.52|6.94|6.33|1.72|推荐| |中国平安|50.71|7.56|8.14|9.08|6.71|6.23|5.59|0.99|强推| [9]