公司业务概况 - 2016 年完成重组全资子公司久爱致和，2022 年完成剥离零售业务，主营业务变更为互联网营销业务 [1] - 2024 年业务规模创新高，GMV 达 82 亿元，同比增长 7%；营业收入 36.76 亿元，同比增长 30.18%；归属于上市公司股东的净利润 2.60 亿元，同比增长 29.61% [1] - 公司战略大单品“六年窖珍品头曲”自新品上市至 2025 年一季度末 GMV 近亿元 [1] 海外市场布局 - 2024 年正式布局印度尼西亚市场，依托国内成熟电商运营体系，与金佰利、欧莱雅等品牌合作取得阶段成果，为品牌方在境外电商平台提供全链路电商服务 [2] AI 营销领域布局 - 基于电商场景和 AI 大模型集成包括「知猪侠」、「久爱智行」、「久爱智库」在内的系统集群，并推动在快消行业客户服务中的商业化应用 [2] - 基于电商场景和 AI 大模型集成“久爱智行大模型”、“久爱智库、知猪侠数据库”等产品矩阵，开发营销大模型产品并推动商业化落地 [3] - 直播、营销等大部分业务流程实现 RPA 辅助或替代人工，销售管理费用率下降，盈利能力提升 [3] - 完成 DeepSeekR1 模型的本地化部署，并应用于营销、广告投放等条线 [3] 即时零售业务进展 - 布局抖音小时达、京东秒送等业务，依托全国 5 大主仓、22 个城市零售协同仓，满足消费者即时性消费需求 [2]

即时零售行业竞争格局 - 京东、美团、淘宝三大平台通过低价补贴策略（如京东3.9元库迪咖啡、美团15-10优惠券、淘宝免费奶茶）争夺消费者30分钟生活半径的即时零售市场[1] - 竞争核心在于抢占用户心智，推动"万物皆可外卖"成为高确定性生活方式[4] 即时零售对食品饮料行业的影响 - 即时零售激活"场景消费"（如深夜看球、聚会伴手礼），取代传统"需求预演"模式（周末囤货），使场景化商品力成为终端竞争要素[7] - 2024年大暑期间饿了么冰杯订单量同比上涨350%，欧洲杯期间夜间冰杯外卖量增长10倍[4] - 69%消费者通过即时零售平台购买礼品，替代传统超市采购[4] 食品品牌创新方向 - 消费场景成为核心变量，需聚焦24小时细分场景切片（如家庭烹饪、健康补水、电竞零食）[2][7] - 品牌需构建"产品创新+信任场景"双能力：龟甲万通过微波炉调味料解决效率与品质平衡问题（日本90%人群希望减少烹饪时间）[12][14] - 伊藤园大麦茶拓展全年龄段无咖啡因需求，日本市场规模10年增长3.5倍至1100亿日元[18][20] - 多力多滋开发静音薯片APP解决电竞场景噪音痛点（46%英国玩家厌恶咀嚼声）[22][23] 潜力消费场景案例 - 家庭小型化趋势：中国独居人口2030年达1.5-2亿，催生一人食、便捷烹饪需求（春节预制菜销量增3倍）[17] - 健康饮品升级：中国无糖茶市场份额从2022年17.62%升至2024年31.65%[20][21] - 电竞场景创新：全球80%玩家习惯游戏时饮食，36%中国玩家选择功能饮料[22] 行业趋势总结 - 即时零售推动食饮行业竞争维度从品类转向场景，场景承载产品信任价值与用户连接转化[28] - Foodaily提出2025年十大消费场景框架，覆盖生活基本面、情绪、健康、社交四大维度[9]

