报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 建筑板块收入和盈利承压，4月建筑PMI和新订单指数回落，项目预期偏弱，需关注资金和财政政策推动的实物量落地；政治局会议定调积极，本周三部门宣布重磅金融政策释放稳增长预期；一季度基建投资同比增速5.8%，二季度预计增量财政政策和融资端改善效果显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等[5][10] - 2024年我国对外承包工程业务营业额和新签合同金额同比增长，对外投资平稳发展；近期贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，中欧和东盟合作有望更密切；习近平主席出访三国达成多项合作成果，海外工程需求景气度有望保持，业务有望受益并兑现到订单和业绩，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等[2][11] - 部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等[2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 建筑板块2024年报和25年一季报显示收入和盈利承压，4月建筑PMI和新订单指数回落，项目预期弱，需关注实物量落地；政策定调积极，本周三部门宣布金融政策释放稳增长预期；一季度基建投资同比增5.8%，二季度预计政策和融资改善效果显现，扩内需增强，基建投资和重点区域建设或政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等[5][10] - 2024年我国对外承包工程业务营业额和新签合同金额同比增长，对外投资平稳；贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码，中欧和东盟合作有望密切；习近平主席出访三国达成合作成果，海外工程需求景气度有望保持，业务有望受益并兑现到订单和业绩，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等[2][11] - 部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等[2][11] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 5月7日国务院新闻办举行发布会，三部门负责人宣布一揽子金融政策释放稳市场稳预期信号，包括降息降准、推动中长期资金入市、围绕重点领域推出政策举措，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，推动城市房地产融资协调机制扩围增效，支持保交房，加快出台房地产融资制度[5][13] 一带一路重要新闻 - 中国港湾承建的喀麦隆克里比深水港二期项目5月9日投入运营，克里比港务局与运营公司签署协议[15] - 中国中信建设承建的哈萨克斯坦里海沥青厂扩能升级改造项目5月5日投产，改造后原油年处理能力从100万吨提升至150万吨，沥青年产量从50万吨增至75万吨[15] - 5月7日中国路桥签约克罗地亚波热加 - 戈丁亚克快速路项目，总长14.75公里，合同金额1.6亿欧元，工期48个月，预计下半年开工[16] - 中国水利电力对外有限公司菲律宾分公司中标菲律宾巴格巴格蓄水池设计建造项目，工期1020天，工程包括设计建造10万立方米蓄水池等[16] - 中国核工业第二二建设有限公司中标伊拉克巴格达Ibn Sina大学医院项目，拟建设600张床位现代化综合医院[16] - 中国交通建设集团有限公司新加坡分公司与日本大林组新加坡公司联营体中标新加坡樟宜机场T5航站楼地下结构工程项目，占地面积约140公顷，最深28公尺[16] - 中国港湾工程有限责任公司在阿联酋阿布扎比中标多个项目[16] - 中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司等签署塞尔维亚维特罗300兆瓦风电项目EPC合同，计划安装48台风电机组，扩建变电站及配套线路[16] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅1.99%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2%、2.32%，超额收益分别为 - 0.01%、 - 0.33%[5][17] - 个股涨幅榜前五为东易日盛、ST广田、江河集团、中化岩土、四川路桥；涨幅榜后五为风语筑、中国化学、隧道股份、陕建股份、东珠生态[17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中国建筑国际2025年一季度营业总额约228.87亿元，同比增长约3.62%；经营溢利及应占合营企业盈利合计约39.63亿元，同比增长10.84% [1][7] 