核心观点 - 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表观点，认为黄金价格有望进一步上涨，预计未来几个月内有望触及6200美元/盎司 [2][5] 价格走势与预测 - 金价近期已重回5200美元/盎司附近 [2][5] - 瑞银财富管理预计未来几个月内黄金价格有望触及6200美元/盎司 [2][5] 核心驱动因素 - 过去一年支撑黄金强劲表现的主要驱动因素并未改变 [2][5] - 全球地缘政治风险扰动仍存，是推动金价的因素之一 [2][5] - 美联储宽松周期尚未结束，是支撑金价的宏观背景 [2][5] 需求分析 - 在投资需求旺盛和央行持续买盘的推动下，黄金需求将进一步回升 [2][5] 投资观点 - 瑞银财富管理维持对黄金“具有吸引力”的观点 [2][5] - 认为黄金是有效的投资组合多元化工具，有助于对冲多重风险 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议商品和股指期货中股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内春节假期期间海外地缘风险不断，美伊于2月17日举行第二轮间接谈判，双方承认分歧仍存，新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行；特朗普倾向在未来数日对伊朗进行初步打击，未来数月发动更大规模军事打击 [2] - 2月20日美国最高法院裁定总统未经国会批准征收关税的权力违法，特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条征收10%全球进口关税，为期150天，2月24日已生效，特朗普还称将税率提高至15%，实施时间表未敲定；欧盟冻结对美欧贸易协议的批准程序，中方回应将适时调整反制措施 [2] - 特朗普将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，核心议题涵盖应对高生活成本的新政，如要求科技巨头自担AI电力成本、医疗补贴改革等 [2] 国内市场表现 - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月内持续走高，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，中证1000表现突出 [3] - 假期消费对农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近70% [3] - 受政府停摆影响，美国2025年四季度GDP环比折年率录得1.4%，低于预期的2.5%，2月PMI初值也有所承压 [3] - 国内1月社融开门红，显示稳增长政策有望超前发力；中国2月LPR连续第九个月按兵不动，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；央行拟于2月25日开展6000亿元MLF操作，期限为1年期 [3] - 2月24日，A股三大股指全天高位震荡，集体上涨，创业板盘中一度涨超2%，油气、化工、贵金属等资源股全线爆发，个股上演涨停潮；在岸人民币兑美元上涨190点，升穿6.89关口，创2023年5月初以来高位 [3] 商品板块机会 - 有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高；贵金属在本轮调整过后，再次具备配置价值 [4] - 能源方面，关注短期伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动，需警惕“卖事实”风险，长期委内增产对油价仍存威胁 [4] - 化工板块中，PTA、PVC等品种在“反内卷”及股商联动下，相对抗跌 [4] - 农产品需关注天气预期以及短期生猪疫病情况；黑色关注国内政策预期以及低估值的修复可能 [4] 要闻 - 当地时间2月22日晚间，阿曼外交大臣称美伊下一轮谈判将于26日在瑞士日内瓦举行，各方正积极努力推动最终协议达成，美伊官方暂无回应 [6] - 据美国《纽约时报》2月22日报道，特朗普倾向在未来数日对伊朗进行初步打击，未来数月发动更大规模军事打击 [6] - 中国2月LPR连续第九个月按兵不动，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6] - 央行公告2026年2月25日将开展6000亿元MLF操作，期限为1年期 [6] - 