增长引擎原理 - 经济增长依赖投资与消费动态平衡，投资拉动供给，消费拉动需求[1][11] - 投资与消费此消彼长，过度向资本倾斜会压制消费，反噬投资[1][11][12] 投资效率衰减 - 2009 年起中国资本产出比（K/GDP）持续上升，投资效率下滑[3][10][14][15] - 2010 - 2020 年中国资本收入占比稳定，资本回报率（r）同步下降[3][10][16] - 投资效率下降与资本回报率下滑主因是消费需求不足，产能利用率低[3][24] - 固定资产投资中建筑安装工程占 70%，但居民服务消费占比偏低[3][10][25][26] 困局破解与路径重构 - 激活国内消费需求，提升居民服务消费占比，形成“消费带动投资”循环[4][29] - 改革投资评估体系，规避无效投资和资本堆积[4] - 切换增长模式至“消费引领 - 投资响应”双轮协同，恢复动态平衡[4][29] 风险提示 - 模型失效与尾部风险，国内政策执行不确定性[4][30]

公司业务结构 - 固废处理业务占主营业务收入比例超过50%，是核心业务 [1] - 2024年营业收入118.86亿元，同比-5.22%，归母净利润16.64亿元，同比+16.39% [3] - 资本性支出17.08亿元，同比减少约5.9亿元，自由现金流13.58亿元，同比增长723.81% [3] 行业发展趋势 - 垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，整体增速放缓 [2] - 工程类收入大幅下降，但资本性支出降低，现金流大幅改善 [2] - 行业呈现运营精细化和加快整合特征 [2] 运营效率提升 - 生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量达376.38度，吨垃圾上网电量325.66度，同比分别增长2.48%和3.53% [3] - 对外供热量增长33.53%，供热收入约2.12亿元，同比增长31% [9] - 2022至2024年对外供热82.06万吨、111.01万吨和148.23万吨 [9] 股东回报与分红 - 2024年分红6.52亿元，同比提升68%，股息率4.01% [3] - 未来两年每股派发现金股利同比增长不低于10% [3] 重大资产重组 - 完成私有化粤丰环保，持有92.78%股权 [5] - 垃圾处理总规模(含参股项目)达97,590吨/日，国内前三、A股第一 [6] - 并表后营收规模将达131亿元，总资产突破640亿元 [6] 并购协同效应 - 业务布局有9个省份重合，有利于"瀚蓝模式"推广复制 [9] - 粤丰环保2024年供热规模约31.30万吨，增加供热业务潜力 [9] - 通过贷款置换降低财务费用，优化粤丰环保融资成本 [11] 技术创新与数智化 - 打造"工业大脑"提升垃圾焚烧发电效益 [10] - 通过AI技术进行技术创新和管理提升 [10] - 未来近10万吨/日垃圾处理规模有望实现更高效运营 [10] 现金流管理 - 2024年存量应收账款回款超24亿元 [11] - 2025年预计收回存量应收账款不少于20亿元 [11] - 未来资本性支出保持下降趋势，自由现金流持续提升 [11]

盘活国有存量资产主题培训 - 广州市国资委指导、广州工控集团主办"盘活国有存量资产提升资产管理效能"主题培训 26家市属国企及下属单位近200人参与[1] - 盘活存量资产是服务广州高质量发展的重要战略举措 要求精准识别分类施策 解放思想大胆创新 结果导向取得成效[3] - 活动搭建深度交流平台 通过政策解读、模式分享和案例剖析 为国企盘活土地物业等核心资源提供知识和实践启迪[3] 国有资产盘活政策与实践 - 明源不动产研究院院长系统讲解政策新机遇和盘活路径 聚焦政策适配性分析、资产全生命周期管理和典型案例[3] - 课程详解"资源整合-资产增值-资本运作"全链条逻辑 助力构建"资源变资产-资产生效益-资本再配置"良性循环[3] 广州工控集团盘活成果 - 集团通过创新机制已盘活存量土地约28万平方米[4] - 增城专精特新产业园为首个"工改工"园区 获"新质智造产业园"称号[4] - 南洋电器厂项目为城市中心区"共用地"开发提供可复制盘活模式[4] 未来发展规划 - 广州工控将深度融入"制造业立市"战略 系统梳理存量资源 专业化设计盘活路径 市场化拓展资本运作[4] - 工控资产将打造广州国资标杆性综合资产管理平台 构建智慧资管体系 激活存量资产价值 培育载体新动能[5]

基金业协会最新数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构管理的公募基金资产净值合 计33.74万亿元。这是国内公募基金诞生以来的历史新高。（资事堂） ...

