市场整体情绪与预期 - 市场对来年行情普遍持乐观态度，但对涨幅预期不高，例如从当前4000点预期年底至4500点 [1] - 市场结构预期存在分歧：一部分观点认为行情将延续，继续以高估值和AI革命相关资产为主 [1]；另一部分观点则认为科技资产已被炒高且缺乏业绩支撑，明年市场可能转向保守，关注消费、保险等大蓝筹 [1] - 分析观点倾向于乐观，基于对经济复苏和科技出现革命性节点的期待，并看好今年已被炒作过的资产 [1] 宏观经济与政策展望 - 在明年两会之前，政策层面预计将进入沉寂期，因今年是“十五五”规划收官之年，许多部门任务告一段落 [2] - 宏观经济的关键观察指标是PPI（生产者价格指数），其转正预计将对资本市场（股、债、汇、商品）产生明显积极影响 [2] 投资分析框架与科技行业观点 - 分析市场存在两种理性视角：估值理性和趋势理性 [2] - 分析观点倾向于趋势理性，认为科技革命的历史规律是伴随高估值之后出现超高估值，但最终多数公司会经历剧烈调整 [3] - 科技革命的进程通常与宏观事件及数据变化相关联，目前判断其结束为时尚早 [3] 2025年核心投资方向与市场展望 - 2025年第一投资方向是瞄准科技在各个分支领域的再进化 [4] - 分析需进一步细化至单个市场（如A股、港股、美股、大宗商品、BT等）并给出明确判断，同时展望一月份资本市场表现 [4]

文章核心观点 - 2025年铜价大幅上涨并创历史新高 受宏观环境 供需格局等多重因素推动 市场预期2026年铜价上行趋势有望延续 [1][2][5] 铜价表现与市场联动 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅达42.34% 盘中最高触及12960美元/吨的历史新高 沪铜期货主力连续合约累计涨幅为32.97% 最高触及102660元/吨 [2] - 期货市场涨势传导至股市 申万一级有色金属行业指数2025年累计涨幅超过92% 紫金矿业 洛阳钼业 江西铜业等龙头个股股价累计涨幅分别超过125% 202% 153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素复盘 - 宏观与矿端因素共同影响 上半年主要受关税预期主导 下半年市场转向交易供应风险 [3] - 铜精矿供给紧张是推动铜价上行的核心原因 美国关税政策的冲击加剧了价格波动 其溢价导致的虹吸效应进一步加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 商品货币属性显现 在逆全球化 货币债务时代和AI革命的宏观主线推动下 全球纸币信用缺失 超发货币和宽松环境推动铜等宏观属性强的品种价格中枢上移 [3][4] - 供应端紧张 2025年铜矿山供应超出预期减少 全球铜矿供应端干扰率大幅攀升 矿山生产事故频发 导致铜精矿产量预期持续下修 [4] - 需求端具有韧性 AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量 足以弥补中国房地产需求下行及全球风电 光伏和新能源车行业增速放缓带来的需求减量 [5] 机构对2026年铜价走势的展望 - 宏观层面 美联储开启降息周期 叠加去美元化趋势深化 全球流动性宽松环境有望对铜价形成支撑 [5] - 供应层面 铜精矿长期供应偏紧格局将维持 生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策生效 预计2026年全球精铜产量增速将进一步放缓 [5] - 需求层面 新能源转型 AI算力扩张以及欧美电网更新升级 将为铜消费带来显著增量支撑 [5][6] - 价格预测 预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨 LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 三大核心驱动因素包括 全球格局下的商品货币属性和“宽松财政+温和货币”宏观环境配合 供给端弹性缩减 以及AI算力 全球能源设施重建等新动能推动的需求深化 [6] - 其他看涨观点认为 铜精矿供应弹性不足 冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张仍是核心驱动 同时人工智能 能源 全球化3.0将成为铜消费增长的重要支撑 [6]