报告公司投资评级 - 维持京东健康“优于大市”评级 [2][5][18] 报告的核心观点 - 京东健康25Q1业绩大幅超市场预期 建议关注后续大促季表现和即时零售布局展开 [1] - 京东健康作为线上线下一体化的互联网医疗龙头 在供给侧和需求侧优势明显 基本面趋势向好 [5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$39.95 目标价HK$42.90 市值HK$127.83bn / US$16.40bn 日交易额（3个月均值）US$95.85mn 发行股票数目3,200mn 自由流通股32% [2] - 1年股价最高最低值HK$40.80 - HK$19.82 [2] 财务数据 历史及预测数据 - 2023 - 2026年预计收入分别为535.3亿、581.6亿、666.16亿、757.38亿元 同比增长15%、9%、15%、14% [2] - 2023 - 2026年预计净利润分别为41.35亿、47.92亿、44.26亿、50.20亿元 同比增长58%、16%、 - 8%、13% [2] - 2023 - 2026年预计摊薄每股收益分别为0.67元、1.30元、1.30元、1.49元 [2] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为22.2%、22.9%、24.1%、24.3% [2] - 2023 - 2026年预计净资产收益率分别为6.6%、6.5%、6.9%、6.8% [2] - 2023 - 2026年预计市盈率分别为57、29、29、25 [2] 25Q1数据 - 25Q1收入规模达166.5亿元（YoY +25.5%，QoQ +0.8%） 经营利润10.7亿元（+119.8%） 经营利润率6.4%（+2.8pp） 经调整净利润17.7亿元（+47.7%） 净利率10.6%（+1.6pp） [3] 事件点评 - 收入增长提速 归因于流感、“三高”原研药增长、保健品增长及品牌方广告投入增加 [3] - 议价能力提升 利润高增长因保健品品牌方广告投入增长带动毛利率改善和规模效应带来采购成本显著优化 [3] - 建议关注即时零售布局展开 其B2C + O2O复合策略优势明显 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司FY25/FY26年收入分别为666亿元/757亿元 同比增长14.5%/13.7% 经调整净利润分别为44亿元/54亿元 同比增长 - 7.3%/20.5% 对应FY25/FY26 26x/21xPE [5] - 通过DCF模型（WACC 9.2%，永续增长率2.0%）估计公司股权价值为1368亿港币 对应股价为42.90港币/股 [8] 财务报表分析和预测 利润表 - 2023 - 2026年预计总营收分别为53530百万元、58160百万元、66616百万元、75738百万元 [11] - 2023 - 2026年预计营业利润分别为701百万元、1479百万元、1481百万元、2373百万元 [11] - 2023 - 2026年预计净利润分别为2143百万元、3533百万元、3843百万元、4854百万元 [11] 资产负债表 - 2023 - 2026年预计总资产分别为64288百万元、71275百万元、90082百万元、101354百万元 [11] - 2023 - 2026年预计股东权益分别为49356百万元、55231百万元、62915百万元、72621百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动产生的现金流量分别为1747百万元、3977百万元、2846百万元、2767百万元 [11] - 2023 - 2026年预计自由现金流分别为 - 6795百万元、4300百万元、3664百万元、4892百万元 [11] 关键比率 - 2023 - 2026年预计营收增长率分别为14.5%、8.6%、14.5%、13.7% [11] - 2023 - 2026年预计净利润增长率分别为58.1%、15.9%、 - 7.3%、20.5% [11] - 2023 - 2026年预计毛利率分别为22.2%、22.9%、24.1%、24.3% [11] ESG评价 - 环境方面 通过平台和AI技术推广环保销售渠道 [20] - 社会方面 在提供低价药品方面发挥重要作用 [21] - 治理方面 拥有完善且运营良好的管理系统 [22]

本报记者 李静 北京报道 5月13日，京东集团（NASDAQ：JD，09618.HK）发布了2025年一季度业绩。财报显示，2025年第一季 度，京东集团收入3011亿元人民币，同比增长15.8%，超过市场预期，并且在保持加速增长的同时创下 近三年来的最高同比增速；经营利润105亿元，同比增长36.4%；归属普通股东的净利润为109亿元，同 比增长53.5%；不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为128亿元，同比增长43.8%。 今年京东将业务重点放在了即时零售、京东外卖等业务上，京东集团创始人刘强东高调为京东外卖业务 站台，不仅亲自穿上红色的京东外卖骑手服送外卖、请外卖骑手吃火锅，并且在朋友圈发文，强调不应 利用技术压榨底层员工，并公开宣战其他外卖平台，吸引了不少公众流量。 京东内部人士对《中国经营报》记者表示，京东过去一年来业绩持续加速增长，与刘强东亲自坐镇业务 一线，参与业务创新直接相关。 不过，就在京东外卖高举高打、迅速扩张之时，近日，国家市场监管总局会同中央社会工作部、中央网 信办等部门，约谈了京东、美团、饿了么等平台企业。从约谈要求来看，有关部门强调了要切实维护消 费者、平台内经营者与外 ...