行业供需分析 - 全球LCD需求2023-2029年年均增长4%，同期行业产能年均增长仅1%，供需比持续改善将推动面板量价稳定增长 [1] - DSCC预测2028年LCD行业或出现供给短缺，其预计需求年均增速5%，产能扩张增速与Counterpoint一致（1%） [1] 行业整合动态 - TCL科技完成收购LGD广州LCD工厂，韩企退出LCD TV面板市场竞争 [1] - 京东方以48.5亿元获得彩虹股份30%股权，头部厂商集中度进一步强化 [1] - 夏普日本10代线关停、台系面板厂资产出售等事件加速行业良性整合 [1] - 中国大陆厂商预计控制全球75% LCD产能，强化行业话语权 [2] 面板市场现状 - 当前LCD面板价格淡季小幅回调，稼动率77%接近80%，年化开工率处于上升景气阶段 [2] - 主流面板产品价格同比近两年总体呈上升趋势 [2] 终端需求趋势 - 电视大尺寸化趋势提速，中长期面板量价提升趋势明确 [3] - 中国消费电子品牌崛起：TCL/海信全球TV份额达39%（同比+6pct），三星/LG份额缩至44%，利好本土LCD面板厂商出货 [3] 厂商竞争力 - 京东方、TCL科技等中资厂商凭借份额和技术优势，长期盈利能力受看好 [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 地产销售量价下行压力延续，2025 年 1 - 5 月全国商品房销售额/面积分别同比下降 3.8%/2.9%，累计同比降幅扩大，5 月销售额/面积分别同比下降 6.0%/3.3%，价格方面 5 月 70 城新房/二手房价格指数环比分别下跌 0.2%/0.5%，环比跌幅均扩大 0.1pct，行业量价边际下行压力加大，需进一步政策支持 [5] - 开工竣工延续双位数下降，新开工面积 1 - 5 月同比下降 22.8%，5 月同比下降 19.3%，竣工面积 1 - 5 月同比下降 17.3%，5 月同比下降 19.5%，玻璃表观消费量亦较弱 [6] - ASIC 助力特种玻纤景气，AI 算力需求转向大规模推理，企业倾向用定制化芯片 ASIC，其占比有望提升，带动上游供应商价值量提升，中材科技作为核心供应商有望受益 [6] - 基本面方面，水泥出货环比下降，六月中旬全国水泥企业平均出货率为 44%，环比下滑约 1.6 个百分点，同比下滑约 4.2 个百分点，价格环比下跌 1.1%；玻璃价格延续下跌，市场交投一般，产能小降，库存增加 [7] - 推荐国产替代链和非洲链，存量龙头为全年主线，国产替代推荐中材科技、麦加芯彩、濮耐股份；非洲链积极推荐科达制造，还推荐华新水泥、西部水泥等；存量链首推三棵树、兔宝宝等 [8] 根据相关目录分别总结 本周政策回顾 - 6 月 20 日深圳市住房和建设局印发《深圳市拆除重建类城市更新单元保障性住房配建规定》，明确在相关指导意见施行前，已审批未开工的城市更新单元配建保障性住房调整规则，包括出售型保障性住房建筑面积调整为商品住房、配租型保障性住房等情况及地价处理方式 [20] 本周数据梳理 水泥 - 价格方面，本周全国水泥市场价格环比回落，回落区域有山西、广东、陕西和长三角地区，幅度 10 - 20 元/吨，上涨区域主要是湖北地区，幅度 20 元/吨；全国水泥均价 361.45 元/吨，环比下降 3.87 元/吨，同比下降 36.45 元/吨；全国熟料均价为 248.58 元/吨，环比下降 12.50 元/吨，同比下降 34.04 元/吨 [24][25] - 库存方面，本周全国水泥库存为 66.03%，环比下降 0.09pct，同比上升 3.29pct；全国熟料库存为 69.20%，环比上升 