纪要涉及的公司 晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年组件出货量 92.9GW，连续六年全球第一，归母净利润 0.99 亿元，资产负债率同比降 2 个百分点[4] - 2025 年一季度组件出货 17.5GW，储能系统出货 310MWh 同比增 34%，归母净利润亏损 13.9 亿元[2][4] - 2025 年目标组件出货 85 - 100GW，储能系统出货 6GWh[8] 2. **技术研发** - TOPCON 三代产品主流版型功率超 670 瓦，发电效率高于 BCC 组件 2 - 3%，计划 2025 年底完成 40%以上产能升级[2][4] - 2025 年目标与 BCB 功率持平，升级约 60%自有电池生产线，大部分产能达 640 - 650 瓦[3][9] - 利用 AI 加速叠层电池研发，TOPCON 钙钛矿叠层实验效率达 34.22%[2][6] - 2025 年一季度改造近 30GW 的 Max HCP 和 RODB 技术，功率提升超 10 瓦，上饶产线平均功率近 640 瓦[14] 3. **产业价格与盈利** - 光伏产业价格波动后趋于理性，企业需平衡开工率与需求，头部企业将逐步修复盈利，2025 年三、四季度更多企业或恢复盈利[2][5] 4. **全球化战略** - 沙特项目预计 2026 年下半年投产，美国 2GW 产能 2024 年底满产，积极推行 GDR 并在德国上市[2][4] - 基于复杂贸易和本土制造需求，推动全球营销和制造模式，如与沙特 PRG 合作输出技术[16] 5. **光储融合** - 2024 年储能系统出货突破 1GWh，预计 2025 年达 6GWh，储能业务成第二增长曲线[2][4] 6. **降本增效** - 行业降本进入深水区，新型材料在电池中应用有技术路线，浆料迭代进展顺利，预计 2025 下半年用于生产线降单瓦成本[11] 7. **市场情况** - 国内市场抢装高潮过去，价格平稳，长期需求旺盛，2025 年一季度装机量近 60GW 创新高[19] - 2025 年美国出货量占比预计 5 - 10%，环比下滑，受制于政策不确定性，通过本土制造和优化东南亚供应链供应[22] - 长期看好美国市场需求，2026 年 AI 驱动和电力需求紧张，但今年因政策变化部分项目搁置，关税使本土制造难实现[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术布局**：除 Topcon 技术，计划扩大 BCB 技术研发范围、建设生产线，进行 AI 和钙钛矿研发集合开发下一代叠层电池，新一代叠层电池效率超 34%[10] 2. **浆料适用性**：银浆普适，银包铜或结合一定比例银是长期必然选择[12] 3. **产能规划**：晶硅生产线预计半年到一年内完成第一条量产线，光伏组件计划三年内将 AI 用于实际生产，台端和 Topcon 叠层有望三年内形成中试型产线[15] 4. **资本开支与现金流**：2025 年资本开支预计 40 亿人民币，用于 40 - 50 个产业升级项目，目标实现正向经营现金流达 80 亿人民币[24] 5. **资产减值**：2024 年计提 20 亿人民币资产减值，2025 年一季度计提 4.8 亿人民币存货减值，预计年底检测无特别大减值[25] 6. **行业困境与解决**：国内产业链有经营压力，解决产能过剩需市场化淘汰机制，政府参与如产能控制等促进行业健康发展[27][28]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营成果**：2024 年海尔智家实现收入同比增长 4%，归母净利润同比增长 13%，营业收入同比增长 14.3%，经营利润达 202 亿元，同比增长 15.8%，得益于数字化变革沉淀效应，毛利率提升 0.3 个百分点，销售管理费用率优化 0.3 个百分点，经营活动现金流量为净利润 1.4 倍，达 265 亿元，2024 年度现金分红 90 亿元，比上一年增加 15 亿元，注销 5,520 万股，占总股本 0.58% [3][4] 2. **战略布局与思考**：2022 - 2024 年进行三年数字化变革并进入深水区，结合 AI 技术与数字化解决传统问题，如产品研发从用户交互获取创意，推出 AI 系列产品，注重用户使用场景，提高物流服务体系竞争力 [5] 3. **美国市场表现与发展**：美国市场每年盈利但增幅未达整体水平，未来深化全球业务模式及组织机制变革，通过产品引领与用户指导夯实增长基础，持续进行 A 股市场 10 - 20 亿人民币回购计划提升每股收益 [6] 4. **中国区变革与增长**：2024 年四季度中国区收入增速显著，卡萨帝品牌表现突出，完成数字化变革部分工作，如空调品类上线数字库存管理系统，优化订单预测模型，线上分销比例达十几个百分点，2025 年将深化数字营销、数据驱动库存管理、数字交易平台和线下门店数字化管理四个方面改革 [3][8][9][10] 5. **美国市场展望与应对**：预计 2025 年美国经济增速 1.5% - 2%，房屋建设低迷影响家电行业，海尔智家保障市场地位，提高效率，发力暖通空调等新兴品类，全面展开海外市场数字化转型，深化人单合一模式 [11] 6. **机器人产业布局**：已投资数十亿于三川项目，聚焦家庭服务机器人，短期内推出康养、陪伴和清洁机器人，2025 年元月成立机器人科技公司，中长期布局服务机器人、本体数据采集训练及端到端大模型 [13] 7. **新兴市场布局**：采取先难后易策略，在美国和澳洲占据市场第一份额，在欧洲属第一梯队，东南亚和南亚去年接近 