宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 7月货物进出口总额39102亿元 同比增长6.7% 其中出口23077亿元增长8.0% 进口16026亿元增长4.8%[4] - 1-7月货物进出口总额256969亿元 同比增长3.5% 其中出口153048亿元增长7.3%[4] 金融数据表现 - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 同比多增3893亿元[2] - 政府债券融资新增1.24万亿元 同比多增5559亿元[2] - 企业债券新增2791亿元 同比多增755亿元[2] - 7月人民币贷款减少500亿元 同比少增3100亿元[2] - M2增速达8.8% M1同比回升至5.6% M2-M1剪刀差收窄[3] 消费与投资 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 连续两个月增速下降[5] - 金银珠宝类前七个月累计增速达11%[5] - 家用电器和音响器材类同比累计增长30.4%[5] - 1-7月制造业投资累计同比6.2% 较前值回落1.3个百分点 7月当月同比-0.3%[6] - 前七个月房地产投资同比下降12%[6] 货币政策导向 - 央行强调落实落细适度宽松的货币政策 防范资金空转[7] - 重点运用结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域[7] - 再贴现和再贷款工具将发挥重要作用 实现精准滴灌[8] - 财政支持贷款贴息政策开始落地 包括个人消费贷与服务业贷款贴息 国债资金补充资本金等[8] 行业动态 - 新能源汽车 光伏 电池 水泥 钢铁 化工等行业开始"反内卷"并缩减产量[2] - 出口企业因应对美国关税政策而提前启动"抢出口"和"抢转口"[4] - 居民风险偏好抬升 部分储蓄存款转向股票市场[3][5] - 居民非工资性收入特别是财产收入持续增加 预计对三四季度的消费形成支撑[1][5]

公司财务表现 - 预期截至2025年6月30日止6个月公司拥有人应占溢利较2024年同期约人民币3390万元减少不超过80% [1] - 溢利减少主要由于汽车销售收益减少导致毛利及毛利率下降 [1] 行业市场环境 - 宏观经济及市场情绪低迷对汽车销售产生负面影响 [1]

业绩预期 - 预期2025年中期公司权益股东应占亏损不少于人民币8亿元 对比2024年中期亏损约人民币0.3亿元 [1] - 亏损主要归因于非现金商誉及经销商权减值合计不少于人民币8亿元 较2024年同期约人民币1.5亿元显著增加 [1] 减值评估 - 减值评估在外部估值师协助下进行 针对若干表现欠佳的现金产生单位 [1] - 减值主要由于超豪华小汽车消费税增加影响未来业绩 以及预期按揭返佣比率下降导致按揭申请服务收入减少 [1] 行业环境 - 2025年上半年受宏观经济因素影响 国内消费力持续减弱 [1] - 乘用车供需格局失衡 价格战愈演愈烈 对豪华车影响加剧 [1] 财务状况 - 公司认为整体财务状况稳健良好 经营活动现金流健康 [1] - 集团将继续保持审慎稳健的财务策略 [1]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平 [2] - LPR报价连续三个月保持稳定 [2] 市场预期与影响因素 - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定 使LPR报价基础未发生变化 [2] - 市场利率近期有所上行 受反内卷政策牵动预期影响 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [2] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势 [2] - 短期内通过引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [2] - 当前处于政策观察期 [2] 未来政策展望 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2]

社会消费品零售 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，其中除汽车外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [2] - 1-7月累计零售总额284238亿元增长4.8%，除汽车外零售额257014亿元增长5.3% [2] - 分区域看，7月城镇零售额33620亿元增长3.6%，乡村5160亿元增长3.9% [4] - 分类型看，7月商品零售34276亿元增长4.0%，餐饮收入4504亿元增长1.1% [4] - 1-7月网上零售额86835亿元增长9.2%，实物商品网上零售70790亿元占比24.9% [4] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元增长1.6%，民间投资下降1.5%，7月环比下降0.63% [6] - 分产业看，第二产业投资104455亿元增长8.9%，其中工业投资增长9.0%，电力等公用事业投资增长21.5% [6] - 分地区看，中西部地区投资分别增长3.2%和3.6%，东部下降2.4%，东北下降3.0% [6] 工业增加值 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3% [8] - 分行业看，汽车制造业增长8.5%，新能源车产量117.6万辆增长17.1%，铁路船舶运输设备制造业增长13.7% [9] - 7月工业企业出口交货值12904亿元名义增长0.8%，产销率97.1% [10] 能源生产 - 7月原煤产量3.8亿吨同比下降3.8%，1-7月累计27.8亿吨增长3.8% [16] - 原油产量1812万吨增长1.2%，加工量6306万吨增长8.9% [17][18] - 天然气产量216亿立方米增长7.4%，电力发电量9267亿千瓦时增长3.1% [19][21]