2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席表示暂停批准欧盟与美国贸易协议相关工作，推迟原定于24日的投票 [6] - 当地时间周二，特朗普新征收的10%全球关税开始生效，特朗普曾威胁将税率提高至15%，截至10%税率生效时未正式发布行政令，白宫正在制定行政令 [6] - 当地时间23日，美国媒体报道美国政府正考虑以“国家安全”为由对约六个行业加征新一轮关税，拟议关税可能涵盖大型电池、铸铁及铁制配件等行业，将独立于近期宣布的全球15%关税措施单独实施 [6] - 美国海关称从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税，美民主党称将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案 [6]

报告行业投资评级 - 短期建议观望，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 俄乌谈判无明显进展，乌恢复对俄能源基础设施打击，友谊管道南线输送暂停致匈与斯俄油进口中断，但对市场影响小，因输送量仅20至30万桶/日且两国可通过意大利亚德里亚管道替代，不过成本会增加；在欧盟第20轮对俄制裁中匈牙利投反对票；因印度采购减少，俄石油出口收入面临较大压力 [2] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌68美分，收于每桶65.63美元，跌幅为1.03%；4月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌72美分，收于每桶70.77美元，跌幅为1.01%；SC原油主力合约收跌0.90%，报486元/桶 [1] - 2月24日，英国外交部在俄乌冲突爆发四周年之际对“2Rivers”网络中的175家实体实施制裁，还针对俄罗斯石油运输公司，英方称其承担俄逾80%的石油出口运输任务；“2Rivers”网络在国际制裁下仍持续输送数亿桶俄原油，该离岸公司网络前身为“Coral” [1] - 2月24日消息，欧盟成员国外长2月23日未能就第20轮对俄制裁方案达成一致，匈牙利明确表态不支持制裁，只要乌继续停止向匈输送俄石油，匈就不会支持任何有利于乌的欧盟层面决定 [1] 策略 - 油价短期因地缘事件波动大，建议观望，中期空头配置 [3]

机构对贵金属市场的核心观点 - 贵金属牛市的中长期底层逻辑仍旧坚固，建议投资者以逢低多配为主 [1] - 短期价格有望维持偏强运行，但需警惕黄金大涨后可能出现的多头集中高位止盈导致的回落盘整，行情或转入2-4个月的酝酿期 [1][2] 支撑贵金属价格的主要驱动因素 - **地缘政治风险**：中东地区局势持续紧张，美军军事部署加剧市场对潜在冲突的担忧，增强了黄金的战略配置价值 [1][2] - **宏观政策与美元**：市场对美联储降息预期持续发酵，“宽松预期+弱美元”的修复通道延续，提振了以美元计价的贵金属价格 [1][2] - **结构性需求**：在美国债务扩张削弱美元信用等多重因素共振下，全球央行、机构及居民的配置需求有望延续，驱动价格重心上移 [1] - **技术面与资金流**：技术指标显示在关键支撑位上方，金价上行风险正在重新积聚；近期金银ETF持仓有所回升，反映投资者配置需求增强 [2][3] 对黄金长期地位的判断 - 黄金将继续在全球外汇储备中发挥重要作用，其作为信托流动性、无负担、无交易对手风险锚的独特货币特征具有持久吸引力 [3] - 随着主权债务负担攀升，对法定货币的信心面临周期性考验，各国央行似乎不太可能放弃黄金，近期官方购金疲软可能是暂时的 [3] - 1月下旬的金价回调被视为一次正常的市场修正，而非结构性趋势的逆转，贸易碎片化担忧和通胀溢出效应支撑其避险需求 [3]

油气板块市场表现 - 2月25日油气板块延续涨势，油气ETF汇添富（159309）盘中涨超2%再创新高，成交金额超7500万元，场内溢价频现[1] - 成分股通源石油涨超14%，潜能恒信涨超11%，中远海能、招商南油涨停[1] - 油气ETF汇添富近20日资金净流入近6亿元，节后首个交易日净流入超7200万元，2月25日盘中再获净申购近5000万元[4] - 该ETF近5日净流入7205万元，近20日净流入59476万元，净流率达468.91%，近60日净流入65027万元，净流率达1003.03%[5] 油气ETF产品特征 - 油气ETF汇添富（159309）紧密跟踪中证油气资源指数，该指数选取业务涉及油气开采、服务与设备制造、炼制加工、运输及销售领域的上市公司证券[7] - 