4.35pct，同比上升 6.70pct [25] - 出货与开工率方面，本周全国水泥出货率为 43.90%，环比下降 1.58pct，同比下降 4.18pct；全国粉磨开工率为 38.72%，环比下降 1.79pct，同比下降 4.55pct [31] - 成本与盈利方面，本周全国水泥煤炭价格差为 282.02 元/吨，环比下降 3.48 元/吨，同比下降 0.96 元/吨 [32] 玻璃 - 价格与库存方面，本周国内浮法玻璃市场价格延续偏弱整理，全国玻璃均价为 69.99 元/重箱，环比下降 1.16 元/重箱，同比下降 18.37 元/重箱；全国玻璃库存（8 省，小口径）为 4721 万重箱，环比上升 9 万重箱，同比上升 780 万重箱；全国玻璃库存（13 省，大口径）为 6052 万重箱，环比上升 7 万重箱，同比上升 747 万重箱 [34][37] - 成本与盈利方面，本周全国纯碱均价为 1386 元/吨，环比下降 28 元/吨，同比下降 850 元/吨；全国玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为 27.07 元/重箱，环比上升 1.90 元/重箱，同比下降 19.17 元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为 22.88 元/重箱，环比下降 0.69 元/重箱，同比下降 7.31 元/重箱；全国玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为 16.45 元/重箱，环比下降 1.14 元/重箱，同比下降 10.16 元/重箱 [39] 玻纤 - 无碱粗纱本周国内市场报价以稳为主，前期个别厂价格小幅调整，近日前期低价签单合同减少，各厂家成本压力支撑下，价格下调谨慎度增强 [43] - 电子纱本周主流产品 G75 各厂报价基本稳定，部分 E 系列及 D 系列玻纤纱价格涨后暂稳，但因货源供应紧俏，后期仍存价格提涨预期 [43] 家装建材 - 防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等展示了相关企业成本结构及部分原材料价格走势图表 [54][61][75][82]

人民币国际化流量与存量失衡问题 - 跨境人民币结算规模达96万亿元，境外人民币存款仅3.5万亿元，债券存量不足1.2万亿元，流量与存量之比高达27:1，显著高于美元5:1的国际水平[1] - 流量指标因政策引导短期提升成为政绩考核"显绩"，存量指标需长期资产配置需求导致"重结算规模、轻资产沉淀"倾向[2] - 失衡制约人民币从"贸易结算工具"向"价值储藏手段"功能升级，潜藏货币职能残缺、金融市场空心化、政策效能稀释三大系统性风险[3] 失衡根源分析 - 政绩观扭曲：将人民币国际化简单等同于跨境结算规模扩张，流量数据成为"硬指标"，存量提升被视为"隐性政绩"[5] - 认知能力短板：将人民币国际化等同于政府主导"政策工程"，忽视市场作用，政策工具碎片化[6] - 考核体系偏差：某商业银行跨境人民币结算规模考核权重占70%，境外人民币存款吸收规模权重仅30%[7] - 懒政思维作祟：流量扩张可通过行政指令等简单方式实现，存量提升需要制度创新[8] 系统性改革方案 认知革新 - 深化人民币国际化本质认知，明确构建全球吸引力人民币资产池为核心目标[10] - 破除唯流量论定式，增加存量指标披露比重，弱化流量规模过度宣传[10] 制度设计突破 - 加快制定《人民币国际化促进法》，存量指标权重不低于40%，放宽非金融企业跨境人民币投融资限制[11] - 