文章核心观点 - 铜价在2025年大幅上涨，并带动相关股票飙升，市场预期在宏观环境、供需格局等多重因素支撑下，2026年铜价有望进一步上行 [1][2][5] 铜价与股市表现 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅超过40%，盘中一度触及12960美元/吨的历史新高 [1][2] - 沪铜期货主力合约价格最高触及102660元/吨，2025年累计涨幅达32.97% [2] - 股市方面，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，龙头个股如紫金矿业涨超125%，洛阳钼业涨超202%，江西铜业涨超153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素 - 宏观因素：美元贬值、美联储降息预期增强了有色金属的金融属性，推动了以美元计价的铜价上涨 [2] - 供给因素：铜精矿供应紧张是核心原因，全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致产量预期持续下修 [3][4] - 政策因素：美国关税政策的冲击加剧了铜价波动，其溢价导致的虹吸效应加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 货币属性：在全球货币信用受挑战、主要央行宽松的背景下，铜的货币属性成为价格主导驱动力，推动其价格中枢上移 [3][4] 需求端结构性变化 - 传统需求如中国房地产及全球风电、光伏和新能源车行业增速放缓 [4] - 新的强劲需求增量来自AI数据中心建设、全球能源设施重建以及欧美电网更新升级，这些足以弥补传统领域的需求减量 [4][5][6] - AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域的需求正在构成结构性的长期需求增量，重塑铜市场的长期供需格局 [6] 机构对2026年铜价的展望 - 宏观支撑：美联储降息周期开启，叠加去美元化趋势深化，全球流动性宽松环境有望对铜价形成有力支撑 [5] - 供给持续紧张：铜精矿长期供应偏紧格局将维持，生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策将导致2026年全球精铜产量增速进一步放缓 [5] - 需求动力强劲：新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜的战略属性持续凸显，需求增长强劲 [5][6] - 价格预测：预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 核心驱动：2026年铜价上涨的三大核心驱动因素包括商品货币属性与宏观环境配合、供给端弹性缩减、以及新动能推动下的需求深化 [6] - 关注议题：铜精矿和冶炼端的博弈、绿电算力对消费的提振、美国加征关税的虹吸效应以及非美库存紧张，将是全年重点关注的核心议题 [6]

文章核心观点 - 2025年铜价开启“狂飙”模式，期货与股市相关板块同步飙升，市场出现全球范围的“抢铜狂潮”，机构普遍看好2026年铜价将进一步上行 [1][2][4] 铜价表现与市场联动 - 2025年11月下旬起铜价加速上涨，LME三个月期铜盘中一度触及12960美元/吨的历史新高，沪铜期货主力合约最高触及102660元/吨 [1] - 截至12月30日，2025年以来LME三个月期铜累计涨幅达42.34%，沪铜期货主力连续合约累计涨幅达32.97% [2] - 期货市场表现传导至股市，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，紫金矿业涨超125%，洛阳钼业涨超202%，江西铜业涨超153% [2] 价格上涨驱动因素：宏观与货币属性 - 有色金属以美元计价，美元贬值推升价格并降低持有成本，美联储降息使有色金属直接受益 [2] - 逆全球化、货币债务时代和AI革命的周期变化推动金银上涨后，逻辑延伸至铜，全球货币体系信用受挑战、主要央行大规模宽松及长期通胀预期使铜的货币属性压倒工业属性，成为价格主导驱动力 [3] 价格上涨驱动因素：供需基本面 - 2025年铜精矿供给紧张是推动铜价上行的核心原因，全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致产量预期持续下修 [3][4] - 美国关税政策的冲击加剧铜价大幅波动，其溢价导致的虹吸效应进一步加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量，足以弥补中国房地产需求下行及全球风电、光伏和新能源车行业增速放缓带来的需求减量 [4] 机构对2026年的展望与预测 - 机构普遍看好2026年铜价走势，预计美联储降息周期叠加去美元化趋势将形成流动性宽松支撑，铜精矿长期供应偏紧格局将维持，全球精铜产量增速将进一步放缓 [4] - 新能源转型、AI算力扩张以及欧美电网更新升级将为铜消费带来显著增量，美国铜市囤货行为与电解铜减产趋势可能加速共振，铜市短缺格局或从预期转为现实 [5] - 福能期货分析师高雅姿预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [6] - 三大核心因素支撑2026年看涨判断：全球格局下的商品货币属性与“宽松财政+温和货币”宏观环境配合、供给端弹性缩减（矿端增长受限、贸易流转变、冶炼产能限制）、新动能推动下的需求深化（AI算力、全球能源设施重建） [6] - 铜精矿供应弹性不足、冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张仍是核心驱动，人工智能、能源、全球化3.0将成为铜消费增长重要支撑 [7]

行业核心观点 - 快递行业正告别高增长时代，进入以效率与服务竞争为核心的存量竞争下半场，行业增速显著放缓 [1] - 行业面临的最大挑战是认知滞后，从业者需改变过去逻辑以应对新问题，从规模竞争转向品质、效率与科技赋能的更高层次竞争 [1][3] 反内卷与价格竞争 - 2025年7月29日国家邮政局再次召开整治“内卷式”竞争座谈会，反内卷涨价行动扩展至全国，行业低价竞争乱象持续好转，企业利润得以修复 [2] - 一线网点情况分化：有网点因发货成本上涨但业务量考核未减导致亏损扩大；有网点因普通件派费下调拉低均票价格，整体派费水平下降；总部承诺的部分费用返还未到位 [2] - 业内期待更多“反内卷”举措落地，包括打击黄牛、遏制罚款、禁止刷单、制定最低派费标准等 [2] 业务量增长趋势 - 2025年双11期间全国揽收快递包裹139.38亿件，同比增长约9%，日均揽收量6.34亿件，单日峰值7.77亿件均创历史新高，但增速明显放缓 [3] - 11月行业业务量增速放缓至5%，较10月的7.9%再降2.9个百分点，比全年平均增幅下降近10个百分点 [3] - 2025年11月快递业务量仅比10月增长2.61%，而2024年同期增长5.52%；全年同比增速从年初20%左右逐月下降至11月的5% [3] - 业内预测2026年业务量增速或继续回落至7%-9%之间，行业进入存量竞争市场 [3] 监管与合规环境 - 自2025年10月1日起，互联网平台需将经营者关键信息上报税务部门，电商平台数据与税务系统直连，快递物流信息成为交易真实性重要佐证，刷单行为易暴露 [4][5] - 若快递企业参与商家刷单形成“空包”或虚假物流记录，数据经交叉比对将面临追责 [5] - 税务部门对刷单行为的间接严管将倒逼电商卖家转向合规经营，减少虚假交易需求 [5] 企业战略与资本运作 - 2025年12月26日，圆通东方天地港正式投运，总投资122亿元，占地1410亩，刷新民营快递行业重资产布局纪录，承载其从“中国联世界”到“世界联世界”的国际化蓝图 [6] - 2025年11月3日，申通以3.62亿元完成收购丹鸟物流（菜鸟速递），成为拥有“加盟+直营”双网并行的企业，收购后业务量、营业收入、单票收入显著增长 [7] - 阿里出售丹鸟是其调整战略重心、聚焦云计算、人工智能、电商等核心领域，剥离非核心资产的动作之一 [7] 技术应用与智能化 - AI技术已全面渗透快递行业各运营板块，2025年双11期间从概念走向全面落地，用于提升业务链条时效性和准确性 [8][9] - 圆通“智能路由”系统融合大数据、AI和GIS技术，将路由分析效率从5天缩短至1天，提升运输时效性 [9] - AI大模型应用已涉及揽收、分拣、派送等领域，仍有广阔发展空间 [9] - 人形机器人正进入行业视野，例如Figure02机器人用于分拣，旨在解放人类于重复繁琐工作，但目前敏捷性、灵巧性、精确性不及人工，效率超过人工尚有距离 [15] 业务结构变化与新兴市场 - 在反内卷背景下，电商退货件成为快递公司争夺的“香饽饽”，因其利润高于正向件：总部揽收一个电商件利润仅几分甚至亏钱，而揽收一个退货件运费仍有四五元左右 [10] - 为承接抖音等平台退货业务，快递公司招聘专职取件人员，例如针对抖音退货，总部给网点的单票分润为2.72元/票（含基础分润2.22元及首揽及时奖励0.5元） [10] - 退货业务挑战包括：首揽及时率考核严格需加大人员投放密度；操作流程复杂需处理质检、包装、预约等环节；用户时间不匹配导致效率低下；退货件投诉率较高 [10][11] 国际化扩张 - 2025年6月18日，京东物流在沙特利雅得以自营模式推出快递服务品牌JoyExpress [13][14] - 顺丰以鄂州机场为中心开通57条全货机自营国际航线，海外运营及合作仓储覆盖35个国家及地区，自营及代理服务网点超3.9万个，在东南亚、欧美形成扎实本土交付能力 [14] - 出海模式多样：除自营外，还有与当地物流或电商平台合作的模式，以及极兔、中通采用的第三方代理模式 [14] - 出海需应对跨境挑战、数据管理、语言翻译及本土化等问题 [14] 行业乱象与挑战 - “薅羊毛”灰色产业链盛行，例如买家利用平台漏洞“仅退款”或“买A退B”导致商家损失，快递小哥也可能因此买单 [12] - 平台规则被恶意滥用，产业链各环节陷入无助，加强平台整治取消无序“薅羊毛”行为已刻不容缓 [12]

美股市场表现与驱动因素 - 截至12月26日，道指年内累计上涨14.49%，标普500指数大涨17.82%逼近7000点，纳指暴涨22.18%，三大指数均有望连续三年录得两位数涨幅 [1] - 过去一年美股总市值持续攀升，已逼近70万亿美元大关 [1] - 美股大涨的核心驱动因素包括：贴现率逻辑（押注无风险利率中枢下移）、现金流回流（企业分红和回购规模接近/达到历史高位）、以及被动投资（ETF和指数基金交易量占比高）形成的“自我强化循环” [6] - 货币政策宽松（2025年美联储连续三次降息至3.50%～3.75%）、企业盈利韧性（2025年三季度标普500成分股盈利同比增长13.4%）与AI结构性机会共振，共同推动股市上涨 [7] 市场估值与潜在结构风险 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）已升至223%，远超70%～80%的合理区间，并显著高于2000年互联网泡沫时期峰值 [4] - 当前估值建立在苛刻前提上：美国经济软着陆、未来降息兑现、利润率守住、AI龙头持续交出超预期业绩，任何一条松动都将引发估值重定价 [7] - 存在深层次风险：美债收益率维持相对高位而标普500盈利收益率极低，导致股权风险溢价几乎归零甚至倒挂；股指高位很大程度上由被动资金堆砌，流动性拐点可能引发“无脑抛售” [7] AI行业趋势与投资逻辑演变 - 2026年AI仍将是支撑美股上涨的关键力量，但驱动逻辑将从算力炒作转向盈利兑现 [9] - AI投资有望从数据中心建设扩展到对工业、材料、金融等传统行业的赋能，带动盈利增长在更广泛的板块中扩散 [9] - 过去两年的AI行情本质是卖硬件的行情，2026年逻辑必须转变，AI必须证明能创造资本回报率，“七巨头”每年几百亿美元的资本开支需转化为实实在在的收入和利润率提升 [9] - 投资者需关注AI应用端盈利，例如微软、Adobe及传统行业如何利用AI赚取真金白银，而非仅关注英伟达的硬件销售 [11] AI领域潜在风险 - 估值分化风险：头部AI企业将持续领跑，但大量缺乏实质业绩支撑的中小AI概念股可能面临估值回调 [10] - 监管政策风险：全球对AI数据隐私、反垄断的监管收紧可能增加行业合规成本 [10] - 技术落地不及预期风险：企业级AI应用的商业化进程若慢于预期，将影响板块盈利增速 [10] - 融资与信用链条风险：AI基础设施扩张推升企业债发行与资本开支强度，债市收紧将导致权益估值被动重定价 [10] - “能源—算力—成本”三角风险：若核能或储能技术无突破性进展，AI的边际成本可能因能源短缺而急速飙升 [10] 全球资金流向与亚洲市场机遇 - 2026年全球资金向亚洲市场搬家的趋势大概率将持续，核心驱动因素包括：美元结构性弱势（美元指数年内累计下跌9.6%）、显著的估值差（标普500市盈率TTM为29.5倍，沪深300仅14.1倍）、以及经济增速差（预计2026年中国GDP增速约5%，显著高于美国2%左右） [13] - 资金流向逆转的底层逻辑是货币周期引力反转（美联储降息、美元走弱）、全球产业链与贸易链重塑（亚洲内部贸易依存度飙升）、以及经济增速“剪刀差”（亚洲新兴经济体保持较高增速） [13] - 中国市场存在三大结构性机会：硬科技的“自主可控”（如半导体全产业链、AI+应用）、并购重组带来的“行业出清”红利（如券商、基建、光伏、锂电）、以及内需增长的“人口结构性”机会（如银发经济、情绪价值消费） [14][15] - 机构筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股，并预计在汽车、电池材料、锂、光伏等多个板块内，价格/规模竞争将逐步让位于质量竞争 [15]

美股市场表现与驱动因素 - 截至12月26日，美股三大指数年内大幅上涨，道指累计上涨14.49%，标普500指数大涨17.82%逼近7000点，纳指暴涨22.18%，三大指数均有望连续三年录得两位数百分比涨幅 [1] - 过去一年，AI革命与美联储宽松周期共振，推动美股总市值持续攀升，已逼近70万亿美元大关 [1] - 美股持续大涨的核心驱动力包括：贴现率逻辑（押注十年期美债收益率中枢下移、风险溢价压缩）、现金流回流（企业通过分红和回购直接传导盈利，2025年回购规模接近/达到历史高位）、以及被动投资导致的“流动性幻觉”（ETF和指数基金交易量占比高，形成自我强化循环）[5][6] - 货币政策宽松、企业盈利韧性与AI结构性机会共振：2025年美联储连续三次降息至3.50%～3.75%区间，提供充足流动性；2025年三季度标普500指数成分股盈利同比增长13.4%；AI带动科技板块领涨 [6] 市场估值与潜在风险 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）已升至223%，远超70%～80%的合理区间，并显著高于2000年互联网泡沫时期峰值 [4] - 当前美股整体估值偏高，其维持依赖于苛刻前提：美国经济软着陆、未来降息兑现、利润率守住、AI龙头持续交出超预期业绩 [7] - 深层次估值风险包括：美债收益率维持相对高位而标普500盈利收益率极低，导致股权风险溢价几乎归零甚至倒挂；股指高位很大程度上由被动资金堆砌，结构危险，流动性拐点可能出现“无脑抛售”[7] AI行业趋势与演变 - 2026年AI仍将是支撑美股上涨的关键力量，但驱动逻辑将从单纯的算力炒作转向盈利兑现与资本回报率 [9] - AI投资有望从数据中心建设扩展到对工业、材料、金融等传统行业的赋能，带动盈利增长在更广泛的板块中扩散 [9] - AI行业面临潜在风险：估值分化（缺乏实质业绩支撑的中小AI概念股可能回调）、监管政策收紧增加合规成本、技术落地不及预期影响盈利增速 [10] - 2026年AI的具体风险还包括：融资与信用链条压力（企业债发行与资本开支强度推升，关注利差变化与再融资压力）、“能源—算力—成本”的不可能三角（若能源技术无突破，AI边际成本将因能源短缺飙升）、以及AI应用端不及预期（下游开支缩减将影响上游芯片商业绩）[10][11] 全球资金流向与亚洲市场机遇 - 在欧美经济放缓和市场估值高企之际，亚洲多个市场表现跑赢美股，全球资金向亚洲市场搬家的趋势在2026年大概率将持续 [11] - 资金流向亚洲的核心驱动因素：美元结构性弱势（截至2025年12月29日，美元指数年内累计下跌9.6%）、显著的估值差（标普500市盈率TTM为29.5倍，沪深300市盈率TTM仅14.1倍）、以及经济增速差（预计2026年中国GDP增速约5%，显著高于美国2%左右）[11] - 资金流向亚洲的背后是三大底层逻辑质变：货币周期的引力反转（美联储降息，美元进入中长期走弱周期）、全球产业链与贸易链重塑（亚洲内部贸易依存度飙升，形成新的“亚洲经济引力场”）、经济增速的“剪刀差”（亚洲新兴经济体保持较高增速）[12][13] 中国市场结构性机会 - 