报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 资金面整体宽松，叠加央行的1.4万亿买断式回购，国债收益率下行；债市短期延续震荡格局，中长期则在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础，但需关注宏观数据及海外谈判进展带来的波动和调整久期的必要性；单边策略上2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60%；经济指标月度更新中，社会融资规模 430.22 万亿元，环比增加 4.06 万亿元、变化率 +0.95%，M2 同比 8.30%，环比增加 0.40%、变化率 +5.06%，制造业PMI 49.70%，环比增加 0.20%、变化率 +0.40%；经济指标日度更新中，美元指数 98.64，环比增加 0.53、变化率 +0.54%，美元兑人民币（离岸）7.1751，环比增加 0.005、变化率 +0.07%，SHIBOR 7 天 1.55，环比增加 0.03、变化率 +2.05%，DR007 1.57，环比增加 0.03、变化率 +2.19%，R007 1.68，环比增加 0.04、变化率 +2.35%，同业存单（AAA）3M 1.56，环比减少 0.02、变化率 -1.06%，AA - AAA 信用利差（1Y）0.06，环比增加 0.00、变化率 -1.06% [8][9] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][17][15] 三、货币市场资金面概况 包含利率走廊、央行公开市场操作、Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [31][33][36] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [40][43][44] 五、两年期国债期货 包含 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [46][48][55] 六、五年期国债期货 包含 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势等相关图表 [54][57] 七、十年期国债期货 包含 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [62][65] 八、三十年期国债期货 包含 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关图表 [70][73][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国内外利多因素平平，股指进一步向上突破存在阻力或呈震荡格局；中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策未最终落定且美联储降息时点渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 央行昨日开展1065亿元7天期逆回购操作，当日3315亿元逆回购到期，单日净回笼2250亿元 [3] - 本周央行公开市场将有6522亿元逆回购到期，周二至周五分别到期1310亿元、985亿元、572亿元、340亿元 [4] - 昨日收盘沪深300下跌0.43%至3965.2，上证50下跌0.33%至2731.5，中证500下跌0.19%至5900.4，中证1000上涨0.24%至6327.1，沪深两市成交额12087亿，较上周五缩量2199亿，行业板块涨多跌少，电力、电网设备等板块涨幅居前，生物制品、医疗服务板块跌幅居前 [5] 资金面情况 - 近期银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12月以来新低 [4] 品种价格及变动 |品种|收盘价|较前值变动（bp）| | ---- | ---- | ---- | |DROO1|1.31|0.05| |DR007|1.47|4.37| |GC001|1.49|5.50| |GC007|1.51|2.00| |SHBOR 3M|1.58|-1.80| |LPR 5年|3.50|0.00| |1年期国债|1.34|0.40| |5年期国债|1.47|0.15| |10年期国债|1.64|-0.10| |10年期美债|4.35|5.00| [3] 股指期货情况 |品种|收盘价|较前一日变动（%）|成交量变动|持仓量变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪深300|3965|-0.43| - | - | |IF当月|3945|-0.5| -46.5| -8.5| |上证50|2732|-0.33| - | - | |IH当月|2714|-0.3| -50.5| -12.2| |中证500|5900|-0.19| - | - | |IC当月| - | -0.3| -44.4| -6.6| |中证1000|6327|0.24| - | - | |IM当月|6267|0.1| -45.5| -8.7| [5] 升贴水情况 |品种|当月合约|下月合约|当季合约|下季合约| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF升贴水|16.88%|8.92%|5.87%|4.58%| |IH升贴水|21.78%|7.93%|4.25%|1.92%| |IC升贴水|23.17%|15.23%|12.77%|10.37%| |IM升贴水|31.43%| - |16.80%|14.00%| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周国债收益率震荡偏强 社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI低于荣枯线，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张和中东局势升级增强避险情绪，利多债市；陆家嘴论坛未释放超预期宽松举措，市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但受政策真空期扰动[3]。 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、+0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、-1.25%；制造业PMI 49.50%，环比 +0.50%、+1.02% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.31，环比 -0.40、-0.41%；美元兑人民币（离岸）7.1603，环比 -0.008、-0.11%；SHIBOR 7天1.67，环比 +0.00、-0.06%；DR007 1.69，环比 -0.01、-0.51%；R007 1.64，环比 -0.12、-6.66%；同业存单（AAA）3M 1.63，环比 +0.01、+0.78%；AA - AAA信用利差（1Y）0.07，环比 -0.01、+0.78% [8] 二、国债与国债期货市场概况 未提及具体内容 三、货币市场资金面概况 - 央行：2025 - 06 - 26，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展5093亿元7天逆回购操作，操作利率1.5% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.370%、1.670%、1.736%和1.622%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 未提及具体内容 五、两年期国债期货 未提及具体内容 六、五年期国债期货 未提及具体内容 七、十年期国债期货 未提及具体内容 八、三十年期国债期货 未提及具体内容 策略建议 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债收益率震荡偏强，社融数据同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI仍处荣枯线下方，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强避险情绪，一度利多债市；陆家嘴论坛未有超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期扰动 [3] - 策略上，单边操作2509合约中性，套利关注基差走廓，套保方面空头可采用远月合约适度套保，收益率曲线短期波动加剧、趋势待基本面与政策进一步明朗化 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模426.16万亿元，环比 +2.16万亿元、变化率 +0.51%；M2同比7.90%，环比 -0.10%、变化率 -1.25%；制造业PMI49.50%，环比 +0.50%、变化率 +1.02% [8] - 经济指标（日度更新）里，美元指数97.95，环比 -0.43、变化率 -0.44%；美元兑人民币（离岸）7.1754，环比 -0.011、变化率 -0.15%；SHIBOR 7天1.63，环比 +0.13、变化率 +8.82%；DR0071.67，环比 +0.16、变化率 +10.67%；R0071.64，环比 -0.12、变化率 -6.66%；同业存单（AAA）3M1.61，环比 +0.00、变化率 +0.04%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、变化率 +0.04% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、成交持仓比等内容 [12][14][16][19][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国开债 - 国债利差、国债发行情况、利率走廊、央行公开市场操作、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等内容 [27][29][31][34] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][40][41][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [43][46][55] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [51][54][57] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [62][64] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等内容 [69][72][75]