供需分析 - 建筑开工率仍处季节性低位，石油沥青装置开工率32.9%，水泥发运率40.1%，均位于历史中低位[15] - 螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平，显示建筑需求下行速度放缓[30] - 汽车半钢胎开工率72.1%，同比回落6.9%，乘用车四周滚动销量同比回落[34] 价格趋势 - 国际原油价格震荡下行，布伦特原油价格在60-85美元/桶区间波动[42] - 国内工业品价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，煤炭价格延续回升[40] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行至18-28元/公斤区间[57] 地产市场 - 全国30大中城市商品房成交面积环比回落18%，较2023年同期下降29%[58] - 一线城市新建房成交面积同比降幅扩大至31%[61] - 北京二手房成交同比-8%，上海+4%，深圳+2%[62] 出口表现 - 8月前17日出口同比预计在7%-9%区间，模型预测+7%，集装箱船数据指向+9%[65] 流动性 - 央行逆回购净回笼21022亿元，资金利率震荡运行，DR007中枢1.49%[72]

宏观经济因素 - 经济增长扩张阶段企业盈利改善 消费需求增加推动产品销量和利润增长 为股票价格提供上涨动力[1] - 利率与股票价格呈反向关系 降低利率减少企业融资成本 促进资金从低收益领域流向股市 推动股票价格上升[1] - 提高利率增加企业融资成本 导致资金从股市流出寻求固定收益 对股票价格产生下跌压力[1] 行业发展特征 - 新兴行业具备巨大发展潜力和市场空间 吸引大量资金流入 股票价格更具上升弹性[1] - 成熟行业竞争激烈 具有核心竞争力和品牌优势的企业表现稳健 更容易在竞争中脱颖而出[1] - 衰退期行业整体收缩 股票价格可能持续下行[1] 公司经营状况 - 盈利水平是核心指标 持续稳定增长传递经营良好信号 提升投资者信心并推动股价走高[2] - 合理负债水平表明财务状况健康且抗风险能力强 过高负债比例可能面临偿债压力并降低投资者预期[2] - 完善的公司治理结构确保决策科学和信息透明 增强投资者信任并有利于股票价格稳定[2] 政策环境影响 - 货币政策宽松或紧缩直接影响市场资金流动性 进而传导至股票市场[2] - 财政政策如税收减免和政府补贴改变企业经营环境和盈利预期 影响相关行业和企业股票价格[2] - 符合政策方向和监管要求的企业更容易获得市场认可 股票走势更受青睐[2] 国际形势影响 - 全球经济波动通过贸易和投资渠道影响国内企业经营[3] - 汇率波动改变有大量进出口业务企业的盈利状况[3] - 地缘政治冲突引发市场避险情绪 资金流向黄金等避险资产 股票市场面临资金流出压力和价格下跌风险[3]

宏观经济现状 - 美联储过去一年已下调基准利率100bp，但2025年美国经济增速明显放缓，需进一步降息对冲[3][7] - 美国经济动能指数显示2025年后经济震荡放缓，指数从2024年的220降至2025年的180（1992年基准=100）[8][9] 降息预期分析 - 市场积极定价9月降息25bp，但鲍威尔可能在杰克逊霍尔会议引导鹰派预期：年内更少降息幅度、更高终点利率[3][7] - 7月非农就业前值下修引发恐慌，但修正比例（私人部门就业修正/总私人就业仅-0.15%）显示"弱而未衰"[15][17] - 核心PCE环比预计保持0.3%，零售销售环比折年增速达6%（核心零售），支撑鲍威尔偏鹰立场[24][26] 就业市场数据 - 劳动参与率与壮年就业率持续恶化，较2024年1月分别下降0.4%和0.6%，与失业率背离[32][34] - 私人部门就业同比增速从2024年的5%放缓至2025年的-5%，远弱于政府部门[36][37] 通胀与政策风险 - 核心服务通胀反弹至7%（同比），但关税通胀二阶导未加速，市场选择性忽视服务通胀[22][24] - 特朗普政策或引发金融市场动荡，全球同步宽松可能超预期，缓解长端利率压力[40]