该ETF聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线[7] - 产品实时申购赎回信息显示，最小申赎单位为100万份，现金替代比例上限为50%，T-1日单位申赎资产为1465440.38元[5] 原油价格驱动因素 - 地缘局势不确定性加剧推动国际油价大涨，春节期间受美伊冲突影响，原油价格出现较大幅度上涨[6] - Brent布伦特原油期货主力合约价格从2月13日的67.45美元/桶上涨至2月21日的71.61美元/桶，涨幅达6%，期间最高至71.86美元/桶[6] - 2月25日WTI原油基准价为66.31美元/桶，较本月初的65.42美元/桶上涨1.36%[6] - 地缘紧张局势导致风险溢价主导国际原油价格走势，国际原油价格录得近六个月高位[6] - 国金证券指出，原油市场短期由地缘风险主导，净多持仓升至两年高位，若冲突升级油价可能冲高至75美元/桶以上[7] 行业观点与配置价值 - 分析认为，以自身发展确定性应对外部不确定性，油气板块长期配置价值突出[7] - 油气ETF汇添富（159309）被描述为一键布局国家重要支柱产业的工具[7]

全球关键矿产资源战略储备竞赛 - 一场确保关键矿产资源的新竞赛正在全球经济舞台上展开 各国政府正积极采取行动 以确保对那些日益被视为关乎国家安全和产业政策的金属矿产的获取[1] - 在金属和矿产领域 最新一轮的囤积行为最为明显 各国政府正寻求降低对集中供应链和出口管制的依赖[1] 各国具体战略举措 - 美国拟议名为“保险库项目”的战略矿产储备计划 规模约120亿美元 旨在通过建立稀土及其他对电气化、国防和先进制造业至关重要的金属库存 增强供应链韧性[1] - 澳大利亚今年1月宣布计划通过一项8亿美元的战略关键矿产储备 正式确立国家支持的囤积战略 优先考虑锑、镓和稀土元素[1] - 欧盟正在推进其“RESourceEU”战略下的关键原材料联合储备计划 预计意大利、法国和德国将牵头这项工作[1] - 印度和巴西同意在关键矿产和稀土领域深化合作 旨在加强双边贸易 并为清洁能源、技术和国防工业所需的关键材料建立更具韧性的供应链[2] - 韩国今年早些时候推出了一项全面的关键矿产战略 并得到约1.72亿美元的政府资金支持 计划扩大储备规模和基础设施[2] 战略转变的驱动因素与特点 - 这一战略转向标志着多位分析师所称的商品政策结构性转变[2] - 金属供应链是脆弱的 原因在于多年投资不足、许可审批周期漫长以及地理集中度高[2] - 如今 即使价格高企 新的供应也来得缓慢且充满不确定性 因此库存本身正成为供应战略的一部分[2] - 从历史上看 库存主要是应对暂时性中断或价格飙升的紧急缓冲 如今的举措更明确地受到缓冲地缘政治因素的需求驱动[3] - 资源安全正被定义为产业战略和国家安全 而不仅仅是危机管理 这是一种更广泛的转变[3] - 这轮大宗商品库存建设周期与以往不同 以往主要由传统的供需失衡或天气冲击驱动 如今政策和地缘政治风险正直接影响市场结果[4] - 高盛将近期对黄金和工业金属的大宗商品需求描述为“保险型需求”[4] 未来展望与定性 - 分析师预计 政府囤积行为将加速 尤其是对于能源转型和国防相关的金属[5] - 各国政府现在将供应链视为国家安全基础设施 而不仅仅是商业流动[6] - 许多国家正在转向更具资源民族主义色彩的思维模式 当措施变得强制、缺乏透明度并被武器化时 战略性囤积就可能演变成纯粹的囤积居奇[2] - 这种囤积行为显然带有“民族主义色彩”[2]

公司股价表现 - 2月25日，洲际油气开盘后快速冲高，盘中持续攀升至9:53左右达到高点，随后维持高位横盘震荡，整体走势偏强[1] - 公司股价最新报5.97元，较前一交易日上涨0.54元，涨幅达+9.94%[2] - 当日成交量为3927.00手，成交额为234.44万元[2] - 盘口数据显示，买盘力量强劲，委比为+100.00%，委差为30.50万手[2] 行业基本面与市场环境 - 市场聚焦于地缘局势变化以及油气行业发展态势[2] - 《2025年国内外油气行业发展报告》显示，2025年油气勘探开发投资保持较高水平，油气储产量均创历史新高[2] - 逆全球化背景下，能源贸易格局持续演变，供应链资产稀缺性和金融属性日益凸显[3] - 2025~26年相关周期呈现新特征，地缘催化共振推动相关企业利润迎来周期高点[3] 机构观点与驱动因素 - 中信证券指出，供给端海外参与者加大运力控制，合规市场集中度提升有望重构定价机制，供给端强约束预计在2026年持续存在[3] - 合规市场需求的结构性增长，以及低油价背景下的原油补库需求，成为主要边际变量，多方因素短期形成合力推动相关领域释放弹性[3] - 