根据相关目录分别进行总结 投资业务情况 - 2025年一季度营业收入因内地投资类业务重启和部分EPC业务承接增加而增长3.62% [11] 新签业务情况 - 2025年Q1新签505.1亿元，同比下滑29%；较2023Q1新签同比增加21.5% [11] - 2025年Q1科技带动类新签213.0亿港元，占比42.2%，金额同比下滑约56%；投资带动类新签114.0亿港元，占比22.6%，金额同比提升约5%；科技带动类新签175.8亿港元，占比34.8%，金额同比提升约56% [11] 战略股东情况 - 3月11日东方国际以每股12.26港元溢价认购2.446亿股新股，未来双方可在项目合作、资本运作、粤港澳大湾区业务协同等层面展开合作 [11] 业务前景情况 - 内地持续推动MiC业务渗透，已覆盖一线城市，报告期内在北京落地首个模块化建造学校 [11] - 香港特区政府增加中期财政预测的基本工程开支，由每年约900亿港元增至约1200亿港元 [11] - 按33%派息率、2025年105亿归母净利润推算，当前市值对应2025年股息率约5.8% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 2025年一季度收入明显好转，新业务带来增长；盈利能力提升明显，毛利率全年和一季度均有提升；2024年费用率提升，减值损失减少，最终净利润率基本持平；2024年现金流流入下滑，负债率有所好转；公司积极拓展创意文化产业链布局 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入11.67亿元，同比减少22.55%；归属净利润1.25亿元，同比减少22.33%；扣非后归属净利润1.13亿元，同比减少12.73% [2][8] - 2025年一季度实现营业收入2.64亿元，同比增长15.36%；归属净利润0.02亿元，同比减少20.22%；扣非后归属净利润0.01亿元，同比减少51.82% [2][8] 分业务收入情况 - 2024年建筑设计业务收入9.5亿元，同比下降14.98%，其中装配式建筑收入4.4亿元同比下降11.26%；造价咨询业务收入1.5亿元，同比下降19.37%；工程总承包及全过程工程咨询等业务收入0.4亿元，同比下降77.96%；数字文化业务实现收入845.75万元 [13] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率35.10%，同比提升2.87pct，居住建筑设计、公共建筑设计、商业综合体设计、造价咨询毛利率分别为36.14%、39.22%、29.72%、37.89%，分别变动1.78pct、0.46pct、0.94pct、 -4.30pct [13] - 2025年一季度综合毛利率19.48%，同比提升1.88pct [13] 费用率及净利润率情况 - 2024年全年期间费用率16.61%，同比提升1.09pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.34、1.67、 -0.68、0.44pct至2.36%、9.71%、3.84%和0.70%；信用 + 资产减值损失0.39亿元，损失缩小0.19亿元；全年归属净利率10.74%，同比提升0.03pct，扣非后归属净利率9.66%，同比提升1.09pct [13] - 2025年一季度期间费用率18.81%，同比下降2.15pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.71、 -2.38、 -2.60、3.54pct至2.58%、10.07%、3.63%和2.52%；一季度归属净利率0.94%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率0.32%，同比下降0.44pct [13] 现金流及负债率情况 - 2024年全年经营活动现金流净流入1.74亿元，同比少流入1.13亿元，收现比106.76%，同比下降0.40pct，资产负债率同比下降1.85pct至47.08%，应收账款周转天数同比增加3.56至128.54天 [13] - 2025年一季度经营活动现金流净流出1.30亿元，同比多流出0.36亿元，收现比63.48%，同比下降40.96pct；资产负债率同比下降0.77pct至46.19%，应收账款周转天数同比减少32.85至142.97天 [13] 产业链布局情况 - 2024年9月，公司成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款等多项指标，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标 [18]