40%增长，目标在东南亚、南亚等地区达绝对第一，超 30%市场份额，在中东、非洲及拉美寻找突破口，并购与内生发展并举 [14] 8. **卡萨帝品牌目标与策略**：2025 年卡萨帝品牌收入增速目标 22%，通过加强产品引领，研究线上年轻高净值用户群体，加强线上营销，关注线下设计师圈层及高端小区圈层营销 [16] 9. **线上营销调整**：2024 年下半年调整线上营销策略，提升卡萨帝品牌在线搜索排名和内容考核，2025 年加强该策略，在核心商圈建 440 家卡萨帝品牌店，线上布设约 50 家全网品牌旗舰店 [17] 10. **欧洲业务变化与影响**：2024 年四季度欧洲业务组织流程精简，支出约两亿用于人员离职补偿和工厂优化，2025 年预计有部分支出但规模减小，调整管理层，恢复市场增长最快品牌位置，实现多项市场份额突破，重新布局供应链 [18] 11. **CRM 费用与利润率目标**：2024 年四季度 CRM 费用总亏损约 9,000 万，2025 年预计两千多万支出，2026 年无此类费用，2025 年目标管理成本盈亏平衡，经营利润达行业平均两位数以上利润率 [19][20] 12. **2025 年收入和利润展望**：预计 2025 年收入中高个位数以上增长，争取两位数增长，利润两位数以上增长，协同资源助各地区转型 [21] 13. **应对小米竞争**：学习小米在用户运营、内容营销和 IP 群方面经验，发挥研发优势，如冰箱保鲜技术、洗衣机双子 AI 算法等，一季度空调产品全网表现优异，加速数字化变革 [23] 14. **四季度市场收入及利润率**：四季度国内收入 320 - 360 亿元，中国区收入增长 1.3%，不含物流家电业务增长 12.8%，含物流业务利润率 9.3%，提升 1.2 个百分点；海外市场收入规模增长 10.7%，绝对值 372 亿元，利润率 3.2%，下降 0.5 个百分点，纯经营口径利润率 3.8%与同期持平 [24] 15. **北美关税应对**：通过产品组合调整、新产品上市提价，保持市场份额，调整生产布局，与供应商分担成本，加强美国本土生产能力建设，优化全球供应链布局 [25][26] 16. **墨西哥工厂与北美净利率目标**：墨西哥工厂符合美加墨协议要求，2025 年北美净利率目标确保措施不对利润产生负面影响 [27] 17. **四季度产品收入与利润率**：四季度冰箱收入 212 亿元，利润 12.4 亿元，利润率 5.9%；充电设备收入 105 亿元，利润 5.6 亿元，利润率 5.3%；空调收入 87 亿元，利润 3.8 亿元，利润率 4.1%；洗衣机收入 170 亿元，水家电收入 16 亿元，利润 5.6 亿，利润率 12.2% [28] 18. **中国区零售变革财务影响**：2025 年预计实现两位数人员提效目标，建立大聚创会平台，营销数字化实现精准投放和高效运营，优化市场费用和人工成本，通过大桶仓 to c 模式优化物流 [29] 19. **双位数提效与销售费用率**：双位数提效指人工成本和人工销售成本下降，2024 年中国区国内销售费用率下降 0.4 个百分点，2025 年预计保持 0.4 - 0.5 个百分点下降趋势 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年第一季度业绩比预期目标略高 [22] 2. 2025 年已充分考虑中美关税因素并纳入基本假设 [31] 3. 2025 年是深度变革年，面临挑战但数字化和 AI 产品落地将奠定增长基础 [32] 4. 国内市场 2025 年持续深化变革，降低 B2B 模式，实现全面退税，使经销商轻资产运营，加快产品周转 [33] 5. 海外市场强化全球研发、物流、服务和供应平台建设，准备东西半球两个自循环体系应对美国关税 [34] 6. 企业内部变革包括组织、业务流程、产品和服务、商业模式重构，目标让部门成利润中心，2025 年结合 AI 与数字化取得更好效果 [35] 7. 海尔智家用业绩回报用户和股东，以人单合一理念为指引，为投资人提供积极投资反馈 [36]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，发力智能化有望提振产品销量、重塑估值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；1 - 2月批发总销量47.2万辆，同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆，同比+193.8%，环比-18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计22.0万辆，同比+121.0% [1] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何））；极氪2月销量14,049辆；领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月银河L6、L7 25款正式上市，售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元，改款切换1挡DHT，价格进一步下探 [2] - 吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车），覆盖主流市场，强化10 - 