LPR维持不变及未来货币政策展望 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - 5月金融管理部门实施全面降准0.5个百分点，政策利率和结构性工具利率下降10-25个基点，推动当月LPR下降10个基点 [1] - 银行净息差压力增大，2025年一季度末商业银行净息差降至1.43%，较去年四季度下降9个基点，制约LPR下调空间 [2] 利率环境与融资成本现状 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降50和55个基点 [2] - 世界银行调查显示仅7.7%企业认为贷款利率高或程序复杂，民营企业更关注减税降费而非融资问题 [3] - 社会综合融资成本持续下行，降低非利息成本（如抵押担保费、中介服务费）成为下一步重点 [3] 未来货币政策空间与工具创新 - 当前加权平均存款准备金率约6.2%，预计还有2个百分点降幅，三季度和四季度可能继续全面降准 [4] - 央行新增科技创新再贷款、支农支小再贷款额度各3000亿元，创设服务消费与养老再贷款等结构性工具 [5] - 结构性货币政策将扩大覆盖范围，重点支持科技创新、消费提振、普惠金融和养老金融领域 [5] 房地产市场与资本市场联动 - 5月房地产市场需求和投资较弱，需用好保障性住房再贷款等工具促进市场回稳 [5] - 需通过资本市场结构性工具增强"财富效应"，推动股市与楼市形成良性循环 [6]