智能建造新技术应用 - 杭州共有11项新技术入选浙江省智能建造新技术新产品创新服务案例 数量居全省第一 [3] - 中国京杭大运河博物院项目应用塔机运行状态监测技术 实现单塔区域保护控制和多塔防碰撞预警 [3][4] - 品茗科技研发的塔机安全监测系统可秒级回传实时数据 已截断20余次塔机碰撞风险 [4] - 萧政储出项目使用BIM钢筋信息提取及切割软件 实现单批次节约0.6%钢筋用材 [5] - 汉尔姆建筑科技研发钢结构装配式技术 实现建筑部品部件循环再利用 [5][6] 智能建造产业发展 - 智能建造具有科技含量高 产业关联度大 带动能力强等特点 可培育经济新增长点 [6] - 杭州致力于推广智能建造 绿色建造和装配式建筑 加快培育智能建造产业集群 [6] - 杭州将加强智能建造技术集成应用 逐步迭代升级 推动建筑业向工业化 数字化 绿色化转型 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.61港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收239亿元，同比+5.5%，经营溢利及应占合营企业溢利39.6亿元，同比+10.8%；新签合同额505亿元，同比-29.1%，但23Q1 - 25Q1两年订单复合增速10.2%，维持稳健增长 [1] - 科技带动类收入快速增长，25Q1科技带动类/投资带动类/建筑类/运营类营收同比+22%/+5%/-9%/+11%；若剔除24Q1堆填区重大项目，新签合同额同比增长59%，较23Q1增长21.5% [2] - 香港北部都会区建设推进，工程开支增加，公司作为香港建筑工程龙头有望受益；内地市场政策积极，城市更新为公司带来机遇 [3] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为103/112/121亿港元，考虑公司新签合同双位数增长、现金流改善、科技赋能等因素，维持给予公司25年8xPE，维持目标价15.61港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月25日，收盘价10.68港元，市值56,414百万港元，6个月平均日成交额53.76百万港元，52周价格范围8.06 - 13.18港元，BVPS13.11港元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（港币百万）|113,734|115,107|123,104|135,128|147,779| |+/-%|11.53|1.21|6.95|9.77|9.36| |归属母公司净利润（港币百万）|9,164|9,361|10,310|11,165|12,051| |+/-%|15.17|2.15|10.13|8.30|7.93| |EPS（港币，最新摊薄）|1.73|1.77|1.95|2.11|2.28| |ROE（%）|13.35|12.87|13.33|13.16|12.97| |PE（倍）|6.16|6.03|5.47|5.05|4.68| |PB（倍）|0.75|0.73|0.70|0.64|0.58| |EV EBITDA（倍）|7.16|7.40|7.16|6.96|6.73| [10] 可比公司估值表 - 2025年4月25日，中国中铁、中国中冶、鸿路钢构、江河集团平均PE（2025E）为7.31倍，中国建筑国际为5.47倍 [11] 中国建筑国际半年度业绩分拆 |（百万港元）|23H1|23H2|24H1|24H2|25H1E|25H2E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|55,110.71|58,623.30|61,755.22|53,351.53|64,659.39|58,444.82| |yoy|/|/|12.06%|-8.99%|4.70%|9.55%| |营业成本|46,484.97|50,910.13|52,200.95|45,059.26|54476.79|50197.73| |yoy|/|/|12.30%|-11.49%|4.36%|11.40%| |毛利润|8,625.74|7,713.17|9,554.26|8,292.27|10,182.59|8,247.10| |yoy|/|/|10.76%|7.51%|6.58%|-0.54%| |毛利率|15.65%|13.16%|15.47%|15.54%|15.75%|14.11%| |归母净利润|4848.62|4315.42|5465.04|3895.98|5902.24|4407.36| |yoy|/|/|12.71%|-9.72%|8.00%|13.13%| [12] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入123,104百万港元，归母净利润10,310百万港元等 [19]

