报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月央行总闸门“不松不紧”，广谱利率中枢延续2Q以来逐月下行态势，流动性格局稳定；5 - 6月存款降息后一般存款“脱媒”压力不显著，6月存单缩量续发，定价稳中有降 [3] - 7月信贷投放冲高回落、政府债供给放缓、银行缴准压力减轻，市场流动性自发宽松，货币市场利率前半程维持低位，月末或受扰动，央行流动性投放同步缩量，7月重启买债窗口可能性小 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月货币政策对冲力度或下降，重启购债尚待时日 - 6月23日央行二季度货币政策例会删除“择机降准降息”，改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，短期内宽货币加码必要性降低，结构性工具运用优先级高于总量工具 [4] - 中美经贸关系缓和，6月中采PMI环比提升，产需指数重回“荣枯线”上方，预计2Q经济增长延续在5%目标增速之上，下半年GDP同比增速保持在4.8%左右可实现全年5%增长目标，短期“宽货币”加码必要性不高 [4] - 需求不足使银行经营“量、价、险”平衡难度加大，1Q25商业银行净息差降至1.43%历史低点，稳定银行经营需需求修复和成本控制两端发力，负债成本压降存在堵点 [5] - 短期内重启国债买入概率不高，总闸门“不松不紧”，季初资金面扰动少，基础货币投放渠道畅通；当前国债曲线形态相对合意；需关注政府债发行情况；后续购债标的和债券篮子交易有待观察 [6] 关注政策性金融工具落地对需求端的拉动效力 - 4月政治局会议提出创设新工具，近期部分地方召开政策宣讲会储备项目 [7] - 回顾2015年和2022年政策性工具设立使用情况，对信贷投放、对公中长贷、基建投资有拉动作用 [7][8][13] - 本轮新型政策性金融工具额度若为5000亿，对银行信贷投放有支撑，政策行贷款投放有望发力，带动配套融资增长，形成下半年信用扩张新支点 [14] 基础货币总闸门“不松不紧”，7月资金面扰动项较少流动性“易松难紧” - 6月下旬央行加码逆回购投放，跨季后回笼资金，资金面转松 [16] - 7月资金面扰动因素少，DR利率中枢预计下移，前半程更宽松；贷款投放强度减弱、存款派生放缓、政府债供给下降、买断式逆回购和MLF到期或缩量续作 [17] 7月存单到期压力可控，利率或维持低位 - 6月央行中长期资金投放充裕，中标利率强化存单定价上限，季末存单利率延续下行走势 [18] - 供给端6月存单缩量续发，大行存贷匹配性好转，对存单需求降温 [18][20] - 需求端广义基金对存单配置强度不减，6月存单净买入规模同比多增 [20] - 7月存单利率维持低位，中枢延续下行，底部点位或在1.55% - 1.6%区间，后续存单价格将企稳 [21][22]

财政政策导向 - 2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更积极，强化逆周期调节[5] - 2025年预算支出强度提升、进度加快，赤字率创新高，资源向民生、消费及新质生产力倾斜[14] 债务工具情况 - 2025年新增5000亿元特别国债补充国有大行资本，超长期特别国债计划发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[17][18] - 2025年新增专项债限额4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，增幅12.8%，投向、管理等升级[21] 工具落地进度 - 1 - 5月新增专项债发行1.6万亿元，占全年限额37.1%，快于去年同期的29%，资金多投向基建，土储获更多倾斜[26][29] - 1 - 5月化债资金发行进度达67%，中央财政靠前发力，1 - 5月国债发行总额6.29万亿元，同比增长38.5%[32][37] 后续政策方向 - 下半年专项债发行将提速，前5个月进度不足40%，剩余1380亿元超长期特别国债7月、10月分批拨付[6] - 新型政策性金融工具筹备中，预计规模5000亿元左右，杠杆效应5 - 15倍，有望拉动投资2.5 - 7.5万亿元[7]

