人民币汇率走强的驱动因素 - 出口企业季节性结汇需求增加，提升市场对人民币的需求 [3] - 市场预期中美政策利差不会大幅拉大，缓解人民币压力 [3] - 央行明确保持汇率在合理均衡水平基本稳定，向市场传递明确信号 [3] - 股市回暖改善跨境资金流动，对汇率形成支撑 [3] 对人民币汇率短期走势的研判 - 短期直接、迅速“破7”难度不小，但双向波动的弹性增大 [3] - 外部环境复杂，美元不可能单边走弱，对人民币构成牵制 [3] - 监管层更看重汇率稳定而非具体点位，过快升值不完全符合经济利益 [3] - 更可能的情景是在一个区间内波动，寻找新的平衡 [3] 汇率趋势映射的宏观逻辑与资产配置线索 - 若人民币稳中有升且由经济基本面改善支撑，将提升人民币计价的核心权益资产吸引力，可能吸引长期资金关注A股优质公司 [4] - 汇率稳定有助于降低持有中国债券等资产的汇率风险，可能增加其对注重稳定回报的配置型资金的吸引力 [4] - 对有海外消费等实际用汇需求者，建议在汇率相对温和波动区间内，采取分批、分散方式规划换汇 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势，如股指期货震荡整理，白银、铜期货有望创新高，部分期货品种宽幅震荡等[2] 根据相关目录分别总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货大概率震荡整理，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期、三十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[3] - 黄金期货主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[3] - 白银期货主力合约大概率震荡偏强，将上攻阻力位并创上市以来新高，给出阻力位和支撑位[3] - 铂、钯期货主力合约大概率偏弱宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[4] - 铜、铝、氧化铝期货主力合约大概率偏强震荡，铜期货将创上市以来新高，均给出阻力位和支撑位[4] - 锡期货主力合约大概率宽幅震荡，将蓄势上攻阻力位，给出阻力位和支撑位[4] - 多晶硅期货主力合约大概率偏弱宽幅震荡，将下探支撑位，给出阻力位和支撑位[5] - 碳酸锂期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[5] - 螺纹钢、热卷、PTA、PVC、玻璃期货主力合约大概率震荡整理，给出阻力位和支撑位[6][8] - 铁矿石、焦煤、纯碱期货主力合约大概率宽幅震荡，给出阻力位和支撑位[6] - 甲醇、天然橡胶期货主力合约大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[8] 宏观资讯和交易提示 - 法国总统马克龙将于12月3 - 5日访华，习近平主席将与其会谈[9] - 十部门联合印发加强生态警务机制建设意见[9] - 新版中俄双边投资协定12月1日生效[9] - 2025年12月1日至2026年9月14日中国公民可免签赴俄30天[9] - 美国11月ISM制造业PMI指数降0.5点至48.2，连续九月低于50荣枯线[9] - 美国自11月1日起将韩国汽车关税降至15%，取消对韩飞机零部件关税[10] - 日本央行行长暗示考虑加息[10] 商品期货相关信息 - 12月1日国际贵金属期货普遍收涨，白银表现突出[11] - 12月1日美油、布伦特原油主力合约收涨[11] - 12月1日伦敦基本金属全线上涨[12] - 12月1日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升[12] - 11月28日当周CFETS等人民币汇率指数环比下跌[12] - 12月1日纽约尾盘美元指数微跌，非美货币多数下跌[13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 12月1日各股指期货主力合约高开，震荡上行，短线继续上行走高，给出2025年12月及12月2日各合约走势预期及阻力位、支撑位[14][18][19] 国债期货 - 12月1日十年期国债期货主力合约反弹走高，三十年期主力合约震荡下行，给出12月2日两合约走势预期及阻力位、支撑位[36][38][41] 黄金期货 - 11月28日黄金期货主力合约震荡上行，给出2025年12月及12月1日合约走势预期及阻力位、支撑位[41][42] 白银期货 - 12月1日及夜盘白银期货主力合约偏强震荡上行创新高，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[49][50][51] 铂期货 - 12月1日铂期货主力合约偏强震荡上行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[56] 钯期货 - 12月1日钯期货主力合约偏强震荡上行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[57] 铜期货 - 12月1日铜期货主力合约偏强震荡上行创新高，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[60][61] 铝期货 - 12月1日铝期货主力合约震荡上行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[67] 氧化铝期货 - 