外卖大战与电商平台战略 - 淘宝"闪购"外卖于4月30日上线，与京东"秒送"相似，隐藏在首页上方小窗口，5月2日全量上线，比预定时间提前4天，覆盖全国50个城市，物流配送由饿了么重点保障 [1][3] - 京东、美团、淘宝几大平台开启"外卖大战"，回归"价格战"，低价咖啡奶茶等商品吸引用户 [3] - 5月13日市场监管总局等五部门约谈平台企业，外卖大战结束 [5] 电商思维与产品设计逻辑 - 淘宝"闪购"通过高频餐饮外卖需求激活低频电商消费，构建"逛淘宝—点外卖—买即时零售商品"的闭环消费体验 [5] - 淘宝整合饿了么资源，利用其400万骑手与300万商家，将数码、美妆等优势品类变为"即时达"服务 [5] - 平台竞争转向"速度+确定性"，淘宝闪购通过算法优化将浏览、下单、配送压缩至30分钟内，结合直播电商推出"边看边买即时达"功能 [6] 生态协同与资源整合 - 淘宝提供9.5亿月活用户流量入口，饿了么贡献运力与商家资源，实现生态能力复用与放大 [5] - 电商与本地生活深度融合，推动"一站式生活服务场景"，通过即时配送整合餐饮、商超、医药与3C数码、服饰美妆等商品 [9] 未来发展趋势 - 即时配送能力深化与用户需求碎片化将加速电商与本地生活融合，重构消费场景 [12] - "一站式生活服务场景"成为趋势，高频刚需引流、中低频服务变现的生态闭环形成 [9][12]

京东外卖业务进展 - 京东外卖日订单量快速增长 接近2000万单 预计很快突破这一里程碑 [2] - 4月15日日单量超500万单 9天后翻番至1000万单 目标618后稳定在1500万单 [3] - 入驻门店数超100万家 骑手资源严重短缺 正在加速招聘 [3] - 京东创始人刘强东明确要求外卖业务净利润率永远不超过5% [3] 京东一季度业绩表现 - 一季度收入3011亿元 同比增长15.8% 创近三年最高增速 [2] - 经营利润105亿元 同比增长36.3% [2] - 商品收入2423亿元 其中带电商品收入1443亿元(同比+17.1%) 日百商品收入980亿元(同比+15%) [6] - 季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长 增速超20% [6] 外卖业务战略定位 - 构建长期可持续业务 非短期目标 未来将与即时零售和核心零售形成协同效应 [2] - 通过高频外卖服务提高用户复购率 在存量时代留住用户 [4] - 业务仍处建立基础能力阶段 重点提升用户体验和完善运营能力 [3] 行业竞争格局 - 美团 淘宝闪购(与饿了么打通) 抖音 快手等巨头均已布局即时零售市场 [4] - 公司认为中国外卖市场规模巨大 可容纳多平台发展 [4] - 外卖市场正从餐饮拓展至全品类 创造新消费潜力 [7] 业务协同效应 - 外卖业务促进平台流量和新用户获取 提升整体流量转化率 [6] - 与京东App整合后出现跨品类购买行为(商超和生活服务类商品) [6] - 时尚品类持续发力 一季度在线首发多个品牌新品 推出2000亿元出口转内销计划 [7] 监管动态 - 市场监管总局等五部门约谈京东 美团 饿了么等平台 要求规范经营和公平竞争 [5]

京东外卖业务进展 - 京东外卖因618活动订单量暴涨导致系统短暂故障，对超时20分钟送达用户免单并全额赔付商家餐损 [1] - 日均单量接近2000万，入驻商家超百万，骑手报名踊跃导致工服供应紧张 [3] - 战略定位为长期可持续发展的生态业务，旨在提供多元化购物场景和体验 [3] - 已初步观察到外卖业务对平台流量、新用户及跨品类购买的拉动作用 [3] - 差异化体现在"又好又便宜"品牌心智（依托6亿年活跃用户）、复用物流体系（全职骑手缴纳五险一金）及商家生态建设（2024年5月前入驻商家全年免佣） [3][4] 即时零售布局 - 国内商超品类连续5个季度双位数增长，日百品类收入同比提升14.9% [6] - 通过即时配送网络与线下门店（覆盖18城的京东MALL、单店SKU超20万）强化场景覆盖 [6] - 高频即时需求可转化为高客单价品类购买，如商超品类带动日百增长 [6] - 海外扩张试运营全品类品牌Joybuy，在伦敦实现"当日达"，"海外包邮区"扩展至9个国家 [7] AI技术投入 - 一季度研发累计投入1456亿元，内部运行智能体超1.4万个 [9] - 全链路渗透：需求端优化搜索推荐算法（广告收入双位数增长）、供给端辅助采销决策、物流端落地自动化仓储 [9] - 输出行业解决方案如JoyAgent平台和医疗垂类大模型"京医千询" [9] - 目标是通过数据与场景闭环驱动长期利润增长，而非仅降本 [9] 战略协同逻辑 - 通过外卖获取高频流量，即时零售扩大场景覆盖，AI提升全链路效率，形成"用户-场景-技术"闭环 [11] - 创始人刘强东2024年给管理层做1800人次培训，每周至少4天参与一线业务指导 [1] - 需验证外卖UE模型、平衡即时零售国内外投入产出、转化AI技术为利润引擎 [11]