装配式建筑行业发展 - 2020年以来住建部出台《装配式住宅设计选型标准》等多份政策文件 涉及预制PC、装配式钢结构、装配式装修等领域 推动行业生产标准化和规模化 [3] - 政策规范为设计、生产、施工、装修等环节提供参考标准 未来随着规范化程度提升 规模化效应有望降低预制成本 行业应用范围或持续扩大 [3] 钢铁行业供给侧改革 - 国内钢铁行业筹划成立基金建立落后产能退出补偿机制 行业协会2024年初开始征询企业意见 [4] - 国家发改委2024年明确将持续实施粗钢产量调控并推动减量重组 供给侧改革或推动钢价企稳回升 利好钢结构业务盈利能力修复 [4] 中铁装配经营动态 - 公司为中国中铁旗下唯一装配式建筑业务平台 是国内领先的装配式建筑部品供应商和集成商 [5] - 2024年公司营业收入同比增长27% 归母净利润净亏损0.62亿元–1.2亿元 较2023年1.6亿元亏损幅度收窄 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 3月11日中国建筑国际公告东方国际以每股12.26港元认购2.446亿股新股，较协议日期前最后五日平均价溢价约3% [2][6] - 东方国际是公司长期股东，此次交易完成后持股比例将达约8.02%并委派非执行董事，成为战略股东 [9] - AMC盘活国有企业土地资产动作多，中国建筑国际有望助力中国东方进一步盘活国企存量土地资产 [9] - 内地公司持续推动MiC业务渗透，已实现一线城市全覆盖并将继续推广；香港特区政府增加基本工程开支；按30%派息率推算，公司当前市值对应2024年股息率约5.1%，红利属性将进一步凸显 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月11日中国建筑国际公告东方国际以每股12.26港元认购公司发行的2.446亿股新股，较协议日期前最后五日平均价溢价约3% [2][6] 事件评论 - 东方国际是中国东方间接全资子公司和海外重要投资平台，交易后将成公司战略股东，持股比例从3.56%增至约8.02% [9] - 2024年7月中国东方联合中国诚通发起300亿元国有企业土地资产盘活专项基金；1月国资委发起400亿元国有企业存量资产优化升级基金，中国建筑国际有望助力盘活国企存量土地资产 [9] - 内地公司推动MiC业务渗透实现一线城市全覆盖并将继续推广；香港基本工程开支从每年约900亿港元增至约1200亿港元；按30%派息率推算，2024年股息率约5.1%，红利属性将凸显 [9]

发行上市信息 - 公司首次公开发行股票数量为5357.84万股，占发行后总股本的25%，每股发行价格为9.50元，发行日期为2023年10月12日，拟上市上交所主板[5] - 发行后总股本为21431.34万股，本次募集资金总额为50899.48万元，净额为45081.70万元[5][35] - 发行前实际控制人夫妇持股比例为98.46%，发行后降至73.84%[29] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为74802.97万元、111371.75万元和98570.90万元，2021、2022年度变动幅度分别为48.89%、 -11.49%[47] - 2023年1 - 6月公司营业收入41075.80万元，较2022年同期下降19.12%，营业利润增长9.22%[53] - 公司预计2023年1 - 9月营业收入59000.00 - 65000.00万元，同比下降12.64% - 3.76%[66] 产品业务 - 公司主要产品为蒸压加气混凝土装备和机械装备配套产品，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场占有率为20% - 25%，排名第一[37][43] - 2023年1 - 6月蒸压加气混凝土装备营收30533.34万元，较2022年同期降27.31%；机械装备配套产品营收9628.45万元，较2022年同期增20.09%[55] - 蒸压加气混凝土成套装备建设项目建成后新增产能16套，高端加气混凝土生产线成套智能化技术改造项目完成后新增产能12套[90] 财务指标 - 报告期各期末公司存货账面价值分别为38330.24万元、45965.32万元和19554.28万元，占流动资产比重分别为37.68%、44.76%和24.80%[20] - 报告期末应收账款账面余额分别为15617.62万元、17104.10万元和20633.83万元，占营业收入比例分别为20.88%、15.36%和20.93%[84] - 2022年末公司资产总额97579.83万元，资产负债率（母公司）64.11%[48] 公司历史与股权 - 公司成立于1989年1月19日，注册资本为16073.50万元[33] - 