推动人民币在IMF特别提款权权重提升至15%以上，扩大国际债券发行[12] - 强化CIPS与国际支付系统技术对接，建立一站式清算托管服务[12] - 推动大宗商品跨境贸易人民币结算比例2028年底前达60%以上[12] 政策工具创新 - 在"一带一路"能源贸易中设定人民币结算比例下限，要求50%结算资金留存离岸市场[13] - 扩大"沪深港通""债券通"标的范围，试点"港股通人民币计价"[13] - 支持中资企业发行"绿色人民币债券"，对境外投资者免征资本利得税[14] - 优化数字人民币跨境支付功能，试点"数字人民币跨境理财通"[14] 考核体系重构 - 新增"境外人民币存量增长率"指标，权重占跨境结算考核的40%[15] - 对商业银行实施"存贷比双向考核"，将"离岸人民币产品创新能力"纳入监管评级体系[15] - 对重点涉外企业要求境外人民币资产持有量占跨境结算量比例每年提升5个百分点[15] 风险防控与长效机制 - 构建离岸人民币存量"压力测试"机制，设定单一国家持有比例≤20%等警戒线[16] - 减少对离岸市场直接行政干预，发挥成熟离岸中心优势[16] - 培育本土国际信用评级机构，建立符合国际标准的评级体系[16]

抖音的竞争格局与挑战 - 抖音日活跃用户数超过8亿（QuestMobile口径），收入比阿里中国电商高出1/3，成为超级应用[3][4] - 竞争对手小红书、B站日活突破1亿，快手日活达4亿，微信视频号日活超6亿，均实现盈利[4][8] - 抖音面临高收入人群和年轻用户流失风险，部分用户转向小红书等平台[6][7] 抖音的内容战略调整 - 2022年启动代号"L"的图文专项对标小红书，但"经验"入口使用率不足1%[7][8] - 2023年推出"优质内容"计划，定义标准并调整算法权重，引入收藏、搜索等行为指标[9][10][11] - 上线独立应用中视频平台"抖音精选"，日活500万，目标年底达1000万[11][13] 竞争对手的内容差异化 - 小红书明确打压工业化内容，允许使用时长短但提升质量，主导消费趋势如露营、骑行等[14][16] - B站日均使用时长105分钟，强调品类价值，成为专业视频内容首选平台[15][16] - 竞争对手依赖人工运营判断内容质量，与抖音算法驱动形成对比[15][16] 用户需求与行业趋势 - 用户从即时刺激转向延迟满足，对内容质量要求提升，短视频被部分用户视为"无营养"[17][18] - 抖音调研显示用户刷屏时间过长会引发负罪感，电商和生活服务类内容成为打开主因[19] - 公司尝试通过算法升级匹配用户品味进化，但需证明算法能跟上人类成长[19] 管理层动态与内部挑战 - 2025年初字节CEO梁汝波指出抖音图文UGC存在低质问题，但肯定团队长期目标[5] - 韩尚佑接任抖音负责人后重点提升内容调性，但优质图文/中视频仍落后对手[7][8][9] - 公司曾考虑牺牲短期增长换取长期结构优化，但初期缺乏执行动力[11]

城中村改造选房活动 - 港湾街道在南沙科苑壹号组织开展城中村改造第二批选房活动 按照"先签约 先申请 先选房"的思路进行 [1] - 征拆群众可根据一定比例用安置房面积置换成存量商品房 现场村民成功拿到新房"金钥匙"及签约奖励大礼包 [1] - 22日当天共完成选房43套 其中塘坑村和鹿颈村村民各3套 南横村村民选房37套 [4] 选房流程与居民反馈 - 选房流程包括选房区确认房屋 签约区 复核区及交楼区办理手续 全程有工作人员指引 [5] - 南横村村民表示首批选房村民满意度高 海景房视野好 政策优惠力度大 流程顺畅 [7] - "00后"村民认为城市更新将改善周边配套环境 早签约可优先选择优质房源 [10] 政府优惠政策 - 7月31日前签约的每栋房屋380平方米以内建筑面积额外奖励800元/平方米签约奖和1600元/平方米搬迁奖 [8] - 签约选房赠送5年物业管理费 7月底前签约加赠10年车位使用权 8月底前签约加赠5年车位使用权 [8] - 开发商赠送8888元消费抵用券作为签约权益 [8] 存量商品房安置优势 - 科苑壹号作为安置房源环境优美 附近科创资源聚集 配备海景及品质生活设施 [9] - 小区配备50米国际标准泳池 全龄活动空间及530米环区跑道 高层可俯瞰蕉门水道 [9] - 签约居民可立即入住 享受与商品房同等品质 无需等待安置房建设周期 [12]

商业地产零售业态运营商表现 - 华润万象生活、龙湖集团、恒隆地产、九龙仓、太古地产、凯德投资、印力集团、新世界中国、新鸿基地产、中粮大悦城、新城商业、领展、百联股份、招商商管、首创矩大位列6月商业地产零售业态运营商表现榜单 [1] 消费促进政策与免税经济 - 一二线城市密集出台消费促进政策，深圳计划举办"购在中国2025深圳之夏消费季"，涵盖超500场促消费活动 [5] - 重庆计划到2027年累计培育绿色商场50家、绿色饭店120家 [5] - 成都目标2025年落地首店800家，举办高能级首秀首展首演等首发活动100场，打造首发经济地标载体50个，培育新消费品牌110个 [5] - 免税市场加速全国化落地，武汉首家市内免税店开业，广州四企合资设立免税公司，北京试点"即买即退" [6] - 市内免税店选址通常毗邻热门旅行景点或市中心核心区域，与知名商业地产项目合作 [8] 港资内地项目表现 - 领展房托中国内地物业组合总收益及物业收入净额同比分别增长29.7%及28.9% [9] - 上海七宝领展广场、深圳领展中心城及广州天河领展广场表现稳健，租用率保持在95.9% [9] - 北京中关村领展广场续租租金表现未如理想，拖累整体续租租金调整率为-0.7% [9] - 广州天河领展广场二期资产优化项目资本开支预算1.20亿元，北京通州领展广场资产优化项目预算6000万元 [9] 存量商业调改与奥莱赛道 - 重庆SM广场运营12年后启动焕新，广州五号停机坪项目全面调改升级并更名为"白云五号T5 MALL" [14] - 广州天河城B1层即将启动焕新改造，永辉将开设广州中心城区首家调改门店 [14] - 京东奥莱已入驻20座城市，依托京东集团供应链、物流、技术及线上流量资源 [19] - 合生商业运营的首个岭南特色非标文旅商业街区花厅坊正式对外开放 [19] 品牌全球化与战略调整 - 茶百道法国首家门店即将开业，境外门店已近20家 [21] - 茶理宜世英国伦敦首店开业，定价较国内市场高出约15% [21] - Gap首季营收同比增长2%至34.6亿美元，预计关税损失最多1.5亿美元 [21] - 安踏体育2.9亿美元完成收购JACK WOLFSKIN，扩大全球户外运动市场版图 [22] - Chanel集团全年销售额同比下滑5.3%至187亿美元，营业利润同比下滑30%至44.8亿美元 [24] 电商发展与REITs动态 - TikTok计划在荷兰、比利时、瑞典和波兰等多个国家开通TikTok Shop电商业务 [30] - 京东与小红书推出"红京计划"，品牌商家可在小红书上利用"种草直达"功能添加京东购物链接 [34] - 淘宝"全球包邮计划"范围扩至12个国家和地区，立减幅度从15%起最高可达50% [34] - 中金中国绿发商业REIT获批，标的资产为济南领秀城贵和购物中心 [35] - 华夏首创奥莱REIT完成运营管理机构重组合并，2025年第一季度年化现金流分派率为4.19% [36]