2026年中国的机会在于三大结构性机会：硬科技的“自主可控”（重点关注半导体全产业链、AI+应用、工业母机及工业软件）、并购重组带来的“行业出清”红利（看好券商、基建及部分过度竞争的制造业如光伏、锂电）、以及内需增长的“人口结构性”机会（银发经济如医疗器械与养老服务，情绪价值消费如文化娱乐与宠物经济）[13] - 机构普遍看好2026年中国市场机遇，投资主题包括“反内卷”政策执行、国内外AI基础设施/变现增长、发达市场宏观环境利好海外销售、消费复苏及潜在房地产新政 [14] - 通过市值（超过10亿美元）、日均成交额和海外收入等指标，可筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股，预计到2026年初将从价值股转向成长股；在多个板块内，价格/规模竞争已开始逐步让位于质量竞争 [14]

2025年市场整体回顾 - 2025年是资产表现强劲的一年，市场投资体验显著改善，但大类资产间的传统相关性规律被打破 [1] - A股市场经历深度再平衡，投资逻辑转向产业趋势、估值重塑和全球定价权，理解指数所代表的动态共识成为关键生存技能 [1] - 全年市场经历显著波动，四季度上证指数一度冲上4000点，但年末出现调整，波动放大 [9] 科技与AI主题表现 - 以DeepSeek为代表的AI突破重塑市场对中国科技的态度，AI、算力、端侧Agent、垂直应用等分支前景明确 [2] - 科技细分主题指数表现突出：创业板人工智能指数年度涨幅达106.61%，5G通信指数涨幅101.49%，CS人工智能指数涨幅66.68% [3] - 科技宽基指数同样表现优异：科创创业20指数涨63.80%，科创200指数涨58.29%，创业板指涨50.80%，科创综指涨45.05% [4][6] - 市场交易主要集中在AI的“基础设施层”，预计2026年将见证AI应用落地对千行百业的深度赋能 [22] 红利策略表现 - 年中“含银量”高的红利策略指数创出新高，其低波动策略价值获得市场广泛认可 [7] - 红利资产被精细划分为稳定红利（金融、公用事业）、质量红利（消费、医药）、周期红利（煤炭、有色、化工）和红利PLUS自由现金流等类别，以满足不同需求 [7] - 周期红利板块受益于PPI回暖与供给约束，资源品价格弹性可期 [7] 成长与周期板块 - 秋季中美关税进入谈判期，市场焦点重回基本面，AI产业链海内外共振，创新药、军工多点开花 [8] - 传统行业在“反内卷”叙事下盈利边际改善，形成成长与周期“两翼齐飞”的格局 [8] - 美联储降息打开全球宽松闸门，A股成交额多次突破3万亿元，创十年新高 [8] 宽基指数与均衡配置 - 年末市场波动放大，覆盖均衡的A500核心宽基因其能平衡春季行情期许与收益下限而受到关注，相关ETF基金规模创出新高 [9] - 宽基指数全年表现稳健：截至12月24日，中证A500年内收益21.99%，沪深300收益17.77% [17] - 对于宽基指数的策略可以是“底层信仰持仓+围绕性价比灵活增减” [17] - 在不确定性成为常态的背景下，“分散化、均衡化”配置于科技成长、稳定红利、黄金避险、债券稳健与跨市场等多个维度的性价比预计将在2026年进一步回归 [23] 行业主题ETF资金流向 - 行业主题ETF成为年度最吸金的领域，主要为“科技+周期”双轮驱动，集中在AI、半导体、机器人、军工、通信等科技板块，以及证券、有色、化工、黄金股等资源板块 [14] - 部分基金公司旗下ETF规模增长显著：TOP1机构规模增长2683.78亿元，主要跟踪沪深300、恒生科技、上证50等指数；TOP2机构增长2537.42亿元 [13] 港股市场 - 2025年是港股的“当打之年”，其特色差异化产品吸引了投资者较高兴趣 [15] - 科技互联网、新兴消费、创新药、高股息红利构成港股四大差异化方向，是A股核心配置外的重要补充 [22] - 2026年在A股盈利边际修复的背景下，港股盈利预测更优，有望展现更大弹性 [22] 黄金资产 - 黄金价格站上4500美元/盎司，年内涨幅超过70% [16] - 对于普通投资者，将家庭资产的5%-10%配置于黄金被认为是较为合理的区间 [16] 债券指数化投资 - 债券ETF百亿规模实现常态化，印证市场对“稳健、低波、高流动性”资产的巨大需求 [18] - 尽管国债、地方债的免税优势消退，但债券本身的低风险、低资本占用与高流动性特性，使其在投资组合中地位不可替代 [18] ETF市场发展 - 中国非货币ETF市场实现跨越式发展，第五个万亿规模突破仅用时3个月 [19] - 指数已成为全民共识的体现，跟踪并解读指数所代表的动态共识是理解市场的关键 [1][19] 消费板块展望 - 年底重要会议将内需置于更突出位置，近期消费板块逐步显现底部形态 [22] - 从历史周期看，优质且低估的消费公司长期必然上涨，但2026年或将逐步解开其表现悬念 [22]