20万以下新能源龙二地位，挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，正式成立极氪科技集团，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出，加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术，并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探，平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) | | | | | | 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) | | | | | | 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持）[3][5] 报告核心观点 - DeepSeek技术突破推动AI普惠化 一体机成为新兴蓝海市场[3][5][49] - 计算机行业春节后走出独立行情 年内跑赢沪深300指数近20个百分点[5][11] - 行业市占率一度超越电子行业夺得全市场第一 板块换手率高达14%[5][21][24] - DeepSeek通过MoE和MLA技术突破大幅降低训练成本 总参数量达671B[35][39][42] - 国产AI芯片企业加速适配DeepSeek模型 16家芯片厂商和10家云厂商宣布支持[49] 分章节内容总结 一、计算机行业春节后走出独立行情 - 2024年12月至2025年1月13日 计算机行业指数下跌16.47% 跑输沪深300指数11个百分点[10] - 春节后出现大幅上涨 截至2月17日年内跑赢沪深300指数近20个百分点[5][11] - 子行业表现分化 软件开发涨幅24.18% IT服务涨幅24.15% 计算机设备涨幅9.92%[14] - 成分股涨幅显著 每日互动涨268.24% 青云科技涨190.33% 优刻得涨175.68%[17] 二、计算机行业市场热度分析 - 春节前行业市占率稳居全市场第二 仅次于电子行业[18][20] - 节后DeepSeek概念推动资金大幅流入 市占率一度超越电子行业成为第一[21] - 板块换手率高达14% 处于历史较高水平[24] - 2月17日行业市占率指标达10年最高点 部分板块或处于过热状态[27] - 资金流向发生变化 从计算机设备向IT服务转移 幅度达10个百分点[29][30] 三、DeepSeek技术突破与产业影响 - 采用MoE技术实现动态专家选择和稀疏专家激活 降低计算开销[35][37] - MLA技术提升任务适应性和快速迁移能力 增强模型泛化能力[38][39] - 模型总参数量671B 训练数据规模14.8T token[42] - 训练成本仅558万美元 大幅低于Llama3-405B（约2.5亿美元）和GPT-4o（超1亿美元）[42][46][47] - 推动国产芯片适配 华为昇腾、沐曦等16家芯片企业宣布支持[49] 四、一体机市场投资机会 - DeepSeek一体机实现本地化部署 具备快速交付、高效利用、极简运维和数据安全四大优势[57][58][59] - 政府应用案例丰富 深圳福田区"AI数智员工"应用240个场景 效率提升20%以上[60][61] - 13家厂商发布基于昇腾的DeepSeek一体机产品[62] - 重点关注公司：浪潮信息（市值958亿元）、中科曙光（市值1144亿元）、紫光股份（市值943亿元）、拓维信息（市值472亿元）[5][65]

报告公司投资评级 - 携程集团美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价 75.5 美元（前值 77.5 美元），港股目标价 563.7 港币（前值 582.2 港币） [1][5][8] 报告的核心观点 - 携程 4Q24 收入和利润超预期，虽未来两年加大国际业务投入或使利润率下滑，但国际业务增长有望打开新增长曲线，长期利润弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 128 亿元，yoy+23.5%，超预期 3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期 2.4%/2.5%/12.5%/9.9% [1][2] - 4Q24 调整后净利润 30 亿元，yoy+13.6%，超预期 8.3% [1][3] 业务分析 - 国际业务增长强劲，4Q 国际 OTA 平台机酒预订量同比增长超 70%（3Q 为 60%），占集团收入比例提升至 14%，24 年全年为 10%，巩固亚太市场并拓展更多地区 [2] - 入境旅游需求景气，受签证政策利好，携程平台入境预订量同比增长 100% [2] - 4Q24 因低毛利率国际业务占比提升，毛利率为 79.1%，同环比均小幅下滑 [3] 技术部署 - 4Q24 业绩会表示正全面部署 AI 技术，用实时专有旅行数据进行个性化旅行推荐，部署端到端服务模式及开放平台战略 [4] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年收入分别为 613/713/824 亿美元，调整后净利润分别为 197/225/260 亿美元（25 - 26 年分别下调 3%/4%） [5][12] 估值分析 - 参考全球可比公司 25 年平均 PE 为 18.3 倍，考虑公司龙头地位及国际业务投入影响，以 25 年 18 倍 PE 估值 [5][15] 财务指标 - 给出 23 - 27 年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项财务指标预测及变化情况 [7][13][23]