工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3%[12] - 三大门类中采矿业增长5.0%，制造业增长6.2%，电力/热力/燃气及水供应业增长3.3%，除公共事业外均下滑[13] - 主要行业生产仅通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼增长，汽车生产增速小幅下降[15] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资28.8万亿元，同比增长1.6%，增速较上月回落1.2个百分点[12] - 基建投资下降1.4个百分点，制造业投资下降1.3个百分点，受高温暴雨影响[20] - 房地产开发投资5.36万亿元，同比下降12.0%，降幅扩大0.8个百分点[21] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元，同比增长3.7%，增速较上月下降1.1个百分点[12] - 除金银珠宝、通讯器材、中西药品外，其余商品消费均回落，汽车消费由正转负[24] - 城镇消费增长3.6%，乡村增长3.9%，城乡均下滑[23] 政策与展望 - 专项债发行加速及"两重"建设推进有望支撑基建投资，制造业投资将改善[20] - 房地产政策持续显效，投资有望筑底回稳[21] - 政治局会议部署积极财政政策与宽松货币政策，内需潜力释放将巩固经济回升势头[32] 风险提示 - 地缘政治、国际金融形势及中美政策变化可能带来不确定性[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月宏观数据整体回落，复苏动能仍待增强，除进出口强于预期外，制造业PMI环比回落，物价指数处于低位，消费增速放缓，房地产市场仍处在下行趋势中 [3] - 国内经济呈现出向下有底、向上不足的态势，名义GDP的压力高于实际GDP，需宏观政策加大支持力度，增强市场信心，“促内需、反内卷”是重要长期持续的政策抓手 [3] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，但过程充满波折，需保持耐心 [3] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI环比回落 - 7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，景气水平回落，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.9个百分点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点 [4] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [4] - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.1个百分点 [7] 7月CPI同比持平，PPI同比下跌3.6% - 7月全国居民消费价格同比持平，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5% [8] - 7月全国居民消费价格环比上涨0.4%，城市上涨0.4%，农村上涨0.3%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.6% [9] - 7月全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅比上月分别收窄0.2个和0.4个百分点，同比分别下降3.6%和4.5% [11] 7月进出口均有所回升 - 7月中国出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，提高4.5个百分点，当月贸易顺差982.4亿美元，减少165.3亿美元 [14] - 7月中国对美出口381.70亿美元，同比增速收窄至 -16.1%；对欧盟出口额为492.20亿美元，出口增速为7.6%；对东盟国家出口额为581.85亿美元，同比增长16.8%；对日本出口金额为134.35亿美元，当月同比增速为6.6% [16] 信贷需求偏弱，M1、M2增速进一步回升 - 2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，7月末存量为431.26万亿元，同比增长9% [18][19] - 7月居民短期贷款减少3827亿元，同比减少2793亿，中长期贷款减少1100亿元，同比减少1200亿；企业短期贷款减少5500亿元，同比不变，中长期贷款减少2600亿元，同比减少3900亿 [19][21] - 7月末广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%，狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M1 - M2剪刀差进一步收窄至3.2% [23] 工业生产平稳，消费增速回落 - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，环比增长0.38%，1 - 7月同比增长6.3% [26] - 7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，除汽车以外的消费品零售额34931亿元，增长4.3%，1 - 7月总额284238亿元，增长4.8% [26] - 7月社零增速3.7%低于预期和前值，餐饮消费增速受政策影响，石油及制品类同比 -8.3%形成拖累 [27] 房地产销售增速有所回落，但仍处在触底阶段 - 1 - 7月新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%，销售额49566亿元，下降6.5%，7月销售额、销售面积增速继续回落 [32] - 7月末商品房待售面积76486万平方米，比6月末减少462万平方米，狭义的商品房待售库存略微下降 [33] - 1 - 7月房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%，新开工面积35206万平方米，下降19.4%，竣工面积25034万平方米，下降16.5% [34] 总结与展望 - 7月宏观经济数据表现偏弱，国内经济复苏动能仍待加强，制造业PMI环比回落，物价指数上行乏力，房地产市场仍处于筑底阶段，内生消费需求偏弱 [38] - 宏观经济体感较差和资产价格修复面临市场整体需求不足和产能结构性过剩问题，需宏观政策加大支持力度和供给端出清，“扩内需、反内卷”是重要政策抓手 [40] - 尽管7月经济数据不佳，但市场已有预期，金融市场处在“弱现实、强预期”状态，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [40]