京东一季度收入创下近三年来的最高同比增速纪录。在一位接 近管理层人士看来，这是京东集团创始人刘强东"三年来，直 接坐镇一线，进行业务部署决策的结果"。 作者： 钱玉娟 封图：东方IC 5月13日晚，京东集团发布2025年第一季度业绩报告，一季度实现收入3011亿元，同比增长 15.8%，创下近三年来的最高同比增速纪录。 一位接近京东管理层的人士称，这是京东集团创始人刘强东"三年来，直接坐镇一线，进行业务部 署决策的结果"。 该人士透露，刘强东除了每周对京东管理层进行培训外，还会亲自参与零售、物流等核心业务板块 的日会，他在会上多围绕商品、价格、服务等用户体验给出意见或建议，也会直接解决大部分业务 方向性的问题。 外界最关注的，当属刘强东亲自拍板、在今年2月上线的京东外卖会给京东带来多大的影响。 从财报看，京东的零售与物流两大业务，分别实现收入2638亿元、470亿元，其中零售仍是京东业 绩增长的引擎，不仅收入同比增速达16%，该板块的经营利润高达128亿元，同比增长38%。 包括外卖等业务在内的新业务，在2025年一季度收入58亿元，同比增长18％。 在新业务的收入增长背后，经营费用高企，同比增长65%，达2 ...

文｜任彩茹 编辑｜乔芊 "在我们谈话的同时，京东外卖的订单量已接近2000万单，这又是一个里程碑。" 5月13日晚间的财报后电话会开始不久，京东CEO许冉谈起备受关注的外卖业务，主动释放出500万单、1000万单之后的最新数字。 刚过去的第一季度，京东经历了从略显沉默到高调登台、成为主角的过程。此前几季的业绩沟通会上，分析师们抛出的问题总是离不开"国补的可持续 性"、"高基数之后的增长动力"、"电商竞争格局"、"京东的中长期优势"等等，这一季的最大主角则变成"外卖"的当下与展望。 当然，一个基础条件在于，京东交出的是一份满目"双位数增长"的超预期成绩单。一季度，京东实现3011亿元总收入，同比增长15.8%，创下近三年来的最 高同比增速；调整后净利润128亿元，同比增长43.8%。同时，京东上调2025年的收入及盈利增长预期至双位数。 如今的京东在"双线作战"。最核心的零售业务受益于国补，增长态势仍在持续，但市场期待更多增长新动力。大力投入的新业务外卖，正处于投入资源抢市 场的阶段，未来则要承担起"即时零售心智培养"及"高频带低频"的责任，让用户在京东app产生更多"交叉消费"。 这也是为什么，外界极其关注京 ...

京东外卖日订单量来到2000万关口。 作者 | 任彩茹 编辑 | 乔芊 "在我们谈话的同时，京东外卖的订单量已接近2000万单，这又是一个里程碑。" 5月13日晚间的财报后电话会开始不久，京东CEO许冉谈起备受关注的外卖业务，主动释放出500万单、1000万单之后的最新数字。 刚过去的第一季度，京东经历了从略显沉默到高调登台、成为主角的过程。此前几季的业绩沟通会上，分析师们抛出的问题总是离不开"国补的可持续 性"、"高基数之后的增长动力"、"电商竞争格局"、"京东的中长期优势"等等，这一季的最大主角则变成"外卖"的当下与展望。 当然，一个基础条件在于，京东交出的是一份满目"双位数增长"的超预期成绩单。一季度，京东实现3011亿元总收入，同比增长15.8%，创下近三年来 的最高同比增速；调整后净利润128亿元，同比增长43.8%。同时，京东上调2025年的收入及盈利增长预期至双位数。 如今的京东在"双线作战"。最核心的零售业务受益于国补，增长态势仍在持续，但市场期待更多增长新动力。大力投入的新业务外卖，正处于投入资源 抢市场的阶段，未来则要承担起"即时零售心智培养"及"高频带低频"的责任，让用户在京东app产生 ...