文章核心观点 展望2026年，全球经济与资本市场将呈现“美强欧弱”的分化格局，中国宏观经济在积极政策支持下有望实现温和增长，资本市场则呈现股市向阳、债市震荡的特征 [1][4] 海外宏观：美强欧弱 - **美国经济与政策**：2026年美国经济有望维持偏强表现，预计实际GDP同比增速达2.4%，呈现“高增长、稳通胀”的“金发女郎”格局，CPI通胀中枢位于2.5%附近 [1][29][43] 宏观政策或维持“双重宽松”，美联储可能在政治干预下立场趋于鸽派，预计再降息2-4次，将政策利率降至3%附近，财政赤字率或小幅上行0.1个百分点至6.2% [1][21][26] 2025年美国经济在关税冲击下保持韧性，前三季度实际GDP环比年化增速中枢2.2%，居民消费、企业投资、出口累计分别扩张3.5%、4.6%、4.7% [29][32] - **欧洲与日本经济**：欧洲经济复苏动能边际衰减，欧元区经济增速或下行至1%附近，欧央行宽松周期支撑退坡 [1][48][59] 日本经济可能陷入“滞胀”泥淖甚至负增长，通胀压力下日央行或被迫加息，与美欧央行逆向而行，导致其主权债务风险继续发酵 [1][53][60] 美国与欧盟、日本达成的贸易协定（如欧盟需向美进行6000亿美元额外投资）实质上构成了从欧日到美国的动能转移，将冲击欧日经济并加剧其主权债务风险 [59][60] 中国经济展望 - **增长预测**：2026年是“十五五”规划开局之年，中国经济增速有望达到4.8%，呈现外需企稳、内需改善、价格修复的特征 [2] 从“三驾马车”看，美元计出口增速有望达5%，社会消费品零售总额增速有望上行至4.5%，固定资产投资增速有望修复至1.8% [2] 具体到投资，基建和制造业投资增速预测分别为6.5%和4.6%，房地产投资预计下降13.6%，跌幅边际收敛 [2] - **物价与财政货币政策**：随着供需结构改善，物价有望温和修复，CPI通胀预测为0.5%，PPI通胀为-1.4%，名义GDP增速相应上行至4.3% [2] 财政政策将更加积极，目标赤字率或继续维持在4.0%的高位，对应赤字规模5.85万亿元，广义赤字率9.7%，较上年上行0.3个百分点 [3] 货币政策将适度宽松，OMO利率或调降1次10个基点至1.3%，或降准1次50个基点 [3] 资本市场与资产配置 - **境内市场**：流动性宽松如遇业绩改善催化，有望驱动A股继续向上，成长风格继续占优 [4] 降息放缓叠加通胀改善，债市或低位波动，曲线趋于陡峭，10年期中国国债利率中枢或小幅上行至1.8% [4] - **境外市场与资产**：宽松交易成为主导逻辑，10年期美债利率中枢小幅回落至4.0%，美股、港股继续上涨 [4] 汇率方面，美元运行中枢看99，人民币小幅升值至7.0 [4] 黄金继续闪耀，伦敦金价中枢有望升至4500美元/盎司 [4] - **配置策略**：对未来6个月的大类资产配置建议为：高配A股（尤其成长风格）、港股科技、黄金；对美元债下调配置建议；对美股、纳斯达克、中国国债等持标配观点 [6] 海外策略：美债与美股 - **美债市场**：预计2026年10年期美债利率中枢将从2025年的4.3%降至4.0%左右，利率曲线将延续“牛陡”特征，即短端利率下行更具确定性 [61][62][71] 策略上建议维持对2-5年中短久期美债的配置，长债建议待10年期国债收益率升至4.2%-4.5%区间时逢低布局 [74] - **美股市场**：预计美股上涨速度将放缓，进入脆弱平衡时期，年化回报或回落至个位数水平 [75][82] 当前美股存在泡沫特征，如估值处于高位（席勒市盈率超过2021年和1929年水平）、市场集中度高（MAG7占标普500市值31%）、AI领域存在过度投资风险（四大科技巨头2025年AI资本支出预计高达3200亿美元） [76][77] 