建筑装饰业务 - 2024年建筑装饰业务营业收入为6,458.86万元，同比下降46.97%，占公司营业总收入的77%，均为向关联方提供的工程建造劳务 [1] - 期末对关联方客户云南龙杰旅游开发有限公司、上海振龙房地产开发有限公司的应收账款余额分别为1.64亿元、1.37亿元，本年度计提坏账准备0.70亿元和0.61亿元，累计计提坏账准备0.85亿元和0.73亿元 [1] - 合同资产余额0.17亿元，本年度计提坏账0.11亿元，累计计提坏账0.13亿元 [1] - 2025年一季度收回上海振龙和云南龙杰等主要客户工程款约2,200余万元，二季度回款约1,100余万元 [6] 移动信息服务业务 - 2024年移动信息服务业务实现营业收入为1,942.44万元，2023年度该业务营业收入为851.95万元 [13] - 业务模式为客户委托公司提供企业短消息服务，公司通过供应商提供的短信通道，向客户提供各类短信应用服务 [13] - 2025年广州绿领回款500万元，截至2025年6月30日，其应收账款余额为1,001.98万元 [14] 其他权益工具投资 - 期末其他权益工具投资为上海振龙房地产开发有限公司股权，期末余额为1.73亿元，公司持有其20%的股份 [19] - 上海振龙近三年未分配利润均为负数，不符合利润分配条件，因此未实施分红 [21] - 上海振龙总资产评估价值1,333,564.24万元，评估增值114,259.19万元，增值率9.37%；净资产评估价值142,339.95万元，评估增值114,753.70万元，增值率415.98% [29] 业绩补偿 - 筑闳建设与喜鼎建设在2022年度、2023年度、2024年度中任一会计年度的营业收入合计金额不低于1亿元，且净利润合计金额0元，未完成承诺业绩 [32] - 截至回复出具日，受让方华侨实业尚未支付第三期股权转让价款 [33] - 华侨实业的主要资产为所持有的上市公司股份，目前已全部被司法冻结，短期内不具备履行第三期股权转让价款支付义务的能力 [34]

全球贵金属交易市场概况 - 2025年全球黄金ETF持仓量较2020年增长超320%，白银期货交易量同步创历史新高[1] - 投资者筛选交易平台的核心标准转向合规性、技术实力与服务生态[1] 2025年全球十大贵金属交易平台综合排名 万洲金业 - 持有香港AA类141号行员牌照，专注中短线交易，支持0.01手微交易与三语24小时客服[3] - 极速交易系统实现0.3秒成交，黄金点差低至20美元/手，独创SafeLeverage动态杠杆系统[3] - 用户规模突破3000万，移动端占比达78%，新手友好度领先[3] 金荣中国 - 持有香港AA类084号行员牌照，十五年零违规记录，客户资金独立存管于汇丰银行[3] - 订单执行延迟低于50毫秒，滑点率仅0.3%（行业平均1.5%），支持0.01手起投与多币种结算[3] 宝富金业 - 持有香港AA类168号行员牌照，首创区块链交易存证技术，每笔订单可溯源[3] - 订单执行速度达8.7毫秒，极端行情下成交率超99.98%[3] 领峰贵金属 - 持有香港AA类145号行员牌照，"零门槛开户"策略，点差低至0.4美元/盎司[4] - APP集成模拟账户与实时名师解盘，用户留存率82%，新手存活率提升30%[4] 金盛贵金属 - 持有香港AA类047号行员牌照，日均交易量破10亿美元，采用"持仓护盾"系统监测市场异动[4] - 动态杠杆调节技术，金价急跌时自动降杠杆控风险[4] 大田金业 - 独家推出"贵金属+原油"组合杠杆，点差低至0.15美元/盎司[4] - 支持API跨市场对冲，覆盖87国货币兑换[4] 皇御贵金属 - 持有香港AA类79号行员牌照，专注高频交易，支持0.01手合约捕捉0.5美元波段[4] - 滑点控制优于行业均值，风险超阈值时自动暂停交易[4] 汉声集团 - 持有香港AA类208号行员牌照，采用区块链加密客户信息，提供黄金波动率指数定制服务[4] - 多资产终端支持贵金属与外汇跨市场套利[4] 荣昇金业 - 阶梯式杠杆风控，根据账户净值自动调整比例[4] - 支持数字人民币出入金，年轻用户占比超40%[4] 行业合规与技术标杆 - 香港AA类牌照需通过资本充足率（最低500万港元）、资金隔离、透明审计三大审核[4] - 金荣中国采用恒生银行托管资金+独立审计+太平洋保险承保的三重资金安全壁垒[4] - 技术风控突破包括256位SSL加密、负余额保护机制及自研"趋势反转预警"系统[4] - 成本优化实践包括伦敦金点差0.2美元/盎司叠加零佣金，高频交易者月省超千美元[4] 投资者决策指南 - 合规验证需登录监管机构官网核查牌照[6] - 技术压力测试应检验滑点率（<0.5%）与数据延迟（<1秒）[6] - 成本透明度需警惕隐性佣金，优选固定点差+零手续费结构[6] - 短线交易者应关注订单执行速度，长线配置者需考察市场分析工具[6] 行业趋势总结 - 2025年贵金属市场受"避险属性强化+工业需求爆发"双轮驱动[6] - 平台竞争转向合规、技术、服务的立体化比拼[6]

产品发布 - 公司将于7月4日发布Grok 4旗舰模型和Grok 4 Code编程模型 [2] - 两款模型代表从版本升级向"真正落地的全能AI工具"的战略转型 [10] 技术特性 - Grok 4支持文本和图像多模态输入，拓展图文结合应用场景 [6] - 具备130k Token上下文窗口，虽小于竞品但强调"快准实时"特性 [6] - 新增强大推理能力和结构化输出功能，适用多样化应用场景 [6] - 集成函数调用和数学推理能力，可执行复杂计算任务 [6] - 目标重构人类在线知识库，修正训练数据中的错误信息 [7] 开发者工具 - Grok 4 Code深度集成Cursor编辑器，专注代码补全/分析/生成 [5] - 引入VS Code风格原生代码编辑器，具备智能代理编程能力 [7] - 实现AI主动建议/执行/调试的工程智能释放 [5][7] 市场反馈 - 前代Grok 3因未达"地球最强AI"宣传预期引发用户落差 [9] - 当前"净化知识体系"计划引发潜在偏见担忧 [9] - 产品实际表现需对标GPT-4o/Gemini 2.5 Pro等竞品 [10]

美欧贸易谈判进展 - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟准备好与美国达成原则性协议，但若谈判失败将采取反制措施保护欧洲经济 [1] - 美欧贸易额达全球最大，每年1.5万亿欧元 [1] - 欧盟贸易委员谢夫乔维奇飞抵华盛顿与美方官员会晤，试图在7月9日前达成协议 [3] - 美国目前对欧盟钢铝产品征收50%关税，汽车领域25%关税，其他商品10%基准关税 [3] - 美国对欧盟出口征收关税覆盖约3800亿欧元产品，占欧盟对美出口总额70% [3] 欧盟成员国立场 - 德国总理默茨呼吁尽快达成"快速而简单的协议"解决海关争端，特别关注化工、制药、机械工程、铝、钢铁和汽车等关键产业 [4] - 德国、爱尔兰、意大利、比利时和荷兰是欧洲最脆弱国家，因对美出口占GDP比例较高 [3] 谈判难点 - 美欧经济互补性差，难以找到平衡贸易手段 [5] - 欧盟内部成员国利益分歧大，对美让步达成统一不易 [5] - 欧盟对特朗普谈判风格警惕，在让步和达成协议上会谨慎 [5] 欧盟潜在反制措施 - 已决定对美国210亿欧元进口产品加征至多50%关税，推迟至7月14日生效 [7] - 起草涉及950亿欧元商品的对美关税方案，包括波音飞机、美产汽车和波本威士忌等 [7] - 可能启动"反胁迫工具"，限制美企参与欧盟公共采购、进行出口管制、冻结在欧资产等 [7] - 在人工智能和数字市场流动领域，美欧相互渗透度高，分开会感受到对方极端重要性 [7]

港股蓝筹股技术走势 - 友邦保险（01299 HK）股价出现显著突破迹象，技术指标同步转好，吸引资金回流 [1] - 最新报价69 35元，跌幅4 15%，5日振幅3 2%，昨日成交金额达19 02亿元，市场参与度高 [1] - 10日移动平均线（70 19元）升穿30日线（68 04元）及60日线（63元），形成黄金交叉，中期升浪结构初步成形 [1] 衍生品表现 - 6月30日后两个交易日正股上涨2 77%，汇丰牛证55603和瑞银牛证55450均录得14%涨幅，杠杆比例约5倍 [1] - 瑞银认购证13504大涨22%，中银认购证28665升幅24%，杠杆效应达8-9倍，不受收回机制限制 [2] - 中银认购证28665杠杆9 8倍，行使价73 15元，溢价6 082%；瑞银认购证13504杠杆8 8倍，行使价72 05元，溢价5 667% [8] - 瑞银牛证55450溢价0 9%，实际杠杆5 3倍；汇丰牛证55603溢价0 21%，实际杠杆5 5倍 [8] 技术指标分析 - 综合技术指标强度评分16分，绝大多数指标一致看多，RSI处于66水准，进入超买区域但未见回落拐点 [4] - MACD双线持续向上未背离，动量与成交量同步扩张，CCI与VR等量价指标显示资金倾向买方 [4] - 股价站稳第一阻力位73 9元之下，突破后下个目标指向76 2元，短期支持位67 3元与69 6元 [4] 操作策略 - 股价回落至70-71元区间为理想进场时机，止损设于69元下方，突破73 9元后短线上望76元 [7] - 看跌市场可考虑花旗熊证52449（杠杆12 3倍，收回价78元）或摩通熊证52631（杠杆11 3倍，收回价78元） [10] - 认沽证中银16858行使价55 83%，升幅19 64%；瑞银16621价外17 54%，杠杆4 47倍，溢价24% [10]

报告核心观点 - 2025 年债市核心逻辑从“资产荒”转向“负债荒”，交易盘边际定价权增强，上半年基本面韧性形成底部约束但不构成利空，财政宽信用使得债市大幅调整的四要素未齐备，三季度末前流动性或维持“充裕但有底线”格局 [2] - 策略上，Q3 把握利率债做多窗口，建议 10 年期国债利率 1.65% 附近、30 年期国债利率 1.85% 以上时逢调配置；若 Q4 财政加码或推升 10 年期国债利率至 1.8%，但经济若明显承压或推动货币政策适度宽松，利率仍可博弈前低 1.6%。信用端建议 7 月布局票息策略，二永债择高流动性波段操作，存单受益资金宽松仍有下行空间 [2] 2025 年上半年行情复盘 上半年利率债复盘 - 经济基本面平稳运行，债市有“底”，2025 年上半年经济整体平稳复苏，部分指标表现超预期，经济基本面的韧性对债市形成底部约束，10 年期国债收益率未能突破年初前低 1.6% [16] - 上半年利率债四阶段的交易逻辑可概括为“震荡 - 熊 - 牛 - 震荡”，先后博弈资金面松紧与定价关税扰动；对等关税落地后，债市收益率回落到年初水平附近横盘 [26] - 上半年利率债市场呈现“交易盘主导、配置盘弱化”特征，交易盘博弈宽货币节奏，配置盘配债力量较往年走弱，导致市场呈现“上有顶、下有底”的震荡特征，利率债波动率抬升，且曲线平坦化 [35] 信用债上半年供给结构复盘 - 2025 年初至今，信用债收益率先上后下，信用利差整体呈现收窄趋势，不同阶段受政策调整、资金面、股债联动等因素影响 [39] - 2025 年 1 - 5 月信用债发行额 55,147.39 亿元，偿还额 47,501.02 亿元，净融资额 7,646.37 亿元，城投债净融资延续净流出趋势，产业债净融资继续保持较快增长 [63] 二永及同业存单：与资金面息息相关的行情 - 2025 年上半年二永债净融资以股份行为主，仍有“利率波动放大器”特征，一季度利差走阔，二季度先收窄随后延续震荡 [81][87] - 一季度资金面紧张影响同业存单利率，二季度随资金面走松利率逐步下行，但 5 月末阶段性走高，6 月央行呵护流动性，同业存单到期收益率逐步下行 [93][101] 从“资产荒”到“负债荒”，债市的逻辑变化 社融增速整体回升，“资产荒”格局边际缓解 - 2021 - 2024 年社融存量同比增速下滑，催生“资产荒”环境，2025 年上半年社融增速在政府债放量驱动下显著回升，预计下半年社融增速可能逐渐筑顶 [106][107][108] 今年面临“负债荒”，且央行不是负债压力的唯一来源 - 央行对降准降息等总量宽松工具使用更趋审慎，或转向“结构性工具优先、利率传导机制优化”新范式，同时通过存款利率市场化、MLF 等方式进行利率传导机制改革 [112][116] - 银行面临负债和利润双重压力，总资产增速预计下行，负债端“存款搬家”和政府债发行期限偏长制约配置能力，负债成本下行缓慢使投资债券行为突出“交易”特征 [118][122][130] “负债荒”格局下，机构行为出现新变化 - 保险交易属性不断上升，配置重心转向中长期地方政府债和信用债，对二永债配置力度减弱，下半年交易属性或继续增强 [134][138][143] - 理财券种结构出现调整，延续季节性波动规律，增配 1 年期同业存单、减配 1 年期信用债，未来可能减少长久期信用债买入规模 [144][149][158] - 基金配置策略向债券倾斜，在同业存款利率自律管理加强背景下，资产配置格局逐渐向债券倾斜，信用债持仓结构有所调整 [159][163] 千淘万漉，抓住交易机会 下半年基本面大概率不会成为债市的风险项 - 下半年经济基本面大概率不会成为债市的利空项，出口增速或放缓，弱通胀格局下实际利率走高，消费补贴政策下的“以价换量”模式面临持续性问题 [166][168] 货币政策：三季度末之前总体宽松 - 三季度末前银行间流动性大概率维持“充裕但有底线”格局，国债买卖可能在国债供给高峰阶段适时重启，利好债市短端 [173][177] 财政和信用周期：趋势性拐点仍未出现 - 当前环境尚不具备触发债市因财政宽信用而显著回调的条件，央企加杠杆虽构成结构性支撑，但受监管和信用环境制约，难以持续有效弥补财政缺口，多数阶段性政策性金融工具使用率有待提高 [181][186][192] 2025 年下半年债市整体展望 - 利率债方面，三季度仍是做多窗口期，建议 10 年期国债收益率 1.65% 附近、30 年期国债收益率 1.85% 以上时逢调配置，四季度灵活止盈 [195] - 信用策略方面，7 月上旬或为信用债布局窗口期，建议采取“票息为盾、利差为矛”策略，增配长久期信用债 [197][198] - 二永债建议择高流动性做交易，短久期下沉配置，关注非银配置力量变化；同业存单资金面宽松，利率仍有下行空间 [200][203]

文章核心观点 - 计算机技术演进史上，"程序员即将被机器取代"的预言反复出现，但程序员职业始终未被取代，反而不断进化[1][2] - 历史上共出现八次主要的"程序员替代论"浪潮，每次技术革新都重塑而非消灭程序员角色[2][57] - 程序员"不死"的核心逻辑在于：技术抽象降低创新成本，催生更复杂的系统性需求，需求增速超过生产力提升[57][58] 自动化的黎明（1950年代） - 早期程序员是数学家和逻辑学家，需手动填写八进制码并穿孔成卡片，工作极其繁琐且容错率低[3][4] - 格蕾丝·霍珀开发首个编译器A-0系统，实现英语指令到二进制码的自动翻译，初衷是降低技术门槛[6] - FORTRAN语言让科学家直接用数学公式编程，编译器技术引发第一轮"程序员替代论"[8] - 实际结果：催生全新软件程序员职业，编程效率提升（核反应堆程序从数周缩短至几小时），行业规模爆炸式增长[10][11] 意大利面条仍然是意大利面条（1960-70年代） - COBOL语言设计目标让非专业管理人员编写程序，语法刻意模仿英语散文[12] - 现实证明语言可读性无法消除逻辑复杂性，COBOL催生高度专业化的第一代"码农"[12][13] - 程序员认知负担从"机器复杂性"转向"领域和应用复杂性"，需处理遗留系统"屎山"代码[16][17] 声明式编程革命（1970-80年代） - 第四代语言（4GL）承诺"只需声明结果而非过程"，SQL等工具让非程序员生成报表[18][20] - 实际局限：4GL是领域特定语言，核心系统仍需专业开发者用过程式语言构建[21] - 形成双轨体系：业务分析师使用高层工具，专业开发者维护底层基础设施[22][23] 可视化编程与软件工厂（1980-90年代） - CASE工具试图通过绘制模型图自动生成代码，IBM等巨头投入巨资推广"软件工厂"概念[24][25] - 失败原因：模型定义难度高于直接编码，生成代码效率低下且无法覆盖复杂逻辑[26][27] - 行业认识到软件开发瓶颈是认知性而非语法性[28] 快速应用开发（1990年代） - Visual Basic采用拖拽控件方式，全球开发者达350万（C++开发者10倍），赋能"超级用户"[31][32] - 行业分层：应用开发者用RAD工具快速响应需求，系统开发者用C++构建底层组件[36][37] - 催生第三方组件市场，形成"为程序员服务的程序员"新生态[38][39] 全球化与外包浪潮（2000年代） - 