国金证券认为，当前原油市场由地缘政治风险主导，美伊关系紧张推高了原油市场的地缘风险溢价[3] - 布伦特原油价格上行，净多持仓回升至两年高位，1月看涨期权成交量达到历史峰值[3] - 短期油价呈现高波动性，预计未来一个月内仍将维持易涨难跌的态势[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米震荡偏强，春节后开盘首日增仓上行，期现市场情绪好转，现货提价收购与期货涨价相互呼应 [1] - 豆粕震荡，美豆收高，国内蛋白粕小幅走低，现货宽松压制市场，策略上短线参与 [1] - 油脂震荡，马棕油连跌，国内油脂开门红后午后回落，关注补库需求，策略以短线为主 [1] - 鸡蛋震荡，期货主力合约震荡走强后回落，现货价格走弱，后期开学季或提振需求，但蛋价或延续低位运行 [1] - 生猪震荡走弱，期货主力合约低开后震荡走弱，现货价格下跌拖累期货，节后需求进入淡季，产能去化需时日 [1][2] 相关目录总结 市场信息 - 美国停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税，此前最高法院裁定其非法 [3] - 美伊释放谈判信号，但美国对伊朗军事打击风险仍存 [3] - 中方敦促美方取消单边关税措施 [3] - 2月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、产量环比减少，出油率环比增长 [3] - 高盛假设伊朗问题不影响石油供应，2026年油市供应盈余 [3] - 特朗普政府考虑对六种行业征收“国家安全关税” [4] - 特朗普对针对伊朗军事选项不满，顾问警告打击或致更大冲突 [4] - 2月16 - 22日中国铁矿石到港量环比减少 [4] - 摩根士丹利上调近期布伦特原油价格预测，预计后期回落至60美元/桶 [4] - 瑞银重申对黄金积极立场，预计未来数月目标价达6200美元/盎司 [5] - 国际贵金属期货收涨，中东局势等因素推动避险需求激增 [5] 品种价差 - 展示了玉米、玉米淀粉、豆一、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的5 - 9合约价差图表 [7][9][10][13] - 展示了玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪的合约基差图表 [16][19][23][24] 农产品研究团队成员介绍 - 王娜是光大期货研究所农产品研究总监，多次获“最佳农产品分析师”称号，带领团队获多项荣誉 [27] - 侯雪玲是光大期货豆类分析师，从业十余年，所在团队获多项称号，发表多篇文章 [27] - 孔海兰是光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员，所在团队获多项荣誉，多次接受媒体采访 [27]

春节期间国际金价走势与驱动因素 - 马年春节期间国际金价呈现剧烈震荡走势，COMEX黄金期货价格在2月17日一度下探至4868美元/盎司，随后在2月24日盘中冲高至5269美元/盎司，完全收复前期失地 [2] - 春节期间金价不跌反涨是短期地缘风险催化与长期结构性因素共振的结果，地缘政治紧张是直接导火索 [3] - 金价强势是多重风险因素共振的结果，包括地缘风险、美元信用担忧、全球央行持续购金、滞胀阴影等因素直接催化避险资金涌入 [7] 地缘政治风险分析 - 美国总统特朗普考虑对伊朗实施有限军事打击，以色列与哈马斯、也门胡塞武装等冲突持续外溢，短期推升市场避险情绪大幅升温 [2] - 美国向中东地区增派“福特”号航母加入“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群，展开数十年来规模最大的军事部署之一，特朗普也表态考虑将伊朗领导人列为打击目标 [3][4] - 美伊正处于“外交谈判与军事威慑并行”的关键临界点，最大风险是意外事件引发的连锁反应，全面爆发战争概率极低，更可能走向有限军事打击 [5] 美国政策变动的影响 - 美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税缺乏法律依据，但特朗普政府迅速援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球输美商品加征10%的临时关税，并于2月21日将税率上调至15% [6] - 美国关税政策从被裁定无效到迅速换道加征10%—15%关税，制造了巨大政策不确定性，直接触发避险买盘，成为金价上涨的重要催化剂 [6] - 美国关税政策反复无常，进一步加剧了全球经济前景的不确定性，大量资金涌入黄金市场进行风险对冲 [2] 美联储货币政策与市场预期 - 市场对美联储3月、4月的降息预期均为维持利率不变，预计首个降息窗口最快为6月18日，当前市场对该时点的降息概率约55.3% [7] - 美联储理事鲍曼表示货币政策处于适度收紧状态，鉴于当前风险，美联储不应释放暂停降息周期的信号，需随时准备再次降息 [9] - 美联储理事戴利表示达到中性利率前仍有约75个基点的降息空间，若通胀持续下行将开启多次降息 [10] 黄金市场技术分析与未来展望 - 从技术层面看，国际金价在关键支撑位获得强劲买盘承接，任何地缘风险升温都能迅速催生黄金配置需求，春节假期海外市场流动性下降放大了价格波动幅度 [4] - 对2026年金价走势持谨慎乐观态度，预计行情呈现高位震荡、中枢上移的格局，未来1—3个月金价将以震荡上行为主，大概率突破5300美元/盎司，后续上看5400美元/盎司甚至5600美元/盎司 [10] - 弱势美元环境将继续支撑金价走高，未来金价再次刷新5598.75美元/盎司的纪录高点只是时间问题 [10] 白银市场相关情况 - 相较于黄金，当前白银库存与仓单仍严重不足，截至2月10日注册仓单仅覆盖约25.7%的潜在需求 [7] - 3月白银仍可能再度出现挤仓行情，尽管芝商所已将白银期货保证金从15%上调至18%以抑制杠杆交易，但全球白银库存持续下降，若多单高度集中且坚持交割，3月白银波动率不会低于1月的水平 [8] - 白银期权的波动率为黄金的2—3倍，具有高风险特征 [11]

黄金市场近期价格表现 - 2026年2月，国际金价一度突破5000美元/盎司大关，国内部分品牌足金报价突破1700元/克，达到前所未有的水平 [1] - 2026年春节休市期间（2月17日至24日），市场流动性下降，国际金价一度回落至4900美元/盎司以下，国内金饰价格随之小幅下调 [1] - 截至2026年2月24日，市场整体进入震荡整理阶段，投资者普遍持观望态度 [1] 影响黄金走势的三大关键因素 - **宏观经济与货币政策**：美联储的降息预期是主导金价的核心变量，若降息推进将支撑金价，反之若通胀反弹导致政策转向鹰派则抑制金价；当前全球经济复苏动能不足，债务压力累积，强化了黄金的避险吸引力[3] - **地缘政治风险**：俄乌冲突、美伊关系紧张等地缘热点事件加剧全球不确定性，推升避险需求；各国央行购金趋势不减，例如中国已连续14个月增持黄金储备，为金价提供长期支撑[3] - **季节性消费规律**：春节后通常迎来黄金消费淡季，婚庆等刚性需求减弱，金店面临库存压力，价格承压明显；历史数据显示，节后13周内金价波动幅度常超过15%，且以下行调整为主，形成典型的“节后回调”现象[3] 短期市场风险与机遇 - **短期风险**：节后市场需求回落，叠加政策不确定性，金价面临下行压力；若美联储释放鹰派信号或地缘局势缓和，金价可能出现明显回调；2026年2月20日，多家品牌金饰价格普遍下调，反映出短期利空情绪，此时购入存在“高位套牢”的风险[5] - **短期机遇**：若金价回调至关键支撑位（如1090元/克左右），则可能形成阶段性买入机会；小克重饰品（如转运珠、生肖金）因总价较低、设计时尚，日益受到年轻消费者青睐，兼具情感价值与一定的保值功能[5] 黄金的长期价值与配置考量 - 黄金作为对抗通胀和系统性风险的重要资产，在经济前景不明朗的背景下具备配置价值；对于持有周期在3至5年的消费者而言，忽略短期波动，长期获取正收益的概率较高[6] - 需警惕品牌溢价陷阱：黄金饰品通常包含较高的工艺费用（部分品牌工费超500元/克），但在回收时仅按克重计价，实际变现收益可能远低于购买成本，影响整体回报率[6] 针对不同需求的消费者建议 - **刚需消费者**（如婚庆、节日赠礼）：建议优先选择1至3克的小克重经典款式，总价可控、款式多样，既能满足使用需求，又可降低高位接盘的风险[7] - **投资导向消费者**：应优先考虑银行金条或黄金ETF等低溢价、高流动性的投资工具；黄金饰品仅可作为辅助配置，避免因高溢价侵蚀实际收益[8] 市场展望与策略建议 - 总体来看，马年春节后黄金市场以震荡调整为主，短期面临需求回落带来的回调压力，但中长期仍受避险需求和央行购金的支撑，下跌空间相对有限[9] - **时机选择**：建议等待价格回调至1090至1100元/克区间后再逐步布局，避免追高被套[10] - **产品优选**：关注小克重、高颜值的款式（如3D硬金、生肖主题系列），在满足审美与情感需求的同时兼顾保值属性[11] - **风险控制**：若以短期投资为目的，建议通过银行渠道分批建仓，平滑成本；若为长期持有，则可忽略短期波动，把握金价的中长期趋势性机会[12]