但强劲的盈利增长（2025年三季度标普500成分股盈利增长13.4%）和宽松的货币政策构成关键支撑 [80][82] 汇率与黄金 - **主要货币展望**：美元指数预计先抑后扬，中枢从2025年的101回落至99，波动区间95-103，面临流动性宽松利空但下跌态势难以持续 [83][87] 欧元兑美元预计先涨后跌，中枢1.2，受益于“美降欧停”的货币政策分化但上涨难持续 [92][93] 英镑兑美元中枢看1.3，早期或受益于美元走弱，但受财政困境、央行降息等挑战最终回归弱势 [94] 美元兑日元中枢看154，整体延续偏弱震荡格局 [96] - **黄金市场**：预计2026年伦敦金价中枢将进一步上行至4500美元/盎司，支撑因素包括美联储降息周期延续、央行购金趋势未逆转、地缘政治冲突频发 [98] 从历史周期看，本轮黄金牛市（自2022年末启动）持续约3年涨幅164%，与历史平均（持续4.5年，涨幅344%）相比并不极端 [107]

有色金属板块市场表现 - 2025年12月23日，有色金属板块持续上涨，同标的指数规模最大的有色ETF华宝（159876）场内价格盘中涨幅超过0.6%，创下该ETF上市以来的新高 [1][9] - 细分板块中，黄金龙头股山东黄金领涨，涨幅超过4%，西部黄金和中金黄金涨幅超过1% [3][11] - 小金属龙头股云南锗业和中矿资源涨幅超过2%，权重股紫金矿业和中国铝业股价亦上涨 [3][11] 主要成分股涨幅详情 - 根据有色龙头ETF标的指数涨幅前十大成分股数据，山东黄金涨幅为4.18%，总市值1772亿元，成交额10.91亿元 [3][11] - 云南锗业涨幅为2.06%，总市值194亿元，成交额5.96亿元 [3][11] - 中矿资源涨幅为2.01%，总市值505亿元，成交额4.17亿元 [3][11] - 其他涨幅居前的成分股包括雅化集团（涨1.94%）、西部黄金（涨1.89%）、南山铝业（涨1.87%）、中金黄金（涨1.80%）、厦门钨业（涨1.86%）、博威合金（涨1.71%）和恒邦股份（涨1.13%） [3][11] 贵金属价格上涨驱动因素 - 国际金银价格屡创历史新高，地缘政治紧张局势（如伊以局势、美委关系升级）推升了避险需求，黄金、白银、铂金价格集体创新高 [3][11] - 贵金属市场经历爆发性行情，年初迄今黄金价格累计上涨已超过60% [3][11] - 近期金价强势主要源于：12月降息落地、失业率高于预期叠加CPI低于预期导致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4][12] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计将提升，同时中国黄金储备偏低，央行购金成为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4][12] 工业与能源金属前景及驱动逻辑 - 2025年，铜、铝、钴、锂等工业金属和能源金属涨幅良好，主要受到三大因素推动 [5][12] - 第一，能源转型，电动车和光伏产业需要大量有色金属 [5][12] - 第二，AI革命，数据中心和算力基础设施建设离不开有色金属 [5][12] - 第三，战略储备，在大国博弈背景下，有色金属资源成为战略底气 [5][12] 行业超级周期持续性判断 - 有色金属超级周期的长度取决于三个条件：美元信用恢复情况、战略收储进度、“反内卷”政策效果 [5][12] - 从这三个条件判断，2026年有色金属超级周期大概率还会持续 [5][12] - 当前市场环境呈现弱美元周期、政策托底和产业升级的特点，股市机会成本下降，风险溢价改善，面对即将到来的“春季行情”，可以积极把握 [5][12] - 文章核心观点认为周期风口已至，“有色牛”行情或将持续 [5][12] 板块投资策略建议 - 不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，板块内分化在所难免 [6][12] - 若看好有色金属板块，一个较为轻松的思路是通过投资覆盖全行业的指数产品来把握板块的贝塔行情 [6][12] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6][12]