2015年11月天元有限以1.58亿元净资产折股投入股份有限公司，注册资本为1000万元[110] - 公司整体变更为股份有限公司后，吴逸中持股950万股，持股比例95%；何清华持股50万股，持股比例5%[113] 子公司与关联方 - 截至招股说明书签署日，公司拥有1家全资子公司英特力杰，3家参股企业艾列天元、德丰杰和赫腾机械[145] - 关联方重新认定，本次申报文件披露33名关联方，新增常州泽耀机械有限公司关联交易[136][137] - 常州颉翔和常州元臻持有公司股份，主营业务为股权投资，与发行人主营业务无关[162][164] 其他 - 公司于2023年8月21日起终止在新三板挂牌[129] - 本次发行上市申请文件披露的财务数据与公司申请在全国股转系统挂牌时及定期报告披露的财务数据无差异[134] - 风险因素重新评估，本次申报文件对12项风险重新归纳分类[136]

发行信息 - 公司拟公开发行5357.84万股，占发行后总股本25%，预计2023年10月12日发行，在上海证券交易所主板上市[5] - 发行后总股本为21431.34万股，每股面值1元，保荐人为东海证券，联席主承销商为国泰君安[5] 业绩数据 - 报告期内营业收入分别为74802.97万元、111371.75万元和98570.90万元，2021年增48.89%，2022年降11.49%[49] - 报告期内净利润分别为6849.86万元、8135.38万元和7110.31万元，2021年增18.77%，2022年降12.60%[49] - 2023年1 - 6月营业收入41075.80万元，降19.12%；利润总额3660.15万元，升4.33%[58][62] - 预计2023年1 - 9月营业收入59000 - 65000万元，降12.64% - 3.76%；净利润4500 - 5100万元，增8.50% - 22.97%[70] 财务指标 - 报告期各期末存货账面价值分别为38330.24万元、45965.32万元和19554.28万元，占流动资产比重分别为37.68%、44.76%和24.80%[19] - 报告期内直接材料成本占主营业务成本比重分别为77.05%、77.60%和75.77%[21] - 报告期主营业务毛利率分别为17.97%、14.97%和15.27%[25] - 2022 - 2020年资产负债率（母公司）分别为64.11%、77.29%和80.89%[51] 业务情况 - 主要产品为蒸压加气混凝土装备和机械装备配套产品，国内蒸压加气混凝土成套装备市场占有率20% - 25%[37][44] - 2023年1 - 6月蒸压加气混凝土装备业务收入30533.34万元，降27.31%；机械装备配套产品收入9628.45万元，增20.09%[60] 技术研发 - 披露100项实用新型专利、3项软件著作权和多项发明专利[141] 公司架构 - 拥有1家全资子公司英特力杰，注册资本7500万元，实收资本6800万元[149] - 有3家参股企业，艾列天元注册资本500万欧元，公司出资150万欧元，占比30%[152] 股权结构 - 发行前实际控制人夫妇持有98.46%，发行后降至73.84%[28] - 发行前吴逸中持股81.95%，发行后持股61.47%[181] 历史沿革 - 前身是常州天元工程机械有限公司、江苏天元工程机械有限公司[12] - 1998年林机三厂净资产转让，天元有限改制后股本总额158万元[108] 其他事项 - 审计及验资费用1509.43万元，律师费用716.98万元，信息披露费用497.17万元[35] - 新增关联方常州泽耀机械有限公司，有新增关联交易[139]

江苏天元智能装备股份有限公司 （Jiangsu Teeyer Intelligent Equipment Co., Ltd.） （江苏省常州市新北区河海西路 312 号） 首次公开发行股票并在主板上市 招股说明书 （注册稿） 保荐机构（主承销商） （常州市延陵西路 23 号投资广场 18 层） 江苏天元智能装备股份有限公司 招股说明书（注册稿） 发行人声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对发 行人注册申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表 明其对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保 证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行 承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风 险。 1-1-1 江苏天元智能装备股份有限公司 招股说明书（注册稿） 本次发行概况 | 发行股票类型 | 人民币普通股（A 股） | | --- | --- | | 发行股数 | 本次拟公开发行股票不超过 5, ...