12月1日氧化铝期货主力合约震荡下行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[71] 锡期货 - 12月1日锡期货主力合约小幅震荡上行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[75] 多晶硅期货 - 12月1日多晶硅期货主力合约偏强震荡上行，交易所调整交易保证金标准及交易限额，给出2025年12月及12月1日合约走势预期及阻力位、支撑位[78][79] 碳酸锂期货 - 12月1日碳酸锂期货主力合约小幅偏强震荡，给出2025年12月及12月1日合约走势预期及阻力位、支撑位[84] 螺纹钢期货 - 12月1日螺纹钢期货主力合约震荡上行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[87] 热卷期货 - 12月1日热卷期货主力合约震荡上行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[93] 铁矿石期货 - 12月1日铁矿石期货主力合约震荡上行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[95] 焦煤期货 - 12月1日焦煤期货主力合约偏强震荡上行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[101] 玻璃期货 - 12月1日玻璃期货主力合约震荡下行，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[105] 纯碱期货 - 12月1日纯碱期货主力合约小幅偏弱震荡，给出2025年12月及12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[111] PTA期货 - 12月1日PTA期货主力合约震荡上行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[115] PVC期货 - 12月1日PVC期货主力合约小幅偏强震荡，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[118] 甲醇期货 - 12月1日甲醇期货主力合约小幅震荡上行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[119] 天然橡胶期货 - 12月1日天然橡胶期货主力合约震荡下行，给出12月2日合约走势预期及阻力位、支撑位[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 指数中长期逢低做多为主，债市维持震荡，白银价格或加速上涨，铜、铝等有色金属价格有望偏强运行，黑色建材价格多维持震荡，能源化工品走势分化，农产品价格有涨有跌 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：法国总统马克龙访华，多城落地购房补贴政策，工信部鼓励优势企业“走出去”，市场对美联储降息预期升高，伦敦现货白银价格创新高 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH当月/下月/当季/隔季基差比例均为负值 [3] - 策略观点：市场轮动加快，风偏降低，政策支持资本市场，科技成长是主线，指数中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：TL、T、TF、TS主力合约环比有变化，日本央行行长表态，证监会推动REITs市场发展，央行进行逆回购操作，单日净回笼2311亿元 [5] - 策略观点：11月PMI数据显示制造业改善但服务业偏弱，社融增速或偏弱，四季度债市供需格局或改善，市场维持震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，美国关键经济数据不及预期，哈塞特或被提名为美联储主席 [7] - 策略观点：白银价格受宏观影响大，短期难言“交割困难”，预计下周价格强势，沪金建议逢低布局多单 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价冲击新高后回落，LME铜库存持平，国内电解铜社会库存减少，现货升水期货下滑，进口亏损扩大，精废价差扩大 [10] - 策略观点：地缘有逆风因素，市场关注美联储议息会议，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价偏强运行 [11] 铝 - 行情资讯：铝价回升，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内及LME铝锭库存震荡去化，市场成交情绪偏弱 [12] - 策略观点：库存低位，供应扰动，下游开工率偏稳，铜价上涨带动，铝价运行重心有望抬升 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，单边交易总持仓增加，伦锌3S上涨，总持仓增加，国内锌锭社会库存去库 [14][15] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC下行，下游开工率下滑，锌价预计宽幅震荡 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，单边交易总持仓减少，伦铅3S下跌，总持仓减少，国内铅锭社会库存去库 [17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率抬升，铅价预计偏强运行 [18] 镍 - 行情资讯：镍价小幅反弹，现货市场升贴水持稳，成本端镍矿价格持稳，镍铁价格跌幅趋缓 [19] - 策略观点：镍过剩压力大，短期或转为震荡运行，关注镍铁及矿价走势 [20] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价上涨，10月国内进口锡精矿增量，云南地区冶炼企业原材料紧张，需求疲软，库存减少 [21] - 策略观点：短期需求疲软，但供应端扰动为价格决定因素，锡价偏强震荡概率大，建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数及期货合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为负 [23] - 策略观点：周末储能高景气发酵，期货高开后回落，尾盘反弹，未来需求预期分歧大，价格波动概率高，建议观望或用期权工具 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，单边交易总持仓增加，基差方面山东现货升水，海外矿价维持，期货仓单减少 [24] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼产能过剩，当前价格临近成本线，减产预期加强，建议观望 [25][26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收盘价上涨，单边持仓减少，现货价格有涨有跌，原料价格持平，期货库存减少，社会库存增加 [27] - 策略观点：供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，价格预计宽幅震荡 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格上升，主力合约收涨，加权合约持仓反弹，成交量放大，仓单增加，国内三地库存减少 [28] - 策略观点：成本端价格坚挺，政策扰动供应端，价格下方支撑强，需求端一般，预计跟随铝价走势 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单有增有减，持仓量减少，现货价格上涨 [31] - 策略观点：商品市场情绪好，成材价格偏强，螺纹钢供需双降，热轧卷板产量上升，出口受影响，需求进入淡季，关注减产节奏和重要会议定调 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收盘价上涨，持仓减少，现货青岛港PB粉基差及基差率为正 [33] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比持稳，需求走弱，检修高炉增多，钢厂盈利率低，库存偏高，价格预计震荡运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板、华中报价有变化，浮法玻璃样本企业周度库存减少，持仓前20家多空单均减仓 [35] - 策略观点：多家企业产线停产冷修，供给收缩，市场情绪回暖，产销回升，但现货交投清淡，需求弱，库存小幅下降，市场探底，预计宽幅震荡，关注下游订单和冷修产线落地情况 [36] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收盘价微跌，沙河重碱报价上涨，样本企业周度库存减少，持仓前20家多空单均减仓 [37] - 策略观点：前期检修装置复产，行业开工负荷提升，主流市场货源按需走量，库存下降，轻碱供应偏紧，重碱需求偏弱，价格预计稳定，需求未改善前偏空看待 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约收盘价上涨，现货市场报价上调，日线级别关注价格对右侧趋势线摆脱情况 [38] - 策略观点：市场对12月美联储降息概率回升，大类资产风险解除，商品板块分化，黑色板块走势偏弱，铁合金受焦煤影响延续弱势，锰硅基本面不理想但难再大幅下跌，硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [39][40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场报价持平 [43] - 策略观点：工业硅冲高回落，持仓退却，成交缩量，基本面周产量下行，需求支撑走弱，供需双弱，价格受新能源品种资金情绪影响 [44] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货市场报价有变化 [45] - 策略观点：多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但降幅有限，下游硅片减产幅度加大，累库压力难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，现货报价持稳，12合约价格冲高，交割博弈下近月合约不稳定，关注平台公司落地情况 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价下跌，泰国洪灾退去，利多减少，交易所RU库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动，轮胎厂开工率疲软，库存增加，现货价格下跌 [49][50][51] - 策略观点：中性思路，建议观望或短线快进快出，买RU2601空RU2609对冲持仓 [54] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货价格上涨，欧洲ARA周度数据显示汽油、石脑油累库，柴油、燃料油、航空煤油去库 [55] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，等待OPEC出口下滑验证 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南、内蒙价格及盘面01合约价格上涨，基差、1 - 5价差有变化 [57] - 策略观点：伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，盘面减仓上涨，月间价差回升，国内开工回升，企业利润中性，到港回落，需求好转，港口库存去化，供应将维持高位，市场利多兑现后震荡调整，单边观望，关注月间价差正套机会 [57] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北价格上涨，盘面01合约价格微跌，基差、1 - 5价差有变化 [58] - 策略观点：盘面震荡走高，现货底部回升，供应高位，企业利润修复，需求好转，库存去化加快，下方有出口政策和成本支撑，低估值下震荡筑底，关注出口和淡储需求，供应关注冬季气头停车和成本支撑，低价逢低多配 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，纯苯基差扩大；期现端苯乙烯现货无变动，期货下跌，基差走强；BZN价差下降，EB非一体化装置利润下降，EB连1 - 连2价差缩小；供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库；需求端三S加权开工率上涨 [60] - 策略观点：纯苯现货、期货价格无变动，基差扩大，苯乙烯现货无变动，期货下跌，基差走强，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行，港口库存累库，需求端三S开工率震荡上涨，待库存反转点出现，做多苯乙烯非一体化利润 [61] PVC - 行情资讯：PVC01合约价格上涨，常州SG - 5现货价持平，基差、1 - 5价差有变化，成本端电石、乙烯上涨，烧碱下跌，PVC整体开工率上升，需求端下游开工率上升，厂内、社会库存增加 [62] - 策略观点：企业综合利润低位，估值压力小，供给端检修少，产量高位，新装置将投产，下游内需淡季，需求承压，出口对印度维持高出口量但难消化过剩产能，成本端电石、乙烯上涨，烧碱下跌，基本面差，短期估值低，成本上涨，商品氛围回暖带动反弹，中期逢高空配 [63][64] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约价格下跌，华东现货上涨，基差、1 - 5价差有变化，供给端负荷上升，合成气制、乙烯制装置有变动，海外部分装置检修，下游负荷上升，终端加弹负荷持平，织机负荷下降，进口到港预报、华东出港量有数据，港口库存累库，估值和成本上石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格回落 [65] - 策略观点：国内装置负荷因检修低于预期，12月供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库放缓，中期检修结束产量仍偏高，叠加新装置投产，供需格局偏弱，估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，短期累库减缓下跌有阻力，中期逢高空配 [66] PTA - 行情资讯：PTA01合约价格上涨，华东现货上涨，基差、1 - 5价差有变化，PTA负荷上升，装置有变动，下游负荷上升，终端加弹负荷持平，织机负荷下降，11月28日社会库存去库，估值和成本方面现货加工费上涨，盘面加工费下跌 [67] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修将减少，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但库存压力和下游淡季甁片负荷难上升，PTA加工费上方空间有限，上游PX未压缩估值，关注预期交易逢低做多机会 [68] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约价格上涨，PX CFR上涨，按人民币中间价折算基差、1 - 3价差有变化，PX负荷中国、亚洲均下降，装置有检修、降负荷情况，PTA负荷上升，装置有变动，11月韩国PX出口中国下降，10月底库存上升，估值成本方面PXN、韩国PX - MX、石脑油裂差均上升 [69] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA投产多叠加下游淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，12月预计小幅累库，估值中性，芳烃数据回落未使PXN压缩，关注逢低做多机会 [70] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货上涨，基差走强，上游开工率下降，周度库存生产企业、贸易商均去库，下游平均开工率上涨，LL1 - 5价差扩大 [71] - 策略观点：OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或筑底，聚乙烯现货价格上涨，估值向下空间有限，但仓单数量高位压制盘面，供应仅剩30万吨计划产能，库存高位去化支撑价格，季节性淡季来临，需求端农膜原料库存或见顶，开工率震荡下行，长期矛盾从成本主导下跌转为投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [72] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工率上涨，周度库存生产企业、贸易商、港口均去库，下游平均开工率上涨，LL - PP价差扩大 [73] - 策略观点：成本端EIA月报预测全球石油库存回升，供应过剩扩大，供应端剩145万吨计划产能，压力大，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高位，明年一季度成本端供应过剩格局转变或支撑盘面 [74][75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流上涨局部小跌，北方散户和养殖场出栏积极，养殖集团出栏量将增加，需求增加有限，猪价或北跌南稳 [77] - 策略观点：理论出栏量偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量下体重同比高、环比增，肥标差高位滞涨，散户二育栏位缓慢释放，供应压力大且有增量，需求因气温高不温不火，局部腌腊对现货带动有限，盘面估值不低，现货驱动向下，维持高空近月或反套思路 [78] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价小涨，供应量稳定，下游走货慢，贸易商信心一般，库存略增，拿货积极性平平，蛋价或多数稳定少数下跌 [79] - 策略观点：持续亏损使淘鸡情绪浓，远月偏强，近月在盘面升水、消费备货与产能去化间反复，短期反映现货累库与产能去化共振，盘面近远月升水背景下偏强暂无法证伪，中期远月给出养殖利润后产能去化放缓，季节性备货结束，关注上方压力，短多长空思路 [80] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆下跌，巴西升贴水下跌，大豆到港成本回落，国内豆粕现货上调，成交弱、提货好，预计本周油厂大豆压榨量下降，上周饲企库存天数上升，国内大豆及豆粕累库，巴西种植区降雨情况，USDA预测全球大豆供需格局变化，库销比下降 [81][82] - 策略观点：全球大豆新作产量下调，供应下降，进口成本底部显现但向上空间需更大减产力度，国内大豆库存高，豆粕库存大，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕预计震荡运行 [83] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油11月出口量下降，产量有变化，国内三大油脂总库存下降，同比仍偏高，印尼洪水对棕榈油产量未造成重大影响，国内现货基差稳定 [84][85] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，高频出口数据下滑，棕榈油供应偏大累库现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产持续则继续弱势，建议尝试回调做多思路 [86] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，郑糖1月合约收盘价上涨，现货方面广西、云南制糖集团新糖报价下调，加工糖厂报价持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差为正，2025/26榨季广西开榨糖厂减少，日榨甘蔗产能下降，StoneX预测全球食糖供应过剩，下调巴西中南部地区2026/27

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月1日，股指和国债期货上涨，商品多数上涨，金属涨幅居前，农产品偏弱，黄金、白银、多晶硅值得关注 [2][9] - 法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问，中国公民至2026年9月14日前可免签前往俄罗斯 [27] - 中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，上期所自2026年1月1日起部分机构不执行限仓，截至10月底公募基金管理规模逼近37万亿元 [28] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 12月1日，金融期货中IH涨0.76%、IM涨1.08%、TL跌0.08%；商品期货中涨幅前三为白银涨5.9%、铂涨4.0%、多晶硅涨3.3%，跌幅前三为鸡蛋跌2.5%、玻璃跌1.5%、氧化铝跌1.5% [9][10][11] 上涨品种 - 黄金&白银：12月1日黄金涨1.3%至963.28元/克，白银涨5.9%至13278元/千克；黄金重回上涨通道，市场对美联储政策脱敏，新主席人事变动或带来降息预期；白银挤仓交易带动上涨，海外现货紧张，COMEX年末交割集中，挤仓短期难缓和 [15][16][17] - 多晶硅：12月1日多晶硅涨3.3%至57705元/吨；近期政策预期升温价格走高，西南枯水期产能减产，供应压力缓解，但需求端终端装机承压，库存维持高位，11 - 12月供需双降，年末或维持小幅过剩或偏紧平衡 [23][24][25] 中国要闻 宏观要闻 - 法国总统马克龙应习近平主席邀请，将于12月3日至5日对中国进行国事访问 [27] - 俄罗斯总统普京签署命令，中国公民至2026年9月14日前可免签前往俄罗斯，免签天数30天 [27] 行业要闻 - 中国人民银行于2025年11月28日召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议 [28] - 上海期货交易所决定自2026年1月1日起，期货公司会员等不执行限仓，可根据市场情况调整 [28] - 截至10月底，公募基金管理规模逼近37万亿元，年内增长超4万亿元 [28]