经济驱动替代论：离岸外包将编码视为可商品化劳动，发达国家保留架构设计[40][41][43] - 现实问题：时区文化差异导致沟通成本激增，凸显软件开发中沟通协调的核心价值[44] - 行业重新评估程序员价值，软技能成为不可外包的硬实力[45] 低代码/无代码运动（2010年代） - 低代码平台赋能"公民开发者"，Gartner预测其数量将超专业开发者4倍[46][47] - 实际作用：治理"影子IT"，IT部门通过分层控制实现业务用户自助开发与系统安全的平衡[48][49] AI时代的新挑战（当前） - 大语言模型三秒生成代码的能力引发第八轮替代恐慌，但存在上下文理解不足、创造性缺失等边界[50][54] - 核心问题：AI无法对产品质量和安全担责，人类工程师仍需最终审查与系统设计[55][56] - 未来趋势：机械编码员价值稀释，具备业务理解与系统设计能力的工程师更稀缺[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济前高后低，政策支撑内需疲软，财政政策存量为主增量有限，货币政策降准降息，外部有关税、OBBB法案、美联储降息时点三大扰动，各类资产走势分化[1][2] 根据相关目录分别进行总结 国内经济：政策支撑，内需疲软 - 经济整体前高后低，2025年GDP目标5%左右，完成难度不大，政策前置发力使一季度GDP增速达5.4%，预计二季度超5%，下半年出口回落概率大，政策追加概率低[9][10] - 消费政策支撑内里疲软，社零走高靠政策，以旧换新带动消费，剔除政策后无明显改善，消费主导因素低位徘徊，关注以旧换新政策节奏，预计三季度消费高速，四季度有回落压力[11][16][17] - 地产二阶导底已现绝对值待回升，销售、新开工等指标增速回升，国房景气指数触底，房价下行速度探底，下半年再加速下行概率小，回升驱动力不足，或底部运行，乐观时小幅上行[19][21] - 基建维持高位，资金源于两重政策资金和地方政府专项债，公共财政用于基建少，专项债下半年可用量足，两重资金大概率上半年下达，三季度有支撑，四季度或回落但总体高位[34] - 出口注意回落风险，上半年出口高位，下半年需求透支、美国经济下行，增速大概率下滑[37][38] - 制造业依赖政策支撑，受多方面影响，设备更新政策安排2000亿，大部分已下发，三季度制造业或处高位[40] 政策：财政有限，货币加码 - 财政存量为主增量有限，两会安排13000亿超长期特别国债，完成全年GDP目标难度不大，出台增量政策概率小，财政存款余额高，外部冲击大时或推财政增量政策，需关注7月底、9月底中央政治局会议等[42][43] - 货币降准降息继续，经济前高后低，货币政策下半年发力，疫情后多数年份降息20bp及以上，今年降息20bp合理，实际利率处于较高水平，仍需降息[44][46] 下半年外部三大扰动 - 关税谈判扰动，7月9日美国与其他国家、8月12日我国与美国关税谈判截止日，结果影响下半年出口走势[48] - OBBB法案扰动，参议院版本将闯关众议院，内容或有反复，增加债务4万亿，临时措施永久化增债5.5万亿，2026 - 2027年大幅增赤字，预计美国债务问题发酵，美联储降息或使利率曲线陡峭化[49][51] - 美联储政策利率变化，首次降息节点或在9月及以后，需评估关税对通胀的影响，当前年内降息次数近3次，降息预期可能偏多[54] 下半年大类资产走势展望 - 股区间震荡，向下有底，小盘占优，924新政后股市信心恢复，有下行支撑线，国内经济前高后低使股市有基本面压力，外围降息和国内货币政策释放利好，小盘股表现或更优[55] - 债利率有望破新低，当前十债利率接近前期低点，上半年债市整理，下半年经济支撑债市，供给压力小，降息概率大，广谱利率下行带动债市[58] - 人民币汇率跟随美指，震荡升值，美指震荡下行，美国经济走弱、降息、债务问题使美指有下行空间，人民币跟随美指升值，幅度或不超美指，汇率保持低位缓解出口压力[60] - 商品工业品看政策节奏，四季度有需求压力，黄金震荡走强，上半年商品震荡，受事件影响大，下半年关注关税谈判和国内政策节奏，三季度资金足，四季度或下行，黄金受美国债务和美元信用问题支撑，美联储降息利于其走强[2][63][64]