LPR利率维持不变 - 6月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持前值不变 [1] - 市场对LPR保持不变已有预期，因5月政策性降息后LPR已同步下调，6月政策利率和报价加点因素未发生重大变化 [1] - 银行净息差持续承压，一季度商业银行净息差收窄至1.43%，较去年四季度下降9个基点 [2] - 各类银行净息差均下降：国有大行1.33%(降11基点)、股份制银行1.56%(降5基点)、城商行1.37%(降1基点)、农商行1.58%(降15基点) [2] 当前贷款利率水平 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点 [2] - 5月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点 [2] 未来LPR走势预测 - 短期内国内外形势变化使货币政策加码必要性降低，预计LPR将维持稳定 [2] - 下半年外部环境不确定性大，在提振内需和稳定房地产市场背景下，LPR仍具备下调空间 [3] - 预计下半年央行将持续降息推动LPR下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下降 [3] - 降息窗口可能在下半年继续开启，以实施适度宽松货币政策并促进物价回升 [3]

LPR报价情况 - 6月LPR报价维持不变 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 与上月持平 [1] - 5月LPR曾跟随政策利率同步下调10BP 6月政策利率未调整导致LPR报价保持稳定 [2] 市场预期分析 - 6月LPR不变符合市场预期 因5月政策利率下调后传导效应仍在持续 [2] - 银行间7天期逆回购利率作为主要政策利率 正逐步疏通短期至长期的利率传导关系 [2] - 东方金诚指出5月LPR下调后进入政策观察期 6月逆回购利率未调降支撑LPR稳定 [2] 机构观点 - 城商行交易员认为未来LPR下降空间存在 但需平衡稳增长、息差、汇率等多重目标 [3] - YY评级指出当前利率传导机制以7天逆回购为锚 LPR与政策利率同步性增强 [3] - 存款利率调降从国有大行向中小行扩展 短期内再降LPR将加剧银行息差压力 [3] 政策环境与替代方案 - 民生银行温彬表示国内外形势变化降低货币政策加码必要性 政策利率持稳导致LPR稳定 [2] - 招联首席研究员董希淼提出降息边际效应递减 中美利差制约LPR过快下降 [3] - 降低社会融资成本可通过非LPR途径实现 如优化存款利率市场化调整机制 [3]

央行货币政策 - 6月LPR报价保持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% [2] - 货币政策在稳汇率与宽信用间权衡 银行净息差仍处低位 [2] - 下半年货币环境仍有适度宽松空间 需降低资金成本激发融资需求 [1][2] 消费品以旧换新政策 - 中央资金1月和4月已下达两批共计1620亿元 [3] - 第三、四季度将分批下达1380亿元中央资金 [2][3] - 政策持续推动消费扩大和产业转型升级 [3] 股票市场表现 - 沪深两市成交额缩量至10918.9亿元 [1][5] - 上证指数下跌0.07%至3359.9点 深证成指下跌0.47%至10005.03点 [4] - 交通运输行业涨幅0.88% 传媒行业跌幅1.91% [4] 资金流向 - 两融余额18208.71亿元 较前一交易日下跌 [5] - 1500只个股上涨 3488只个股下跌 [4] - 市场维持震荡格局 主题轮动较快 [1]

LPR利率情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均较上月维持不变 [1] - 5月两期限LPR下降10个基点后，本月LPR持稳符合市场预期 [1] 利率变动影响 - 5月人民银行下调政策利率并引导LPR下行，带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本 [1] - 5月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点 [1] - 5月份个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点 [1] 未来LPR走势预测 - LPR可能仍有下降空间，但对下降节奏和幅度不应抱有过高期待 [1] - 下一阶段LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率、稳外贸等多重目标中保持动态平衡 [1] - 外部环境不确定性大，国内稳增长政策不能松劲，下半年央行可能继续降息，今年两期限LPR或还有下行空间 [1]

降低LPR的必要性 - 降低LPR并非当务之急，降息的边际效应正在下降 [1] - 美联储放缓降息步伐，过快降低LPR可能扩大中美利差并增加人民币汇率压力 [1] 降低综合融资成本的替代途径 - 推动社会综合融资成本下降可通过降低非利息成本实现，如抵押担保费、中介服务费等 [1]