2025年经济运行状况 - 整体呈现“前高后低”走势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年仍有望实现5%左右的增长目标 [1][2] - 经济呈现“供强需弱”态势，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4% [3] - 总需求相对疲软，前三季度CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，GDP平减指数同比下降1.1% [3] 2025年经济表现亮点与挑战 - 两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，科技股涨幅明显 [4] - 两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [4] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [2][5] - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具加快投放及盘活5000亿元地方债结存限额等稳增长政策效应逐步释放 [2][5] 2026年经济展望与政策预期 - 作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标将维持在5%左右，基准情形下预计增长4.8% [1][7][8] - 预计全年走势将与2025年相反，呈现“前低后高” [7] - 财政政策预计更加积极，多位专家建议将财政赤字率提高至4.5%-5%，对应赤字规模约6.6万亿元，新增专项债额度可能提高至4.8万亿元 [8][9][10] - 货币政策有望进一步宽松，预计降息幅度在10-20个基点之间，并通过降准等方式加大支持力度 [8][9][10] “十五五”时期发展机遇 - 将谋划实施一批战略性重大标志性工程项目，涉及城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等领域 [7] - 三大上行机遇：“十五五”规划适度超前布局打开新增长空间；更积极的财政和货币政策蓄势待发；微观市场主体资产负债表修复初见成效 [8] - 消费方面将顺应消费升级、人口老龄化等需要，在养老托育健康等服务消费、文旅等领域实施重点项目 [7] - 出口方面，2026年形势可能面临挑战，美国的“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升 [9]

公司股价表现 - 公司股票价格走势受到宏观经济 行业政策 市场情绪 投资者偏好等多种因素影响 呈现出波动性特点 [1] 公司经营管理与业务发展 - 公司将进一步提升经营管理水平 积极推进各项存量 增量业务有序开展 致力于为投资者创造长期价值 [1] 投资者关系管理 - 公司高度重视与投资者的沟通 积极通过召开业绩说明会 发布公告 在上证E互动平台回复等多种渠道加强与投资者交流 [1] - 公司旨在引导长期 稳定的市场价值预期 [1]

供需分析 - 建筑开工率维持历史低位，石油沥青装置开工率较2024年同期下降4.7个百分点[15] - 工业整体开工景气度处历史中高位，但PTA开工率较2024年同期下滑13个百分点至72.6%[25] - 建筑需求疲软，螺纹钢等建材表观需求处历史低位[34] - 汽车销量走弱，乘用车四周滚动销量同比震荡下行[37] - 家电销售进一步转弱，彩电线下销售额指数较2024年同期下降56.2%[39] 价格走势 - 国内工业品价格震荡偏弱，南华工业品指数偏弱运行[44] - 黑色系与煤炭价格回升，建材类产品价格回落[43] - 农产品价格延续上行，猪肉价格企稳后再次转跌[56] 地产市场 - 新建房成交同比降幅仍大，30大中城市成交面积较2024年同期下降31%[58] - 二手房市场偏弱，北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别下降20%、20%、29%[64] 出口与流动性 - 11月出口同比预计转正，多指标模型预测值为+8.4%[67] - 央行流动性操作以净投放为主，最近两周实现货币净投放12973亿元[73]

2025年经济运行状况 - 整体经济呈现“前高后低”走势，前三季度同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年大概率能实现5%左右的增长目标 [1][2][4] - 经济态势呈现“供强需弱”，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软导致物价低位运行，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [3] 2025年经济表现特征 - 存在两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，尤其科技股涨幅明显 [4] - 存在两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [4] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [2][5] 政策支持与效果 - 稳投资、防风险等政策陆续推出，包括加快投放5000亿元新型政策性金融工具和盘活5000亿元地方债结存限额，为投资带来增量资金 [2][5] - 实行适度宽松的货币政策，1年期LPR下调10个基点，但由于物价下跌幅度更大，实际利率整体偏高 [3] - 着眼于稳定宏观经济运行，年底前稳增长政策有望进一步加力，财政政策可能在促消费方面加码，货币政策可能实施新一轮降息降准 [5] 2026年经济展望 - 作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标仍将维持在5%左右，基准情形下预计增长4.8% [1][7][10] - 经济走势预计与2025年相反，呈现“前低后高”的态势 [7] - 出口形势面临挑战，美国的“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升，但出口仍被预期保持韧性 [10] 2026年发展机遇与政策建议 - 面临三大全新机遇：“十五五”规划适度超前布局打开增长空间；更积极的财政政策和宽松的货币政策蓄势待发；微观市场主体资产负债表修复与行业“反内卷”初见成效 [7] - 建议实施更加积极的宏观政策，财政政策方面建议将赤字率提高至5%或不低于4%，货币政策建议通过降准打开降息空间，降息幅度预计在10-20个基点之间 [8][9][10] - 将谋划实施一批重大标志性工程项目，投资领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等，消费领域侧重养老托育健康、文旅等 [6] - 房地产政策建议采取超常规、系统性组合拳，推动市场“止跌回稳”，优化核心城市限制性政策，引导5年期以上LPR下行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待 [2] - 11 月生产端偏弱，需求端投资、消费有不同表现，外贸外需高频边际回暖，信贷动能延续弱修复，物价方面 CPI 预计同比明显回升、PPI 同比降幅略有走扩 [2] - 预计 11 月工业增加值同比 4.7%，固定资产投资累计同比 -2.5%，社零同比 2.6%，出口同比 3.9%，进口同比 3.3%；CPI 同比 0.9%，PPI 同比 -2.3%；新增信贷 4500 亿元，新增社融 20200 亿元，M2 同比 8.3% [2] 根据相关目录分别进行总结 实体经济数据 - 预计 11 月工增同比为 4.7%，12 月为 4.9% [7] - 预计 11 月固定资产投资累计同比 -2.5%，12 月约 -3%，基建仍偏弱，地产投资继续走弱，制造业投资保持平稳 [8] - 预计 11 月社零同比 2.6%，12 月为 2.9%，11 月服务业 PMI 环比下降，汽车消费走弱，居民出行强度偏强 [9] - 预计 11 月 CPI 同比 0.9%，12 月为 1.1%，11 月猪肉小幅下行、鲜菜价格大幅上行；预计 11 月 PPI 同比 -2.3%，12 月为 -2.2%，11 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上升，原油等价格有不同表现 [9][10] 11 月进出口数据预测 预计 11 月出口同比 3.9% - 11 月外需高频边际回暖，出口回升是大概率事件，但恢复到 10 月前水平难度较大 [18] - 11 月韩国出口同比回升，我国汽车出口或边际好转，新出口订单分项上升，预计 11 月出口同比 3.9%，12 月为 1.3% [18] 预计 11 月进口同比 3.3% - 11 月 PMI 新订单分项和进口分项回升，内需边际修复但幅度较弱，进口干散货运价指标回升 [30] - 预计 11 月进口同比 3.3%，12 月为 0.1% [30] 货币信贷：直接融资占比抬升 预计 11 月新增信贷 4500 亿元 - 预计 11 月企业信贷环比多增、同比少增，短贷环比增长、同比下降，中长贷同比环比均多增 [38] - 预计 11 月居民信贷环比多增、同比少增，短贷和中长贷均是此格局 [38] - 预计 11 月表内票据、非银贷款同比环比回落，境外贷款同比环比增长 [39] 预计 11 月新增社融 2.02 万亿元，M2 同比 8.3% - 预计 11 月新增社融约 2.02 万亿元，社融余额同比下降至 8.4%，12 月和 2026 年 1 月新增社融分别约为 1.46 万亿元和 7.20 万亿元，余额同比分别约为 8.0%和 8.0% [40] - 预计直接融资约 14540 亿元，包括政府债券融资约 12000 亿元、企业债券融资约 2000 亿元、股票融资约 540 亿元 [40] - 预计非标融资约 1750 亿元，包括委托贷款和信托贷款合计值约 250 亿元、表外票据约 1500 亿元 [42] - 预计其他分项总计 700 亿元 [43] - 预计 11 月 M2 同比约为 8.3%，2025 年 12 月、2026 年 1 月 M2 分别为 7.9%和 8.1% [44]

文章核心观点 - STRAC是微策公司（MSTR）发行的可变利率优先股 旨在围绕100美元的面值进行交易 董事会每月调整股息以使其价格大致维持在99至101美元区间 当前价格约为97美元 [1] - 投资理念聚焦于深度基本面、有影响力的叙事和奥地利经济学 时间范围是投资研究的主要划分因素 长期研究侧重于数字资产、宏观和一般价值机会 短期研究侧重于期权和波动性以产生收入和对冲 [1] 投资研究框架 - 长期投资研究以全球长期宏观观点为基础 重点关注数字资产、宏观和一般价值机会 [1] - 短期投资研究专注于期权和波动性策略 目的是为了产生收入和进行对冲 [1]